瀚川智能(688022) 投资要点 回归汽车核心主业，新能源业务调整效果显著：（1）汽车核心主业：公司汽车装备涵盖6大智能制造产品线，包括插针机、线束、连接器、传感器、电控等自动化解决方案。瀚川批量出货的插针机效率高于国际龙头企业Komax的同时，其价格更低且良率更高。客户涵盖大陆集团、博世、采埃孚等全球前十大零部件厂商，以及泰科电子、莫仕等连接器龙头企业，与安波福、马勒、比亚迪等建立长期合作，成功进入欧美企业供应。（2）新能源业务：公司进行战略调整，优化团队架构，重新聚焦日韩高毛利订单。对于拟新接订单，设定严格的订单承接标准，对订单的毛利率，净利率，付款条件、付款形式以及客户的信用状况及付款能力进行评估，保证公司订单回款顺利。 Q3业绩短期承压，主要系计提较多存货减值：2024Q1-Q3公司实现营收4.67亿元，同比-61.2%，2024Q1-Q3实现归母净利润-3.14亿元，同比转亏，主要系计提了较多存货减值。Q3单季营收为0.47亿元，同比-90.5%，环比-69.8%；归母净利润为-1.88亿元。 盈利能力受一次性战略调整费用影响承压，静待公司高毛利汽车业务放量：2024Q1-Q3毛利率为17.59%，同比-4.62pct；销售净利率为-69.55%，同比-70.4pct。期间费用率为65.03%，同比+38.11pct，其中销售费用率为18.86%，同比+9.60pct，管理费用率为29.66%，同比+20.98pct，研发费用率为10.82%，同比+3.31pct，财务费用率为5.70%，同比+4.22pct。 合同负债显著增长，负现金流情况显著改善：截至2024Q3末公司合同负债为3.27亿元，同比+194.4%，存货为9.75亿元，同比+3.0%。2024Q3公司经营活动净现金流为-0.12亿元，同环比显著改善。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为-11.1/0.7/1.2亿元，2025-2026年PE分别为36/20倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：行业景气度下滑、毛利率下滑、新业务拓展不及预期等。

瀚川智能(688022) 投资要点 回归汽车核心主业，新能源业务调整效果显著：（1）汽车核心主业：公司汽车装备涵盖6大智能制造产品线，包括插针机、线束、连接器、传感器、电控等自动化解决方案。瀚川批量出货的插针机已经达到2.5s，优势一代设备达到2s，而国际龙头企业Komax插针机是6s，优势一代是4.5s，并且瀚川的插针机价格更低，良率达到98％。客户涵盖大陆集团、博世、采埃孚等全球前十大零部件厂商，以及泰科电子、莫仕等连接器龙头企业，与安波福、马勒、比亚迪等建立长期合作，成功进入欧美企业供应。（2）新能源业务：公司进行战略调整，优化团队架构，重新聚焦日韩高毛利订单。对于拟新接订单，设定严格的订单承接标准，对订单的毛利率，净利率，付款条件、付款形式以及客户的信用状况及付款能力进行评估，保证公司订单回款顺利。 Q3业绩短期承压，主要系计提较多存货减值：2024Q1-Q3公司实现营收4.67亿元，同比-61.2%，2024Q1-Q3实现归母净利润-3.14亿元，同比扭亏，主要系计提了较多存货减值。Q3单季营收为0.47亿元，同比-90.5%，环比-69.8%；归母净利润为-1.88亿元。 盈利能力受一次性战略调整费用影响承压，静待公司高毛利汽车业务放量：2024Q1-Q3毛利率为17.59%，同比-4.62pct；销售净利率为-69.55%，同比-70.4pct。期间费用率为65.03%，同比+38.11pct，其中销售费用率为18.86%，同比+9.60pct，管理费用率为29.66%，同比+20.98pct，研发费用率为10.82%，同比+3.31pct，财务费用率为5.70%，同比+4.22pct。 