南方航空(600029) l南方航空披露2024年年报 南方航空披露2024年年报，全年营业收入1742.2亿元，同比增长8.9%，归母净利润-17.0亿元。四季度公司营业收入395.6亿元，同比下降2.2%，归母净利润-36.6亿元。 l客运有所改善，货邮表现较好 2024年民航客运量进一步恢复，全年客运量7.3亿人次，同比增长17.9%，公司全年客运量1.65亿人次，同比增长15.8%，其中国内、地区、国际线旅客量分别同比增长10.3%、24.5%、94.1%。价格方面，由于消费下沉，国际线供给逐步恢复正常等因素，公司运价整体有所降低，2024年客公里收益为0.48元，同比下降13%，其中国内、国际、地区线客公里收益同比分别下降11%、18%、21%，客运收入1464.5亿元，同比增长8.1%。货邮方面，由于国际空运市场相对景气，公司货邮收入187亿元，同比增长22.4%。 l成本费用整体保持稳定，业绩减亏符合预期 成本端，由于业务量进一步增长，公司各项成本同比有所提升，其中航油成本因用油量上升和油价下降综合影响，全年为550亿元，同比增长5.6%，非油成本因业务量增长达到1046亿元，同比增长9.5%，单位非油成本0.288元，同比下降4.5%。费用端，公司各项费用基本稳定，销售、管理、研发、财务费用率分别4.09%、2.36%、0.31%、3.80%，同比分别下降0.06pct、持平、下降0.01pct、下降0.19pct。整体来看，2024年公司业绩减亏基本符合预期。 l投资建议 2025年民航客运有望进一步复苏，叠加油价走低，客运业绩有望进一步修复，货运则有望保持在景气区间，预计2025-2027年公司营业收入分别为1811.5亿元、1901.8亿元、2003.0亿元，同比分别增长4.0%、5.0%、5.3%，归母净利润分别为29.1亿元、67.3亿元、95.5亿元，同比分别扭亏、增长131.2%、增长42.0%，维持“买入”评级。 l风险提示： 宏观经济下滑，油价大幅上涨，汇率贬值，安全事故。

南方航空(600029) 事件：南方航空发布2024年报。2024年，公司实现营业收入1742亿元，同比+8.9%；实现归母净利-16.96亿元，同比减亏59.7%。 点评： 营收增长，归母净利大幅减亏。2024年公司实现营收1742亿元，同比+8.9%，归母净利-16.96亿元，同比减亏59.7%，减亏25.1亿元；其中Q1~4单季度归母净利分别7.6/-19.8/31.9/-36.6亿元，同比分别+140%/-103%/-24%/+34%。业务分类看，公司实现客运/货运收入分别1497/187亿元，同比+7.4%/+22.4%，货运业务收入实现高增，重要子公司南航物流实现净利润41.9亿元，同比多增17.6亿元。 国内线运力同比微增，客座率及利用率基本恢复到19年水平。 1）运力：24年南航总ASK同比+14.7%，其中国内线ASK同比+2.4%，国际及地区线ASK恢复到19年82.4%。 2）周转量：24年总RPK同比+23.9%，其中国内线RPK同比+11.3%，国际及地区线RPK恢复到19年83.3%。 3）客座率：综合/国内/国际及地区客座率分别84.4%/84.7%/83.3%，同比+6.3/+6.8/+4.6pct，较19年分别+1.6/+1.7/+0.9pct。 4）机队及利用率：24年末公司机队规模达到917架（含18架货机），全年净增长9架飞机，机队利用率回升至9.62小时，同比+0.69小时，较19年-0.34小时。 票价跌幅较大，成本持续改善。 1）票价：2024年行业平均票价同比-12.1%，较19年-3.8%。南航全年单位RPK客收0.48元，同比-12.7%，较19年基本持平；其中国内/国际/地区单位客收同比分别-11.1%/-20.7%/-18.0%。单位ASK座收0.41元，同比-6.3%，较19年+2.6%。 2）成本：2024年航油均价同比-7%。南航全年单位ASK成本0.44元，同比-5.7%；其中单位燃油成本0.152元，同比-7.9%，与油价降幅大体一致；单位非油成本0.288元，同比-4.5%。 3）费用：2024年人民币兑美元中间价汇率+1.5%，公司录得汇兑损失9.12亿元，同比增加2.25亿损失。 供给受限下，看好出行需求增长带来的票价利润高弹性。