杭州银行(600926) 核心观点 业绩维持高增。公司披露2024年业绩快报，2024年实现营收383.8亿元，同比增长9.6%，较前三季度同比增速提升5.7个百分点。全年实现归母净利润169.8亿元，同比增长18.1%，较前三季度同比增速略下降0.5个百分点，继续维持高增。加权平均净资产收益率为16.00%，同比提高0.43个百分点。 营收增速大幅提升。我们认为主要贡献来自于两方面，一是净息差同比降幅收窄带来净利息收入增速较前三季度有所提升；二是市场利率下行带来投资收益和公允价值变动收益提升。我们判断四季度公司净息差大概率已经接近企稳，一方面受益于贷款利率降幅收窄，另一方面得益于存款成本的下降。 区域优势明显，存贷均实现高增。期末资产总额2.1万亿元，同比增长14.7%，较前三季度同比增速提升了2.0个百分点。其中，期末贷款余额0.94万亿元，同比增长了16.2%；期末存款余额为1.27万亿元，同比增长了21.7%。公司存贷款均实现了大幅扩张，这得益于浙江省区域经济发达，公司深耕杭州以及积极拓展杭州市以外区域。 资产质量优异，拨备覆盖率高位。期末不良率0.76%，较9月末持平，持续处在低位，逾期贷款与不良贷款比例、逾期90天以上贷款与不良贷款比例分别为72.74%和55.61%，分别较上年末下降9.79个和2.55个百分点，公司资产质量优异，不良认定严格。拨备计提上，期末拨备覆盖率541.45%，较9月末下降1.8个百分点，较年初下降了20.0个百分点，不过依然处在高位，未来反哺利润增长的空间充足。 近日新华保险接手杭州银行股份也彰显了公司具备较好的长期投资价值。1月24日杭州银行公告称，新华保险拟以协议转让方式收购澳洲联邦银行持有的杭州银行3.296亿股股份。本次权益变动完成后，新华保险持有杭州银行的股份数量将占杭州银行股本总额的5.87%。 投资建议：公司区域经济优势明显，规模持续高增，且资产质量优异，预计业绩继续维持高增。由于业绩快报披露数据有限，我们暂维持2025-2026年归母净利润209/244亿元的预测，对应同比增速为20.1%/16.6%。当前股价对应2025-2026年PE值为4.2x/3.6x，PB值为0.70x/0.61x，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

杭州银行(600926) 事件：杭州银行发布2024年三季报。报告期内，公司实现营收284.94亿元，同比+3.87%；实现归母净利润138.70亿元，同比增长+18.63%；加权平均ROE（未年化）为13.51%，同比+0.39pct。截至9月末，公司不良率0.76%，拨备覆盖率543.25%。 区域经济相对优势，资产投放能力较强。截至24Q3末，公司总资产突破2万亿元，较上年末+9.58%；公司贷款总额0.91万亿元，较上年末+12.77%，贷款占比45.11%，较上年末+1.28pct；公司存款总额1.18万亿元，较上年末+12.59%。在融资需求整体疲弱环境下，公司依然维持较快信贷投放速度，反映出区域经济相对优势和公司较强的客户融资需求挖掘能力。 息差边际企稳，利息净收入增速回升。报告期内，公司营收同比+3.87%至284.94亿元，其中利息净收入、中间业务收入分别为182.73、29.28亿元，同比分别+3.87%、-8.07%。息差边际企稳带动利息净收入增速环比回升，测算报告期内公司净息差为1.46%，环比+2bp；其中生息资产生息率、计息负债成本率分别为3.76%、2.16%，环比分别-1bp、-3bp，息差回稳主要受负债成本下行支撑。 资产质量优异，拨备安全垫充足。截至报告期末，公司不良率为0.76%，环比、较上年末均持平；关注率0.59%，环比+6bp、较上年末+19bp，不良+关注贷款占比绝对水平保持低位。拨备覆盖率543.25%，环比-1.92pct、较上年末-7.98pct；拨贷比4.12%，环比-2bp、较上年末-13bp，拨备安全垫厚实，风险抵补能力较强。 投资建议：杭州银行区位优势和对公客户开拓有望支撑资产维持高增速，息差回稳利于利息净收入改善；公司资产质量优秀，拨备反哺空间充足。预计2024-2026年公司营业收入为368.23、391.32、420.14亿元，归母净利润为169.06、199.23、229.69亿元，每股净资产为22.94、26.93、31.48元，对应11月4日收盘价的PB估值为0.61、0.52、0.45倍。维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期、资产质量下滑、信贷需求不及预期。

