广州酒家(603043) 投资要点 事件：公司发布2024年年报，全年实现营收51.2亿元，同比+4.6%；实现归母净利润4.9亿元，同比-10.3%；其中24Q4单季度实现营收10.2亿元，同比-0.4%；实现归母净利润0.5亿元，同比-22.1%。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.80元（含税）。 餐饮业务实现较快增长，外埠及境外市场表现良好。分产品看，24全年公司月饼产品实现收入16.3亿元，同比-2%；月饼业务增速表现平淡，主要受今年整体消费需求恢复偏弱影响。速冻食品业务全年实现收入10.3亿元，同比-3%；主要系C端速冻消费需求疲软影响。全年餐饮业务实现营收14.6亿元，同比+15.2%；受益于年内新设直营餐饮门店8家，餐饮业务维持良好增长。分区域看，24全年广东省内/境内省外/境外分别实现收入37.8/12.3/0.7亿元，同比+1.5%/+13.6/+41.6%；基地市场维持平稳增长，外埠市场维持较快增长，此外公司食品业务境外招商顺利，海外市场实现高增。 产品结构变化致使全年盈利能力承压。24全年公司毛利率为31.7%，同比-3.9pp；其中Q4单季度毛利率同比-6.6pp至26%。毛利率下降主要因高毛利率的食品业务收入占比下降，叠加低毛利率的餐饮业务收入占比提升所致。费用率方面，24全年公司销售费用率为9.8%，同比-0.5pp；主要系公司积极控制费用投放力度；管理费用率同比-0.4pp至9.1%。综合来看，受产品结构变动影响，24全年公司净利率同比-1.8pp至10.1%。 深化全渠道营销体系构建，激励计划落地彰显未来发展信心。1、食品业务方面，通过以点带面巩固以粤港澳大湾区为核心的华南市场，重点开拓华东、华北等区域的主要城市，不断完善跨区域业务布局。公司自有品牌产品通过全渠道销售体系有效实现消费场景线下线上全覆盖，进一步拓展会员制商超、社区团购、兴趣电商等新渠道。省外食品业务发展迅速，新城市经销体系稳步落地，有效拓宽粤港澳大湾区销售布局。2、餐饮业务方面，坚持按战略布局拓展门店，品牌布局实现北上广深全覆盖。随着后续公司持续发力食品业务扩容与餐饮品牌省外扩张，公司中长期业绩值得期待。3、公司3月发布股权激励草案，拟授予激励对象不超过1035万股；考核目标为以2023年营收为基础，2025-2027年收入增长率分别不低于16%/28%/40.85%；公司本次激励目标制定合理，有助于充分调动员工积极性，彰显未来发展信心。 盈利预测与投资建议：预计2025-2027年EPS分别为0.99元、1.11元、1.22元，对应动态PE分别为16、15、13倍。考虑公司速冻业务和餐饮业务动能充沛，给予公司2025年20倍PE，对应目标价19.8元，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险、省外市场拓展或不及预期、原材料价格上涨风险等。

广州酒家(603043) 事件 2025年3月27日，广州酒家发布2024年年报，2024年公司营收51.24亿元（同增5%），归母净利润4.94亿元（同减10%），扣非归母净利润4.52亿元（同减11%），其中2024Q4营收10.21亿元（同减0.4%），归母净利润0.46亿元（同减22%），扣非归母净利润0.18亿元（同减44%）。 投资要点 产品结构变化影响毛利，分红率进一步提升 2024Q4公司毛利率同减7pct至26.03%，主要系业务结构变动所致，销售/管理费用率分别同减0.1/1pct至13.47%/13.23%，费用率表现基本稳定，净利率同减2pct至4.26%。2024年公司派发现金红利2.73亿元，分红率为55%，同比进一步提升。 月饼品牌势能释放，餐饮业务稳健增长 2024年月饼营收16.36亿元（同减2%），其中销量1.60万吨（同减2%），吨价10.24万元/吨（同比持平），2024年为传统月饼小年，公司月饼业务在行业承压下保持价盘稳定，品牌势能持续提升，2025年月饼大年叠加持续承接竞品份额，利好月饼营收增长；2024年速冻食品营收10.30亿元（同减3%），其中销量4.49万吨（同增4%），吨价2.29万元/吨（同减6%），主要系行业价格竞争加剧，后续公司持续渗透会员制商超、大型连锁等渠道开拓增量，实现对原有业务的补齐。