东珠生态(603359) 事件 2023年2月17日，东珠生态发布公告：公司与玛纳斯县玛河农业投资有限公司签署了《温室气体自愿减排项目（林草碳汇资源开发）合同》。玛纳斯县玛河农业投资有限公司以本行政区域内拥有所有权或使用权或其他取得合法授权的林地/草地委托公司分期开发林草碳汇项目，合计开发面积林地329万亩，草地746万亩。合同期限：申报期为1年，开发期30年。 点评 公司林地资源面积达近4000万亩，林草碳汇开发正式合同落地。从公司所拥有的林地资源面积来看，公司凭借深耕林业20余年的丰富经验，叠加长期与地方政府保持良好合作关系，林地资源开拓的规模和速度保持市场领先。公司已与地方业主累计签订碳汇战略合作开发框架协议5个，涉及林地面积约2700万亩，本次新增正式合同1个，涉及林地+草地面积共1075万亩。从公司林业碳汇业务的进展来看，公司已签订的战略合作协议均在有序转化正式合同的过程中（本次正式合同即是由2022年10月公司与玛纳斯县签署的合作意向协议转化而来），截至2022年中，初步投入资金已达约3000万元。此外，公司仍在积极储备林业碳汇项目，林地资源涉及四川省、广西省、福建省、云南省、新疆等区域。从碳汇开发能力来看，公司依托强大的研究团队，并与中国林科院、北林大、南林大等科研机构及高校紧密合作，具备从前期项目识别到后期文件编制、方案制作再到核证机构审核最后交易的全产业链经营能力，能够完成林业碳汇开发全产业链流程。 中国CCER市场重启再加速，公司有望直接受益于CCER重启。从CCER重启进展来看，2022年12月，生态环境部应对气候变化司司长李高在国际金融论坛全球年会上表示，下一步中国将争取尽早重启CCER市场。CCER管理办法也正在抓紧修订，有望加速出台。2023年2月，北京绿色交易所（全国温室气体自愿减排交易中心）正式落户北京城市副中心，在启动仪式上，北京绿交所董事长王乃祥表示，CCER全国统一的注册登记系统和交易系统已经开发完成，具备接受主管部门验收的条件，将为建设自愿减排市场提供重要的基础设施保障。从需求端来看，目前仅电力行业强制纳入碳交易市场，根据生态环境部，该行业年度覆盖二氧化碳排放量约为45亿吨，对应CCER需求量2.25亿吨。未来将循序渐进纳入石化、钢铁等8大行业，配额总量或将达到70~80亿吨，届时CCER需求量将达3.5~4亿吨。根据复旦大学可持续发展研究中心，CCER价格区间从2022年初的35元/吨左右上涨至年末的60元/吨左右。按60元/吨计算，我国CCER每年市场规模将超200亿元。从供给端来看，第一履约周期累计使用CCER约3273万吨用于配额清缴抵消。截至2022年底，中国存量CCER仅约1000万吨，存量额度吃紧。公司本次签订329万亩林地+746万亩草地碳汇开发合同，按照林地/草地每亩每年平均碳汇量分别为1吨/0.2吨，测算得该业务有望创造总营收2.87亿元/年。 生态修复及市政景观主业持续发展，子业务板块多点开花、全面发力。从公司主业情况来看，2022年全年公司及子公司新中标项目2项（生态修复类项目1项+市政景观类项目1项），合计金额6.01亿元；同期公司及子公司新签订项目合同6项（生态修复类合同2项+市政景观类合同4项），合计金额21.59亿元。从政策层面来看，中共中央、国务院印发的《质量强国建设纲要》中提出：树立质量发展绿色导向，建立实施国土空间生态修复标准体系。在双碳背景下，公司主业有望充分受益于日益提升的生态环境保护需求、新农村振兴、新型城镇化建设需求以及新兴基建市场的加速启动。从公司未来发展目标来看，公司于2023年2月举行了“2023年工作部署大会以及年度考核目标签约”系列会议，提出了2023年工作规划：将革新公司管理模式，调整考核责任形式，将业务发展推向多元化方向，全面发力碳汇、陵园、新能源建设等子版块业务。 投资建议 考虑到公司传统业务稳健增长以及在林碳业务加速布局，我们给予公司2022/23/24年EPS的预测分别为0.11/1.09/1.45元，基于2月17日收盘价11.39元，对应的PE分别为100/10/8X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示 订单业绩不及预期；政策落地不及预期；碳交易推广不及预期等。