杭州银行(600926) 业绩增速保持较高，盈利能力稳健：2024年1-9月，公司实现营业收入284.94亿元，同比增长3.87%；归母净利润138.7亿元，同比增长18.63%；减值损失同比下降27.46%；年化加权平均ROE18.01%，同比上升0.52个百分点。2024Q3，营收、归母净利润分别同比增长0.86%、15.1%。公司扩表动能较强拉动业务增收，资产质量优秀、拨备计提压力较小，拨备反哺利润增长。 规模稳定较快扩张，息差边际企稳：2024年1-9月，公司利息净收入182.73亿元，同比增长3.87%；2024Q3单季度同比增长11.04%。测算2024年1-9月年化净息差1.43%，较2024H1回升1BP，预计主要受益于负债端成本优化。截至2024年9月末，公司资产规模突破2万亿元，较上年末增长9.58%。公司各项贷款总额较上年末增长12.77%，对公贷款为主要拉动。9月末，公司对公贷款较上年末增长15.82%，占比较上年末上升1.77个百分点至67.07%；其中，绿色贷款较上年末增长15.77%。大零售板块，个人贷款较上年末增长7.02%，其中住房按揭贷款较上年末增长6.65%；普惠小微贷款较上年末增长9.75%。截至9月末，公司各项存款较上年末增长12.59%。存款定期化趋势延续，9月末公司定期存款占比较2024H1上升3.55个百分点至55.6%。 中收边际好转，财富管理业务平稳发展：2024年1-9月，公司非息收入102.21亿元，同比增长3.87%，增速较上半年放缓，主要受市场波动影响，投资收益增速下降；中收降幅边际收窄。公司中间业务收入29.29亿元，同比下降8.07%，降幅较1-6月收窄1.83个百分点。财富管理和理财业务平稳增长。9月末，杭银理财存续理财产品余额4233.16亿元，较上年末增长12.33%；AUM规模5758.96亿元，较上年末增长11.3%。公司其他非息收入72.93亿元，同比增长9.58%，其中，投资收益同比增长27.9%，增速较1-6月下降27.5个百分点；公允价值变动损益、汇兑收益分别同比下降30.57%、76.76%。 资产质量优异，资本充足水平上升：截至2024年9月末，公司不良贷款率0.76%，与上年末持平，保持在行业较优水平；关注类贷款占比0.59%，较上年末上升19BP；拨备覆盖率543.25%，较上年末下降18.17个百分点，仍处于行业前列。公司资产质量优异，风险抵补能力保持充足。2024年9月末，公司核心一级资本充足率8.76%，较上年末上升0.6个百分点。 投资建议：公司立足杭州，深耕浙江，积极向长三角拓展，区位优势显著。“二二五五”战略规划清晰，致力从产品导向到客户导向、从规模驱动到效能驱动的转型。做强公司金融为压舱石，坚持差异化特色化服务；做大零售、做优小微为增长极，财富管理业务稳步扩张。资产质量优异，风险抵补能力充足。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2024-2026年BVPS分别为18.04元/20.61元/23.54元，对应当前股价PB分别为0.79X/0.69X/0.61X。 风险提示：经济增长低于预期导致资产质量恶化的风险，利率持续下行导致NIM承压的风险。

杭州银行(600926) 核心观点 业绩增速略有放缓。2024年前三季度实现营收284.9亿元，同比增长3.87%，归母净利润138.7亿元，同比增长18.63%。其中三季度单季营收同比增长0.86%，归母净利润同比增长15.10%，增速较上半年均有所放缓。 三季度营收增速放缓主要受非息收入下降拖累。前三季度公司净利息收入同比增长3.9%，非息收入同比增长3.9%，三季度单季净利息收入同比增长11.0%，非息收入同比下降16.2%。其中，手续费及佣金收入延续小幅下降态势，同时受市场波动加剧等影响，投资收益等其他非息收入三季度单季同比下降约20%。 规模维持较好扩张，预计净息差趋于稳定。