华锐精密(688059) 投资摘要 公司发布2024年三季报。2024前三季度公司实现营收5.85亿元，同比-0.52%；归母净利润0.77亿元，同比-27.06%；扣非后归母净利润0.75亿元，同比-26.30%。24Q3单季度来看，公司实现营收1.74亿元，同比-24.46%，环比-27.52%；实现归母净利润511.87万元，同比-88.17%，环比-90.65%；扣非后归母净利润453.52万元，同比-89.39%，环比-91.66%。 弱需求导致收入下降，开工不足拖累Q3盈利能力。需求端，自5月起国内制造业景气度呈回落趋势，传统制造业需求不振叠加三季度高温导致国内刀具需求转弱。我们认为，公司三季度收入下滑或受行业需求疲软影响，此外产能利用率不足致固定成本分摊增加，影响公司短期盈利能力。24Q3公司实现毛利率32.68%，同环比分别下降10.29/13.71个百分点；公司实现净利率2.94%，同环比分别下降15.84/19.85个百分点。此外，24Q3期间费用率25.54%，同环比分别提升6.64/7.20个百分点。 静待需求边际改善，Q4刀具盈利或可修复。据国家统计局数据，10月份制造业PMI为50.1%，重回景气区间。我们认为，短期看，进入四季度，制造业景气度恢复以及淡季影响结束，刀具企业订单或可改善，产能利用率回升有望快速带动其盈利能力修复。长期看，随着货币及财政政策等一揽子政策落地，内需有望迎来边际改善，随着制造业的机加工需求有望提升，刀具作为制造业核心耗材有望率先受益。 投资建议 因今年三季度行业需求较弱，根据最新业绩公告，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入8.11/9.63/11.47亿元，同比+2.11%/+18.76%/+19.10%；实现归母净利润为1.20/1.89/2.37亿元，同比-23.82%/+57.40%/+25.25%，当前股价对应PE24/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险；下游市场需求不及预期等。

华锐精密(688059) 投资要点 事件：公司公布2024三季报，2024Q1-Q3公司实现营业收入5.85亿元，同比下降0.52%；实现归母净利润0.77亿元，同比下降27.06%。2024Q3公司实现营业收入1.74亿元，同比下降24.46%，环比下降27.52%；实现归母净利润0.05亿元，同比下降88.17%，环比下降90.65%。 国内需求较弱，公司产能利用率不足，2024Q3业绩增速放缓。数控刀具属于顺周期产品，2024年以来下游需求不足，公司2024Q3收入端承压，利润受到产能利用率不足的影响，同比下滑。 毛利率下滑明显。2024Q1-Q3毛利率为39.64%，同比下降4.45pp；净利率为13.18%，同比下降4.80pp。2024Q3毛利率为32.68%，同比下降10.29pp；净利润率为2.94%，同比下降15.84pp。2024Q3毛利率下滑较大的原因：1）弱需求背景下产能利用率不足；2）产品结构影响，2024Q3毛利率较高的数控刀具营收占比下滑；整体刀具产品体量较小，毛利率较低。3）上游碳化钨等原材料价格上涨。 费用管控较好。2024Q1-Q3公司期间费用率为22.06%，同比增加0.37pp，其中销售费用率为4.85%，同比下降0.12pp；管理费用率为4.63%，同比下降0.59pp；研发费用率为7.89%，同比提升0.01pp；财务费用率为4.69%，同比提升1.06pp。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.5、2.1、2.7亿元，未来三年归母净利润复合增长率为20%。公司为国产数控刀具领军厂商，给予2025年20X估值，目标价68.40元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，新品推广不及预期风险。

