川仪股份(603100) 事件： 2025年1月15日，川仪股份发布《关于控股股东签署<股份转让框架协议>暨控制权拟发生变更的提示性公告》，直接控股股东中国四联仪器仪表集团有限公司将所持川仪股份19.25%股份转让给中国机械工业集团有限公司或其新设全资企业，转让价格为24.206元/股，并在12个月内进一步转让不低于10%的股份，连同本次交易不超过30%。全部转让完成后，国机集团将取得川仪股份控制权，公司有望从地方性国企纳入央企体系。 国机集团拟入主川仪股份，央企资质有望助力客户开拓 川仪股份下游客户主要为石油石化、钢铁冶金、电力、环保等事关国家经济命脉的领域，在供应链资质选取上可能更倾向于国企品牌。未来随着川仪股份成为国机集团下属企业，有望在央企平台上发挥资质和渠道优势，进一步拓展客户范围。 借助国机集团内部协同支持，川仪股份研发能力将进一步得到提升 国机集团下属重庆材料研究院有限公司（简称“重材院”）是我国专门从事仪器仪表功能材料共性基础技术、应用技术研究及产业化开发的综合性研究机构，先后建有国家仪表功能材料工程技术研究中心、高性能测温材料国家地方联合工程实验室等20余个国家及省部级研发和检测平台，与川仪股份早有合作。2023年川仪股份就曾牵头“特种工况实时在线测量仪表开发与示范应用”国家重点研发计划项目，重材院即为参与单位之一。我们认为，国机集团入主川仪股份后，以重材院为代表的国机集团下属各级子公司将与川仪股份形成集团内协同，深化在技术研发、课题攻关等方向的合作，加快仪器仪表领域国产替代进程。 国机集团深耕制造业领域，未来川仪股份股东决策专业化有望提升 国机集团是中央直接管理的国有重要骨干企业，聚焦先进装备制造、产业基础研制与服务、工程承包与供应链三大主业，旗下有11家上市公司。凭借国机集团在高端制造业领域的深厚积累，未来川仪股份股东决策专业化水平有望得到提升。同时，国机集团具有较高自主决策权，未来川仪股份业务决策链条有望缩短、决策效率有望提升。 盈利预测及投资建议 盈利预测：考虑到下游流程自动化行业资本开支短期承压，我们保守预计2024~2026年，公司分别实现营业收入80.39/88.90/99.79亿元，yoy+8.48%/10.58%/12.26%，分别实现净利润8.03/9.19/10.52亿元，yoy+7.96%/14.39%/14.54%，对应PE分别为14.2/12.4/10.8X。 投资评级：公司兼具低估值+确定性属性，国产替代空间大，自主可控逻辑强，属于稀缺性品种。同时考虑到公司未来有望从地方性国企纳入国机集团央企体系，资质提升，调高评级至“强烈推荐”。 风险提示：宏观经济下行影响流程自动化行业资本开支；智能仪器仪表国产化进程不及预期；市场竞争格局恶化。

川仪股份(603100) 事件描述 公司发布2024年三季度业绩报告，2024Q1-3实现营收56.22亿元，同比增长2.54%；实现归母净利润5.58亿元，同比增长4.44%；实现扣非归母净利润4.80亿元，同比增长3.95%。 事件点评 业绩稳健增长，经营韧性较强。分季度看，公司2024Q1-3分别实现收入15.67、21.77、18.77亿元，同比增速分别为0.48%、7.04%-0.61%；实现归母净利润1.48、2.14、1.96亿元，同比增速分别为6.48%、0.23%、7.84%。 毛利率同比微降，费用率降幅大于毛利率。2024Q1-3，公司毛利率同减0.84pct至33.05%，其中单三季度毛利率同增0.65pct至34.38%。费用率方面，2024Q1-3公司期间费用率同减1.54pct至23.77%，其中销售费用率同减1.11pct至11.92%；管理费用率同减0.24pct至5.23%；财务费用率同减0.13pct至-0.42%；研发费用率同减0.06pct至7.03%。 工业自动化仪表龙头，受益自主可控大趋势。公司是国内工业自动控制系统装置制造业的领先企业，主导产品技术性能国内领先，部分达到国际先进水平，为加快重大装备国产化进程、实现关键技术自主可控、引领我国自动化仪表技术发展做出了积极贡献，“川仪”品牌在业内享有较高知名度和美誉度。 