山东出版(601019) 投资要点： 公司主营业务集“编、印、发、供”于一体，下属20家子公司，包括人民社、明天社2家一级出版社，形成了以出版、发行业务为核心，上游印刷加工、物资贸易为补充，全产业链一体化经营的格局，并融合移动媒体、互联网媒体、数字出版、研学文旅等新兴业态业务，是现代化的大型综合文化产业经营实体。 教材教辅业务基本面稳固。教材教辅的核心目标群体为在校学生，相比于面向普通大众的一般图书，教材教辅属于刚需市场，受宏观经济的影响较小。山东在校学生数仍处于增长阶段，且高年级学生占比持续提升，公司立足山东建设教材体系，品牌优势显著。2020-2023年，公司教材教辅发行收入分别为55.4亿元、60.10亿元、65.18亿元和68.80亿元，复合增长率达7.49%；自编教材教辅收入及租型教材教辅收入复合增长率分别为11.91%和9.13% 积极推出精品图书，创新业务增加新看点。公司深入实施“双品双效”战略，打造优质精品图书，并积极发力短视频等渠道。2023年，公司共出版图书15841种、音像电子出版物141种、期刊8种，图书产品再版重印率78.5%。创新业务方面，公司大力发展研学文旅业务，推出研学营地，打造品牌研学课程体系，优化延伸文旅产业链，积极布局中高端文旅及老年文旅。2024年上半年，公司研学文旅业务较快发展，营业收入同比增长超过60%。同时，公司加快数字化转型，持续推进智慧校园建设工程、课后延时服务、数字化创新项目等。 并购及高分红贡献亮点，彰显投资价值。2021-2023年，公司分红金额及分红比例逐年增长。我们认为，公司有望继续提升分红比例，推动分红金额维持稳定。并购方面，2023年公司宣布，为避免公司与控股股东山东出版集团有限公司所属企业的同业竞争或潜在的同业竞争，做强公司出版主业、拓展新的经济增长点，根据公司发展需要，公司以现金7268.08万元收购出版集团持有的全资子公司山东老干部之家杂志社有限公司100%股权。 盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026年总营收预计128.45亿元、138.29亿元和146.58亿元，同比增速分别为5.7%、7.7%和6.0%；归母净利分别为15.25亿元、16.11亿元和16.97亿元，同比增速分别-35.8%、5.6%和5.4%；对应全面摊薄EPS分别为每股0.73元、0.77元和0.81.元。参考可比公司，我们给予公司2024年18倍PE估值，对应目标价13.16元/股，“优于大市”评级。 风险提示：纸张成本上涨风险，AI应用、教育服务等业务转型不及预期，图书内容监管趋严。

山东出版(601019) 投资要点 事件：公司发布季度业绩和经营数据。24Q3收入同比降低9%至26亿元；毛利润同比降低9%至8亿元，毛利率同比持平23Q3的32%；销售费用率持平23Q3的10%，管理费用率同比提升1pct至14%；税前利润同比降低21%至3亿元，税前利润率同比降低2pct至11%，实际税率为25%；归母净利润同比降低40%至2.2亿元，归母净利率同比降低4pct至8%。24年1-9月收入同比增长6%至85亿元；毛利润同比增长4%至31亿元，毛利率同比降低0.5pct至36%；销售费用率同比降低0.4pct至9%，管理费用率同比持平去年同期的11%；税前利润同比增长5%至13亿元，税前利润率同比持平去年同期的16%，实际税率为27%；归母净利润同比降低23%至9.7亿元，归母净利率同比降低4pct至11%。 前三季度出版业务收入保持平稳，发行业务收入小幅增长。24年1-9月公司出版业务的销售码洋同比增长2%至54亿元，收入同比增长0.3%至26亿元，毛利率同比增长1.5pct至28%；发行业务的销售码洋同比增长5%至66亿元，收入同比增长4%至60亿元，毛利率同比降低0.9pct至32%。 