江苏索普(600746) 醋酸价格触底反弹，季度业绩或已见底，维持公司“买入”评级 根据公司三季报，2022年Q3单季度，公司实现营业收入16.55亿元，同比-14.62%；实现归母净利润-3,114.18万元，同比、环比均转盈为亏。2022年Q3，主营醋酸业务成本端煤炭价格上涨，终端需求承压致醋酸价格超跌，公司主营产品醋酸盈利跌至底部，致公司业绩同比、环比转亏。我们下调公司2022-2024年盈利预测，预计公司归母净利润分别为9.13（-7.21）、10.63（-7.89）、14.54（-3.68）亿元，EPS分别为0.78（-0.62）、0.91（-0.68）、1.24（-0.32）元，当前股价对应PE为11.0、9.5、6.9倍。目前醋酸价格触底反弹，公司20万吨碳酸二甲酯项目获得备案证，有望打开未来成长空间，维持“买入”评级。 2022年Q3醋酸价格超跌，行业开工率下降，底部迹象明显 根据公司经营数据，2022年Q3醋酸含税销售均价为3,350元/吨，环比-24.99%，同比-45.68%。需求端，2022年Q3国内地产、消费等宏观需求疲弱，叠加Q3为化工品传统淡季，PTA等醋酸下游开工环比下降，醋酸需求表现疲弱，致醋酸价格持续下跌。供给端，2022年Q3醋酸行业开工率环比下降。根据百川盈孚数据，7-9月醋酸行业开工率逐步走低，分别为79.3%、76.6%、75.0%。醋酸需求弱势，价格超跌情况下，部分行业高成本产能已亏损，行业开工率逐月下降。Q3醋酸行业供需两弱，公司作为龙头单季度业绩转亏，行业底部迹象明显。 行业扩产或进入尾声，EVA扩产有望拉动醋酸需求，看好醋酸长周期景气 在两碳背景下，醋酸作为“两高”品种，未来扩产难度将大幅增加。2023年仅华鲁恒升拟新增100万吨醋酸产能，醋酸扩产周期或进入尾声。需求端，根据光伏协会乐观预计，2025年全球新增光伏装机有望达到330GW，根据我们测算，对EVA的需求量有望达到189.75万吨，或拉动醋酸需求达85.39万吨。随着光伏装机拉动醋酸需求，行业产能有望逐步被消化，看好未来醋酸景气回暖，公司作为醋酸龙头充分受益。同时公司拟建20万吨DMC产能，打开未来成长空间。 风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。

江苏索普(600746) 醋酸价差跌至底部，拟建DMC看好公司成长，维持“买入”评级 根据公司半年报，2022年H1公司实现营业收入43.53亿元，同比+11.08%，实现归母净利润7.41亿元，同比-50.76%。对应Q2单季度，公司实现营业收入22.80亿元，同比+1.81%；预计实现归母净利润3.33亿元，同比-65.25%，环比-18.26%。2022年Q2，终端需求不济，供给同比增加，煤炭价格高企，公司主营产品醋酸价差跌至底部，致公司业绩同比下跌。我们下调公司2022-2024年盈利预测，预计公司归母净利润分别为16.34（-4.11）、18.52（-1.29）、18.22（-0.45）亿元，EPS分别为1.40（-0.35）、1.59（-0.11）、1.56（-0.04）元，当前股价对应PE为7.6、6.7、6.8倍。公司20万吨碳酸二甲酯项目获得备案证，有望打开未来成长空间，维持“买入”评级。 Q2需求弱势，成本高企，醋酸价格下行，拖累公司业绩 根据百川盈孚数据，2022年Q2华东醋酸均价为4,517元/吨，同比-39.85%，环比-9.89%。需求端，受海外装置开工不稳定及需求旺盛影响，根据百川盈孚数据，2022年H1醋酸出口量创历史新高。但国内受疫情影响，PTA、醋酸酯等醋酸下游需求不足，醋酸需求表现疲弱。供给端，Q1广西华谊70万吨醋酸新增产能投产，行业供给同比增加。供需弱势下，醋酸景气下行，原料煤炭价格高企，醋酸价差跌至底部，公司业绩承压。截至8月16日，华东区域的醋酸价格已下跌至2,900元/吨，行业多数企业已然亏损，静待醋酸传统需求回暖。 未来光伏装机量增长有望大幅拉动醋酸需求，看好未来醋酸景气回暖 需求端，根据光伏协会乐观预计，2025年全球新增光伏装机有望达到330GW，根据我们测算，对EVA的需求量有望达到189.75万吨，或拉动醋酸需求达85.39万吨。新增产能方面，未来行业仅华鲁恒升拟新增100万吨醋酸产能。随着光伏装机拉动醋酸需求、醋酸出口需求持续增长，行业产能有望逐步被消化，看好未来醋酸景气回暖，公司作为醋酸龙头充分受益。 风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。