3月前三周行业平均票价同比-14%/-10%/-5%，至3.26过去七天均价同比-3.0%，跌幅收窄；看好二三季度票价趋势，或能实现同比转正。25年行业供给或仍受限，公司客座率及利用率均已接近19年水平；随出行需求增长，票价有望得到支撑，同时油汇因素向好，航司有望实现票价利润高弹性。建议重点关注航空板块阶段性底部机会。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年实现归母净利42.23、64.60、80.15亿元，同比分别+349.0%、+53.0%、+24.1%，对应每股收益分别为0.23、0.36、0.44元，3月27日收盘价对应PE分别为25.83、16.89、13.61倍。当前公司供需恢复平衡，票价低位，未来供给增长有限，随出行需求增长票价有望回升，公司业绩弹性可期。看好公司未来盈利持续改善，维持公司“增持”评级。 风险因素：出行需求不及预期，票价涨幅不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。

南方航空(600029) 2025年3月26日，南方航空发布2024年年度报告。2024年公司营业收入为1742.2亿元，同比增长8.9%；归母净利润为-17.0亿元，同比减亏25.1亿元。2024Q4公司实现营业收入395.6亿元，同比下降2.2%；实现归母净利润-36.6亿元，同比减亏18.7亿元。 分析 客运业务量增抵消价减，货运业务收入大增。2024年公司营业收入同比增长8.9%，其中客运及相关服务收入1497亿元，同比增长7%，主要系量增影响：（1）量：公司RPK同比+24%，其中国内线+11%，国际线+93%，地区线+40%，国际线、地区线RPK分别为2019年同期的83%、78%。（2）价：受上年国内线高基数影响及国际线票价趋于正常，2024年客公里收益同比-13%，其中国内线-11%，国际线-21%，地区线-18%。2024年受益于跨境电商出口需求迅速增长，公司货运业务量价齐升，录得187亿元收入，同比增长22%。单位座公里成本下降，全年净利润同比减亏。2024年航油出厂价下降7%，叠加周转提升摊薄固定成本，全年公司单位座公里成本为0.43元，同比下降5%。2024年公司毛利率为8.4%，同比增长0.7pct。费用率方面，2024年公司销售、管理、研发、财务费用率合计为10.6%，同比小幅下降0.3%。2024年公司营业外收入为24亿元，同比增长19亿元，主要系飞机运营补偿。公司部分控股子公司业绩表现较好，少数股东损益为19亿元，同比增加7亿元，其中南航物流净利润42亿元，厦航净利润7亿元（均持股55%）。综上，2024年公司归母净利润同比减亏25.1亿元。 维持行业供需改善观点，公司利润弹性有望释放。受飞机制造商及上游零部件供应商产能制约，预期航空业供给增速将放缓至小个位数，同时民航客运量预计维持高位数增长，民航局年初预计全年民航旅客量有望达到7.8亿人次，同比增长约7%，再创历史新高。2025年国际航线增长更快，国内国际运力结构改善，将进一步缓解国内票价压力。航空业beta属性强，未来供需优化加速，供不应求下票价将显著提升，公司利润弹性将得到释放。 盈利预测、估值与评级 考虑2025年初票价承压，下调公司2025-2026年至41亿元、76亿元（原69亿元、113亿元），新增2027年净利润预测106亿元。维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增速低于预期风险；人民币汇率贬值风险；油价大幅上涨风险；安全运行风险。

南方航空(600029) 事件：南方航空发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现归母净利19.65亿元，同比+48.9%；单三季度实现归母净利润31.93亿元，同比-23.9%。 点评： 营收增长，票价下跌拖累盈利。24Q3南方航空实现营收498.7亿元，同比+4.64%，对应录得归母净利31.93亿元，同比-23.89%。受益于航线经营快速恢复，国内外航线客座率回升明显，公司营收增长；但票价同比下跌幅度较大，拖累整体盈利水平。 运营情况上，国际线恢复明显，客座率超过19年同期。