中国化学(601117) 核心观点 年内收入业绩保持小幅增长，单三季度业绩在低基数上增速较高。2024年前三季度公司实现营业总收入1347.5亿元，同比增长2.3%；实现归母净利润38.4亿元，同比增长3.1%；单三季度，公司实现营业收入437.1亿元，同比增长8.4%，实现归母净利润10.0亿元，同比增长28.6%。2024年前三季度，公司新签合同额2840.8亿元，同比+0.07%，其中化学工程/基础设施/实业新材料业务分别实现新签合同额2117/500/64亿元，同比-5.9%/+27.6%/+19.1%。单三季度，公司新签合同额805亿元，同比-18.6%，环比增加6.4%。公司上年同期二季度基数较高而三季度基数较低，导致单季度业绩波动较大，总体来看，2024年至今公司订单和业绩保持低个位数小幅增长。 毛利率和费用率同步小幅提升，净利率维持稳定。2024年前三季度，公司的毛利率为9.08%，同比增加0.86个百分点；净利率为3.14%，同比上升0.07个百分点。单三季度，公司的毛利率为8.42%，同比增加0.47个百分点，环比下降2.33个百分点；净利率为2.51%，同比增加0.43个百分点，环比减少1.35个百分点。2024年前三季度公司期间费用率为5.39%，同比上升0.70个百分点，其中管理/研发/销售/财务费用率分别为1.87%/3.05%/0.23%/0.24%。前三季度公司管理费用为25.1亿元，研发费用为40.9亿元，分别同比+20.4%/+4.5%。 三季度经营现金流改善，债务压力较小。2024年前三季度，公司经营活动现金流净额为-56.3亿元，较去年同期多流出22.7亿元，单三季度经营活动现金流净额为-10.6亿元，较去年同期少流出25.3亿元。截至2024年第三季度末，公司的有息负债率为6.3%，同比下降2.0个百分点；资产负债率为70.0%，同比下降1.0个百分点。 实业转型稳步推进。2024年上半年天辰耀隆己内酰胺项目满负荷生产；天辰齐翔新材料项目丙烯腈生产始终处于满负荷运行；华陆新材积极开拓市场，为适应终端客户需要探索生产多类别多型号产品，完成了表面毡气凝胶电池隔热片等新产品的开发和试生产，产品出口国外。赛鼎科创3万吨/年相变储能材料、内蒙新材30万吨/年煤制乙二醇项目二季度顺利中交，7月底转入试车阶段，三季度投入正常生产运行。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司经营情况总体平稳，我们认为公司未来三年将更加聚焦于化学工程主责主业，加大力度开拓海外市场，优化非化学工程业务订单质量，实业及新材料业务随着下游需求改善维持稳健增长。预测2024-2026年公司实现营业收入为1847/1987/2166亿元（前值2151/2505/2529亿元），同比+3.6%/+7.6%/+9.0%，实现归母净利润55.6/59.2/67.0亿元（前值70.3/77.0/86.3亿元），同比+2.5%/+6.5%/+13.1%，对应PE为8.0/7.6/6.7X，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；项目投资风险；国际投资经营风险；应收账款风险；实业板块投产风险；盈利预测与估值风险等。

中国化学(601117) 事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收1347.45亿元，同比增长2.34%；实现归母净利润38.38亿元，同比增长3.09%。 业绩如期稳健增长。2024Q1-3，公司实现营收1347.45亿元，同比增长2.34%；实现归母净利润38.38亿元，同比增长3.09%；实现扣非净利润38.81亿元，同比增长4.68%。公司实现经营活动现金净流量-56.32亿元，同比多流出22.65亿元。公司应收账款为355亿元，同比增加74.8亿元。 盈利能力有所提升。2024Q1-3，公司毛利率为9.08%，同比提高0.86pct；净利率为3.14%，同比提高0.07pct。期间费用率为5.39%，同比提高0.7pct。销售费用率为0.23%，同比持平；管理费用率为1.86%，同比提高0.28pct；财务费用率为0.24%，同比提高0.36pct；研发费用率为3.03%，同比提高0.06pct。