民德电子(300656) 事件：2022年上半年，公司实现营业收入2.04亿元，同比增长0.81%，归母净利润3217.67万元，同比增长25.04%，扣非归母净利润2839.65万元，同比增长16.28%。 依托SmartIDM生态圈思路，持续完善功率半导体业务布局。今年上半年，公司持续深化功率半导体SmartIDM生态圈的构建，在各个关键环节上均获得了亮眼的表现：（1）负责设计的广微集成与12寸晶圆厂合作，顺利开发出分离栅低压场效应晶体管（SGT-MOSEFET），并成功量产，下半年有望逐渐起量，公司功率半导体产品结构得到有效的完善，当然，由于客户备货节奏原因，MOS场效应管的销量同比有所下降，但相信随着7月和10月新签约大客户的订单及时交付，公司全年的产销水平有望稳中有升；（2）广芯微电子二季度完成厂房主体结构封顶，整体建设进度符合预期，有望于年底投产爬坡，公司对广芯微电子再次增资1.5亿元，丽水市绿色产业发展基金增资9000万元，为广芯微电子的建设及后续成长提供资金支持；（3）晶睿电子外延片在广微集成中完成全系列产品线测试验证，成为其核心供应商，可见，公司SmartIDM业务模式之间的协同效应正逐渐凸显；（4）增资参股芯微泰克，主营超薄片背道加工，主要用于先进功率器件，未来与广芯微电子有望形成技术层面的有效协同，助力公司进军高端功率器件领域。整体而言，随着新能源车、光伏、风电和储能等领域对功率半导体市场规模的带动，叠加国产替代趋势，民德“SmartIDM”布局模式顺应行业发展方向，未来有望脱颖而出。 加码工业条码识别市场，优化下游客户结构。上半年，由于疫情的影响，零售超商端对条码识别业务需求有所抑制，公司该业务的收入同比基本持平，但值得注意的是，公司上半年成功推出超薄软解二维影像扫描引擎，产品定位工业条码识别市场的国产替代以及海外拓展，近两年，在新能源汽车、锂电等行业的高速成长下，国内相关的产线投资建设正快速推进，而这将为工业条码识别市场带来明确的增量空间，因此，公司在工业条码识别领域的布局有望创造可观的收入及利润增量弹性。 开拓新能源及储能分销业务，构建差异化竞争优势。全资子公司泰博迅睿原先主要负责半导体电子元器件的分销业务，但由于受疫情影响，过去两年表现并不理想，因此，公司在新能源、储能等领域，展开产品代理与下游分销的积极拓展，构建差异化竞争优势，已与比亚迪等国内主要储能电池厂商建立长期合作关系，具备为客户提供相应解决方案的能力，今年上半年，新能源汽车客户订单量增长相当明显，后续随着新能源车和储能市场的高速成功，泰博迅睿有望进入第二成长轨道。 投资评级与建议：维持买入评级。传统条码识读终端业务的稳定成长与现金流贡献，是公司过去几年健康发展的根基，通过最近几年的收购与布局，公司成功开辟了功率半导体第二赛道，并已逐渐完成功率半导体领域“smartIDM”生态圈布局，当前，设计环节的广微集成已经步入成长快车道，硅片环节的晶睿电子亦具备极强的业绩成长性，晶圆环节的广芯微电子项目正紧张有序建设推进，有望于2023年与广微集成、晶睿电子形成较佳的协同效应，预计2022-2024年实现净利润1.14、2.61和4.16亿元，当前市值对应PE58.06、25.29和15.87倍，考虑到公司未来利润构成中，半导体业务占比有望持续提升，高科技属性不断增强，维持公司买入评级。 风险提示：（1）条码识读设备海外客户订单放量不及预期；（2）广芯微电子项目建设进度不及预期，协同效应展现滞后。

民德电子(300656) 条码识别国内龙头企业，构筑半导体“smartIDM”生态圈 公司成立之初以条码识别业务为主并逐步发展为该领域国内龙头企业，是国内首家实现独立自主研发条码识别设备、并是少数能与国外同类产品竞争的企业。2018年起，公司通过参股及控股方式打造“smartIDM”生态圈，布局半导体全产业链，进驻并发展半导体设计与分销业务。公司在半导体业务中的广阔发展空间与竞争力逐步显现。 新能源行业发展打开功率半导体市场空间，市场规模有望超500亿美元 伴随着新能源汽车、消费电子、白色家电等下游应用的发展与新应用领域的拓宽，功率半导体市场需求稳步提升，行业规模持续增长。根据Omdia数据，预计2024年全球功率半导体市场规模将达到553亿美元，2019-2024年CAGR达到4%。中国作为全球最大的功率半导体消费国，市场规模稳步增长。根据IHS，2021年市场规模达到159亿美元，2015-2021年CAGR达到6.3%。 