1）从运力ASK情况看，24Q3南航总ASK同比+11.4%；其中国内线ASK同比+1.5%，国际及地区线ASK恢复到2019年同期的84.9%。2）从周转量RPK情况看，24Q3南航总RPK同比+18.7%；其中国内线RPK同比+9.3%，国际及地区线RPK恢复到2019年同期的86.5%。3）从客座率情况看，24Q3南航综合客座率为85.49%，同比+5.3pct，超过2019年同期1.8pct，客座率大幅回升。其中，国内线/国际及地区线客座率分别为85.71%/84.84%较2019年同期差距分别+1.9/+1.6pct。 单位收益降幅较大，单位成本控制得当。单位RPK收入看，24Q3公司单位RPK收入为0.587元，同比-11.8%，延续两位数同比降幅，较2019年同期+3.0%，票价下跌幅度较大。单位ASK成本看，24Q3公司单位ASK成本为0.425元，同比分别-4.0%，较2019年同期+10.9%。公司单位成本同比降幅较大，我们预计一方面受益于油价下跌，24Q3航空煤油均价同比-3.7%，公司燃油成本压力缓解；一方面非油成本管控能力也有一定提升。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年实现归母净利3.41、40.23、57.08亿元，同比分别+108.1%、+1081.3%、+41.9%，对应每股收益分别为0.02、0.22、0.31元，11月1日收盘价对应PE分别为324.61、27.48、19.37倍。当前公司国内外航线恢复，供需关系加速改善，看好公司未来盈利持续改善，维持公司“增持”评级。 风险因素：出行需求不及预期，国际航线恢复不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。

南方航空(600029) 摘要： 事件：公司发布2024年三季报。经营数据方面，客运量来看，2024年1-9月，公司国内、国际、地区旅客运输量分别为11001.52万人次、1290.13万人次、148.25万人次，为2019年同期的114.27%、84.11%、74.31%；运力供需对比来看，2024年1-9月，公司国内、国际、地区ask/rpk分别为2019年同期的118.59%/120.46%、81.16%/80.84%、71.50%/73.17%；客座率来看，至2024年9月，公司国内、国际、地区客座率分别为85.98%、84.46%、76.66%。 财务数据方面，2024年Q1-Q3，公司累计实现营业收入1346.61亿元，同比+12.7%，为2019年同期（1166.65亿元）的116.8%，超出2019年同期水平；实现归母净利润19.65亿元，同比+48.86%，为2019年同期（40.78亿元）的48.19%；实现扣非后归母净利润-5.79亿元。 2024Q3，暑运旺季业务量强劲释放拉动收入端同比增长，单季营收创年内新高。收入端来看，2024年Q1-Q3，公司营业收入1346.61亿元中，Q1/Q2/Q3单季度营收分别为446.01亿元/401.89亿元/498.71亿元。因2024Q3暑运旺季需求强劲释放，公司业务量增长显著，尽管因我国当前居民购买力承压、出行消费结构变化调整等因素，导致票价水平有同比下降，但业务量增长仍拉动公司Q3营收同比增长，并创下年内新高。 2024Q3，油汇价格改善缓解成本费用压力，前三季度实现盈利。成本端来看，2024年Q1-Q3，公司实现营业成本1207.38亿元，同比+13.52%，为2019年同期的121.28%；2024年Q1/Q2/Q3，公司单季度成本分别为397.25亿元/388.26亿元/421.87亿元。因Q3油价下降，公司成本端提升主要系业务量增长带来变动成本增加。2024年Q1-Q3，公司毛利率为10.34%，较2019年同期（14.67%）仍有修复空间。 费用端来看，2024Q1-Q3，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.84%、2.24%、0.28%、3.18%，较2023年同期分别-0.17pct、-0.06pct、-0.04pct、-1.27pct。年内人民币汇率小幅回升，公司财务费用水平同比回落。 2024Q1-Q3，集团运营飞机913架。