欧普照明(603515) 事件：24Q1-Q3公司实现营业收入50.7亿元，同比-8.09%；归母净利润6.2亿元，同比-5.68%；扣非归母净利润5.0亿元，同比-11.05%。24Q3公司实现营业收入17.0亿元，同比-13.62%；归母净利润2.4亿元，同比-9.69%；扣非归母净利润1.8亿元，同比-15.57%。 营收短期承压，巩固渠道竞争优势。2024Q3公司实现营业收入17.0亿元，同比-13.62%。尽管营收短期承压，公司积极挖掘各渠道增量、打磨中长期竞争力：针对国内线下渠道升级门店形象、攫取前装市场流量，流通渠道进一步扩大市场覆盖；商照业务推动智慧路灯解决方案在核心市场的落地；电商业务产品结构优化，助力毛利率水平稳步上升；海外业务积极参与“一带一路”沿线国家基础建设，扩大品牌海外影响力。 毛利率改善持续兑现，经营韧性尽显。公司24Q3毛利率42.0%，同比+1.1pct，在有序推进精益化、自动化、数字化、平台化的过程中实现降本增效，带动近几年来毛利率改善持续兑现。综合费用率有所上升，24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为19.5%/4.3%/4.5%/0.0%，同比+0.6/+1.0/-0.8/+1.4pct。此外，公司本季度减值类损失同比减少，综合影响下24Q3达成归母净利率13.9%，同比+0.6pct。 投资建议：欧普作为国内家居照明龙头，长期深耕国内多元化渠道建设，研发夯实产品竞争力，规模持续领先市场。公司抓住行业智能化契机快速切入，升级产品与解决方案，优化门店形象与体验，修炼渠道效率和长期发展实力。同时，公司积极拓宽产品应用领域与销售市场，在商照领域积累丰富的行业照明解决方案及项目服务经验，并聚焦海外重点市场进行渠道布局，有望打造多条增长曲线。预计公司24-26年归母净利润分别为8.6/9.4/10.4亿元（前值8.8/9.9/11.3亿元，考虑到公司Q3收入、利润有所下滑对全年业绩有所下调），对应15x/14x/13x。 风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；海外品牌和品类拓展不及预期。

欧普照明(603515) 事件：2024H1公司实现营业收入33.7亿元，同比-5.01%；归母净利润3.8亿元，同比-3.04%；扣非归母净利润3.2亿元，同比-8.28%。2024Q2公司实现营业收入17.8亿元，同比-12.64%；归母净利润2.6亿元，同比-11.72%；扣非归母净利润2.2亿元，同比-20.63%。 点评： 营收短期承压、巩固渠道竞争优势。行业端，2024年上半年照明行业经济运行整体稳定，出口规模保持历史高位，据中国照协，今年1-6月我国照明销售规模约3000亿元，同比基本持平，其中我国照明产品出口总额达275亿美元，同比+2%。公司端，欧普24H1国内/海外主营业务收入分别为29.8/3.3亿元，yoy分别-4%/-15%，尽管上半年营收短期承压，公司积极挖掘各渠道增量、打磨中长期竞争力：针对国内线下渠道，H1公司升级门店形象，积极攫取前装市场流量，零售渠道聚焦核心门店打造赋能后续发展，流通渠道H1保持良好态势、进一步扩大市场覆盖；商照业务推动智慧路灯解决方案在核心市场的落地；电商业务顺应健康光环境等热点概念带动产品结构优化，助力线上毛利率水平稳步上升；海外业务积极参与“一带一路”沿线国家基础建设，扩大品牌海外影响力。 修炼内功，扩大成本效率优势。公司24Q2毛利率40.0%，同比+0.8pct，公司有序推进精益化、自动化及数字化，在取得降本增效、质量提升以及产能扩充的同时，实现整体供应链运作体系的优化，带动近年来毛利率改善持续兑现。