华锐精密(688059) 投资要点 制造业景气度低迷背景下，Q3业绩有所下滑： 2024Q1-Q3公司实现营收5.85亿元，同比-0.52%；归母净利润0.77亿元，同比-27.06%，扣非归母净利润0.75亿元，同比-26.30%。其中Q3单季度实现营收1.74亿元，同比-24.46%，环比-27.52%；归母净利润0.05亿元，同比-88.17%，环比-90.65%；扣非归母净利润0.05亿元，同比-89.46%，环比-91.66%。制造业景气度低迷背景下，通用&3C领域刀具需求均有下滑，同时费用较为刚性，公司业绩有所下滑。 盈利能力下滑，规模效应下期间费用率略有提升： 2024Q1-Q3公司销售毛利率为39.64%，同比-4.46pct，其中Q3单季度销售毛利率为32.68%，同比-10.30pct，环比-13.71pct。销售毛利率下滑主要系需求放缓背景下通用刀片毛利率承压，且整硬刀具仍处于产能爬坡阶段，各项固定成本金额较大。 2024Q1-Q3公司销售净利率为13.18%，同比-4.80pct。其中Q3单季度销售净利率为2.94%，同环比均有较大程度下滑。2024Q1-Q3公司期间费用率为22.06%，同比+0.37pct。其中销售/管理/研发/财务费用率为4.85%/4.63%/7.89%/4.69%，同比-0.12/-0.59/+0.01/+1.06pct。销售与管理费用率同比下降主要系本期计提股份支付费用减少及公司管理人员薪酬费用减少。 募投项目&可转债定投项目产能逐步释放，布局海外蓝海市场打开中长期成长空间 IPO募投项目顺利结项，打开产能瓶颈。2023年4月，公司首次公开发行股票募集资金投资项目“精密数控刀具数字化生产线建设项目”和“研发中心项目”顺利结项，将有效解决公司产能瓶颈、丰富产品结构，满足市场快速增长的需求，同时进一步增强公司研发实力与智能制造能力，为公司持续提升企业竞争力打下坚实基础。 海外渠道布局逐步兑现，2024年上半年海外营收高增。公司“走出去”步伐不断加快，海外市场开拓持续加码。公司拓展外贸业务团队规模，参加越南胡志明国际机床及金属加工展览会和俄罗斯机床及金属加工展，并且持续拓宽市场渠道，增强品牌知名度，进一步拓展海外业务。2024年上半年公司实现海外营业收入0.23亿元，同比增长43.11%。公司海外渠道布局未来有望持续兑现。 盈利预测与投资评级： 考虑到制造业复苏不及预期，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测分别为1.21（原值1.99）/1.83（原值2.46）/2.49（原值3.02）亿元，当前市值对应PE分别为26/17/12倍，考虑到公司海外渠道布局加速兑现业绩，维持公司“增持”评级。 风险提示：制造业复苏不及预期、原材料碳化钨价格波动、市场竞争加剧。

华锐精密(688059) 事件 公司2024年10月30日发布24年三季报，实现营业收入5.85亿元，同比减少0.52%；实现归母净利润0.77亿元，同比减少27.06%。其中3Q24实现营业收入1.74亿元，同比减少24.46%，环比减少27.52%；实现归母净利润0.05亿元，同比减少88.17%，环比减少90.65%。 点评 三季度行业淡季叠加制造业低景气度公司业绩承压。根据国家统计局数据，24年1-9月全国规上工业企业利润同比下降3.5%，其中9月同比下降27.1%，制造业景气度较低，而三季度为刀具行业通常淡季，受此影响公司3Q24业绩出现了较大下降。 由于收入下降带来的产能利用率下降，公司盈利能力也明显走弱。公司近年进行了较多新增产能投放折旧压力较大，而3Q24收入规模较小导致了利润率明显下降，公司3Q24实现毛利率32.68%，同比下降10.29pcts，环比下降13.71pcts；实现净利率2.94%，同比下降15.84pcts，环比下降19.85pcts。 刀具行业目前的“弱现实”不改作为顺周期复苏投资的优先级。刀具作为制造业机加工的核心耗材，其景气度也是制造业景气度的“晴雨表”，在当前国家规划出台一揽子财政政策刺激背景下，刀具行业仍将是顺周期复苏最优先的赛道。我们认为利润率的走弱主要由于公司近年为持续扩张态势，固定费用呈上升趋势，在行业下行期则对利润率形成较大冲击，但一旦行业景气度逆转产能利用率的回升将立刻带来盈利能力改善。有望在顺周期中看到利润率/业绩增速恢复叠加估值修复的“双击”机会。 盈利预测、估值与评级 由于三季度制造业景气度较低，调整公司盈利预测，预计公司24至26年有望实现归母净利润1.29/2.09/2.58亿元，对应当前PE24X、15X、12X，考虑伴随经济刺激政策落地制造业景气度有望出现顺周期复苏，维持“买入”评级。 风险提示 制造业景气度复苏不及预期，国产替代进展不及预期，数控刀片均价提升不及预期，整体硬质合金刀具毛利率改善不及预期。

