南京熊猫(600775) 积极布局卫星等核心业务，实现多点开花。公司致力于在智慧交通、平安城市、智能制造、电子制造等领域发力。从业务增量来看，目前有三大看点。1）北斗卫星：公司拥有低轨卫星移动通信技术，可广泛应用于物联网、机/车/船载等。2023年，公司联合了东南大学、星思半导体等单位构建“低轨卫星互联网终端产业链联盟”，进行新一代卫星通信终端相关技术研究。此外，熊猫通信中标新一代卫星终端项目，中标金额900余万元。2）机器人：公司主要研发控制器技术、离线编程技术和视觉技术，伺服系统以外购为主，产品主要是工业机器人，应用于智能制造系统装备的集成服务中。截至2023年11月，公司工业机器人销售90余台套，合同金额约800万元。3）脑机接口：由公司规划科技部牵头组织申报的“基于脑机接口技术的多模态人机交互系统集成关键技术研发”成功入选2022年江苏省重点研发计划产业前瞻与关键核心技术项目。 精确卡位卫星终端市场，持续深耕打开长期增长空间。1）卫星终端领域战略布局。公司新一代卫星通信终端项目包括软硬件等产品，支持终端与终端之间的卫星通信，应用于手机、车载、船载、机载等领域；子公司熊猫通信开发生产授时类产品，通过采购北斗模块进行组装的方式生产；子公司京华电子研发生产汽车卫星导航产品，主要以ODM模式做出口业务。2）中标重要项目彰显自身实力。公司牵头构建“低轨卫星互联网终端产业链联盟”；子公司熊猫通信中标新一代卫星终端项目，中标金额900余万元，该设备能够支持终端与终端之间的卫星通信，是公司在新一代卫星通信领域迈出的关键一步。3）与星思半导体达成重要战略合作，长期潜力可期。上海星思半导体聚焦5G/6G通信技术，为客户提供全场景天地一体化基带芯片及解决方案。2022年底成功流片第一版5GeMBB基带芯片CS6810，2023年初推出了宽带卫星手机基带芯片CS7610和超宽带卫星终端基带芯片CS7810。同时，星思半导体推出了Everthink76106G宽带卫星基带芯片平台、Everthink78106G超宽带卫星基带芯片平台以及卫星通信解决方案等。 投资建议：公司全方位布局低轨卫星互联网终端产业，且新一代卫星通信终端项目可支持终端与终端之间的卫星通信，覆盖手机、车载、船载、机载等技术场景；同时，与专注于5G/6G卫星通信基带芯片研发的上海星思半导体达成战略合作。随着卫星互联网基础建设的不断完善，广阔蓝海市场未来可期。公司目前处于布局卫星互联网等新业务的转型期，因此主要考察PS，预计公司2023-2025年营业收入为34/39/43亿元，对应PS分别为3X、3X、3X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：同业竞争加剧的风险；新技术推进不及预期；行业需求修复不及预期。