中国人保(601319) 投资要点 【事件】中国人保发布2025年一季度业绩预增预告：归母净利润预计为117-134亿元，同比增长30%-50%。2024年同期归母净利润为90亿元，同比-23.5%。 公告称，业绩预增原因主要为：①承保端不断优化业务结构、提升业务质量，承保业绩较快增长。②投资端落实中长期资金入市要求，不断优化行业配置结构，投资业绩大幅提升。 承保端，我们预计公司综合成本率同比明显改善，主要由于：①外部环境：2025年Q1大灾较少利好财险公司降低赔付。在大灾等因素影响下，中国人保2024Q1综合成本率同比提升2.2pct至97.9%。而根据国家应急管理部数据，2025年一季度国内重大自然灾害损失同比明显减少，我们认为将利好财险公司赔付支出的下降。②内部驱动：持续优化业务结构，持续推动风险减量与降本增效。近年来公司持续优化业务结构，大力拓展家自车新车市场份额，加速布局个人非车业务，改善法人业务结构。同时，建立“5+5”全面降本增效机制，积极推行“报行合一”，2024年综合费用率同比1.4pct，预计2025年有望持续显效。③我们看好公司将保持优于行业的长期承保盈利水平。近三年公司平均综合成本率仅为97.6%，我们认为公司作为国内财险行业龙头，整体业务质量较好，成本管理能力突出，看好公司未来仍将保持领先行业的承保盈利能力。 投资端，我们预计权益投资表现或较好。2025Q1沪深300、上证综指分别累计-1.2%、-0.5%，虽略弱于2024年同期的+3.1%、+2.2%，但以成长风格为主的结构性行情或有助于提升公司基金持仓收益。同时恒生指数上涨15.3%，远好于2024年同期的-3.0%，预计也利好公司相关投资回报。 盈利预测与投资评级：我们看好公司作为财险行业龙头具有的品牌效应和费用管控优势，在精细化管理下有望持续优化业务结构、推动降本增效。我们维持此前盈利预测不变，预计2025-2027年公司归母净利润为461/511/574亿元，当前市值对应2025E PB1.0x。维持“买入”评级。 风险提示：1）行业保费增速低于预期；2）自然灾害等不确定因素。

中国人保(601319) 投资要点 【事件】中国人保2025Q1业绩即将发布，我们预计公司产险业务承保端有望迎来显著改善，人身险业务增长与投资表现仍向好，看好公司短期业绩释放与长期增长动能。 产险：预计在25Q1大灾较少和公司持续降本增效下，承保利润有望大幅提升。1）外部环境：2025年Q1大灾较少利好财险公司降低赔付。根据国家应急管理部数据，2025年前2个月国内各类自然灾害累计造成35.5万人次受灾、直接经济损失约93.3亿元，而2024年同期有880.9万人次受灾、直接经济损失206.9亿元。特别是2024年2月中东部地区低温雨雪冰冻灾害影响较大，造成直接经济损失126.1亿元。在大灾等因素影响下，中国人保2024Q1综合成本率同比提升2.2pct至97.9%。我们认为，2025年一季度重大自然灾害损失同比明显减少，利好财险公司赔付支出的下降。2）内部驱动：持续优化业务结构，持续推动风险减量与降本增效。近年来公司持续优化业务结构，大力拓展家自车新车市场份额，加速布局个人非车业务，改善法人业务结构。同时，建立“5+5”全面降本增效机制，积极推行“报行合一”，2024年综合费用率同比-1.4pct，预计2025年有望持续显效。3）2025Q1承保端预计乐观，承保利润有望大幅增长。人保财险总裁于泽在2024年度业绩发布会上介绍，2025年公司力争车险、非车险综合成本率分别达到96%和99%，1-2月份车险综合成本率约为93%左右，全险种综合成本率也低于94%。我们预计，在3月业务经营平稳的基础上，2025Q1公司综合成本率或将同比显著改善，承保利润有望大幅增长。