东珠生态(603359) 事件 公司2月17日晚公告：公司与玛纳斯县玛河农业投资有限公司签署了《温室气体自愿减排项目（林草碳汇资源开发）合同》，后者以其拥有或使用的林地329万亩，草地746万亩委托东珠生态分期开发林草碳汇项目，合作期限31年，其中申报期1年，开发期30年，对此，我们点评如下： 投资要点 林草碳汇再下大单，CCER重启后将充分受益 林业碳汇是目前最经济的碳吸收途径之一，其成本大概在10-50美元/吨，而其余途径成本均高于100美元/吨。在“双碳”大背景下，林业碳汇具有良好的发展前景。2021年8月公司设立全资子公司东珠碳汇加码林业碳汇布局，目前已经与上海环境能源交易所、四川省长江造林局、福建宁化县、云南大理白族自治州、临沧市永德县、泸州航空发展集团投资等党政机构合作共同开发相关区域林业资源。此次公司与玛纳斯县玛河农业投资合作，公司林业碳汇业务将拓展至新疆地区（此前合作伙伴有四川、福建、云南等地），1075万亩林草（林地329万亩，草地746万亩）将大幅增加公司的林地资源。 2023年2月4日，在北京城市副中心建设国家绿色发展示范区——打造国家级绿色交易所启动仪式上，生态环境部部长黄润秋，中国人民银行行长易纲均表示支持北京绿色交易所发展国家核证自愿减排量（CCER）交易，预计CCER重启有望加速。东珠生态深耕林业20余年，开展林业碳汇具备资源、资金、技术等优势，将受益于全国CCER市场重启，林业碳汇业务有望为公司未来业绩增长提供新的动能。 生态修复龙头企业，静待业绩拐点出现 东珠生态成立于2001年，于2017年在上交所主板上市。公司深耕生态湿地修复二十余载，主营业务逐渐扩展至水环境治理、市政景观、国储林、森林公园、矿山修复、乡村振兴建设等板块，拥有集苗木种植、生态景观设计、生态修复与景观工程建设、景观养护为一体的全产业链集成运营能力，已成为是一家集投融资运营、规划设计咨询、林碳开发管理、生态环境治理为一体的综合性强、专业度高的生态修复与治理服务商。凭借在行业内的领先地位，公司近几年业绩稳步增长，营收从2017年的12.21亿元增长至2021年的27.11亿元，CAGR约为22.07%，对应的归属净利润也从2.43亿元增长到4.81亿元，CAGR约为18.61%。公司2022年业绩预告显示，2022年实现归属于上市公司股东的净利润预计为4000-5500万元，同比下降88.56%-91.68%，业绩大幅下滑主要是因为疫情影响公司新接订单、在建项目施工以及项目回款等，随着疫情结束，公司业务开展将恢复正常，静待业绩拐点出现。 政策推动生态环保发展，在手订单充足 国家高度重视生态文明建设，持续贯彻“绿水青山就是金山银山”的理念，生态环保投资完成额从2013年的1416亿元高速增长到2021年的8210亿元，CAGR近50%。“十四五”国土绿化目标提出：力争到2025年全国森林覆盖率达到24.1%，森林蓄积量达到190亿立方米，草原综合植被盖度达到57%，湿地保护率达到55%，60%的可治理沙化土地得到治理。《全国湿地保护工程规划(2002-2030年)》中提到：到2030年，中国湿地自然保护区将发展到713个，国际重要湿地达到80个，建成53个国家湿地保护与合理利用示范区。在国储林方面，林业局规划2035年建成2000万公顷国储林，投入规模预计将超5000亿元，国储林市场规模年均增加260-380亿元。政策推动，生态环境保护行业发展前景较好。顺应行业发展东风，自2022年以来公司累计公司及子公司新签订项目合同6项，合计项目金额21.58亿元，充足的在手订单为公司的业绩增长奠定了基础。 盈利预测 我们看好公司在生态修复行业的市场地位以及CCER重启后公司林业碳汇业务带来的业绩提升，根据公司的业绩预告，我们下调公司的盈利预测，预测公司2022-2024年归母净利润分别为0.51、2.66、3.94亿元，EPS分别为0.12、0.60、0.88元，当前股价对应PE分别为99、19、13倍，CCER重启后，公司业绩估值均会提升，维持公司“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行风险、项目拓展不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、林业碳汇竞争加剧的风险、政策推进不及预期的风险、碳交易推广不及预期的风险、CCER重启不确定性的风险、疫情反复的风险等。