华锐精密(688059) 投资要点： 2024年上半年盈利双增，二季度改善显著。公司公布2024年半年度报告，2024年H1，公司实现营收4.1亿元（yoy+14.9%），归母净利润7193.8万元（yoy+15.4%），扣非归母净利润7085.7万元（yoy+20.2%），经营净现金流-92.1万元（yoy-106.3%）。2024年第二季度，公司实现营收2.4亿元（yoy+16.2%/qoq+41.1%），实现归母净利润5474.7万元（yoy+43.1%/qoq+218.5%），经营净现金流34.2万元（yoy+120.2%/qoq+197.4%）。 产品结构优化，规模效应显现，盈利水平回升。2024年H1，公司毛利率/净利率分别为42.6%（yoy-2.2%）/17.5%（yoy+0.1%），公司上半年毛利率降幅缩小，净利率同比转正。2024年第二季度，公司毛利率为46.4%（yoy+1.9%/qoq+9.2%），净利率为22.8%（yoy+4.3%/qoq+12.7%），公司二季度表现亮眼，这主要得益于公司高毛利刀片产品占比提升以及整体刀具产线的大规模投产，规模效应逐步显现，产品毛利率提升。同时公司期间费用控制得当，2024年H1公司管理费用率、研发费用率、销售费用率同比分别下降1.6pct/0.9pct/0.8pct，公司运营管理效率逐步提升。 新品研发+市场拓展推进顺利，投建棒材项目完善产品布局。2024年上半年公司在钛合金加工刀具；超硬材料刀具、金属陶瓷刀具；涂层工艺等新品开发上取得了有效进展，持续对现有产品及工艺的优化和提升，部分产品已实现了对欧美一线主流产品的赶超，通过客户验证并获得小批量订单。公司以其卓越的产品研发和综合解决方案服务，在3C、航空航天、汽车零部件等领域成功拓展了众多大客户订单。2024年H1，公司出口收入约2304.7万元（yoy+43.11），公司在俄罗斯、韩国、印度、泰国、土耳其等国家出口增速显著且毛利率，未来欧美市场也有望成为公司出口业务的新增长点，看好公司海外业务的发展。 公司还将通过自有和自筹资金投资3.6亿元用于高性能棒型材数字化生产线建设，项目建成后将新增年产1000吨高性能棒材产能。棒材是整体硬质合金刀具的配套原材料产品，公司通过建设自有棒材产品生产线将有利于降低公司整刀产品原材料成本，提高产品利润率并进一步完善公司产业布局。 盈利预测：预计公司2024-2026年营收9.9亿、11.8亿、13.4亿，归属净利润2.2亿、2.8亿、3.5亿，EPS分别为3.5元、4.6元、5.7元，对应市盈率PE为12.2倍、9.4倍、7.5倍。公司积极布局高端刀具，完善产品及服务布局，持续拓展新产品及新市场业务，发展空间显著，给予公司2024年PE估值16-~20倍，对应合理区间为56~70元/股，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期、新产品及海外市场拓展不及预期、新产能投放不及预期、原材料价格风险、宏观经济风险

华锐精密(688059) 投资要点 事件：1）公司公布2024年中报，2024H1公司实现营业收入4.1亿元，同比增长14.9%；实现归母净利润7194万元，同比增长15.3%；2024Q2公司实现营业收入2.40亿元，同比增长16.17%，实现归母净利润5475万元，同比增长43.10%。2）公司拟以全资子公司华锐新材为实施主体，建设高性能棒型材数字化生产线建设项目，项目建成后，将新增年产1000吨高性能棒材产能，预计项目投资总额约3.60亿元，项目的实施将为公司提供稳定、高品质的硬质合金棒材，确保整体刀具生产原料质量的稳定性与可靠性。 