4）近三年公司平均综合成本率仅为97.6%，我们认为公司作为国内财险行业龙头，整体业务质量较好，成本管理能力突出，看好公司未来仍将保持领先行业的承保盈利能力。 人身险：预计价值率提升仍将是NBV增长的主要动力。我们预计，公司寿险业务新单保费增速短期或有压力，但是预定利率下调和业务结构改善带来的价值率提升仍有利于NBV增长，同时预计公司健康险业务延续稳定增长态势。 投资：预计权益投资表现较好。2025Q1沪深300、上证综指分别累计-1.2%、-0.5%，虽略弱于2024年同期的+3.1%、+2.2%，但以成长为主的结构性行情或有助于提升公司基金持仓收益。同时恒生指数上涨15.3%，远好于2024年同期的-3.0%，预计也利好公司相关投资回报。 盈利预测与投资评级：我们看好公司作为财险行业龙头具有的品牌效应和费用管控优势，在精细化管理下有望持续优化业务结构、推动降本增效。我们维持此前盈利预测不变，预计2025-2027年公司归母净利润为461/511/574亿元，当前市值对应2025E PB1.0x。维持“买入”评级。 风险提示：1）行业保费增速低于预期；2）自然灾害等不确定因素。

中国人保(601319) 投资要点 【事件】中国人保发布2024年业绩：1）归母净利润429亿元，同比+88.2%，Q4单季65亿元，同比+188%。2）归母净资产2687亿元，较年初+10.9%，较Q3末+0.4%。3）全年每股股息0.18元，同比+15.4%，分红率为18.6%。AH股最新股息率分别为2.6%、4.6%。 产险：车险业务结构优化，大灾等因素推高综合成本率。1）产险总保费收入同比+4.3%，市占率同比-0.7pct至31.8%。①车险保费同比+4.1%，大力拓展家自车新车市场份额，占有率达38.8%。②非车险保费同比+4.6%，其中农险同比-5.7%，而意健险同比+9.7%。2）综合成本率98.5%，同比+0.9pct；承保利润71亿元，同比-36%。车险/责任险综合成本率分别同比-0.1/-1.8pct，而农险/意健险/企财险则分别同比+3.3/+1.8/+9.6pct。3）赔付率同比+2.3pct升至72.7%，其中大灾净损失超过去5年平均水平51%，为近年最高。①由于大灾多发影响，车险/农险/企财险赔付率分别同比+2.2/+3.3/+9.6pct，其中车险还受新能源车普及和人伤赔偿标准上升等影响。②因医疗费用上涨和赔付标准提高，意健险赔付率同比+2.8pct。4）费用率同比-1.4pct降至25.8%，主要受公司降本增效、推行报行合一带动。车险/意健险/责任险费用率分别同比-2.3/-1.0/-2.2pct，农险/企财险则同比持平。5）近三年公司平均综合成本率仅为97.6%，我们看好公司未来仍将保持领先行业的承保盈利能力。 人身险：可比口径下NBV/EV超高增长。1）寿险：①长险首年期交保费同比+1.6%，其中个险、银保首年期交分别+3.3%、+0.6%。②个险人力规模同比-7%降至8.3万人，月均有效人力同比+9%，月人均新单期交保费同比+13%。2）健康险：①长险首年期交保费+50%，其中个险、银保首年期交分别同比+115%、-0.6%。3）2024年长期投资回报假设和风险贴现率分别由4.5%和9%下调至4%和8%。①可比口径下，人保寿险/人保健康NBV分别同比+114%、+144%，EV分别同比+48%、+42%，NBV margin分别同比提升10pct、11pct。②假设调整导致人保寿险/人保健康EV绝对值减少20%、6%，NBV绝对值减少36%、5%。 投资：增配债券、股票，减配基金；总投资收益率大幅提升。1）投资资产同比+14.6%至1.6万亿元，现金/固收类/权益类资产占比分别为2.7%/67.9%/18.2%，同比+0.7/+3.4/-3.3pct，其中债券/股票/基金占比分别同比+5.2/+0.5/-2.9pct，债券中主要增配国债及政府债，占比提升9.9pct。