中旗股份(300575) 8月21日，公司发布2024年中报，公司2024年半年度实现营收12.03亿元，同比-15.53%；归母净利润0.43亿元，同比-75.06%；扣非归母净利润0.43亿元，同比-77.80%。其中2季度单季，公司营业收入7.49亿元，同比+9.78%，环比+64.98%，归母净利润0.53亿元，同比-33.51%，环比+634.44%。 经营分析 农药周期下行的大背景下，公司经营相对稳健。从费用来看，2024年上半年公司销售费用2332万元，同比+16.97%；管理费用8556万元，同比-5.02%；本期财务费用-275万元，同比-82.18%，主要系汇率波动幅度较小相应产生的汇兑净收益减少所致。本期研发费用3802万元，同比-0.76%。从产品价格来看，除草剂主要产品氯氟吡氧乙酸异辛酯原药当前报价8.8万元/吨，氰氟草酯原药当前报价10.8万元/吨，炔草酯原药当前报价20万元/吨，螺螨酯原药当前报价14万元/吨；杀虫剂主要产品噻虫胺原药当前报价6.8万元/吨，虱螨脲原药当前报价14.2万元/吨。大部分产品价格处于历史较低分位数。 当前在建项目充足，支持公司未来成长。从半年报披露的情况来看，公司目前固定资产20.13亿元，在建工程3.14亿元。我们认为，上述项目的持续投产和落地有利于公司进一步扩大产能，提升盈利能力。 盈利预测、估值与评级 公司主要产品价格目前处于底部位置，2季度盈利有所恢复。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.73亿元、2.67亿元和3.71亿元；EPS分别0.37元、0.58元和0.80元，对应PE分别为15.26X/9.89X/7.13X，维持买入评级。 风险提示 产品价格下行风险，原材料价格大幅波动风险；新项目进度不达预期。

中旗股份(300575) 事件：公司4月24日发布一季报，24Q1实现营收4.54亿元，同比-38.81%，环比+10.72%；归母净利润为-0.10亿元，同比-110.66%，环比+12.60%。 短期行业去库，价格承压拖累营收下滑。由于此前行业下游存在一定程度上的提前采购、美元加息使得库存持有成本上升，加之不利气候等多重因素的影响，农药行业短期处于去库存周期，24Q1公司主营产品价格承压拖累营收下滑。据iFind数据：1）除草剂：24Q1氯氟吡氧乙酸、氰氟草酯、炔草酯均价为9.35万元/吨、11.63万元/吨、20万元/吨，同比-40.13%/-28.19%/-14.29%，环比-1.92%/-6.75%/-4.00%；2）杀虫剂：24Q1噻虫胺/虱螨脲均价为7.55/15.19万元/吨，同比-35.56%/-27.89%，环比-9.22%/-5.98%。 价格下行+新项目投放使得盈利短期承压。公司24Q1毛利率为11.83%，同比-15.04pcts，环比-4.05pcts。毛利率下滑主因农药行业仍处于去库周期，终端需求较弱，海外市场以消耗库存为主，同时国内农药扩产导致产品价格持续走低。此外随着公司新项目投放，在建工程转固拖累短期利润。截至24Q1末，公司在建工程、固定资产分别2.94、19.88亿元，较2023年末分别-25.72%、+5.31%。由于部分产业链不具备优势、成本较高的企业面临淘汰压力，部分农药品种未来产能过剩格局有望得到优化，中长期公司盈利有望迎来改善。公司加大研发投入，24Q1管理、研发费用率同比+2.94pcts、+0.79pct。 新型农药扩产+加大新产品研发，看好公司长期增长潜力。公司是农药行业的新质生产力代表，在创制农药和非专利农药领域具备研发创新优势，产品质量、稳定性行业处于领先，农药品种选择全面（目前已开发并使用的农药原药已达1000余个）且具备丰富许可证资源。绑定头部客户供应关系稳定（公司是跨国农药公司科迪华、拜耳、先正达、巴斯夫农化的战略供应商）。截至23年末，公司有17000吨/年的原药及农药中间体在建产能正处于设计、建设或试运行阶段。未来公司将继续对淮安基地（双氟磺草胺、恶唑酰草胺、氯虫苯甲酰胺）、南京东厂区（五氟磺草胺）和宁亿泰生产基地（自主研发除草剂精恶唑甘草胺，15500吨新型农药原药）进行投资，并继续加大研发投入，扩充公司新产品和专利技术的储备。 投资建议：预计公司24/25/26年归母净利润为1.72/3.09/4.25亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；项目建设不及预期；产品价格波动。

