博威合金(601137) 业绩概要：公司2024年前三季度实现营业收入145.9亿元（同比+16.5%），实现归母净利润11.0亿元（同比+38.8%），扣非后归母净利润为10.6亿元（同比+33.2%），对应基本EPS为1.40元。其中，公司Q3实现营收57.2亿元（同比+19.6%，环比+30.4%），归母净利润4.60亿元（同比+38.9%，环比+22.7%），扣非后归母净利润为4.51亿元（同比+42.8%，环比+26.7%），单季度基本EPS为0.59元； “新材料+新能源”双轮驱动：公司着力打造以“新材料为主、新能源为辅”的发展战略：①作为具有国际竞争力的特殊合金材料引领者，公司的新材料产品涵盖有色合金的棒、线、带、精密细丝四类，广泛应用于人工智能、6G通讯、半导体芯片、智能终端及装备、汽车电子、人形机器人等行业；②国际新能源业务方面，公司主要业务包括单晶硅电池片及组件的研发、生产和销售，以及光伏电站的建设运营，主要客户为全球知名光伏开发商、EPC和运营商等。2024年前三季度，①公司铜合金业务收入稳步提升，主要由销量增长所驱动，随着数字化赋能业务成效显现，公司储备的新能源汽车、半导体、AI人工智能行业的客户销量大幅增长，公司的年产5万吨特殊合金带材项目、越南3.18万吨线材项目自2023年投产后产能利用率持续攀升，前者已达到了较高的利用率水平；②公司的新能源业务由越南博威尔特负责研发及生产，太阳能电池片及组件产品主要销往美国、欧洲等地区，具备海外产业链布局及成本优势。博威尔特越南1GW电池片扩产项目于2023Q1投产并迅速量产，海外旺盛的需求带动了公司新能源业务的强劲增长，随后公司计划建设“越南3GW TopCon电池片项目”、“美国2GW TopCon组件+电池片项目”，目前项目建设均有序推进中，新能源业务竞争力有望进一步提升。单Q3来看，推测营收实现环比较大增长主要由光伏组件销量增长所牵动，且预计Q4光伏需求旺季仍能带动组件实现产销两旺； 新能源业务提振盈利性：2024年前三季度公司毛利率/净利率分别为15.7%/ 7.5%（同比+1.38pcts/ +1.21pcts），主要得益于光伏组件销量增长优化产品结构，带动整体业务盈利性提升。2024Q3公司毛利率/净利率分别为16.5%/ 8.1%（环比+1.18pcts/ -0.51pcts），推测毛利率提升主要系新能源业务增长带动盈利提升，净利率环比出现背离主要系财务费用率环比大幅增长3.88pcts至2.34%，推测主要归咎于三季度产生了较多的美元汇兑损失； 反补贴调查初裁落地：美国商务部于今年4月宣布了其对柬埔寨、马来西亚、泰国和越南的光伏电池和组件展开反补贴及反倾销调查。据10月1日初裁结果显示，博威尔特的反补贴税率为0.81%，属于唯二税率低于1%的企业。因此我们预计公司的光伏组件业务将具备较强的竞争力和盈利性，有望在海外市场保持快速成长； 项目建设有序推进中：截至2024H1，①“3万吨特殊合金电子材料带材扩产项目”已完成主体厂房的建设工作，其他工作按计划推进；“2万吨特殊合金电子材料线材扩产项目”已完成主体厂房及基础配套设施建设工作，进入设备安装、调试阶段，其他工作按计划推进。②“越南3GW TopCon太阳能电池片项目”已完成厂房等基础设施的建设工作，签订重点设备的采购合同，将进入设备交付、到货及安装调试阶段，预计有望在2024Q4投产。③“美国2GW TopCon组件和2GW TopCon电池片项目”完成了项目土地及厂房的购买协议的签订，完成了2GW TopCon组件项目重点设备的采购合同的签订等工作，完成了运营团队的搭建工作，2GW TopCon电池片项目正在快速推进。随着光伏产品产能的扩张，公司产品结构有望持续优化，盈利性有望持续提升； 投资建议：公司2024年全年目标销量为：11.5万吨合金棒材、3.6万吨合金线材、7.2万吨合金带材、3.3万吨精密细丝和3.2GW光伏组件。公司将数字化研发转化为业务价值，推动了新材料板块向人工智能、6G通讯、半导体芯片、人形机器人等新兴行业的迈进，同时利用数字化优势敏锐捕捉了美国新能源市场的发展需求，并通过海外项目建设来争取市场先机，“新材料+新能源”双轮驱动将彰显公司的成长潜质。我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为209/ 250/ 291亿元，同比+17.9%/ +19.4%/ +16.3%，实现归母净利润分别为14.9/ 19.4/ 23.9亿元，同比+32.6%/ +30.4%/ +23.2%，对应PE 10.2X/ 7.8X/ 6.3X。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：国际政策变化、欧美贸易壁垒致行业发展受阻、原材料价格大幅度波动、项目进程不及预期、光伏装机需求不及预期等。