东珠生态(603359) 事件 2022年8月30日，公司发布2022年半年度报告：1）2022年H1公司实现营收9.67亿元，同比-24.27%；实现归母净利润1.78亿元，同比-35.78%。单季度来看，2022年Q2实现营收5.37亿元，同比-28.69%，环比+24.92%；实现归母净利润0.96亿元，同比-45.75%，环比+17.71%。 2）2022年上半年，公司及子公司累计新中标项目2项（生态修复类业务1项+市政景观类项目1项），合计中标金额为6.01亿元，同比-50.67%；同期，公司及子公司累计新签订项目合同6项（生态修复类合同2项+市政景观类项目4项），合计项目金额为21.59亿元，同比+85.39%。 点评 2022年H1营收、业绩受疫情影响下降，2022年Q2营收、业绩环比提升。1、2022年H1，公司营收为9.67亿元，同比-24.27%，主要原因系受疫情反复影响，公司与项目发包方、政府方的谈判进度、施工进度等均受到了负面影响；同期，公司归母净利润为1.78亿元，同比-35.78%，业绩下降幅度大于营收下降幅度，主要原因系银行贷款利息增加导致财务费用同比大幅+613.75%。2、单季度来看，2022年Q2，公司营收/归母净利润分别为5.37/0.96亿元，分别同比-28.69%/-45.75%，分别环比+24.92%/+17.71%，公司二季度营收、业绩同比均出现下降，主要原因系疫情扰动影响业务谈判和工程进度。展望未来，我们认为随着疫情影响边际的减弱，在双碳背景下，生态环境保护需求提升，叠加新农村振兴及新兴基建市场加速推进，公司生态修复和市政景观两大传统业务主线将齐头前进。 盈利能力受疫情影响同比下降，资产负债表端表现优异。1、从盈利能力来看，2022年H1，公司实现毛利率29.61%，同比-1.67pct，主要系受疫情影响，相关成本增加所致。从期间费用来看，2022年H1公司期间费用率为8.06%，同比+2.70pct，其中，管理/研发/财务费用率分别为3.99%/3.15%/0.93%，分别同比+0.90pct/+0.74pct/+1.06pct，财务费用率大幅提升主要系银行贷款利息增加所致。在毛利率及期间费用率的双重影响下，公司实现净利率18.32%，同比-3.54pct。总体来看，公司盈利能力受疫情影响同比下降。2、从资产负债表端来看，1）2022年H1，公司资产负债率为59.89%，在同业内仍处于较低水平，且负债项目主要系应付类项目构成，显示公司在产业链上处于较强地位；2）大股东无股权质押。3、从现金流量表端来看，1）2022年H1，公司经营性活动产生的现金流量净额为-2.49亿元，同比+8.80%，主要得益于公司采取多种措施加大工程款的回笼；2）公司收现比和付现比分别为75.98%/90.05%，分别同比+42.24pct/+23.46pct，现金收回能力同比加强。 生态修复及市政景观基础设施建设主业发展稳健，2022年H1新中标及新签定合同金额合计27.60亿元，同比增长15.83%。从新增订单情况来看，1、2022年H1，公司及子公司新中标项目2项（生态修复类业务1项+市政景观类项目1项），合计中标金额为6.01亿元，同比-50.67%，主要原因系多地疫情爆发导致公司业务拓展与项目谈判进度受负面影响；同期，公司及子公司累计新签订项目合同6项（生态修复类合同2项+市政景观类项目4项），合计项目金额为21.59亿元，同比+85.39%，新签定项目金额保持高增长，为公司未来业绩增长提供保障。2、单季度来看，2022年Q2，公司及子公司未有新中标项目；公司及子公司新签定项目合同2项（市政景观类项目2项），合计项目金额为3.48亿元，同比-49.33%，二季度公司新增订单金额同比下降，主要原因系多地疫情爆发导致公司业务拓展与项目谈判进度受负面影响。 林业资源迅猛扩张，碳汇业务将受益落地进展与CCER重启。公司凭借市场、团队、资金和合作优势，快速及深入布局林碳业务，于去年10月成为中证上海环交所碳中和指数100家成分股里唯一入选的林业企业。从公司林业资源拓展来看，公司林业资源拓展迅速，已与地方业主累计签订碳汇战略合作开发框架协议5个，涉及林地面积约2700万亩，同时正在持续拓展云南省、广西省、四川省、福建省等相关区域内的业务。从碳汇开发能力来看，公司依托自身强大的研究团队，并与中国林科院、北林大、南林大等科研机构及高校紧密合作，具备从前期项目识别到后期的文件编制、方案制作再到核证机构审核最后交易的全产业链经营能力，能够完成林业碳汇开发全产业链流程。从林碳业务进展来看，公司已签订的战略合作协议，均在有序转化正式合同的过程中，初步投入资金达约3000万元。