功率半导体全产业链布局，“smartIDM”生态圈打造核心竞争力 公司在2018-2022年陆续控股参股半导体设计公司广微集成、半导体硅片公司晶睿电子、晶圆代工公司广芯微电子以及超薄片背道代工厂芯微泰克，是国内少有的影响力覆盖硅片制造、晶圆生产与半导体设计三个环节的公司。公司独有的“smartIDM”生态圈使得产业链上下游公司既可以紧密合作，又拥有各自相对独立的优势。在实现供应链安全稳定，大幅提高产业链效率的同时，还保留各公司发展规划和充分市场竞争意识，提升了公司核心竞争力。 电子元器件分销需求日益增长，公司拓展新能源动力和储能电池业务 电子元器件的复杂性使上下游企业对分销及其衍生服务需求日益增长。下游行业汽车电子与云存储的高速发展是带动电子元器件分销市场规模扩张的重要动力。公司全资子公司泰博迅睿代理分销多种类产品，广泛发展下游客户，开拓了新能源动力和储能电池业务，发展态势积极。 条码识别行业技术升级顺利，公司龙头地位稳定 条码识别行业是物联网前端信息导入层，随物联网、O2O等下游应用领域增长而增长，发展前景乐观。公司条码识别设备目前被广泛应用于零售、物流、仓储、医疗健康、工业制造和电子商务等产业的信息化管理领域与物流自动化产品领域。公司不断更新迭代技术，部分技术性能达到、接近国际领先企业水平，结合其优质营销网络和客户资源稳坐龙头。 投资建议 公司未来将继续以“深耕条码识别，聚焦功率半导体”的发展战略为核心，打造“条码识别+半导体”双产业成长曲线。条码识别业务在公司发展中担当“现金奶牛”的角色，为公司贡献稳定现金流。功率半导体方面，公司将持续完善“smartIDM”生态圈建设，全面布局功率半导体核心产业链环节。随着公司产能逐步落地，产品系列逐步丰富，未来将成为公司业绩的主要贡献点。预计2022-2024年公司营业收入分别为6.66/15.86/22.12亿元，同比增长分别为21.88%/138.25%/39.46%。归母净利润分别为1.15/2.88/4.37亿元，同比增长分别为51.25%/150.22%/51.62%。EPS分别为0.73/1.84/2.78元，当前股价（2022年8月22日收盘价42.10元）对应PE分别为57/23/15倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 半导体行业需求不及预期；公司产品研发进展不及预期。

民德电子(300656) 构建smartIDM生态圈，功率半导体打开成长天花板。公司原有主营业务为条码识读设备的研发与产销，考虑到条码识读行业成长空间有限，公司上市后积极寻求新的成长方向，公司过去几年聚焦于功率半导体产业，经过多轮精准的收购及参股，当下已完成“硅片-晶圆制造-设计-分销”的功率半导体”smartIDM'生态圈布局，是国内少有的在设计、晶圆制造和硅片制备等环节均有一体化全面布局的功率半导体企业，各个环节的子公司既各自保持独立运营，接受市场竞争，更有望形成较佳的战略协同，互为犄角，守望相助。广微集成和晶睿电子正步入高速成长的阶段，广芯微电子在加紧建设阶段，泰博迅睿亦处在稳健运营状态，功率半导体相关业务已经明确成为公司的营收主体及业绩成长的核心推动力。 受益新能源需求拉动，功率半导体国产替代空间巨大。在新能源车、光伏、风电和储能等的带动下，全球功率半导体市场规模有望加速成长，据Omdia预测，2019年全球功率半导体市场规模为455亿美元，2024年有望增长至553亿美元，年复合增长3.98%，其中，功率器件市场亦有望实现同步高质量增长，据Yole预测，2020年-2026年，全球功率器件市场有望以6.9%的年复合增速，从175亿美元增长至262亿美元。 中国是全球最大的功率半导体需求国之一，占全球市场比重超过40%，但由于我国功率半导体产业起步较晚，当前的整体自给率仍非常低，而近两年的中美贸易摩擦、以及缺芯等状况，正加速国产替代的进程，内资功率半导体企业正迎来快速成长的产业东风，民德电子“smartIDM”生态圈布局顺应未来功率半导体商业模式发展方向，未来发展潜力相当可观。 条码识读迎物联网东风，依托核心技术成为本土龙头。条码扫描技术已成为现代社会最常见、性价比最优的信息管理手段之一，物联网、工业互联网等概念及相关产业的不断发展，正不断拓宽条码识读技术的应用场景，这一轮新冠疫情，为内资企业提供了难得的导入海外市场、品持续验证的时间窗口。 公司是国内首家具备独立自主条码识读技术研发的企业，所有核心技术均系通过自主研发所取得，而且公司还具备行业内稀缺的半导体化研发能力，便于充分利用半导体国产化的红利大幅降低产品成本，大幅提升产品性价比和市场竞争力，在条码识别设备行业的国产替代中扮演重要角色。