中国卫星(600118) 事件：公司2024年04月17日发布了2023年年报，全年实现营收68.8亿元，YoY-16.5%；归母净利润1.6亿元，YoY-44.8%；扣非归母净利润1.4亿元，YoY-25.6%。公司业绩下降主要有2点原因：1）上年同期公司合并财务报表范围发生变化，对钛金科技由控制变为实施重大影响，产生投资收益0.7亿元，而23年无此项收益；2）近年来市场竞争强度加大，同时23年主要用户的采购定价政策和采购计划发生调整，导致公司新签订单不及预期。 采购计划调整影响业绩；毛利率水平有所提升。单季度看，公司：1）1Q23~4Q23分别实现营收13.4亿元（YoY-4.8%）、10.7亿元（YoY-42.0%）、12.7亿元（YoY-37.9%）、32.1亿元（YoY+8.6%）；1Q23~4Q23分别实现归母净利润0.50亿元（YoY-5.4%）、0.90亿元（YoY-50.9%）、0.27亿元（YoY-55.1%）、-0.09亿元（上年同期为0.02亿元）。受主要用户采购定价政策和采购计划调整影响，公司新签订单不及预期，导致全年收入同比下降。2）4Q23毛利率同比减少0.34ppt至8.2%；净利率为-1.5%，上年同期为0.9%。2023年综合毛利率同比增长1.26ppt至11.9%，净利率同比减少1.89ppt至2.5%。 重视产品技术研发；宇航制造业务收款减少影响经营活动净现金流。费用端，公司2023年期间费用率为8.5%，同比增长1.25ppt。其中：1）销售费用率1.0%，同比减少0.16ppt；2）管理费用率5.7%，同比增长1.44ppt；管理费用3.9亿元，同比增长11.8%，主要是应用户要求加强履约管理，同时差旅、办公、交通等日常性费用均有所增加导致；3）研发费用率2.3%，同比减少0.12ppt；研发费用1.6亿元，同比减少20.8%。公司重视技术投入，本期主要投向信关站高性能基带处理设备高性能馈电基带、多频点高精度北斗导航芯片项目等项目。 截至4Q23末，公司：1）应收账款及票据19.4亿元，较年初减少13.6%；2）存货18.8亿元，较年初减少6.2%；3）合同负债10.1亿元，较年初减少7.2%；4）货币资金24.4亿元，较年初减少39.6%；5）经营活动净现金流-10.7亿元，上年同期为2.9亿元，主要是公司宇航制造类业务收款较上年同期大幅减少，同时对供应商付款按节点支付等共同导致。 投资建议：公司是我国航天科技集团旗下兼具宇航制造和卫星应用业务的上市企业，受益于空间基础设施建设等航天事业的快速发展，以及“科改示范企业”改革提质增效，公司未来几年业绩或有望继续增长。根据下游采购计划和需求节奏变化，我们调整公司2024～2026年归母净利润为2.01亿元、2.47亿元、3.04亿元，当前股价对应2024～2026年PE为142x/116x/94x。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧等。

中国卫星(600118) 事件：公司2023年10月30日发布了2023年三季报，2023年前三季度实现营收36.7亿元，YoY-30.5%；归母净利润1.7亿元，YoY-43.6%；扣非归母净利润1.6亿元，YoY-23.7%。公司收入下降主要是宇航制造类业务项目集中度及履约进度在季度间存在波动，影响了收入确认；归母净利润下降主要是收入下降，以及上年减持钛金科技产生了7240万元投资收益而本期无此收益等共同导致。综合点评如下： 项目履约进度波动影响收入；3Q23利润率水平有所提升。单季度看，公司：1）1Q23~3Q23分别实现营收13.4亿元（YoY-4.8%）、10.7亿元（YoY-42.0%）、12.7亿元（YoY-37.9%）；1Q23~3Q23分别实现归母净利润0.50亿元（YoY-5.4%）、0.90亿元（YoY-50.9%）、0.27亿元（YoY-55.1%）。季度间业绩有一定波动。2）3Q23毛利率同比增长3.03ppt至13.5%；净利率同比增长0.11ppt至3.4%。2023年前三季度综合毛利率同比增长3.31ppt至15.1%，净利率同比减少0.36ppt至5.9%。 应收/存货/合同负债均有不同程度增长，或反映下游需求景气。费用端，公司2023前三季度期间费用率为9.4%，同比增长2.36ppt。