2024年餐饮收入14.55亿元（同增15%），餐饮端增长预计主要依靠拓店增量，随着新店持续爬坡，预计餐饮业务维持稳健增长。 盈利预测 公司月饼与速冻产品借助广东省内先发优势夯实份额，随着产能释放不断发力华东等省外市场，月饼大年叠加市占率提升利好规模释放，同时公司旗下的广州酒家/陶陶居/利口福品牌可承接餐饮行业发展增量，整体品牌势能强劲。根据2024年年报，我们预计公司2025-2027年EPS分别为1.00/1.11/1.18元，当前股价对应PE分别为16/14/13倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、原材料上涨风险、竞争进一步加剧、月饼及速冻等食品放缓等。

广州酒家(603043) 2024Q4公司业绩承压，维持“增持”评级 2024年公司实现收入51.24亿元（同比+4.6%）；归母净利4.94亿元（同比-10.3%）。Q4单季收入10.21亿元（同比-0.4%）；归母净利0.46亿元（同比-22.1%）。考虑到需求偏弱、竞争加剧，我们下调2025-2026并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利为5.7（前值6.1）、6.4（前值7.0）、7.0亿元，EPS为1.00、1.12、1.22元，当前股价对应PE为16.1、14.4、13.2倍。食品餐饮双轮驱动下公司业绩有望稳健增长，维持“增持”评级。 2024Q4食品制造业务承压，餐饮业务稳步扩张 （1）食品：2024Q4食品业务营收6.3亿元（同比-6.1%），其中月饼/速冻业务营收分别同比-15.6%/-6.2%，主因需求较弱及竞争激烈。分区域看省内、外市场收入同比分别-12.9%/-3.2%，华东、华北市场份额稳步增长；分渠道看直销/经销营收同比分别-20.7%/-1.1%。公司深耕省内市场、开拓省外市场，叠加2025年月饼大年效应，收入有望稳步增长。（2）餐饮：2024Q4餐饮业务营收3.7亿元（同比+14.5%），2024年底公司直营门店达到53家，未来持续加大全国化布局。 市场竞争激烈利润率承压，未来有望改善 2024年毛利率为31.7%（YoY-3.9pct），原因一是市场竞争激烈、加大促销力度，2024年月饼/速冻/餐饮毛利率同比分别-0.7pct/-4.7pct/-4.0pct；二是低毛利的餐饮业务占比提升（2024年占比提升至28.6%）拉低毛利率。2024年费用率同比-1.3pct，归母净利率9.6%（YoY-1.6pct）。未来餐饮门店继续爬坡至稳定阶段，毛利率有望随终端需求及竞争环境的改善得到修复；同时精细化管理下预计费率较为稳定，公司2025年利润率有望改善。 公司推出新一轮激励计划，彰显未来发展信心 2025年3月20日公司发布新一轮激励计划，拟授予激励对象不超过1035万股股份，经测算，营收考核目标为2025-2027年同比分别+10.9%/+10.3%/+10.0%，目标制定合理，有望充分调动员工积极性，彰显了公司对未来发展的信心。 风险提示：宏观经济波动风险、市场扩展不及预期、原材料价格波动风险等。

广州酒家(603043) 报告关键要素: 3月27日，公司发布2024年报。报告显示，2024年公司实现营业收入51.24亿元（YoY+4.55%），实现归母净利润4.94亿元（YoY-10.29%），实现扣非归母净利润4.52亿元（YoY-10.73%）。 投资要点: 食品业务表现稳健，餐饮持续增长。从产品分类来看，2024年产品增速分化，其中月饼产品实现营收16.36亿元（YoY-1.95%），受月饼小年以及性价比消费趋势影响营收同比小幅下滑；速冻食品实现营收10.3亿元（YoY-2.97%）；餐饮业务实现营收14.55亿元（YoY+15.24%），在餐饮行业持续承压的背景下业绩表现出一定韧性。从产品结构来看，餐饮业务持续扩张，营收占比提升2.63%至28.40%；速冻食品占比小幅下滑1.56%至20.10%。