方大特钢(600507) 事件：公司发布2024年年报。2024年，公司实现营收215.6亿元，同比减少18.67%，归母净利润2.48亿元，同比减少64.02%；扣非归母净利1.76亿元，同比减少73.87%。2024Q4，公司实现营收26.95亿元，环比减少55.90%，同比减少60.46%，归母净利润0.59亿元，环比增加125.16%，同比减少42.35%；扣非归母净利0.23亿元，环比转盈，同比减少76.92%。业绩低于此前公布的业绩预告。 点评：量利环比回升，信托资产有所承压 ①量：2024年，公司生产钢材434.24万吨，同比增加3.68%。2024Q4，公司生产钢材113.5万吨，环比增加2.46%，同比减少2.08%。分产品来看，螺纹、优线、弹簧扁钢、汽车板簧销量分别为278.27、95.61、48.71、11.25万吨，同比+14.01、+1.62、-1.55、+0.38万吨，螺纹销量增长较多。2025年经营目标为钢材产销量402万吨，较2024年有所下滑，其中板簧产量10.5万吨，销量11万吨，和2024年基本持平。 ②价&利：24Q4钢材需求预期好转，市场螺纹价格环比+7%，行业高炉螺纹生产利润环比+166元/吨，公司吨钢毛利179元/吨，环比回升130元/吨。分产品来看，2024年螺纹、优线、弹簧扁钢、汽车板簧毛利率分别为1.25%、4.09%、12.16%、10.64%，较去年-5.71、-4.57、-0.29、+0.96pct，弹簧扁钢和汽车板簧毛利率较高且保持相对稳定。 ③业绩拆分：环比来看，主要增利项：毛利（+1.80亿，主要系行业利润回升），营业外利润（+0.71亿），费用及税金（+0.47亿）；主要减利项：公允价值变动（-1.2亿，主要系投资阳光保险H股的信托净值减少），所得税（-0.72亿），减值损失等（-0.43亿），其他/投资收益（-0.35亿）。 ④分红预案：拟每10股派发现金红利0.33元（含税），合计派发现金0.75亿元（含税），占全年归母净利润的30.13%。 核心看点： ①公司普特结合战略，坚持精细化管理。公司走“低成本、差异化、特色化”的发展道路，以创新为驱动，通过持续的管理提升，保持综合工艺水平领先、吨钢利润率领先。“做普钢中的特钢，特钢中的普钢”，持续做好产品结构优化，巩固优势品种，开发具有市场容量的普特结合产品。 ②公司弹簧扁钢是公司的战略产品。公司通过持续耕耘，多年来在汽车弹簧用钢细分市场保持较高的占有率，具有稳定的合作关系和较强的议价能力，是公司的高效益产品之一；利用弹簧扁钢原材料制造商及先期研发优势，公司将产品线进一步延伸至汽车板簧，目前已覆盖轻微簧、中重簧、客车簧等全系列产品，主要配套商用车市场，少量配套乘用车。 投资建议：我们认为，伴随下游需求逐步复苏，信托资产拖累减轻，公司业绩或逐步修复，2025-27年归母净利润预计依次为3.55/4.41/5.37亿元，对应3月14日收盘价的PE为28x、23x和19x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，钢价大幅下跌，原材料价格大幅波动。

方大特钢(600507) 事件概述：3月18日，公司发布2022年年报：2022年，公司实现营收232.39亿元，同比+7.2%；归母净利润9.26亿元，同比-66.1%；扣非归母净利7.68亿元，同比-71.0%。2022Q4，公司实现营收50.78亿元，同比-10.7%、环比+4.6%；归母净利润-1.6亿元，同比-127.1%、环比-200.4%；扣非归母净利-2.83亿元，同比-149.6%、环比减少313.7%。 点评：营收实现正增长，毛利率同比回落 ①量：2022年钢材产品产量同比微幅下滑1.54%，铁精粉产量同比下滑68.87%。公司2022年钢材产品产量为434.81万吨，同比-1.54%，销售量为434.83万吨，同比-1.64%。分季度看，公司2022Q4实现钢材产品产量118.13万吨，环比Q3+9.82%；销售量118.82万吨，环比Q3+10.10%。铁精粉方面，公司2022年铁精粉产量21.94万吨，同比-68.87%。 ②价：原料成本高位波动，毛利率下滑11.55pct至8.44%。2022年原料成本高位波动，铁矿石价格下降，能源成本高企。2022年公司营收同比+7.19%，营业成本+22.67%，营收增长速度低于营业成本涨幅。公司2022年毛利率下滑11.55pct至8.44%。2022Q4公司营收环比+4.16%，营业成本环比+6.17%，使得2022Q4毛利率环比下滑1.41pct，至4.18%。 ③公司拟发行可转债募集资金总额不超过31亿。将投向超高温亚临界发电节能降碳升级改造、智慧工厂建设改造、超低排放环保改造以及偿还借款。 未来核心看点：区域优势叠加产品特色，低成本与股权激励行稳致远 ①股票激励计划为公司长远发展奠定基石。2022年9月，公司将解除限售条件的考核指标确定为“2022/2023/2024年加权平均净资产收益率不低于20%，且不低于同行业对标公司同期70分位加权平均净资产收益率水平”。 ②全流程及炉料结构优势、精细化管理保障公司吨钢成本位于行业低水平。2021年度公司吨钢成本处于22家行业可比公司中最低水平，2022年吨钢成本同比下降5.30%至3554.77元/吨，预计仍处于行业内较低水平。 ③公司产品江西区域内占有率高，弹簧扁钢与汽车板簧具有特色。弹簧扁钢是公司的战略产品，多年来在汽车弹簧用钢细分市场一直保持较高占有率，产品线已延伸至汽车板簧，并不断推进新产品开发。 盈利预测与投资建议：我们认为，伴随下游需求逐步复苏，公司降本工艺进一步取得成效，公司业绩或逐步修复，2023-25年归母净利润预计依次为12.58/16.44/18.42亿元，对应3月20日收盘价的PE为11x、8x和7x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、钢价大幅下跌、原材料价格大幅波动。

方大特钢(600507) 事件概述：10月29日，公司发布2022三季度报：2022前三季度，公司实现营收181.61亿元，同比增长13.6%；归母净利润10.86亿元，同比减少49.3%；扣非归母净利10.51亿元，同比减少49.5%。2022Q3，公司实现营收48.54亿元，同比减少20.7%、环比减少39.9%；归母净利润1.59亿元，同比减少76%、环比减少58.7%；扣非归母净利1.32亿元，同比减少80.1%、环比减少65.2%。 点评：公司产销量与毛利率同比均有下滑 ①量：2022前三季度钢铁业产销量同比小幅下降，采掘业大幅下降。2022年前三季度，公司钢铁产品产销量分别为316.68万吨和316.01万吨，同比下降1.47%、1.75%；铁精粉产销量分别为10.49万吨和5.59万吨，同比下降80.55%、89.58%。公司生产的螺纹钢和优线在江苏省内具有较高的品牌知名度和市场占有率，弹簧扁钢多年来在汽车弹簧用钢细分市场一直保持较高的占有率。 ②价：原材料价格高位运行，2022三季度毛利率同比回落。2022年前三季度毛利率为9.64%，同比下滑11.62pct，主要是在于下游需求疲软，钢材价格上方承压，而原燃料价格高位运行，钢材购销价差压缩而导致的主营业务下滑以及2021年四季度运费计入营业成本所致；分季度看，2022Q3公司毛利率为5.58%，环比下降2.72pct，同比下滑12.39pct。 未来核心看点：精细化管理降本，股权激励为长远发展奠基 ①精细化管理降本，增强抗市场风险能力。公司以精细化管理为主线，建立起从采购、生产、销售到技术、设备、运营等各职能部门全覆盖的降本创效体系，保障公司突出的成本竞争力，有效提升公司经营业绩，公司销售利润率、吨钢材盈利水平、净资产收益率等指标多年保持在行业上市公司第一方阵。 ②股权激励计划为公司长远发展奠定基石。2022年9月公司发布A股限制性股票激励计划公告，拟向包括公司董事、高级管理人员、核心人员和骨干人员在内的1230人授予共21559万股限制性股票。该激励计划有利于形成股东、公司和员工之间的利益共享和风险共担机制，充分调动员工积极性，支持公司战略目标的实现和长期可持续发展。 投资建议：公司通过精细化管理和普特结合路线实现降本增效，持续提升盈利水平，我们预计公司2022-24年归母净利润依次为14.79/20.82/23.77亿元，对应11月03日收盘价的PE为9x、6x和6x，维持“推荐”评级。 风险提示：钢价大幅波动，下游需求不及预期，原材料价格大幅波动。

