南方传媒(601900) 事件： 公司发布2024年三季报。 点评： 营收稳健增长，三季度利润总额增长良好 2024年前三季度，公司实现营业收入64.78亿元，同比微增0.49%，实现归母净利润5.29亿元，同比下滑22.24%；扣非归母净利润5.47亿元，同比下滑11.35%。单季度看，公司24Q3实现营业收入24.54亿元，同比增长2.71%，实现归母净利润2.30亿元，同比下滑14.63%，实现扣非归母净利润2.16亿元，同比下滑18.50%，主要由于公司2024年起不再享受免征所得税优惠政策导致所得税费用增加所致，Q3利润总额实现3.45亿元，同比增长16.8%。费用率角度，前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为9.70%/10.81%/0.11%，较上年同期变动-0.33/+0.32/+0.01pct。 教材教辅业务总体稳健，推动信息化建设和数字化转型提速升级分业务看，公司教材教辅业务总体稳健，地处广东省具备人口优势以及区域整合可能；一般图书出版业务前三季度实现销售收入2.79亿元，同比下滑18.11%，业务毛利率为2.83%，同比下降5.8pct；报媒业务实现发行量84.31万册，已签订广告订单额达6358.37万元，已经确认的广告及服务收入达5826.36万元。11月，公司旗下新世纪出版社与北京磨铁星球文化合资成立新世纪磨铁文化将进一步提升公司在童书编辑、出版等各环节的专业化水平，提升细分领域的市占率和品牌力。公司积极推进信息化建设与数字转型进程，粤教翔云数字教材平台现已覆盖广东省义教阶段99.3%的学校、93.5%的教师和79.7%的学生。公司持续完善投资管理体系及制度建设，10月30日，子公司广东南方传媒投资参与设立广东南传德和创业投资基金，形成多维度的资本运作格局，推动“文化+科技”融合发展，以投资反哺主业，提高资本运作效率。 投资建议与盈利预测 公司作为广东省头部出版国企，教材教辅业务经营稳健，积极布局新业态。预计2024-2026年公司实现归母净利润8.78/9.82/10.61亿元，对应EPS为0.98/1.10/1.18元，PE为14/13/12x，维持“买入”评级。 风险提示 省内K12在校人数下滑风险，新业态推广不及预期的风险。

南方传媒(601900) 投资要点 事件：公司发布季度业绩和经营数据。单三季度收入平稳增长，所得税率同比提升致归母净利下滑，而销售费用率同比降低，部分对冲了所得税的影响。 公司三季度主要财务指标：2024Q3收入同比增长3%至25亿元；毛利润同比增长2%至8亿元，毛利率同比降低1pct至34%；销售费用率/管理费用率分别同比变化-3/0pct至11%/10%；税前利润同比增长17%至3.5亿元，实际税率为27%；归母净利润同比降低14%至2.3亿元，归母净利率提升2pct至9%。前三季度：收入同比增长0.5%至65亿元；毛利润同比增长6%至22亿元，毛利率同比提升2pct至34%；销售费用率/管理费用率持平去年同期的10%/10%；税前利润同比增长2%至8亿元，实际税率为26%；归母净利润同比降低22%至5.3亿元，归母净利率同比降低2pct至8%。 一般图书收入仍然承压，大盘表现出现边际好转。2024年前三季度，公司的一般图书业务销售码洋同比降低3%至18亿元，营业收入同比降低18%至3亿元，毛利率同比降低6pct至3%。大盘方面，根据中国出版传媒商报，中国前三季度图书零售市场销售码洋同比降低4%，第三季度零售码洋同比增长0.2%，较前两个季度有所好转（24Q1和24Q2的同比增速分别为-6%和-5%） 子公司参与设立投资基金，总规模2000万元。公司于10月29日发布公告，子公司南传投资参与设立广东南传德和创业投资基金合伙企业，总规模2000万元。