条码识读业务稳定的盈利能力、及时的回款特性，为公司的扩产、投资及收购提供了源源不断、稳定的资金。 盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予买入评级。传统条码识读终端业务的稳定成长与现金流贡献，是公司过去几年健康发展的根基，通过最近几年的收购与布局，公司成功开辟了功率半导体第二赛道，并已逐渐完成功率半导体领域“smartIDM”生态圈布局，当前，设计环节的广微集成已经步入成长快车道，硅片环节的晶睿电子亦具备极强的业绩成长性，晶圆环节的广芯微电子项目正紧张有序建设推进，有望于2023年与广微集成、晶睿电子形成较佳的协同效应，预计2022-2024年实现净利润1.14、2.62和4.18亿元，当前市值对应PE47.87、20.83和13.06倍，考虑到公司未来利润构成中，半导体业务占比有望持续提升，高科技属性不断增强，首次覆盖，给予公司买入评级。 风险提示：（1）条码识读设备海外客户订单放量不及预期；（2）广芯微电子项目建设进度不及预期，协同效应展现滞后。

民德电子(300656) 事件点评 3月31日，民德电子发布了2021年度报告，2021年实现营收5.46亿元，同比增长35.48%；归母净利润0.76亿元，同比增长47.54%；扣非归母净利润0.49亿元，同比增长241.63%；毛利率28.22%，同比增长0.6pct；净利率14.18%，同比增长1.19pcts。 功率半导体全产业链覆盖，“smartIDM”生态圈构筑核心竞争力。2021年公司功率半导体设计业务实现营业收入0.7亿元，同比增长163.31%；净利润1,078万元，同比增长648.61%。自2020年以来，公司陆续控股参股功率半导体设计公司广微集成、半导体硅片公司晶睿电子以及晶圆代工公司浙江广芯微电子，打造“smartIDM”生态圈，结合IDM与Fabless优势，实现功率半导体全产业链覆盖，从根本上增强了公司功率半导体业务核心竞争力，为公司功率半导体业务的持续、高速增长打开产能天花板。伴随公司产能逐步扩张，产品系列逐步丰富，未来将成为公司业绩增量的主要贡献点。 深耕条码识别行业，技术升级助公司稳定龙头地位。2021年公司信息识别及自动化产品业务实现营业收入2.11亿元，同比增长19.59%。2021年公司有效控制成本，条码识别产品保持良好的毛利率水平，同时境外订单较上年大幅增长，使得条码识别业务整体收入和利润较上年有较大幅度增加。公司条码识别设备目前被广泛应用于零售、物流、仓储、医疗健康、工业制造和电子商务等产业的信息化管理领域与物流自动化产品领域。公司不断更新迭代技术，部分技术性能达到、接近国际领先企业水平，结合其优质营销网络和客户资源稳坐龙头。 投资建议 公司未来将围绕“深耕条码识别，聚焦功率半导体”的发展战略打造双产业成长曲线。预计2022-2024年公司营业收入分别为6.31/15.70/22.35亿元，同比增长分别为15.45%/148.92%/42.43%。归母净利润分别为1.16/2.86/4.50亿元，同比增长分别为52.70%/145.73%/57.44%。EPS分别为0.95/2.31/4.32元，基于3月31日收盘价41.9元，对应PE分别为47/20/12倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示 半导体行业需求不及预期；公司产品研发进展不及预期；行业竞争加剧带来的风险。

民德电子(300656) 事件点评 国内条码识别行业龙头企业，打造半导体SmartIDM生态圈。公司初期以条码识别业务为主并逐步发展为国内领先企业，是中国首家实现独立自主研发条码识别设备、并是少数能与国外同类产品竞争的企业。2018年以来公司创造性的打造SmartIDM模式布局半导体全产业链，进驻并发展半导体设计与分销业务，彰显公司在半导体业务中的广阔发展空间与竞争力。 下游应用领域不断拓宽，功率半导体市场规模稳健增长。伴随着新能源汽车、消费电子、白色家电等下游应用的发展与新应用领域的拓宽，功率半导体市场需求稳步提升，行业规模持续增长。根据Omdia数据，预计2024年全球功率半导体市场规模将达到553亿美元，2019-2024年CAGR达到4%。中国作为全球最大的功率半导体消费国，市场规模稳步增长。根据IHS，2021年市场规模达到159亿美元，2015-2021年CAGR达到6.3%。 打通功率半导体全产业链，SmartIDM模式构筑核心竞争力。公司在2018-2021年陆续控股参股半导体设计公司广微集成、半导体硅片公司晶睿电子以及晶圆代工公司广芯微电子，是国内少有的影响力覆盖硅片制造、晶圆生产与半导体设计三个环节的公司。