江苏索普(600746) 主业景气下行致业绩承压， 拟建 DMC 看好公司成长， 维持“买入” 评级 根据公司业绩快报，2022 年 H1 公司预计实现营业收入 43.53 亿元，同比+11.08%，实现归母净利润 7.41 亿元，同比-50.74%。 对应 Q2 单季度， 预计实现营业收入22.80 亿元，同比+1.81%；预计实现归母净利润 3.33 亿元，同比-65.22%，环比-18.18%。 2022 年 Q2， 公司主营产品醋酸价格同比下降，原料煤炭价格同比大幅上涨，盈利能力减弱，致公司业绩同比下跌。 我们维持公司 2022-2024 年盈利预测，预计公司归母净利润分别为 20.45、 19.81、 18.67 亿元， EPS 分别为 1.75、1.70、 1.60 元，当前股价对应 PE 为 6.0、 6.2、 6.6 倍。公司 20 万吨碳酸二甲酯项目获得备案证， 有望打开未来成长空间， 维持“买入”评级。 Q2 需求弱势，成本高企， 醋酸价格下行，拖累公司业绩 根据百川盈孚数据， 2022 年 Q2 华东醋酸均价为 4,517 元/吨， 同比-39.85%， 环比-9.89%。 需求端， 受海外装置开工不稳定及需求旺盛影响，根据百川盈孚数据，Q2 醋酸出口总量达 45.08 万吨，同比+24.49%，创历史新高。 但国内受疫情影响，PTA、醋酸酯等醋酸下游需求不足，醋酸需求表现疲弱。 供给端， Q1 广西华谊70 万吨醋酸新增产能投产，行业供给同比增加。 供需弱势下，醋酸景气下行，价格下跌。 成本端， 2022 年 Q2 无烟煤市场均价达 1,574 元/吨，同比+54.68%。原料煤炭价格高企，产品价格下跌，醋酸盈利能力同比、环比减弱，致公司业绩承压。 醋酸行业景气已至低点，静待下游复苏，看好公司成长 根据百川盈孚数据， 截至 7 月 11 日， 华东区域的醋酸价格已下跌至 3,650 元/吨，部分高成本的中小产能或已亏损，醋酸价格或已至底部。随着疫情缓解、稳增长政策不断落实，下游需求有望复苏，看好醋酸景气重回上行通道。 根据公司公告，公司 20 万吨/年碳酸二甲酯项目已取得《江苏省投资项目备案证》，尚需取得环评、能评等。未来随着公司 DMC 项目投产， 公司盈利有望再上新台阶。 风险提示： 项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。

江苏索普(600746) 公司 2021 年归母净利润超 20 亿元。1）公司 2021 年收入 80.04亿元，同比增长 110.89%，归母扣非净利润 23.89 亿元，同比增长 894.41%；2022 年一季度收入 20.73 亿元，同比下滑 15.25%，归母净利润 20.45 亿元，同比下滑 14.86%。2）分产品毛利率来看，醋酸及衍生品 2021 年毛利率上涨 26.11 个百分点至49.94%。3）2021 年公司财务费用占收入比例为-0.14%，相比2020 年下滑 0.72 个百分点，主要是偿还到期借款，减少利息支出，同时增加利息收入所致。 公司是醋酸行业龙头，拥有醋酸产能 120 万吨/年。1）根据公司 2021 年报，公司的醋酸及衍生品装置，具备年产 120 万吨醋酸、30 万吨醋酸乙酯的设计生产能力，醋酸产能规模位居全国第一。2）根据公司 2021 年报，醋酸生产行业在 2021 年出现新增产能，但整体上受行业内装置老化、安全环保压力趋严等因素影响，同行业新增产量有限。 公司在醋酸行业具有技术、产业链等方面的优势。1）根据公司2021 年报，公司目前生产醋酸所使用的甲醇羰基合成法是目前醋酸行业主流技术。此外，公司重点推进醋酸造气工艺技术提升建设和有机合成浆项目，在节能减排方面效益显著。2）公司拥有煤-甲醇-醋酸-醋酸乙酯完整煤化工产业链，可以在产品原料来源可控的基础上进一步降低产品成本。 