绿能慧充(600212) 2024年三季报：毛利率表现良好，股份支付费用影响盈利 公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业收入6.1亿元，同比+19.60%；归母净利润亏损325万元，同比-113.06%；扣非归母净利润亏损596万元，同比-154.34%。其中，2024Q3公司实现营业收入2.2亿元，同比-14.16%；归母净利润亏损427万元，同比-120.04%；扣非归母净利润亏损516万元，同比-155.26%。2024Q3公司综合毛利率30.8%，同比+8.7pcts，环比+0.8pcts；净利率-2.0%，同比-10.2pcts，环比-5.5pcts。2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为15.0%/9.3%/7.4%/-0.3%，同比分别+7.2/+5.3/+4.7/-0.5pcts，环比分别+2.2/-0.3/+2.1/-0.2pcts。2024Q3公司营收同比有所下滑，毛利率同比大幅提升，环比稳定。2024年前三季度公司摊销了大额股份支付费用（2023年同期没有该项支出），管理费用、销售费用、研发费用增加幅度相对较大，致利润端下滑，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利为0.20、0.59、1.17亿元（原为0.39、1.02、1.76亿元），EPS为0.03、0.09、0.17元/股，对应当前股价PE为272.5、92.5、46.8倍，公司充电桩产品具备品牌竞争力，有望充分受益充电桩行业发展，维持“买入”评级。 2024年对外投资收购中创航空57%股权，新增重载工业无人机业务2024年上半年公司以自有资金6270万元对中创航空进行增资并收购其股东持有的部分股权，并于2024年7月完成工商变更登记。本次收购完成后，公司持有中创航空57%的股权，成为其控股股东。中创航空专注工业级无人直升机，已拥有国内领先的无人直升机飞控核心技术，自主研发的纵列式双旋翼无人直升机具有大载荷、长航时、高可靠的特点，广泛应用于应急救援、应急通信，森林消防、物资投送、电力吊装，后勤保障等领域。 风险提示：充电桩行业竞争加剧、出海进度不及预期。

绿能慧充(600212) 充电桩营收延续高增，股份支付费用影响盈利 公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营收3.9亿元，同比+54%；实现归母净利0.01亿元，同比-72%。2024H1公司综合毛利率28.6%，同比+3.9pcts；销售/管理/研发/财务费用率分别为13.3%/9.3%/5.6%/-0.2%，同比分别+2.0/+2.1/+1.2/-0.5pcts。2024H1公司充电桩销售收入延续高速增长，但摊销了大额股份支付费用（2023年同期没有该项支出），且管理费用、销售费用、研发费用增加幅度相对较大，致利润端下滑，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利为0.39、1.02、1.76亿元（原为1.3、2.5、3.7亿元），EPS为0.06、0.15、0.25元/股，对应当前股价PE为90.0、34.8、20.2倍，公司充电桩产品具备品牌竞争力，有望充分受益充电桩行业发展，维持“买入”评级。 对外投资收购中创航空57%股权，进军重载工业无人机业务 2024年上半年公司以自有资金6270万元对中创航空进行增资并收购其股东持有的部分股权，并于2024年7月完成工商变更登记。本次收购完成后，公司持有中创航空57%的股权，成为其控股股东。中创航空专注工业级无人直升机，已拥有国内领先的无人直升机飞控核心技术，自主研发的纵列式双旋翼无人直升机具有大载荷、长航时、高可靠的特点，广泛应用于应急救援、应急通信，森林消防、物资投送、电力吊装，后勤保障等领域。