2024Q2公司归母净利润高增长主要在于营收增长、毛利率改善、费用率降低。公司2024Q2毛利率46.4%，同比提升1.9pp，环比提升9.1pp；Q2净利率22.8%，同比提升4.3pp，环比提升12.7pp。2024Q2期间费用率18.3%，同比降低3.2pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.0/-1.3/-1.4/+0.5pp。公司加大海外开拓力度，2024H1海外营收2300万元，同比增长43%。 国内周期底部向上，公司将充分受益；长期看，国产替代叠加海外市场拓展，成长空间广阔。短期从库存周期角度看，工业企业自2022年5月开始去库存，至2024年6月已历经26个月，2024年6月中国工业企业产成品存货同比增加4.7%，底部徘徊向上。参考历史经验，我们判断当前我国工业行业已处于去库存尾声，后续将迎来补库周期，刀具行业景气度有望反转。长期看，国内数控刀片国产化率仍处于较低水平，国产替代空间大；此外，海外刀具市场规模约是国内的4倍，公司作为国产刀具领军企业，凭借产品力与性价比重点开拓海外市场，2023年数控刀具海外收入同比增长61%，2024H1海外收入同比增长43%，海外市场增量贡献持续扩大。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.0、2.8、3.6亿元，未来三年归母净利润复合增长率为32%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，新品推广不及预期风险。

华锐精密(688059) 投资要点 营收稳步提升，归母净利润与扣非净利润均有所增长 2024年上半年公司实现营收4.10亿元，同比+14.93%；归母净利润0.72亿元，同比+15.35%，扣非归母净利润0.71亿元，同比+19.52%。本报告期公司营收规模稳步提升主要得益于市场开拓进展顺利，国内外销售体系进一步完善，进而带动公司营收提升。盈利能力同步提升主要系公司治理进一步精细化，整体运营效率提升。 其中2024年第二季度公司实现营收2.40亿元，同比+16.17%，归母净利润0.55亿元，同比+43.10%，扣非归母净利润0.54亿元，同比+48.26%。 期间费用率有所下降，公司盈利能力有所提升 2024年上半年公司销售毛利率为42.60%，同比-2.22pct，其中2024年二季度销售毛利率为46.39%，同比+1.93pct，环比+9.15pct，边际呈现向好趋势。2024年上半年销售毛利率同比下滑的原因主要系整硬刀具仍处于产能爬坡阶段，各项固定成本金额较大。销售净利率为17.53%，同比+0.06pct。 2024年上半年公司期间费用率有所下降，带动销售净利率回升。2024年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率为4.53%/4.43%/7.45%/4.17%，同比-0.78/-1.63/-0.92/+0.42pct。销售与管理费用率同比下降的原因主要为本期计提股份支付费用减少及公司管理人员薪酬费用减少。 募投项目&可转债定投项目产能逐步释放，布局海外蓝海市场打开中长期成长空间 IPO募投项目顺利结项，打开产能瓶颈。2023年4月，公司首次公开发行股票募集资金投资项目“精密数控刀具数字化生产线建设项目”和“研发中心项目”顺利结项，将有效解决公司产能瓶颈、丰富产品结构，满足市场快速增长的需求，同时进一步增强公司研发实力与智能制造能力，为公司持续提升企业竞争力打下坚实基础。 海外渠道布局逐步兑现，2024年上半年海外营收高增。公司“走出去”步伐不断加快，海外市场开拓持续加码。公司拓展外贸业务团队规模，参加越南胡志明国际机床及金属加工展览会和俄罗斯机床及金属加工展，并且持续拓宽市场渠道，增强品牌知名度，进一步拓展海外业务。2024年上半年公司实现海外营业收入0.23亿元，同比增长43.11%。公司海外渠道布局未来有望持续兑现。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为1.99/2.46/3.02亿元，当前市值对应PE分别为14/11/9倍，考虑到公司海外渠道布局加速兑现业绩，维持公司“增持”评级。 风险提示：制造业复苏不及预期、原材料碳化钨价格波动、市场竞争加剧。