目前已完成林调、勘察、森林经营方案研讨等部分前期工作，部分项目正在着手林木生物物质碳储量的监测、PDD文件的编制以及方案的制作。从政策层面来看，上海环交所和北京绿色交易所均公开发声CCER有望今年重启，公司碳汇业务将受益于CCER重启。从碳价上涨趋势来看，随着我国统一碳市场的不断建设完善，供给端逐渐释放CCER开发、需求端扩容与机构投资者不断纳入碳金融投资市场，碳价有望持续上涨，潜力较大。 投资建议 考虑到公司传统业务稳健增长以及在林碳业务加速布局，我们给予公司2022/2023/2024年EPS的预测分别为1.37/1.99/2.55元/股，基于8月31日收盘价12.24元，对应的PE分别为9/6/5X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示 订单业绩不及预期；政策落地不及预期；碳交易推广不及预期等。

东珠生态(603359) 事件：公司发布2022年中报，2022年上半年实现营业收入9.7亿元，同比-24.3%，实现归属股东净利润1.8亿元，同比-35.8%，EPS0.40元。 受疫情反复影响，业绩下滑幅度较大。公司2022年上半年实现营业收入9.7亿元，同比-24.3%，实现归属股东净利润1.8亿元，同比-35.8%；Q2单季度实现营收5.4亿元，同比-28.7%，实现归母净利润1.0亿元，同比-45.8%。上半年受疫情反复及各地疫情管控措施影响，项目进度、与政府方谈判进度和新签订单均有放缓，营收和归母净利润下降幅度较大。 财务费用高企拖累净利润，回款大幅改善。2022年上半年，实现毛利率29.6%，同比-1.7pp；实现净利率18.3%，同比-3.5pp；销售期间费用率8.1%，同比+2.7pp，主要系上半年银行贷款利息增加，财务费用支出895.1万元，比上年同期+613.8%。计提资产减值损失38.3万元，信用减值损失125.5万元，同比减少75.1%、65.6%。公司经营净现金流量净额-2.5亿元，比上年同期增加8.8%，主要系公司不断强化应收账款管理，优化业务人员在收款工作方面的绩效考评指标权重等，采取了多种措施加大工程款的回笼所致。收现比、付现比分别为75.0%，63.4%，回款大幅改善。 上半年订单整体较为充裕，盈利能力向好。上半年公司及子公司新签合同6项，其中生态修复类合同2项、市政景观类项目4项，金额合计21.6亿元，同比大增85.4%；Q2单季度新签合同2项，金额合计3.5亿元，同比-49.3%，主要系二季度疫情反复、经济疲软、行业整体降温，但上半年订单整体较为充裕，盈利能力向好。 在手资金充裕，第二主业高速拓展，长期发展势头良好。截至2022年H1公司货币资金8亿元，占总市值比重将近15%，公司预计2022年度向银行申请计划授信额度不超过40亿元，流动资金贷款等融资额度不超过15亿元，用于项目投标建设与林业碳汇业务拓展。2022年7月23日，公司与海东河湟新区管理委员会围绕林碳开发、基建建设、光伏发电等领域，签署项目战略合作框架协议，后期双方将加快项目立项、建设和推进，同时在林业碳汇，环保基础设施建设、光伏发电及运营等领域开展全方位、多模式、深层次合作。目前，公司与地方政府围绕林业碳汇共签署5份战略合作框架协议，涉及林地3000万亩，若国内CCER交易重启，按照每亩林地汇碳量1吨，2021年CCER交易均价45元/吨，毛利率60%，跟地方政府均分收益后，预计每年增厚公司利润4亿元，长期发展可期。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.1亿元、7.5亿元、9.1亿元，对应PE分别为9、8、6倍。公司是我国园林行业第一股，经营稳健，第二主业拓展势头强劲，长期发展可期，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、林业碳汇政策落地不及预期风险、基建投资不及预期风险。