随着国家及各地方政府对低空经济支持政策的不断出台，工业无人机在森林防火、应急救援、物资投送、电力吊装等低空经济领域的应用不断深入，工业无人机市场规模将迎来快速增长阶段。产品端：（1）飞控系统；（2）ZC500无人直升机。采用纵列式双旋翼结构，纵向重心范围大，最大起飞重量650Kg，有效载荷260Kg，最大飞行高度6500米，最大速度160千米/小时，抗风能力强。（3）ZC300无人直升机。采用纵列式双旋翼结构，机体结构紧凑，抗风能力强，最大起飞重量300Kg，额定任务载荷100Kg，最大速度140千米/小时，抗扰动能力强。 风险提示：充电桩行业竞争加剧、出海进度不及预期。

绿能慧充(600212) 充电桩营收翻倍增长，毛利率持续提升 公司发布2023年报，2023年实现营收6.50亿元，同比+127.12%，实现归母净利润0.17亿元，实现扣非归母净利润0.06亿元，同比扭亏。其中，2023年公司充电桩销售实现收入5.05亿元，同比+131.33%，毛利率33.34%，同比+5.72pct；工程施工实现收入0.70亿元，毛利率10.24%。考虑公司铁路业务尚未剥离，我们下调公司2024-2025年归母净利预测为1.3、2.5亿元（原1.9、3.6亿元），预计2026年归母净利3.7亿元，EPS为0.19、0.36、0.54元/股，对应当前股价PE为37.4、19.7、13.1倍，公司充电桩产品具备品牌竞争力，有望充分受益充电桩行业发展，维持“买入”评级。 盈利能力显著提升，人员规模扩充以备后续发展 2023年公司整体毛利率与净利率分别为26.71%与2.68%，分别同比+6.08/+36.38pct，毛利端大幅提升，净利端扭亏为盈。销售/管理/研发/财务费用率分别为12.90%/6.68%/4.28%/0.14%，分别同比+1.15/-10.64/-0.24/-0.56pct。公司规模增长，人员随之扩充，2023年公司人才规模已达到600人左右，销售、研发费用相应增加，管理费用随规模效应摊薄。 积极布局生产基地，保障未来产能需求 公司已于西安西咸新区、沣东新城、咸阳经开区（建设中）、南充顺庆区布局生产基地，以满足日益增长的市场需求。相关基地将在原充电&储能产品产线基础上，利用先进的信息化生产管理系统，投入上游零部件、电池PACK等自动化生产线。 与重要客户达成深度战略合作，积极进行海外业务布局 公司业务已遍布全国各省自治区、直辖市，及亚洲、欧洲等多个海外市场，并与中石油、中石化、国家电网、小桔充电、BP、壳牌等国内外能源企业，及部分地方城市投资平台公司达成深度战略合作。 风险提示：充电桩行业竞争加剧、出海进度不及预期。

绿能慧充(600212) 公司拟投资15亿元建设充储业务生产线 绿能慧充发布公告，拟与咸阳经济技术开发区管理委员会签订《绿能慧充咸阳研发及生产制造基地项目投资合同》，公司计划在咸阳经济技术开发区投资建设“咸阳研发及生产制造基地项目”，项目总投资约15亿元。其中，一期（投资7.5亿元）建设电池pack生产线和充电桩生产线、储能系统生产线、绿能慧充集团总部、研发总部和配套生活区；二期（投资7.5亿元）建设充电产品产线、储能设备生产线。充电桩行业景气度延续，公司拟扩产增强竞争力，我们维持原有盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润为0.62、1.92、3.63亿元，EPS为0.09、0.29、0.55元/股，对应当前股价80.7、26.1、13.8倍，维持“买入”评级。 本次投资项目短期暂无大额资金支出 本次投资项目由咸阳经济技术开发区管理委员会指定平台公司代公司依法取得项目用地并进行项目工程建设，该建设模式下，公司除需支付代征代建定金外，短期内暂无大额资金支出，待项目全面建成后，由公司整体回购。项目建设周期为24个月。 公司业绩同环比维持高增，扩产保障未来出货需求 公司2023Q3实现营收2.59亿元，同比+389.81%，环比+67.44%，实现归母净利润0.21亿元，同比+265.36%，环比+396.76%，2023Q3公司整体毛利率与净利率分别为22.12%与8.13%，分别环比-1.78/+5.78pct，净利率大幅提升。公司业绩高速增长，需相应扩充产能满足企业发展需要，并持续推动公司充电桩及储能业务发展。 风险提示：充电桩行业竞争加剧、出海进度不及预期。