博威合金(601137) 核心观点 公司2024年前三季度营收同比+16.48%，归母净利润同比+38.81%。公司2024年Q1-Q3实现营收145.89亿元，同比+16.48%；实现归母净利润10.98亿元，同比+38.81%；实现扣非归母净利润10.58亿元，同比+33.19%。其中三季度单季实现营收57.17亿元，同比+19.59%，环比+30.42%；实现归母净利润4.60亿元，同比+38.91%，环比+22.65%。三季度公司业绩环比提升主要由于新能源业务放量以及成本进一步下降；新材料板块5万吨带材项目产能利用率的提升带来一定的量增和利增，其余品种的销量环比基本保持持平。 盈利能力有所提升，期间费用率和资产负债率保持稳定。2024Q1-Q3，公司毛利率为15.74%，同比提升1.38pct；净利率为7.52%，同比提升1.21pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为1.35%/2.63%/2.54%/0.80%，管理费用率较2023年明显下降。截至2024年三季度末公司的资产负债率为55.04%，较2023年末下降1.48pct。 重点项目有序推进，5万吨特殊合金带材项目即将满产。新材料方面，公司5万吨特殊合金带材项目在今年年中时的月度产能利用率已经达到了70%以上，预计在今年四季度能够实现满产；3万吨特殊合金带材项目在年中已完成主体厂房建设，目前进度正有序推进。新能源方面，台风登陆越南导致公司越南3GW TopCon电池片项目在年中进入设备安装阶段后，进度稍有延期，但仍预计年内投产；美国2GW TopCon组件项目在年中已完成重点设备采购合同的签订等工作，预计明年投产。 反补贴初裁落地，博威尔特税率0.81%。今年4月，部分美国光伏制造商向美国商务部及美国国际贸易委员会请愿，要求对进口自东南亚四国的光伏电池和组件进行双反调查，博威尔特位列被调查名单当中。10月1日，美国商务部公布了反补贴调查的初裁结果，裁定博威尔特的反补贴税率仅0.81%，属于唯二两家税率在1%以下的企业之一，公司新能源板块未来的利润在一定程度上得到保障。预计反倾销初裁在11月底公布。 风险提示：下游需求不及预期导致产销量不及预期；项目进度不及预期。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司2024-2026年营业收入为220.90/228.52/257.81亿元，同比增速+24.41%/3.45%/12.82%；归母净利润15.60/19.97/23.57亿元，同比增速+38.83%/28.05%/18.02%；摊薄EPS为2.00/2.55/3.01，当前股价对应PE为9.7/7.6/6.4x。考虑到公司在国内铜合金新材料方面做到了行业领先，新能源业务也抓住美国市场保持高速增长，维持“优于大市”评级。

博威合金(601137) 事件：公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3公司实现营收145.9亿元，同比+16.5%，归母净利11.0亿元，同比+38.8%，扣非归母净利10.6亿元，同比+33.2%；单季度看，24Q3实现营收57.2亿元，同比+19.6%，环比+30.4%，归母净利4.6亿元，同比+38.9%，环比+22.7%，扣非归母净利4.5亿元，同比+42.8%，环比+26.7%。业绩超出我们预期。 业绩超预期，主要由于光伏业务盈利能力保持强劲。