费用端，公司积极投入品牌和渠道建设，24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为18.8%/4.0%/4.3%/-2.3%，同比+1.7/+0.4/+0.3/+0.3pct。此外，公司24Q2非经常性损益项目同比增加2150万元（主要为政府补助、持有交易性金融资产和负债产生的公允价值变动带来），对当期业绩有所增益。最终公司24Q2达成归母净利率14.8%，同比+0.2pct；扣非归母净利率12.2%，同比-1.2pct。 投资建议：欧普作为国内家居照明龙头，长期深耕国内多元化渠道建设，研发夯实产品竞争力，规模持续领先市场。公司抓住行业智能化契机快速切入，升级产品与解决方案，优化门店形象与体验，修炼渠道效率和长期发展实力。同时，公司积极拓宽产品应用领域与销售市场，在商照领域积累丰富的行业照明解决方案及项目服务经验，并聚焦海外重点市场进行渠道布局，有望打造多条增长曲线。预计公司24-26年归母净利润8.8/9.9/11.3亿元（前值10.5/11.8/13.3亿元，考虑Q2收入承压下调全年收入预期），对应12.0x/10.8x/9.4x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；海外品牌和品类拓展不及预期。

欧普照明(603515) 事件：2023年公司实现收入77.9亿元，同比+7.22%，归母净利润9.2亿元，同比+17.85%，扣非后归母净利润8.5亿元，同比+34.17%。其中，23Q4公司实现收入22.8亿元，同比+10.50%，归母净利润2.7亿元，同比-4.57%，扣非归母净利润2.8亿元，同比+12.98%。24Q1公司实现收入15.8亿元，同比+5.35%，归母净利润1.2亿元，同比+23.48%，扣非归母净利润1.0亿元，同比+36.42%。23年拟向全体股东每10股派发现金股利8.5元（含税），合计拟派发现金红利6.3亿元，现金分红比例67.7%。 走出调整周期，实现韧性成长。2023年国内通用照明市场规模约2466亿元，较2022年下滑0.1%，在市场需求下降压力下，公司依靠规模化经营和品牌口碑建设显示出强大的经营韧性，23年实现收入77.9亿元，同比+7.22%，龙头份额稳步提升。国内业务，公司23年实现营收69.6亿元，同比+7%，其中家居照明渠道进一步拓展下沉市场，不仅重视网点数量的扩张，更重视网点运营质量的提升；商用照明持续输出高标准的综合照明解决方案，在多个商照细分领域树立标杆项目；电子商务领域布局多平台、多品类，促进线上品类向中高端转型。海外业务，公司23年实现营收7.4亿元，同比+6%，海外坚持自主品牌发展战略，发力欧洲、东南亚、中东等重点国家。 修炼内功，走高质量发展之路。企业积极通过成本优化和数字化转型开拓增长路径、提升盈利水平，叠加光品质与智能控制技术的持续进步，公司高附加值产品推广得以实现。在公司内部平台化开发、数字化转型、智能化升级的共同作用下，公司2023年实现毛利率40.3%，同比+4.6pct，24Q1毛利率38.5%，同比+1.6pct。费用端，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为18.5%/4.1%/5.4%/-1.4%，同比+2.6/-0.3/+0.3/-0.9pct，24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为19.1%/4.9%/5.3%/-0.5%，同比+1.4/+1.1/-1.7/-0.3pct。综合影响下，公司盈利水平提升持续兑现，23年达成归母净利率11.9%，同比+1.1pct，24Q1归母净利率7.6%，同比+1.1pct。 投资建议：欧普作为国内家居照明龙头，长期深耕国内多元化渠道建设，研发夯实产品竞争力，规模持续领先市场。公司抓住行业智能化契机快速切入，升级产品与解决方案，优化门店形象与体验，修炼渠道效率和长期发展实力。