山东新铧文旅发展集团与安徽时代教育签订战略合作协议。8月27日在安徽合肥举办的“2024安徽研学旅游大会”上，山东新铧文旅发展集团与安徽时代教育发展有限公司签订战略合作协议，将开启省际文旅产业合作新纪元，开发高质量文化旅游产品，探索新思路、新模式、新路径，打造“研学安徽”和“新华爱书客”研学品牌。战略合作协议签订后，双方将在中小学生研学、中高端定制旅游、老年人康养旅居、文创产品研发等方面深度合作，发挥各自属地独特文化，研发精品研学课程、开发优质路线。 盈利预测与投资评级：由于前三季度毛利率同比下降，我们将公司2024-2026年归母净利润从17.0/19.2/19.8亿元下调至15.2/17.3/18.2亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为15/13/12倍。我们看好山东人口大省对于图书的长期需求，以及公司在研学文旅业务的积极进展，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险，经济周期风险，人口下滑风险。

山东出版(601019) 投资要点： 教材教辅：在校人数未来三年保持增长，公司产品开发能力强劲。根据出生人口进行测算，预计未来三年山东省中小学在校生人数将保持在较高水平，教材教辅册数需求稳步提升，将持续推动公司未来几年教材教辅业务的发展。山东出版是山东省免费教科书和省教育厅评议推荐类教辅的唯一发行商，根据《2024年义务教育国家课程教学用书目录》，山东出版共有14种教材入选国家课程目录，公司在发行牌照以及教材教辅产品开发能力上优势显著。 一般图书：码洋规模降幅持续收窄，公司市占率提升。根据开卷研究的数据，2024年前三季度中国图书零售市场码洋规模仍为负增长，同比下降0.68%，但得益于618电商大促带动和9月新一学年开启，整体图书零售市场码洋降幅较上半年进一步缩小。2024上半年公司实洋占有率同比提升0.11pct，动销品种实洋品种率同比提升0.06pct，新书市场实洋占有率同比提升1%，公司在一般图书市场的影响力持续提升。 创新业务：文旅研学业务快速发展。公司旗下新铧文旅集团下设4个子公司，分别负责经营中小学生研学旅行、研学实践教育活动&营地运营、文化创意设计和中高端定制化旅游&老年文旅等业务，文旅产业链逐步完善。此外，公司打造的“新华爱书客”已成为省内领军研学品牌，2023年发团超6000次，服务70万人次，营收3.14亿元，同比增长超4倍，文旅研学有望成为公司利润增长的新引擎。 分红逐年增长，股息率位居行业前列。根据公司公告，2023年公司经营活动产生的现金流量净额为24.22亿元，同比增长12.89%；货币资金和交易性金融资产共计达87.86亿元，充沛的现金流和账面资金是公司保持较强分红能力的坚实后盾。分红方面，山东出版2023年每股派发现金红利0.56元（含税），共计派发11.69亿元，分红金额实现3.55亿元的增长；现金分红率为49.19%，同比提升0.76pct，分红金额和分红比例均创历史新高。股息率方面，以2024年10月28日收盘市值计算，公司股息率为4.84%，同比提升0.35pct，排在18个地方国企出版集团的第3位。 投资建议：维持公司“买入”评级。公司为山东省文化出版龙头，发行、出版核心主业稳健增长，创新业务有望逐步贡献业绩增量。 此外，公司现金分红保持逐年增长，股息率位居行业前列。我们预计2024-2025年EPS分别为0.80\0.87元，对应PE分别为14.21\12.97倍。 风险提示：图书市场消费疲软风险；学生人口数量增长不及预期风险；创新业务表现与预期不符风险。