吸收合并子公司，股权结构有望得到改善。公司吸收合并全资子公司川仪物流、川仪速达、上海宝川、川仪工程技术、上海川仪工程技术、川仪控制系统、川仪软件，以及控股子公司川仪工程检修，有望进一步突出主责主业、强化核心功能、降低管理成本、提升管理效率。同时，公司为落实关于突出主责主业强化核心功能整合优化改革攻坚的工作部署，渝富资本拟将持有公司10.65%股份变更至公司间接控股股东渝富控股名下，渝富资本对于川仪股份的投资更偏向于财务投资，因而此次变动有望使公司股权结构更为稳固。 盈利预测与估值 预计公司2024-2026年营业收入预测为77.56、86.57、95.73亿元，同比增速分别为4.66%、11.62%、10.58%；预计归母净利润为7.969.07、10.27亿元，同比增速分别为6.99%、13.95%、13.22%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为14.26、12.52、11.06倍，维持“买入”评级。 风险提示： 新市场开拓不及预期；竞争加剧风险。

：国产智能仪器仪表龙头，扛自主可控大旗》研报附件原文摘录）
川仪股份(603100) 我们认为，中国制造业的国产替代可以分为三个典型的发展类型。①国产替代1.0我们称之为“联动式”的国产替代，以恒立液压为代表，2015年工程机械逐渐步入新一轮上行周期后伴随主机厂一同抢占外资品牌市场份额，主机厂有降本诉求主动寻求零部件厂商合作，二者共同发展，这是阻力较小的国产替代方式，也造就了彼时以来的恒立液压。②国产替代2.0我们称之为“倒逼式”的国产替代，以国内半导体设备厂商为代表，全球贸易摩擦使得部分海外半导体设备断供，倒逼本土晶圆厂为实现自主可控加大国产半导体设备的验证与应用，国产半导体设备的发展于2018年后迎来黄金时期。③国产替代3.0我们称之为“纵深式”的国产替代。党的二十届三中全会“《决定》”明确指出，要健全提升产业链、供应链韧性和安全水平，抓紧打造自主可控的产业链、供应链安全。这表明站在当下时点来看，我国国产替代的主线已经纵深至核心零部件领域这一深水区。我们认为，在前两个类型的国产替代已取得明显成果的背景下，“纵深式”国产替代会更加受到政府部门及市场主体的关注并实现产业端的加速发展，本研究覆盖标的“川仪股份”就是一个典型的代表。 国产工业仪器仪表及控制装置龙头，国有高新技术企业 川仪股份是国内经营规模最大、产品品类最全、系统集成能力最强的工业自动化仪表及控制装置领军企业。自动化仪器仪表大类业务是目前公司的主要收入来源，2023年营收65.98亿元，营收占比约89.0%；2024H1营收33.27亿元，营收占比约88.9%。我们认为川仪股份是顺周期行情来临时的超配标的，中长期成长性与确定性强。从投资的角度看，川仪股份具备“基本面好”、“催化多”、“估值低”的特点，值得长期关注。 一、基本面好 α层面看，公司是国内目前规模最大、品类最多、集成能力最强的工业仪器仪表公司。公司围绕高精度智能压力变送器、电动执行机构、智能调节阀、智能流量仪器仪表等主力产品快速扩张，产品规格不断升级，出货量持续提升，并进一步完善产品谱系实现多行业解决方案。 β层面看，川仪股份所处的工业化控制系统装置行业是仪器仪表大类行业中第一大分支行业，从海外成熟市场经验来看，流程自动化行业成长出艾默生、霍尼韦尔、西门子、E+H等众多百年老店，大行业孕育大公司。从内地市场看，根据工控网数据，自动化仪器仪表国内市场规模414亿元，且以外资品牌主导，国产化率低。以川仪股份2023年全系列自动化仪器仪表总收入65.98亿元（含总包工程）来看，未来还有较大成长空间。 二、核心竞争力强 我们认为公司在国产自动化仪表装置供应商中具有不可复制的竞争优势：①产品谱系完善，自动化仪器仪表产品几乎涵盖流程自动化所需的所有产品大类，能够提供行业整体解决方案，且产品不断迈向高端，赶超海外；②经年累月的研发投入及科学的研发机制，具备从上世纪60年代国家三线建设起累积的制造经验，并为海外品牌代工并成立合资公司，以市场换技术；③核心生产工具及关键零部件自制，通过供应链一体化、自主化形成的行业深厚护城河，使竞争对手无法靠“挖人”复制；④直销为主的销售模式和市场化的激励机制，培养技术型销售给客户专业性指导，机制上多劳多得，充分激励销售人员。 