同时，公司积极拓宽产品应用领域与销售市场，在商照领域积累丰富的行业照明解决方案及项目服务经验，并聚焦海外重点市场进行渠道布局，有望打造多条增长曲线。预计公司24-26年归母净利润10.5/11.8/13.3亿元，对应PE13x/11x/10x，维持“买入”评级。 风险提示：平台化带动盈利改善不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险；技术研发不及预期；行业竞争加剧；房地产行业波动风险。

欧普照明(603515) 深耕照明业稳扎稳打，产品+渠道优势兼备。欧普照明成立于1996年，从节能灯起步，历经多元化产品发展，逐步建立起自身产销研体系，是国内照明行业龙头企业。产品端，公司专注家居照明灯具、商用照明灯具、光源及控制类产品生产，逐步转型为照明系统综合解决方案服务商。渠道端，依靠多年积累优势，公司已实现线上+线下、国内+海外全面布局。公司股权结构集中，实控人在照明行业从业20+年，且拥有工商管理方面学习经历，其他管理层亦具备家电等多领域相关从业经验。 照明行业空间广阔，照明智能化、工商业LED渗透趋势凸显。伴随LED照明技术提升、价格下降，全球LED照明市场不断扩张，2021年全球LED照明市场规模为1535亿美元，预计2027年增长至2750亿美元；2023年我国LED照明行业市场规模或达4160亿元。1）供需两侧：需求端，全球照明市场需求集中，中国、欧洲、北美占比之和超全球LED照明市场六成；供给端，我国LED供应链实力彰显，出口新兴经济体具备前景。2）产品属性：尽管近年来国内家用照明行业整体增速趋缓，其中仍不乏结构性亮点，家用智能照明高速增长，渗透率从2016年仅2.0%上升至2022年的20.4%，后续上游核心原材料降本、中游整合解决方案、下游拓展B端应用等因素有望进一步打开空间。3）应用领域：近年来，工业照明、景观照明等新兴细分市场涌现，行业空间较大——商照方面，2019年全球LED商业照明规模约1560亿，LED商照灯具的节能效益、性价比优势有望助力渗透；工业照明方面，我国/国外市场规模约700/2500亿元，数字化工厂持续推进下工业照明智能化有望推升价值量。 欧普家照龙头地位夯实，平台化+数字化实现精益运营，商照+出海业务带来增量。面对国内家用照明市场的激烈竞争，欧普通过渠道+产品端同步发力，夯实其龙头地位，营收领先行业。同时，公司通过研发实现智能化探索，2022年欧普在国内家用市场智能照明产品销售规模7-10亿，属行业第一梯队。此外，公司通过布局商照，实现应用领域延展，多个标杆项目落地；推进产品出海，聚焦重点市场开拓，并持续优化渠道布局，有望构筑长期增长动能。同时，公司积极向内寻求效益，通过产品平台化、数字化变革以及渠道优化等系列工作，巩固与提升产品竞争力和渠道效率，持续挖掘自身盈利能力。 投资建议：欧普作为国内家居照明龙头，长期深耕国内多元化渠道建设，研发夯实产品竞争力，规模持续领先市场。公司抓住行业智能化契机快速切入，升级产品与解决方案，优化门店形象与体验，修炼渠道效率和长期发展实力。同时，公司积极拓宽产品应用领域与销售市场，在商照领域积累丰富的行业照明解决方案及项目服务经验，并聚焦海外重点市场进行渠道布局，有望打造多条增长曲线。预计公司23-25年归母净利润9.2/10.3/11.6亿元，结合可比公司看25年15.1x，目标价23.4元/股，对应2024/4/23收盘价38.7%空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：平台化带动盈利改善不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险；技术研发不及预期；行业竞争加剧；房地产行业波动风险。