中旗股份(300575) 业绩简评 8月23日，公司发布2023年中报，公司2023年半年度实现营收14.25亿元，同比+6.14%；归母净利润1.72亿元，同比-3.94%；扣非归母净利润1.95亿元，同比+8.59%。 经营分析 农药周期下行的大背景下，公司经营相对稳健。从费用来看，2022年上半年公司销售费用1993万元，同比+27.23%；管理费用9008万元，同比+31.34%，主要系职工薪酬、管理折旧、维修费用等相应增加以及子公司宁亿泰上年同期处于筹建期管理费用较低所致；本期财务费用-1546.4万元，同比+81.54%，主要系本期汇兑收益增加所致。本期研发费用交上期增加3831万元，同比+24.74%，主要系本期研发投入增加所致。从产品价格来看，除草剂主要产品氯氟吡氧乙酸异辛酯原药当前报价10.5万元/吨，氰氟草酯原药当前报价12.5万元/吨，炔草酯原药当前报价22.5万元/吨，螺螨酯原药当前报价15.2万元/吨；杀虫剂主要产品噻虫胺原药当前报价8.3万元/吨，虱螨脲原药当前报价17万元/吨。大部分产品价格处于历史较低分位数。 当前在建项目充足，支持公司未来成长。从1季报披露的情况来看，公司目前固定资产16.08亿元，在建工程4.62亿元。我们认为，上述项目的持续投产和落地有利于公司进一步扩大产能，提升盈利能力。 盈利预测、估值与评级 公司主要产品价格下跌，海外订单有所减少，我们修正公司2023-2025年归母净利润分别为3.49亿元（-25.9%）、4.57亿元（-21.6%）和6.23亿元（-18.77%）；EPS分别0.75元、0.98元和1.34元，对应PE分别为13.28X/10.13X/7.44X，维持买入评级。 风险提示 产品价格下行风险，原材料价格大幅波动风险；新项目进度不达预期。

中旗股份(300575) 业绩简评 4月26日，公司发布2023年1季度报告，公司2023年1季度实现营收7.42亿元，同比+6.48%；归母净利润0.93亿元，同比-14.55%； 经营分析 公司22年各项收入增长，农药价格下行的大背景下，公司价格有一定韧性。分业务来看，2022年公司农药原药业务实现营业收入18.1亿元，同比+51.31%，上半年价格：26.55万元/吨，下半年价格：24.09万元/吨，在农药价格大幅下行的背景下，公司下半年价格比上半年下降9.25%，有一定韧性；农药制剂业务实现收入1.67亿元，同比+14.14%；农药中间体业务实现收入5.77亿元，同比+96.4%，上半年价格：14.99万元/吨，下半年价格：15.17万元/吨，价格基本保持平稳。从费用来看，2022年度公司销售费用3496万元，同比+23.78%，主要系本期销售量大幅增加导致；管理费用1.55亿元，同比+14.16%，主要系本期职工薪酬以及确认股权激励费用增加所致；本期财务费用-2238.4万元，同比-364.68%，主要系本期汇兑收益增加所致。本期研发费用交上期增加7029.1万元，同比22.53%，主要系本期研发投入增加所致。当前在建项目充足，支持公司未来成长。从1季报披露的情况来看，公司目前固定资产14.77亿元，在建工程5.2亿元，分项目来看，宁亿泰有2个项目正在进行试生产，国瑞化工有1个项目正在进行试生产，本部有2个项目正在进行试生产。我们认为，上述项目的持续投产和落地有利于公司进一步扩大产能，提升盈利能力。 盈利预测、估值与评级 公司主要产品价格下跌，但是新产能扩张带来量的增长，我们修正公司2023-2025年归母净利润分别为4.71亿元（-4.3%）、5.83亿元（-5.2%）和7.67亿元（-3.8%）；EPS分别为1.52元、1.88元和2.47元，对应PE分别为11.75X/9.49X/7.22X，维持买入评级。 风险提示 产品价格下行风险，原材料价格大幅波动风险；新项目进度不达预期。

中旗股份(300575) 业绩简评 3月29日，公司发布2022年年报，公司2022年实现营业收入29.7亿元，同比+35.4%，实现归母净利润4.2亿元，同比+96.63%；其中第四季度公司实现归母净利润1.21亿元，业绩符合预期。 经营分析 公司产品价格处于历史较低分位，下行风险不大。从产品价格来看，除草剂主要产品氯氟吡氧乙酸异辛酯原药当前报价15.2万元/吨，处于历史分位33.55%（2018年起始）；氰氟草酯原药当前报价15.5万元/吨，处于历史分位9.52%（2018年起始）；炔草酯原药当前报价23.5万元/吨，处于历史分位20.8%（2018年起始）；螺螨酯原药当前报价16万元/吨，处于历史分位46.15%（2018年起始）；杀虫剂主要产品噻虫胺原药当前报价10.7万元/吨，处于历史最低价格（2018年起始）；虱螨脲原药当前报价20.5万元/吨，处于历史最低价格（2018年起始）。分季度来看，公司主流产品在2023年1季度均价相较于2022年4季度有所下行。 当前在建项目充足，支持公司未来成长。公司目前固定资产14.58亿元，在建工程5.1亿元，分项目来看，宁亿泰有2个项目正在进行试生产，国瑞化工有1个项目正在进行试生产，本部有2个项目正在进行试生产。我们认为，上述项目的持续投产和落地有利于公司进一步扩大产能，提升盈利能力。 盈利预测、估值与评级 公司主要产品价格下跌，但是新产能扩张带来量的增长，我们修正公司2023-2024年归母净利润分别为4.92亿元（-4.8%）、6.15亿元（-5.7%），引入2025年净利润预测7.97亿元；EPS分别为1.59元、1.98元和2.57元，对应PE分别为11.35X/9.07X/7.01X，维持买入评级。 风险提示 全球农药需求下滑；农药产品价格下跌；产能建设及投放进度不及预期；安全环保检查影响正常开工

