海航科技(600751) 投资要点 事件：海航科技公布2023年度报告。2023年，公司实现营业收入6.5亿元，同比增长342.9%；全年实现归属母公司股东的净利润2.4亿元，同比增长24.1%。与此同时，公司历史遗留的关联担保债务风险已妥善化解，公司资产负债率持续下降至16.8%，公司未来增长潜力凸显。 航运主业稳健经营，市场策略灵活有效。截至2023年末，公司拥有自有干散货船舶资产9艘，合计运力规模约75万载重吨，包括大灵便型船6艘、好望角型船2艘、巴拿马型船1艘；2023年下半年，通过期租方式增加5艘大灵便型船，总可控运力达到105万载重吨。公司管理层积极拓展货源及经营航线，持续提升主营业务能力，实现了主营航线覆盖南美、澳洲、东南亚等区域，船队运输货种囊括铁矿石、煤炭、粮食等，并伴随国内新能源市场需求的增长新增了铝土矿、镍矿等运输。2023年累计运营110个航次、运输量超750万吨。 供需形势有望改善，BDI有望震荡上行。2023年，受俄乌冲突、巴拿马运河限行、红海危机等多种因素影响，国际干散货航运市场呈V形走势，全年BDI均值报收1378点，同比下跌28.7%，低于2022年及2021年，但仍处于2012年以来第三高的位置。据克拉克森统计，截至2023年末，全球共有干散货船13557艘，运力合计10亿载重吨，同比增长约3%。需求方面，全球海运铁矿石贸易量15.4亿吨，煤炭海运贸易量13.2亿吨，粮食海运贸易量5.4亿吨，分别增长4%-7%不等。供需形势改善，干散货市场整体有望进入上行周期。 依托自身航运业务及资金优势，顺利拓展商品贸易业务。2023年3月，公司设立轩启国贸正式启动大宗贸易业务，致力于为客户提供“采购→运输→仓储→销售”的端到端综合服务能力，并深耕黑色能源、有色金属品类，力争在细分市场形成竞争优势。公司采取“自购自销”的直营模式，上游直接与国内外知名矿产企业采买，下游面向国内大型央企、国企销售，充分发挥自有资金优势和运输能力为客户降低采购成本，并与航运主业形成联动，提升综合盈利能力。 盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年营业收入分别为10.9、12.6、14亿元，归母净利润分别为1.1、1.9和2.6亿元，EPS分别为0.04、0.07和0.09元，对应PE分别为59、35、25倍。考虑到公司航运主业已重新步入正轨，估值具备安全边际，维持“持有”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、燃油价格波动风险、运价上涨不及预期风险等。

海航科技(600751) 投资要点 事件：海航科技公布2022年度报告和2023年一季度报告。2022年，公司船舶运输业务实现营收1.5亿元，同比上涨0.2%，总营收为1.5亿元，其中一季度到四季度分别实现营收3440.8、2750.2、3404.5、5097.6万元。受全球石油价格上涨，公司船舶运输业务对应的燃油成本上升，全年公司运输业务成本为1.5亿元，实现毛利为-407.6万元。公司整体实现毛利-377.9万元，分季度来看，一到四季度毛利分别为657.3、297.5、-552.8、-779.9万元。2023Q1公司船队规模扩大，营收环比增长39.6%，为7117.4万元，实现毛利-1583.7万元。 剥离英迈国际资产，公司现金流情况较好。2021年公司出售英迈国际资产，现金大量回流，通过及时偿还银行贷款，公司利息费用大幅下降，同时资产结构回归良性水平，截至2022年末资产负债率为33.1%，同比下降5.4pp，较2020年下降61.4pp；持有货币资金63.3亿元。公司财务费用率大幅下降，综合影响下，公司2022年实现归母净利润1.9亿元，23Q1实现归母净利润1981.8万元。 干散货运力增速放缓，为强周期开启奠定基础。据公司年报数据显示，截至2022年12月，全球共有干散货船13113艘，运力合计为9.7亿载重吨，运力同比增长2.9%，增速低于近3年平均水平(3.7%)。目前船台订单主要为集装箱船以及LNG船，同时较高的造船成本、燃料技术的不确定性以及宏观经济下行风险较大使得船东造船意愿较低。此外，受《国际压载水公约》生效的豁免期到期影响，大量10年船龄左右船舶需要进坞，会进一步弱化干散货船的运力供给。 公司船队规模不断扩大，干散货运输为公司贡献利润。2021年4月，公司以现金形式收购“丰收轮”、“喜悦轮”两艘17.6万吨级干散货船，重新组建航运业务部，2022年下半年公司在BDI指数进入阶段性底部区域时择机购入7艘干散货船。目前公司船队包括大灵便型干散货船六艘，好望角型干散货船两艘，巴拿马型干散货船一艘，多样化的船型将有助于公司更好地开展揽货业务。 盈利预测与投资建议：考虑到公司的主营业务发生转变，我们选取招商轮船、太平洋航运、中远海特与海航科技进行对比，可比公司23年平均PB为1.2倍。首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、燃油价格波动风险、运价上涨不及预期风险等。61750