1）财务费用：2024Q3 财务费用1.3亿，环比+2.0亿，主要由于汇率变动引起的汇兑损益增加；2）铜合金：24H1铜合金销量合计11.3万吨，同比+33.1%，随着5万吨带材项目、越南3.18万吨棒线材项目爬坡到一定水平，我们预计24Q3铜合金销量环比保持稳定，剔除汇兑损益影响后，我们预计盈利贡献基本持平；2）光伏：24H1光伏组件销量973MW，同比-8.5%，小幅不及预期，我们预计24Q3组件销量明显恢复，同时盈利水平保持高位，带动公司24Q3业绩超预期。双反政策方面，美国时间2024年10月1日，美国商务部宣布对东南亚四国晶体光伏电池反补贴税的初步裁定结果，公司全资子公司博威尔特被认定的反补贴税率为0.81%，我们认为目前反补贴税对公司光伏板块影响较小，盈利水平有望保持高位。 核心看点：1）铜合金：5万吨带材项目产能释放，产品结构持续优化。2023Q2 末5万吨带材项目投产，随着项目逐步爬坡，高加工费产品份额稳步提升；截至24H1末，3万吨特殊合金电子材料带材扩产项目已完成主体厂房的建设工作，其他工作按计划推进，2万吨特殊合金电子材料线材扩产项目已完成主体厂房及基础配套设施建设工作，进入设备安装、调试阶段。随着5万吨带材项目及规划中扩产项目产能逐步释放，铜合金产品结构有望持续优化，带动板块业绩量利齐升；2）光伏：扩产项目顺利推进，盈利水平有望保持高位。2023年8月，公司规划在越南新建3GW电池片+美国新建2GW Topcon组件产能，由于美国需求持续向好，2023年底规划在美国新建2GW Topcon电池片产能，截至24H1末，越南3GW电池片项目建设顺利，逐步进入设备交付及安装调试阶段。公司光伏业务具备海外产业链优势，盈利水平有望保持高位。 投资建议：铜合金扩产项目产能逐步释放，产品结构持续优化，光伏产能继续扩张，盈利能力有望保持高位，我们预计公司2024-2026年归母净利润为15.5、21.0和25.0亿元，对应2024年10月25日收盘价的PE分别为10、7和6倍，维持“推荐”评级。 风险提示：需求不及预期，项目进度不及预期，美国光伏政策变化等。

博威合金(601137) 事件 10月24日，公司公布24年三季报，前三季度实现营收145.89亿元，同比+16.48%；归母净利10.98亿元，同比+38.81%；扣非归母净利10.58亿元，同比+33.19%。3Q24实现归母净利4.51亿元，环比+26.73%，同比+42.81%。 点评 新能源组件业务放量，驱动业绩大幅增长。3Q24，公司新能源业务持续发力，光伏组件稳步发货，实现业务放量，同时新能源业务盈利能力提升，量利齐升贡献公司业绩表现，3Q24及前三季度公司均实现营收净利双增长。3Q24，美国及越南TOPCon组件及电池片新建扩产项目建设继续推进，美国光伏市场需求强劲，公司在美国建立了长期稳定可靠的客户战略关系，同时公司在越南的子公司享受税收优惠，后续随着新能源组件业务的推进，有望为公司带来可持续的增长。 新材料业务稳中有增，带材业务同比大幅提升。3Q24，公司新材料销量实现增长，带材业务同比大幅增加，公司产品结构改善，汽车电子在带材中的占比逐步提升，叠加原材料价格上涨，驱动营收同比增长；新材料业务盈利能力提升拓宽公司利润空间，贡献业绩表现。3Q24，公司2万吨特殊合金电子材料线材扩产项目建设推进，3万吨特殊合金带材项目进行中，将为公司贡献新的盈利增长点。 对全资子公司大幅增资，大力推进光伏电池及组件业务发展。2024年10月24日，公司公告拟以自有资金5000万美元对全资子公司博威合金（香港）增资；博威合金（香港）以自有资金为其全资子公司CRP公司增资6000万美元；公司全资子公司博威尔特太阳能科技有限公司以自有资金6000万美元为其全资子公司博威尔特（海阳）增资，增资后公司仍持有100%股权。此次增资的子公司业务涵盖金属制品的采购、加工、贸易，以及光伏电池及组件产品的生产销售，有利于公司主营业务发展，满足市场及客户的需求，进一步提升公司的长期整体竞争力。 盈利预测&投资评级 预计公司24-26年营收分别为222/245/249亿元，归母净利润分别为16.24/19.96/21.12亿元，EPS分别为2.08/2.55/2.70元，对应PE分别为8.50/6.92/6.54倍。维持“买入”评级。 风险提示 扩产不及预期；下游销售不及预期；汇率波动。