欧普照明(603515) 投资要点： 欧普照明发布2023年中报。23H1营业收入35.44亿元，同比+5.52%；归母净利润3.97亿元，同比+36.85%；扣非净利润3.5亿元，同比+79.99%；其中2023Q2单季度主营收入20.41亿元，同比+7.24%；单季度归母净利润2.99亿元，同比+33.61%；单季度扣非净利润2.74亿元，同比+51.23%。 毛利率及净利率均同比提升。公司23H1实现毛利率38.2%，同比+6.11pct。销售/研发/管理费用率同比+1.2pct/+0.45pct/-0.17pct，至17.35%/5.29%/3.68%。单Q2来看，实现毛利率39.2%，同比+6.6pct。销售/研发/管理费用率同比+3.38pct/-0.46pct/+0.03pct，至17.04%/4.03%/3.61%。我们判断公司毛利率提升主要源于公司平台化开发、电商转型产品结构优化、原材料价格回落带来的贡献。公司销售费用率有所提升，但在毛利率大幅提升贡献下，最终23H1净利率达11.2%，同比+2.56pct。23Q2净利率达14.64%，同比+2.89pct。 精细化运营渠道，巩固与加强综合竞争力。分渠道看，（1）线下家居：持续升级产品与解决方案，升级千家全屋智能照明体验专区。公司持续开拓全屋智能体验馆及展区，赋能门店专业照明设计能力，进一步夯实终端门店从产品向解决方案转型的能力基础。（2）商照业务：受益于在商照领域丰富的行业照明解决方案及项目服务经验，公司商照业务在23H1实现快速增长。（3）电商业务：紧跟公司战略转型方向，不断优化产品结构，提升投入产出效率，推进高质量转型。23H1线上核心产品的智能化占比超过40%，智能产品销售进一步增长。（4）海外业务：坚持全球化自主品牌发展战略，报告期内，海外业务聚焦重点市场开拓，并持续优化渠道布局，保持了营利双增的良好势头。 投资建议。2022年外部因素扰动下行业需求低迷，公司专注内功持续降本增效推动毛利率恢复。考虑到原材料价格企稳回落，公司电商渠道改革逐步完成，全屋智能照明业务持续扩大，我们预计公司行业市占率将稳步提升，盈利能力仍有提升空间。我们预计公司2023-24年EPS为1.31、1.46元（原预测2023-24EPS为1.20、1.24元），给予公司2023年PE估值17x，对应目标价22.27元（原目标价19.2元，2023年PE估值16x，+16%），维持“优于大市”评级。 风险提示。地产竣工复苏不及预期、宏观经济恢复不及预期。

欧普照明(603515) 事件： 公司发布 2023年半年报，上半年实现收入 35.4亿元，同比增长 5.5%；归母净利润 4 亿元，同比增长 36.8%。 单季度来看， Q2 公司实现营收 20.4 亿元，同比增长 7.2％；归母净利润 3 亿元，同比增长 33.6%。 收入稳健增长。 分渠道来看， 1）家居业务方面，公司聚焦 TOP 卓越经销商标杆门店的打造，进一步提升其竞争力，其中 TOP 门店单店产出提升近 30%。在国内一系列促进家居消费、房地产回暖的政策驱动下，预期公司家居业务实现稳健增长。 2） 受益于在商照领域丰富的行业照明解决方案及项目服务经验，公司商照业务在 2023年上半年实现快速增长。截止报告期末，公司斩获包括航运大厦、智能化工厂、汽车智能网联科技产业园等多项标杆项目。 3）电商业务方面， 公司不断优化产品结构，提升投入产出效率，推进高质量转型。 2023年上半年，线上核心产品的智能化占比超过 40%，智能产品销售进一步增长。 4）海外业务方面，公司聚焦重点市场开拓，并持续优化渠道布局，保持了营利双增的良好势头。一方面，公司将自有智能照明解决方案推广出海，在中东及东南亚等重点国家建设智能样板店；另一方面，公司聚焦海外核心经销商及门店建设，结合线上线下引流，极大提升了海外零售流通网点的拓展效率，业务版图迅速扩大。 