山东出版(601019) 投资要点 事件：公司发布半年报，24H1营收同比增长13.8%至59.4亿元，毛利率同比减少1.3pct至38.4%；利润总额同比增长16.0%至10.4亿元；归母净利润同比下滑15.6%至7.5亿元，扣非归母净利润同比下滑16.4%至7.0亿元。归母净利润下滑主要系所得税费用同比大幅提升：24H1所得税费用为2.8亿元，实际税率为27%（23H1为0%）。单季度来看，公司2024Q2营收同比增长14.0%至34.7亿元，维持快速增长其实，利润总额同比增长11.4%至7.6亿元，归母净利润同比下滑20.2%至5.4亿元，扣非归母净利润同比下滑减24.8%至5.0亿元；24Q2所得税费用为2.2亿元，实际税率为28%（24Q1为24%）。 出版及发行业务收入平稳增长，物资贸易收入快速提升：出版分部营收同比增长5.4%至17.8亿元，毛利率同比提升2.1pct至29.1%；发行分部营收同比增长7.9%至42.2亿元，毛利率同比下滑0.6pct至35.1%；物资贸易分部营收同比增长27.3%至14.0亿元，毛利率同比下滑1.1%至5.7%；印务分部收入、其他分部收入、分部间抵销分别为1.3亿元、3136万元、-18.7亿元。 图书出版发行市占率小幅提升，研学文旅收入快速增长：（1）在图书出版发行方面，24H1公司聚焦精品出版、畅销书出版及中国文化输出，共出版图书7111种、音像电子出版物148种、期刊8种，图书产品再版重印率达7.2%；在开卷零售市场监控系统的整体排名为第15位，实洋占有率同比提升0.11pct，动销品种数较上年同期增加987种；所属各出版单位对外版权输出达91种。（2）在教育出版发行方面，公司发挥编、印、发、供全产业链优势；积极新增62个教辅品类，延续、拓展或更名38个品种；通过加强专有平台“新华助学”的运营推广，提升整体发行效率与品牌影响力；完成2024年春季中职教材教辅征订，巩固中职教材教辅市场。（3）在研学文旅业务方面，24H1营业收入同比增长超过60%，公司所属新华书店集团于2月牵头成立中国新华书店协会研学教育专业工作委员会、全国新华研学协作共同体。扩大特色研学营地集群优势，搭建智慧营地系统，探索“营地+培训”“营地+赛事”等多种“营地+”运营模式，提升运营效率和品牌知名度。打造品牌研学课程体系，举办研学课程设计大赛遴选优秀研学课程。优化延伸文旅产业链，积极布局中高端文旅及老年文旅。 盈利预测与投资评级：由于公司上半年收入快速增长，主业稳健，研学文旅业务取得积极进展，我们将2024-2026年归母净利润预测从16.5/17.9/19.0亿元上调至17.0/19.2/19.8亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为15/13/13倍，我们看好公司主业竞争壁垒和研学文旅新业务发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险，境外经营风险，货运成本上涨风险。

山东出版(601019) 投资要点： 地方出版龙头，营业收入稳健增长，利润端韧性强劲 山东出版作为地方出版龙头，拥有出版、印刷、发行及物资贸易等全产业链业务，并积极开拓教育培训、研学文旅等创新业态。公司上市以来营业收入年均复合增长率5.33%，呈现稳健增长态势。2024年一季度，公司实现营业收入24.70亿元，同比增长13.38%，克服税收减免政策到期的不利影响，实现归母净利润2.11亿元，同比下降1.10%，扣非归母净利润2.00亿元，同比增长14.67%，利润端韧性强劲。 背靠山东教育大省，K12人口红利仍在，双教业务持续增长 公司业务根植于山东省，2023年度公司营业收入的86.40%来自省内。山东省作为人口大省和教育大省，是公司K12双教业务发展的坚实基础。根据山东统计局新生儿数据，并结合升学率等因素，我们测算2024-2025年山东省K12在校学生总数仍能保持增长，公司双教业务发展的基石未动。虽然2026年K12学生数预计下降，但考虑到生育高峰期人口进入高年级，人均教材教辅数量有望增加，存在结构化改善。