其中，南传投资认缴出资1023.06万元，占比51.15%；陈春梅认缴出资900万元，占比45%；吴君宏认缴出资60万元，占比3%；甄福来、邱莉娜分别认缴出资15万元、0.6万元，占比0.75%、0.03%。基金预计首期实缴出资800万元，在6个月内实缴至1500万元。基金管理人为广东湾区创业投资有限公司。 盈利预测与投资评级：考虑到一般图书大盘承压，我们将公司2024-2026年归母净利润预测从9.6/10.1/10.8亿元下调至8.1/8.9/9.6亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为15/14/13倍。我们看好公司在广东省教育出版市场的领先优势，以及AI教育、课后服务等新业务的积极进展，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险，经济周期风险，节目上线不及预期风险。

南方传媒(601900) 事件： 公司2024年8月28日发布2024年半年度报告。报告表明，2024年上半年，公司实现营业收入40.25亿元，同比下降0.83%；实现归属于上市公司股东的净利润2.99亿元，同比下降27.22%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.30亿元，同比下降5.96%。 观点： 公司深入大众出版专业化特色化品牌化改革，凝心聚力挺拔主业。一般图书业务持续打造优质内容，借势同名电视剧热播，李娟的现象级图书《我的阿勒泰》销售已突破百万册，多日位列当当网畅销总榜第一，并迅速带动李娟系列作品掀起又一轮销售热潮；大力支持新型、特色产品线建设，“乐府文化”已出版《夜奔》等新书，“万有引力”已出版《文学之冬》等13种新书。公司教育出版新业态逐渐成熟，全力保障“课前到书，人手一册”目标任务，顺利完成2024年春季中小学教材统一供应工作，总供应超过2.23亿册，16.37亿码洋教材；教材教辅推广稳中有增，2024年春季目录教辅实现发行码洋6.45亿元，同比增长4%。 公司信息化建设与数字化转型全面铺开，“AI+教育”生态建设稳步推进。截止2024上半年，粤教翔云数字教材平台覆盖全省义教阶段99.3%的学校、93.5%的教师和79.7%的学生，实现与“国家中小学智慧教育平台”对接；积极对外输出数字教材项目“广东模式”，有序推进数字教育资源开发，“南方E课堂”平台新增“喜悦AI听说”板块和中小学科学教育服务模块，喜阅智能作文平台上线，“悦教智学”智慧教辅平台落地；人民社岭南文化和古籍智慧出版数据库与人工智能应用工程项目已完成全部原型设计和大部分基础系统开发。 公司盈利能力保持稳定，各项费用率控制良好。2024年上半年公司毛利率为34.21%，同比上升2.74pct，销售净利率为8.84%，同比下降2.97pct。2024年上半年，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为10.34%/10.97%/-0.82%/0.10%，同比变化-0.21pct/0.38pct/0.05pct/0.00pct，费用端保持稳定。 盈利预测及投资评级：从营业收入来看，基于学生人数的稳定增加，公司业务拓展和整合力度的加大，公司粤版教辅稳中有进，目录教辅完成全面修订，发行码洋同比显著增长，我们预计公司主营业务保持稳定增长。预计公司2024-2026年收入为96.65亿元、100.13亿元、103.63亿元。从营业成本来看，公司现今具有较大的规模优势，有利于本公司降低单位成本、提高盈利能力和竞争力。我们预计公司2024-2026年成本为68.43亿元、70.39亿元、71.51亿元。预计公司2024-2026年毛利率分别为29.2%、29.7%、31%。归母净利润2024-2026年分别为9.49亿元、10.22亿元、12.04亿元。 我们选取主营业务类似的凤凰传媒、中南传媒、山东出版、中信出版作为可比公司。我们看好南方传媒主业的稳健增长和积极拓展新业务，当前股价对应公司2024-2026年PE分别为12/11.1/9倍。维持“买入”评级。 风险提示：教育政策变化；出生率下滑；成本上涨风险；新业务拓展不及预期；新技术冲击的风险。

