宁水集团(603700) 事件描述 公司发布2024年三季报。公司前三季度收入同比下滑19.5%至10.13亿元，归属母公司股东的净利润同比下滑56.98%至0.35亿元，扣非后归属母公司股东的净利润同比下滑66.47%至0.25亿元。 核心观点 房地产行业波动等因素导致收入短期承压：根据公司半年报业绩说明会披露，营业收入下降主要由于受外部宏观经济、房地产行业波动、下游客户需求调整等因素影响。根据三季报公告，由于收入下降、市场竞争激烈导致产品价格下降以及受地方财政资金释放进度放缓影响，公司部分应收款项回收周期延长，基于谨慎性原则，坏账准备有所增加，导致公司归属于上市公司股东的净利润承压下滑。 积极推进海外业务发展：面向重点市场以及重点客户，公司针对性地加大资源投入，先后拜访东南亚、欧洲、非洲等地区的主要水司和客户，并参与相关国际展会，进一步巩固客情关系，拓展新的业务渠道。公司在海外市场建立了健全的经销网络。后续随着智能表业务的拓展和服务的跟进，公司有望逐步提高直销或本地化服务模式的比例。深耕智慧供水拓宽业务范围：公司始终坚持“一业为主，做精做强”的经营方针，深耕智慧供水领域，以智慧计量与运营为切入点，从事一系列智能水表为核心产品的各类智慧水务终端设备、智慧水务大数据服务系统与平台的研发、生产与销售，并逐步向针对城市地下供水管网运行优化的各类软硬件及工程类整体解决方案服务业务迈进。 投资建议 根据公司2024年半年报，面对复杂多变的国内外环境及诸多不确定性因素，公司经营面临显著挑战。结合今年以来的制造业PMI指数及国房景气指数等指标，公司的经营挑战或将延续至2024年全年。我们调低公司的收入预测，我们预测公司2024-2026年收入约为14.85/17.10/19.82亿元，归母净利润约为0.73/0.76/0.85亿元。我们持续看好公司作为水表行业龙头持续稳健增长的发展潜力，维持“增持”评级。 风险提示 需求下行风险、水表行业竞争进一步加剧风险、海外发展受到阻碍风险、原材料价格风险

宁水集团(603700) 核心观点 公司简介：宁波水表（集团）股份有限公司成立于1958年，为行业领先的水计量产品生产商。公司的核心产品为水表，涵盖全系列民用、工业用冷、热机械水表、智能水表及多参数水表等1000多种型号，服务国内2300余家水务公司，出口80多个国家和地区。在水表等传统硬件产品基础上，公司还围绕主营业务纵深开拓发展了智慧水务业务。财务分析：公司在2019年以前保持较快的收入及归母净利润增长。后续在宏观整体因素、行业发展节奏等因素影响下相对转弱，公司整体业务增长受到一定的负面影响。2023年公司在整体市场环境回暖背景下收入及归母净利润增速出现起底回升。 行业介绍：根据博研咨询及宁水集团公司的预测，2027年我国水表整体需求量将达到2.38亿只，销售收入达到254亿元。 核心看点：1）公司作为行业龙头持续投入研发，负责起草或参与起草多项水表行业标准，建立完善的研发和供产销体系，实现强者恒强；2）公司凭借其在水计量行业深耕六十余年的积累，尤其在渠道资源与技术能力上的深厚积累，将智慧水务打造成其发展的第二成长曲线；3）尽管房地产及制造业等宏观指数在2024上半年延续了相对低位的趋势，但随着专项债的加快发行，我们认为宏观经济或有望在下半年迎来触底回温，而水表等相关产业也有望受益。 投资建议 我们预计公司2024-26年收入分别为18.5、21.2、24.5亿元，同比增速3.6%、14.7%、15.4%；归母净利润分别为1.3、1.4、1.6亿元，同比增速1.5%、6.8%、12%。按照7月26日收盘价市值对应PE分别为14/13/12倍。考虑到宁水集团在水表行业的龙头领先地位以及在智慧水务方面的第二成长曲线的发展潜力，我们认为其相对于行业平均应有一定的估值溢价。 首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示 需求下行风险、水表行业竞争进一步加剧风险、海外发展受到阻碍风险、原材料价格风险。