公司作为亚洲第一大航司，运力规模继续保持行业领先。截至报告期末，集团共计运营架飞机913架。其中，2024Q1-Q3共引进38架，退出33架。2024H1，公司引进飞机机型以A320、B737、B787、ARJ21为主，退出以A320、A330、B737、EMB190为主。 投资建议：我们维持此前盈利预测结果。根据我们的预测，预计公司2024/25/26年或将实现基本每股收益0.03/0.22/0.37元，对应PE为180.87X/26.63X/16.24X，维持“推荐”评级。 风险提示：国际航线恢复不及预期的风险，原油价格大幅上涨的风险，人民币汇率波动的风险。

南方航空(600029) 2024年10月28日，南方航空发布2024年第三季度报告。2024年前三季度公司营业收入为1346.6亿元，同比增长12.7%；归母净利润为19.6亿元，同比增长48.9%。其中Q3公司实现营业收入498.7亿元，同比增长4.6%；实现归母净利润31.9亿元，同比下降23.9%。 分析 Q3出行需求旺盛，量增推动收入增长。2024Q3公司营业收入同比增长4.6%，主要系量增影响。Q3公司收入客公里同比增长19%，其中国内线增长9%，国际线增长62%，地区线增长35%，国际线、地区线收入客公里分别恢复至2019年同期的87%、85%。尽管2023Q3旺季票价基数较高，估算2024Q3票价同比回落，公司仍取得了单季度营收的增长。 Q3单位成本同比下降，净利率小幅回落。2024Q3受油价下降影响，公司单位座公里营业成本为0.42元，同比下降4%。2024Q3公司毛利率为15.4%，同比下降1.8pct。费用率方面，2023Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.7%、2.1%、0.3%、1.9%，合计同比下降0.5%，其中财务费用率下降0.5pct，主要系录得汇兑收益。综上，2024Q3公司归母净利润为31.9亿元，同比下降23.9%，净利率为6.4%，同比下降2.4pct。 中期行业供需优化，公司利润有望改善。9月底以来多项促消费政策推出，航空业作为可选消费品种，消费者购买力增强或信心恢复将创造出行需求。受飞机制造商及上游零部件供应商产能制约，中期看航空业飞机增速将放缓，预计仅为小个位数，同时2024年以来航空需求恢复增长，1-9月全国民航客运量同比增长19%，已超2019年11%。若政策推动需求改善，供需优化将加速，带动票价提升，公司利润弹性将释放。 盈利预测、估值与评级 维持公司2024-2026年净利润预测4亿元、69亿元、113亿元。维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增速低于预期风险；人民币汇率贬值风险；油价大幅上涨风险；安全运行风险。

南方航空(600029) 核心观点 南方航空2024年三季度业绩同比下滑。2024年前三季度公司营业收入1346.6亿元，同比增长12.7%，实现归母净利润19.65亿元，同比增长48.9%，其中单三季度公司营业收入498.7亿元，同比增长4.6%，实现归母净利润31.9亿元，同比下降23.9%。 国内需求修复，客座率同比提升明显，但收益水平承压显著。2024年三季度，公司旅客运输量、旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）分别同比增长11.8%、18.7%以及11.4%，且分别恢复至2019年同期的110.1%、110.7%以及108.4%；客座率恢复至85.5%，同比提升了5.3pct，相较2019年提升了1.8pct。其中，国内航线的RPK和ASK分别恢复至2019年的121.9%和119.2%，国内客座率恢复至85.7%，相较2019年提升了1.9pct；国际航线的RPK和ASK分别恢复至2019年的86.5%和85.0%。2024年行业供给仍然过剩，导致公司收益水平表现承压，单位RPK营业收入为0.59元，同比下降11.8%，相较2019年提升3.0%。 得益于经营效率提升以及油价下跌，公司单位成本同比下降。因供需持续修复，三季度公司营业成本实现421.9亿元，同比增长6.9%。得益于经营效率提升以及航油价格下降（航空煤油出厂价均价同比下降3.6%），单位ASK营业成本为0.42元，同比下降4.0%，相较2019年提升10.9%，由于单位RPK营业收入同比下降幅度较大，从而导致公司毛利率同比减少1.8pct至15.4%。 风险提示：宏观经济下行，油价汇率剧烈波动，安全事故。 投资建议：维持“优于大市”评级。