南方传媒(601900) 事件：公司发布2024年中报，报告期内，公司实现营业收入40.25亿元，同比-0.83%；归母净利润2.99亿元，同比-27.22%；扣非后归母净利润3.30亿元，同比-5.95%。毛利率34.21%，同比+2.73pct，净利率8.84%，同比-2.97pct。 单季度来看，24Q2，公司实现营收19.37亿元，同比+4.39%；归母净利润1.47亿元，同比-21.82%；毛利率34.39%，同比+0.88pct，环比+0.34pct；净利率9.56%，同比-2.67pct，环比+1.39pct。 业务经营状况稳健，出版业务毛利率持续改善。 24H1公司营业收入同比-0.83%至40.25亿元，主要系教辅业务、数字教材、木浆等业务收入同比增加，一般图书、文体用品等业务同比减少所致。分季度来看，24Q1/Q2分别实现营收20.88/19.37亿元，分别同比-5.22%/+4.39%，24Q2同比增速转正；分业务来看，发行/出版/物资贸易/印刷业务分别实现营收31.93/13.91/4.87/2.60亿元，分别同比-4.37%/-1.69%/+27.72%/-3.84%，业务经营基本稳健。 盈利能力方面：1）毛利率方面，24H1公司销售毛利率34.21%/同比+2.73%，主要系营收占比前二的主营业务毛利率提升所致（发行业务：23.60%/同比+0.75pct；出版业务：30.90%/同比+4.22pct）。2）费率方面，销售费用率为10.34%/同比-0.21pct，归因于数字出版的快速发展致使线上销售占比逐步提高，人工成本和发行手续费减少；管理费用率为10.97%/同比+0.38pct，主要系为人工成本、使用权资产折旧、差旅费和会议费增长所致；研发/财务费用率分别0.10%/-0.82%，基本维持稳定。3）净利率方面，净利率8.84%，同比-2.97pct。 加速构建教育出版产业新业态，营销渠道建设逐步落地。①教材发行供应方面，2024年春季中小学教材总供应超过2.23亿册，16.37亿码洋教材，春季目录教辅实现发行码洋6.45亿元/+4%，教材教辅推广发行稳中有增。②教材送审方面，新时代粤版高质量教材体系下的16个学科96册义务教育教材全部通过教育部教材局审定。③教材研发方面，加大职业教育、学前教育产品研发推广，多款教材获人社部和广东省认可。④营销渠道方面，推动公共阅读服务扩面下沉，建成54家“新华悦读空间”，已建成揭阳岭南书院，正在有序推进澄海等8个新时代文明实践中心、岭南书院二期、云浮岭南书院等项目建设。公司主业经营稳健依旧，在出版发行、教材研发等多个方面仍保持行业前列竞争力，营销渠道创新进一步驱动主业释放潜力。 多款“AI+教育”产品推出且版本更新，业务逻辑逐渐兑现。公司旗下粤教翔云数字教材平台，平台覆盖全省义教阶段99.3%的学校、93.5%的教师和79.7%的学生，平台已经实现与“国家中小学智慧教育平台”对接。公司已推出喜悦AI听说、喜阅智能作文平台、“悦教智学”智慧教辅平台等多款AI产品，且部分产品功能及版本已迭代升级，公司产品能力持续提升，且已经产生收入。我们认为，在政策支持下，公司在“AI+教育”方向的布局方向明确，有望依靠公司主业资源（销售团队/教育机构/进校渠道/学生流量/品牌效应），加速产品推广和业绩兑现。 投资建议：公司基本面稳健，持续发力布局“AI+教育”行业，攻守兼备，有望提振业绩和估值。预计2024-2026年公司归母净利润分别8.01/9.59/11.21亿元，EPS分别为0.89/1.07/1.25元，对应目前PE分别为13/11/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：教育政策变化风险、国内外宏观环境变化风险、新业务进展不及预期、技术发展不及预期、在校学生人数变化。