2）总投资收益同比增长86%至822亿元，主要是由于权益投资公允价值大幅提升。总投资收益率5.6%，同比+2.3pct；净投资收益率3.9%，同比-0.6pct。 盈利预测与投资评级：我们看好公司作为财险行业龙头具有的品牌效应和费用管控优势，在精细化管理下有望持续优化业务结构、推动降本增效。结合公司2024年经营情况，我们预计2025-2027年公司归母净利润为461/511/574亿元，当前市值对应2025E PB1.1x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）行业保费增速低于预期；2）自然灾害等不确定因素。

中国人保(601319) 事件：中国人保发布2024三季报。报告期内，公司实现营业总收入4695.8亿元，同比+12.2%；实现归母净利润363.3亿元，同比+77.2%。财险COR为98.2%，寿险NBV可比口径下同比+113.9%。 财险保费稳健增长，COR边际抬升。报告期内，人保财险实现原保险保费收入4283.3亿元，同比+4.6%，增速较年中+0.9pct；其中车险、非车险原保险保费收入分别为2134.2、2149.1亿元，同比分别+3.2%、+5.9%，非车险中意健险保费收入同比+8.0%至911.3亿元，贡献主要增量。受24Q3台风等灾害影响，COR环比+1.4pct至98.2%，同比+0.3pct；非车险COR100.5%，预计主因赔付率上升，对整体COR形成拖累。报告期内，人保财险承保利润64.4亿元，同比-12.7%，24Q3单季承保利润-11.8亿元。 寿险期交新单增速转正，NBV增速亮眼。报告期内，人保寿险实现原保险保费收入966.2亿元，同比+5.9%，增速较年中+5.6pct；其中长险首年、期交续期、短险保费收入分别为414.1、523.9、28.2亿元，同比分别-9.0%、+21.4%、+7.0%。报告期内，人保寿险期交新单保费收入243.4亿元，同比+3.2%，增速较年中由负转正；叠加预定利率下调带动NBVM提升，人保寿险NBV可比口径下同比+113.9%。报告期内，人保健康实现原保险保费收入439.6亿元，同比+10.5%，增速较年中+3.1pct。 投资端回暖支撑利润显著增长。9月底增量政策落地带动权益市场迅速拉升，24年前三季度上证指数上涨12.2%，带动公司总投资收益同比大幅增长。报告期内，公司实现归母净利润363.3亿元，同比+77.2%，增速较年中+63.1pct；总投资收益（投资收益+公允价值变动收益）为402.4亿元，同比+214.3%。24Q3单季公司归母净利润为136.4亿元，同比+130.2亿元，总投资收益为267.5亿元，同比+305.7亿元。 投资建议：中国人保持续优化业务结构，强化风险防控，财险领先地位稳固，寿险NBV表现亮眼，看好权益市场回暖下的业绩表现。预计2024-2026年公司营业收入为6119.87、6469.34、6902.63亿元，归母净利润381.97、413.29、450.04亿元，EPS为0.86、0.93、1.02元，对应11月7日收盘价的PE估值为9.03、8.35、7.66倍。维持“增持”评级。 风险提示：政策落地不及预期、权益市场波动加剧、长端利率下行