从渠道来看，食品业务直销与经销渠道营收均小幅提升，直销同比+0.63%，经销同比+1.21%。 营收结构调整拖累利润表现，降本增效初显成效。受低毛利率的餐饮业务持续扩张影响，2024年公司毛利率为31.72%，较2023年下滑3.90pct。从费用端来看，2024年度公司销售费用率与管理费用率分别为9.81%/10.22%，同比-0.51pct/-0.77pct，整体费用率呈下降趋势，降本增效初见成效，净利率同比下滑1.77pct至10.13%。 发布股权激励计划彰显公司信心。3月20日，公司发布股权回购方案公告，以不高于23元/股的价格回购股份用于股权激励，回购总金额为1-1.43亿元；同日，公司发布股权激励计划，首轮激励对象为高管以及核心职能管理人员和核心骨干共227人，具体内容包括股票期权和限制性股票，其中股票期权行权价为16.05元。股权激励计划的营收考核目标以2023年为基数，2025、2026、2027年营业收入增长率分别不低于16.00%、28.00%、40.85%。股权激励计划以及业绩考核目标的出台将有助于提高管理层和核心员工积极性，提高企业经营效率，彰显公司发展信心。 盈利预测与投资建议：公司持续推动“餐饮+食品”双主业高质量协同发展，深耕市场优化渠道助力销售业绩保持增长。2025年是双春年和月饼大年，婚宴场景复苏加快餐饮业务回暖进程，中秋国庆假期送礼需求支撑月饼销量，公司2025年业绩预计将迎来边际改善。由于2024年整体业绩低于预期，我们调整公司盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为5.69/6.47/7.25亿元（更新前2025-2026年归母净利润为6.88/7.54亿元），同比增长15.26%/13.64%/12.01%，对应EPS为1.00/1.14/1.27元/股，3月27日股价对应PE为16.55/14.56/13.00倍，维持公司“增持”评级。 风险因素：宏观经济下行风险、食品安全风险、产能释放与销量增长不匹配风险。

广州酒家(603043) 事件 2025年3月20日，广州酒家发布2025年股票期权与限制性股票激励计划（草案）。 投资要点 发布新一轮激励计划，考核目标制定合理 公司拟向激励对象授予权益总计不超过1035万股，占总股本的1.82%，首次授予股票期权的行权价格为16.05元/份，首次授予的限制性股票的授予价格为8.83元/股。本激励计划首次拟授予的激励对象227人，包括公司高管1人、核心职能管理人员及核心骨干226人。三个行权期考核目标来看：1）以2023年为基数，2025-2027年营收增长率不低于16%/28%/40.85%，且不低于对标企业75分位值。2）2025-2027年归母扣非加权平均净资产收益率不低于12.58%/12.91%/13.17%，且不低于对标企业80分位值。3）2025-2027年营业收现率均不低于110%。4）2025-2027年现金分红比例均不低于40%。预计股票期权2025-2029年费用摊销分别为202.52/303.78/210.31/101.26/23.37万元，限制性股票费用摊销分别为865.9/1298.86/899.21/432.95/99.91万元。本次激励计划为公司时隔6年推出的第二次激励计划，考核目标制定合理，授予权益数量大幅增加，有望充分调动员工积极性，体现公司发展信心。 月饼有望受益内外两端驱动，餐饮端稳健拓店 2024年为传统月饼小年，公司月饼业务在行业承压下逆势增长，品牌势能持续提升，2025年中秋节在国庆节期间，为月饼大年，叠加持续承接竞品份额，利好月饼营收增长；餐饮端增长预计主要依靠拓店增量，随着新店持续爬坡，预计餐饮业务维持稳健增长；速冻行业竞争加剧，后续公司持续渗透会员制商超、大型连锁等渠道开拓增量，实现对原有业务的补齐。 盈利预测 公司月饼与速冻产品借助广东省内先发优势夯实省内份额，随着产能释放不断发力华东等省外市场，月饼大年叠加市占率提升利好规模释放，同时公司旗下的广州酒家/陶陶居/利口福品牌可承接餐饮行业发展增量，整体品牌势能强劲。根据股权激励计划目标，我们调整2024-2026年EPS分别为0.91/1.04/1.15（前值为1.05/1.20/1.36）元，当前股价对应PE分别为18/16/14倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、原材料上涨风险、竞争进一步加剧、月饼及速冻等食品放缓等。