合同负债显著增长，负现金流情况显著改善：截至2024Q3末公司合同负债为3.27亿元，同比+194.4%，存货为9.75亿元，同比+3.0%。2024Q3公司经营活动净现金流为-0.12亿元，同环比显著改善。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为-11.1/0.7/1.3亿元，2025-2026年PE分别为36/19倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：行业景气度下滑、毛利率下滑、新业务拓展不及预期等。

瀚川智能(688022) 事件 瀚川智能发布24Q1季报：24Q1实现营业收入2.67亿元（同比+46.81%），归母净利润0.12亿元（同比+128.12%）。 投资要点 汽车和新能源汽车产销延续增长态势，锂电行业出货量仍处于景气区间 2023年我国汽车产销延续增长态势，分别完成3016.1万辆和3009.4万辆，同比增长11.6%和12%。在政策和市场的双重作用下，2023年我国新能源汽车产销分别完成了958.7和949.5万辆，同比增长35.8%和37.9%。同时，23年汽车装备海外市场恢复良好，海外订单占汽车装备整体订单比例已经超过40%。国内锂电行业2023年降速换挡，但23年出货量仍同比+27%。公司将持续受益于电动汽车、锂电行业的下游需求，实现设备销售营收增长。 受益于赛道景气度上行及新产品推出，公司扩产以提升交付能力 受益于汽车电动化和智能化发展，公司汽车智能装备与矢崎集团、罗森博格、京瓷集团达成首单合作，开拓了ADAS主流客户；电池装备领域发布了120PPM全极耳大圆柱全自动组装线产品，其涵盖了主流全极耳大圆柱电池的核心工艺，已接到多家企业的中试线项目订单，并正陆续交付。同时，公司募投项目进展顺利，截至报告披露日，“智能换电设备生产建设项目”、“智能电动化汽车部件智能装备生产建设项目”已完成项目厂房主体建设，将提升公司未来产能和产品交付能力。 多因素积极作用，公司Q1收入和利润增长显著 公司2024年Q1营收利润双双高增，主要系公司聚焦新能源及汽车电动化、智能主航道，平台化、标准化效果显现，且项目交付主要集中于Q1确认，将有效保障未来公司收入增长；同时叠加公司持续推进降本增效，盈利能力增强。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为15.62、18.44、21.60亿元，EPS分别为0.30、0.40、0.51元，当前股价对应PE分别为42.9、32.5、25.8倍，考虑公司归母净利润改善，新能源电车长期趋势向好，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 新能源行业政策风险、锂电设备竞争加剧和下游去库存风险、换电站竞争加剧、公司募投项目实施不及预期。

瀚川智能(688022) 2023年公司营业收入同比高增，受新产线毛利较低等因素影响净利润下滑瀚川智能发布2023年报，全年实现营收13.39亿元，同比增长17.21%；实现归母净利润-0.85亿元；实现毛利率20.15%，同比下滑8.15pct。营收增加主要是电池装备和汽车装备业务收入增加所致。由于2023年公司向新客户供应的新产线，毛利率较低，同时海外市场开拓与运营费用增加，研发费用增加，计提信用减值损失及资产减值损失较高，进而影响到总体盈利水平，导致净利润下滑。分业务来看，汽车智能装备实现营业收入6.25亿元，同比增加16.33%，毛利率为29.17%，同比下滑6.49pct。结合2023年报、费用率以及业务发展所处的阶段，我们下调2024年、2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为-0.40/0.1/1亿元（原值3.32/4.60亿元），对应EPS分别为-0.22/0.06/0.57元/股，当前股价对应2024-2026年的PE分别为-69.7/272.7/27.6倍，考虑到公司客户结构不断优化，汽车高速线束业务加速推进，维持“买入”评级。 