中国人保(601319) 投资要点 公司公告上半年实现净利润304.55亿元，同比+13.8%；归母净利润226.87亿元，同比+14.1%。 （1）上半年保险服务收入2616.29亿元，同比+6.0%。原保费收入上半年累计同比+3.34%，1-7月增速继续提高，同比+3.91%。（2）财险上半年保险服务收入2358.41亿元，同比+5.1%。主要源于机动车辆险（1451.57亿元，同比+5.3%）、意健险（247.51亿元，同比+7.5%）、责任险（183.39亿元，同比+8.4%）的增长。机动车辆险增长，原因可能是乘用车销量环比改善和车均保费降幅收窄；意健险可能与大病业务稳定增长有关。（3）寿险上半年原保费收入增速转正，同比+0.2%，回暖迹象明显。半年NBV同比+91.0%。险种来看，普通型寿险411.76亿元，同比+21.5%，占比+9.1个PCT。渠道方面，个人保险渠道343.74亿元，同比+5.4%，原因是代理人规模和人均产能双增：代理人规模82012人，同比+3.7%，月均有效人力23322人，同比+4.9%，月人均新单期交保费14457.71元，同比+8.2%。（4）健康险上半年保险服务收入137.86亿元，同比+9.2%，主要因为长期医疗险增长。半年NBV同比+159.0%。 投资建议 上半年，公司产险（+1.5PCT）、寿险（+0.2PCT）、健康险市场份额（+0.1PCT）均增加，收入方面产险稳定增长，寿险回暖明显，尤其是代理人规模和人均产能双增，同时人身险NVB翻倍增长。我们看好公司未来维持良好的发展势头，24年净利润增速有望恢复正常水平，预计24-26年EPS为0.60/0.69/0.75元/股，维持增持评级。 风险提示： 产品销售不及预期，权益市场持续震荡，再次爆发大规模自然灾害，长端利率下滑。

中国人保(601319) 投资要点 公司公告前6个月累计原保险保费收入合计4272.83亿元，其中寿险790.56亿元、财险3119.96亿元、健康险362.31亿元。 （1）原保费收入上半年累计同比+3.34%，低于23年上半年9.07%的同比增速，但较24年一季度提高2.02个PCT。（2）财险收入上半年累计同比增加110.66亿元，+3.7%。主要是：机动车辆险保持稳定增加34.65亿元，同比+2.5%，原因可能是乘用车销量环比改善和车均保费降幅收窄；意健险增41.38亿元，同比+5.7%，可能与大病业务稳定增长有关；农险增14.99亿元，同比+3.4%，可能是受部分政策性业务影响。（3）寿险累计同比由一季度-8.2%，至6月转正+0.3%回暖迹象明显。主要是期交续期增86.82亿元，同比+24.5%，而长险首年同比-20.4%，可能与银保渠道“报行合一”和公司主动优化趸期业务结构有关。（4）健康险继续保持较高增速，同比+7.4%。主要是短期险增13.1亿元，同比+8.7%，和期交续期7.98亿元，同比+10.4% 投资建议 当前，保险业在收入方面，受当前银保渠道“报行合一”等监管政策趋严和去年高基数影响，上半年产险和寿险产生了一定压力。赔付方面增速维持高位，一是之前快速增长的寿险保单将集中在近几年到期，二是今年自然灾害经济损失较多，三是车险出险率有所上升。投资收益方面，受资本市场波动影响。在这种环境下，公司稳增长、优结构，产险收入维持稳定增长，寿险收入回暖迹象明显。我们继续看好公司发展，认为公司24年净利润增速有望恢复正常水平，预计24-26年EPS为0.60/0.69/0.75元/股，维持增持评级。 风险提示： 产品销售不及预期，权益市场持续震荡，再次爆发大规模自然灾害，长端利率下滑。

中国人保(601319) 投资要点 公司公告前3个月累计原保险保费收入，合计2530.31亿元，同比增长1.32%，低于23年7.47%的增速。其中寿险545.18亿元、财险1739.77亿元、健康险245.36亿元。 （1）前3个月，财险保费放慢增速，由去年同期10.2%下降到今年3.8%，除企业险和货运险外，其他各财险险种同比均较大幅度下滑。其中车辆险增速从6.5%下滑至1.9%，仅贡献增量13.07亿元，意健险增速从9.8%下滑至6.2%，贡献33.07亿元增量。