广州酒家(603043) 公司发布2024年3季报，1-3Q24实现营收41.0亿元，同比+5.9%，实现归母净利润4.5亿元，同比-8.9%；3Q24单季实现营收21.9亿元，同比+2.3%，实现归母净利润3.9亿元，同比-5.3%。公司3Q24月饼营收表现稳健，餐饮业务增长较快，速冻营收持续承压。后续餐饮+食品双主业协同发展，成长逻辑顺畅，省外版图持续扩张，维持买入评级。 支撑评级的要点 月饼营收表现稳健，餐饮业务增长较快，速冻营收持续承压。公司1-3Q24/3Q24实现营收41.0/21.9亿元，同比+5.9%/+2.3%。（1）分品类来看，公司1-3Q24月饼/餐饮/速冻/其他产品营收分别同比+0.2%/+15.5%/-1.8%/+13.9%（3Q24分别同比+0.1%/+17.3%/-4.8%/+0.6%）。根据公司披露的公告，截至2024年农历八月十五（2024年9月17日），公司自有品牌月饼累计销量1374万盒（同比+1.5%），表现稳健，3Q24单季月饼业务共实现营收14.1亿元。同时受益于直营门店数量的增加，公司3Q24餐饮收入延续较快增长趋势。公司速冻业务3Q24营收同比-4.8%，持续承压。（2）分地区来看，1-3Q24公司食品制造业务广东省内/广东省外/境外营收分别同比+2.5%/+3.5%/-0.2%（其中3Q24分别同比+0.6%/-2.1%/-24.8%）。3季度省内市场基本盘稳固，省外市场营收小幅下降、境外业务有所收缩。（3）分渠道来看，公司1-3Q24食品制造业务直销/经销营收分别同比+4.5%/+1.8%（其中3Q24分别同比+5.3%/-9.1%）。（4）从经销商数量来看，截至3Q24期末，公司总共有1110家经销商，环比2Q24净增加29家。 受毛利率下降拖累，3Q24归母净利率下降1.4pct。（1）公司1-3Q23/3Q23毛利率33.1%/39.5%，同比-3.3pct/-2.8pct。毛利率下降或因加大了终端支持力度，以及毛利率较低的餐饮业务占比提升所致。（2）公司1-3Q24/3Q24销售费用率8.9%/7.3%，同比-0.6pct/-0.9pct，管理费用率8.1%/6.7%，同比-0.1pct/-0.2pct，销售费用率下降或系营收结构、渠道结构发生变化所致，管理费用率波动相对较小。（3）受毛利率下降的拖累，公司1-3Q24/3Q24归母净利率为10.9%/17.8%，同比-1.8pct/-1.4pct。 餐饮+食品双主业协同发展，广东省外市场扩张可期。(1)公司通过餐饮来树品牌，再通过食品业务做增量，餐饮+食品双主业协同发展，成长逻辑顺畅。截至1H24，公司拥有餐饮直营门店49家，其中“广州酒家”直营门店27家。我们认为，公司依托粤菜文化传承者的品牌定位，可顺利向各种广式传统特色食品进行延伸。（2）1-3Q24公司新增经销商233家，减少195家，其中省外净新增经销商29家。食品业务通过“以点带面”巩固以粤港澳大湾区为核心的华南市场，重点开拓了华东、华北等区域的主要城市，不断完善跨区域业务布局。 估值 由于2024年餐饮、礼赠需求较弱，我们调整盈利预测，预计24-26年EPS为0.91、1.05、1.19元，同比-6.3%、+16.0%、+13.5%，对应PE为18.4/15.9/14.0倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 （1）经济环境下行，餐饮需求不及预期；（2）省外扩张不及预期。