博威合金(601137) 核心观点 2024H1营收同比增长14.6%，归母净利润同比增长38.7%。公司2024年上半年实现营收88.72亿元，同比+14.56%；实现归母净利润6.38亿元，同比+38.73%；实现扣非归母净利润6.07亿元，同比+26.84%。其中二季度单季实现营收42.83亿元，同比+0.52%，环比-2.36%；实现归母净利润3.75亿元，同比+38.89%，环比+42.81%；实现扣非归母净利润3.56亿元，同比+16.87%，环比+41.96%。 盈利能力有所提升，期间费用率和资产负债率保持稳定。2024H1，公司毛利率为15.28%，同比提升1.04pct；净利率为7.19%，同比提升1.25pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为1.43%/2.80%/2.71%/-0.20%，相较于2023年基本保持稳定。截至2024年二季度末公司的资产负债率为56.22%，较2023年末下降0.30%。 公司业绩提升主要得益于新材料销量提升。产销方面，公司上半年实现新材料销量11.3万吨，完成了2024年全年目标一半的88%，同比提升32.6%（去年同期为8.5万吨），其中合金棒材5.0万吨，合金线材1.5万吨，合金带材3.2万吨，精密细丝1.6万吨；实现新能源销量973MW，完成了2024年全年目标一半的61%，同比-8.5%（去年同期为1063MW）。盈利方面，上半年新材料板块实现净利润2.13亿元，同比+135.37%，单位净利为1879元/吨，同比+77.7%（去年同期为1058元/吨），盈利能力提升主要由于去年同期部分新材料项目处于投产爬坡阶段，基数较低，今年产能利用率明显提升；新能源板块实现净利润4.25亿元，同比+15.09%，单位净利为0.44元/W，同比+26%（去年同期为0.35元/W）。 重点项目有序推进。目前，公司3万吨特殊合金带材项目已完成主体厂房建设；2万吨特殊合金线材项目已进入设备安装调试阶段；越南3GWTopCon电池片项目即将进入设备安装阶段，预计年内投产；美国2GW TopCon组件项目已完成重点设备采购合同的签订等工作。 风险提示：下游需求不及预期导致产销量不及预期；项目进度不及预期。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司2024-2026年营业收入为203.33/221.51/251.14亿元，同比增速+14.51%/+8.94%/+13.38%；归母净利润14.93/17.64/20.15亿元，同比增速+32.88%/18.12%/14.28%；摊薄EPS为1.91/2.26/2.58，当前股价对应PE为7.7/6.5/5.7x。考虑到公司在国内铜合金新材料方面做到了行业领先，新能源业务也抓住美国市场保持高速增长，维持“优于大市”评级。

博威合金(601137) 事件：公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收88.7亿元，同比+14.6%，归母净利6.4亿元，同比+38.7%，扣非归母净利6.1亿元，同比+26.8%。 单季度看，24Q2实现营收43.8亿元，同比+0.5%，环比-2.4%，归母净利3.8亿元，同比+38.9%，环比+42.8%，扣非归母净利3.6亿元，同比+16.9%，环比+42.0%。 铜合金：产能释放销量提升，产品结构优化效果逐步显现。1）量：24H1铜合金销量合计11.3万吨，同比+33.1%，主要由于5万吨带材项目、越南3.18万吨棒线材项目产能释放，完成全年目标销量的44.2%，其中合金带材销量3.2万吨，同比+76.0%，完成全年目标销量的44.7%，合金棒材销量5.0万吨，同比+24.7%，合金线材销量1.5万吨，同比+19.2%，精密细丝销量1.6万吨，同比+10.3%；2）利：24H1铜合金实现净利润2.1亿，同比+135.8%，单吨净利1883元，同比+821元，我们预计主要由于高加工费产品份额增加，产品结构优化带动盈利水平提升。 光伏：组件出货小幅下降，盈利能力保持强劲。