乐心医疗(300562) 公司致力于成为“远程健康监测全球领导者” 乐心医疗紧抓健康IoT和数字健康服务行业高速发展机遇，积极顺应“健康中国”和“数字中国”建设国家战略发展方向，凭借多年在智能健康硬件、大数据、物联网、互联网及深耕健康行业的经验积累，致力于成为“远程健康监测全球领导者”。 我们预计公司2024—2026年收入端分别为10.25亿元、12.25亿元和14.43亿元，收入同比增速分别为16%、20%和18%，归母净利润预计2024年—2026年分别为0.62亿元、0.89亿元和1.24亿元，归母净利润同比增速分别为81%，43%和40%，对应2024-2026年PE分别为54.5倍、38.2倍和27.3倍。考虑到慢病业务需要有逐渐放量的过程，公司心电衣、智能戒指产品处于放量初期，公司疾病垂直模型搭建完成后预计会对公司业务有协同促进作用，能给予公司部分溢价。首次覆盖，给予“买入”评级。 公司客户和产品结构优化效果明显，毛利率持续提升 公司从2022年开始主动对部分业务进行客户和产品结构优化，持续对低毛利、重资产投入的部分项目进行策略性调整，效果显著，公司毛利率持续提升。同时公司新增了助听器、心电衣等新产品，2025年有望上市智能戒指，新产品预计将持续为公司提供新的增量，促进公司未来业绩增长，并推动公司毛利率进一步提升。 公司在家用健康和可穿戴领域耕耘多年，在ToB端和ToC端均具有品牌经营经验 乐心医疗在家用智能健康领域耕耘多年，公司产品技术领先，在国内外市场有良好的品牌口碑，且在产品出口海外上也有渠道和客户积累，与众多国内外知名健康IoT行业巨头建立了长期稳定的合作关系。乐心医疗在智能可穿戴领域也有成熟的品牌经营经验，公司2014年进入智能手环/智能手表领域，面向市场推出了智能手环、智能手表、TWS耳机、助听器等ToC端产品，出货量名列前茅。 医疗垂直领域大模型落地在即，联合公司慢病管理设备打造核心闭环服务体系 乐心医疗具备硬件能力、运营能力和海外拓展能力，有望实现对疾病的预警功能。乐心医疗布局可移动心电监测领域，重磅产品心电衣2024年获批上市，智能戒指预计2025年有望上市。公司医疗垂直领域大模型已到关键阶段，预计2025年上市，有望联合公司慢病管理设备打造核心闭环服务体系。 风险提示： 公司研发进度不及预期风险、产品销售不及预期风险、国际政治动荡及贸易摩擦影响。

乐心医疗(300562) 核心观点 1H24业绩高速成长，盈利能力修复明显。1H24公司实现总收入4.99亿元(YoY+29.63%)，实现总利润0.35亿元(YoY+303.72%)，对应2Q24单季度实现营收2.5亿元(YoY+12.56%,QoQ+0.5%)，实现归母净利润0.21亿元(YoY+2.19%,QoQ+55.02%)。分产品来看，公司家用医疗产品营收3.48亿元(YoY+32.13%)，毛利率33.34%，家用健康产品1.08亿元(YoY+53.64%)，毛利率38.01%。1H24公司综合毛利率为36.61%，较去年同期提升了8.27pct。 健康IoT业务覆盖多维度体征检测，多个产品属于二类医疗器械。公司深耕智能健康领域二十余年，具备医疗级智能可穿戴产品ODM能力，客户包括伟伦、WITHINGS、博朗、飞利浦等。公司多维度体征监测产品线较全，包括智能电子血压计、电子体重秤、电子厨房秤、脂肪测量仪、心电检测设备，1H24新增智能血糖仪、OTC助听器；智能可穿戴产品包括智能手环、智能手表等，除秤和手环外均已获得二类医疗器械认证。上半年，公司OTC助听器入驻知名OTC连锁药房，未来将在深耕欧美市场同时加速进军东南亚等新兴市场。 RPM一揽子解决方案深度供应欧美大客户，是医疗数字化的重要一环。远程健康管理（RPM）是一种医疗服务模式，其通过一系列设备来测量并传输用户的生命体征数据，并将数据发送回医疗服务提供者，以供其为用户提供个性化的健康评估、风险预警、健康指导等服务。RPM是医疗健康行业现代化和数字化转型的重要一环，近年来在欧美市场发展迅猛，公司基于健康IoT硬件ODM能力，叠加后续数据传输、分析与反馈，为客户提供RPM一揽子解决方案。公司已和欧美头部RPM客户建立深度合作，如Teladoc、Livongo、Lark等，随着全球医疗保健支出增长，医疗数字化推进，RPM市场有望高增。 AI+医疗，数字健康服务业务大单品推出。数字健康服务主要包括血压管理服务和远程动态心电服务，公司的十二导联智能心电衣在6月21日举办的华为开发者大会上亮相。其具备无感穿戴、实时监测等优势，并荣获2023德国iF设计大奖。它属于中国二类医疗器械，适用于两梗风险筛查及患者术后随访管理等临床应用场景。随着十二导联心电衣正式推出面向更广泛的用户和开发群体，公司有望迎来新的大单品放量。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。1H24公司毛利率改善幅度较大，高于此前预期，因此我们上调公司盈利预测，2024-26年归母净利润从0.50、0.64、0.84亿元上调至0.73、0.94、1.23亿元(YoY+111.1%、28.9%、31.8%)，当前市值对应PE为26、20、15x，维持“优于大市”评级。 风险提示：新兴市场拓展低于预期；行业竞争加剧；新品研发低于预期。