公司收购索普新材料，进军新材料行业。根据公司 2021 年报，公司于 2021 年收购了江苏索普新材料科技有限公司 100%股权。该公司拥有拥有 60 万吨/年硫酸产能、20 万吨/年离子膜产能、12.6 万吨/年液氯产能以及 17 万吨/年高纯盐酸产能。本次收购使公司拥有了氯碱、硫酸、氯化苯、脂肪醇、氯乙酸等产品的业务。索普新材料在 2021 年 Q4 贡献了净利润 5036 万元。 公司计划建设 20 万吨碳酸二甲酯产能。根据公司公告，公司计划建设年产 20 万吨碳酸二甲酯装置及配套工程，包括年产 10 万吨工业级碳酸二甲酯及年产 10 万吨电子级碳酸二甲酯。该项目建成投产后有助于优化公司产品结构，增强公司整体竞争力和抗风险能力。 盈利预测与投资评估。我们预计江苏索普 22-24 年归母净利润为24.27、25.00 和 25.92 亿元，对应 EPS 分别为 2.07、2.14 和 2.22元。综合来看我们给予 2022 年江苏索普 9 倍 PE，对应目标价18.71 元。首次覆盖给予“优于大市”投资评级。 风险提示：在建产能进度不达预期；宏观经济下行；产品价格大幅波动。

江苏索普(600746) 业绩略超预期，拟建设碳酸二甲酯项目打开成长空间， 维持“买入” 评级 根据公司业绩报告， 2022 年 Q1 公司实现营业收入 20.73 亿元，同比+23.44%，实现归母净利润 4.08 亿元，同比-25.30%，环比+62.15%。 2022 年 Q1，公司结束醋酸装置检修，产品销量恢复。同时醋酸价格仍维持相对高位，煤炭价格环比有所下降，公司醋酸盈利仍然较高， 业绩略超预期。 我们维持公司 2022-2024 年盈利预测，预计公司归母净利润分别为 20.45、 19.81、 18.67 亿元， EPS 分别为 1.75、1.70、 1.60 元，当前股价对应 PE 为 7.6、 7.9、 8.4 倍。公司拟投资建设 20 万吨碳酸二甲酯项目， 打开未来成长空间， 维持“买入”评级。 2022 年 Q1 醋酸行业成本端及供需两端均承压运行，公司盈利同比下滑 根据公司公告， 2022 年 Q1 公司煤炭不含税采购均价为 963 元/吨，同比+53.80%，环比-30.49%，醋酸成本同比大幅上升。 公司醋酸的不含税销售均价为 4,418 元/吨，同比-1.25%，环比-26.43%。 Q1 广西华谊 70 万吨醋酸新增产能投产，行业供给环比、同比增加。受大型活动及春节因素影响，下游开工率不足，需求承压，醋酸价格环比下降。 目前受疫情影响，下游需求仍然较弱，同时影响物流运输，醋酸库存处于历史高位，价格承压下行。但 2021 年以来，醋酸外需较强，同时2022 年几无新增产能， 若未来内需、运输恢复，醋酸仍有望上涨。 随着东普新材料并表， Q1 公司烧碱同比量价齐升，为公司贡献业绩增量。 公司拟投资 21.81 亿元建设年产 20 万吨碳酸二甲酯项目，打开未来成长空间为丰富产品种类，拓展新材料产业， 公司全资子公司聚酯科技拟投资 21.81 亿元建设年产 20 万吨碳酸二甲酯项目， 包括年产 10 万吨工业级碳酸二甲酯及年产 10 万吨电子级碳酸二甲酯，项目建设周期预计为 30 个月。 同时公司定增募投项目有望于 2022 年年内竣工， 未来助力公司补足合成气及甲醇产能， 进一步发挥醋酸产能，降低醋酸成本。 未来随着定增募投项目及碳酸二甲酯项目投产，公司盈利能力将进一步增长，坚定看好公司长期成长。 风险提示： 项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等