其中：1）销售费用率1.3%，同比增长0.28ppt；销售费用0.5亿元，同比减少11.0%；2）管理费用率6.2%，同比增长2.27ppt；管理费用2.3亿元，同比增长9.5%；3）研发费用率2.8%，同比增长0.19ppt；研发费用1.0亿元，同比减少25.4%。钛金科技自2022年6月起不再并表，研发费用减少或主要因为钛金科技研发费用的减少；4）财务费用率-0.9%，上年同期为-0.5%。截至3Q23末，公司：1）应收账款及票据29.1亿元，较年初增长29.7%，与2Q23末基本持平，主要原因是由于公司所处行业特点，合同到款大多集中于下半年，一般会呈现应收账款余额年度前期增长、后期降低的态势；2）存货22.3亿元，较年初增长11.4%，较2Q23末减少4.6%；3）合同负债13.0亿元，较年初增加19.1%，较2Q23末增长6.4%；4）货币资金27.9亿元，较年初减少31.1%，主要是公司按照项目进度支付卫星应用及宇航研制类业务的材料外协款项增加导致；5）经营活动净现金流-9.8亿元，上年同期为-7.9亿元。 投资建议：公司是我国航天科技集团旗下兼具宇航制造和卫星应用业务的上市企业，受益于“十四五”空间基础设施建设等航天事业的快速发展及“科改示范企业”相关改革。根据下游需求节奏和项目履约节奏变化，我们调整公司2023～2025年归母净利润为2.90亿元、3.51亿元、4.23亿元，当前股价对应2023～2025年PE为110x/90x/75x。我们考虑公司在国内小卫星制造领域的优势地位和发展潜力，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产品交付不及预期等。

中国卫星(600118) 事件：公司2023年8月24日发布了2023年中报，1H23实现营收24.1亿元，YoY-25.9%；归母净利润1.4亿元，YoY-40.7%；扣非归母净利润1.4亿元，YoY-8.3%。公司1H23收入下降主要是宇航制造类业务上年同期在研项目的履约集中度较高，而本期项目立项进度较预期有所推迟，影响收入确认；归母净利润下降主要是收入下降，以及上年同期减持钛金科技产生了7240万元投资收益而本期无此收益等共同导致。综合点评如下： 项目立项进度延迟影响上半年业绩；卫星通导遥终端产品取得较多突破。单季度看，公司：1）1Q23~2Q23分别实现营收13.4亿元（YoY-4.8%）、10.7亿元（YoY-42.0%）；1Q23~2Q23分别实现归母净利润0.50亿元（YoY-5.4%）、0.90亿元（YoY-50.9%）。上半年业绩有所波动主要受项目立项延迟影响。2）2Q23毛利率同比增长7.55ppt至19.4%；净利率同比减少0.94ppt至10.3%。2023年上半年综合毛利率同比增长3.33ppt至15.9%，净利率同比减少0.92ppt至7.3%。业务方面，公司围绕宇航制造和卫星应用主业，高通量卫星通信终端系统稳步推广，获得海洋领域订单上千台套；成功中标基于高分遥感卫星的输电线路通道环境及灾害应急监测项目。无人机系统集成产品也中标多个项目。 应收/存货/合同负债均有不同程度增长；经营活动净现金流小幅改善。费用端，公司2023年上半年期间费用率为9.2%，同比增长1.74ppt。其中：1）销售费用率1.5%，同比增长0.34ppt；2）管理费用率5.8%，同比增长1.48ppt； 3）研发费用率2.9%，同比增长0.33ppt；研发费用0.7亿元，同比减少16.4%。钛金科技自2022年6月起不再并表，报告期内研发费用减少主要因为钛金科技研发费用的减少。截至2Q23末，公司：1）应收账款及票据29.2亿元，较年初增长30.4%，主要原因是由于公司所处行业特点，合同到款大多集中于下半年，一般会呈现应收账款余额年度前期增长、后期降低的态势；2）存货23.4亿元，较年初增长16.7%；3）合同负债12.2亿元，较年初增加12.0%；4）合同资产20.5亿元，较年初增长67.3%，主要是按履约进度确认收入但尚未取得无条件收款权的合同价款增加导致；5）货币资金32.1亿元，较年初减少20.6%，主要是公司收入下降和存货增长所致；6）经营活动净现金流-6.0亿元，上年同期为-6.9亿元，主要是公司卫星应用类业务收款略好于上年同期。 投资建议：公司是我国航天科技集团旗下兼具宇航制造和卫星应用业务的上市企业，受益于“十四五”空间基础设施建设等航天事业的快速发展及“科改示范企业”相关改革。我们预计公司2023～2025年归母净利润为3.42亿元、4.12亿元、4.95亿元，当前股价对应2023～2025年PE为84x/70x/58x。我们考虑公司在国内小卫星制造领域的优势地位和估值位置，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产品交付不及预期等