三、催化因素多 ①国企改革制造业真正优质标的：工业仪器仪表行业前期投入大、沉没成本高，不适宜私人部门进入。川仪股份背靠重庆国资委，天生具有资源与资质优势。同时下游石油石化、钢铁冶金、电力、环保等领域均事关国家经济命脉，在供应链资质选取上可能更倾向于国企品牌；②下游流程自动化行业长期资本开支向上，叠加工业化水平提升：尽管短期流程自动化行业资本开支增长受到宏观经济因素压制，但从中长期来看，以石油化工行业为例，随着中尾部产能淘汰升级，市场集中度向头部集中仍会对流程自动化行业资本开支趋势向上提供支撑；③自主可控的核心标的，安全意义凸显：工业仪器仪表是维护国家经济安全、实现工业现代化的重要技术手段和支撑，其国产化势在必行。自2022年俄乌冲突以来，美、日对俄出口工业自动化装置货值锐减，不断为我国加速推进自动化仪器仪表行业自主可控水平敲响警钟。 盈利预测、估值与评级 盈利预测：考虑到下游流程自动化行业资本开支短期承压，我们保守预计2024-2026年，公司分别实现营业收入80.39/88.90/99.79亿元，yoy+88.48%/10.58%/12.26%，分别实现净利润8.03/9.19/10.52亿元，yoy+7.96%/14.39%/14.54%，对应PE分别为12.0/10.5/9.2X。 投资评级：公司兼具低估值+确定性属性，国产替代空间大，自主可控逻辑强，属于稀缺性品种。从成长性来看，川仪股份主业自动化仪器仪表对应国内市场空间约414亿人民币，目前公司市值96.3亿元（根据2024年10月15日收盘价）。参考流程自动化行业另一家明星企业中控技术，国内市场空间约80-90亿元，市值已达384.2亿元（根据2024年10月15日收盘价），根据Wind一致预期显示2024年中控技术31X估值，而川仪股份仅12X估值，我们认为对比行业发展阶段，川仪股份估值被低估。考虑未来有较大成长空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：宏观经济下行影响流程自动化行业资本开支；智能仪器仪表国产化进程不及预期；市场竞争格局恶化。

川仪股份(603100) 投资要点 政策助力下游产业快速发展，需求有望持续提升 工业自动控制系统装置广泛应用于石油化工、冶金、电力、轻工建材、市政环保、新材料、新能源等领域，是制造业实现高端化、智能化、绿色化的重要基础。我国制造业正处于向高端化、智能化、绿色化发展的关键期，石油化工、冶金、电力等下游行业蕴含的技术改造和装备升级换代、提质增效、节能减排等需求都将为行业拓宽发展空间。2024年3月，国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，下游大型石油化工、冶金、电力等企业将迎来关键设备优化升级期，将更新一批高性能、高效率、高可靠性的先进设备，不断扩大行业的市场需求。在政策指导下，近年来，我国多个核电新项目的陆续获批建设，核电新项目建设核准批复进入常态化。2024年以来，陕西、辽宁、广东、湖南等地多个百亿级化工新材料项目开工。核电及化工新材料的快速发展也将为行业带来新的市场需求。 积极开拓海外市场，海外发展成效显著 公司积极应对全球市场的挑战与机遇，不断深化与中国石化工程建设有限公司、中国天辰工程有限公司、山东电力建设第三工程有限公司等大型工程公司的项目合作，带动公司产品、技术、服务“走出去”。同时，公司积极开拓东南亚、南亚、中东、非洲等海外市场，加大区域性合作伙伴及渠道商的开发，完善海外目标市场产品认证，增强相关人力、技术资源配置等，不断夯实海外市场开拓基础。2024年上半年公司海外市场新签订单同比增长86%，显示出公司在国际市场的强劲竞争力。尽管海外市场服务成本高且项目周期长，但海外订单的毛利率相对较高，公司在海外市场的持续发展将带来新的增长点。 