持续拓展优质客户，注入业绩增长活力 在汽车智能装备板块，公司与汽车零部件龙头泰科电子、采埃孚、法雷奥、博世集团、比亚迪等保持长期稳定合作关系；在锂电池设备业务板块，公司拥有亿纬锂能、欣旺达、鹏辉能源、珠海冠宇、松下集团等优质客户且保持良好的业务合作关系；在换电设备业务板块，公司陆续开拓了宁德时代、协鑫能科、吉利集团、蓝谷智慧能源等优质客户。2023年公司与矢崎集团、罗森博格、京瓷集团在公司优势业务领域达成首单合作，并成功开拓了电驱动系统和域控制器主流客户。 公司重视研发投入，强化技术创新优势 2023年公司研发投入1.07亿元，同比+54.63%。在汽车设备领域，公司成功推出新一代插针机产品PA400，并成功交付到客户端；扁线电机定子产品线已完成多个关键领域的技术问题，并且成功交付给合作伙伴，进行小批量量产；脉冲强磁焊接技术，目前已与头部客户合作，已完成不同规格的产品并得到客户的认可。 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争激烈、产品研发进展不及预期等。

瀚川智能(688022) 公司发布2023年半年度报告，营收同比增长96.57% 公司发布2023年半年度报告，实现营收7.14亿元，同比增长96.57%；归母净利润为0.45亿元，同比下降9.40%；扣非归母净利润为0.30亿元，同比增长172.27%。受2023H1换电行业增速收窄影响，公司换电业务放量不及预期。因此，我们下调公司2023-2025年业绩预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.52（-0.66）/3.32（-1.10）/4.60（-1.43）亿，2023-2025年对应EPS分别为1.44（-1.11）/1.90（-1.64）/2.63（-2.20）元/股，当前股价对应2023-2025年的PE分别为22.8/17.3/12.5倍，公司三大业务板块发展前景良好，维持“买入”评级。 2023Q2营收同比增长101.46%，汽车和电池智能制造装备增速显著 2023Q2实现营收5.32亿元，同比增长101.46%；归母净利润为0.88亿元，同比增长82.16%；扣非归母净利润为0.71亿元，同比增长184.31%。分业务来看，公司汽车和电池智能制造装备实现高增长，营收分别为4.63、0.97亿元，同比分别增长了174.31%、126.86%；而充换电智能装备略微下降，营收为1.23亿元，同比下降8.19%。此外，公司坚定聚焦新能源及汽车电动化和智能化的主赛道，出售了持有的苏州瀚码智能技术有限公司45.009%股权，剥离工业互联业务。 聚焦电动智能化主航道，回购与实控人增持彰显长期信心 汽车智能装备板块，扁线电机定子产品线完成第一期设备的上市并获取订单；高速传输线束等标品与比亚迪等达成了合作。充换电智能装备板块，完成乘用车/商用车换电站、站控云平台、运维终端和商用车电池包开发&产品搭建，公司完成底盘式换电技术储备，上半年底盘式换电站获客户订单。电池智能装备板块，发布了100PPM全极耳大圆柱高速自动化装配线，已获多家客户的中试线订单。公司紧随新能源发展趋势，聚焦电动智能化主航道，持续加强新产品和客户的开拓，业绩提升显著。2023年6月21日，公司公告实控人蔡昌蔚先生间接增持公司总股本的3%；2023年8月1日，公司公告以不超过49.88元/股的价格回购0.3-0.6亿元股份，用于员工持股计划或股权激励，增持与回购彰显长期信心。 风险提示：换电车型销量不及预期；设备市场竞争加剧；下游需求不及预期。