中国卫星(600118) 事件：公司4月27日发布2023年一季报，1Q23实现营收13.4亿元，同比减少4.8%；归母净利润0.50亿元，同比减少5.4%；扣非净利润0.47亿元，同比减少2.1%。业绩符合市场预期。 净利率同比提升0.6ppt；费用管控能力有所提升。单季度看：公司1Q23毛利率为13.2%，同比下滑0.4ppt；净利率为4.9%，同比提升0.6ppt。盈利能力有所波动，费用率减少提升净利率。1Q23期间费用率同比减少0.5ppt至8.2%：1）销售费用率同比减少0.05ppt至1.1%；2）管理费用率同比增加0.4ppt至5.7%；3）财务费用率为-0.9%，去年同期为-0.5%；4）研发费用率同比减少0.6ppt至2.2%。 合同到款节奏影响应收；钛金科技不再并表影响现金流。截至1Q23末，公司：1）应收账款及票据29.0亿元，较年初增加29.5%；2）预付款项4.8亿元，较年初减少9.3%；3）存货22.6亿元，较年初增加12.6%；4）合同负债9.8亿元，较年初减少9.4%。1Q23，公司：1）经营活动净现金流为-5.5亿元，去年同期为-4.4亿元；2）投资活动净现金流为-0.18亿元，去年同期为-0.19亿元；3）筹资活动净现金流为-0.6亿元，去年同期为0.5亿元，主要系公司取得借款收到的现金减少所致。公司联营企业东方蓝天钛金科技于2022年6月起不再并表，上年同期取得借款收到的现金主要为东方蓝天钛金科技为满足日常资金需求而取得的短期借款。 具备雄厚研究开发实力；22年营收规模创历史新高。公司具有天地一体化设计、研制、集成和运营能力，旗下有航天东方红、航天恒星科技等多家具有竞争力的企业。依托“小卫星及其应用国家工程研究中心”和“天地一体化信息技术国家重点实验室”两个国家级平台，公司在关键核心技术攻关、卫星及卫星应用装备制造等方面拥有较为雄厚的研究开发实力，同时具备关键系统、核心部组件与产品的研制交付能力以及为用户提供系统解决方案和信息/数据服务能力。2022年实现营收82.4亿元，同比增长15.3%，营收规模创下历史新高。1）宇航制造：公司开发了覆盖1~1000KG完整序列的小/微小卫星公用平台型谱，2022年完成28颗小/微小卫星发射任务。2）卫星应用：打造了Anovo卫星通信系统、北斗三代宇航级芯片等具备竞争优势的核心产品。 投资建议：公司是我国航天科技集团旗下兼具宇航制造和卫星应用业务的上市企业，受益于“十四五”空间基础设施建设等航天事业的快速发展及“科改示范企业”相关改革。我们预计公司2023～2025年归母净利润为3.42亿元、4.12亿元、4.95亿元，当前股价对应2023～2025年PE为92x/77x/64x。我们综合考虑公司在国内小卫星制造领域的优势地位和估值位置，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：订单增长不及预期、改革进展不及预期等。

中国卫星(600118) 主要观点： 事件描述 2023年3月31日，公司发布2022年年度报告，披露公司实现营业收入82.42亿元，同比增长15.26%，归母净利润为2.86亿元，同比增长21.89%。 聚焦于卫星通导遥一体化产业发展，业绩实现平稳增长 公司作为央企控股上市公司，聚焦主责主业，具有天地一体化设计、研制、集成和运营能力，旗下有航天东方红、航天恒星科技等多家具有竞争力的企业。依托“小卫星及其应用国家工程研究中心”和“天地一体化信息技术国家重点实验室”两个国家级平台，公司在关键核心技术攻关、卫星及卫星应用装备制造等方面拥有较为雄厚的研究开发实力，研制与生产基地主要分布在北京、天津、深圳、西安等地，同时具备关键系统、核心部组件与产品的研制交付能力以及为用户提供系统解决方案和信息/数据服务能力。 