期末资产总额2.02万亿元，较年初增长9.58%，贷款总额0.91万亿元，较年初增长12.77%，其中对公贷 款和零售贷款较年初分别增长了15.8%和7.0%。在行业信贷需求较弱的环境 下，公司对公和零售信贷仍实现了较好扩张。这得益于浙江省区域经济发达，公司深耕杭州区域的同时，积极加大杭州市以外区域信贷扩张。 在规模稳步扩张的情况下，三季度单季净利息收入同比增长了11.0%，我们预计公司净息差大概率已经趋于平稳，净息差同比收窄拖累效应有所减弱。按照期初期末余额测算的公司前三季度累计年化净息差为1.29%，与上半年基本持平。 资产质量优异，拨备反哺利润空间充足。期末不良率0.76%，较6月末持平；关注率0.59%，较6月末提升了6bps，都处在低位。拨备计提上，前三季度信用减值损失同比下降27.5%，但期末拨备覆盖率543%，较6月末下降2个百分点，稳定在高位。我们认为公司信贷资产风险减值计提力度保持稳定，但金融投资等非信贷资产资产损失大幅下降。 投资建议：公司区域经济优势明显，规模持续保持较好增长，资产质量优异，业绩处在同业前列。我们维持2024-2026年归母净利润174/209/244亿元的预测，对应同比增速为21.1%/20.1%/16.6%。当前股价对应2024-2026年PE值为4.9x/4.1x/3.5x，PB值为0.79x/0.68x/0.59x，维持“优于大市”评级。风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

杭州银行(600926) 事件：10月21日，杭州银行发布24Q3财报，并公布2024年度中期利润分配方案。24Q1-3实现营收284.9亿元，YoY+3.9%；归母净利润138.7亿元，YoY+18.6%；不良率0.76%，拨备覆盖率543%；中期分红每股派发股利0.37元，现金分红比例为22.60%。 投资收益贡献降低，营收增速收窄。杭州银行24Q1-3营收同比增长3.9%，较24H1下降1.5pct。拆分营收来看，净利息收入增速继续回升，中收降幅收窄，其他非息收入增速放缓。24Q1-3公司净利息收入、中收、其他非息收入同比分别+3.9%、-8.1%、+9.6%，增速较24H1分别+3.4pct、+1.8pct、-18.7pct。前三季度公司净利息收入和非息收入的增速接近，一方面是规模增长支撑净利息收入表现向好，另一方面，三季度末政策密集出台，债市调整下公司24Q1-3投资收益同比增长27.9%，较24H1下滑27.5pct，制约非息收入表现。 利润继续保持较高增速。杭州银行24Q1-3归母净利润同比增长18.6%，较24H1下降1.4pct，拨备前利润同比增长3.5%，较24H1下降1.9pct，支出端减值准备少提继续支撑盈利表现，24Q1-3资产减值损失同比-27.5%，较24H1下降1.5pct。 信贷稳健扩张，存款增速亮眼。杭州银行24Q1-3总资产、贷款总额、存款总额同比增速分别为12.7%、15.9%、16.3%，较24H1分别-1.1pct、-0.6pct、+2.7pct。贷款方面，24Q1-3对公贷款、个人贷款继续保持较快增长，增速分别为17.9%、12.0%。存款方面，得益于区位优势和公司揽储实力，对公存款、个人存款规模扩张延续较好态势，而定期化趋势仍旧延续，对公定期、个人定期存款占比分别较24H1提升3.1pct、0.5pct。 不良率低位持平，拨备覆盖率保持高位。杭州银行24Q3末不良率0.76%，连续7个季度保持不变，关注率略有波动，较24H1提升6BP。24Q3末拨备覆盖率543%，较24H1末下降1.9pct，拨贷比4.12%，较24H1微降2BP，风险抵御能力强。 投资建议：净利息收入增速回升，资产质量保持平稳 杭州银行主要展业于长三角区域及国内一线城市，区域经济基础优，公司深耕科创金融取得较好成效，对公和个人信贷增长表现出较好韧性，后续规模高扩张仍有望持续，支撑净利息收入表现；不良率长期低位运行，拨备安全垫厚实，反哺利润空间充足。预计24-26年EPS分别为2.89元、3.32元和3.76元，2024年10月21日收盘价对应0.8倍24年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动超预期；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