持续加大研发投入，夯实创新根基 2024年H1公司研发费用2.64亿元，同比增长4.67%，占营业收入7.05%。公司在研发方面的投入相当可观，会继续以市场需求为导向，持续保障研发投入，研发投入占比保持7%以上。2024上半年，公司实施国家级、省部（直辖市）级科技项目24项，完成“1E级压力和差压变送器研制”“高动态过程仪表及其原位校准技术”“仪器仪表智能运维及性能测试平台”等4个国家重点研发项目的验收。参与国家、行业标准制定4项，新获授权专利92件（其中发明专利32件），软件著作权37件，累计拥有有效专利1025件（其中发明专利342件），软件著作权305件，研发方面取得显著成果。公司有望通过持续的研发投入增强竞争优势，并进一步扩大市场份额。 盈利预测 公司是国内工业自动控制系统装置制造业的领先企业，产品谱系完备，技术优势领先。公司全线发力开拓市场，同时下游行业受益于政策支持增长动力充足，市场需求持续扩大，公司增长前景广阔，预测公司2024-2026年收入分别为82.07、92.76、105.43亿元，EPS分别为1.59、1.82、2.11元，当前股价对应PE分别为12.3、10.7、9.2倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 内外环境变化风险；地缘政治风险；市场竞争加剧的风险；产品研发的风险；产能不及预期的风险；原材料供应及价格变动风险。

川仪股份(603100) 上半年业绩稳步增长，新增订单维持高位，内外需有望持续驱动 公司2024H1实现营收37.44亿元，同比增长4.19%；归母净利润3.62亿元，同比增长2.70%；扣非归母净利润3.14亿元，同比增长5.60%。上半年仪器仪表行业营收同比增长2.6%，利润总额同比基本持平，公司表现强于行业。单Q2看，公司实现营收21.77亿元，同比增长7.04%；归母净利润2.14亿元，同比增长0.23%；扣非归母净利润1.92亿元，同比增长10.03%；二季度扣非归母净利润增速进一步提升。公司新增订货同比基本持平，维持相对高位，其中国内石油天然气、装备制造、核电等，及海外市场增量贡献明显，我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润8.35/9.40/10.80亿元，EPS为1.63/1.83/2.10元，当前股价对应PE为9.9/8.8/7.6倍，维持“买入”评级。 原材料成本上升使盈利能力短期承压，提质增效举措提升盈利弹性 公司2024H1毛利率32.39%，同比下降1.59pcts，主要系材料成本上升所致；销售、管理、研发、财务费用率分别为11.94%、5.21%、7.05%、-0.59%，同比-0.75pcts、-0.45pcts、+0.03pcts、-0.35pcts；净利率9.70%，同比下降0.18pcts，主要系降本增效成果抵消部分毛利率下滑影响所致。单Q2看，公司毛利率31.66%，同比下降1.58pcts。环比下降1.74pcts；净利率9.84%，同比下降0.71pcts；环比提升0.36pcts。公司持续推进降本增效，2024H1新增2条智能生产线，盈利弹性有望提升。 产品矩阵持续拓展，有望受益于下游设备更新及国产替代；海外逐步放量公司持续拓展产品矩阵，中小口径系列科氏质量流量计达到批量供货能力；智能执行机构加快补齐细分品种缺项，有望受益于设备更新政策释放的下游更新需求。围绕核电市场，公司顺利交付核电汽机旁路调节阀，加速核电产品研发及取证，有望持续受益于核电景气。公司国产替代再下一城，低噪音球阀批量供货并在独山子石化实现国产化应用，国产替代空间广阔。公司积极拓展海外市场，2024H1海外新签订单同比高增86%，海外市场有望持续贡献增量。 风险提示：设备更新推进不及预期；国产替代不及预期；产品拓展不及预期。