（2）寿险同比-8.2%，主要是长险趸交首年减少59.63亿元收入，同比-33.4%，可能与银保渠道“报行合一”和公司主动优化趸期业务结构有关。（3健康险增8.2%，主要是短期险增15.5%，贡献增量14.26亿元。 投资建议 一方面受当前银保渠道“报行合一”等监管政策趋严的影响，同时去年高基数的影响，一季度产险和寿险产生了一定压力。另一方面公司持续主动优化业务结构。非车险保险服务收入占比在23年提升1.4个百分点的基础上，24年一季度再次提升15.58个百分点，业务结构更加均衡。寿险期交首年保费一季度占比提升0.8个百分点。在人保健康期交首年保费23年同比增长34.1%、成为拉动业务增长的主要动力的基础上，一季度再次同比增长48.1%。可以看出，在行业经历长期下行的关键时刻，公司稳增长、优结构的持续努力正在不断取得成效。我们认为公司24年净利润增速有望恢复正常水平，预计24-26年EPS为0.60/0.68/0.74元/股，维持增持评级。 风险提示： 产品销售不及预期，权益市场持续震荡，再次爆发大规模自然灾害，长端利率下滑。

中国人保(601319) 投资要点： 【事件】中国人保发布2023三季度业绩：1）前三季度实现归母净利润205亿元，同比-15.5%；Q3单季归母净利润6.2亿元，同比-89.6%。2）Q3末归母净资产2404亿元，较年初+7.9%，较中期-0.5%。 承保端与投资端均承压，导致公司净利润短期下滑。公司净利润下降原因主要为：一方面，受车辆出行恢复及强台风等灾害事故影响；另一方面，受实施新金融工具准则叠加资本市场波动较大影响，使得部分金融资产价值波动于当期体现在公允价值变动损益中。 产险：单季承保亏损7亿元，大灾与车辆出行恢复是主因。1）前三季度产险净利润为194亿元，同比-26.2%；Q3单季净利润1.5亿元，同比-98.1%。2）前三季度产险总保费收入同比+7.5%，其中车险、农险、意健险分别同比+5.5%、+16.1%、+5.0%，Q3单季分别同比+5.4%、+0.4%、+3.8%。3）承保利润73.8亿元，同比-39%，Q3单季承保亏损7.3亿元。4）综合成本率97.9%，同比+1.7pct，主要受车辆出行恢复及强台风灾害事故等因素影响。其中，车险综合成本率同比+2.3pct至97.4%，非车险同比+0.6pct至98.6%。 寿险&健康险：Q3寿险新单保费保持高增长，期交略有下滑。1）人保寿险持续聚焦高质量发展，积极推进卓越战略，前三季度净利润为18.0亿元。长险首年保费同比+17.4%，其中趸交同比-1.9%，期交首年同比+43.7%；Q3单季长险首年保费同比+62.9%，首年期交同比-1.6%。2）人保健康前三季度净利润为39.6亿元。长险首年保费同比+22.3%，Q3单季同比-10.4%；首年期交保费同比+45.6%，Q3单季同比-9.3%； 投资：预计在新准则实施及资本市场波动影响下，公司投资收益短期承压。公司未披露集团投资情况，前三季度人保财险总投资收益161亿元，未年化总投资收益率为2.7%（上年同期旧准则口径为3.5%）。投资收益结构中：①资本市场大幅波动导致FVTPL类资产公允价值变动损益大幅下降；②部分联营企业及合营企业（预计主要为人保健康）经营业绩提升以及实施会计准则切换，应占联营企业及合营企业损益同比增加。 看好公司财险业务竞争优势，维持“优于大市”评级。人保财险车险业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，因此我们认为公司盈利空间远超中小险企，其竞争优势在车险综改下半场将愈发凸显。中国人保目前A股估值2023E PEV0.68倍、PB0.87倍。我们对中国人保进行分部估值：给予人保财险业务1.3x PB，给予人保寿险、人保健康0.55x PEV，给予其他业务0.85x PB。分部估值法下中国人保的目标价7.05元/股，维持“优于大市”评级。 风险提示：1）行业保费增速低于预期；2）商车费改使行业承保利润持续承压。