摊薄ROE为6.35%，同比下降0.33pct。公司资产负债率为69.95%，同比降低1.04pct。 基础设施、环境治理和实业及新材料销售新签合同增速快。2024年1-9月，公司实现新签合同2840.82 亿元（去年同期为2838.74亿元），同比微增。其中，境内新签合同2183.65 亿元，同比增长9.82%。境外新签合同657.17 亿元，同比下降22.72%。分业务看，建筑工程承包新签合同2710.21亿元，同比微降，其中化学工程/基础设施/环境治理分别新签合同2116.95/499.63/93.63亿元，分别同比-5.94%/+27.65%/+26.05%；勘察设计监理咨询新签合同30.91亿元，同比下降14.94%；实业及新材料销售新签合同63.64亿元，同比增长19.09%；现代服务业和其他新签合同36.06亿元，同比增长10.31%。 投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为57.16/62.38/68.35亿元，同比+5.35%/+9.13%/+9.56%，对应P/E为8.78/8.05/7.35倍。维持“推荐”评级。 风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

中国化学(601117) 三季度收入业绩稳健增长，彰显龙头经营韧性 公司24Q1-3实现营业收入1341.53亿元，同比+2.38%，实现归母净利润38.38亿元，同比+3.09%，扣非归母净利润38.81亿元，同比+4.68%，其中Q3单季度实现营收435.43亿元，同比+8.57%，归母净利润9.99亿元，同比+28.57%，扣非归母净利润8.31亿元，同比+9.42%，收入业绩均维持稳健增长，盈利能力亦持续向好，彰显龙头经营韧性，其中Q3单季度非经常性损益为1.68亿元，同比+1.5亿元，主要系营业外净收入增加、公允价值变动净收益及投资收益的增加以及减值的冲回所致。 订单规模保持稳健，关注后续结转速度 新签订单方面，24Q1-3公司累计新签合同2840.8亿元，同比+0.1%，细分来看，24Q1-3公司化学工程、基础设施、环境治理、勘察设计、实业、现代服务业分别新签2117、500、94、31、64、8亿元，同比分别-5.9%、+27.6%、+26.1%、-14.9%、+19.1%、-66.5%，基础设施及环境治理类订单增速较快。分区域看，24Q1-3公司新签境内、境外订单分别为2183.7、657.2亿元，同比分别+9.8%、-22.7%，占比分别为76.9%、23.1%，境外订单增速下降，我们判断主要由于23年同期公司新签海外大额订单导致基数相对较高。整体看，订单仍保持稳健态势。在四季度财政刺激预期升温下，关注后续订单的结转速度。 盈利能力稳步提升，Q3现金流净流出收窄 公司24Q1-3毛利率为9.1%，同比+0.86pct，其中Q3单季度毛利率为8.42%，同比+0.47pct。24Q1-3公司期间费用率为5.39%，同比+0.7pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.0、+0.28、+0.06、+0.36pct。24Q1-3公司合计计提了0.46亿元的资产及信用减值损失，同比少计提损失0.6亿元。综合影响下24Q1-3净利率为3.14%，同比+0.06pct。现金流方面，24Q1-3公司CFO净额为-56.32亿元，同比多流出22.65亿元，其中Q3单季度经营性现金净流出10.6亿元，同比少流出25.3亿元，24Q1-3收现比同比+8.04pct至92.1%，付现比同比+6.18pct至95.35%。 实业有前景，关注中长期投资价值，维持“买入”评级 我们认为公司转型实业持续优化商业模式，股权激励等带动经营活力不断提升。考虑到公司前三季度业绩不及我们此前预期，我们小幅调整公司24-26年归母净利润的预测至57、62、68亿元（前值为60、67、75亿元），同比分别+4%、+10%、+9%，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资景气度不及预期，新签订单毛利率不及预期，汇率大幅波动，工程订单结转速度放缓。

