万通智控(300643) 事件： 公司发布 2022 年三季度业绩报告，前三季度实现营业收入 8.26亿元，同比增长 6.32%；归母净利润 1.13 亿元，同比增长 41.87%；扣非后的归母净利润 1.10 亿元，同比增长 39.25%。 业绩保持高增， 三季度毛利率进一步提高。 公司前三季度利润增速继续保持在较高水平，其中单三季度扣非后的归母净利润同比增长45.61%，较二季度同比提升 8.89pct。 单三季度毛利率 33.66%，同比、环比分别提升 1.54pct、 4.96pct，且达到 2018 年以来单季度最高，预计主因高毛利的车联网业务持续放量，收入占比提升， 从而带动公司整体毛利率显著改善。 费用管控得当提升净利率水平，研发持续投入提供长期成长动力。 前三季度销售费用、管理费用、财务费用分别同比减少 10.14%、7.71%、 1005.91%，费用管控成效显现，前三季度净利率 14.10%，同比提高 3.78pct。 同时公司研发投入持续加强，前三季度研发费用同比增长 14.15%，占收入比重同比提升 0.28pct 至 3.94%。 研发与技术是公司的一贯优势，在低功耗 PPM 传感器领域的技术专利是公司参与竞争的重要利器，持续的研发投入有助于公司蓝牙传感器、云编程等新产品的快速落地，从而巩固公司在胎压监测传感器领域的优势与地位，为公司长期发展提供更强劲动力。 发布股权激励计划激发动力，体现发展信心。 本次激励计划首次授予公司董事及高管、公司核心管理人员、公司核心技术（业务）骨干等激励对象 44 人。拟授予限制性股票数量为 380 万股，占总股本的1.65%；其中首次授予 307.2 万股，占总股本的 1.34%。本次激励计划业绩考核目标为 2023-2025 年公司归母净利润分别达到 2 亿元、 2.6 亿元、 3.1 亿元，若按 2023-2025 年分别为 2、 2.6、 3.1 亿元计算，则2021-2023 年的归母净利润年均复合增长率约为 34.7%， 2024、 2025年归母净利润分别同比增长 30.0%、 19.2%，股权激励方案下，公司管理及技术（业务）人员等积极性有望被充分调动，从而推动公司业绩持续快速增长。 投资建议： 公司从传统气门嘴起家，近年来不断扩展业务范围，向汽车智能化领域进军， 车联网等高毛利产品不断放量提升公司整体盈利能力，持续高研发投入巩固公司技术优势，新一期股权激励计划发布增强发展的信心与动力。预计 2022-2024 年公司的 EPS 分别为0.71/0.99/1.21 元， 维持“买入” 评级。 风险提示： 乘用车、 商用车销量不及预期；政策落地不及预期；向上游供应商采购受限； 行业竞争加剧

万通智控(300643) 事件： 公司发布2022年中报，实现营业收入5.49亿元，同比增长9.09%；归母净利润7162.06万元，同比增长44.51%；扣非后的归母净利润6662.96万元，同比增长35.38%。 车联网大放异彩，尽管受到疫情冲击，上半年多项业务仍然实现正增长。分产品线来看，1）上半年公司车联网业务收入同比增长1190.44%，经过2年的布局，公司车联网业务逐渐放量，带来的业绩贡献逐步兑现；车联网业务毛利率同比提升15.64pct至59.88%，成为公司毛利率最高的业务，随着车联网业务占比提升亦将带动公司整体毛利率改善。2）此外受益于政策鼓励、TPMS市场的增长，公司TPMS传感器及配件业务收入同比增长10.41%。3）随着上半年一系列刺激汽车消费的政策出台，气门嘴及其他轮胎用品这一传统业务收入亦实现7.74%的稳定增长。4）而金属软管收入小幅减少3.03%，或主因疫情的冲击，以及此前规定国六排放标准分两阶段实施：第一阶段，从2020年7月1日起，所有销售和注册登记的汽车都必须符合国六A标准；第二阶段，从2023年7月1日起，所有销售和注册登记的汽车都必须符合国六B标准，当前处于两阶段实施空窗期，叠加前期高基数基础，收入出现小幅下滑，预计随着B标准实施的临近，金属软管收入将迎来新一轮增长。 