方大特钢(600507) 事件概述： 8 月 26 日，公司发布 2022 半年报： 2022H1， 公司实现营收133.06 亿元，同比增长 34.9%；归母净利润 9.27 亿元，同比减少 37.2%；扣非归母净利 9.19 亿元，同比减少 35.2%。 2022Q2， 公司实现营收 80.74 亿元，同比增长 38.6%、环比增长 54.3%；归母净利润 3.86 亿元，同比减少 58.3%、环比减少 28.8%；扣非归母净利 3.8 亿元，同比减少 56.6%、环比减少 29.4%。 点评： 公司钢铁产销量小幅提升，毛利率同比下滑 ① 量： 2022H1 钢铁产销量同比小幅提升，普特结合优化产品结构。 2022 年上半年，公司钢铁产品产销量为209.11万吨、 208.09万吨，分别同比增加1.42%、1.20%；铁精粉产量为 0，下半年已恢复生产。 公司坚持普特结合的产品路线，特钢产品弹簧扁钢在汽车弹簧用钢细分市场市占率较高， 还利用弹簧扁钢原材料制造商优势将产业链进一步延伸至汽车板簧， 优化产品结构，适应市场需求变化。 ② 价： 原材料价格高位运行， 2022H1 毛利率同比回落。 2022H1 公司整体毛利率同比下滑 12.19pct 至 11.11%， 主要原因在于 2022H1 下游需求疲软， 钢材价格上方承压，而原燃料价格高位运行， 挤压吨钢毛利。分季度看， 2022Q2公司毛利率为 8.30%，环比下降 7.16pct，同比下滑 16.32pct。 ③ 2022Q2 公司归母净利润环比同比均有下滑， 减利点主要在于钢铁业务毛利回落（环比-1.39 亿元，同比-7.64 亿元） 。 未来核心看点： 精细化管理优势明显，股权激励为长远发展奠基 ① 精细化管理降本，保障公司盈利水平位居前列。 公司以精细化管理为主线，建立起从采购、生产、销售到技术、设备、运营等各职能部门全覆盖的降本创效体系，保障公司突出的成本竞争力， 公司销售利润率、吨钢材盈利水平、净资产收益率等指标多年保持在行业上市公司第一方阵。 ② 股权激励计划为公司长远发展奠定基石。 2022 年 4 月， 公司向符合授予条件的 1,200 名激励对象授予 17,637 万股限制性股票（实际登记数量 17585.5 万股） ，授予价格为 4.29 元/股。 公司此次股权激励计划的绩效考核目标设定高于同行业平均水平，体现了公司对未来发展的信心，也对激励对象提出了较高要求，充分调动员工积极性，助力公司长远发展。 投资建议： 公司通过精细化管理和普特结合路线实现降本增效， 持续提升盈利水平， 我们预计公司 2022-24 年归母净利润预计依次为 20.55/24.99/28.15亿元，对应 8 月 26 日收盘价的 PE 为 8x、 6x 和 6x， 维持“推荐”评级。 风险提示： 钢价大幅波动，下游需求不及预期， 原材料价格大幅波动。

方大特钢(600507) 事件 公司4月28日晚发布2022年一季报，2022年一季度公司实现营收52.32亿元，同比增长29.46%；实现归母净利润5.41亿元，同比减少2.08%；实现扣非归母净利润5.39亿元，同比减少0.51%；实现EPS为0.25元，同比减少3.85%。 评论 Q1钢材盈利环比提升，业绩符合预期。Q1公司钢材销量95.31万吨，环比减少20.87%，Q1为行业传统淡季，叠加检修等因素影响产销量较低，预计Q2开始产销量将逐步提升，22年公司经营目标为钢材产销量405万吨，同比减少4.6%；板簧产量18.8万吨，同比增加10.4%。Q1公司钢材吨毛利为843.32元，环比增加7.06%，盈利能力提升，业绩符合预期。 坚持普特结合的产品路线，持续降本增效。公司主要生产以螺纹钢筋、优线为主的普钢产品，以及以弹簧扁钢、汽车板簧为主的特钢产品。公司继续推进降本增效，实现高效管理，Q1期间费用率2.76%，同减0.7pcts；销售费用率0.19%，同减0.61pcts；管理费用率3.33%，同减0.68%。