川仪股份(603100) 工业自动化仪表龙头企业，经营行稳致远。 川仪股份是国内工业自动化仪表龙头，下游主要为石化、冶金、电力等流程工业。我们认为公司有望受益于国产替代、设备更新与设备出海三重逻辑，当前公司国内市占率较低，份额提升潜力较大。我们预测公司2024-2026年实现营收85.28/97.67/111.30亿元，归母净利润8.35/9.40/10.80亿元，EPS为1.63/1.83/2.10元/股，当前股价对应PE为10.6/9.4/8.2倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 工业仪表千亿市场，高端产品外资主导，国产替代空间广阔。 2022年国内工业自动控制系统装置市场规模约为4054亿元，川仪市场份额仅为1.38%。数字化、智能化发展驱动行业规模上行。结构上，外资主导高端市场，2022年横河在国内压力变送器市场份额达11%，艾默生为10%，国内龙头川仪股份市占率仅为2.8%；2022年工业控制阀外资企业市占率约为57%。过去几年国产产品技术提升，叠加下游自主可控需求，持续推动国产化率提升。面对千亿市场，公司作为内资龙头，当前市占率不足5%，增长空间广阔。 设备更新有望带动流程工业资本开支上行，仪表龙头受益。 流程工业是核心下游。2024年，中央与地方密集出台设备更新相关政策，7月25日政府拟统筹3000亿国债资金支持设备更新，7月26日国务院国资委表示未来5年央企预计安排设备更新改造总投资超3万亿元，我们认为化工为代表的流程工业将受益。数字化为本轮设备更新重点，核心部件仪器仪表为本轮更新周期最为受益的品类之一，川仪股份作为龙头有望受益于下游资本开支。 借船出海、自建渠道双管齐下，公司海外市场拓展可期。 “一带一路”等地区石化、电力等基建需求旺盛。截至2022年，我国企业海外炼油能力超7000万吨/年。公司通过与中国客户合作“借船出海”、自建渠道开拓海外，2023年海外收入占比仅2.7%，对比横河电机的74%提升潜力大。 风险提示：宏观经济恢复不及预期；设备更新政策实施进度不及预期；公司国产替代进度与设备出海不及预期。

川仪股份(603100) 事件描述 公司2024年半年度业绩快报，2024H1预计实现营业总收入37.4亿元，同比增长4.07%；实现归母净利润3.6亿元，同比增长2%；实现扣非归母净利润3.14亿元，同比增长5.49%。 事件点评 营收、业绩保持稳健，经营韧性强。分季度看，公司2024Q2预计实现营业总收入21.73亿元，同比增长6.8%；预计实现归母净利润2.12亿元，同比微降0.9%。分产品看，上半年金属材料（含复合材料、精密合金材料等）、温度仪表（含电加热器）等营收增幅靠前，智能调节阀、智能变送器、智能流量仪表、智能执行机构等主力产品上半年营收基本与去年同期持平。 工业自动化仪表龙头，受益自主可控大趋势。公司是国内工业自动控制系统装置制造业的领先企业，主导产品技术性能国内领先，部分达到国际先进水平，为加快重大装备国产化进程、实现关键技术自主可控、引领我国自动化仪表技术发展做出了积极贡献，“川仪”品牌在业内享有较高知名度和美誉度。 海外市场持续开拓，上半年新签订单增速较好。通常情况，海外市场服务成本更高，项目周期更长，但相比国内订单，海外订单的毛利率较高。公司有望继续深化与国内大型工程总包公司的项目合作；通过海外展会、推介会等强化海外市场品牌推广；持续加大区域性合作伙伴及渠道商的开发；加速完善海外目标市场产品认证；增强相关人力、技术资源配置等，为开拓海外市场打下基础。 积极布局石油化工等中高端市场，持续推进国产替代。2024H1公司积极开拓化工、石油天然气、装备制造、冶金、电力、新能源等市场，其中石油天然气、装备制造、轻工建材、核工业等下游市场新签订单实现增长。公司在石油化工市场中整体市占率不高，仍有较大的市场空间，同时相比其他下游行业，石油化工对自动化产品需求更大且在中高端市场存在较大的国产替代机会，为此公司将深耕市场，拓展客户覆盖的广度和深度，持续提升在该领域市场占有率。 盈利预测与估值 预计公司2024-2026年营业收入预测为80.22、89.68、99.32亿元，同比增速分别为8.25%、11.79%、10.75%；预计归母净利润为7.838.73、9.8亿元，同比增速分别为5.30%、11.44%、12.29%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为11.48、10.3、9.17倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 新市场开拓不及预期；竞争加剧风险。