同时，山东省2018年-2023年间K12学生数年均复合增长率高于全国同期水平，在未来负增长阶段山东省仍具相对优势。 股息率及现金分红率不断提升，股东回报表现优异 从2017年上市至2023年，公司股息率从1.71%提升至5.97%，现金分红率从33.64%提升至49.19%，各项分红指标持续增长，股东回报居出版公司前列。公司近年来经营活动现金流量净额稳中有升，账面资金体量雄厚，2023年公司账面货币资金68.71亿元，交易性金融资产19.15亿元，定期存款及利息35.51亿元，共计123.37亿元。丰沛的账面资金及稳定的现金流将为后续年度的现金分红提供强有力支撑。 盈利预测与投资建议 我们预计公司24-26年分别实现营业收入131.88/141.94/148.03亿元，实现归母净利润17.17/19.00/20.06亿元。公司受益于山东省人口优势，产业链完整，主业挺拔。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 行业及税收政策变化的风险、线上渠道折扣力度加大风险、一般图书销量不及预期风险。

山东出版(601019) 投资要点 事件：山东出版发布2024年一季报，公司2024Q1营收24.7亿元，同增13.4%；利润端利润总额2.8亿元，同增29.9%；归母净利润2.1亿元，同减1.1%；扣非归母净利润2.0亿元，同增14.7%。 点评：利润端克服税收因素影响展现韧性，主业稳步增长，创新业务成果丰硕 1）经营保持平稳，利润端克服税收因素影响展现韧性。公司利润端展现韧性，2024Q1归母净利润在受税收政策变化，所得税费用增加情况下略有下滑，而扣非归母净利润仍实现正向增长。若剔除所得税影响，公司净利润同比口径增长平稳。 2）主业稳步增长。未剔除内部抵消口径下，2024Q1，公司出版业务实现营收8.5亿元，同比增长4.2%，毛利率28.9%，同比增长3.4pct；发行业务营收17.7亿元，同比增长7.9%，毛利率30.0%，同比减少0.8pct。公司科学调度编、印、发、供各环节做好春季教材教辅出版发行工作。山东省统计局数据显示，2023年山东省K12阶段在校学生人数同增4.7%，小学阶段在校学生人数同增6.8%，教材教辅受益于K12在校学生数量增长稳步向上。另外，公司深耕精品出版，明天出版社出版的《外婆变成了麻猫》入围2023年度少儿类“中国好书”。 3）打造文化服务新场景，创新业务成果丰硕。创新业务方面，智慧教育领域，公司“作业+学情诊断大数据反馈”项目已获批在省内一个地市作为“基于学情诊断的中小学个性化作业改革”项目落地试点。研学领域，公司营地建设运营取得新突破，初步形成以曲阜营地为代表的特色研学营地集群，有望持续贡献业绩。老年领域，山东老年大学联合公司旗下山东新华书店集团共同打造“新华书店老年大学”品牌，以“共建学校、共享资源、共创品牌、共谋发展”为目标，在全省县级以上范围内建设“新华书店老年大学”。 4）有效控制费用率，费用率稳定。公司2024Q1销售、管理、研发费用率分别为8.9%、11.0%、0.3%，分别同比增加-0.65/-1.22/+0.07pct。 盈利预测与估值：考虑到公司2024Q1业绩表现符合预期，以及税收政策变化会对公司2024-2026年净利润产生影响，我们维持此前公司业绩预期，预计山东出版2024-2026年营业收入分别为133.48/148.26/164.91亿元，分别同比增长9.82%、11.08%、11.23%；归母净利润分别为18.47/20.55/23.01亿元，分别同比增长-22.26%、11.27%、11.94%。当前市值对应公司的估值分别为11.3x、10.2x、9.1x，维持“买入”评级。 风险提示事件：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