1）量：24H1光伏组件销量973MW，同比-8.5%，主要由于美国利率较高，终端电站项目建设进度放缓；2）利：24H1新能源业务实现净利润4.2亿元，同比+15.2%，光伏组件单W净利约0.41元，同比+27.0%，公司海外光伏产业链优势突出，与美国客户建立了长期稳定的合作关系，盈利水平保持高位。 核心看点：1）铜合金：5万吨带材项目产能释放，产品结构持续优化。2023Q2 末5万吨带材项目投产，目前产能利用率已达到70%，预计年内实现满产；3万吨特殊合金电子材料带材扩产项目已完成主体厂房的建设工作，其他工作按计划推进；2万吨特殊合金电子材料线材扩产项目已完成主体厂房及基础配套设施建设工作，进入设备安装、调试阶段。随着5万吨带材项目及规划中扩产项目产能逐步释放，铜合金产品结构有望持续优化，带动板块表现量利齐升；2）光伏：扩产项目顺利推进，盈利水平有望保持。2023年8月，公司规划在越南新建3GW电池片+美国新建2GW Topcon组件产能，由于美国需求持续向好，2023年底规划在美国新建2GW Topcon电池片产能，越南3GW电池片项目建设顺利，将进入设备交付及安装调试阶段，公司光伏业务具备海外产业链优势，盈利水平有望保持高位。 投资建议：铜合金扩产项目产能逐步释放，产品结构持续优化，光伏产能继续扩张，盈利能力有望保持高位，我们预计公司2024-2026年归母净利润为13.0、16.1和20.0亿元，对应2024年8月28日收盘价的PE分别为8、7和5倍，维持“推荐”评级。 风险提示：需求不及预期，项目进度不及预期，美国光伏政策变化等。

博威合金(601137) 核心观点 2023年归母净利润同比+109%，分红比例维持在30%以上。公司2023年实现营收177.56亿元（+32.03%），实现归母净利润11.24亿元（+109.21%），实现扣非归母净利润11.40（+106.27%）。其中单四季度实现营收52.32亿元（同比+41.81%，环比+9.45%），实现归母净利润3.33亿元（同比+187.33%，环比-12.33%），实现扣非归母净利润3.45亿元（同比+128.23%，环比-2.66%）。此外，公司计划按每10股4.5元（含税）向全体股东派发现金股利，按目前已发行股本总数计算，派息总额约为3.51亿元（含税）。 盈利能力显著提升，资产负债率略有下降。2023年公司毛利率为17.25%（+4.31pct）；净利率为6.33%（+2.33pct）；期间费用率为7.41%（+0.81pct）。23Q4，公司毛利率为24.18%，环比+9.64pct；净利率为6.36%，环比-0.56pct。截至2023年末，公司资产负债率为56.52%，较2022年末下降1.94pct。23Q4公司毛利率上升，但净利率下降的原因是在23Q4计提了4.1亿元的资产减值损失，包括0.38亿元的存货跌价损失以及3.7亿元的固定资产减值损失。新材料：5万吨特殊合金带材投产，销量同比增加12%。2023年公司新材料板块销量19.7万吨（+12%），其中合金棒材8.8万吨（+15%），合金线材3.0万吨（+1%），合金带材4.9万吨（+26%），精密细丝2.9万吨（-3%）。但单吨净利润有所下滑，2023年为1431元/吨，同比-23%，主因5万吨特殊合金带材项目在二季度末投产后，处于产量爬坡阶段，成本较高。2024年随着项目达产以及疫情对制造业的影响逐渐消散，盈利能力有望提升。 新能源：越南1GW电池片项目投产，净利润同比翻3倍。2023年公司新能源板块销量2564MW（+118%），销量的增长主要来自于越南年产1GW电池片扩产项目在23Q1的投产，以及对原有产线产能的提升。公司新能源板块的盈利能力也有显著提升，23年单位净利润0.33元/W，同比+83%。由于美国新能源市场前景广阔，公司拟在越南投建3GW TopCon电池片扩产项目，在美国投资建设2GW TopCon组件扩产项目，其中越南项目在2024年有望投产。 风险提示：下游需求不及预期导致产销量不及预期；项目进度不及预期。投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。预计公司2024-2026年营业收入为203.33/221.51/251.14亿元，同比增速+14.51%/+8.94%/+13.38%；归母净利润14.93/17.64/20.15亿元，同比增速+32.88%/18.12%/14.28%；摊薄EPS为1.91/2.26/2.58，当前股价对应PE为9.6/8.1/7.1x。考虑到公司在国内铜合金新材料方面做到了行业领先，新能源业务也抓住美国市场保持高速增长，维持“买入”评级。