2022年公司实现营业收入82.42亿元，同比增长15.26%，净利润3.59亿元，同比增长10.37%，其中归属于上市公司股东的净利润2.86亿元，同比增长21.89%，总体保持稳健发展趋势。 宇航业务板块圆满完成卫星发射任务 宇航制造业务板块，公司开发了覆盖1kg至1000kg完整序列的小卫星/微小卫星公用平台型谱，产品涉及光学遥感、电磁与微波遥感、通信、科学与技术试验等领域，具备复杂星座系统设计、全链路仿真、自主任务规划、星上智能处理、AIT一体化管控、组批生产等核心技术能力，可为航天器提供星上导航接收机、空间太阳电池片、星上电子通信设备等产品，产品质量稳定、性能可靠。2022年公司圆满完成了28颗小/微小卫星发射任务。 卫星系统研制方面，北京三号B星延续并提升了北京三号A星的技术特点和优势，可快速高效的为全球商业市场提供超高分辨率光学遥感卫星数据和信息产品，在商业遥感卫星应用领域具有极强的国际国内竞争力；环境减灾二号05星为防灾减灾救灾、环境保护业务化应用提供了基础保障，并同时服务于国土资源、水利、农业、林业、地震监测等行业；澳门学生科普卫星一号通过中国空间站释放入轨，为内地和澳门青少年开展成像、无线电通联以及星上智能化等科普活动提供实践平台；四维四星与高景卫星在轨组网运行，提升了数据获取效率，进一步巩固了用户在卫星数据服务市场的占有率。同时，公司统筹资源保障、合理优化流程、强化计划管理、落实风险管控，持续开展科研生产模式转型，确保小卫星及微小卫星研制任务有序推进，智能遥感卫星、新一代海洋水色卫星等数十个在研型号研制工作顺利开展。公司持续加强在轨数据判读和应急响应处置，提升型号在轨应用能力，确保在轨卫星稳定运行，提升用户使用效能，继续保持国内小卫星制造领域竞争优势地位。 宇航部组件制造方面，宇航单机产品、星载导航产品、空间站交换机等产品按计划交付，有力保障了型号任务；完成了55万余片空间太阳电池生产及交付，年产量创新高，保障了所服务的空间工程项目单体太阳电池的生产任务需求。 航天科技集团发布《中国航天科技活动蓝皮书（2022年）》 中国航天科技集团有限公司2023年1月19日新闻，披露发布中国航天科技集团有限公司发布《中国航天科技活动蓝皮书（2022年）》（简称《蓝皮书》）。 《蓝皮书》显示，经过65年建设发展，特别是新时代10年伟大变革，中国已经全面建成航天大国，进入世界航天强国行列，开启了全面建设航天强国新征程。从近5年发射趋势看，中美两国发射活动快速增长，发射次数交替领先，发射航天器质量持续攀升，成为世界航天增长的主要动力。 2022年，中国全年完成64次发射任务，研制发射188个航天器，总质量197.21吨居世界第二位，各项数据均创历史新高。其中，长征系列火箭53次发射全部成功，并实现128次连续发射成功。 《蓝皮书》指出，2023年是全面贯彻落实党的二十大精神的开局之年，也是加快建设航天强国、奋力实现建军一百年奋斗目标的关键一年，中国全年计划实施近70次宇航发射，有望再次刷新纪录。 航天科技集团有关专家在《蓝皮书》发布会上介绍，航天科技集团全年宇航发射和飞行试验次数持续保持高位，呈现高密度常态化特点。今年计划安排60余次宇航发射任务，发射200余个航天器，长征系列运载火箭累计发射次数将突破500次。其中，重大工程任务依旧繁重，要完成天舟六号、神舟十六号、神舟十七号3次发射任务，不断提高进出太空、利用太空、探索太空的能力；北斗三号全球卫星导航系统将完成3颗备份卫星发射，进一步增强系统可靠性；将发射风云三号06/07星、环境减灾二号06星、高轨20米SAR卫星、新一代海洋水色观测卫星、中星26号、中星6E、澳门科学一号A星等，让航天技术更好地服务社会民生，服务国民经济发展建设；航天科技集团“新一代商业遥感卫星系统”将加速推进建设，今年计划再发射7颗四维高景系列卫星，为传统、新兴市场用户提供高时效、高性能的时空信息服务。 投资建议 预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.44、4.15、4.99亿元，同比增速为20.4%、20.5%、20.4%。对应PE分别为97.81、81.19、67.44倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 下游市场需求不及预期，市场开拓不及预期。