山东出版(601019) 投资要点 事件：山东出版发布2023年年报，公司2023年营业总收入121.5亿元，同比增长8.2%；归母净利润为23.8亿元，同比增长41.1%；扣非归母净利润为15.7亿元，同比增长6.5%。2023Q4营收41.0亿元，同比增长5.8%；利润端归母净利润11.2亿元，同比增长105.7%；扣非归母净利润4.0亿元，同比减少10.3%。 点评：分红大超预期，主业稳中有升，创新业务有望加速落地 1）分红大超预期。公司2023年拟分配现金红利达11.7亿元，同比增长43.6%，拟分红比例达49.2%，同比提升0.8pct，分红金额和比例将再创历史新高。 2）主业稳中有升。未剔除内部抵消口径下，2023年，公司出版业务实现营收36.9亿元，同比增长11.4%，毛利率26.6%，同比减少1.0pct；发行业务营收88.9亿元，同比增长4.9%，毛利率34.2%，同比增长0.4pct。公司不断拓展教材教辅品类，新增《跨学科阅读》等42个品种（系列）；发力中职教材教辅市场，2023年，中职教材教辅征订码洋1.85亿元，同比增长96.1%。另外，公司聚焦精品出版，《风筝是会飞的鱼》等7个项目获得第八届中华优秀出版物奖，获奖数量在各地方出版集团中位居第四。 3）智慧教育产品实现突破，加速推广可期。公司实施智慧校园建设工程，开发建设了融合教辅出版和大数据技术的“作业+学情诊断大数据反馈”项目，该项目被列为山东省基础教育教学改革重大委托项目，并已获批在省内一个地市作为“基于学情诊断的中小学个性化作业改革”项目落地试点，近万名学生试用，加速推广可期。 4）积极拓展课后服务，研学表现亮眼。公司旗下新铧教育公司发起设立“鲁出书社”阅读机构，其产品致力于全面提升孩子核心素养，截至2023年末已完成第一阶段课程内容研发、线上配套课程录制及配套小程序的委托开发，正筹备省内全面运营。同时，公司持续完善研学布局，研学文旅业务2023年实现出团6,000多次，70多万人次，营业收入3亿多元，同比增长4倍多。2024年2月，公司所属新华书店集团牵头成立中国新华书店协会研学教育专业工作委员会、全国新华研学协作共同体，有望进一步巩固和提升公司在全国研学文旅领域优势及影响力。 5）加大老年文化产业布局。2023年，公司收购了《老干部之家》杂志社；公司所属新铧文旅集团收购了山东红叶旅行社，定位于中高端旅行及老年文旅业务。同时，公司探索形成“老年大学新华分校”等新商业模式，打造全新文化服务场景。 6）稳控费用率，费用率稳定。公司2023年销售、管理、研发费用率分别为10.9%、12.5%、0.2%，分别同比增加+0.12/+0.03/+0.02pct。 盈利预测与估值：考虑到公司2023年业绩表现符合预期，以及税收政策变化会对公司2024-2026年净利润产生影响，我们适当调整公司业绩预期，预计山东出版2024-2026年营业收入分别为133.48/148.26/164.91亿元（2024-2025年收入前值分别为138.75/151.82亿元），分别同比增长9.82%、11.08%、11.23%；归母净利润分别为18.47/20.55/23.01亿元（2024-2025年利润前值分别为21.13/23.42亿元），分别同比增长-22.26%、11.27%、11.94%。当前市值对应公司的估值分别为12.1x、10.9x、9.7x，维持“买入”评级。 风险提示事件：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

