江苏有线(600959) 2021年全年净利润 3.80 亿元，毛利率稳定 2021 年全年公司实现营收 74.59 亿元，同比上升 1.55%； 实现归母净利润 3.15 亿元，同比上升 86.88%。 受疫情和行业形势影响，公司营收和利润一定程度影响，但公司主营业务结构发展向好，盈利能力稳定， 2021 年全年，公司销售毛利率为29.01%，同比提升 3.91pct，销售净利率 5.08%，同比提升2.16pct，均回升至 2019 年及以前的水平。 2022 年一季度营收17.52 亿元，同比增长 3.19%，归母净利润 0.92 亿元，同比增长26.19%， 业绩持续回暖。 “全国一网”、 5G 牌照加持，积极探索元宇宙业态 2018 年以来，广电网络“全国一网”整合已经取得初步成果，随着中国广电网络股份有限公司成立与 5G 牌照的发放，公司抢先进行广电 5G 技术应用研发， 在 5G 建设上，以支撑中国广电正式启动“192” 放号运营为导向， 计划完成广电 5G 核心网东部大区节点落地南京；加快推进“智慧广电”建设，开发4K、 8k 超高清项目，为进一步创造新业态新活力打下基础，探索“5G+4K/8K+AI” 融合创新的传播新格局， 为元宇宙提供基础设施； Web3.0 时代流量生态退潮，内容导向需求下政府将补位，凸显国资企业价值。 出资 5 亿参与设立一网公司，估值修复空间较大 2020 年中国广电网络股份有限公司成立以来，“全国一网”整合速度加快，目前已基本完成各省非上市广电公司整合，各省通过非上市广电资产控股权参与出资设立一网公司， 上市公司除歌华有线以其控制权参股外，纷纷以现金参股，其中江苏有线出资 5 亿，占比 0.4941%。 2022 年 4 月 20 日完成中广电移动网络有限公司江苏分公司注册，与江苏有线实行一体化运营。 随着“全国一网”整合的推进，公司市净率仅为 0.70，处于“市值破净”状态， 我们认为，公司股价存在较大的估值修正空间。 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级 我们预计公司 2022-2024 年实现营业收入分别为76.30/78.60/82.42 亿元，实现归母净利润分别为3.65/4.15/4.63 亿元， EPS 分别为 0.07/0.08/0.09 元，对应2022 年 5 月 6 日 3.18 元/股收盘价， PE 分别为 43、 38、 34 倍，市净率分别为 0.70/0.69/0.68 倍，再结合全国一网整合趋势和方式，我们认为公司当前股价显著被低估，未来存在修复空间，首次覆盖， 给予“增持”评级。 风险提示 用户流失风险；一网整合不及预期风险；宏观经济下行风险。