报告期内公司外销实现收入 3.9 亿元，同比增长 14%。 盈利显著提升。 2023H1 公司综合毛利率为 38.2%，同比提升 6.1pp。其中 Q2单季度毛利率为 39.2%，同比提升 6.6pp。我们认为公司毛利率大幅改善原因如下： 1） 公司推进供应链精益化、自动化、数字化建设从而推动节能降耗、效率提升。 2） 公司持续升级产品与解决方案，推进智能化产品占比提升，产品结构优化； 3）原材料价格回落助推公司成本改善。 费用率方面，公司销售费用率为17.3%，同比提升 1.2pp；管理费用率/研发费用率分别为 9%/5.3%，同比基本持平；财务费用率为-1.6%，同比减少 1.1pp，主要是公司部分理财产品切换为存款，利息收入增加。综合来看，公司净利率为 11.3%，同比提升 2.8PP。 持续推进数字化变革，运营效率提升。 自 2021年中以来， 公司持续推进内部数字化变革。 在营销数字化方面，公司以数字化赋能线下渠道转型，对业务预测目标与实际交付情况进行可视化管理，提升产销协同。 报告期内公司存货周转率为 3.9，同比提升 1pp。 在供应链数字化方面， 公司通过持续优化供应链管理系统的采购、物流、计划、生产等核心模块，实现从预测到交付的全流程可视化。同时，聚焦精益制造，进行数据深度可视化与挖掘分析管理， 进一步提升供应链综合竞争力。此外，公司同步开展财经数字化、产品研发数字化变革，全面推动公司端到端企业流程体系建设和数据打通。 盈利预测与投资建议。 公司持续推进内部变革提效，综合竞争实力进一步强化，有望持续实现良性增长，预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 1.31/1.46/1.63元，维持“持有”评级。 风险提示： 原材料价格大幅波动风险、终端市场需求不及预期风险

欧普照明(603515) 事件概述 公司发布2023年半年报： 23H1：营业收入实现35.4亿元（YOY+5.5%），归母净利润实现3.97亿元（YOY+36.9%），扣非归母净利润实现3.5亿元（YOY+80%）。 23Q2：营业收入实现20.4亿元（YOY+7.2%），归母净利润实现2.99亿元（YOY+33.6%），扣非归母净利润实现2.74亿元（YOY+51.2%）。 分析判断: 各渠道多点开花，营收稳健增长 公司23Q2营收延续同比增长趋势。外部环境上，国内经济环境逐步复苏，一系列促进家居消费、房地产回暖的政策出台；内部治理上，公司实行精细化运营，多个渠道齐头并进，在行业智能化、数字化的趋势中持续推进内部变革。 分渠道看： 1）线下消费者业务：公司聚焦TOP卓越经销商标杆门店的打造，TOP门店单店产出提升近30%。此外，公司数字化设计销售平台“欧普设计家”上线AI设计功能，截止本报告期末，该平台已获客超12万名。 2）商照业务：在23H1实现快速增长。根据半年报，公司获得航运大厦、智能化工厂、汽车智能网联科技产业园等多个标杆项目。 3）电商业务：公司持续丰富线上营销方式，重视线上智能化产品布局，23H1线上核心产品的智能化占比超40%，智能产品销售持续增长。 4）海外业务：23H1公司海外收入实现3.88亿元（YOY+14.1%），占营收比升至11%。公司持续开拓海外重点市场，包括东南亚、中东及北非等地区。根据半年报，报告期内公司获得包括西班牙大型医疗健康中心、荷兰大型办公及配套设施等大型项目。 平台化建设助力降本增效，盈利能力持续提升 （1）H1毛/净利率： 公司毛利率实现38.2%（YOY+6.1pct），公司归母净利率实现11.2%（YOY+2.6pct）。 （2）Q2毛/净利率： 公司毛利率实现39.2%（YOY+6.6pct），公司归母净利率实现14.6%(YOY+2.9pct)。 公司盈利能力持续提升，根据公司23年4月27日投资者关系活动表，我们认为主因公司受益于持续推进平台化开发，促进降本增效。