南方传媒(601900) 事件： 公司发布2024年中报。 点评： 半年度营收端基本持平，Q2收入同比增长4% 2024H1，公司实现营业收入40.25亿元，同比-0.83%，实现归母净利润2.99亿元，同比-27.22%；扣非归母净利润3.30亿元，同比-5.95%，年内教辅、数字教材、木浆业务收入同比增加，一般图书、文体用品业务收入同比减少。上半年，公司销售/管理/研发费用率分别为10.34%/10.97%/0.10%，同比变动-0.21pct/+0.38pct/持平，人工成本、使用权资产折旧、差旅费和会议费增长导致管理费用略上升。2024Q2公司实现营业收入19.37亿元，同比+3.93%，环比-7.25%；归母净利润1.47亿元，同比-18.62%，环比-3.57%。 教材教辅业务稳健发展，教育数字平台服务能力不断提升 24H1，公司发行、出版、物流贸易和印刷业务分别实现收入31.93、13.91、4.87和2.60亿元，同比-4.37%、-1.69%、+27.72%、-3.84%，业务毛利率分别为23.6%、30.9%、9.03%和14.62%，各业务板块发展均衡，效益稳步提高。公司一般图书业务爆款频出，李娟的《我的阿勒泰》销售突破百万册，最高日销量达5万册。教育出版构建新业态，顺利完成24年春季中小学教材统一供应工作，总供应超2.23亿册，16.37亿码洋教材；教材送审全部通过；教材教辅推广稳中有增，24年春季目录教辅发行码洋6.45亿元，同比+4%。持续提升粤教翔云数字教材平台服务能力，覆盖全省义教阶段99.3%的学校、93.5%的教师和79.7%的学生，有序推进数字教育资源开发。全媒体传播影响力不断提升，时代周报全网总转载链接数达13.2万条，时代财经全网总转载链接数达11.3万条，新周刊APP用户数160万，旗下媒体推出的各项专题阅读量均实现破百万的成绩。 投资建议与盈利预测 公司作为广东省头部出版国企，教材教辅业务经营稳健，课后服务业务持续推进，数字教育等多领域有望贡献增量。预计2024-2026年公司实现归母净利润9.57/10.29/11.00亿元，对应EPS为1.07/1.15/1.23元，PE为12/11/10x，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险；政策变动风险；税收政策变化风险等。

南方传媒(601900) 摘要： 广东省头部出版国企，国内领先的综合性出版传媒企业。依托广东省出版集团，形成了集传统出版发行业务与数字出版、移动媒体等新媒体业务于一体的综合性传媒业务架构。公司教育出版集约化经营改革成效突显，在教育出版领域的影响力和话语权显著增强。公司以教辅发行出版为主，布局出版全产业链，并不断进行出版社的资源整合。 主业稳健增长，盈利能力保持稳定。公司主营业务涵盖出版、发行、物资、印刷和报媒五大类业务，其中发行和出版占80%以上，成为公司主要的收入和利润来源。2023年公司营业收入实现93.65亿元，同比增长3.35%；归母净利润12.84亿元，同比增长34.39%；总资产162.38亿元，同比增长8.27%；归母净资产79.46亿元，同比增长8.68%。 公司依靠国企背景，有较高准入壁垒，具有丰富的资源及优势渠道，竞争格局稳定。公司业务稳健增长，主要受益发行业务的拓展和公司整合力度加大，出版业务方面因目录教辅改版提价、拓展市场教辅渠道、推进电商渠道等方式使其收入不断增加。公司主营教辅教材类图书消费群体稳定，由于教育刚需，受经济宏观波动影响较小。 “AI+教育”布局不断完善，多场景应用百花齐放。