绿能慧充(600212) 扭亏为盈，营收净利同环比高增 公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营收5.12亿元，同比+198.94%，实现归母净利润0.25亿元，实现扣非归母净利润0.11亿元，同比扭亏。其中2023Q3实现营收2.59亿元，同比+389.81%，环比+67.44%，实现归母净利润0.21亿元，同比+265.36%，环比+396.76%，实现扣非归母净利0.09亿元，同比+170.99%，环比+143.49%。由于回款良好，2023Q3公司转回应收款项、合同资产减值准备996万元。考虑公司铁路业务尚未剥离，我们下调公司2023-2025年归母净利预测为0.6、1.9、3.6亿元（原1.0、3.1、5.1亿元），EPS为0.09、0.29、0.55元/股，对应当前股价PE为81.2、26.3、13.9倍，公司充电桩产品具备品牌竞争力，有望充分受益充电桩行业发展，维持“买入”评级。 2023Q3公司净利率环比大幅提升 2023Q3公司整体毛利率与净利率分别为22.12%与8.13%，分别环比-1.78/+5.78pct，净利率大幅提升。销售/管理/研发/财务费用率分别为7.77%/3.99%/2.73%/0.16%，分别环比-1.13/-3.35/-1.89/+0.09pct。 新增充电设备产线陆续投产，保障未来产能需求 公司原有8条充电设备产线，年设计产能约8亿元。陕西沣东研发生产基地已于2023年7月建成投产。规划建设充电产品线14条，截至9月底已投产7条，规划建设PACK及储能产品线7条。其中充电产品线包含交流充电产品线、小功率直流充电产品线、大功率直流充电产品线；储能产品产线包含PACK生产线、分布式储能生产线、户用储能生产线。项目全面投产后，预计年产值达28亿。 中标中石油充电设备采购项目，彰显品牌竞争力 公司充电设备产品系列齐全，销售渠道丰富，拥有众多战略客户，且强势中标中国石油充电设备采购项目，彰显品牌竞争力。 风险提示：充电桩行业竞争加剧、出海进度不及预期。

绿能慧充(600212) 公司发布2023年三季报：2023前三季度实现营收5.12亿元，同比198.94%，实现归母净利0.25亿元，同比扭亏；单季度来看，23Q3实现营收2.59亿元，同比+389.81%，实现归母净利0.21亿元。 营收端：公司23年前三季度实现营收5.12亿元，同比+198.94%；其中，23Q3实现营收2.59亿元，同比+389.81%，环比+67.44%。 利润端：公司23年前三季度实现归母净利0.25亿元，同比扭亏，毛利率为23.39%，同比提升2.77pct；其中2023Q3实现归母净利0.21亿元，毛利率为22.12%，同比提升1.52pct。随着规模效应逐渐显现，我们认为公司毛利率仍有较大提升空间。 费用端：公司23年前三季度销售/管理/研发/财务费率分别为9.54%/5.57%/3.55%/0.22%，同比分别 0.15/-13.89/-0.66/-0.69pct。 行业β：截止2023年9月，全国充电基础设施累计数量为764.2万台，同比增加70.3%，行业景气度高企。2023年1-9月，充电基础设施增量为243.2万台，新能源汽车销量627.8万辆，增量车桩比为2.6：1，较1：1的理想车桩比仍有较大提升空间，行业有望继续保持高增。 公司α：公司2023年三季报业绩表现亮眼，同比高增且逐季呈景气加速态势，我们预计随着充电桩销售规模进一步提升、高功率充电堆占比继续提升以及海外充电桩市场加速拓展，公司盈利能力有望持续攀升。 