中国卫星(600118) 事件：公司2023年3月30日发布了2022年报，全年实现营收82.4亿元，YoY+15.3%；归母净利润2.9亿元，YoY+21.9%；扣非归母净利润1.9亿元，YoY-4.8%。公司业绩基本符合市场预期，业绩增长主要是宇航制造类业务按计划推进，且报告期内项目履约进度较为集中导致。我们综合点评如下： 单季度收入持续增长；竞争性采购影响利润率水平。单季度看，公司：1）1Q22~4Q22分别实现营收14.0亿元（YoY+0.5%）、18.4亿元（YoY+5.7%）、20.4亿元（YoY+66.4%）、29.6亿元（YoY+6.1%）；归母净利润0.49亿元（YoY-14.2%）、1.79亿元（YoY+82.3%）、0.56亿元（YoY-7.6%）、0.02亿元（YoY-87.8%）。单季度收入持续增长，但利润有所波动。2）2022年综合毛利率为10.6%，同比下降2.24ppt；净利率4.4%，同比下降0.18ppt，主要是受竞争性采购常态化影响，宇航制造类业务毛利率降低，营业成本增加。 费用管控能力有所提升；研发投入持续加大。公司2022年期间费用率为7.2%，同比减少1.14ppt。其中：1）销售费用率1.1%，同比减少0.28ppt；2）管理费用率4.3%，同比减少0.19ppt；3）研发费用率2.4%，同比减少0.31ppt，研发费用2.0亿元，同比增长3.2%，主要是报告期内卫星应用类子公司持续使用自有资金进行研发投入。公司持续进行技术和产品迭代创新，主要投向民航北斗机载设备研制及推广、基于高强度商用密码的工业互联网认证网关等项目。“十四五”以来，我国低轨宽带星座加速部署，高通量卫星性能再上新台阶，卫星发射模式及制造模式也正发生深刻变化，规模化采购、大量组批生产成为趋势，未来或可有效降低卫星研制成本，公司有望受益商业航天产业发展。 应收规模持续增长；经营活动现金流净额下降较多。截至4Q22末，公司：1）应收账款及票据22.4亿元，较年初增加18.6%；2）预付款项5.3亿元，较年初增加36.7%，主要原因是预付的研制外协费增加；3）存货20.1亿元，较年初减少22.2%；4）合同负债10.9亿元，与年初基本持平；5）经营活动现金流净额2.9亿元，较上年同期减少86.2%，主要是子公司航天恒星科技上年同期预收新签合同款金额较大，本期收款不及上年同期；同时宇航制造类业务研制进度较为集中，支付的研制外协费增加等因素共同导致。 投资建议：公司是我国航天科技集团旗下兼具宇航制造和卫星应用业务的上市企业，或将受益于“十四五”空间基础设施建设等航天事业的快速发展，以及“科改示范企业”相关改革对公司的影响。我们预计公司2023～2025年归母净利润分别为3.42亿元、4.12亿元、4.95亿元，当前股价对应2023～2025年PE为98x/82x/68x。我们考虑到公司在国内小卫星制造领域的优势地位和稀缺性，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：订单增长不及预期；下游需求不及预期等。

中国卫星(600118) 事件：公司10月29日公告，2022年Q1-Q3营业收入52.87亿元（+21.13%），归母净利润2.83亿元（+31.54%），毛利率11.78%（-3.15pcts），净利率6.30%（+0.19pcts），三季度单季度营收20.42亿元（+66.44%），归母净利润0.56亿元（-7.58%）。 三季度收入高速增长，下游订单保持稳定提升 2022年前三季度，公司收入（52.87亿元，+21.13%）快速增长，特别是三季度收入（20.42亿元，+66.44%）同比实现高速增长，但单季度毛利率（10.46%，-1.35pcts）环比出现下降，促使公司前三季度整体毛利率有所下降（11.78%，-3.15pcts），公司前三季度归母净利润（2.83亿元，+31.54%）快速增长，主要系公司子公司钛金科技不再合并报表带来的投资收益（0.77亿元，+12986.19%）明显增长所致。公司单季度归母净利润（0.56亿元，-7.58%）在收入明显增长下却出现下降。我们认为，主要原因可能与公司两大主营业务宇航制造与卫星应用的收入结构比例或出现变化有关。 其他财务数据方面，公司三费费率（4.45%，-1.17pcts）有所下降，从公司存货（30.42亿元，+10.85%）稳定增长来看，我们认为侧面反映出公司下游订单正持续保持稳定提升中。 