公司积极探索“AI+教育”业务发展，现已推出一系列相关产品，教学内容涵盖语言、艺术、围棋等领域，产品包含粤教AI听说、薪火美誉、粤教讯飞E听说学习机、粤教爱斯通。随着人工智能技术持续迭代升级，公司“AI+教育”产品布局有望得到进一步扩充，依靠先期积累的庞大用户基础迎来新的增长曲线。 盈利预测及投资评级：从营业收入来看，基于学生人数的稳定增加，公司业务拓展和整合力度的加大，公司粤版教辅稳中有进，目录教辅完成全面修订，发行码洋同比显著增长，我们预计公司主营业务保持稳定增长。预计公司2024-2026年收入为96.65亿元、100.13亿元、103.63亿元。从营业成本来看，公司现今具有较大的规模优势，有利于本公司降低单位成本、提高盈利能力和竞争力。我们预计公司2024-2026年成本为68.43亿元、70.39亿元、71.51亿元。预计公司2024-2026年毛利率分别为29.2%、29.7%、31%。归母净利润2024-2026年分别为9.53亿元、10.37亿元、11.62亿元。 我们选取主营业务类似的凤凰传媒、中南传媒、山东出版作为可比公司。我们看好南方传媒主业的稳健增长和积极拓展新业务，2024年8月5日南方传媒股价11.44元，当前股价对应南方传媒2024-2026年PE分别为10.7/10/8倍。维持“买入”评级。 风险提示：教育政策变化；出生率下滑；成本上涨风险；新业务拓展不及预期；新技术冲击的风险。

南方传媒(601900) 国家教材重要出版基地，推进国家文化数字化战略。公司成立于2009年12月，作为国家教材重要出版基地之一，拥有自主知识产权的粤版新课标教材使用范围覆盖全国，数量和整体水平位居全国前列，在广东乃至全国均具有较高的市场占有率。公司主营业务是图书出版发行、印刷及物资供应、报刊和新媒体，主要产品包括教材、教辅、一般图书、音像制品、文化用品、报媒。 2023年公司营收&净利润同比稳增、经营数据持续修复 业绩方面，2023年公司实现营业收入93.65亿元，同比+3.35%；归母净利润12.84亿元，同比+34.39%；扣非后归母净利润8.91亿元，同比+0.31%。①分季度看，Q1-Q4分别实现营收22.03/18.55/23.89/29.18亿元，分别同比+18.39%/-8.19%/0.02%/+4.83%，归母净利润分别为2.23/1.88/2.69/6.03亿元，分别同比+71.51%/13.03%/+36.03/+51.1%。②分行业看，23年公司发行出版/物资/印刷报媒业务分别实现收入73.35/33.85/10.45/5.80/2.07亿元（内部抵消-36.25亿元），分别同比+3.80%/+7.38%/2.04%/+6.26%/+0.08%，除物资行业业务略有下滑外，其他业务均实现稳健增长 盈利能力方面，①毛利率方面，2023年公司销售毛利率同比+0.44pct至31.83%，主要系公司发行、出版、物资三大主营业务毛利率均小幅提升所致。②费率方面，整体费用率同比+1.67pct至20.3%，其中销售费用率+0.90pct至10.49%，主要系开拓市场、业务增长带来的人工成本及推广费增长所致，管理/研发/财务费用率分别为10.41%/0.10%/-0.70%，分别同比+1.00pct/+0.02pct/-0.25pct。③净利率方面，净利率15.39%，同比+3.66pct，盈利能力提升 24Q1营收承压，毛利率显著改善。2401实现营收20.88亿元，同比-4.86%，归母净利润1.52亿元，同比-33.96%，毛利率34.05%，同比+4.29pct，环比+3.29pct，整体费用率19.61%，同比+1.51pct，净利率8.17%，同比-3.29pct，环比-14.82pct 广东人口大省筑造天然票赋分红比例仍有空间。