南方航空(600029) 南方航空披露2024年中报 南方航空披露2024年中报，上半年公司营业收入847.9亿元，同比增长18.0%，实现归母净利润-12.3亿元，同比减亏57.3%，二季度公司营业收入401.9亿元，同比增长6.4%，归母净利润-19.8亿元，亏损幅度同比略有扩大。 客流同比继续增长，价格有所回落 上半年伴随着民航需求保持增长，行业航班量持续恢复，客流不断提升，公司上半年客运运力投入同比增长21.7%，其中国内航线增长4.8%，国际航线增长161.1%，旅客周转量同比增长33.5%，其中国内航线增长15.7%，国际航线增长178.1%，客座率83.07%，同比增长7.30pct。上半年因国内线公商务需求整体偏弱，国际航线因航班量进一步恢复，公司整体运价同比有所下降，但仍略高于2019年同期上半年公司客运收入717.6亿元，同比增长17.7%。 得益于跨境电商需求快速增长，公司货运业务运营保持强势，上半年货运业务收入87.3亿元，同比增长21.6%. 成本随业务量上行，利用率提升摊薄单位非油成本 上半年公司营业成本随业务量增长同步提升，其中航油价格略有上行，公司航油成本同比提高22.3%至278.9亿元，但因机队运行效率提升，公司非航油成本为506.7亿元，单位ASK非航油成本同比下降5.6%至0.2890元。 营收恢复及汇兑损失减少拉低费用率 因公司营收恢复及汇兑损失减少影响，公司上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为3.92%、2.30%、0.29%、3.95%，同比分别下降0.22pct、0.20pct、0.03pct和1.85pct。 增投川航确认投资损失，获得补偿款拉高营业外收入 因上半年公司向四川航空增资，确认13.85亿元投资损失，公司上半年投资收益为-10.2亿元，同比下降13.2亿元；因公司获得飞机运营补偿19.8亿元，带动公司上半年营业外收入达到20.9亿元，同比提高18.7亿元。整体来看，公司业绩基本符合预期。 投资建议 我们仍看好民航景气度在供给强约束及需求不断回升的趋势下逐步改善，预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.1亿元、52.2亿元、103.0亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下滑，油价汇率剧烈波动，安全事故

南方航空(600029) 事件：公司发布2024年半年度报告。经营数据方面，客运量来看，2024H1公司国内、国际、地区的旅客运输量分别为7044.20万人次、802.32万人次、97.16万人次，为2019年同期的114.39%、81.65%、71.20%；运力供需对比来看，2024H1，公司国内、国际、地区的ask/rpk为2019年同期的118.25%/119.66%、79.03%/77.68%、67.29%/67.66%；客座率来看，2024H1，公司的国内、国际、地区客座率分别为83.56%、81.66%、77.04%，分别为2019年同期的101.19%、98.29%、100.55% 财务数据方面，2024H1，公司实现营业收入847.9亿元，同比+18.04%，为2019年同期的116.25%；实现归母净利润-12.28亿元，扣非后归母净利润为34.64亿元。 2024H1，伴随行业需求恢复，公司收入端同比进一步回升，营收水平为2019年同期的116.25%。收入端来看，2024H1，公司实现营业收入847.9亿元，同比增长18.04%，为2019年同期的116.25%。其中，Q1/Q2单季度营业收入分别为446.01亿元/401.89亿元。2024上半年，伴随民航出行需求恢复拉动业务量提升，公司营收同比进一步呈现增长，继续超出2019年同期 2024H1，生产恢复带动服务成本增加，公司营业成本同比增长17.42%毛利率6.81%。