中旗股份(300575) 业绩简评 1月30日，公司发布2022年业绩预告，预计公司2022年实现归母净利润3.9-4.2亿元，同比+82.57-96.62%；其中第四季度公司预计实现归母净利润0.91-1.21亿元，中值1.06亿元，业绩符合预期。 经营分析 公司产品价格处于历史较低分位，后续下行风险不大。从产品价格来看，除草剂主要产品氯氟吡氧乙酸异辛酯原药当前报价16.2万元/吨，处于历史分位40%（2018年起始）；氰氟草酯原药当前报价17.5万元/吨，处于历史分位28.5%（2018年起始）；炔草酯原药当前报价23.5万元/吨，处于历史分位20.8%（2018年起始）；螺螨酯原药当前报价16.5万元/吨，处于历史分位53.8%（2018年起始）；杀虫剂主要产品噻虫胺原药当前报价12.8万元/吨，处于历史分位12.4%（2018年起始）；虱螨脲原药当前报价22万元/吨，处于历史分位0%（2018年起始）。分季度来看，公司主流产品在2022年4季度均价相较于3季度均保持稳定。 当前在建项目充足，支持公司未来成长。历史上，公司南京基地和淮安基地生产经营受到外界的干扰，业绩呈现一定的波动，最近连续5个季度，公司在生产经营正常的情况下，公司单季度业绩均有不错表现。公司20年底动工安徽淮北基地建设，目前固定资产9.23亿元，在建工程8.84亿元，后续成长动能强，我们认为安徽新型农药项目落地有利于公司进一步扩大产能，提升盈利能力。 盈利预测、估值与评级 我们修正公司2022-2024年归母净利润分别为4.05亿元（-7.53%）、5.17亿元（-2.63%）和6.52亿元（-6.59%）；EPS分别为1.31元、1.67元和2.10元，对应PE分别为16.97X/13.29X/10.53X，维持买入评级。 风险提示 全球农药需求下滑；农药产品价格下跌；产能建设及投放进度不及预期；安全环保检查影响正常开工

中旗股份(300575) 事件 10月25日，公司发布2022年三季报，公司2022年前三季度实现营收21.65亿元，同比+43.55%，归母净利润2.99亿元，同比+136.94%；其中第三季度公司实现营业收入8.23亿元，同比+37.72%，归母净利润1.2亿元，同比+252.90%，业绩超预期。 经营分析 2022年前三季度销售费用0.24亿元，同比+22.70%；管理费用1.05亿元，同比+21.46%；研发费用0.49亿元，同比+32.77%，主要系研发投入增加所致；财务费用-0.36亿元，同比-657.11%，主要系主要系汇率波动产生的汇兑收益增加所致。 2022年三季度，公司产品价格保持稳定。从产品价格来看，除草剂主要产品氯氟吡氧乙酸异辛酯原药当前报价17.5万元/吨，氰氟草酯原药当前报价18.8万元/吨，炔草酯原药当前报价25万元/吨，螺螨酯原药当前报价16.5万元/吨；杀虫剂主要产品噻虫胺原药当前报价13万元/吨，虱螨脲原药当前报价24.2万元/吨。分季度来看，公司主流产品在2022年3季度均价均保持稳定。 南京基地生产恢复正常，后续成长看安徽基地。历史上，公司南京基地和淮安基地生产经营受到外界的干扰，业绩呈现一定的波动，最近连续4个季度，公司在生产经营正常的情况下，业绩均有不错表现。公司20年底动工安徽淮北基地建设，目前固定资产9.23亿元，在建工程8.84亿元，后续成长动能强，我们认为安徽新型农药项目落地有利于公司进一步扩大产能，提升盈利能力。 盈利预测与投资建议 公司整体正产经营正常，业绩持续增长，后续资本开支较大，成长动能强。我们上调公司2022-2024年归母净利润分别为4.38亿元（+16.16%）、5.31亿元（+18.83%）和6.98亿元（+36.09%）；EPS分别为1.41元、1.71元和2.25元，对应PE分别为15.64X/12.90X/9.81X，维持“买入”评级。 风险提示 全球农药需求下滑；农药产品价格下跌；产能建设及投放进度不及预期；安全环保检查影响正常开工。