中国化学(601117) 事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收910.37亿元，同比下降0.34%；实现归母净利润28.39亿元，同比下降3.63%。 化学工程及实业与新材料业务收入正增长，境外表现较好。2024H1，公司实现营收910.37亿元，同比下降0.34%；其中，化学工程收入739.18亿元，同比4.32%；基建收入101.24亿元，同比下降20.23%；环境治理收入11.24亿元，同比下降22.39%；实业及新材料收入44.42亿元，同比增长6.63%；现代服务业收入7.47亿元，同比下降52.95%。境内收入696.95亿元，同比下降3.17%；境外收入206.60亿元，同比增长10.04%。公司实现归母净利润28.39亿元，同比下降3.63%；实现扣非净利润30.5亿元，同增3.46%。公司实现经营活动现金净流量-45.71亿元，同比多流出47.97亿元。 毛利率和期间费用率有所提高。2024H1公司毛利率为9.39%，同比提高1.05pct；净利率为3.44%，同比下降0.07pct。期间费用率为5.05%,同比提高0.87pct。销售费用率为0.21%，同比下降0.01pct。管理费用率为1.85%，同比提高0.37pct。财务费用率为0.35%,同比提高0.55pct,主要是受汇率波动影响，汇兑损失同比增加所致。研发费用率为2.61%，同比降低0.05pct。公司资产负债率为69.83%，同比下降1.39pct。上半年应收账款为341.49亿元，同增30.07%，主要是部分项目进入施工高峰期，工程结算进度加快所致。 海外新签合同高增长。2024H1，公司新签合同2035.69亿元，同比增长10.05%。其中：境内新签合同1622.32亿元，同比下降2.97%；境外新签合同413.37亿元，同比增长132.53%。分业务类型看，建筑工程新签合同1944.34亿元，同比增长10.76%；新签勘察设计监理咨询21.05亿元，同比下降19.75%；新签实业及新材料销售合同额41.90亿元，同比下降1.6%。1-7月，公司新签合同2154.18亿元，同比增长10.02%。其中，海外新签合同467.72亿元，同比增长153.94%。公司积极践行“一带一路”倡议，海外硕果累累。 投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为56.72、61.86、68.25亿元,分别同比+4.53%/+9.06%/+10.33%,对应P/E分别为7.04/6.46/5.85x,维持“推荐”评级。 风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

中国化学(601117) 上半年整体经营稳健，海外业务延续高景气趋势 24H1公司实现营业收入906.1亿元，同比-0.35%，实现归母净利润28.39亿元，同比-3.63%，扣非归母净利润30.50亿元，同比+3.46%。单季度看，24Q2公司实现营业收入456.7亿元，同比-5.52%，实现归母净利润16.22亿元，同比-11.58%。24H1公司海外业务延续提速，新签订单413.4亿元，同比高增132.5%，占新签合同总额达到20.31%。往后来看，公司或持续受益于“一带一路”需求景气向上，24H1海外业务收入占比22.9%，后续有望成为公司增长的核心驱动力。 化工工程主业延续增长，海外订单同比高增 分业务看，24H1公司化学工程、基础设施、环境治理、实业及新材料、现代服务业收入分别为739.2、101.2、11.2、44.2、7.5亿元，同比分别+4.32%、-20.23%、-22.39%、+6.63%、-52.95%，毛利率分别为9.89%、5.80%、8.31%、9.60%、9.48%，同比分别+0.84、-0.63、-0.24、+5.75、+4.79pct，核心主业化工工程业务维持稳步增长，同时毛利率亦有改善。订单方面，24H1公司累计新签2035.7亿元，同比+10.0%，其中化工工程、基础设施、环境治理分别新签1502.9、351.4、90.1亿元，同比分别+9.3%、10.3%、46.6%。