博威合金(601137) 事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现营收177.6亿元，同比+32.0%，归母净利11.2亿元，同比+109.2%，扣非归母净利11.4亿元，同比+106.5%。单季度看，2023Q4公司实现营收52.3亿元，同比+41.8%，环比+9.4%，归母净利3.3亿元，同比+187.0%，环比+0.5%，扣非归母净利3.5亿元，同比+128.5%，环比+9.2%。 新投产项目爬坡，拖累铜合金业绩。1）量：2023年铜合金产量合计19.2万吨，同比+9.5%，销量合计19.7万吨，同比+12.1%，其中棒材销量8.8万吨，同比+14.9%，线材销量3.0万吨，同比+1.0%，带材销量4.9万吨，同比+26.4%，主要由于5万吨带材项目23Q2末投产，精密细丝销量2.9万吨，同比-2.6%；2）利：2023年铜合金实现净利润2.8亿元，同比-13.6%，单吨净利降至1431元，主要由于5万吨带材项目、越南3.18万吨棒线材项目中线材项目投产，爬坡过程中折旧、人工成本较高。3）销量指引：2024年铜合金销量目标25.6万吨，其中带材销量目标7.2万吨。 量利齐升，光伏业务业绩超预期。1）量：2023年公司光伏组件产销3.15、2.56GW，同比+131.8%和118.0%，超额完成出货目标（2.2GW），一是由于越南1GW电池片项目2023年3月投产，二是公司通过技改，大幅提升原有产线产能；2）减值：由于光伏行业技术更新较快，2023Q4公司对越南电池片生产设备、组件生产设备及美国光伏电站计提固定资产减值3.7亿元；3）利：2023年光伏业务实现净利润8.4亿元，同比+299.3%，单W净利约0.33元，若加回减值，光伏业务2023年净利润约12.1亿元，业绩贡献超预期。4）销量指引：2024年组件销量目标3.2GW。 核心看点：1）铜合金：5万吨带材项目即将放量，多年研发投入迎来收获期。2023Q2末5万吨带材项目投产，截至2023年底，产能利用率已超70%，贝肯霍夫（越南）3.18万吨棒线材项目中1.18万吨线材产能完成建设已投产，2万吨棒材产能调试中，6700吨铝焊丝项目完成建设爬坡中。随着5万吨带材项目放量，2024年铜合金业务有望量利齐升；2）光伏：美国需求强劲，产能再度扩张。2023年8月，公司拟在越南新建3GW电池片+美国新建2GWTopcon组件产能，由于美国需求强劲，2023年底规划在美国新建2GWTopcon电池片产能。公司光伏业务具备海外产业链优势，业绩贡献有望保持高速增长。 投资建议：公司5万吨带材项目即将放量，产品结构持续优化，光伏产能继续扩张，盈利能力有望保持高位，我们预计公司2024-2026年归母净利润为14.8、18.9和20.4亿元，对应2024年4月25日收盘价的PE分别为10、8和7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：需求不及预期，项目进度不及预期及美国光伏政策变化等。

博威合金(601137) 投资要点： 事件：公司发布2023年三季报。2023前三季度实现营收125.24亿元，同比+28.34%；归母净利润7.91亿元，同比+87.64%。分季度看，2023Q3单季营收47.80亿元，同比+53.54%，环比+9.61%；归母净利润3.31亿元，同比+129.71%，环比+22.6%。 新材料项目爬坡放量+光伏盈利维持强劲，盈利能力提升。新材料业务方面，23Q2以来新能源汽车和消费电子市场逐步回暖，5万吨特殊合金带材项目及越南3.18万吨棒线部分项目于上半年投产，随着产能持续爬坡，成本费用分摊逐渐降低；新能源业务方面，光伏装机需求景气度持续，硅料价格持续下跌，Q3国产硅料市场价为77.67元/千克，环比-41.3%，预计带动单瓦盈利水平提升。2023年Q3公司毛利率为14.5%，同比+1.6pct，环比+1.0pct；公司净利率为6.9%，同比+2.3pct，环比+0.7pct。 