福然德(605050) 福然德：国内领先的钢铁物流供应链企业 公司是国内领先的钢铁物流供应链企业，主要为中高端汽车、家电等行业企业或其配套厂商提供完整的金属板材供应链服务。公司搭建了“九大生产基地，辐射全国的营销网络”的业务布局；截至23H1，七大加工生产基地共计48条生产线、产能200万吨；“新能源汽车板材项目”及“新能源汽车铝压铸项目”生产基地投产在即。对比钢贸商多级分销的经营模式，公司的供应链体系具备交易效率高、利润率高、市场风险低的特点。公司上游与宝武钢铁集团等多个钢企建立稳固的战略合作关系，下游服务上汽大众、沃尔沃、吉利汽车等国内外知名整车品牌配套商。 传统汽车板材：基地陆续投产，行业龙头地位凸显 经测算，我们预计22年全国汽车板材用量2348万吨，其中分销渠道规模980万吨，整体规模较为稳定。随着IPO募投项目（武汉/开封/宁德生产基地）于21年投产，公司产能快速扩张，经营货量整体保持着较高速度增长。我们测算公司22年经营货量为179万吨，市占率预计为12.5%，行业龙头地位凸显。同时，公司位于安徽的“新能源汽车板生产基地项目”厂房建设于23年上半年完成，并已进入试生产阶段，公司产能进一步提升，相关区域汽车板材销售量有望高速增长。 铝压铸业务：项目投产在即，增大利润弹性 政策+电动化驱动，我国汽车铝合金市场有望快速发展，我们预计25年汽车铝压铸需求量约为355万吨，22-25年复合增速约9%。同时，汽车压铸件行业市场集中度较低，头部企业市场占有率有较大提升空间，具备一体化压铸技术的企业有望脱颖而出。公司于22年非公开定增募资投资2万吨“新能源汽车铝压铸建设项目”，目前压铸岛主体设备已完成安装，后续则将根据实际进度情况进入正式投产阶段。公司铝压铸产品聚焦低渗透率高成长空间的车身结构件底盘；同时选址上战略布局合肥，产业集群为公司业务带来广阔市场需求。公司目前与比亚迪、蔚来等汽车厂商已有汽车板业务的合作，并与奇瑞成立合资公司完善新能源汽车产业布局，业务范围有望进一步拓展至铝压铸产品。我们预计24-26年铝压铸项目收入为4.94/7.90/9.88亿元，增厚公司净利润0.44/0.78/0.99亿元。 首次覆盖，给予“买入”评级。 我们预计23-25年公司营业收入为100.74、120.79、141.13亿元，同比增速-3%、+20%、+17%；归母净利润4.04、5.28、6.47亿元，同比增长32%、31%、23%。参考可比公司估值，分别给予传统业务、铝压铸业务24年17x、25x的PE估值；对应目标股价18.91元/股。 风险提示：市场竞争加剧，汽车板材销售不及预期；钢材原料价格大幅波动；存货跌价风险；铝压铸产品拓客不及预期；测算具有主观性。

福然德(605050) 事件 近期公司发布2023年Q3业绩，报告期内实现营业收入69.65亿元，同比减少-7.7%，归母净利润2.94亿元，同比增长+38.4%；报告期披露的稀释EPS为0.6元/股，加权ROE为7.32%。 点评 公司属于钢铁物流供应链行业，多次被评为中国钢材加工十强企业，拥有独立完整的板材采购、仓储、加工、包装、运输及配送等全套供应链体系。通过整合上游的钢铝板材企业，以及下游整车厂和家电企业，最终为汽车家电业提供物流供应链方案。按照2022年报披露的分项业务，分别为：>>汽车板材供应链，实现销售收入67亿，同比增长12.8%，营收占比65%。>>家电机电等板材供应链，实现销售收入13.7亿，同比增长7.4%，营收占比13%。 按照是否经过加工来分类，公司核心业务“加工配送”在2022年营收55亿，营收占比53%；毛利率8.3%，利润贡献占比90%。 投资评级 报告期内，营收同比下降，净利润同比大增。原因有两点：第一，自年初以来，以募投项目为突破口，积极开拓新兴市场，终端用户比例，较上年同期有所增长，同时也带来销售量的增长；第二，公司产能利用率较上年同期也有所增长。我们认为，公司募投项目即将投产，有望在24年逐步贡献业绩，叠加现有业务量稳健增长，未来利润增量值得期待。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 汽车板材需求量下滑超预期，原材料板材价格大幅波动。

福然德(605050) 投资逻辑 第三方钢材物流供应链企业， 汽车板材加工产能快速释放 我国汽车行业用钢占钢材消费总量 5%左右， 2020 年我国汽车行业钢材消费量 5250 万吨。汽车用钢中钢板占比超过 50%， 汽车行业钢材用量约占汽车总重量的 70%左右。 汽车钢铁物流定价模式一般为“基材价格+综合服务费”。 公司主要为中高端汽车、家电等行业企业或其配套厂商提供完整的钢材物流供应链服务， 下游汽车钢材行业营收占比 60%， 根据测算， 2020年公司在汽车钢材行业市占率约 7.5%，行业地位优势显著。 公司经营模式为“以销定产”， 实行“多对多”供应链体系， 拥有九大加工中心， 汽车板材加工产能 100 万吨，募投项目新增产能 71.5 万吨， 并已于 2021 上半年陆续投产，产能处于爬坡期。 此外， 公司计划投资 3 亿元在安徽建设新能源汽车板加工项目，建设周期 18 个月。 依托产业集群优势，定增切入铝合金压铸赛道 铝合金是应用最广泛的汽车轻量化材料， 代替钢铁可使整车重量减轻30%-40%。 动力系统铝合金压铸件渗透率高于 90%，轻量化和一体化压铸趋势下，底盘和车身渗透率有望逐年提升。 公司计划投资 4.8 亿元在安徽建设新能源汽车铝压铸生产基地项目， 借助上游铝材资源（战略合作企业南山铝业）和下游客户资源， 依托产业集群优势和客户优势，切入铝压铸赛道。项目建设周期 24 个月， 公司分别购置了 3500 吨、 4200 吨和 6200 吨三套压铸岛及周边配套设备。 2021 年 7 月，公司与亚威携手发布激光落料技术，其材料利用率比冲压落料平均提高 10%以上， 且无需模具， 成本降低，柔性化落料生产。 盈利预测&投资建议 预计 21-23 年公司实现归母净利润分别为 3.38 亿元、 4.30 亿元， 5.30 亿元，实现 EPS 分别为 0.78 元、 0.99 元、 1.22 元，对应 PE 分别为 18 倍、14 倍、 12 倍。 估值采用 PE 法，给予公司 22 年 17 倍 PE，对应市值 73 亿元，目标价 17 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 下游行业波动风险； 原材料价格波动风险； 股东减持风险等。