分区域看，24H1境内新签合同额1622.3亿元，同比-3.0%，占比79.7%；境外新签合同额413.4亿元，同比+132.5%，占比20.31%，24年海外订单延续高增长态势。 盈利能力稳定，现金流仍有优化空间 24H1公司毛利率为9.4%，同比+1.06pct，期间费用率为5.05%，同比+0.87pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.01、+0.37、-0.05、+0.56pct，管理费用提升系职工薪酬、折旧费有所增加，受汇率波动影响，汇兑损失增加导致财务费用上升。24H1公司资产及信用减值损失0.94亿元，同比少损失0.02亿元，综合影响下净利率为3.44%，同比-0.07pct。24H1公司CFO净额为-45.71亿元，同比多流出47.97亿元，收现比同比+17.58pct至90.24%，付现比同比+13.68pct至93.16%。 实业有前景，或受益“一带一路”需求催化，维持“买入”评级 公司转型实业持续优化商业模式，股权激励等带动经营活力不断提升。我们预计公司24-26年归母净利润为60、67、75亿元，同比分别+10%、+12%、+12%，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资景气度不及预期，新签订单毛利率不及预期，汇率大幅波动，工程订单结转速度放缓。

中国化学(601117) 事件。2024年7月8日，公司发布《2023年年度权益分派实施公告》。据公告，2023年，公司以实施回购注销2022限制性股票激励计划部分限制性股票后的公司总股本61.09亿股为基数，每股派发现金红利0.178元（含税），共计派发现金红利10.87亿元。 现金充足，分红率具备较大提升潜力。以23年归母净利润54.26亿元为基数计算，2023年公司分红率为20.04%。公司在手现金充足，在以化学工程项目为主业的结构优势下，自上市以来每年现金流净额均为正，同时公司也紧抓现金流指标管控，2023年经营性现金流亦获得明显改善。充足现金流不仅能够保障公司具备较强的偿债能力，同时也为公司进一步提升分红比例等举措提供基础。 2024年1-5月，公司合同金额同比提升，其中境外业务高增。据公司经营情况简报数据，2024年1-5月，公司总合同金额实现1674.43亿元，同比增长18.11%。其中建筑工程承包实现1598.02亿元，同比增长18.86%；勘察设计监理咨询实现16.09亿元，同比降低31.24%；实业及新材料销售实现33.68亿元，同比增长13.21%；现代服务业实现4.80亿元，同比降低65.17%。按地区情况来看，2024年1-5月，境内合同金额实现1307.64亿元，同比降低2.83%；但境外合同持续发力，金额实现366.79亿元，同比增加410%，5月获得两个印尼项目及一个俄罗斯项目，境外业务实现高速增长。 实业发展坚持“创新驱动”，积极布局前沿产业。公司实业发展聚焦于高性能纤维、高端尼龙新材料、可降解塑料等化工新材料和特种化学品研发，主攻己内酰胺、己二腈、气凝胶、环保可降解塑料等技术。其中，中国化学旗下的天辰齐翔从2011年开始进行大量的研究实验，开发出拥有自主知识产权的丁二烯直接氢氰化法合成己二腈技术；2020年5月，天辰齐翔尼龙新材料项目在山东淄博开工；2022年7月，项目一期关键装置己二腈装置开车成功并产出优级产品；2023年2月，尼龙66装置一次开车成功，并产出第一批优级品，该项目的建设彻底打破了国外对我国己二腈的技术封锁和垄断，填补了国内技术的产业空白。2024Q2，PA66行业开工率整体有所提升，平均开工率水平为64.70%，环比24Q1提升了6.18个百分点，未来伴随天辰齐翔等国内尼龙66国产化工艺突破厂商工艺的不断提升，我国尼龙66行业有望迎来高速发展。 投资建议：随着公司在产业的布局陆续落地，公司的盈利能力或将改善。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为62.16、69.91、78.15亿元，现价（2024/07/08）对应PE分别为8X、7X、6X。考虑到公司海外订单高速增长、国内订单增长稳健、实业潜力充足，分红具备长期提升潜力，维持“推荐”评级。 风险提示：地缘政治冲突影响；新项目建设不及预期；行业竞争加剧风险。