①天然票赋：一方面，广东作为人口大省，常住人口数量继续保持全国第一位，且重新呈现正向增长态势，对流动人口的吸引力依然强劲，在校人数有望在未来几年仍维持稳定增长，且广东地方教育经费总投入、财政性教育经费、预算内教育经费稳居全国首位；另一方面，只有国有出版单位可向国家新闻出版署申请书号用于出版，民营企业只能和国有出版单位合作出版，政策为公司筑造竞争壁垒。②渠道优势：公司深耕广东省内教育出版业务，渠道优势明显，截至2023年，发行集团拥有中心门店200家，校园书店95家，乡村书店118家，连锁经营网络覆盖全覆盖全省94个市县城乡，后续有望开拓省外市场，扩大全国市场份额。④高比例分红：依托主业优势带来的经营质量稳步提升，2023年公司拟向全体股东每10股派发现金股利5.40元（含税），共计派发现金股利4.84亿元（含税），占归母净利润比例为37.69%，占扣除非经常性损益的净利润的比例为54%，分红总额创历史新高。我们认为，公司依靠广东省内人口资源票赋和销售渠道优势，有望继续维持教育出版主业稳健发展，且近年来公司分红金额稳中有升，虽所得税政策变更或压缩公司利润，但公司现金流充裕、经营状况良好背景下，公司分红比例仍有提升空间 教育出版集约化经营成效显著，课后服务验证教培逻辑。①教育出版：2023全年出版教材1077种，教辅2847种，教材教辅出版实现年收入28.21亿元，同比增长7.3%。旗下教育社利润稳步增长，全年达到2.86亿元，在地方教育出版社中名列前茅。公司扎实推进粤国标教材送审，粤版教辅稳中有进，目录教辅完成全面修订，发行码洋同比显著增长，集约化经营改革成效突显，有望加速推动教育出版稳步发展。②课后服务：公司积极布局校内外课后服务，开发县域、学校市场，向“多元产品研发+定制化服务方案”供应商转型，推进“南方教育传媒课后服务平台”和“大湾区大研学服务平台”建设，课后服务实行“一县一策”“一校一案”，合计营收近2亿元。伴随教育政策进入稳定期，公司在省内布局有望进一步完善，并逐步开拓省外市场，教培逻辑进一步验证。 手握“AI+教育”产品且收入兑现，业务逻辑已获验证。公司旗下粤教翔云数字教材平台，全省开通用户超1300万人，全年用户活跃人次途4300万，同比提升95.77%，使用学校1.6万所，共上线数字教材345册，覆盖小学、初中21个学科。公司已推出粤教AI听说、花城艺测、粤教E听说学习机、AI用棋等，且部分产品功能及版本已送代升级，公司产品能力持续提升，且已经产生收入。我们认为，公司在“AI+教育”方向的布局方向明确，有望依靠公司主业资源（销售团队/教育机构/进校渠道/学生流量/品牌效应），加速产品推广和业绩兑现，贡献业绩新增量。 投资建议：作为人口&经济发达大省的教育出版国企，虽所得税短期将压缩公司利润，但公司基本面稳健且股息率仍有提升空间，叠加公司发力布局“AI+”和教培行业，攻守兼备，有望提振业绩和估值。预计2024-2026年公司归母净利润分别8.01/9.59/11.21亿元，EPS分别为0.89/1.07/1.25元，对应目前PE分别为16/14/12倍，首次覆盖，给予“买入”评级 风险提示：教育政策变化风险、国内外宏观环境变化风险、新业务进展不及预期、技术发展不及预期、在校学生人数变化

南方传媒(601900) 事件： 公司2024年4月24日发布2023年公司年报及2024年一季度报告，其中2023全年营业收入93.65亿元，同比增长3.35%；归母净利润12.84亿元，同比增长34.39%；扣非归母净利润8.91亿元，同比增长0.31%；非经常性损益为3.9亿元，主要包括税收相关的一次性调整1.4亿元、金融资产投资收益1.5亿元、政府补助收益0.9亿元。2024年Q1营业收入20.88亿元，同比下降4.86%；归母净利润1.52亿元，同比下降33.96%；扣非归母净利润1.69亿元，同比下降9.34%，公允价值变动收益同比减少4761万元。 观点： 主业稳健有壁垒，教材教辅业务收入稳步提升。公司作为广东省头部出版国企，主业稳健经营。