公司实施弹扁战略，将产品线进一步延伸至汽车板簧，目前已覆盖轻微簧、中重簧、客车簧等全系列产品，主要配套商用车市场，少量配套乘用车。 持续高分红的区域长材龙头。公司持续高分红回馈股东，21年分红率为87.6%，对应股息率高达12.91%，为钢铁行业股息率最高企业之一。公司实行高激励模式，2月公告拟向激励对象授予21559万股限制性股票，占股本总额10%，调动管理层及员工积极性，增强公司发展动力。公司“海鸥”牌建筑钢材是江西省著名商标，且在江西省内市占率较高。扁钢、板簧、易切削钢产品在国内市场占有率均列第一位。 盈利预测&投资建议 根据公司22年经营计划，上调公司22-23年营收23%、22%，预计公司22-24年归母净利润分别为28.91亿元、29.21亿元、29.64亿元，对应EPS分别为1.34元、1.36元、1.38元，对应PE分别为6.0倍、5.9倍、5.8倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料涨价幅度过高；公司下游地域和行业集中风险；基建增速不及预期。

方大特钢(600507) 事件：公司发布 2022 一季报，2022Q1 公司实现营业收入 52.32 亿，同比增长 29.46%；实现归母净利润 5.4 亿，同比增长-2.08%。 点评： 盈利韧性领先行业，毛利率维持高位。2022Q1 公司归母净利润同比、环比分别下滑 2%、8%；但相较于钢铁同业业绩表现明显下滑，公司盈利韧性领先行业，且公司毛利率仍维持在 15%以上，远超行业平均水平。 管理优势明显，股权激励再造生机。 在差异化核心成本战略下，方大特钢通过控制低人工、折旧、能源、制造费用等非原材料成本，提高劳动生产率，降低内部总成本。根据最新披露的 2021 年报，2021 年方大特钢的 ROE 达 28.9%，并且在 2011-2020 十年中一直处于行业领先地位，并基本维持在 20%以上的高 ROE 状态。此外，方大特钢自上市以来共推出过三份股权激励计划，分别于 2012 年、2017 年推出股票期权计划和 2021 年的限制性股票激励计划。 高分红，价值投资典范。 方大特钢多年维持着高度的分红频率以及高额的股息率，给投资者带来了高度的投资回报。2020-2021 年方大特钢公司股利支付率高达 110%、88%，股息率分别为 15.9%、14.2%，如此高的股息率也属行业罕见。 体外庞大，关注后续资产注入。 上市公司控股股东方大钢铁集团将参与收购萍钢股份作为过渡，并承诺收购成功，等时机成熟，再通过转让或者其它方式注入方大特钢。萍钢股份作为江西三大钢铁厂之一，未来注入公司仍将赋予公司成长性。 钢铁行业：减产下供需改善。发改委例会表示 2022 年将继续产量压减工作；目前看来平控是底线，继续减产概率较大。疫情缓解后，钢铁将迎来季节性、年初项目延后叠加出口的三重需求回升，全年预测钢铁需求增长 1-2%；钢铁基本面有望迎来钢价涨、盈利增的局面。 盈利预测与投资评级： 我们预测公司 2022-2024 年收入分别为239/240/243 亿元，同比增速分别为 10%/1 %/1%；基于公司 2022Q1 利润，我们维持公司 2022-2024 年归母净利润分别为 31/32/33 亿元，同比分别为 14%/4%/3%；对应 PE 分别为 5.8/5.6/5.4x。 考虑公司估值处于历史偏低水平， ROE 明显高于同业且盈利韧性强，故维持公司“买入”评级。 风险提示：需求不及预期、原材料价格波动、公司自身经营风险。