中国化学(601117) 主要观点： 事件描述 4 月 28 日，中国化学发布 2023 年年度报告和 2024 年一季度报告， 2023年公司实现营业总收入 1791.96 亿元，同比+13.10%；实现归母净利润54.26 亿元，同比+0.20%；实现扣非归母净利润 52.02 亿元，同比+3.86%；2023Q4 公司实现营业总收入 475.33 亿元，同比+25.56%，环比+17.91%；实现归母净利润 17.03 亿元，同比+0.48%，环比+119.28%；实现扣非归母净利润 14.94 亿元，同比+6.82%，环比+96.87%。 2024Q1公司实现营业总收入 451.71 亿元，同比+5.54%，环比-4.97%；实现归母净利润 12.16 亿元，同比+9.50%，环比-28.59%；实现扣非归母净利润 11.51 亿元，同比+3.70%，环比-22.95%。 6 月 17 日，中国化学发布 2024 年 1-5 月主要经营情况， 2024 年 1-5 月累计新签合同金额 1674.43 亿元，同比增长 18.11%。 新增订单稳步增长，全年业绩再创新高 2023年公司实现营业总收入 1791.96 亿元，同比+13.10%；实现归母净利润 54.26 亿元，同比+0.20%。 2023 年，公司营收再创新高， 主要原因为：一是公司加大经营力度，订单量大幅增长促进业绩提升，全年合同金额 3267.51 亿元，同比增长 10.05%；二是积极开展精细化管理，生产运营高效推进；三是积极开展提质增效行动，企业核心竞争力和综合实力明显增强。 坚持“技术＋产业”一体化发展战略， 深耕技术壁垒型实业 中国化学实业发展坚持“创新驱动”，探索“创新技术＋特色产业”的一体化开发模式，以技术研发为“核”，聚焦于高性能纤维、高端尼龙新材料、可降解塑料等化工新材料和特种化学品研发，主攻己内酰胺、己二腈、气凝胶、环保可降解塑料等技术，拓展高附加值的新材料领域，实现“产业反哺、研发支撑、工程优化、产业提升”的有机结合。 2023 年天辰齐翔、华陆新材、东华天业等新投运实业项目积累运行数据和生产经验，不断优化运行，逐步提升生产运行负荷。 2023 年 12 月 19 日，中国化学天辰泉州 60 万吨/年环氧丙烷项目双氧水浓缩装置一次性开车成功，并产出合格的 50%浓度双氧水产品。 2023 年，赛鼎科创 3 万吨/年相变储能材料等项目顺利实现机械中交，预计 2024 年第二季度投产运行。 投资建议 我们看好公司“技术＋产业”一体化发展战略， 但考虑到受宏观环境影响，公司新签工程合同金额增速放缓，我们下调 2024-2025 年盈利预期。预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 58.23、 66.94、 70.80 亿元（原2024-2025 年预测值未 80.16、 93.25 亿元），同比增速为+7.3%、+15.0%、 +5.8%。对应 PE 分别为 8.5、 7.4、 7.0 倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期； （5）股权激励不及预期。

中国化学(601117) 业绩稳中有增，经营质量持续提升 23年公司实现营业收入1791.96亿元，同比+13.1%，实现归母净利润54.26亿元，同比+0.2%，扣非归母净利润52.02亿元，同比+3.86%。分季度看，23Q4、24Q1公司营业收入分别为475.33、451.71亿元，同比分别+25.56%、+5.54%，实现归母净利润17.03、12.16亿元，同比分别+0.48%、+9.5%，业绩稳中有增。23年公司海外业务延续提速，新签订单1006.06亿元，同比高增165.48%，占新签合同总额30.79%。公司或受益于“一带一路”需求景气向上，23年海外业务收入占比20%，后续有望成为公司增长的核心驱动力。此外公司23年CFO净流入91.34亿元，反映公司经营质量持续提升。 