公司集中教育出版优势资源，全年出版教材1077种，教辅2847种。教材教辅出版实现年收入28.21亿元，同比增长7.3%。公司在教育出版领域的影响力明显增强，旗下教育社利润稳步增长，2023年达到2.86亿元。一般图书出版实现销售码洋28.01亿元，同比增长35.48%。 课后教育服务稳步拓展，教育数字平台建设持续向好。积极把握“双减”政策机遇，课后服务实行“一县一策”“一校一案”，合计营收近2亿元。“粤教翔云数字教材应用平台”平台服务能力稳步提升，全年用户活跃人次逾4300万，同比提升95.77%。“南方智慧作业系统”“语言乐学平台”“粤高中学习平台”等多个市场化项目实现商业化运营。 分红派息方面持续加强，高分红凸显防御价值。2023年年报显示，公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.40元（含税），合计拟派发现金红利4.84亿元（含税）。2022年分配方案中每10股派发现金红利4.70元（含税），合计拟派发现金红利4.21亿元（含税），分红方面明显提升。 盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年收入为96.65亿元、100.13亿元、103.63亿元。归母净利润为9.53亿元、10.37亿元、11.62亿元。当前股价对应2024-2026年PE分别为13.2/12.2/11倍。我们看好公司主业的稳健增长和积极拓展新业务，首次覆盖给予“买入”评级。

南方传媒(601900) 投资要点 事件：2023年，公司实现营业收入93.65亿元，同比增长3.35%；归母净利润12.84亿元，同比增长34.39%。每10股派现5.40元（含税），不转增。2024Q1，公司实现营业收入20.88亿元，同比下降4.86%；归母净利润1.52亿元，同比下降33.96%，主要受对外投资公允价值波动与税收优惠取消影响。 核心优势禀赋，出版业务稳步增长。2023年，公司出版教材1077种，教辅2847种。教材教辅出版实现年收入28.21亿元，同比增长7.3%。公司在教育出版领域的影响力和话语权显著增强，旗下教育社利润稳步增长，2023年达到2.86亿元，利润规模在地方教育出版社中名列前茅，教育出版集约化经营改革成效突显。粤国标教材送审扎实推进，14科90册教材全部编写完成通过初审。粤版教辅稳中有进，目录教辅完成全面修订，发行码洋同比显著增长。职业教育同步开拓，38种职业教材入选首批“十四五”职业教育国家规划教材名单。 把握机遇，加大AI+教育融合发展。教育服务方面：“双减”政策下，公司积极把握机遇，加快从单一教材出版商转变为“多元产品研发+定制化服务方案”供应商，推进课后研学服务平台建设，合计营收近2亿元。教育数字平台建设方面，公司提出“数智南传”发展战略，“粤教翔云数字教材应用平台”平台服务能力稳步提升，全年用户活跃人次逾4300万，同比提升95.77%。公司还充分借助资本运作平台，推进资源整合助力主业发展，积极寻求对外合作与投资机会，成为第一家探索AI+教育的地方出版企业。公司作为赛道先入者，先发优势和产业资源积累有望双轮驱动赋能AI+教育长效发展。 深化媒体融合，线上渠道助力发行服务稳步提升。除传统渠道控制力持续增强外，线上营销渠道取得新突破。新华发行集团设立“新华严选”直播基地、新华严选供应链公司、新华翰墨公司，建立完整新媒体产业链，打造4款定制出版爆品，销量达620万套（册），码洋7.5亿元。公司全年着力推动数字化转型升级和融媒体业务高质量发展，打造多平台、多内容形式的新媒体传播矩阵，私域客户不断积累，线上营销初见成效。2023年全年媒体矩阵全网流量超39.6亿，新周刊微博粉丝2127万、微信公号粉丝225万，客户端下载量达2580万次，全平台阅读量500万+稿件200余篇。 政策端稳中向好，赋能教育出版长效发展。