同时，公司通过产品结构优化，如线上渠道补充中高端产品，进一步促进了毛利率提升。 （3）费用率： H1：销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.2、-0.2、+0.5、-1.1pct，Q2：销售、管理、研发、财务费用率分别同比+3.4、+0.03、-0.5、-1.3pct。 投资建议 营收端：公司基于照明领域核心能力，持续拓展风扇灯、浴霸等新品类。此外，公司积极打造智能家居生态圈，完成了多款智能产品的开发和连接，在无主灯及智能照明市场规模快速增长的背景下，有望为公司贡献新的营收增量；公司商照业务持续在地产、商业连锁、办公等行业持续输出标杆项目，基于商照业务的韧性，我们预计公司商照业务未来仍将保持较高增速。总体上，我们认为公司营收未来仍将稳定增长。 盈利端：公司的中高端风扇灯和浴霸等系列新品有望优化公司产品结构。此外，公司通过平台化开发缩短开发周期、降低产品开发成本，同时提高自动化生产效率和产品交付及时率。我们认为公司盈利水平未来有望稳步提升。 我们维持盈利预测，我们预计23-25年公司收入分别为82/92/102亿元，同比分别+13%/+12%/+11%，预计23-25年归母净利润分别为9.2/10.6/12.1亿元，同比分别+17%/+16%/+14%，相应EPS分别为1.23/1.42/1.62元（股本变动主因公司股票回购），以23年8月30日收盘价21.21元计算，对应PE分别为17/15/13倍，维持“增持”评级。 风险提示 行业需求下滑、贸易摩擦及地缘政治影响、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、客户认证不通过、汇率波动等。

欧普照明(603515) 公司继续深化数字转型，进一步提升运营能力；Q2单季度盈利能力提升，毛利率达39.20%、净利率达14.89%。欧普照明上半年实现营收35.44亿元，yoy+5.52%；归母净利3.97亿元，yoy+36.85%。Q2单季度实现营收20.41亿元，yoy+7.24%；归母净利2.99亿元，yoy+33.61%。维持买入评级。 支撑评级的要点 营收逆势增长，各销售渠道均有亮点。据中国照明电器协会测算，2023年上半年国内照明行业销售额约3013亿元人民币，同比下降约7%，2023H1欧普照明国内营收达31.16亿元，yoy+4.3%，营收逆势提升。商照业务在上半年实现快速增长，上半年获得超百座城市的智慧灯杆项目。电商业务紧跟公司战略转型方向，优化重点品类、渠道结构，增加高端新品比重，盈利能力大幅提升。海外方面营收利润双增，23H1海外营收3.88亿元，yoy+14%，毛利率39.27%，同比+6.37pct。在中东及东南亚建设智能样板店，聚焦海外核心经销商及门店建设，结合线上线下引流，业务版图迅速扩大；海外工程项目领域，通过在核心行业落地标杆项目打开市场。 盈利能力提升，库存周转天数进一步下降，在手现金充足。2023年单Q2营收20.41亿元，yoy+7%，且单Q2毛利率达39.20%，净利率达14.89%，相比去年同期分别提升6.6pct、3.15pct。费率方面，上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为17.35%/3.68%/5.29%/-1.63%，上半年销售费用6.15亿元，yoy+13.36%，其中职工薪酬达2.65亿元，相比22H1提升24%。公司持续数字化转型，提升企业全价值链运营能力，存货库存周转天数下降至48天，同比减少15天，运营效率显著提升。截至Q2，公司货币资金达49.48亿元，交易性金融资产4.76亿元，在手现金充足。 盈利预测与估值 考虑到仍会受地产竣工影响、各渠道结构性调整，下调营收及2023/2024年利润预期。预计公司2022~2024年营收为81/91/103亿元，归母净利润为9/11/13亿元，对应2022~2024年PE18x/15x/13x，维持买入评级。 评级面临的主要风险 原材料成本大幅上涨、宏观经济不及预期、行业竞争大幅加剧。