华锐精密(688059) 事件 2024年8月5日公司发布24年中报，1H24实现营业收入4.1亿元，同比增长14.93%；实现归母净利润0.72亿元，同比增长15.35%。2Q24实现营业收入2.4亿元，同比增长16.17%，环比增长41.43%；实现归母净利润0.55亿元，同比增长42.82%，环比增长218.02%。 点评 公司数控刀片业务预计实现了“量价齐升”增长，显著带动公司业绩改善。1Q24公司收入同比增长但归母净利润同比下降，我们认为主要由于公司产能利用率不足导致成本压力较大影响利润。2Q24公司毛利率显著改善达到46.39%，同比提升4.34pcts，环比提升24.58pcts，预计主要是由于数控刀片业务实现了“量价齐升”增长。其中“量升”主要来自于公司在成熟的经销体系基础上，进一步加大了直销团队的建设力度与直销客户的开发力度，公司技术开发能力及技术服务能力不断提升，与国内一些重点行业重点客户达成了初步合作；“价升”除产品结构优化外由于刀具核心原材料碳化钨今年价格上涨，行业整体进行了一轮涨价，根据《科创板日报》信息，公司从今年5月开始全系产品涨价3%-10%，对毛利率的提升带来了显著贡献。 海外收入高增长，后续有望继续保持高增趋势。23年公司实现海外收入4676.03万元，同比增长60.9%，1H24公司实现海外收入2406.69万元，同比增长43.11%，继续保持高增长。公司在境外销售方面持续发力，加大外贸业务团队规模，参加越南胡志明国际机床及金属加工展览会和俄罗斯机床及金属加工展，持续拓宽市场渠道，增强品牌知名度，进一步拓展海外业务，后续海外收入有望继续保持高增长。 2Q24经营性净现金流显著改善。公司2Q24经营性净现金流为3418.99万元，同比增加了1866.22万元，环比增加了6930.06万元。 盈利预测、估值与评级 预计公司24至26年有望实现归母净利润2/2.71/3.41亿元，对应当前PE14X、10X、8X，考虑刀具行业国内国产替代持续推进，出海有较大成长空间，维持“买入”评级。 风险提示 国产替代进展不及预期，数控刀片均价提升不及预期，产能扩张不及预期，整体硬质合金刀具毛利率改善不及预期。

华锐精密(688059) 投资要点 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收7.9亿元，同比增加32.0%；归母净利润为1.6亿元，同比减少4.8%。2024Q1，公司实现营收1.7亿元，同比增长13.2%；归母净利润为0.17亿元，同比减少28.7%。 2023年，数控刀片持续增长，整硬刀具放量，总营收快速增长；产品结构变化，毛利率下降。2023年公司数控刀片收入同比增加22.1%，整硬刀具放量至5947万元，总营收因此快速增长。2023年公司综合毛利率为45.5%，同比减少3.4个百分点，主要系整硬刀具规模效应不足，毛利率较低。2024Q1，公司综合毛利率为37.2%，同比减少8.1个百分点，主要系数控刀片及整硬刀具产能利用率均不足。 股权激励费用和可转债利息同比大幅增加，2023年期间费用率提升，净利率下滑。2023年公司期间费用率为21.1%，同比增加3.3个百分点，主要系股权激励费用和可转债利息合计近5488万；2024Q1，期间费用率为23.8%，同比减少2.4个百分点。2023年公司净利率为19.9%，同比减少7.7个百分点，净利率大幅下滑，主要系毛利率下降叠加费用增长；2024Q1，公司净利率为10.1%，同比减少5.9个百分点，主要系毛利率下降。 国内周期底部向上，公司将充分受益；长期国产替代+海外拓展，成长空间广阔。短期从库存周期角度来看，工业企业自2022年5月开始去库存，至2024年3月已历经23个月，2024年3月中国工业企业产成品存货同比增加2.5%，底部徘徊向上，参考历史规律，我们判断当前我国工业行业已处于去库存尾声，即将迎来新的补库周期，刀具行业景气度有望反转。长期来看，国内数控刀片国产化率仍处于较低水平，国产替代空间较大；此外，海外刀具市场规模约是国内的4倍，公司作为国产刀具领军企业，凭借产品力与性价比重点开拓海外市场，2023年数控刀具海外收入同比增长61%，海外市场增量贡献越来越明显。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.0、2.8、3.6亿元，未来三年归母净利润复合增长率为32%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险。