杭州银行(600926) 事件 杭州银行发布2024年三季报业绩。24Q3营收同比+0.9%，归母净利润同比+15.1%。24Q1-3营收同比+3.9%，归母净利润同比+18.6%。24Q1-3的年化ROA同比+0.04pct至0.96%，年化ROE同比+0.49pct至17.13%。核心一级资本充足率同比+0.45pct至8.76%。杭州银行公布中期分红每股0.37元，对应分红比例为22.60%。当下2024E P/B为0.8x，2024E P/E为5.1x，TTM股息率为3.6%，同业均值分别为0.6x、5.6x、4.6%。 点评 短期可能面临股价回调压力，长期仍有优异的基本面驱动。杭州银行发布首次公开发行限售股上市流通公告，涉及限售股上市流通数量为63,457,253股，占公司股本总数的1.06%，上市流通日期为2024年10月28日。限售股上市流通的有关承诺：1）自公司首次公开发行A股在证券交易所上市交易之日起3年内，其持有的该等股份不转让；2）公司首次公开发行A股在证券交易所上市交易的3年之后，其每年转让该部分股份的数量不超过该等股份总数的15%；3）公司首次公开发行A股在证券交易所上市交易3年期满之日起的5年内，其转让该部分股份的总数不超过该等股份总数的50%。 测算净息差企稳回升，生息资产收益率环比降幅小于计息负债成本率。24Q1-3净利息收入同比+3.9%，24Q3净利息收入同比+11.0%。经我们测算，24Q1-3净息差为1.28%，与24H1持平。24Q3单季度净息差为1.29%，较24Q2环比上升5bp。24Q3经测算的生息资产收益率环比仅-3bp至3.28%，经测算的计息负债成本率-8bp至2.10%。24Q3贷款在生息资产中占比同比上升1.0pct至44.1%，企业贷款占比同比上升1.2pct至67.1%。 对公和个人贷款均拉动增长，对公贷款贡献主要增量，定期存款占比环比上升，企业存款定期化更为明显。贷款：较23年末，24Q3贷款总额+12.8%，其中企业贷款+15.8%，贡献80.9%的贷款同比增量，个人贷款+7.0%；存款：较23年末，24Q3存款+12.6%，其中个人存款+18.6%，个人存款占比较23年末上升1.2pct至23.0%，企业存款+9.4%。存款结构方面，24Q3定期存款占比环比上升3.6pct至55.6%，自24Q1起保持上升趋势。企业存款中定期存款占比环比上升4.1pct至51.7%，个人存款中定期存款占比环比上升1.6pct至78.1%。 整体不良率环比持平，关注率环比上升，逾期率环比下降。资产质量：不良率为0.76%，环比持平，自23Q1起保持稳定。拨备覆盖率为543.25%，环比-1.92pct。关注率为0.59%，环比+6bp。逾期率为0.69%，环比-1bp。 24Q1-3净手续费及佣金收入同比-8.1%，降幅收窄。其中手续费收入同比-1.6%，手续费支出同比+43.1%。杭银理财余额环比+5.0%，绝对值增加超过210亿元。其他手续费净收入同比+9.6%，其中投资收益同比+27.9%，为主要推动因素。 24Q1-3成本收入比为27.3%，同比+0.24pct。24Q1-3营业费用同比+5.0%，其中业务及管理费同比+4.8%。 风险：资产质量不及预期。

杭州银行(600926) 事件：10月21日，杭州银行发布2024年三季报。前三季度实现营收284.9亿元（YOY+3.9%），归母净利润138.7亿元（YOY+18.6%）；年化ROE为18.01%，同比+0.52pct；9月末，公司不良率0.76%，拨备覆盖率543.3%。点评： 杭州银行前三季度营收、归母净利润同比分别增长3.9%、18.6%，增速较上半年分别-1.5pct、-1.4pct。从盈利拆分来看，规模和拨备释放是主要正向贡献，息差是主要拖累项。其中，①边际贡献增强：息差负向拖累环比减弱，拨备反哺力度增强；②边际贡献减弱：规模正向拉动作用环比小幅下降，非息正向贡献环比减弱。 1、净息差企稳、规模保持较快增长，净利息收入增速环比提升。 杭州银行前三季度净利息收入同比+3.9%，增速环比提升3.4pct。主要得益于规模保持高增和净息差阶段性企稳。 量：区域经济相对优势+较强的资产投放能力，信贷规模保持较快扩张。9月末生息资产、信贷、存款较年初分别增长9.6%、12.8%、12.6%。