合锻智能(603011) 业绩简评 1月30日，公司发布22年全年业绩预告，22年公司实现归母净利润0.90-1.20亿元（同比+39%-86%）、扣非后归母净利润0.50-0.75亿元；单Q4实现归母净利润约-0.2亿元，略低于预期。 经营分析 汽车、军工双轮驱动，看好锻压机板块高速增长。1）汽车：供货比亚迪、一汽等头部车企，热成型设备和复合材料产线顺应头部车企减重需求；2）军工：锻压机突破技术瓶颈，产品参数对标进口设备，实现进口替代。预计22-24年液压机、机压机收入分别为7.7/9.9/12.4亿元、2.0/4.6/8.1亿元，锻压机板块合计收入为9.7/14.5/20.5亿元。 规模效应持续凸显，22全年盈利能力同比明显改善。1）规模效应：随着公司锻压机板块业务放量，公司费用率有望不断压缩，提振整体盈利水平；2）新业务有望拉动盈利水平：公司近年来军工类锻压机及热成型生产线推进顺利，该类业务盈利能力更强，随着军工业务、汽车热成型产线业务不断放量，公司整体盈利水平有望提升。我们预计公司22-24年公司净利率为6.2%/9.5%/11.0%，盈利能力有望逐年改善。 合同负债同比大幅提升，在手订单充足支撑业绩释放。截至22Q3，合同负债达2.86亿元（相比21年底提升1.08亿元），合同负债大幅提升预示公司当前在手订单充足，订单高增为业绩长期增长提供保障。 盈利预测、估值与评级 根据公告，我们调整公司收入、归母净利润预测，预计2022-2024年公司营业收入为18.40/25.51/34.52亿元，归母净利润为1.13/2.44/3.79亿元，对应PE为36/17/11X，维持“买入”评级。 风险提示 汽车、航空航天领域需求不及预期、原材料价格上涨风险、新品技术研发进度不及预期、股东减持风险。

合锻智能(603011) 业绩简评 10月16日，公司发布前三季度业绩预告，22年前三季度实现归母净利1.21～1.26亿元，同增141%～153%；扣非后归母净利润0.85～0.94亿元，同增114%～126%，超出市场预期，业绩大幅增长主要得益于锻压机板块和智能分选机板块收入增长及结构优化。 经营分析 锻压机龙头，受汽车、军工双轮驱动。1）公司液压机、机压机产品在汽车领域具有较高知名度，成功供货比亚迪、一汽等头部车企，热成型设备和复合材料产线顺应头部车企减重需求，受益下游高景气；2）军工：锻压机突破技术瓶颈，产品参数对标进口设备，实现进口替代。我们预计22-24年液压机、机压机收入分别为7.7/9.9/12.4亿元、2.0/4.6/8.1亿元，锻压机板块合计收入为9.7/14.5/20.5亿元。 成本控制优异，盈利能力明显提升。报告期内，公司成功控制原材料价格波动，锻压机板块毛利率水平明显提升，我们预计22年锻压机板块毛利率有望达到22%（同比+3pcts），为公司带来较高业绩弹性。 色选机业务经营稳健，新品煤炭干选机产能有望释放。公司色选机收入从17年3.38亿元提升至21年5.73亿元，期间CAGR达14%。募投项目规划实现年产80台煤炭干选机，煤炭干选机产能释放有望优化色选机板块产品结构，提升盈利水平。 盈利向好业绩改善，在手订单充足支撑业绩释放。1H22公司净利率达到8.90%（同比+4.28pcts），预计22Q3净利率有望维持该水平。1H22公司合同负债达到2.89亿元，相比21年底提升1.11亿元，合同负债大幅提升预示公司当前在手订单充足，为业绩长期增长提供保障。 投资建议 公司22Q3归母净利润提升超预期，结合下游需求旺盛上调盈利预测，预计公司22-24年归母净利润为1.52/2.52/3.79亿元，对应PE分别为28X/17X/11X。维持“买入”评级。 风险提示 汽车、航空航天领域需求不及预期、原材料价格上涨风险、新品技术研发进度不及预期、股东减持风险。

合锻智能(603011) 投资逻辑 国内锻压机龙头企业，进入业绩快速成长期。公司前身为合肥锻压机床总厂，深耕锻压机领域多年，2019-2021年公司营收、归母净利润分别从7.0/0.3亿元提升至12.1/0.6亿，呈现高速增长态势。受下游高景气驱动，预计21-24年公司营收和归母净利润的CAGR分别达到42.0%/75.4%。 新能源车、航天航空双轮驱动，未来三年锻压机板块收入有望保持高增长。汽车：公司在汽车领域已供货比亚迪、一汽、上汽等多个头部车企，热成型设备和复合材料产线顺应头部车企减重需求，随着新能源车销量高增以及头部车企不断扩产，公司在汽车领域收入有望迅速增长。航空航天：军工类锻压机产品主要应用在飞机和航天器的核心零部件环节，公司打破技术瓶颈，设备参数对标进口设备，有望实现国产替代。受汽车、军工等多行业需求驱动，预计22-24年公司液压机业务收入为7.65/9.94/12.43亿元、机压机业务收入为2.00/4.60/8.05亿元。 色选机业务经营稳健，非公开发行项目落地，新产能有望释放。公司色选机收入从17年3.38亿元提升至21年5.73亿元，期间CAGR达14%，收入长期稳定增长。22年2月非公开发行项目落地，合计发行5584.51万股，募集资金4.41亿元，致力于实现年产80台煤炭智能干选机，随着设备下游应用领域不断扩张，预计22-24年色选机收入为6.77/7.98/9.42亿元。 盈利向好业绩改善，在手订单充足支撑业绩释放。1H22公司净利率达到8.90%（同比+4.28pcts），盈利水平明显优化。1H22公司合同负债达到2.89亿元，相比21年底提升1.11亿元，合同负债大幅提升预示着公司当前在手订单充足，为业绩长期增长提供保障。 投资建议 预计公司2022-2024年营业收入为18.40/25.51/34.52亿元，归母净利润为1.28/2.25/3.47亿元，对应PE分别为31X/18X/12X。考虑到公司未来业绩的高成长性，给予公司23年30倍PE，对应目标价13.80元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险 汽车、航空航天领域需求不及预期、原材料价格上涨风险、新品技术研发进度不及预期、股东减持风险。