山东出版(601019) 投资要点 事件：公司发布年报，2023年营收和利润双增长，业绩基本符合预告。2023年营收同比增长8.2%至121.5亿元（预告值为120.3亿元），归母净利润同比增长41.1%至23.8亿元（预告值为23.7亿元）；扣非归母净利润同比增长6.5%至15.7亿元（预告值为16.0亿元）。2023年非经常损益为8.0亿元，主要包括非流动性资产处置损益3.4亿元，因税收和会计的调整对当期损益产生的一次性影响2.7亿元，计入当期损益的政府补助1.0亿元等。 主业营收平稳增长，教材教辅毛利率稳定：（1）2023年教材教辅营收同比增长7.1%至100.3亿元，毛利率同比增长0.4pct至33.7%。公司不断丰富教材教辅品类，2023年新增42个品种共455册。中职教材教辅业务取得显著增长，2023年公司中职教材教辅征订码洋同比增长96.1%至1.9亿元。（2）一般图书营收同比增长3.5%至18.6亿元，一般图书销售量同比增长23.8%，实洋占有率达1.39%。 研学文旅业务营收超3亿元，积极布局中老年高端文旅：2023年公司的研学文旅业务实现营业收入3亿多元，同比增长4倍以上，全年共组织出团超过6000次，服务了超过70万人次。（1）研学方面，打造了具有特色的研学营地集群，2023年9月“中华传统文化国际研学实践教育营地”正式开营，临沂“沂蒙红色教育研学综合实践营地”、日照“新华爱书客1971研学营地”、青州市人工智能学习体验中心已投入运营。（2）文旅方面，公司于2023年初收购了山东老干部之家杂志社和红叶旅行社，积极布局老年研学旅行、老年康养和老年高端文旅等业务；2023年10月，与山东省委老干部局签订战略合作协议，在老年服务和文旅研学等方面开展合作。 分红金额大幅提升，股息率高达5.2%：公司拟向全体股东每10股派现金股利5.60元（含税），预计分配现金股利11.7亿元，现金分红率为49.2%，分红绝对值同比大幅提升43.2%。根据山东出版2024/04/18收盘价计算的股息率高达5.2%。 盈利预测与投资评级：由于所得税优惠于2023年底到期，我们将公司2024-2025年归母净利润预测值从19.9/21.5亿元下调至16.5/17.9亿元，并预计2026年归母净利润为19.0亿元；当前股价对应2024-2026年PE分别为14/13/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：税收政策变化风险，市场竞争加剧风险，市场需求变化风险，新技术新媒体冲击风险。

山东出版(601019) 事件： 9月27日，公司旗下中华优秀传统文化国际研学营地（曲阜营地）正式开营，迎来首批体验者。 根据公司公告及山东新铧文旅集团公众号数据，2023H1公司旗下山东新铧文旅集团实现营收9,913.6万元，创历史同期最好水平；截至2023年8月底，公司2023年研学业务收入已达约1.8亿元。 点评： 研学营地矩阵逐步完善，贡献营收利润可期。该项目依托曲阜儒家文化特色优势，以“传统文化传播、中外青少年交流、中小学研学实践”为主题，积极探索文化、旅游、教育融合发展新路径。根据大众日报信息，该营地总占地面积150亩，一期工程规划了国学大厅等功能建筑，能同时容纳2,100人开展研学活动。我们认为，此次研学营地开营一方面是公司基于传统主业，进行积极探索业务转型升级的缩影。另一方面，该营地致力于打造国内外青少年研学旅行实践教育营地，不局限于省内单一市场，可面向全国、海外市场范围进行拓展，市场广阔。我们看好公司研学营地投入运营后有望持续贡献营收利润。 主业稳健，教育数字化实现新突破。公司出版发行主业稳步增长，并基于主业拓展教育数字化赛道，开发建设了融合教辅出版和大数据技术的“作业+学情诊断大数据反馈”项目。该项目已获批在省内一个地市落地试点。我们看好公司教育数字化布局领先有望带来业绩新增量。 行业教育数字化持续推进，高股息率优势明显。行业内公司积极在教育数字化赛道进行布局。在数字中国框架下，拥有优质教育内容的版权方持续受益于教育数字化战略方向，并凭借自身资金、资质、渠道优势，基于其现有图书基础变现模式，拓展2B/C端智慧教育新变现路径，有望为业绩增长提供新动能。目前，出版板块经历过前期调整后，板块内头部公司PE仅处于10-12倍，安全边际明显，高分红属性凸出，股息率处于较高水平，具备较高配置性价比。 盈利预测与估值：基于当前图书零售市场景气度判断，我们维持此前营收及归母净利润盈利预测。当前市值对应公司的估值分别为10.2x、9.1x、8.2x，维持“买入”评级。 风险提示事件：文化监管政策风险；项目进展不及预期；宏观经济发展承压；研报使用信息更新不及时的风险。