费用控制得当，奠定利润高增长基础。上半年由于汇率波动，财务费用同比减少439.71%，此外受益于服务费用和办公费用的减少，销售费用和管理费用分别同比减少14.02%、3.38%，公司费用控制成效逐渐显现，收入利润增速剪刀差改善，支撑净利率同比提升3.24pct至13.21%。 创新脚步不止，未来成长可期。上半年公司研发投入同比增长16.88%，持续的研发投入下公司创新能力进步明显，产品不断推陈出新，继2021年成功研发推出了T-Box、PPM系列传感器、PPM接收机等产品外，2022年又推出了低功耗蓝牙TPMS产品。公司2021年被认定为浙江省隐形冠军和“专精特新”企业，2022年8月入选国家级专精特新“小巨人”企业，新产品、新技术是公司未来高成长的重要支撑。 投资建议：公司从传统气门嘴起家，近年来不断扩展业务范围，向汽车智能化领域进军，收入结构优化，业绩不断释放，在车联网领域发展潜力巨大且逐渐得到验证。预计2022-2024年公司的EPS分别为0.74/1.06/1.53元，维持买入评级。 风险提示：乘用车、商用车销量不及预期；政策落地不及预期；行业竞争加剧。

万通智控(300643) 传统零部件企业切入智能化赛道，“软件公司”属性初现。万通智控以气门嘴业务起家，多年来通过内延外伸将业务拓展至TPMS、解耦管路系统、车联网等领域，从纯硬件公司延伸至汽车智能化公司。2019年以来公司研发人员与研发投入明显增大，专利数量突飞猛进，逐渐向“软件公司”靠拢。业务布局成效亦在业绩上有所体现，2019年公司业绩持续高速增长，新兴业务占比提高，业务结构不断优化。 两大成长性业务利好频现，有望迎来高增。我们按照产品生命周期对公司4项主营业务进行分类，认为车联网与TPMS是现阶段公司主要成长性业务，其增长空间对万通的业绩与估值带来的影响最大。 车联网蓄势待发，有望贡献最大业绩弹性：万通在车联网领域的产品为远程信息管理系统，下游客户为商用车车队。预计2025年我国商用车车联网市场规模将达806亿元，当前车联网行业仍处在渗透率迅速提升的发展阶段。在车联网产业链中，万通作为运营服务商有一定卡位优势，尽管这一赛道已经不少玩家提前布局，但真正能够实现降本增效的技术路线往往能够对市场格局产生颠覆性影响，万通凭借其Micro.Sp技术，实现了信息通讯中各类传感器射频通信的超低功耗，且这一技术受到专利保护，有望后来者居上。公司公告2022年已经向PPM传感器芯片厂下了150万订单，为车联网业务的快速增长奠定了基础。 政策、市场双重利好，自身优势加持下TPMS高确定性：2017年我国出台相关法规规定2019年起所有新认证乘用车必须安装TPMS，2020年起强制安装法规开始执行，渗透率预计将快速提升，同时乘用车市场回暖释放积极信号。当前欧美乘用车后装TPMS正处于更换高峰期，2023年之后国内后装市场进入更换高峰，国际、国内接力，TPMS市场空间迎来确定性增长机遇。万通2007年以来至今深耕TPMS领域十余年，凭借其气门嘴切入的卡位优势、长期深耕积累的客户资源和对车型的高度兼容，无疑迎来巨大机会。 业绩高速增长。1）车联网订单激增，贡献最大弹性；2）TPMS市场迅速增长；3）2023年7月1日起“国六”标准全面实施，金属软管迎来契机等三重催化下，2022年万通业绩预计继续保持高增。2021年公司实现收入10.23亿元，同比增长29.70%；归母净利润1.10亿元，同比增长203.24%。2022年上半年公司预计归母净利润6,950万元–7,950万元，同比增长40.23%-60.41%。 投资建议：公司从传统气门嘴起家，近年来内延外伸不断扩展业务范围，向汽车智能化领域进军，收入结构优化，业绩不断释放，所处赛道均迎来积极向好态势，公司在车联网等新兴领域的发展潜力巨大。我们预计公司2022-2024年的EPS分别为0.74元、1.06元、1.53元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：乘用车销量不及预期；政策落地不及预期；行业竞争加剧。