江苏索普(600746) 业绩符合预期，拟规划新材料项目打开成长空间，维持“买入”评级 根据公司年报，2021年公司实现营业收入80.04亿元，同比+110.89%，实现归母净利润24.02亿元，同比+938.45%；对应2021年Q4单季度，公司实现营业收入21.47亿元，同比+68.48%，实现归母净利润2.51亿元，同比+41.15%。目前醋酸价格环比下跌，我们略向下调整2022-2023年公司盈利预测及新增2024年盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为20.45（-1.08）、19.81（-2.80）、18.67亿元，EPS分别为1.75（-0.09）、1.70（-0.24）、1.60元，当前股价对应PE为7.8、8.1、8.6倍。公司收购东普新材料打开成长空间，同时成立聚酯科技，拟在镇江新区新材料产业园区规划新材料项目，维持“买入”评级。 醋酸销售价格同比大增，公司2021年业绩同比大幅增长 根据公司年报，2021年醋酸及衍生品不含税销售均价为5,879元/吨，同比上涨110.04%；醋酸及衍生品毛利率为49.94%，同比上涨30.66%。醋酸销售价格同比大幅增长，带动公司业绩大幅增长。2021年Q4，公司醋酸装置进行了为期一个月的检修。同时公司从2021年11月起关停ADC发泡剂原粉部分生产装置并终止实施ADC技术提升改造项目，对ADC发泡剂相关资产计提减值准备，影响公司当期损益5,473万元。醋酸装置检修与发泡剂资产计提减值损失，导致公司2021年Q4业绩环比下滑。 公司成立聚酯科技，并拟规划新材料项目，有望进一步打开成长空间 新增产能方面，根据卓创资讯，2022年2月广西华谊新增70万吨装置，2022年再无其他新增醋酸产能。未来PTA、EVA等下游仍有新增产能投放，看好2022年醋酸维持较高景气。公司定增募投项目有望于2022年年内竣工，未来助力公司补足合成气及甲醇产能，进一步发挥醋酸产能。2021年公司注册了聚酯科技，未来拟在镇江新区新材料产业园内规划新材料项目，目前相关项目正与政府积极沟通中。若未来项目落地，有望进一步打开公司未来成长空间。 风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。

江苏索普(600746) 2021年醋酸持续高景气，业绩同比大幅增长，维持“买入”评级 根据公司业绩预告，预计2021年度实现归母净利润为23.00-25.00亿元之间，同比增加894.34%-980.81%。2021年醋酸行业景气度维持高位，公司主要产品价格同比涨幅较大。2021年Q4，公司醋酸装置停车检修，部分资产计提减值，致Q4业绩环比下滑。我们向下调整2021-2023年公司盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润分别为24.05（-3.45）、21.53（-1.70）、22.61（-0.09）亿元，EPS分别为2.06（-0.29）、1.84（-0.15）、1.94（-0.00）元，当前股价对应PE为7.2、8.1、7.7倍。公司收购东普新材料打开成长空间，维持“买入”评级。 2021年Q4公司醋酸装置检修及发泡剂资产计提减值损失，业绩环比下跌 根据公司公告，预计公司2021年Q4单季度实现归母净利润14,934-34,934万元。根据Wind数据，2021年Q4醋酸现货均价为6,912元/吨，环比上涨5.83%。但公司自2021年11月18日开始对醋酸及乙酯装置停车检修，于12月18日恢复生产。价增量减下，公司主营醋酸业务环比下滑。同时公司根据ADC发泡剂原粉目前效益情况以及公司项目发展、产品转型升级战略，从2021年11月起关停ADC发泡剂原粉部分生产装置并终止实施ADC技术提升改造项目，对ADC发泡剂相关资产计提减值准备，影响公司当期损益5,473万元。醋酸装置检修与发泡剂资产计提减值损失，导致公司2021年Q4业绩或环比下滑。 2022年醋酸有望维持较高景气，子公司东普新材料并表打开未来成长空间 2021-2022年醋酸行业新增产能较少，根据卓创资讯数据，2022年仅广西华谊计划投产70万吨醋酸新产能。未来PTA、EVA等下游仍有新增产能投放，看好醋酸长周期景气，公司作为存量优质子行业龙头或持续受益。根据公司公告，公司于2021年Q3收购镇江国控持有的江苏东普新材料100%的股权，东普新材料拥有20万吨/年离子膜烧碱、60万吨/年硫酸等产品产能，且正在建设5万吨/年氯乙酸项目。东普新材料已于2021年Q4并表，公司成长空间进一步打开。 风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。