华锐精密(688059) 投资摘要 事件概述 公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营收7.94亿元，同比+32.02%；归母净利润1.58亿元，同比-4.85%；扣非后归母净利润1.53亿元，同比-3.20%，其中，23Q4公司实现营收2.07亿元，同比+3.67%，归母净利润0.52亿元，同比-11.33%。2024Q1公司实现营收1.70亿元，同比+13.24%，归母净利润0.17亿元，同比-28.69%。 23全年营收实现高增，成本费用提升致利润微降。1）营收端，23年行业整体需求偏弱背景下，公司营收实现高增，增速达32.02%，主因公司高端数控刀片项目投产后实现量价双升，叠加整体刀具投产贡献可观收入增量。具体看：a）数控刀片全年实现营收7.22亿元，同比+22.07%，其中出货量为1.03亿片，同比+14.5%，均价为7.01元/片，同比+6.6%，量价提升趋势明确；b)整体刀具实现营收0.59亿元，同比+949.84%，其中出货量为72.63万支，同比+1045.58%，均价约81.88元/支，同比-8.36%，整体刀具增速亮眼；2）盈利端，23年公司综合毛利率和净利率分别为45.47%/19.88%，分别同比-3.38/-7.70pct，主因：a）整体刀具处于产能爬坡阶段，各项固定成本金额较大，23年整体刀具毛利率仅为2.8%，其收入占比的提升短期拖累整体毛利率；b）增加股权激励股份支付费用约2796.68万元；c）可转债利息支出增加，总计约2691.48万元；体现在3）费用端，2023年期间费用率21.14%，同比+3.32pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.67/-0.57/+0.76/+1.47pct。 24Q1收入保持较好增长，规模效应和均价上行有望推动盈利改善。24Q1公司实现营收1.70亿元，同比+13.24%，毛利率37.24%，同比-8.08pct，我们认为或因：一是，低毛利率的整体刀具产品收入占比提升，拖累综合毛利率；二是，春节假期相比往年同期延长，数控刀片开工率不足致短期成本上浮。我们认为，随着下游需求复苏，数控刀片和整体刀具产能利用率有望回升，叠加产品提价和高端产品占比提升，后续整体盈利能力预计进入逐步改善通道。 持续开拓内、外市场，产品放量提价+外销比例提升未来可期。24年公司将持续完善渠道建设以加大市场开拓，对内有计划的针对大型产业集群周边进行经销商布局，以进一步贴近终端客户需求；对外完善海外流通经销商布局，提升产品海外认知度，同时，海外直销大客户拓展亦可期待，23年公司海外营收占比约5.92%，海外毛利率高出国内约9.31pct，我们认为高毛利的外销占比提升对于公司中长期的收入利润增长、品牌知名度和美誉度提升以及竞争位次改善均有重要推动作用。产能方面，公司高端数控刀片项目于23年4月投产，24年充分释放，产能释放叠加高端产品占比提升，刀片业务量价齐升趋势或可延续；此外，IPO和可转债项目的整体刀具产能持续爬坡，我们认为随着3C领域消费旺季来临，整体刀具销售有望实现较高增长。 投资建议 我们预计公司2024-2026年实现营业收入10.05/12.15/13.91亿元，同比+26.53%/+20.87%/+14.49%；实现归母净利润为1.97/2.71/3.34亿元，同比+24.71%/+37.85%/+23.18%，当前股价对应PE19/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险；下游市场需求不及预期等。