海外订单高增，24年或为收入转化高峰 分业务看，23年公司化学工程、基础设施、环境治理、实业及新材料、现代服务业收入分别为1423.7、219.9、28.4、77.1、29.9亿元，同比分别20.35%、-1.84%、-18.90%、4.75%、-47.34%，毛利率分别为9.87%、7.09%、11.35%、8.07%、9.01%，同比分别-0.06、-0.07、-0.01、-0.07、+2.86pct，核心主业化工工程业务维持稳步增长，但我们判断由于23年石油化工行业景气度下行，导致主业毛利率有小幅承压。订单方面，24Q1公司累计新签1279.16亿元，同比+22.3%，其中境内、境外分别新签1053.57、225.59亿元，同比分别+7.5%、240.2%，24年海外订单延续高增长态势，3月单月新签埃及NCIC三期化肥项目合同，单体订单金额达81.8亿元，且我们判断24年或为海外订单集中转化为收入的重要节点。 盈利能力稳定，现金流大幅改善 23年公司毛利率为9.4%，同比+0.07pct，24Q1毛利率为8.0%，同比+0.09pct，盈利能力稳中有升。23年期间费用率为5.31%，同比+0.14pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.01、+0.02、-0.002、+0.13pct，管理费用提升系职工薪酬。折旧费有所增加。24Q1期间费用率同比+0.04pct，费用控制能力仍有改善空间。综合影响下23年净利率为3.35%，同比-0.32pct，我们判断主要由于23年公司资产及信用减值损失5.87亿元，同比多损失4.35亿元。23年公司CFO净额为91.34亿元，同比大幅增加76.34亿元，或反映公司紧抓现金流指标管控，取得了较好成效。收现比同比-6.75pct至89.15%，付现比同比-5.62pct至85.86%。 实业有前景，或受益“一带一路”需求催化，维持“买入”评级 公司转型实业持续优化商业模式，股权激励等带动经营活力不断提升。我们预计公司24-26年归母净利润为60、68、76亿元（24-25年前值为60、70亿元），同比分别+11%、+13%、+12%，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资景气度不及预期，新签订单毛利率不及预期，汇率大幅波动，工程订单结转速度放缓。

中国化学(601117) 核心观点： 事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。 业绩稳健提升，化学工程新签订单增速较快。公司2023年实现营业收入1791.96亿元，同增13.10%；归母净利润54.26亿元，同增0.20%，扣非后归母净利润52.02亿元，同增3.86%。2023年，公司新签合同额3267.51亿元，同增10.05%。其中，境内新签合同额2261.45亿元，同降12.69%，占新签合同总额的69.21%；境外新签合同额1006.06亿元，同增165.48%，占新签合同总额的30.79%。从业务类型看，建筑工程新签合同额3106.71亿元，同增10.95%，占新签合同总额的95.08%，为公司主要的业务类型。其中化学工程/基础设施/环境治理新签合同额分别同比+23.45%/-31.48%/+1.99%；新签勘察设计监理咨询合同额45.28亿元，同降2.33%，占新签合同总额的1.39%；新签实业及新材料销售合同额65.10亿元，同增5.56%，占新签合同总额的1.99%；新签现代服务业合同额35.12亿元，占比1.07%。2024Q1，公司实现营业收入449.39亿元，同增5.51%，归母净利润12.16亿元，同增9.50%，扣非后归母净利润1.15亿元，同增3.70%。2024Q1，公司新签合同额1279.16亿元，同增22.29%，其中建筑工程承包/勘察设计监理咨询/实业及新材料销售/现代服务业分别同比+22.29%/-35.39%/+21.13%/-46.79%。建筑工程承包业务中，化学工程/基础设施/环境治理分别同比+17.36%/+35.55%/+117.11%。 毛利率小幅提升，2023年现金流有所改善。公司2023年毛利率为9.41%，同升0.07pct，化学工程/基础设施/环境治理/实业及新材料/现代服务业毛利率分别为9.87%/7.09%/11.35%/8.07%/9.01%，分别同比-0.06pct/-0.07pct/-0.01pct/-0.07pct/+2.86pct。公司2023年净利率为3.35%，同降0.31pct。