山东出版(601019) 投资要点 事件：山东出版发布2023年半年报，2023H1公司实现营业总收入52.25亿元，同比增长6.9%；归母净利润为8.94亿元，同比增长3.7%；扣非归母净利润为8.33亿元，同比增长7.5%。2023Q2营收30.53亿元，同比增长7.1%；归母净利润6.83亿元，同比增长5.2%；扣非归母净利润为6.60亿元，同比增长11.9%。 点评：主业增长稳健，教材教辅品类持续拓展，一般图书实现份额提升，持续推进教育数字化 1）出版发行增长稳健。2023年上半年，公司出版业务实现营收16.85亿元，同比增长12.1%，毛利率27.0%，同比增长1.24pct；发行业务营收39.06亿元，同比增长5.4%，毛利率35.7%，同比增长0.3pct。公司不断强化图书出版发行主业核心竞争力和持续发展的内生动力，推动主业稳健增长。 2）拓展教材教辅品类，开展教研培训提升教育服务能力。公司不断拓展教材教辅新品种类，丰富教材教辅产品。上半年新增42个品种（系列），共455册；延续、拓展或更名112个品种。同时，公司全力做好教材使用培训和新课标培训服务，上半年组织培训52场次，进一步提升了综合教育服务能力。另外，公司研学课程体系持续完善，旗下山东新铧文旅集团2023H1实现收入9,913.6万元，创历史同期最好水平。 3）优化畅销书产品线，提升一般图书市场份额。2023H1公司在开卷全国图书零售市场实洋排名较上年同期提升3位。公司旗下的明天社多年来位居少儿图书零售市场领先行列。截至2023H1，明天社累计销量超过100万册的图书30种，较上年同期增加2种；累计销量超过10万册的图书250种，较去年同期增加13种。 4）深耕线上线下渠道，推动渠道建设。线下渠道方面，公司持续加大与一线产品、流量品牌的合作力度，不断强化业态、功能的融合，为用户带来多样化的服务和体验，实体门店的自主盈利能力得到了明显提升。线上渠道方面，2023H1“新华悦购”平台注册用户达437万，全省已建立企微社群1.3万个。公司积极探索抖音运营新方式，2023H1全省累计直播4,000余场，时长达1.5万小时，累计观看人数达266万人。 5）加快数字出版融合，教育数字化持续推进。公司积极融入国家文化大数据建设体系，上半年获批山东省首家“国家文化大数据标识基地”建设试点，并逐步推进科技成果转化应用，重点完成“出版产业大脑”和“山东数字融合版权交易平台”的转化应用筹备工作。另外，公司开发建设了融合教辅出版和大数据技术的“作业+学情诊断大数据反馈”项目，已获批在省内一个地市进行落地试点。 6）稳控费用率，保持研发力度。公司2023H1销售费用率9.3%，同比减少0.2pct。管理费用率11.0%，同比增加0.2pct，主要由于职工薪酬、折旧费增加。研发费用投入稳定，2023H1研发费用率0.2%。分季度来看，2023Q2销售、管理、研发费用率分别为9.1%、10.2%、0.2%，分别同比增加-0.09/+0.04/+0.05pct，费用率较为稳定。 盈利预测与估值：考虑到一般图书线上及线下销售渠道疫后边际改善较明显且公司2023H1业绩表现符合预期，我们维持此前营收及归母净利润盈利预测。当前市值对应公司的估值分别为10.8x、9.6x、8.7x，维持“买入”评级。 风险提示事件：文化监管端的政策风险；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。