广州酒家(603043) 投资要点： 广州酒家发布2024年三季报。3Q24，公司实现收入21.9亿元，同比增长2.3%；归母净利润3.90亿元，同比降低5.4%；扣非归母净利润3.84亿元，同比降低4.5%。收入增长主要源自月饼收入同比增长0.1%至14.1亿元及餐饮收入同比增长17.3%至3.7亿元。 业绩小幅下滑，控费提效成果显现。1-3Q24收入41.0亿/+5.9%，归母净利4.5亿/-8.9%。其中，3Q24收入21.9亿/+2.3%，归母净利3.9亿/-5.3%，高基数下仍有较强韧性。3Q毛利率39.5%/-2.8pct，判断源自：①价格端承压，②低毛利率的餐饮业务增速相对较高；销/管/研费率各7.3%/6.7%/1.2%，各-0.9/-0.2/-0.4pct，控费提效成果显现。 3Q月饼基本持平、速冻相对承压、餐饮增速环比提升。3Q月饼/速冻/其他/餐饮各14.1/2.3/1.7/3.7亿，同比各+0.1%/-4.8%/+1.3%/+17.3%。4Q高基数下月饼增速或放缓，关注速冻表现。对于4Q24，我们判断：①截至中秋（2024年9月17日，农历八月十五日），月饼累计销量1374万盒（自有品牌），按农历日期同比增长1.5%，考虑到2023年部分月饼收入延后至4Q确认，4Q24增速大概率放缓；②餐饮增速连续2个季度环比增长，4Q预计维持较高增速；③速冻短期内或仍相对承压，其他产品有望贡献增量。 经销及代销渠道稳步发展，境内广东省外业务占比上升。①分渠道看，3Q24食品制造直销收入6.5亿元（-30.9%），占比36.1%（-7.9pct）；经销及代销收入11.5亿元（-3.8%），占比63.9%（+7.9pct）。②分区域看，境内广东省外发展较快。3Q24食品制造业务广东省内收入13.0亿元（-18.7%），占比72.1（-2.6pct）；境内广东省外收入4.8亿元（-6.0%），占比26.7%（+2.8pct）；境外收入0.2亿元（-24.8%），占比1.2%（-0.1pct）。③截至3Q24末总经销商与代理商数1110家，较年初净增38家，其中广东省内净增1家（+0.2%），占比51.8%（-1.7pct）；境内广东省外净增29家（+6.1%），占比45.2%（+1.1pct）；境外净增8家（+32.0%），占比3.0%（+0.6pct）。 盈利预测与估值。公司月饼品牌力强，基本盘稳健，中长期可关注餐饮异地扩张及速冻产能释放情况，有望支撑业绩成长。我们预计2024-2026年收入各51.97亿元、57.90亿元、63.87亿元（原预测为55.81亿元、62.37亿元、68.89亿元），同比增长6.0%、11.4%、10.3%；归母净利润各5.17亿元、6.13亿元、6.94亿元（原为6.53亿元、7.57亿元、8.55亿元），同比下降6.1%、增长18.7%、增长13.1%。我们选取速冻、烘焙类食品企业作可比公司，PE估值方法：给予2024年22倍PE（原为20x），对应目标价20.0元(-13%)。维持“优于大市”评级。 风险提示：食品安全风险、市场经营风险、原材料价格上涨风险。

广州酒家(603043) 2024Q3公司业绩承压，维持“增持”评级 2024Q1-Q3公司实现收入41.0亿元（同比+5.9%）；归母净利润4.48亿元（同比-8.9%）。2024Q3收入21.9亿元（同比+2.3%）；归母净利润3.90亿元（同比-5.3%）。考虑到需求偏弱、竞争加剧，我们下调2024-2026年归母净利为5.1、6.1、7.0（前值5.7、6.5、7.4）亿元，EPS为0.90、1.06、1.23元，当前股价对应PE为17.9、15.2、13.1倍。食品餐饮双轮驱动下公司业绩有望稳健增长，维持“增持”评级。 月饼表现相对稳健，餐饮业务增长较快 分业务来看：（1）食品：2024Q3食品业务营收同比降0.5%，其中月饼/速冻营收分别同比+0.1%/-4.8%，月饼表现相对稳健。截至2024年农历八月十五月饼销售基本结束，公司自有品牌月饼累计销量1374万盒（同比+1.5%）。（2）餐饮：2024Q3餐饮业务表现较为亮眼，营收同比+17.3%，增速环比Q2进一步提升，主要受益于稳步拓店。截至10月30日，公司有“广州酒家”“陶陶居”等餐饮直营门店合计50家，实现了在广州、深圳、北京、上海、成都等核心城市布局。 广东省内销售平稳，持续开拓省外市场 分渠道来看：2024Q3食品制造业务直销、经销营收同比分别+5.3%/-3.5%。