瀚川智能(688022) 核心观点： 投资事件：公司披露2023年半年报。2023年上半年，公司实现营业收入7.14亿元，同比增长96.57%；实现归母净利润0.43亿元，同比下降8.99%；实现扣非净利润0.30亿元，同比增长172.27%。 上半年收入保持高增，Q2净利润扭亏。公司聚焦汽车电动化、智能化主赛道，不断拓展新产品和新客户。受益于新能源汽车的持续快速发展，2023年上半年公司实现营业收入7.14亿元，同比+96.57%；实现归母净利润0.43亿元，同比-8.99%。其中Q2单季度公司收入5.32亿元，同比+101.46%，环比+192.47%；净利润0.88亿元，扭亏为盈，同比+82.16%。分业务来看，汽车智能装备板块收入4.63亿元，同比+174.31%，毛利率32.87%；充换电智能装备板块收入1.23亿元，同比-8.19%，毛利率21.54%；电池装备板块收入0.97亿元，同比+126.86%，毛利率19.51%。23H1公司合同负债1.79亿元，同比-24.60%。截至中报披露日，公司在手订单28.78亿元（含税），其中电池装备/充换电装备/汽车装备占比分别为52.12%/36.38%/11.50%。 盈利水平依然承压，单季度环比持续改善。2023年上半年公司毛利率/净利率为28.80%/6.09%，同比分别下降2.87pct/7.07pct；其中Q2单季度公司毛利率/净利率为29.36%/16.90%，同比下降3.91pct/0.95pct，毛利率环比Q1提升2.18pct。上半年盈利水平的下滑主要由于锂电池装备业务毛利率较低，且Q1确收调整致上半年净利润下滑。随着收入规模的扩大和经营管理能力的提升，费用端有所改善，23H1公司销售/管理/研发费用率分别为10.33%/9.32%/6.80%，同比分别+1.31pct/-1.92pct/-0.74pct。 聚焦主业拓宽品类，持续塑造新增长动能。公司积极围绕传统汽车装备业务拓展细分赛道产品线，持续加大研发投入。23H1公司研发投入4856.38万元，在收入中占比6.80%。基于在汽车电子领域的技术和客户积累，公司已成功在锂电设备、充换电设备建立自身优势，并逐步开拓工业零组件、汽车零部件等业务。1）锂电装备专注化成分容后道设备和圆柱电芯高速装配线，已完成化成分容数字电源平台搭建和产品开发，圆柱电池组装线已获客户订单。2）充换电业务成功拓展终端商用车、终端乘用车、电池箱、EPC等业务，并与国家电网、中石油、四川蜀道集团等达成合作。3）工业零组件业务专注新能源/医疗/3C等领域标准模组生产和高精度机械零部件加工，2023年上半年收入2815.99万元，占主营业务收入的3.94%，同比增长146.33%。与捷普电子、华为、亿纬锂能等优质客户保持稳定合作。汽车零部件业务专注汽车ADAS领域高速数据传输线束制造，并布局新能源汽车高压线束产品，2023年上半年实现收入1004.99万元。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年将分别实现归母净利润2.01亿元、3.48亿元、4.76亿元，对应EPS为1.15、1.99、2.72元，对应PE为28倍、16倍、12倍，维持推荐评级。 风险提示：新冠疫情反复，新产品拓展不及预期，市场竞争加剧，下游客户扩产不及预期。

瀚川智能(688022) 投资要点 订单验收加速，Q2业绩同比大幅提升：2023上半年公司实现营收7.1亿元，同比+97%，归母净利润0.45亿元，同比-9.4%，扣非后归母净利润0.30亿元，同比+172.27%。Q2单季度来看，实现营收5.3亿元，同比+101%，环比+192%；归母净利润0.88亿元，同比+82%，环比+306%。其中分产品看，2023H1汽车电子生产线收入4.6亿元，同比+174%，占比65%，充换电设备处于兑现业绩的初期阶段，实现营收1.2亿元，同比-8%，占比17%，锂电设备收入1亿元，同比+127%，占比14%，其他业务实现营收0.4亿元。 盈利能力环比大幅改善，规模效应初现：2023上半年公司毛利率为28.8%，同比-2.9pct，其中汽车电子生产线毛利率32.9%，同比-4.7pct，换电设备毛利率21.5%，同比-2.9pct，锂电设备毛利率19.5%，同比-7.2pct。