2024Q1毛利率为8.01%，同升0.09pct，净利率为3.01%，同升0.29pct。2023年公司经营现金流量净额为91.34亿元，较上年多流入76.34亿元，主要系公司紧抓现金流指标管控，按月开展现金流滚动预测，持续监控管理取得一定成效；2024Q1公司经营现金流量净额为-67.70亿元，较上年同期多流出7.49亿元。 实业迈上新台阶，海外打造新增长极。在实业发展方面，公司聚焦于高性能纤维、特种合成橡胶、工程塑料等化工新材料和特种化学品研发，主攻己内酰胺、己二腈、气凝胶、环保可降解塑料等技术。2023年12月19日，天辰泉州60万吨/年环氧丙烷项目双氧水浓缩装置一次性开车成功，并产出合格的50%浓度双氧水产品。2023年，赛鼎科创3万吨/年相变储能材料等项目顺利实现机械中交，预计2024Q2投产运行。2023年公司以一带一路倡议提出十周年为契机，实施管办分离，推动海外“考核指标+政策支持+资源倾斜+激励兑现”市场化改革，海外市场新签合同额1006.06亿元，同增165.48%。 投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为1963.74亿元、2170.70亿元、2420.36亿元，分别同增9.59%、10.54%、11.50%，归母净利润分别为58.71亿元、65.75亿元、73.74亿元，分别同增8.20%、11.98%、12.16%，EPS分别为0.96元/股、1.08元/股、1.21元/股，对应当前股价的PE分别为7.25倍、6.48倍、5.77倍，维持“推荐”评级。 风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

中国化学(601117) 24年新签订单保持较好增长 公司发布公告，24年1-2月新签订单907.12亿元，同比+28.3%，2月单月新签订单400.55亿元，同比+6.7%。在国资委一季度“开门红”要求下，公司订单保持了较好增长。公司股权激励行权目标要求23-25年扣非归母净利润较21年复合增速不低于15%，扣非加权ROE分别不低于9.05%、9.15%、9.25%。当前公司估值仍处于历史相对底部位置，此前公司公告中标650亿元的大额海外订单，在建筑企业逐步出海的背景下，我们预计后续公司海外业务或具备较好的成长空间。 化工主业景气延续，境外订单维持高增长趋势 分类别来看，24年1-2月化学工程、基础设施、环境治理新签订单分别为681.32、149.02、40.52亿元，同比分别+28%、+17.9%、+195.8%，化工主业延续高增长；设计咨询、实业新材料订单分别新签7.18、13.41亿元，同比分别-53.6%、+18.7%。分区域看，境内、境外分别新签782.84、124.28亿元，同比分别+19.7%、149.5%，国内订单保持稳步提升，同时海外订单也延续了23年以来的高增长态势。24年1-2月，公司单个订单平均合同金额为0.87亿元，同比+31.9%，累计新签超过5亿元以上的重大合同907.12亿元，占整体新签合同比例为40.35%。 实业新材料稳步推进，大股东增持彰显信心 目前公司己二腈项目已完成技改，项目整体进展顺利，其中丙烯腈持续满负荷运行，己二腈生产线低负荷试运行，后续将逐步提升负荷。此前公司公告大股东中国化学工程集团及其一致行动人国化公司将于2月19日起未来12个月内增持公司股份，增持金额为2-4亿元，截至2024年3月13日收盘，公司PE（TTM）、PB（LF）分别为7.7、0.75倍，位于2010年以来的2.4%、1.7%历史分位，大股东增持彰显对公司未来发展的信心。 实业有前景，或受益“一带一路”需求催化，维持“买入”评级 受益化学工程高景气，转型实业持续优化商业模式、化学工程国家队增长前景较好。股权激励等持续深化国企改革，经营活力不断提升。受地方政府化债以及12个省份基建新开工暂停等因素影响，我们下调公司23-25年归母净利润预测至54/60/70亿元（前值60/71/85亿元），同比分别+0.3%/+10.7%/+16.9%，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资景气度不及预期，新签订单毛利率不及预期，汇率大幅波动，工程订单结转速度放缓。