宁水集团(603700) 事件：公司发布2022年半年报，2022上半年公司实现营收6.70亿元，同比下降9.50%；实现归母净利润0.41亿元，同比降低65.13%。H1受疫情及原材料上涨影响，利润下滑幅度较大 2022年上半年公司实现营业收入6.70亿元，同比下降9.50%；实现归母净利润0.41亿元，同比降低65.13%。其中，智能水表实现销售收入3.76亿元，同比降低5.45%，占2022年上半年主营业收入的56.58%。收入下降原因主要系受到疫情反复等因素影响，导致公司业务人员展业困难，正常业务开展受到较大阻碍，同时也严重影响公司在手订单的收入确认周期与进度。从盈利水平来看，2022H1销售毛利率为26.14%，同比降低6.28pct，销售净利率为6.04%，同比降低9.79pct，盈利水平下降主要因上半年铜、铁件等原材料价格大幅波动，造成暂时性利润挤压，我们认为，公司作为水表行业龙头，可通过对传统表计类产品持续进行迭代升级优化，争取降本空间，同时与客户深度合作，以全方位产品构建整体解决方案服务模式，增强客户粘性，继续保持行业龙头地位。 政策、需求、技术协同向好，智能水表行业迎来高速发展 随着国家大力推进供水普及、一户一表改造、漏损率控制、智慧城市建设等，客观上要求供水企业提升计量检测的智能化、精细化水平，驱动智能水表对机械水表的加速替代与渗透。《我国水表行业“十四五”发展规划纲要》则提出至2025年将智能水表销量渗透率提升至60%。在此背景下，市场空缺填补、旧表周期置换叠加增量需求及智能水表加速渗透，保守估计2年内中国智能水表市场空间可突破百亿元。 核心竞争力：聚焦计量终端业务，提升智慧水务全域能力 公司深耕水计量领域60余年，在水表领域具有重要的示范和导向作用，品牌、渠道、技术等优势明显，拥有稳定的下游客户源，并于2021年成功进入集采市场。2015-2021年，公司智能水表销售量由88.4万台增长至410.9万台，复合年均增长率29.2%，需求结构持续优化。公司稳抓智慧水务发展机遇，年产405万智能水表扩产项目预计于2022年底投产，将进一步扩大市场份额，加速龙头集中。 投资建议：在“一户一表”工程、新型城镇化建设、智慧城市等政策驱动下，下游水务行业面临需求转型升级；而受益于物联网技术成熟催化，公司产品结构转型升级加速，作为行业龙头有望充分享受智慧水务市场红利，智能水表业务将进入高速增长期。预计公司2022-2024年的营业收入为16.42/20.42/23.89亿元，净利润1.90/2.53/3.11亿元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险，原材料价格风险，市场竞争加剧风险，汇率波动风险，市场拓展不及预期的风险，测算存在一定主观性的风险。

宁水集团(603700) 水计量行业龙头，开启二次增长 公司创立于1958年，于2019年在上交所上市，是国内领先的水表产品供应商。公司专注于水计量产业逾60年，发展至今已成为集合水计量产品、水务工业物联网技术应用研发与制造的综合性企业，拥有全球最全的产品品种规格，水表口径覆盖8mm-500mm范围，各类水表产品品种规格已达1000余种，产品远销全球80多个国家和地区。随着产业政策驱动和水务行业智能化发展，公司产品结构升级驱动营业收入持续增长，2017-2021年营业收入复合年均增长率为20.51%。 政策、需求、技术协同向好，智能水表行业迎来高速发展 随着国家大力推进供水普及、一户一表改造、漏损率控制、智慧城市建设等，客观上要求供水企业提升计量检测的智能化、精细化水平，驱动智能水表对机械水表的加速替代与渗透。根据智研咨询数据，我国水表存有量约3.55亿台，仍存在1.38亿台的市场空缺待补充；《我国水表行业“十四五”发展规划纲要》则提出至2025年将智能水表销量渗透率提升至60%。在此背景下，市场空缺填补、旧表周期置换叠加增量需求及智能水表加速渗透，保守估计2年内中国智能水表市场空间可突破百亿元。此外，物联网技术的成熟发展和NB-IoT元件价格持续下探，亦将从供给端推动智能水表规模化普及，扩大行业利润空间。 核心竞争力：聚焦计量终端业务，提升智慧水务全域能力 公司深耕水计量领域60余年，在水表领域具有重要的示范和导向作用，品牌、渠道、技术等优势明显，拥有稳定的下游客户源，并于2021年成功进入集采市场。2015-2021年，公司智能水表销售量由88.4万台增长至410.9万台，复合年均增长率29.2%，需求结构持续优化。公司稳抓智慧水务发展机遇，年产405万智能水表扩产项目预计于2022年底投产，将进一步扩大市场份额，加速龙头集中。此外，公司业务向平台端延伸，有望与表计终端业务形成协同效应，为公司业绩贡献增量收入。 投资建议：在“一户一表”工程、新型城镇化建设、智慧城市等政策驱动下，下游水务行业面临需求转型升级；而受益于物联网技术成熟催化，公司产品结构转型升级加速，作为行业龙头有望充分享受智慧水务市场红利，智能水表业务将进入高速增长期。预计公司2022-2024年的营业收入为16.42/20.42/23.89亿元，净利润1.90/2.53/3.11亿元。看好公司集采市场拓展、智能水表产能扩张和产品研发升级，参考可比公司估值，给予2023年20倍PE，对应目标价25元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险，原材料价格风险，市场竞争加剧风险，汇率波动风险，市场拓展不及预期的风险，测算存在一定主观性的风险。