欧普照明(603515) 通用照明龙头，业绩稳健增长 公司为国内通用照明龙头。2019年后行业增速放缓，公司开启数智化转型，产品端推动平台化开发以降本提效。产品上，公司全面布局筒射灯、吸顶灯、装饰灯、开关等照明及延伸产品，同时推出全屋照明智能解决方案。渠道上，公司多元布局家居、商用、电商和海外渠道。 行业：通用照明千亿市场，集中度静待提升 1、智能照明、无主灯设计加速普及 2010年后，受益照明控制系统成本降低，智能照明在家用场景快速渗透，其中无主灯具备更有层次感的光照环境，有望成为全屋智能照明的主要形式。行业规模上，根据古镇灯饰数据，2022年无主灯市场已超百亿元，3年CAGR超50%。 2、商用照明增长韧性强 根据公司投资者问答，公司商照业务在扩展重点行业的同时，关注未来细分行业机会，如户外、轨交、教育等，我们预计公司商照业务未来有较大增长空间。同时，公司商照业务来自于多个行业（工业、商业连锁、教育等），相对于家居业务，与地产行业关联度相对较小，我们预计商用照明业务未来将具有更强的增长韧性。 3、通用照明市场集中度有望提升 根据我们估算，通用照明行业CR5市占率不及10%，市场集中度处于较低水平。我们认为通用照明市场未来集中度有望提升：1）市场竞争趋于激烈，行业或加速出清。2）无主灯普及下，头部具有更加明显的方案定制能力和成本优势。 公司：市占提升，改革提效 1.新品贡献增量，全屋照明提升客单价 新品方面，公司基于照明领域核心能力，持续拓展高单价新品类，近年相继推出中高端风扇灯和浴霸等系列新品。智能照明方面，公司已与多家生态平台（包括华为、阿里、小米、百度等）实现智能互联，同时也在积极打造自有智能家居生态圈，完成了多款智能产品的开发和连接。渠道上，22H1公司超900家门店具备解决方案能力，同时开拓超100家全屋智能照明体验馆（22年末已超150家）。 2.平台化助力成本结构优化 公司于20年设立产品与解决方案中心，专门进行产品平台优化，目前已搭建多个光学、电源、结构及材料平台，有助于缩短开发周期、降低产品开发成本。对比同业毛销差水平，22年受益平台化变革深化，在原材料价格压力缓解下，公司盈利能力拐点向上，22年单四季度达到近2年高点，处于行业领先位置。 3.渠道覆盖领先，精耕细作提升店效 照明下游应用分散，渠道覆盖率是支撑收入增长的必要因素，据相关公司公告和官网，公司渠道网点数量行业领先。渠道结构上，目前公司已经建立了完善的多层次经销渠道，对经销商进行分级分类管理，全面赋能经销商由“坐商”向“行商”转变。在家居各个渠道，公司通过零售门店改装升级、提升流通渠道优质网点覆盖率、优化下沉渠道产品组合等方式提高单店产出。 4、商照聚焦重点行业，提升综合服务能力 公司持续在地产、商业连锁、办公、工业、市政等行业输出标杆项目。同时，在国家“双碳”政策背景下，公司智慧道路照明解决方案取得快速发展，截至2022年底，公司在全国上百个城市落地智慧路灯和智慧多功能杆项目，重点项目节电率超过55%。根据公司2021年10月29日投关活动表，公司商照业务近5年复合增速超20%，我们预计未来仍将保持较高增速。 投资建议 我们维持盈利预测，预计23-25年公司收入分别为82/92/102亿元，同比分别+13%/+12%/+11%。预计23-25年归母净利润分别为9.2/10.6/12.1亿元，同比分别+17%/+16%/+14%，相应EPS分别为1.21/1.40/1.60元，以23年5月26日收盘价19.78元计算，对应PE分别为16/14/12倍，可比公司23年平均PE为20倍，上调至“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动、房地产行业波动、汇率波动、外汇套期保值的业务风险、新项目推进未达预期风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、客户认证不通过等。

