读者传媒(603999) 业绩增长稳健。1）2021年公司实现营业收入12.2亿元、归母净利润0.85亿元，同比分别增长12.77%、14.27%；对应全面摊薄EPS为0.15元，继续保持了稳健增长的趋势；2）2022年1季度公司实现营业收入1.94亿元、归母净利润662万元，同比分别增长13.53%、19.15%，对应全面摊薄EPS0.01元。 主营业务稳步向好。1）期刊业务实现营收1.77亿元、同比增长11.81%，毛利率39%，继续保持较高水平。年内期刊发行量达到6897万册（含数字版），月均575万册（含数字版），其中《读者》全年发行量6380万册（含数字版），月均532万册（含数字版），继续保持高位；2）教材教辅实现营业收入3.58亿元，同比增长24.8%，毛利率26.1%继续保持稳定；3）图书业务继续保持增长，全年实现营收1.43亿元，同比增长10.0%；全年出版图书4133种，较去年上涨24.79%；总印数约7322.64万册，较去年上涨33.33%；成书重印占比较去年提升1.74%，达58.87%，营收质量进一步提升。 新动能初步展现。1）公司正探索构建一体化的电商平台和营销发行体系，报告期内公司全年新媒体及电商业务收入2952万元，同比增长28.76%。“读者”微信公众号粉丝总数达677万，日均活跃粉丝数近200万；2）大力实施书香社会建设的“点·线·端+全民阅读”的“读者方案”，完成上海“读者·壹琳文化空间”、南昌华侨城“读者·完美空间”两家读者书店的品牌授权工作，拓展读者书房8个、读者阅读角3个、读者小站1个；3）资本运营方面亦储备了一批符合公司转型发展方向、具有前瞻性、战略性的投资项目。 风险提示：新出生人口下降速高于预期影响教材教辅及一般图书业务增速；新业务拓展低于预期；期刊业务受新媒体冲击导致营收增长低于预期。 投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。 我们维持22/23年盈利预测，新增24年盈利预测，预计公司2022/23/24年归母净利润分别为1.04/1.24/1.48亿元，对应全面摊薄EPS分别为0.18/0.22/0.26元，当前股价分别对应同期29/24/20xPE；我们持续看好稀缺品牌长期价值、新业务拓展之下业务稳定向上的可能以及元宇宙时代头部IP资源价值重估机遇，继续维持“增持”评级。

读者传媒(603999) 核心观点 国内领先期刊品牌。 1） 公司主要从事期刊、 图书、 教材教辅等纸质出版物的出版、 发行、 阅读服务及电子出版物、 在线教育、 文化创意等领域。 其中出版业务主要包括期刊出版及新媒体运营、 一般图书出版、 教材教辅出版等。 发行业务主要为期刊、图书、电子出版物的批发及零售。公司年出版图书 3000余种， 主管主办报刊共 13 种、 月均发行量 573 万册（含数字版） ， 其中核心产品《读者》 杂志是全国最具影响力的期刊之一， 单刊期销量位列全国同类期刊出版物市场首位， 累计发行量超过 21 亿册， 具备遥遥领先的品牌和用户优势。 业绩增长稳定。 1） 公司过去 10 年营收增长较为稳定， 从 2011 年的 6.1 亿元增长至 2020 年的 10.84 亿元， 10 年复合增速为 5.9%； 净利润受高毛利的期刊业务冲击较为明显等因素影响， 从同期的1.4亿元下降至2020年的0.74亿元， 10 年复合增速为-6.1%； 2） 从近期表现上来看， 随着互联网对期刊业务的冲击高峰过去， 公司期刊业务增速趋于稳定， 同时在教材教辅、 一般图书业务增长推动之下， 公司 2019 年以来营收及净利润实现较为显著增长，2019/20 年营收增速分别为 28%、 12%， 净利润增速分别为 52%、 15%； 2021年前三季度分别实现营业收入 7.82 亿元、 归母净利润 0.64 亿元， 同比分别增长 17%、 12%， 继续保持较高增速。 多元跨界布局谋发展， 元宇宙时代具备更大发展潜力。 1） 依托读者品牌优势， 发力品牌输出及线下文化产业综合体。 文化综合体方面兰州市正在围绕读者品牌打造“读者印象” 精品街区项目（核心用地面积达到 507 亩） ， 品牌输出上联合第三方打造惠州读者文化园， 发力读者书店扩张线下渠道； 2）教育方面， 布局读者· 新语文” ， 线上线下共同发力中小学阅读写作教育； 3） 数字藏品（NFT） 如火如荼， IP 价值持续凸显， 公司品牌及内容优势显著，元宇宙大潮之下价值具备重估可能。 风险提示： 新出生人口下降速高于预期影响教材教辅及一般图书业务增速；新业务拓展低于预期； 期刊业务受新媒体冲击导致营收增长低于预期。 投资建议： 看好公司成长新机遇， 首次覆盖予以“增持” 评级。考虑到新业务尚处于早期， 我们暂不考虑其业绩贡献， 预计公司 2021/22/23年归母净利润分别为 0.86/1.04/1.24 亿元， 对应全面摊薄 EPS 分别为0.15/0.18/0.22 元， 当前股价分别对应同期 40/33/28x PE； 我们持续看好稀缺品牌长期价值、 新业务拓展之下业务稳定向上的可能以及元宇宙时代头部 IP 资源价值重估机遇， 首次覆盖予以“增持” 评级