分区域来看：2024Q3食品制造业务省内、外市场收入分别同比+0.7%/-2.3%，广东省内表现相对稳健。经销商数量方面，Q3省内/境内省外/境外分别-9/+37/+1家。公司持续深耕省内市场，重点开拓省外市场，2024年收入有望稳步增长。 毛利率降低拖累盈利，全年净利率有望相对平稳 2024Q3毛利率39.5%（同比-2.8pct），主因加大促销力度的拖累，销售/管理费用率分别同比-0.9pct/-0.2pct，抵消部分毛利率下滑影响，公司净利率18.3%（同比-1.4pct）。未来随着餐饮门店爬坡、促销力度回归正常，毛利率有望改善；同时精细化管理下预计费率较为稳定，公司2024年净利率有望相对平稳。 风险提示：宏观经济波动风险、市场扩展不及预期、原材料价格波动风险等。

广州酒家(603043) 核心观点 第三季度收入微增，归母净利润同比略降。2024Q3，公司实现收入21.91亿元/+2.27%，归母净利润3.90亿元/-5.35%，扣非净利润3.84亿元/-4.45%，与我们此前业绩前瞻大致相当。2024年前三季度，公司实现收入41.03亿元/+5.86%；实现归母净利润4.48亿元/-8.87%；扣非净利润4.34亿元/-8.54%，公司收入稳健增长，但性价比消费下利润率有所下降，净利润同比略承压。 月饼业务平稳，速冻略承压，餐饮伴随门店扩张收入增长。食品业务方面：前三季度，公司月饼主业收入14.41亿元/+0.24%（销量预计增1.5%），整体平稳；速冻收入7.72亿元/-1.84%，主要系需求相对疲软，且公司产品定位相对偏中高端，消费性价比趋势下略有承压；其他食品收入（粽子、预制菜等）7.30亿元/+13.85%，增速较快。综合来看，公司食品业务收入29.40亿元/+2.70%，增长平稳。餐饮方面：前三季度公司实现收入10.89亿元/+15.51%，主要系餐饮门店增加贡献，但目前消费环境下单店收入预计承压。 消费性价比趋势下，公司产品毛利率有所下滑，但期间费率控制良好。前三季度，公司毛利率为33.1%/-3.3pct，预计主要系目前性价比消费趋势主导下，产品定价相对更加灵活以及产品结构变化等因素影响。前三季度期间费率为17.94%，同比下降1.01pct，其中销售/管理/研发/财务费率各降0.57/0.08/0.19/0.26pct，整体控制良好。 消费整体承压下，公司经营相对稳健。今年以来餐饮与速冻消费恢复仍然相对渐进，同时传统销售渠道和行业竞争压力尚未出现拐点。面对传统商超等销售渠道压力，公司积极拓展会员制商超和多种线上渠道，全面丰富产品Sku，食品主业整体仍保持平稳。餐饮方面，公司上半年餐饮直营店净增6家，此外文昌总店积极改造中，预计2025年有望推出，整体保持稳健扩张步伐。在国企改革持续推动和利润考核逐步强化下，公司未来也不排除与时俱进，推动更多市场化激励措施，在竞争较激烈的餐饮和食品市场不断巩固和提升自身品牌力。 风险提示：宏观经济等系统性风险，竞争加剧、食品安全、异地扩张等风险。 投资建议：考虑整体消费需求相对疲软，我们下修公司月饼和速冻销售收入假设（详细见正文），兼顾性价比消费下对毛利率的影响，进而下修2024-2026年公司归母净利润至5.08/5.70/6.36亿元（今年4月初原预计归母利润为6.12/7.01/7.88亿元），对应估值18/16/14x。公司主业经营稳健，异地扩张渐进推进中，未来伴随国企改革强化，公司后续激励改善仍有一定期待，维持“优于大市”投资评级。

广州酒家(603043) 事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现营业收入41.03亿元，同比+5.86%；实现归母净利润为4.48亿元，同比-8.87%；实现扣非归母净利润为4.34亿元，同比-8.54%。其中公司2024单三季度营收为21.91亿元，同比+2.27%；归母净利润为3.90亿元，同比-5.35%；扣非归母净利润为3.84亿元，同比-4.45%。 