东珠生态(603359) 生态修复龙头企业，业绩稳步增长 东珠生态成立于2001年，于2017年在上交所主板上市。公司深耕生态湿地修复二十余载，主营业务逐渐扩展至水环境治理、市政景观、国储林、森林公园、矿山修复、乡村振兴建设等板块，拥有集苗木种植、生态景观设计、生态修复与景观工程建设、景观养护为一体的全产业链集成运营能力，已成为是一家集投融资运营、规划设计咨询、林碳开发管理、生态环境治理为一体的综合性强、专业度高的生态修复与治理服务商。凭借在行业内的领先地位，公司近几年业绩稳步增长，营收从2017年的12.21亿元增长至2021年的27.11亿元，CAGR约为22.07%，对应的归属净利润也从2.43亿元增长到4.81亿元，CAGR约为18.61%。 政策推动生态环保发展，在手订单充足 国家高度重视生态文明建设，持续贯彻“绿水青山就是金山银山”的理念，生态环保投资完成额从2013年的1416亿元高速增长到2021年的8210亿元，CAGR近50%。“十四五”国土绿化目标提出：力争到2025年全国森林覆盖率达到24.1%，森林蓄积量达到190亿立方米，草原综合植被盖度达到57%，湿地保护率达到55%，60%的可治理沙化土地得到治理。《全国湿地保护工程规划(2002-2030年)》中提到：到2030年，中国湿地自然保护区将发展到713个，国际重要湿地达到80个，建成53个国家湿地保护与合理利用示范区。在国储林方面，林业局规划2035年建成2000万公顷国储林，投入规模预计将超5000亿元，国储林市场规模年均增加260-380亿元。政策推动，生态环境保护行业发展前景较好。顺应行业发展东风，自2022年以来公司累计新中标项目2个，签订项目合同2个，合计金额17.44亿元，是2021年营收的64.34%，充足的在手订单为公司的业绩增长奠定了基础。 加码布局林业碳汇，增添公司成长新动能 在夯实生态修复传统主业的同时，积极开展林业碳汇业务。林业碳汇是目前最经济的碳吸收途径之一，其成本大概在10-50美元/吨，而其余途径成本均高于100美元/吨。在“双碳”大背景下，林业碳汇具有良好的发展前景。公司设立全资子公司东珠碳汇加码林业碳汇布局，并积极与上海环境能源交易所、四川省长江造林局、宁化县人民政府等党政机构积极合作，共同开发相关区域林业资源。公司深耕林业20余年，开展林业碳汇具备资源、资金、技术等优势，将受益于全国CCER市场重启。林业碳汇有望为公司未来业绩增长提供新的动能。 盈利预测 我们看好公司在生态修复行业的市场地位以及林业碳汇的战略布局，预测公司2022-2024年归母净利润分别为5.60、6.61、7.78亿元，EPS分别为1.26、1.48、1.74元，当前股价对应PE分别为10、8、7倍，首次覆盖，给予“推荐”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、项目拓展不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、林业碳汇竞争加剧的风险、政策推进不及预期的风险、碳交易推广不及预期的风险、疫情反复的风险等。

东珠生态(603359) 跟踪点评 根据东珠生态《关于2021年度暨2022年第一季度业绩暨现金分红说明会召开情况的公告》，我们认为： 1、从公司所拥有的林地资源面积与碳汇开发能力来看：公司凭借深耕林业20余年的丰富经验，叠加长期与地方政府保持良好合作关系，林地资源开拓的规模和速度均处于市场领先地位。公司已与地方业主累计签订碳汇战略合作开发框架协议5个,涉及林地面积约2700万亩，同时正在持续拓展云南省、广西省、四川省、福建省等相关区域内的业务；林业碳汇的开发主要在于项目识别，对国内政策的把握，上下游资源的整合，以及各类方法学研究。公司依托自身拥有的强大的研究团队，并与中国林科院、北林大、南林大等科研机构及高校紧密合作，具备从前期项目识别到后期的文件编制、方案制作再到核证机构审核最后交易的全产业链经营能力，能够完成林业碳汇开发全产业链流程。 2、从林业碳汇业务的进展来看：公司已经组建碳汇运营部门，并设立了北京、上海、无锡本部三大中心，布局了上海、福建、云南、广西、四川等分子公司，例如与四川成林建川科技集团有限公司成立的国林东珠（上海）科技有限公司等合资子公司，该类公司能够很好地促进林业碳汇业务的拓展与落地。公司投入相关业务人员近百人，从人员数量来看，截至2021年年报，公司共计400余名员工，林碳业务相关人员占比员工总数达25%，大量的人力投入为公司林碳业务提供了充足的执行力；公司已签订的战略合作协议，均在有序转化正式合同的过程中，初步投入资金达约3000万元。目前已完成林调、勘察、森林经营方案研讨等部分前期工作，部分项目正在着手林木生物物质碳储量的监测、PDD文件的编制以及方案的制作。我们判断林业碳汇开发的正式合同有望迅速落地。 