公司独有的SmartIDM模式使得产业链上下游公司既可以紧密合作，又拥有各自相对独立的优势。在实现供应链安全稳定，大幅提高产业链效率的同时，还保留各公司发展规划和充分市场竞争意识，提升了公司核心竞争力。 电子元器件分销行业扩张，公司开拓新能源动力和储能电池业务。电子元器件的复杂性使上下游企业对分销及其衍生服务需求日益增长。下游行业汽车电子与云存储的高速发展是带动电子元器件分销市场规模扩张的重要动力。公司全资子公司泰博迅睿代理分销多种类产品，广泛发展下游客户，开拓了新能源动力和储能电池业务，发展态势积极。 深耕条码识别行业，技术升级助公司稳定龙头地位。条码识别行业是物联网前端信息导入层，随物联网、O2O等下游应用领域增长而增长，发展前景乐观。公司条码识别设备目前被广泛应用于零售、物流、仓储、医疗健康、工业制造和电子商务等产业的信息化管理领域与物流自动化产品领域。公司不断更新迭代技术，部分技术性能达到、接近国际领先企业水平，结合其优质营销网络和客户资源稳坐龙头。 投资建议 公司未来将围绕“深耕条码识别，聚焦功率半导体”的发展战略打造双产业成长曲线。条码识别业务将贡献稳定现金流，在公司发展中承担“现金奶牛”职责。功率半导体业务方面，公司将以SmartIDM模式打通功率半导体核心产业链环节，伴随公司产能逐步扩张，产品系列逐渐丰富，未来将成为公司业绩增量的主要贡献点。预计2021-2023年公司营业收入分别为5.07/6.31/15.70亿元，同比增长分别为25.81%/24.33%/148.92%。归母净利润分别为0.77/1.16/2.86亿元，同比增长分别为48.40%/51.77%/145.68%。EPS分别为0.59/0.89/2.18元，当前股价（2022年3月7日收盘价42.36元）对应PE分别为72/48/19倍，首次覆盖，参考可比公司估值，给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示 半导体行业需求不及预期；公司产品研发进展不及预期；行业竞争加剧带来的风险。

民德电子(300656) 投资要点 深化功率半导体产业链布局，聚力构建SmartIDM生态圈 公司积极布局功率半导体生态圈。公司2020年6月控股收购功率半导体设计公司广微集成，于2020年7月增资参股半导体硅片公司晶睿电子，于2021年10月增资参股晶圆代工企业浙江广芯微电子，完成了在功率半导体产业链的初期布局，是国内少有的在功率半导体设计以及上游硅片制造、晶圆制造均有自主可控供应链布局的企业，并致力于构建功率半导体的SmartIDM生态圈。后续公司将滚动投资扩张产能，并持续关注功率半导体产业链投资机遇，进一步完善SmartIDM生态圈布局，夯实供应链体系基础，为长远发展奠定坚实基础。预计在未来功率半导体产业将成为公司的核心业务，为公司的核心竞争力添砖加瓦。 自主条码识别龙头，助力功率半导体设计迅猛发展 公司深耕条码识别技术，是中国首家具备独立自主条码识别技术研发的企业。条码识别产业作为公司的起家业务，将为功率半导体产业的早期投资发展提供源源不断的资金支持。2017-2021H1，公司信息识别及自动化产品产品营收分别为1.23亿元、1.49亿元、1.57亿元、1.76亿元、0.89亿元，毛利率分别为49.55%、44.63%、43.36%、43.91%、47.41%。产品的高毛利为公司的发展提供源源不断的成长动力。未来公司两条业务线的核心竞争力有望实现进一步增强。 定增项目加码碳化硅功率器件，具备扎实理论&产业化技术储备 公司正在推进5亿元定增项目，募集资金用于碳化硅功率器件的研发和产业化项目。公司拟通过与晶圆代工厂共同投入资源合作建立碳化硅晶圆生产专线，并开展碳化硅MOSFET等产品的设计研发和产业化，产品主要应用于光伏逆变、电源无功补偿、汽车电子等领域，形成6英寸碳化硅晶圆年产能3.6万片，积极把握第三代半导体功率器件发展契机有利于公司率先抢占此领域技术高地。 盈利预测与估值 稳健预计公司未来三年营收分别为5.21/7.21/16.28亿元，同比增长29.2%/38.4%/125.7%；实现归母净利润0.84/1.24/2.64亿元，同比增长62.3%/47.5%/129.0%；对应EPS为0.70/1.03/2.20元。2022年1月7日收盘价对应2022年48XPE，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 行业周期性波动风险；市场竞争风险；技术研发风险