方大特钢(600507) 核心观点 受益行业红利，业绩再度提升。2021年公司实现营收216.79亿元，同比增长30.59%，归母净利润27.32亿元，同比增长27.65%。其中四季度单季，面对原料价格上涨的不利影响，业绩小幅下滑，实现营收56.88亿元，环比下降7.12%，归母净利润5.90亿元，环比下降11.13%。 量减价增，毛利率小幅下滑。2021年公司钢铁产品销量442.08万吨，同比下降0.33%，主要因一季度产销量较低；铁精粉销量53.64万吨，同比下降23.97%，四季度基本无外销。从价格来看，钢铁产品平均售价4735.62元/吨，同比增长31.66%，铁精粉均价1245.24元/吨，同比增长51.25%。因原料价格大幅上涨，公司钢铁产品毛利率小幅下滑2.71个百分点至18.12%。 成本挖潜，吨钢费用持续降低。近年来，公司深挖潜力，持续降本，吨钢期间费用、吨钢折旧等方面处于行业低位，为公司铸就成本护城河。2021年，公司钢铁业务生产环节吨钢折旧为10.98元/吨，同比下降12.37%；公司财务费用长期为负，2021年吨钢期间费用为144.40元/吨，同比下降0.59%。 股权激励推出，充分调动员工积极性。公司公告限制性股票激励计划，拟向激励对象授予21559万股限制性股票，占公告时公司股本总额的10%。在行业面临需求下行压力以及越来越高的环保要求下，提出的业绩解锁条件具有一定的挑战性。同时股权激励方案的推出，有助于充分调动公司员工积极性，促进形成利益共同体。 高现金分红回报股东。2021年公司拟向全体股东每10股派发现金红利11.10元（含税），合计拟派发现金红利23.93亿元（含税），现金分红比例达到87.60%，对应2022年3月18日收盘价，股息率达12.91%。计划成立钢铁产业投资基金，打开成长想象空间。公司拟与关联方共同发起 设立江西沪旭钢铁产业投资合伙企业（有限合伙），基金总规模预计100亿元，公司作为有限合伙人拟出资40亿元。3月14日，该事项已通过股东大会审议。基金将主要围绕钢铁产业进行股权投资，有助于公司利用各方的优势与资源，顺应钢铁产业并购整合的形势，推动公司做大做强。 风险提示：需求端出现超预期下滑；产量管控力度不及预期。 投资建议：公司资产效率高，盈利能力强。考虑到原材料价格变动，我们下调了业绩预测，预计公司2022-2024年归母净利润25/26/26亿元，同比增速-8.1/3.0/1.4%；摊薄EPS为1.16/1.20/1.22元，当前股价对应PE为7.38/7.17/7.07x，维持“增持”评级。

方大特钢(600507) 事件概述： 3 月 18 日，公司发布 2021 年报： 2021 年，公司实现归母净利润 27.32 亿元，同比增长 27.6%；扣非归母净利 26.53 亿元，同比增长 29.2%。分季度看， 2021Q4，公司实现归母净利润 5.9 亿元，环比 Q3 减少 11.1%， 扣非归母净利 5.7 亿元，环比 Q3 减少 14.1%。 点评： 原料成本大幅走高，毛利率下滑 2.72pct ① 量： 2021 年钢材产品产量同比下滑 0.50%，铁精粉产量同比微幅增长 0.38%。 公司 2021 年钢材产品（包含汽车板簧） 产量为 441.59 万吨，同比-0.50%，销售量为442.08 万吨，同比-0.34%。分季度看，公司 2021Q4 实现钢材产品销售量 120.45万吨，环比 Q3+3.82%。铁精粉方面，公司 2021 年铁精粉产量 70.48 万吨，同比+0.38%，但由于四季度公司基本没有外卖铁精粉产品，公司 2021 年铁精粉销量仅为 53.64 万吨，同比-23.97%，铁精粉期末库存增长至 16.84 万吨。 ② 价： 原料成本大幅走高， 2021 年毛利率下滑 2.72pct。 2021 年铁矿石市场价格同比+46.50%，焦炭价格同比+46.14%，废钢价格同比+29.90%。测算公司钢材产品平均售价 4735.62 元/吨，同比+31.66%，吨钢生产成本 3877.54 元/吨，同比+36.17%，钢材售价涨幅明显低于原料涨幅，公司 2021 年毛利率下滑 2.72pct，至 19.99%。分季度看，测算公司 2021Q4 钢材产品售价环比下滑 6.91%， 吨钢成本环比下滑8.66%，但由于公司 Q4 基本没有外卖铁精粉产品（ Q4 产量 16.56 万吨），导致2021Q4 毛利率环比 Q3 下滑 1.55pct，至 16.43%。 未来核心看点 ① 股票激励计划为公司长远发展奠定基石。 2022 年 2 月，公司公布 A 股限制性股票激励计划（草案），公司拟向 1230 位激励对象授予 21,559 万股限制性股票，占激励计划公告时公司股本总额 2,155,950,223 股的 10%，为公司长远发展奠定基石。 ② 精细化管理推动公司吨钢盈利水平位于行业前列。 公司以精细化管理为主线， 成本竞争力突出，吨钢成本，吨钢三费低于同行，推动公司吨钢盈利水平位于行业前列。 ③ 高现金分红回报股东，增强公司价值投资吸引力。 公司 2021 年度拟定利润分配方案为：公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 11.10 元（含税），合计拟派发现金红利23.93 亿元（含税），现金分红比例达到 87.60%。公司持续高现金分红为股东带来丰厚回报，增强公司价值投资吸引力。 投资建议： 公司产品在江西省内具有较高的品牌知名度和市场占有率，通过精细化管理，公司吨钢盈利水平位居行业前列。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润依次为 30.53/34.33/37.52 亿元，对应 2022 年 3 月 18 日收盘价 8.6元， 2022-2024 年 PE 依次为 6/5/5 倍，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 风险提示：地产用钢需求断崖式下滑；钢价大幅下跌；原材料价格大幅波动

方大特钢(600507) 方大特钢： 优质民企，行业标杆。 公司方大特钢是江西龙头民营钢铁企业，主营产品是螺纹钢、汽车板簧、弹簧扁钢等。 2009 年公司完成从国有到私企的转变。公司产品结构以长材为主，立足江西南昌地区。 公司管理水平优异，盈利能力稳定，在钢铁行业盈利波动较大时始终能保持出色的业绩表现。 钢铁行业： 供需走平，盈利维持。 2022 年钢铁行业供需基本平稳：产量继续平控，需求同比仍增加 1-3%，供需偏紧状况维持。 2022 年钢铁需求存在较大预期差：市场普遍看空地产，但我们认为除地产外大部分用钢行业需求将增加，我们预计占比 1/3 的后周期下游（集装箱、造船、能源管道、化工、专用机械、通用机械、机械零部件等）用钢量增长更为明显，占比近 1/4 的基建需求增长 2%左右。 2022 年全球铁矿石供应我们预计增加 1-1.5 亿吨， 矿价走弱， 钢铁在产业链利润占比进一步提升。我们预计 2022 年矿价均值下降 15.9%。我们预计 2022 年钢价均值下降 278 元/吨，成本下降 343 元/吨，行业毛利持平或微增。 管理优势明显，股权激励再造生机。 在差异化核心成本战略下，方大特钢通过控制低人工、折旧、能源、制造费用等非原材料成本，提高劳动生产率，降低内部总成本。 根据最新披露的 2021 年报， 2021 年方大特钢的 ROE 达 28.9%， 并且在 2011-2020 十年中一直处于行业领先地位，并基本维持在 20%以上的高 ROE 状态。 此外， 方大特钢自上市以来共推出过三份股权激励计划，分别于 2012 年、 2017 年推出股票期权计划和 2021 年的限制性股票激励计划。 强盈利高分红，价值投资典范。 方大特钢多年维持着高度的分红频率以及高额的股息率，给投资者带来了高度的投资回报。 2020-2021 年方大特钢公司股利支付率高达 110%、 88%， 股息率分别为 15.9%、 14.2%，如此高的股息率也属行业罕见。 体外钢铁资产庞大，未来增量可期。 上市公司控股股东方大钢铁集团将参与收购萍钢股份作为过渡，并承诺收购成功，等时机成熟，再通过转让或者其它方式注入方大特钢。萍钢股份作为江西三大钢铁厂之一，未来注入公司仍将赋予公司成长性。 盈利预测与投资评级： 考虑行业供需走平、盈利持续，以及公司的管理优势， 我们预测公司 2022-2024 年收入分别为 239/240/243 亿元，同比增速分别为 10%/1 %/1%；归母净利润分别为 31/32/33 亿元，同比分别为 14%/4%/3%；对应 PE 分别为 6.0/5.8/5.6x。 尽管公司估值较可比公司均值略高， 但公司 ROE、股息率明显高于同行， 故首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期、原材料价格波动、公司自身经营风险