乐心医疗(300562) 核心观点 1Q24营收同比增长53%，公司重回健康增长轨道。1Q24公司实现营收2.49亿元(YoY+52.93%，QoQ-9.90%)，归母净利润0.14亿元(YoY213%，QoQ-28.1%)，扣非归母净利润0.12亿元(YoY193.70%，QoQ-3.40%)。公司在经历了2022-2023年的战略调整后，重新回到健康成长轨道。 1Q24公司降本增效成果显著，毛利率创历史新高。1Q24公司费用率29.33%(YoY-4.90pct，QoQ+3.98pct)，其中管理费用率为8.33%，同比+36.98%，主因为股权激励费用增加所致；财务费用率-0.77%(YoY-2.92pct)，主要系美元汇率变动以致用美元结算资产的汇兑收益增加；研发费用率为11.11%(YoY-5.22pct)；销售费用率为3.39%(YoY+0.33pct)。1Q24公司实现毛利率36.46%(YoY+9.61pct，QoQ+4.72pct)，创历史最高水平，这主要得益于公司主动对低毛利业务进行优化调整，叠加海外市场的核心品类血压计、秤、远程医疗服务商的订单获得较大增长，高盈利业务收入占比提升。股权激励计划目标24～25年利润增速达到45%、60%，并设立员工持股计划。公司发布股权激励计划，拟向44名激励对象授予股票期权数量200万份，以业绩作为考核指标，2024～25年分别实现达到5000万元、8000万元的(归母)净利润，同时也对激励对象个人设置了严密的绩效考核体系，只有在这两类指标都达标后才能按计划逐年授予50%、50%的股份份额。则以2023年实现的3437万元归母净利润计算，2024年、2025年公司归母净利润同比增长分别将达到45%、60%。员工持股计划的业绩考核目标与股权激励目标一致，解锁期内达到业绩目标即可解锁，彰显公司对于达成目标的强大信心。 我国进入老龄化社会，AI+医疗场景落地顺利。我国目前已经进入老龄化社会阶段，根据统计局数据，2023年我国65岁及以上人口为2.17亿人，占全国人口的15.4%，同比增长0.5pct，接近中度老龄化社会。AI赋能下的可穿戴医疗设备具有实时监测、监护等功能，远程健康管理及远程患者监护（RPM）市场前景极为广阔。2023年公司推出智能血糖仪、OTC助听器，进一步完善健康IoT产品线，并聚焦心脑血管慢病领域，布局数字化血压管理服务、远程动态心电服务，目前心电服务已在多个应用场景落地。随着“健康IoT+大数据+AI+医疗服务”商业模式逐渐成熟，公司第二增长曲线将凸显。 盈利预测与估值：维持盈利预测，预计公司2024-26年归母净利润0.50/0.64/0.84亿元(+46.0%/28.1%/31.4%)，EPS分别为0.23/0.30/0.39元，当前市值对应PE为38/30/23x，维持“买入”评级。 风险提示：新产品技术不及预期、客户拓展不及预期、医疗政策变化风险。

乐心医疗(300562) 核心观点 医疗级远程健康监测设备及服务提供商，23年实现扭亏为盈。自2000年成立以来，公司产品矩阵不断丰富，战略定位逐渐清晰，从过去传统三大品类（秤+可穿戴产品+血压计），逐步向医疗远程健康检测设备提供商转变。经过2022年对消费电子代工业务的收缩及相应减值计提，公司重新构建了从硬件、软件到服务的金字塔型业务结构，以医疗级健康监测硬件设备为基础，经软件赋能后形成远程健康管理业务(RPM)，以及在此基础上天然形成的数字医疗服务业务。公司拥有软硬件一体的研发、制造能力，并具备全球化的医疗器械资质，有望率先打开国内的医疗服务蓝海市场。 深耕智能健康领域二十年，具备全球主流国家医疗器械资质。公司深耕医疗健康产品、智能可穿戴产品等设备的研发、设计与制造，拥有伟伦、WITHINGS、博朗、飞利浦等全球头部客户，相关营收约占8成。公司拥有健康IoT领域的多维度体征监测产品线，产品包括已获得二类医疗器械认证的电子血压计、脂肪测量仪、医疗级健康手表、智能心电贴等，23年公司新推出智能血糖仪、OTC助听器等，持续推动公司业务实现稳步增长。 远程健康管理解决方案，受益欧美国家RPM渗透率提升。RPM通过先进的传感器、移动设备和通信技术来测量并传输用户的生命体征数据，并将数据发送回医疗服务提供者，以供其为用户提供个性化的健康服务。目前公司已与Teladoc、Livongo、Lark等多个欧美头部RPM客户建立深度合作，提供从硬件研发到数据分析、客户反馈等全流程的解决方案，深度受益欧美RPM行业的快速发展，随着全球医疗保险支出增加，RPM解决方案业务有望迎来高速增长。 基于RPM整体交付能力，开拓国内数字健康服务新市场。公司基于深厚的医疗级智能健康设备研发、制造能力，及软件研发优势、医疗行业资源等，积极开拓国内医疗服务新市场。聚焦心脑血管慢病领域，深度布局两大创新业务：数字化血压管理服务、远程动态心电服务。目前，远程动态心电服务业务已在“两梗风险筛查”、“术后院外预后管理”等应用场景逐步落地。盈利预测与估值：预计公司2024-26年归母净利润0.50/0.64/0.84亿元(+46.0%/28.1%/31.4%)，EPS分别为0.23/0.30/0.39元。基于可比公司相对估值，并考虑到公司医疗服务业务在国内具有领先性和开拓性，有望支撑公司未来几年业绩实现高速增长，我们给予公司24年PEG0.86-0.89，目标价11.57-12.03元，给予“买入”评级。 风险提示：新产品技术不及预期、客户拓展不及预期、医疗政策变化风险。