3、从公司对未来传统主业与第二主业的发展所需资金来看：截止到2022年4月底，公司基建项目新中标与新签合同两项金额合计同比大增270.3%，在手未完工订单达60～70亿元；同时考虑到第二主业林业碳汇处于高速拓展的进程中，公司预计2022年度向银行申请不超过40亿元的计划授信额度，用于不断新增的项目投标与建设以及林业碳汇业务的拓展。公司充裕的在手资金与丰富的业务储备为长期发展奠定良好基础。 4、根据5月27日的《每日经济新闻》，国家应对气候变化战略研究和国际合作中心总经济师张昕统计：2021年年末约6000万吨CCER存量中的3400万吨已在全国碳市场第一个履约周期被用于配额清缴履约抵消，主要用于电力行业履约清缴。这些用于抵消的CCER不但为重点排放单位降低了配额清缴履约经济负担，也为温室气体自愿减排项目业主直接带来经济激励约20亿元。我们判断，随着2022年下半年全国碳市场第二个履约周期的到来，CCER存量额度或将吃紧。此外，《关于促进新时代新能源高质量发展实施方案》表明“双碳”目标仍需如期实现，2022年CCER机制有望重启。 投资建议 考虑到公司传统业务稳健增长以及在林碳业务加速布局，我们给予公司2022/23/24年EPS的预测分别为1.38/2.00/2.56元，基于6月6日收盘价11.2元，对应的PE分别为8/6/4X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示 订单业绩不及预期；政策落地不及预期；碳交易推广不及预期等。

东珠生态(603359) 事件：公司发布 2021年年报，2021年全年实现营业收入 27.1亿元，同比增长15.9%，实现归属股东净利润 4.8 亿元，同比增长 26.4%，EPS1.08 元。同时公司发布 2022年一季报，一季度实现营收 4.3亿元，同比下降 17.9%，实现归属股东净利润 0.82 亿元，同比降低 18.1%。 营收净利双增，经营情况平稳。公司 2021 年全年实现营业收入 27.1 亿元，同比增长 15.9%，实现归属股东净利润 4.8 亿元，同比增长 26.4%，增速大幅提高 21.2pp，整体经营情况平稳。分业务看，公司生态修复以及市政景观两大业务主线，分别实现营收 13.9 亿元，13.0 亿元，同比+13.0%，+21.0%。2022年一季度实现营收 4.3亿元，同比下降 17.9%，实现归属股东净利润 0.82亿元，同比降低 18.1%，营收净利均有下降，主要系 2022年初华东地区疫情恶化，公司签单、物流、项目现场进度均受影响。 减值拖累下业绩仍实现高增。公司 2021年毛利率 29.7%，同比增加 0.7pp；净利率 17.7%，同比增加 1.5pp；期间费用率 3.4%，同比减少 2.8pp。公司本年度财务费用-0.85 亿元，上年同期-0.03 亿元，主要系确认部分保证金利息、已审计投融资项目确认建设期利息及投资回报增加较多，拉动公司业绩增长明显。公司经营净现金流量净额比上年同期减少 1882.2%，主要系本年度工程项目投入增加，同时受水灾、疫情影响工程结算、收款滞后所致。公司计提信用减值损失 1.6亿，主要系应收账款、合同资产的持续高位，给公司利润增长带来压力。收现比、付现比分别为 38.5%，45.0%，回款能力仍需进一步强化。公司每 10股派发现金股利 0.5 元，加上本年度回购股份，累计以现金方式分配股利 0.52亿元，占归母净利润 10.9%，股息率 1.2%。 在手订单充沛，跨区域经营格局基本完成。2021年度，公司及子公司累计新中标项目 16 项，金额 28.8 亿元；累计新签订项目合同 16 项，金额 23.5 亿元，增速 25.0%。新签订单主要位于华东、华中、西南地区，公司业务版图覆盖面稳步增加，有助于市场占有率、品牌影响力的进一步提升。 CCER 重启在即，公司或将获得新的业务机遇。2021年 7 月 16日，全国碳排放权交易市场在上海开市，目前国家正在积极筹备重新启动 CCER 项目的备案和减排量的签发，全国 CCER市场有望在 2022年重启。2022年之前 8大行业将陆续纳入碳排放市场，届时 CCER 需求将达到每年 3.5 亿吨到 4 亿吨。公司在林业碳汇开发方面布局较早，2021年新设立全资子公司东珠碳汇，拥有专业的开发和运营团队，并同四川省长江造林局、宁化县人民政府签订《战略合作协议》，协议约定未来将共同开发相关区域内的林业资源。在林业碳汇板块公司具有技术、资源和资金等方面的竞争优势，产业布局有望进一步延伸。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2022-2024 年归母净利润三年复合增速 23.8%。给予公司 2022年业绩 PE13倍可比估值，对应目标价 17.81元，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、林业碳汇政策落地不及预期风险、基建投资不及预期风险