其中，生息资产增速与去年同期基本一致，贷款增速有所提升。在行业融资需求整体疲弱的环境下，公司依然维持了较快信贷投放，反映了区域经济相对优势和公司较强的客户融资需求挖掘能力。从细分信贷增长情况看，9月末对公贷款和个贷分别较年初增长15.82%、7.02%，对公投放优于零售，与行业整体情况相符。 价：负债成本改善进程加快，净息差阶段性企稳。测算1-3Q24净息差1.26%，环比1H24提升1bp。Q3单季净息差1.26%，环比Q2提升5bp。拆分资负两端来看，主要得益于负债成本改善。① Q3负债成本率环比下降8bp，改善幅度加大（Q2环比降幅3bp）。主要得益于存款挂牌利率下调和存款主动管理，后续伴随前期挂牌利率下调红利不断释放和存贷款同步降息，负债成本有进一步下降空间。② Q3资产收益率环比下降2bp，降幅有所收窄（Q2环比降幅10bp）。或公司主动优化资产结构，增加信用小微等收益相对较高的贷款投放有关。此外，在金融数据挤水分、优化金融增加值的政策导向下，预计以扩规模为目的的低利率贷款投放亦有所减少。 2、中收延续负增长，三季度债市波动加大、其他非息收入增速放缓。 前三季度杭州银行手续费及佣金净收入同比-8.1%，降幅较上半年收窄1.8pct。前三季度其他非息收入同比+9.6%，增速较上半年明显放缓；Q3单季其他非息收入同比-20.5%。主要是三季度在市场力量与央行博弈之下，债券收益利率波动加大，投资收益增速放缓。 3、资产质量保持优异，拨备充足、反哺利润空间充足。 9月末，杭州银行不良率为0.76%，环比持平；关注率0.59%，环比上升6bp，不良+关注贷款占比绝对水平保持低位。拨备覆盖率543.3%（1H24位列上市银行首位），环比下降1.9pct；拨贷比4.12%，环比提高1bp，拨备安全垫厚实，风险抵补能力较强。回顾6月末细分贷款不良率情况，主要风险压力来自对公房地产行业、以及零售端消费贷和经营贷。其中，零售不良阶段性上行与行业趋势相当、且绝对水平较低，有望伴随经济复苏而改善。在本轮推动房地产市场“止跌企稳”的政策加码下，对公房地产贷款资产质量预期有望逐步改善。 投资建议：前三季度杭州银行盈利增速放缓主要是非息收入拖累，而在净息差阶段性企稳和规模较快增长下，代表核心盈利能力的净利息收入增速环比提升。同时，资产质量保持优异，拨备水平稳定在高位，拨备反哺利润空间充足。我们认为，受益于区域经济韧性和对公业务优势，杭州银行有望保持规模较快增长；负债成本改善下，净息差进一步收窄的幅度有望下降；资产质量保持优异，拨备充足、利润反补空间较大。预计2024-2026年归母净利润增速分别为19.1%、16.3%、15.0%，对应BVPS分别为18.41、21.63、25.34元/股。2024年10月21日收盘价14.5元/股，对应0.79倍24年PB。我们继续看好公司区位优势、对公业务基础扎实带来的成长空间，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。

杭州银行(600926) 事件：杭州银行发布2024年半年报（此前已发布业绩预报）：上半年公司实现营收193.4亿元（YOY+5.4%），归母净利润100.0亿元（YOY+20.1%）；年化ROE为19.48%，同比提升0.82pct；6月末，公司不良率0.76%，拨备覆盖率545.2%。 点评： 24H1杭州银行营收、归母净利润同比分别增长5.4%、20.1%，增速环比24Q1分别+1.9pct、-1pct。从盈利拆分来看，规模、非息和拨备释放是主要正向贡献。边际来看，24H1盈利增速环比24Q1略降，其中边际贡献增强的是，规模增长进一步正向拉动、息差负向影响减弱、拨备反哺力度增强；边际贡献减弱的是，非息和税收正向贡献减弱。 1、以量补价，净利息收入增速转正。 24H1杭州银行净利息收入同比+0.5%，增速环比提升2.3pct。主要得益于规模高增，以及资产结构优化下、净息差降幅较小。 从量上看，上半年公司维持了规模较快扩张，生息资产、信贷、存款较年初分别增长7.7%、11.7%、10.2%。其中，生息资产增速与去年同期基本一致，贷款增速有所提升。在行业融资需求整体疲弱的大背景下，公司依然维持了较快信贷投放，可见其强大的客户融资需求挖掘能力。资产结构持续优化，6月末贷款占总资产比重较年初提升了1.6pct。