川仪股份(603100) 核心观点 2023年上半年收入同比增长17.85%，归母净利润同比增长39.02%。公司2023年上半年实现营收35.94亿元，同比增长17.85%；归母净利润3.53亿元，同比增长39.02%；扣非归母净利润2.98亿元，同比增长26.79%。单季度看，2023年第二季度实现营收20.34亿元，同比增长19.10%；归母净利润2.14亿元，同比增长46.65%；扣非归母净利润1.74亿元，同比增长22.47%。上半年公司主力产品智能流量仪表、智能调节阀、智能压力变送器等收入同比增长24.97%-65.24%，石油化工、装备制造、工程配套、新能源行业收入快速增长。盈利能力来看，2023年上半年公司毛利率/净利率分别为33.98%/9.87%，同比变动-0.99/+1.50个pct，盈利能力基本稳定。费用端来看，上半年销售/管理/研发/财务费用率为12.69%/5.67%/7.02%/-0.25%，同比变动-0.40/-0.32/-0.48/-0.23个pct，费用管控良好。上半年公司经营性现金流净额0.20亿元，同比大幅提升，主要系加大资金管控力度，支付现金流出减少。 石油化工与新能源行业收入快速增长，下游多领域市场拓展成效显著。分业务板块来看：1)工业自动化仪表及装置：2023年上半年收入32.04亿元，同比增长22.94%；毛利率34.83%，同比降低1.43个pct，主要系产品结构原因。一方面公司上半年石油化工行业收入同比增长39.43%，继续巩固石油化工行业领先地位，大力开拓精细化工、化工新材料等细分市场，万华化学、三宁化工等重点客户的订单份额不断提升；另一方面，公司精耕细作冶金市场，积极承接攀钢、大冶有色、华飞镍钴、力勤资源等客户项目订单；此外，公司加快开发新能源等新兴市场，上半年新能源市场收入同比增长169%，在新能源/硅材料市场订单分别同比增长95%/224%，签订天齐锂业、广州天赐等系列订单，市场拓展成效显著。2）复合材料：2023年上半年收入2.73亿元，同比下滑17.27%；毛利率19.59%，同比减少3.16个pct。收入下滑主要系消费电子行业需求承压影响；3）电子器件：2023年上半年收入0.78亿元，同比增长1.48%。毛利率38.24%，同比提升2.00个pct。4）进出口业务：2023年上半年收入0.18亿元，同比下滑0.16%。毛利率16.18%，同比提升3.59个pct。 风险提示：市场竞争加剧；下游需求不及预期；产能不及预期。 投资建议：公司是国内综合型工业自动化仪表龙头，下游行业广泛且景气度较好。公司在技术和产品竞争力处于国内领先地位，加快拓展新型领域以及提升中高端领域渗透率，未来有望实现长期稳健较快增长。我们维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为6.49/7.81/9.48亿元，EPS为1.64/1.98/2.40元，对应PE20/16/13倍，维持“增持”评级。

川仪股份(603100) 投资摘要： 看好公司的核心逻辑在于公司在仪表国产替代的过程中可获取超额收益。 仪表行业水大鱼大：仪器仪表行业具备万亿级市场收入体量，2022年规模以上仪器仪表制造业收入为9835亿元，同比增长8%，行业整体利润水平也有所提升，利润率从2017年的9%提升至2022年的10.4%。 国产替代潜力大：下游企业从供应链安全以及降本增效角度出发寻求国产替代，川仪作为国产仪表龙头有望受益。川仪仪表收入/仪表进口金额比值持续提升，从2015年的9%提升至2022年的14.8%，验证川仪国产替代逻辑。公司看点：川仪股份有望成为中国的艾默生。 