东珠生态(603359) 事件 1）2022 年 4 月 28 日，东珠生态发布 2021 年度报告&2022 年一季度报告，2021 年公司实现营收 27.11 亿元，同比+15.95%；2021 年实现归母净利润 4.81 亿元，同比+26.40%。单季度来看，2021 年 Q4 实现营收 9.20 亿元，环比+79.18%，同比+57.54%；实现归母净利润 1.21 亿元，环比+45.85%，同比+280.86%。2022 年 Q1 实现营收 4.30 亿元，同比-17.91%；实现归母净利润 0.82 亿元，同比-18.07%。2）2022 年至今，公司及子公司累计新中标项目 2 项（生态修复类业务 1 项+市政景观类业务 1 项），合计中标金额为 6.01 亿元，同比+244.44%；同期，公司及子公司累计新签订合同 4 项（生态修复类业务 2 项+市政景观类业务 2项），合计项目金额为 18.10 亿元，同比+279.72%。 点评 2021 年公司营收、业绩均实现稳健增长，业绩增长超出市场预期，主要原因系在双碳背景下，生态环境保护需求提升，叠加新农村振兴及新兴基建市场加速推进，公司生态修复和市政景观两大传统业务主线齐头前进。2022 年 Q1 营收与业绩同比小幅减少，判断原因系短期略受疫情影响，但影响不大。我们认为公司在手订单相当充足，22 年仍处于员工持股计划执行期内，公司实现预期业绩稳健增长并保障持股计划解锁条件难度不大。公司新中标与新签订合同两项金额合计增速同比大增270.27%，其中新中标及新签订合同金额分别同比+244.44%/+279.72%，反映在我国当前经济形势下，基础设施建设项目投资正处于蓬勃发展的趋势中，公司营收与业绩增长将获得有效保障。 盈利能力实现同比强化，资产负债表端表现优异。1、从盈利能力来看，2021 年公司实现毛利率 29.69%，同比+0.73pct，其中，生态修复/市政景观毛利率分别为 29.96%/29.93%，分别同比+1.43pct/+1.56pct。公司 费 用 管 控 良 好 ， 2021 年 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为3.42%/3.14%/-3.12%，期间费用率为 3.43%，同比-2.76pct，主要原因系报告期内确认部分保证金利息及已审计投融资项目确认建设期利息和投资回报致使公司财务费用大幅减小。在毛利率提升及期间费用率下降的双轮驱动下，公司实现净利率 17.73%，同比+0.94pct。同时公司 ROE 达到 14.10%，同比+1.70pct。总体来看，公司盈利能力实现同比强化。2、从资产负债表端来看，1）2021 年资产负债率提升至 60.02%，在同业内仍处于较低水平，且负债项目主要系应付类项目构成，显示公司在产业链上处于较强地位； 2） 截至 2021 年 H1， 公司无有息负债， 截至 2021年底，公司有息负债率为 5.14%，主要系杭州 G20 峰会沿江干道项目数量增加并要求加速竣工所致，公司有息负债率在同业仍处于最低水平之列；3）大股东无股权质押。 生态修复及市政景观基础设施建设主业蓬勃发展，公司合计在手未完工订单约 60-70 亿元，2022 年至今新中标及新签订合同两项金额合计增速同比大增 270.27%。从在手订单情况来看，截至 2022 年 Q1，公司合计在手未完工订单约 60-70 亿元。 从新增订单情况来看， 2022 年至今，公司及子公司累计新中标项目 2 项（生态修复类业务 1 项+市政景观类业务 1 项），合计中标金额为 6.01 亿元，同比+244.44%；同期，公司及子公司累计新签订合同 4 项（生态修复类业务 2 项+市政景观类业务 2项），合计项目金额为 18.10 亿元，同比+279.72%。2022 开年以来，公司新中标及新签订合同金额同比均实现迅猛增长，加速推动公司未来业绩持续增长。此外，2021 年，公司及子公司累计新中标项目 16 项，合计中标金额为 28.84 亿元，同比+48.66%。