从细分信贷增长情况看，上半年对公贷款和个贷分别较年初增长14.67%、6.03%，对公投放优于零售，与行业整体情况相符。其中，对公贷款主要投向基建类及制造业，二者分别占上半年新增对公贷款的71%、17%；个贷主要投向消费贷及经营贷，分别占新增个贷的42%、34%。我们认为，公司基建类贷款增长势头良好，反映其较好的涉政业务基础，在当前信贷需求偏弱，尤其是零售信贷需求整体较弱的背景下，有助于支撑规模较快扩张。 从价上看，上半年净息差1.42%，相较2023年全年下降8bp；降幅处于同业较低水平。进一步拆分其资产和负债两端，资产收益率较上年全年下降15bp，负债成本率下降7bp，资产收益率降幅好于行业是主要原因，与公司优化资产结构有关。上半年杭州银行贷款收益率4.35%，较上年下降25bp；贷款平均余额占生息资产平均余额的51.1%，相较上年提升了1.1pct，结构优化部分缓释了资产收益率下行压力。上半年存款付息率2.08%，较上年下降11bp；后续伴随存款挂牌利率下调红利不断释放，负债成本有进一步下降的空间。 2、中收降幅收窄，债牛行情带动其他非息高增。 24H1杭州银行手续费及佣金净收入同比-9.9%，降幅环比24Q1收窄6.5pct；其中，主要是占中收近六成的托管手续费收入同比下滑约10%。其他非息收入同比+28.3%，主要是上半年债牛行情下，投资收益同比增长55.4%。 3、资产质量、拨备保持优异，零售及对公房地产不良上升。 6月末，杭州银行不良率为0.76%，环比持平；关注率0.53%，环比上升1bp，不良+关注贷款占比绝对水平保持低位。24H1加回核销不良生成率0.62%，较去年全年上升18bp，主要是零售贷款不良生成上行。从细分资产质量来看，6月末，个人贷款、经营贷、消费贷不良率分别为0.76%、0.91%、1.32%，较上年末上升17bp、22bp、22bp，零售不良阶段性上行与行业趋势相当。对公贷款资产质量总体改善，不良率0.76%，较上年末下降8bp。其中，在上半年地产销售低迷、房企流动性持续紧张的大环境下，对公房地产贷款不良进一步上升；6月末不良率7.07%，较上年末上升71bp。考虑公司当前对公房地产贷款占比较低，对公其他行业资产质量平稳向好，对公贷款资产质量有望保持总体稳定。零售不良趋势有待观察，预计有望伴随经济企稳进一步牢固而改善。公司当前拨备安全垫厚实，风险抵补能力较强。6月末，拨备覆盖率545.2%（24Q1位列上市银行首位），环比下降16.3pct；拨贷比4.11%，环比下降13bp。 投资建议：上半年杭州银行盈利保持增长，主要支撑来自规模高增、投资收益以及拨备高位反哺。我们认为，受益于区域经济韧性和对公业务优势，杭州银行有望维持规模高扩张；负债成本改善下，净息差进一步收窄空间有限；资产质量保持优异，拨备充足、利润反补空间较大。预计2024-2026年净利润增速分别为19.1%、16.3%、15.0%，对应BVPS分别为18.41、21.63、25.34元/股。2024年8月30日收盘价12.74元/股，对应0.69倍24年PB。我们继续看好公司区位优势、涉政业务基础扎实带来的成长空间，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。

杭州银行(600926) 核心观点 业绩维持高增。公司此前已披露业绩快报，2024年上半年实现营收193亿元，同比增长5.4%，较一季度增速提升1.9个百分点；归母净利润100亿元，同比增长20.1%，较一季度增速下降1.0个百分点。年化加权平均ROE为19.5%，同比提升0.8个百分点，盈利能力处在高位。 净利息收入实现正增长，投资收益增长较好。上半年公司净利息收入增长0.5%，一季度同比下降1.9%，净利息收入改善。非息收入同比增长14%，其中手续费净收入同比下降9.9%，主要是投资收益实现较好增长。上半年非息收入占营收的38.1%，同比提升了3.0个百分点。 贷款维持高增，净息差同比下降14bps。期末资产总额近2.0万亿元，较年初增长7.8%，贷款总额0.9万亿元，较年初增长11.7%。其中，企业贷款和 零售贷款较年初增长14.7%和6.0%，增速在同业中都出于较好水平。杭州市 贷款增速较慢，但公司加大了杭州以外浙江省区域的贷款投放，期末浙江省贷款比重为78.4%，与年初基本持平，其中杭州市以外浙江区域贷款比重为37.4%，较年初提高了4.3个百分点。 