公司2023H1净利率为6.1%，同比-7.1pct，期间费用率为27.6%，同比-1.1pct，其中销售费用率为10.3%，同比+1.3pct，管理费用率（含研发）为16.1%，同比-2.7pct，财务费用率为1.1%，同比+0.2pct。其中Q2单季度毛利率为29.4%，同比-3.9pct，环比+2.2pct，净利率16.9%，同比-0.95pct，环比+42.4pct，盈利能力环比大幅改善。 在手订单充沛，保障业绩稳步增长：截至2023Q2末，公司合同负债为1.8亿元，同比-25%，存货为8.8亿元，同比+21%。截至2023年7月末，公司在手订单28.8亿元(含税)，其中锂电设备15亿元，占比52%，换电设备10.5亿元，占比36%；汽车电子生产线3.3亿元，占比11.5%。 换电设备产能快速提升，打开新成长空间：我们预计2025年建设换电站数量将超16000座，对应新增设备投资额超300亿元。瀚川在设备行业先发优势明显，我们预计2023年公司换电设备新接订单有望达20亿元。目前公司现有诸暨、苏州基地换电设备产能达680套，且新建宁夏换电设备生产基地逐渐产能爬坡，我们预计2023年底产能有望达1500台、2024年有望近3000台产能，保障业绩高增。 盈利预测与投资评级：随着换电业务逐渐放量，我们维持公司2023-2025年归母净利润分别为2.0/3.4/5.0亿元，当前股价对应动态PE为28/17/12倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

瀚川智能(688022) 受收入确认调整影响，2022年业绩增长不及预期 公司发布2022年年报，实现营收11.43亿元，同比增长50.77%；归母净利润为0.74亿元，同比增长20.90%；扣非归母净利润0.26亿元，同比减少16.60%。公司2022年度营收与扣非归母净利润较2023年1月业绩预告分别减少1.80亿和0.53亿，均不及预期。主要原因是出于对公司换电站业务新客户、新业态收入确认的谨慎性考虑，公司2022年部分换电站业务销售收入预计调整至2023年再确认，而公司正常生产经营活动无任何影响。基于上述原因，我们上调公司2023年业绩预测，维持2024年业绩预测，并新增2025年业绩预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.18（+0.52）/4.42/6.03亿元，2023-2025年对应EPS分别调整为2.55（+0.42）/3.54/4.83元/股，当前股价对应2023-2025年的PE分别为19.6/14.1/10.3倍，公司三大业务均处于快速发展期，维持“买入”评级。 高速扩张叠加季节性影响，2023Q1亏损同比扩大 2023Q1公司实现营收1.82亿元，同比增长83.54%；归母净利润-0.43亿元，同比减少2798.80%；扣非归母净利润-0.42亿元，同比减少212.17%；由于公司业务处于快速增长期，固定费用投入较大，加之公司业务受季节性影响，业务规模效应尚未体现，导致2023Q1扣非归母净利润亏损同比扩大。此外，2023Q1业绩同样受到了上述收入确认调整的影响。 聚焦“1+3+X”战略组合，长期高成长逻辑确定 公司坚持汽车电动化、智能化主航道，已形成“汽车+电池+充换电”三大支柱业务，正在探索“X”即标准产品类业务。换电装备已导入宁德时代、协鑫能科、阳光铭岛、蓝谷智慧、捷能智电、悦享雄安、蜀道集团等重点客户，有望成为公司增长引擎；汽车装备加快国际化布局和标准化进程，与泰科、大陆、安波福等全球Tier1客户粘性不断增强，毛利率有望持续提升；电池装备受益于能源转型和双碳战略，与深圳埃克森、正威集团、松下、比亚迪等客户进展顺利，盈利能力稳步提高。公司聚焦“1+3+X”战略组合，长期高成长逻辑确定。 风险提示：换电车型销量不及预期；设备市场竞争加剧；下游需求不及预期。