中旗股份(300575) 事件 4月25日，公司发布2021年一季报，报告期内，公司实现营业收入6.97亿元，同比+41.22%，实现归母净利润1.08亿元，同比+80.7%，业绩超预期。 经营分析 公司产品盈利在21年前三季度有一定压力，21年4季度提价，预计22年产品价差好于21年。根据年报披露，部分原材料价格在21年有一定上涨，对于公司成本端构成一定压力，产品价格方面，公司核心产品在21年前三季度处于下行通道，4季度价格上涨，当前价格回归到理性水平。其中氯氟吡氧乙酸原药报价18万/吨，氰氟草酯原药报价26万/吨，炔草酯原药报价20.5万/吨，螺螨酯原药报价17.5万/吨，虱螨脲原药报价25.5万/吨。 淮安基地生产恢复正常，南京基地和淮安基地的车间仍有进一步增长空间。根据公司年报披露，目前南京和淮安基地正在申请的项目有：氰氟草酯等十个原药及相关产品扩建项目，我们预计未来公司南京和淮安基地在现有车间的基础上仍有进一步成长空间。根据公司公告，南京新的2个车间预计会在22年3季度初投产。 安徽基地动工建设，长期成长向好。目前公司年产15500吨新型农药原药及相关产品项目已经获得环评批复，总投资额约20亿元，根据年报披露，目前建设进度16%，根据环评报告，其中一期拟建设公用工程及四个车间，我们认为安徽新型农药项目落地有利于公司进一步扩大产能，提升盈利能力。根据公司披露，2022年7月份预计淮北2个车间投产带来业绩增长。 盈利预测与投资建议 公司价格向上，整体盈利能力有所增强。我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为3.65亿元（+4.5%）、4.46亿元（+3.7%）和5.07亿元（+3.4%）；EPS分别为1.76元、2.16元和2.53元，对应PE分别为14.19X/11.59X/9.87X，维持“买入”评级。 风险提示 全球农药需求下滑；农药产品价格下跌；产能建设及投放进度不及预期；安全环保检查影响正常开工。

中旗股份(300575) 事件 3 月 30 日，公司发布 2021 年年报，报告期内，公司实现营业收入 21.93 亿元，同比+17.78%；实现归母净利润 2.14 亿元，同比+8.88%，其中公司 4季度营业收入 6.85 亿元，同比+56.6%，归母净利润 8700 万元，同比+91.7%，业绩超预期。 经营分析 公司产品盈利在 21 年前三季度有一定压力，21 年 4 季度提价，预计 22 年产品价差好于 21 年。根据年报披露，部分原材料价格在 21 年有一定上涨，对于公司成本端构成一定压力，产品价格方面，公司核心产品在 21 年前三季度处于下行通道，4 季度价格上涨，当前回归到理性水平。其中氯氟吡氧乙酸原药报价 19.5 万/吨，氰氟草酯原药报价 26 万/ 吨，炔草酯原药报价20.5 万/吨，螺螨酯原药报价 18 万/吨，虱螨脲原药报价 25.2 万/吨。 淮安基地生产恢复正常，南京基地和淮安基地的车间仍有进一步增长空间。2021 年 10 月 14 日，公司子公司国瑞化工所在地的淮安工业园区内其他企业发生安全事故，国瑞化工主动配合，按照统一部署安排临时停车，淮安国瑞于 2021 年 12 月 1 日复产。根据公司年报披露，目前南京和淮安基地正在申请的项目有：氰氟草酯等十个原药及相关产品扩建项目，我们预计未来公司南京和淮安基地在现有车间的基础上仍有进一步成长空间。 安徽基地动工建设，长期成长向好。目前公司年产 15500 吨新型农药原药及相关产品项目已经获得环评批复，总投资额约 20 亿元，根据年报披露，目前建设进度 16%，根据环评报告，其中一期拟建设公用工程及四个车间，我们认为安徽新型农药项目落地有利于公司进一步扩大产能，提升盈利能力。 盈利预测与投资建议 受到原材料上涨压力，我们预测公司 2022-2024 年归母净利润分别为 3.49亿元（-4.6%） 、4.3 亿元（-5.5%）和 5.07 亿元；EPS 分别为 1.69 元、2.08元和 2.45 元，对应 PE 分别为 11.34X /9.2X/7.8X ，维持“买入”评级。 风险提示 全球农药需求下滑；农药产品价格下跌； 产能建设及投放进度不及预期；安全环保检查影响正常开工。