业务覆盖小卫星及微小卫星中下游产业链布局，低轨卫星互联网空间基础设施建设或构成公司中短期收入增长提速驱动力 公司是航天科技集团中宇航制造和卫星应用的重要力量，具有天地一体化设计、研制、集成和运营能力，专注于宇航制造与卫星应用核心业务。 ①宇航制造 在宇航制造领域，公司是我国航天装备体系、航天服务体系建设的重要力量。开发了覆盖1Kg至1000Kg完整序列的小卫星/微小卫星公用平台型谱，产品覆盖光学遥感、电磁与微波遥感、通信、科学与技术试验等领域，具备复杂星座系统设计、全链路仿真、自主任务规划、星上智能处理、AIT一体化管控、组批生产等核心技术能力。持续推动小卫星平台系列化、通用化、产品化，平台内产品互换率达到90%，平台单机国产化率达到100%，形成了20余项小卫星标准规范。公司可为航天器提供星上导航接收机、星上电子通信设备等产品，是航天器分系统和部组件的重要提供商。 ②卫星应用 公司以天地一体化信息技术为核心，聚焦于卫星通信、卫星导航、卫星遥感等业务领域，坚持技术推动与产品创新，在目标特性识别、抗干扰、高精度时间同步等技术方面具有竞争力；打造了Anovo卫星通信系统、北斗三代宇航级芯片、遥感卫星地面站、民航机载追踪监视设备、信息链终端等一批具备竞争优势的核心产品，能为国防、行业、区域用户和国际市场提供基于天基资源的综合信息化整体解决方案、产品和服务。 当前，从国务院发布的《2021中国的航天》白皮书中，明确指出中国始终把发展航天事业作为国家整体发展战略的重要组成部分，并提出了未来五年研制构建包括多种通信、导航以及遥感卫星空间基础设施，同时持续完善卫星通信、导航、遥感地面系统。公司作为我国小卫星及微小卫星产业链中下游“国家队”，未来5年的收入稳定增长逻辑确定性强，具有中长期投资价值。 另一方面，在《2021中国的航天》白皮书中特别提出了关于“推动构建高低轨协同的卫星通信系统，开展新型通信卫星技术验证与商业应用”的规划。结合近期俄乌冲突，美国商业航天公司SpaceX建设运营的“星链”在恢复乌境内网络通信、支援乌武装力量情侦监活动和打击俄军目标等均发挥了作用，而在2022年10月22日，俄罗斯也发射了“球体”卫星星座的首颗卫星成功送入轨道，该卫星将成为未来宽带互联网接入“斯基泰人”系统技术的演示卫星。 我们认为，无论是处于特种应用需求还是商业应用需求，包括SpaceX、Oneweb、俄罗斯国家航天集团、银河航天等多国企业都在争相布局卫星互联网宽带通信系统。可以预见到，“十四五”未来几年，我国以小卫星或微小卫星为主要构成的低轨卫星互联网星座空间基础设施建设也有望加速落地，也将构成公司未来中短期收入提速的重要驱动力之一。 投资建议 公司是航天科技集团从事宇航制造和卫星应用的重要力量的核心专业子公司，我们的具体投资观点如下： ①公司三季度单季度收入出现快速增长，但毛利率与净利润均有所下降，从公司两大主营业务宇航制造与卫星应用来看，收入结构比例或出现变化，同时也可能受到了下游客户需求提升下，“以量换价”带来的影响； ②公司作为A股中唯一的小卫星、微小卫星产业链中下游“国家队”上市公司，具有一定的稀缺性，基于《2021中国的航天》白皮书披露的未来五年我国卫星制造与应用产业发展规划，公司业绩稳定增长的底层逻辑坚实，具有中长期投资价值； ③“十四五”未来几年低轨卫星互联网星座空间基础设施建设的加速落地，将为公司中短期收入提速提供支撑。 基于以上观点，我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为81.83亿元、94.06亿元和109.02亿元，归母净利润分别为3.23亿元、3.73亿元及4.93亿元，EPS分别为0.27元、0.32元、0.42元，维持“买入”评级，目标价格29.08元，分别对应107倍、92倍及70倍PE。 风险提示 卫星制造及卫星应用市场竞争加剧；疫情可能影响公司卫星项目研发及发射进度。