瀚川智能(688022) 核心观点： 投资事件：近日，公司披露2022年年报及2023年一季报。2022年公司实现营业收入11.43亿元，同比增长50.77%；实现归母净利润0.74亿元，同比增长20.90%；实现扣非净利润0.26亿元，同比下降16.60%。2023Q1实现收入1.82亿元，同比增长83.54%；净利润亏损0.43亿元，扣非净利润亏损0.42亿元。 23Q1业绩承压，在手订单充足有望支撑业绩释放。2022年公司收入/净利润相比业绩快报分别调减1.80亿元/0.54亿元，主要系考虑公司新客户及公司换电业务尚处于行业发展初期，收入确认遵循谨慎性原则，调减的该部分收入预计于2023年确认。分业务来看，2022年传统业务汽车电子智能制造装备稳健增长，收入5.37亿元，同比+19.34%；锂电设备收入2.89亿元，同比+13.99%；充换电装备业务快速发展，收入2.89亿元，占比大幅提升至25.32%。23Q1由于传统淡季叠加刚性费用支出影响，业绩短期亏损。截至财报披露日，公司在手订单30.42亿元，其中锂电设备15.83亿元，充换电装备8.85亿元，汽车智能装备5.74亿元。公司订单饱满，未来有望实现业绩释放。 公司仍处业务快速扩张阶段，规模效应尚未体现，盈利能力下滑。2022年公司毛利率/净利率为28.30%/6.43%，同比下降5.46pct/1.59pct，主要由于充换电装备业务为进行市场和客户开拓，毛利率14.81%，拉低整体毛利率。费用端，2022年销售/管理/研发费用率为6.78%/9.36%/5.83%，同比降低1.55pct/1.23pct/2.08pct。23Q1受刚性支出影响，费用率大幅提升，销售/管理/研发费用率达到20.95%/19.38%/11.83%。随着在手订单的快速交付和收入规模的增长，规模效应有望逐步显现，实现盈利水平的提升。 汽车智能装备：传统优势主业，为新业务线拓展筑基。公司汽车电子技术领先，客户优质，与全球龙头客户建立长期稳定合作。得益于在汽车电子领域的核心know-how，公司不断进行产品线的纵向拓展和业务的横向延伸。公司积极推进汽车智能装备产品的标准化转型，研发推出扁线电机定子产品线、高速传输线束产品线、脉冲强磁技术平台等产品，业务有望持续稳健增长。 电池智能装备：聚焦化成分容和圆柱电芯装配线，有望实现弯道超车。基于在汽车电子领域积累的技术优势和客户资源优势，公司切入锂电设备行业，聚焦后道化成分容及大圆柱高速装配线，已完成9款化成分容电源的开发，大圆柱电芯装配线正式交付。客户方面，公司成功开拓动力电池和储能领域的头部客户，先后获得正威集团8.34亿元化成分容设备订单、深圳埃克森3.94亿元订单，并获得松下多条产线订单，业务推进顺利。 充换电智能装备：先发优势凸显，产能逐步落地助力业绩放量。双碳背景下，我国新能源汽车渗透率大幅提升。在政策和补能需求的双向驱动下，换电市场加速发展。现阶段，在重卡电动化的大趋势下，由于场景适配性强、经济性凸显，换电重卡已进入商业化提速期。2022年落站进程受疫情防控影响不及预期，随着疫情影响的基本消除，2023年换电市场有望进一步放量。公司换电业务快速突破，已开发乘用车/商用车换电站、核心零部件、终端运营系统等多款产品，产品布局逐步完善，形成较强的先发优势。客户已初步覆盖主机厂、运营商、电池厂、能源商四大类客户。目前，公司已陆续投建三大生产基地，其中诸暨+苏州基地产能680台套，募投项目达产后产能2000台套，将有效破除产能瓶颈，实现订单快速交付。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年将分别实现归母净利润2.17亿元、3.56亿元、4.95亿元，对应EPS为1.74、2.85、3.96元，对应PE为29倍、18倍、13倍，维持推荐评级。 风险提示：新冠疫情反复，新产品拓展不及预期，市场竞争加剧，下游客户扩产不及预期。