公司披露的上半年净息差1.42%，同比下降14bps。其中生息资产平均利率3.72%，同比下降21bps，贷款收益率和投资收益率同比分别下降35bps和26bps。计息负债平均利率2.21%，较上年同期下降10bps，主要是公司加强存款成本管控，存款付息率较上年同期下降15bps。 公司加大不良确认处置，不良率维持在低位；降拨备以丰补歉。期末不良率0.76%，较3月末持平。测算的年化不良生成率0.62%，不良有所暴露但公司加大了核销处置力度，且不良生成率仍处在较低水平。另外，关注率0.53%，逾期率0.70%，都处在低位，公司资产质量在同业中表现优秀。 拨备计提上，上半年信贷资产信用减值损失同比提升38.7%，但金融投资转回损失约15.83亿元，因此信用减值损失合计同比下降了26%，以丰补歉。期末拨备覆盖率545%，较3月末下降6个百分点，仍处在同业前列。 投资建议：公司区域经济优势明显，信贷持续高增。我们维持2024-2026年归母净利润174/209/244亿元的预测，对应同比增速为21.1%/20.1%/16.6%。当前股价对应2024-2026年PE值为4.5x/3.8x/3.2x，PB值为0.72x/0.62x/0.54x，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

杭州银行(600926) 事件：8月28日，杭州银行发布24年中报。24H1累计营收193亿元，YoY+5.4%；归母净利润100.0亿元，YoY+20.1%；不良率0.76%，拨备覆盖率545%。 净利息收入增速回正，营收增速回升。杭州银行24H1营收同比增长5.4%，较24Q1上升1.9pct。拆分营收来看，净利息收入增速回正，中收降幅收窄，其他非息收入延续较快增长。24H1公司净利息收入、中收、其他非息收入同比分别+0.5%、-9.9%、+28.3%，增速较24Q1分别+2.3pct、+6.5pct、-8.0pct，净利息收入增速回升，或主要源于规模稳健增长有效缓冲了息差下行压力。 利润增速保持20%以上。杭州银行24H1归母净利润同比增长20.1%，较24Q1下降1.0pct，延续较高增速。支出端，24H1末成本收入比24.7%，保持在较低水平；减值准备延续少提趋势，24H1资产减值损失同比-26.0%，主要是资金业务板块的减值损失大幅减少。 规模扩张延续高增速。24H1杭州银行总资产、贷款总额、存款总额同比增速分别为13.8%、16.5%、13.7%，较24Q1分别+0.8pct、+0.4pct、+2.7pct。从24年上半年增量来看，对公贷款贡献占比达到82%，零售需求相对不足的背景下对公业务支撑信贷稳健扩张。 存款成本显著改善。杭州银行24H1净息差1.42%，与23年相比下降8BP。 资产端收益率延续下行趋势，24H1生息资产3.72%，较23年下降15BP，主要受贷款、金融投资定价下行拖累。负债端成本继续改善，主要源于公司合理调整负债结构、多次下调各类存款定价等原因，24H1计息负债成本率2.21%，较23年下降7BP，其中存款成本率较23年下降11BP。 不良率维持低位，对公端资产质量继续改善。24H1末不良率0.76%，连续6个季度保持不变，其中公司贷款、个人贷款不良率分别较23年末变动-8BP、+17BP，个贷不良率提升主要源于非按揭类贷款资产质量出现波动。前瞻性指标中，24H1末关注率、逾期率分别为0.53%、0.70%，较23年末+13BP、+8BP，仍保持在相对较低水平。24H1末拨备覆盖率545%，较23年末下降6.1pct，拨备安全垫厚实。 投资建议：规模稳健增长，资产质量优异 杭州银行主要展业于长三角区域及国内一线城市，为业务扩张提供了良好的外部环境，信贷规模保持较高增速；持续加强存款成本管理，负债端成本优势进一步夯实；资产质量优异，不良率长期低位运行，拨备安全垫厚实。预计24-26年EPS分别为2.89元、3.32元和3.76元，2024年8月28日收盘价对应0.7倍24年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动超预期；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。