中国卫星(600118) 事件： 公司 10 月 28 日发布了 2022 年三季报，前三季度实现营收 52.9 亿元， YoY+21.1%；归母净利润 2.8 亿元， YoY+31.5%；扣非归母净利润 2.0 亿元， YoY-1.7%。 公司业绩表现符合此前市场预期。 我们综合点评如下： 单季度收入持续增长； 3Q22 业绩有所波动。 单季度看， 公司： 1）1Q22~3Q22 分别实现营收 14.0 亿元（YoY+0.5%）、 18.4 亿元（YoY+5.7%）、20.4 亿元（ YoY+66.4%）； 1Q22~3Q22 分别实现归母净利润 0.49 亿元（YoY-14.2%）、 1.8 亿元（YoY+82.3%）、 0.56 亿元（YoY-7.6%） 。 3Q22收入增幅显著，但利润有所波动。 2） 3Q22 毛利率同比下降 8.97ppt 至 10.5%；净利率同比下降 3.07ppt 至 3.3%。 2022 年前三季度综合毛利率同比下降2.98ppt 至 11.8%，净利率同比提升 0.19ppt 至 6.3%。 费用管控能力有所提升。 公司 2022 年前三季度期间费用率为 7.1%，同比减少 1.54ppt。 其中： 1） 销售费用率 1.0%，同比减少 0.31ppt； 2） 管理费用率 4.0%，同比减少 0.37ppt； 3） 研发费用率 2.6%，同比减少 0.48ppt，研发费用 1.4 亿元，同比减少 0.22%； 4） 财务费用率-0.5%，去年同期为-0.13%，主要是日均存款较上年同期大幅增加，相应利息收入增加导致。 子公司布局方面，1） 2022 年 8 月，中国卫星与受让方华润双鹤药业股份有限公司签署了《上海市产权交易合同》，并收到全部产权交易价款 8340.58 万元。 同月，神舟生物完成相应的工商登记变更，不再是中国卫星的参股公司。 2） 2022 年 9 月 28 日，中国卫星参股公司钛金科技完成收购中国航发山西航空发动机维修有限责任公司 51%股权在产权交易所摘牌，并于 9 月 30 日取得产权交易凭证。 应收规模较年初增长 152%；经营活动净现金流下降较多。 截至 3Q22 末，公司： 1） 应收账款及票据 47.7 亿元，较年初增加 152%，由于行业特点，公司合同到款大多集中于下半年，一般会呈现应收账款前期增长、后期降低的态势；2） 预付款项 3.7 亿元，较年初减少 6.2%； 3） 存货 30.4 亿元，较年初增加 18.1%；4） 合同负债 11.9 亿元，较年初增加 13.2%； 5） 经营活动净现金流-7.9 亿元，去年同期为 5.7 亿元，主要因为上年同期子公司航天恒星科技有限公司预收款金额较大， 本期收款不及上年同期。 投资建议： 公司是我国航天科技集团旗下兼具宇航制造和卫星应用业务的上市企业，或将受益于“十四五”空间基础设施建设等航天事业的快速发展，以及“科改示范企业”相关改革对公司的影响。 我们预计公司 2022～ 2024 年归母净利润分别为 2.79 亿元、 3.26 亿元、 3.78 亿元，当前股价对应 2022～ 2024 年PE 为 95x/82x/71x。 我们考虑到公司在国内小卫星制造领域与卫星通信链领域的技术优势地位， 维持“谨慎推荐”评级。 风险提示： 订单增长不及预期；下游需求不及预期等

中国卫星(600118) 事件：公司8月26日发布了2022年中报，1H22实现营收32.4亿元，YoY+3.4%；归母净利润2.3亿元，YoY+46.8%；扣非归母净利润1.5亿元，YoY-0.5%。公司中报业绩符合市场预期。上半年业绩增加较多主要是公司对钛金科技持股比例减少且不再并表，投资收益同比增加7358万元。 毛利率较为稳定；子公司发展向好。单季度看，公司：1）1Q22实现营收14.0亿元，YoY+0.5%；归母净利润0.49亿元，YoY-14.2%。2Q22实现营收18.4亿元，YoY+5.7%；归母净利润1.8亿元，YoY+82.3%。2）1H22毛利率为12.6%，同比下降0.32ppt；净利率为8.2%，同比提升2.19ppt。业绩提升主要是因为持股子公司钛金科技比例减少而产生了投资收益。子公司方面，1）航天东方红主营卫星研制及公用平台研发，1H22实现净利润1.2亿元，YoY+2.9%；2）航天恒星主营卫星综合应用集成、通信、导航、遥感及其他航天技术，1H22实现净利润0.7亿元，YoY+8.5%。子公司发展不断向好。 研发投入加大；宇航制造和卫星应用业务有序开展。费用端，公司1H22期间费用率为7.5%，同比增加0.21ppt。