国家“十四五”规划提出要“建成文化强国”；国家新闻出版署印发的《出版业“十四五”时期发展规划》指出，出版业“十四五”时期要以高质量发展为主题，以深化供给侧结构性改革为主线，推动出版业实现质量更好、效益更高、竞争力更强、影响力更大的发展，为建成出版强国奠定坚实基础。开卷数据显示，2023中国图书零售市场码洋规模为871亿元，同比增长4.72%。“双减”政策下，公司抓住信息化机遇积极改革，基于优质内容，有望以精品持续延伸赋能新业态发展。 投资建议：公司产业资源雄厚，新时代新机遇有望使公司受益，催生教育出版新业态，赋能产业发展。我们预测公司2024年至2026年收入分别为100.01亿元、106.78亿元、113.96亿元；归母净利润分别为10.22亿元、11.56亿元、12.94亿元；EPS分别为1.14、1.29和1.44元；对应PE分别为13.1、11.6、10.4。首次覆盖，给予增持-A建议。 风险提示：宏观经济波动风险、政策不确定性、AI等技术发展不及预期等。

南方传媒(601900) 投资要点 事件：公司发布2023年报及2024Q1季报。2023年营收同比增长3.4%至93.7亿元，归母净利润同比增长34.4%至12.8亿元，扣非归母净利润同比增长0.3%至8.9亿元；非经常性损益为3.9亿元，主要包括税收相关的一次性调整1.4亿元、金融资产投资收益1.5亿元、政府补助收益0.9亿元。2024Q1营收同比下降4.9%至20.9亿元，归母净利润同比下降34.0%至1.5亿元；扣非归母净利润同比下降9.3%至1.7亿元；非经常性损益为-0.2亿元(23Q1为0.4亿元)，主要为股权和基金产品投资的公允价值变动-0.27亿元。 教材教辅收入稳健增长，一般图书收入略微减少：分业务来看，2023年教材教辅收入同比增长5.9%至83.0亿元，毛利率同比增加0.3pct；一般图书收入同比下降5.2%至19.7亿元，毛利率同比下降1pct；文体用品收入同比增长32.1%至2.2亿元。根据经营数据，公司的一般图书销售码洋同比大幅增长、营收略微减少，可能系折扣力度加大。分地区来看，2023年广东省内收入同比增长1.0%至81.4亿元，省外收入同比增长20.8%至9.9亿元，省外拓展进展良好。 课后教育服务进展顺利，智慧教育迈入商业化：公司积极把握“双减”政策机遇，推进“南方教育传媒课后服务平台”和“大湾区大研学服务平台”建设，各地新华书店探索全领域教育服务，2023年营收近2亿元。“粤教翔云数字教材应用平台”平台服务能力稳步提升，2023年用户活跃人次逾4300万，同比提升95.8%。“南方智慧作业系统”“语言乐学平台”“粤高中学习平台”等多个市场化项目落地，实现商业化运营。 所得税优惠到期致利润承压，而现金红利大幅提升：自2024/1/1起，公司及转制已满5年的子公司不再享受免征企业所得税优惠政策。2024Q1公司的所得税费用为5727万元，实际税率为25.1%，较2023Q1的3.4%显著提升。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.40元（含税），合计拟派发现金红利4.8亿元（含税），金额同比大幅提升16.7%。根据公司2024/4/26收盘价计算的动态股息率为3.9%。 盈利预测与投资评级：由于文化转制企业的所得税优惠于2023年底到期，我们将公司2024-2025年归母净利润从13.6/15.6亿元下调至9.6/10.1亿元，并预计2026年为10.8亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为13/12/12倍。我们看好公司主业的稳健性和新业务的成长性，维持“买入”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期，转型升级风险，原材料价格波动风险。