投资建议：公司并购绿能技术并剥离传统业务，加速蜕变成充电桩小巨人。考虑到公司23Q3营收超出我们预期，我们上调公司23-25年营收预测为10.75/22.76/38.99亿元（前值为7.83/15.75/28.33亿元），归母净利润分别为0.63/2.33/4.89亿元（前值为0.53、1.76、4.42亿元）。公司股权激励指引23-25年CAGR仍高达88%，传统业务加速出清后较其他企业有望享受更高业绩弹性，当前股价对应24/25年为21/10xPE，维持“买入”评级。 风险提示：收购整合风险、市场风险、充电桩及储能业务出海不及预期、非公开发行股票事项实施阶段的不确定风险等

绿能慧充(600212) 事件：2023年10月30日公司发布三季报，前三季度实现营业收入5.12亿元，同比+198.94%；实现归母净利0.25亿元，扣非净利0.11亿元，同比均扭亏为盈。单三季度看，公司实现营业收入2.59亿元，同比+389.81%；实现归母净利0.21亿元，扣非净利0.09亿元，同比均扭亏为盈。 发力充电堆，业绩稳步兑现。公司坚定新能源转型，战略聚焦充电桩赛道，凭借星环分配技术不断升级充电堆，产品综合性能赢得下游客户广泛认可，从而助力业绩快速增长。2023年第三季度，公司营收2.59亿元，环比+67.44%；当期归母净利0.21亿元，继续保持强劲增长势头。依托稳定的产品质量、灵活的定制化服务，公司已与众多知名客户建立了战略合作，市场拓展遍布陕西、新疆、甘肃、四川、广东、江苏等多个省份。展望未来，公司一方面加大国内外的市场开拓力度，加快客户类型由中小运营商向全球能源巨头及地方城投、产投、交投等大型运营商转变，同时开拓乘用车、商用车充换电领域，围绕商用车随车配桩、换电站充电机业务、品牌示范站加大业务布局；另一方面通过多样化的采购模式降低采购成本，通过技术改造优化产品设计，实现降本增效，不断提升公司的盈利水平。 定增落地彰显信心，产能有序扩张。实控人认购4.5亿元定增，本次非公开发行1.53亿股，募集资金净额4.38亿元，融入资金全部用于补流，有利于公司优化资本结构并支撑新能源充电业务快速发展。西安子公司计划投资7亿元加大产能扩张，其中一期项目2亿元主要对原有充电桩产线进行智能化改造，加快超充等前沿技术研制；二期项目5亿元主要用于新建储能系统产线、电池pack产线及充电桩产线。 液冷终端顺应超充需求。公司360kW、480kW、720kW、960kW分体式充电桩（充电堆）产品均可配套智能液冷超充终端，目前在售的配套上述充电堆的液冷终端产品有250A/400A液冷双枪充电终端和600A液冷单枪充电终端，其中720kW和960kW分体式充电桩（充电堆）产品配套600A液冷单枪充电终端，单枪最大输出功率600kW，能够满足4C及更高倍率电池车型快充的需求。随着更多高压快充车型批量上市，公司有望受益产业加速尽享价值链分配。 投资建议：我们预计2023-2025年的归母净利润分别为0.56、1.47、3.09亿元，增速分别为157.8%、163.4%、110.1%，2023年10月30日股价对应23-25年市盈率分别为86、33、16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，充电桩出海进度不及预期，储能业务发展不及预期。

绿能慧充(600212) 实控人定增落地，募集资金总额4.53亿元 事件：公司发布向特定对象发行A股股票发行情况报告书。本次定增募集资金总额为4.53亿元，发行价格为2.95元/股。本次发行的认购对象为北海景安、北海景曜和北海景众，均为公司实际控制人徐益明控制的企业。本次定增用于补充公司流动资金，将进一步提升公司业务承接能力，增强未来发展实力。