其中：1）销售费用率1.1%，同比减少0.07ppt；2）管理费用率4.4%，同比增加0.55ppt，主要是管理人员工资有所上涨；3）研发费用率2.6%，同比增加0.19ppt；研发费用0.8亿元，YoY+7.5%，研发投入不断加大。业务布局方面，1）2022年8月，国华卫星应用产业基金完成对钛金科技控股，公司对钛金科技的持股比例由29.19%减少至20.05%，后续不再并表。2）宇航制造方面，圆满完成7颗小/微小卫星发射任务，公司保持国内小卫星制造领域竞争优势地位；卫星应用业务整体发展平稳，围绕系统集成与产品制造、卫星综合应用与服务、智慧产业三大板块积极推进。 应收增长85%；经营活动净现金流净额由正转负。截至2Q22末，公司：1）应收账款及票据35.5亿元，较年初增加84.9%，主要原因是公司合同到款大多集中于下半年，应收规模一般呈现全年前增后降的态势；2）预付款项3.7亿元，较年初减少4.7%；3）存货28.5亿元，较年初增加3.8%；4）合同负债11.2亿元，较年初减少2.0%；5）经营活动现金流净额-6.9亿元，去年同期4亿元，主要因为去年同期子公司航天恒星预收新签合同款较多，本期收款不及去年同期。 投资建议：公司是我国航天科技集团旗下兼具宇航制造和卫星应用业务的上市企业，或将受益于“十四五”期间航天事业的快速发展，以及“科改示范企业”相关改革对公司的影响。我们预计公司2022～2024年归母净利润分别为2.79亿元、3.26亿元、3.78亿元，当前股价对应2022～2024年PE为96x/82x/71x。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：订单增长不及预期；下游需求不及预期等。

中国卫星(600118) 事件：公司近期发布2022年一季报，实现营收14.0亿元，YoY+0.53%；归母净利润0.49亿元，YoY-14.2%；扣非归母净利润0.44亿元，YoY-17.7%。1Q22业绩表现基本符合市场预期。报告期内，公司通过公开摘牌方式向关联方航天智慧增资8243万元，当前已达到对其实际控制条件。 利润率略降；研发投入持续加大。1）1Q22公司整体毛利率同比下降0.60ppt至13.6%；净利率同比下降0.65ppt至4.3%，利润率略有降低，或受产品定价政策影响，宇航类产品毛利率降低所致。2）1Q22整体期间费用率同比增加0.75ppt至8.7%。其中销售费用率1.2%，较上期减少0.11ppt；管理费用率5.3%，较上期减少0.75ppt；研发费用率2.7%，较上期增加0.57ppt，研发费用3806.1万元，YoY+21.3%，公司重视技术和产品迭代更新，研发投入持续加大。 应收规模增长较多，或预示下游需求景气。截至2022年一季度末，公司1）应收账款及票据26.5亿元，较年初增加37.9%，或表明下游需求景气；2）预付款项3.9亿元，与年初基本持平；3）存货29.0亿元，较年初增加5.7%；4）合同负债11.6亿元，较年初增加1.1%。5）其他收益1360万元，YoY+74.9%，主要是子公司东方蓝天钛金科技有限公司确认的政府补助增加。6）经营活动现金流量净额-4.4亿元，去年同期-1.7亿元，主要是子公司到款低于去年同期。 宇航制造与卫星应用两翼齐飞；2022年公司入选“科改示范企业”名单。1）宇航制造领域，公司累计完成150余颗卫星的研制发射任务，广泛应用于海洋观测、环境与灾害监测、对地遥感等多个方向；卫星应用领域，公司积极参与“新基建”获得发展动能，同时依托北斗产业发展，融合创新人工智能、物联网、大数据、卫星遥感等多项技术，强化天地一体化技术优势地位。2）2022年3月22日，公司入选国资委“科改示范企业”名单，或有利于促进公司深化市场改革，提升自主创新能力，不断完善产业布局。 投资建议：公司是我国航天科技集团旗下兼具宇航制造和卫星应用主业的上市企业，或将受益于“十四五”期间商业航天快速发展，以及“科改示范企业”的相关改革对公司的影响。我们考虑到公司在国内小卫星制造领域的龙头地位与技术优势，预计公司2022~2024年归母净利润分别是2.79亿元、3.26亿元、3.78亿元，当前股价对应2022~2024年PE为78x/67x/58x。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：订单增长不及预期风险；宏观政策变动风险；产品研发风险。