期间费用率保持低位。Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2%/2.5%/2.5%/0.1%，环比Q2分别-0.2/-0.1/+0.1/+1.5个百分点，费用管控效果凸显。 “新材料+新能源”产能持续扩张带动公司业绩高增长。新材料业务方面，公司提前规划布局，启动了“2万吨特殊合金电子材料线材扩产项目”和“3万吨特殊合金电子材料带材扩产项目”，为未来新增市场需求做产能储备，预计分别于24年和25年投产；新能源业务方面，为满足美国客户需求，2023年8月公司公告称拟投资建设越南3GW TopCon太阳能电池片扩产项目及美国2GW TopCon组件扩产项目，总投资金额预计19亿元。扩产项目投产后，公司业绩有望保持高速增长。 盈利预测与投资建议：考虑到公司新材料项目爬坡放量，费用率逐步降低，我们上调前期对公司的盈利预测，预计23-25年归母净利润为11.15/12.76/13.95亿元（前值9.78/11.16/12.13），给予公司24年14倍估值，对应目标价为22.85元，给予“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，美国光伏相关政策发生重大调整，原材料价格上涨超预期

博威合金(601137) 事件：公司发布2023年三季报。2023Q1-Q3公司实现营收125.2亿元，？同比+28.3%，归母净利7.9亿元，同比+87.6%，扣非归母净利7.9亿元，同比 98.1%。单季度看，2023Q3公司实现营收47.8亿元，同比+53.5%，环比+9.6%，归母净利3.3亿元，同比+129.7%，环比+22.6%，扣非归母净利3.2？亿元，同比+122.9%，环比+3.6%。 铜合金：下游需求逐步改善，5万吨带材项目持续爬坡。23H1由于下游需求恢复不及预期，铜合金销量合计8.5万吨，同比-3.2%，同时由于5万吨带材？等项目投产，爬坡期成本费用分摊较高，23H1铜合金实现净利润0.9亿元，同比-50.6%，铜合金单吨净利降至1058元。23Q2以来，新能源车市场逐步回暖， 公司研发的高性能合金材料成功应用于国内头部智能手机供应商最新机型的均？温板、高速背板连接器、板对板连接器、Type-C接口及智能终端镜头等部件，铜合金产销逐月增长，同时5万吨带材项目持续爬坡，23Q3合金材料销量同比保持增长，我们预计铜合金单吨盈利相对23H1有所恢复。？？光伏：盈利能力保持强劲，业绩贡献有望保持高速增长。1）盈利能力强劲： 美国装机需求景气度持续，23Q2公司1GW电池片扩产项目投产，23H1实现光伏组件销量1.1GW，同比+107.2%，贡献净利润3.7亿元，同比+290.6%，单W盈利达0.35元。23Q3公司组件销量同比继续增长，盈利能力保持强劲。 2）光伏继续扩产：为满足美国客户需求，2023年8月，公司决定继续扩产，拟在越南新建3GW电池片产能+美国新建2GW组件产能，技术路线Topcon，总投资19亿元。扩产项目投产后，光伏业务业绩贡献有望保持高速增长。 费用：期间费用率保持低位，研发费用稳步增长。23Q1-Q3销售/管理/财务1.71/3.32/0.08亿元，同比变动+0.48/+0.63/-0.53亿元，三费占比为4.1%，相对2022年较为稳定，研发费用3.08亿元，同比+0.47亿元，保持稳定增长。费用率方面，23Q3销售/管理/财务费用率1.2%/2.5%/0.1%，保持低位。 核心看点：1）合金材料：定位高端，期待5万吨带材项目放量。目前公司合金材料在产产能25.7万吨，规划产能8.9万吨，其中高端铜合金规划产能6.9万吨，5万吨带材项目目前爬坡中，投产后将继续优化产品结构，提升盈利能力； 2）光伏：产能持续扩张。1GW扩产项目已投产，规划新建3GW电池片+2GW组件产能，产品在美国市场客户粘性强、盈利能力突出，业绩贡献有望高增长。 投资建议：带材扩产项目即将放量，产品结构持续优化，光伏产能继续扩张，盈利能力有望保持强劲，我们预计公司2023-2025年归母净利润为11.2、13.7和15.0亿元，对应2023年11月3日收盘价的PE分别为11、9和8倍，维持“推荐”评级。