瀚川智能(688022) 投资要点 Q1 受费用前置影响业绩有所下滑，看好后续订单验收放量： 2022 年公司实现营收11.4 亿元，同比+51%，归母净利润 0.7 亿元，同比+21%，扣非归母净利润为 0.3 亿元，同比-17%。由于公司换电业务处于发展初期，出于收入确认谨慎性考虑，调减2022 年收入 1.8 亿元，预计 2023 年确认该部分收入。分产品来看，汽车智能装备营业收入 5.4 亿元，同比+19%，占比 47%，充换电智能装备营收 2.9 亿元，占比25%，电池智能制造 2.3 亿元，同比+9%，占比 20%，工业互联智能制造系统营收0.2 亿元，同比-33%，占比 1%，零部件营收 0.6 亿元，同比+62%，占比 5%。 2023Q1公司营收 1.8 亿元，同比+84%，归母净利润-0.43 亿元，扣非归母净利润-0.42 亿元，主要系公司处于快速增长期，费用与收入存在时间错配，规模效应尚未体现。 盈利能力有所下滑，静待规模效应显现： 2022 年公司毛利率为 28.3%，同比-5.5pct，分产品来看，汽车智能制造装备为 35.7%，同比-0.9pct，充换电智能制造装备为14.8%，电池智能制造装备为 27.2%， +1.7pct，工业互联智能制造系统为 53.4%，+12pct，零部件为 26.7%， -18.7pct，净利率为 6.4%， -1.2pct，期间费用率为 24.2%，-3.9pct，其中销售费用率为 6.8%， -1.5pct，管理费用率（含研发）为 15.2%， -3.3pct，财务费用率为 2.2%， +1pct。 2023Q1 公司毛利率为 27.2%，同比-0.2pct，净利率为-25.6%，期间费用率为 56.7%，同比+8.6pct，主要系公司新业务处于前期阶段，员工薪酬、设备厂房折旧等费用前置，其中销售费用率为 21%，同比+4.5pct，管理费用率（含研发）为 31.2%，同比-2.6pct，财务费用率为 4.5%，同比+6.8pct，我们认为随着换电设备、锂电设备的新签订单规模交付，公司盈利能力有望逐步提升。 合同负债&存货高增，在手订单充沛保障业绩增长： 截至 2023Q1 末合同负债为 3.5亿元，同比+86%，存货为 9.5 亿元，同比+56%，截至 2023 年 4 月底公司在手订单30.4 亿元(含税)，其中电池智能装备 15.8 亿元，占比 52%；充换电智能装备 8.9 亿元，占比 29%；汽车智能装备 5.7 亿元，占比 19%。 储能有望成为锂电设备下一重要增长点，瀚川大圆柱设备已有储备： 大型储能倾向于使用大容量的方形电池；家庭储能更倾向于大圆柱电池。瀚川已与亿纬锂能等企业建立合作关系，未来 4680 大圆柱电池的中后道设备有望实现全部自制，充分受益于储能市场快速放量。 2022 年公司与正威集团签订 8.34 亿元的化成分容设备的重大销售框架合同，并与深圳埃克森就锂电池相关生产设备业务达成战略合作并获得重大锂电生产配套设备订单。 换电设备产能快速提升，打开新成长空间： 换电模式获认可，尤其在商用车领域经济性凸显。 我们预计 2025 年建设换电站数量将超 16000 座，对应新增设备投资额近 400 亿元。 瀚川先发优势明显，我们预计 2023 年公司换电设备新接订单有望达20 亿元。 2022 年底，公司现有诸暨、苏州基地换电设备产能达 680 套， 2023 年底产能有望达 1500 台、 2024 年有望近 3000 台。 盈利预测与投资评级： 考虑到疫情影响和收入确认节奏，我们下调公司 2023-2024年归母净利润分别为 2.0（原值 2.5，下调 20%） /3.4（原值 4，下调 15%）亿元，预计 2025 年归母净利润为 5.0 亿元，对应 PE 分别为 31/18/13X，维持“增持”评级。 风险提示： 下游扩产不及预期，新业务开拓不及预期。