公司掌握直流充电桩功率分配核心技术、拥有丰富通畅的销售渠道资源，且计划扩充充电设备与储能产品线产能，我们维持盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润为1.0、3.1、5.1亿元，EPS为0.20、0.61、0.99元/股，对应当前股价PE为41.7、13.3、8.2倍，维持“买入”评级。 公司大功率直流充电堆产品有望充分受益于快充需求 快充需求下，充电桩的充电功率亟须提升，分体式充电堆相较于一体式单桩，能更好满足大功率充电需求，且具备投资经济性。公司大功率直流充电堆产品可以实现对充电功率的灵活分配，提高设备使用效率，摊薄运营成本，且具备可升级空间，无需重复撤建，能够节约迭代升级成本，有望充分受益于快充需求。 充储业务销售渠道丰富，拥有众多战略客户 公司充储业务销售渠道包括：（1）各地城投、交投、产投等地方国资大客户；（2）在当地具有土地、电力等资源的中小运营商；（3）传统公交、重卡、特种车、部分新势力车企；（4）为各地产商提供配建充电设施；（5）为工商业园区客户建设储能或光储充一体化项目。在海外市场，公司客户以分销商、服务商、集成商为主，为车队、CPO（充电站运营商）等提供大功率快充设备。公司战略客户包括国家电网、BP（英国石油）、壳牌、小桔充电、延长石油、中石油、中石化、中建科工、昭明交投、川能投、成都交运、中核新能源、西咸城投集团等。 风险提示：出海进度不及预期、新能源汽车销量增速不及预期、行业竞争加剧、国际贸易环境变化。

绿能慧充(600212) 事件：公司 7 月 31 日发布 2023 年半年报， 2023H1 实现营收 2.53 亿元（ yoy+113.82%）、实现归母净利 360 万元； 单季度来看， 23Q2 实现营收1.55 亿元（ yoy+108.06%、 QoQ+56.50%）、实现归母净利 429 万元。 直流快充桩景气全面加速， 2023H1 业绩高增符合预期。收入端， 公司2023H1 实现营收 2.53 亿元，同比+113.82%，其中充电桩（新能源） 业务实现营收 2.36 亿元，同比+187.43%， 充电桩（新能源）业务占比已提升至93%。 单季度来看， 2023Q2 实现营收 1.55 亿元，同比+108.06%、 环比+56.50%。 利润端， 公司 2023H1 实现归母净利 360 万元，同比扭亏为盈，毛利率为 24.70%，同比提升 4.07pct；其中， 2023Q2 实现归母净利 429 万元， 聚焦充电桩以来单季度首次扭亏，毛利率为 23.90%，同比提升 0.49pct。总体来看，公司 2023 年上半年业绩表现亮眼，同比高增且逐季呈景气加速态势， 我们预计随着充电桩销售规模进一步提升、高功率充电堆占比继续提升以及海外充电桩市场加速拓展，公司盈利能力有望持续攀升。 公司聚焦充电桩业务， 持续完善产品矩阵、巩固护城河。 公司发布兆瓦级960kW 直流充电堆，采用公司独家星环功率分配技术，峰值效率高达 96%以上，单枪输出电流最大可达 600A；公司智能液冷终端降温能力优秀、枪线轻便，单枪最大功率可达 600kW，有效满足新能源车辆充电需求、缓解里程焦虑，同时可提升场站运营效率 30%以上。 行业保持高景气， 需求+政策双轮驱动。 截止 2023 年 6 月，全国充电基础设施累计数量为 665.2 万台，同比增加 69.8%，行业景气度高企。1-6 月，充电基础设施增量为 144.2 万台，新能源汽车销量 374.7 万辆， 增量车桩比为 2.6： 1，较 1： 1 的理想车桩比仍有较大提升空间，行业有望继续保持高增。 政策方面， 对充电基础设施建设的支持力度进一步加大， 2023 年 4月，中共中央政治局召开会议指出要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造； 5 月 5 日，国务院召开常务会议指出农村新能源汽车市场空间广阔，加快推进充电基础设施建设有利于促进新能源车购买使用，且可为乡村振兴增添新动力； 6 月 8 日，国务院印发《关于进一步构建高质量充电基础设施体系的指导意见》提出到 2030 年，基本建成覆盖广泛、规模适度、结构合理、功能完善的高质量充电基础设施体系。 