欧普照明(603515) 核心观点： 受照明市场整体需求偏弱影响，公司2022年业绩阶段承压，全年共实现营业收入/归母净利润分别为72.7亿元/7.84亿元，同比-17.82%/-13.59%；其中，2022Q4营收降幅环比进一步走阔，同比-23.21%。在需求企稳叠加上年低基数作用下，2023Q1公司经营面明显改善，营收与归母净利润增速同比增长3.27%和47.79%，盈利能力持续修复，毛利率同比+5.42pct。作为照明行业龙头，随着公司深化多渠道布局的推进，以及数字化变革持续赋能运营效率提升，在未来照明市场需求向好驱动下，公司在新兴照明领域份额以及业绩有望稳步增长。给予公司“增持”投资评级。 投资要点： 商照与线下渠道收入预估下滑，致2022年内销规模明显走弱，而同期海外业务延续稳增。分市场来看，公司2022年内销市场营收为65.03亿元，同比减少19.36%，或分析为公司线下及商用照明业务受短期客观因素影响阶段性承压。相较内销偏弱表现，公司通过重点发力东南亚、中东等区域工程渠道建设，以及不断扩大零售流通网络覆盖推进渠道下沉等，使得同期海外业务保持稳增态势，收入规模同比增长3.27%达6.92亿元。 深化多渠道建设提升品牌竞争力，数字化转型助力运营提质增效。公司聚焦核心照明主业，充分发挥设计与营销优势，拓展新品打造爆款的同时，不断强化各渠道能力，推动业务稳步增长。其中，1）线下C端渠道，积极布局全屋智能照明领域，实体体验馆拓增超150家，数字化设计销售平台“欧普设计家”获客人数超9万名，推动品牌影响力持续提升；2）B端渠道，陆续收获华润置地、物美集团等项目，同时其覆盖国内上百个城市的智慧路灯等产品，节电率超过55%，充分响应了国家“碳达峰、碳中和”政策目标；3）线上渠道，加快智能化产品布局，促进产品结构升级，2022年内公司线上智能化产品出货占比超过35%，有效带动盈利水平提升。另一方面，公司坚持数字化转型发展，着重发力营销、供应链、综合运营等方面，其中在转型赋能作用下，2022年公司经营分析线上转化率达75%，业务自主分析能力逐步建立完善，为后续经营决策提供了有效支撑。 盈利水平持续提升，费用管控良好。公司2022年综合毛利率与净利率同比分别提升2.72pct和0.52pct至35.72%和10.81%。受益于平台规模化效应显现，产品结构升级，以及数字化转型优化运营效率等方面，2023Q1公司盈利水平相较上年同期进一步提升，毛利率/净利率同比+5.42pct/+2.11pct至36.83%/6.48%。此外，公司同期费用管控良好，其中销售费用率同比下降1.64pct，毛销差同比增长7.06pct；同时资金周转率加快，存货周转天数较上年同期明显减少，带动财务费用率同比下降0.63pct。 投资评级与盈利预测： 作为照明行业龙头，公司核心业务竞争力优势突出，智能与绿色照明等产品发展迅速，同时积极推进市场多元化布局并强化渠道能力，带动业务收入与利润稳步增长。随着未来照明市场需求修复释放，公司业绩有望实现显著提升。预计公司2023-2025年可实现归母净利润分别为9.14亿元、10.29亿元、11.54亿元，同比增速分别为16.51%、12.66%、12.11%，对应EPS分别为1.21、1.36、1.53元/股，根据5月24日19.58元收盘价计算，对应PE分别为16X、14X、12X。综上分析，给予公司“增持”投资评级。 风险提示：房地产销售回暖不及预期；原材料价格及汇率持续波动；行业竞争加剧。