需求“小年”月饼业务展现韧性，餐饮业务持续增长 公司2024Q1-Q3食品制造业务/餐饮服务业务/其他商品销售业务收入分别为29.40/10.89/0.42亿元，同比分别为+2.70%/+15.51%/-3.47%，其中2024年单三季度食品制造业务/餐饮服务业务/其他商品销售业务收入分别为17.98/3.67/0.14亿元，同比分别为-0.52%/+17.28%/+9.93%。2024Q1-Q3食品制造业务中月饼系列产品/速冻食品/其他产品收入分别为14.41/7.72/7.27亿元，同比分别为+0.24%/-1.84%/+13.85%，其中2024年单三季度月饼系列产品/速冻食品/其他产品收入分别为14.09/2.32/1.57亿元，同比分别为+0.09%/-4.80%/+0.63%。公司餐饮收入稳健增长，预计受益于门店的持续拓展。 食品制造业务直销发力，省外经销商落地加速初见成效 公司食品制造业务2024Q1-Q3直接销售/经销与代销收入分别为9.89/19.51亿元，同比分别为+4.48%/+1.82%，其中2024年单三季度直接销售/经销与代销收入分别为6.48/11.50亿元，同比分别为+5.30%/-3.53%。期内公司食品制造业务收入分地区来看，2024Q1-Q3广东省内/境内广东省外/境外收入分别为21.44/7.42/0.53亿元，同比分别为+2.50%/+3.52%/-0.23%，其中2024年单三季度广东省内/境内广东省外/境外收入分别为12.97/4.80/0.22亿元，同比分别为 0.70%/-2.27%/-24.81%。截止24Q3，公司食品制造业务经销商与代理商分区域来看，广东省内/境内广东省外/境外分别为575/502/33家，较2023年净变动数量为+1/+29/+8户，较2024H1净变动数量为-9/+37/+1户。公司直销渠道不断发力，2024年单三季度公司直销渠道与经销渠道增速形成分化。公司省内业务发展稳健，省外经销商拓张初见成效，经销代理商三季度落地加速，推测公司在省外市场不断进行试点销售，落地新城市经销体系。直销与经销代销稳健发展，协同促进公司业务持续成长。 利润率微降，精细化管理推动费用率降低 公司2024Q1-Q3整体毛利率为33.14%，较去年同期下降3.27pcts；归母净利率为10.92%，较去年同期降低1.76pcts；扣非归母净利率为10.58%，较去年同期降低1.67pcts；单三季度来看，毛利率为39.49%，较去年同期下降2.84pcts；归母净利率为17.78%，较去年同期降低1.43pcts；扣非归母净利率为17.52%，较去年同期下降1.23pcts。公司2024Q1-Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为8.89%/8.06%/1.54%，较去年同期分别-0.57/-0.08/-0.16pct，其中单三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为7.28%/6.68%/1.15%，较去年同期分别-0.87/-0.16/-0.37pct。期内各项费用率较去年同期有所减少，公司精细化管理推动费用率优化。 “小年”月饼业务销售同比仍有增长，渠道扩张更进一步 公司于前期披露月饼销售经营情况，公司预计本年度月饼销售工作于2024年9月17日（农历八月十五日）基本结束，截至该日的销售情况经初步核算，公司本年度自有品牌月饼累计销量1,374万盒，按农历日期同比增长1.5%。2024年为月饼行业内传统“小年”，而去年为月饼行业内传统“大年”，公司月饼业务仍能保持稳健增长，体现出公司的经营韧性，预计其中部分增长来源于公司的销售渠道扩张。公司有望通过进一步加码渠道扩张，持续释放业绩。 盈利预测与投资建议 基于2024年三季度业绩，下调公司24-26年业绩，预计公司24-26年归母净利 润分别为5.11/5.84/6.83亿元（前次24-26归母净利润为5.37/6.13/7.06亿元），对应当前股价PE分别为18/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示 产能建设不及预期；餐饮业务需求不及预期；市场竞争加剧风险；省外拓张不及预期；食品安全问题。