我们认为，在新能源汽车保有量快速增加、政策支持力度进一步加大的背景下，充电桩行业有望继续受益需求+政策的双重驱动，未来有望继续保持高景气。 公司并购绿能技术并剥离传统业务，加速蜕变成充电桩小巨人。 我们维持公司 23-25 年营收预测为 7.83/15.75/28.33 亿元，归母净利润分别为 0.53、1.76、 4.42 亿元。公司股权激励指引 23-25 年 CAGR 仍高达 88%，传统业务加速出清后较其他企业有望享受更高业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示： 收购整合风险、市场风险、充电桩及储能业务出海不及预期、非公开发行股票事项实施阶段的不确定风险等

绿能慧充(600212) 投资要点 事件：公司发布2023年半年度报告，上半年公司实现营业收入2.53亿元，同比增长113.82%；上半年业绩扭亏为盈，实现归母净利润0.04亿元，实现扣非归母净利润0.016亿元。 业绩扭亏为盈，新能源业务占比持续攀升 2023年上半年公司实现营业收入2.53亿元，同比增长113.82%；上半年业绩扭亏为盈，实现归母净利润0.04亿元，实现扣非归母净利润0.016亿元。公司营业收入及业绩实现稳步增长主要原因系公司于2022年纳入新能源充电及储能业务后，充电桩销售收入持续增加，同时完成原亏损的热电业务对外出售，逐步完成业务转型。 2023年上半年充电桩业务实现收入2.36亿元，同比增长187.43%；业绩扭亏为盈，实现归母净利润0.07亿元，充电桩业务收入及利润占比持续提升。2023上半年铁路运输业务实现营业收入0.17亿元，同比减少5.77%，主要原因系伴随江泉工业园整体搬迁，铁路运输业务量大幅下降。 持续布局充电桩及储能业务，看好公司长期发展。 充电桩方面，公司充电桩的核心组件自主研发，已掌握星环功率分配技术，与同行相比性价比更高，目前已得到下游客户如国家电网、小桔充电、BP（英国石油）、壳牌等客户验证，公司自主研发生产的60kW、120kW、180kW欧标直流充电产品亦获得TüV南德产品认证。储能产品方面，公司已推出应用于中低压配电网、分布式发电及微电网、用户侧的储能产品，促进储能与充电产品优势互补、协同发展。公司于6月8日发布扩产公告，西安子公司拟投资建设总部研发及生产制造基地项目，总投资额约7亿元，用于充电桩及储能设备的研发及生产。 “新能源+光储充”前景广阔，公司有望充分受益。 近两年受新能源汽车市场增长及政策支持影响，充电桩市场增速较快。2017-2021年全国新能源充电桩市场规模由72亿元增长至418.7亿元，CAGR为42.2%，我们测算中国及欧美充电桩市场规模有望从2022年402亿元增长至2025年1674亿元，CAGR达60%，其中欧美CAGR有望达79%，而国内CAGR有望超40%，实现快速增长。 同时在新基建和碳中和的驱动下，分布式光伏及储能系统建设预计快速发展，充电桩正演变为集分布式光伏发电、储能系统、充放电为一体的基站建设。公司有望充分受益于行业发展红利，业绩将迎来改善。 股权激励方案落地，绑定核心员工利益 4月20日，公司发布《2023年限制性股票激励计划（草案）》，拟向激励对象定向发行公司A股普通股。拟授予限制性股票数量3,937万股（其中首次授予3,150万股，预留787万股），占该草案公告时公司股本总额7.69%，拟授予价格为4.39元/股。我们认为公司本次限制性股票激励计划有利于绑定公司核心员工利益，更有利于公司未来长远健康发展。 盈利预测：我们维持公司2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为0.82、1.44、1.85亿元，对应的PE分别为54、30、24倍，维持“增持”评级。 风险提示：充电桩及储能盈利不及预期；项目拓展推进不及预期；行业政策波动风险。