对标艾默生川仪市值成长空间较大：艾默生目前市值为454.4亿美元，对应2022年归母净利润为32.3亿美元，市盈率为14倍，而同期川仪股份市值仅为158.6亿人民币市值，对应2022年5.81亿元利润，市盈率为27.3倍。艾默生的存在说明仪器仪表行业可以进行集中出现行业龙头，川仪作为国产仪表龙头市值潜在成长空间较大。 毛利率持续提升因为本质是卖服务：川仪股份毛利率从2011年的24.5%提升至2022年的34.82%，增速基本为每年1%，公司作为制造业公司，产品毛利率可持续提升，本质是由于公司以服务驱动产品销售，通过深度介入下游客户项目的新建及技改，提供完整的一体化解决方案，不断积累大型项目经验从而构建较为深厚的竞争壁垒。所以公司不会陷入制造业内卷从而保证盈利能力稳步提升。 公司核心产品实现满产满销：根据川仪历年披露的产能与产销量数据来看，公司温度仪表、智能变送器、智能调节阀等多项核心产品产能利用率与产销量均处于80%以上的较高水平，说明公司产销情况良好。其中智能调节阀产品产能利用率与产销率已达到100%左右，实现满产满销，说明公司下游需求强劲，为公司后续扩张产能打下良好基础。 投资建议：我们预计公司23-25年净利润复合增速为19%。预计23与24年市盈率分别为20.79倍与17.36倍。我们给予2023年川仪股份PE为25倍，目标价格47.5元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险；产能不及预期风险；原材料供应及价格波动风险；应收账款风险；投资收益波动风险。

川仪股份(603100) 核心观点 2022年营业收入同比增长16.10%，归母净利润同比增长7.49%。公司2022年实现营收63.70亿元，同比增长16.10%；归母净利润5.79亿元，同比增长7.49%。2023年一季度实现收入15.60亿元，同比增长16.27%；归母净利润1.39亿元，同比增长28.75%。收入业务稳健增长，主要系公司积极拓展新兴下游领域，工业自动化仪表在石油化工、装备制造、新能源、电力等行业实现较好增长。盈利能力看，2022年公司毛利率/净利率分别为34.82%/9.12%，同比变动-0.12/-0.73个pct，基本保持稳定。公司是国内综合型工业自动化仪表龙头，2017-2022年收入/净利润CAGR为15.29%/29.47%，保持稳健较快增长。 主营工业自动化仪表，加快下游领域拓展。公司业务包含自动化仪表、复合材料、电子器件、进出口业务四个板块。1)工业自动化仪表：2022年收入56.04亿元，同比增长19.61%，主要系石油化工、装备制造、新能源、电力行业业务增长较快。2）复合材料业务：2022年收入5.51亿元，同比降低10.33%，主要受消费电子行业下行影响，订单减少所致。3）电子器件业务：2022年收入1.51亿元，同比增长11.60%，公司积极拓展市场，合同订单增加。4）进出口业务：2022年收入0.27亿元，同比增长7.02%。公司是国内工业自动化仪表龙头，技术和产品竞争力国内领先，积极拓展新兴领域和中高端市场，有望实现长期稳健较快增长。 行业市场空间广阔，加快中高端市场国产替代。工业自动化仪表保障工业生产连续、安全、高效运行，下游覆盖石油化工、冶金、电力、煤炭、轻工建材、公用环保、新能源等领域，市场空间广阔。工业自动控制仪表是充分竞争行业，低端领域国产化率较高，中高端领域由艾默生、西门子、横河、霍尼韦尔等美日欧品牌主导，国产化率较低。公司经过几十年研发投入，产品性能国内领先，部分产品达到国际先进水平，加快提升中高端领域渗透率。风险提示：市场竞争加剧；下游需求不及预期；产能不及预期。 投资建议：首次覆盖给予“增持”评级。 公司是国内综合型工业自动化仪表龙头，下游行业广泛且景气度较好。公司在技术和产品竞争力处于国内领先地位，加快拓展新型领域以及提升中高端领域渗透率，未来有望实现长期稳健较快增长。我们看好公司长期成长潜力，预计2023-2025年归母净利润为6.49/7.81/9.48亿元，EPS为1.64/1.98/2.40元，对应PE25/21/17倍，公司合理估值为41.07-49.28元（对应23年PE为25-30倍），首次覆盖给予“增持”评级。