新疆天业(600075) 事件： 自 2023 年 3 月起， 国内房地产竣工数据表现强劲， 根据 Wind 数据， 3 月、 4 月和 5 月全国房屋当月竣工面积分别同比增长 32.02%、 37.24%和24.51%， 增速均超过过去五年的同期水平。 公司是国内氯碱产业龙头企业之一，已完成产业链一体化布局。 公司已经打通“自备电力—电石—聚氯乙烯树脂及副产品—电石渣及其他废弃物制水泥”的一体化氯碱化工循环经济产业链。今年 4 月收购天辰化工股权后，公司拥有 2×300MW、 2×330MW 两个自备电厂， 213 万吨电石产能， 134 万吨 PVC 产能（其中包括 114 万吨通用 PVC 树脂、 10 万吨特种树脂、 10 万吨糊树脂）， 97万吨烧碱产能和 535 万吨水泥产能。此外，公司参股子公司东华天业和天业汇合分别具备 10 万吨 PBAT 产能和 60 万吨乙二醇产能。 PVC 树脂和烧碱贡献了公司主要的营收和利润， 2022 年 PVC 树脂和烧碱的营收占比分别为 45.29%和15.27%，毛利润占比分别为 22.23%和 48.51%。 PVC 板块盈利能力处于历史低位， 后续有望受益于房地产领域的复苏。 根据百川盈孚的数据， 2023 年上半年，华东电石法 PVC 树脂报价中位数为 6100 元/吨，同比下降 29.89%，华东乙烯法 PVC 树脂报价中位数为 6400 元/吨，同比下降 31.73%，价格均位于历史上相对低点；价差上， 2023 年上半年，华东电石法 PVC 树脂原料价差中位数为 675.55 元/吨，同比下降 54.68%，乙烯法 PVC树脂原料价差中位数为 2996.76 元/吨，同比下降 42.63%，也处于历史较低水平。 PVC 下游主要应用产品包括管材/管件、型材/门窗、板材、电缆料等与房地产相关的材料，因此后续房地产需求的复苏有望拉动对 PVC 的需求量，进而有望改善公司 PVC 板块的业绩。 烧碱板块盈利有所回调， 后续有望受益于消费、新能源等领域的复苏。 根据百川盈孚的数据，截至 2023 年 6 月底，华东 32%离子膜烧碱价格在 840 元/吨，处于 2018 年以来价格的 41.31%分位数水平；价差上，截至 2023 年 6 月底，华东 32%离子膜烧碱原盐价差在 460 元/吨，处于 2018 年价格以来价差的34.58%分位数水平。 烧碱下游主要的应用领域包括氧化铝、轻工业、化纤印染、锂电等行业，因此后续消费、新能源等领域的复苏有望拉动对烧碱的需求量，进而有望改善公司烧碱板块的业绩。 投资建议： 随着房地产、消费等领域的好转， 公司的盈利能力或将改善。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 0.95、 3.07、 6.39 亿元，现价（2023/07/03）对应 PE 分别为 85X、 26X、 13X，维持“推荐”评级。 风险提示： 房地产复苏不及预期；消费、新能源领域复苏不及预期；原材料价格大幅上涨。

新疆天业(600075) 事件：公司披露2021年年报及2022年一季报。2021年公司实现营业收入120.15亿元，同比增长28.70%；实现归属于上市公司股东的净利润16.38亿元，同比增长84.79%。2022年一季度公司实现营业收入29.63亿元，同比增长12.68%；归属于上市公司股东的净利润2.78亿元，同比下降46.24%。 点评： 不断调整产业结构，主要经济指标再创新高。公司通过不断实施资产重组，深入调整产业结构，逐步形成了完整的“自备电力→电石→聚氯乙烯树脂及副产品→电石渣及其他废弃物制水泥”一体化产业联动式绿色环保型循环经济产业链。公司以现金收购方式取得天域新实100%股权，新增天域新实24万吨PVC、18万吨烧碱的产能。 高端化布局逐步实现，煤化工与氯碱化工有机耦合。公司具有89万吨PVC产能（包括69万吨通用PVC、10万吨特种树脂、10万吨糊树脂）、65万吨离子膜烧碱产能、134万吨电石产能。2021年外销特种树脂10.43万吨，较上年同期增长3.75%；糊树脂10.72万吨，较上年同期增长0.54%；聚氯乙烯树脂66.38万吨，较追溯调整后上年同期下降3.21%；片（粒）碱51.17万吨，较追溯调整后上年同期下降2.64%；液碱7.96万吨，较追溯调整后上年同期增长22.99%。 一季度保持产能发挥，成本上涨盈利承压。一季度公司特种树脂均价7372.66元/吨，同比上涨16.43%，销量2.33万吨；糊树脂均价8539.06元/吨，同比下跌48.57%，销量2.30万吨；聚氯乙烯树脂7260.61元/吨，同比上涨15.44%，销量15.91万吨；烧碱2589.41元/吨，同比上涨140.30%，销量11.48万吨。 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为16.1亿元、18.2亿元、21.0亿元，PE分别为6.4/5.7/4.9X，我们选取PVC标的万华化学、中泰化学作为可比公司，可比公司2022年平均PE为7.85倍，高于新疆天业，公司估值存在低估，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料成本方面预测风险、依据的数据信息滞后风险、产能投放低于预期、安全环保等生产问题。