2021 年，公司及子公司累计新签订项目合同 16 项，合计项目金额为 23.55 亿元，同比+24.87%。林业资源迅猛扩张，碳汇业务将受益落地进展与 CCER 重启。公司凭借市场、团队、资金和合作优势，快速及深入布局林碳业务，于去年10月成为中证上海环交所碳中和指数100家成分股里唯一入选的林业企业。从公司林业资源拓展进程来看，公司林业资源拓展迅速，于去年 11月与四川省长江造林局签署远超 500 万亩森林资源碳汇开发合作协议；于去年 12 月与宁化县人民政府签署战略合作框架协议（林地面积约 279万亩）；于今年 1 月与永德县人民政府签署战略合作协议（林地面积约330 万亩）、与永平县人民政府签署项目投资框架协议（林地面积约 303万亩）；于今年 2 月与泸州航空发展集团有限公司签署项目投资框架协议（林地面积约 920 万亩）。公司林业碳汇开发项目有望陆续生根落地。从政策层面来看，上海环交所和北京绿色交易所均公开发声 CCER 有望今年重启，公司碳汇业务将受益于 CCER 重启。从碳价上涨趋势来看，随着我国统一碳市场的不断建设完善，供给端逐渐释放 CCER 开发、需求端扩容与机构投资者不断纳入碳金融投资市场，碳价有望持续上涨，潜力较大。 投资建议 考虑到公司传统业务稳健增长以及在林碳业务加速布局，我们给予公司 2022/23/24 年 EPS 的预测分别为 1.38/2.00/2.56 元， 基于 4 月 28 日收盘价 9.57 元，对应的 PE 分别为 7/5/4X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示 订单业绩不及预期；政策落地不及预期；碳交易推广不及预期等。

东珠生态(603359) 事件 2022年3月15日，东珠生态发布2021年度业绩预告，预计2021年实现营收约27.50亿元，同比约+17.62%；预计2021年实现归母净利润4.56亿元至4.75亿元，同比+20%至+25%，预计将达到第一期员工持股计划第一个解锁期标准。单季度来看，预计2021年Q4实现营收9.60亿元，环比+86.77%，同比+64.38%；实现归母净利润0.96至1.15亿元，环比+15.66%至+38.55%，同比+200.00%至+259.38%。 点评 2021年公司营收、业绩均实现稳健增长，主要原因系在双碳背景下，生态环境保护需求提升，叠加新农村振兴及新兴基建市场加速推进，公司生态修复和市政景观两大传统业务主线齐头前进。 生态修复及市政景观主业蓬勃发展，全年中标及签订合同金额分别同比+48.66%/+24.87%。2021年，公司及子公司累计新中标项目16项（园林绿化生态工程施工业务13项+规划设计业务3项），合计中标金额为28.84亿元，同比+48.66%。2021年，公司及子公司累计新签订项目合同16项（园林绿化生态工程施工业务14项+规划设计业务2项），合计项目金额为23.55亿元，同比+24.87%。单季度来看，2021年Q4公司及子公司新中标项目5项，合计中标金额为13.95亿元，同比+151.71%；新签订项目合同6项，合计项目金额为人民币9.52亿元，同比+13.15%。 林业资源迅猛扩张，碳汇业务将受益落地进展与CCER重启。公司凭借市场、团队、资金和合作优势，快速及深入布局林碳业务，于去年10月成为中证上海环交所碳中和指数100家成分股里唯一入选的林业企业。从公司林业资源拓展进程来看，公司林业资源拓展迅速，于去年11月与四川省长江造林局签署远超500万亩森林资源碳汇开发合作协议；于去年12月与宁化县人民政府签署战略合作框架协议（林地面积约279万亩）；于今年1月与永德县人民政府签署战略合作协议（林地面积约330万亩）、与永平县人民政府签署项目投资框架协议（林地面积约303万亩）；于今年2月与泸州航空发展集团有限公司签署项目投资框架协议（林地面积约920万亩）。公司林碳业务有望陆续落地。从政策层面来看，上海环交所和北京环交所均公开发声CCER有望今年重启，公司碳汇业务将受益于CCER重启。 投资建议 考虑到公司传统业务稳健增长以及在林碳业务加速布局，我们给予公司2021/22/23年EPS的预测分别为1.05/1.31/1.95元，对应的PE分别为10/8/5X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示 订单业绩不及预期；政策落地不及预期；碳交易推广不及预期等。