成本端来看，2024H1，公司实现营业成本785.51亿元，同比+17.42%，为2019年同期的121.89%；毛利率为6.81%，同比+0.82pct，但仍不及2019年同期（11.14%）。单季度成本来看，2024年Q1/Q2，公司单季度营业成本分别为397.25亿元/388.26亿元。上半年，一方面因业务量增加带来变动成本增长，另一方面因原油价格继续维持高位，公司成本端仍面临压力。 费用端来看，2024H1，公司的销售费用/管理费用/研发费用/财务费用，分别为33.25亿元/19.52亿元/2.47亿元/33.50亿元。其中，因继续受到人民币价格波动影响，公司上半年汇兑损益为-4.6亿元，录得汇兑亏损 2024H1，集团共计运营飞机907架。公司作为亚洲第一大航司，运力规模继续保持行业领先。截至报告期末，集团共计运营架飞机907架。其中，2024H1公司共引进23架，退出24架。2024H1，公司引进飞机机型以A320、B737、B787、ARJ21为主，退出以A320、A330、B737、EMB190为主。公司作为亚洲第一大航司，运力规模继续保持行业领先。 投资建议：基于公司实际运营数据与此前预期的差距，我们调整此前盈利预测结果。我们预计，公司2024/25/26年或将实现基本每股收益0.03/0.22/0.37元，对应PE为167.89X/24.72X/15.08X，维持“推荐”评级 风险提示：国际航线恢复不及预期的风险，原油价格大幅上涨的风险，人民币汇率波动的风险。

南方航空(600029) 2024年8月29日，南方航空发布2024年半年报。2024H1公司营业收入为847.9亿元，同比增长18.0%；归母净利润为-12.3亿元，同比减亏16.5亿元。其中Q2公司实现营业收入401.9亿元，同比上升6.4%；实现归母净利润-19.8亿元，同比增亏10.1亿元。 分析 H1客收同比回落，量增推动收入增长。2024H1公司营业收入同比增长18.0%，分业务看：（1）客运及客运相关服务：收入734亿元，同比增加18%，主要系运力投放及客座率明显增长，2024H1公司ASK同比增长21.7%，客座率同比增长7.3pct至83%，RPK同比增长33.5%。价方面去年同期高基数，2024H1公司客公里收益为0.49元，同比下降12.5%，其中国内航线同比下降7.4%；（2）货运：收入87亿元，同比增加21.6%，量价方面，RFTK同比增长24.18%，货运吨公里收益同比下降2.55%。 H1单位成本同比下降，财务费用率大幅降低。2024H1受周转提升影响，公司单位座公里成本为0.44元，同比下降3.9%。2024H1公司毛利率为7.4%，同比增加0.5pct。费用率方面，2023H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.9%、2.3%、0.3%、4.0%，合计同比下降2.3%，其中财务费用率下降1.8pct，主要系汇兑净损失同比减少8.9亿元。同期公司投资亏损10亿元，其中四川航空投资亏损为13.85亿元。综上，2024H1归母净利润为-12.3亿元，同比减亏16.5亿元。其中Q2受客收下降影响，公司毛利减少28亿元，叠加财务费用减少15亿元、投资净收益减少13.8亿元、营业外收入增加19亿元等综合影响，Q2同比增亏10.1亿元。政策鼓励国际旅游，公司相关航线有望受益。公司国际航线持续恢复，以2024年7月数据为例，公司国际航线客运量恢复至2019年87.5%，RPK恢复至2019年85%。今年以来国际出行政策持续优化，5月外交部宣布对法国、德国、意大利等12国的免签政策延长至2025年底，6月澳大利亚被纳入单方面免签国家范围，澳洲航线为公司的优势航线，8月国务院《关于促进服务消费高质量发展的意见》明确提出优化入境政策，加快恢复航班班次，研究扩大免签国家范围等。预计政策将进一步拉动公司相关航线的恢复。 盈利预测、估值与评级 下调公司2024-2026年净利润预测至4亿元、69亿元、113亿元（原96亿元、138亿元、162亿元）。维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增速低于预期风险；人民币汇率贬值风险；油价大幅上涨风险；安全运行风险。