中国人保(601319) 事件：公司近日发布2023年三季度报，实现营业收入4,186.64亿元，同比+4.3%，归母净利润1.94亿元，同比-15.5%。 持续结构优化支撑业绩稳健提升 1）财险业绩稳健增长。前三季度，公司实现财险营收3,460.38亿元，同比+8.6%，承保利润有所下滑，实现573.79亿元，同比-39.0%，系公司整体COR上升所致；车险/非车险保费收入同比+5.5%/+9.65%，车险方面，受益于车市促销拉动新车销量，支撑保费增长；非车险方面，保费占比微幅提升1%，产品结构持续升级。非车险中，农险、意外伤害及健康险、其他险种分别保费收入同比+16.1%、+5.0%、+26.4%；前三季度公司整体COR97.9%，同比+1.7%，成本率低于中国平安（99.3%，同比+1.6%）、中国太保（98.7%，同比+1.0%），主要原因是受“杜苏芮”、“海葵”强台风等自然灾害影响，赔付成本增加，我们看好公司进一步精细化管控风险，后续有望实现“车险COR＜97%、非车险COR＜100%”目标； 2）寿险及人保健康业绩亮眼。人保寿险前三季度实现保险服务收入132.16亿元，同比-13.1%，上半年新业务价值实现24.9亿元，同比+66.8%，有望不断深入优化渠道及队伍结构，经营提质增效。前三季度人保健康实现保险服务收入191.18亿元，同比+16.5%，公司深入践行“保险+健康服务+科技”新商业模式，经营业绩呈进一步增厚态势。 权益市场波动叠加复苏放缓，资管业务承压 前三季度公司投资收益及公允价值变动损益实现128.01亿元，同比-71.66%，新会计准则下，受权益市场波动影响，资管业务下滑明显，后续随宏观环境修复，公司加强市场研判准确度，以及完全切换到新准则之下后，投资收益率有望提升。我们预计2023-2025年公司EPS分别为0.61/0.76/0.83元，对应2023年PE为8.64x，维持“增持”评级。 风险提示：保费增长不及预期；市场竞争加剧；长端利率下行；自然灾害风险抬升成本率；宏观经济震荡等。

中国人保(601319) 投资要点 公司公告前10个月累计原保险保费收入，合计5759.18亿元，创同期新高，同比增长7.79%。其中寿险945.26亿元、财险4398.07亿元、健康险415.85亿元。 （1）前10个月，财险保费增7.2%，主要是机动车辆险、农险同比增5.5%和14.9%，分别贡献120.55和70.8亿元增量。（2）寿险增9.9%，主要是长险期交首年和期交续期分别增36.9%和5.9%，贡献增量64.11和25.43亿元。（3）健康险增9.0%，主要是长险期交首年和短期险分别增38.7%和6.8%，贡献增量11.26和11.72亿元。（4）大灾损失大增。今年发生“杜苏芮”（2023年7-8月）、“海葵”（2023年9月）强台风等灾害事故，前三季我国的自然灾害造成的经济损失同比增加近50%。前9个月，公司大灾净损失也同比增长61.8%。（5）实施“新金融工具准则”叠加资本市场波动影响，公司当期投资收益同比下滑。 投资建议 公司保费收入保持增长，但预计今年利润增速较低，主要原因是：一是受大灾因素影响，今年我国自然灾害造成的经济损失创近三年来的最高水平；二是疫情结束，今年随着社会交通出行强度回升，出险率逐步恢复；三是实施“新金融工具准则”叠加资本市场波动对当期投资收益的影响。但长远来看，这些因素只具有短期效应，明年利润同比增速或将恢复正常水平。预计23-25年EPS为0.56/0.62/0.68元/股，首次给予增持评级。 风险提示： 产品销售不及预期，权益市场持续震荡，再次爆发大规模自然灾害，长端利率下滑。