☆风险因素☆ ◇002180 万力达 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
买 入——华泰联合:传统业务筑底，矿山业绩爆发在即【2011-12-05】
公司在2010年成立电力电子事业部，主要生产IGBT、高压变频器和无功补偿等产品。
公司做IGBT芯片封装环节，400KVA产品已经在两个风场挂网运行。公司电力电子产品
主要作为继电保护和自动化产品的配套，依托下游客户有望快速实现销售。公司募投
项目厂矿低压电气自动化系统，是对目前产品的重要补充，未来公司产品线将更为完
整，盈利能力更强。
买 入——华泰联合:金矿储量超预期，公司市值再提升【2011-08-31】
镜铁矿金银矿，市值具备提升空间。万力达此前公告，子公司青山矿业将投资300万
美元收购JDC矿业有限公司40%股权，JDC公司持有墨西哥LUPE金银矿山100%股权，矿
区面积100公顷，采矿证有效期50年。此次公告了矿山具体情况，根据墨西哥国立大
学地质学家对该矿床资源量的评估，保守估算金矿石量2500万吨，平均品位：Au3g/t
、Ag15g/t、Cu2%，即75吨黄金、375吨银及50万吨铜。按照股权比例折算，万力达上
市公司直接拥有黄金储量24吨、银120吨、铜16万吨，加上已有的大量镜铁矿资源，
公司目前30亿的市值具备很大提升空间。
买 入——华泰联合:矿山业务稳步推进，业绩拐点临近【2011-08-24】
公司是厂矿企业变电市场龙头企业，是国家数字化变电站标准制定者之一，未来智能
电网投资将助推公司传统业务增长，加上电力电子以及低压产品等新增业务，公司传
统业务有望保持30%左右符合增长。
买 入——华泰联合:稀缺资源龙头插上金翅膀，矿业巨头已现【2011-06-10】
公司拥有目前国内最大的镜铁矿资源，镜铁矿深加工产品云母氧化铁灰是高端重防腐
涂料的重要添加剂，国内目前铁灰年需求量近15万吨，国内总产量仅6万端，大量依
赖进口。且高端重防腐漆用于大型钢结构的防腐涂层，其中包括核电站、舰船、飞机
等重要领域，其战略性稀缺资源属性值得挖掘。简单测算公司镜铁矿资源盈利能力达
百亿元，此次注入大面积金、银、铜矿，公司已经拥有了相当规模的矿山资源，晋升
稀缺资源股。
买 入——华泰联合:云母氧化铁全球龙头雏形已现【2011-04-07】
目前云母氧化铁灰国内售价为0.30-0.40万元/吨，出口价格0.7万元-0.9万元/吨，成
本仅0.06-0.07万元/吨。公司目前选场日处理规模是日500吨原矿，按照2011、2012
年销量1.5万、4万吨简单测算，2011、2012年镜铁矿将为公司贡献EPS分别为0.40元
和1.08元，能够显著拉升公司业绩。此外，公司高品质的矿山资源具有非常大想象空
间。
增 持——华安证券:业绩符合预期，云母氧化铁项目有望带来业绩腾飞【2011-03-25】
公司核心主营业务将保持平稳，水电站综合自动化系统以及厂矿企业用低压保护将保
持较快增长，另外考虑到云母氧化铁项将对公司2012年业绩产生重大影响，给予万力
达（002180）“增持”评级。
买 入——光大证券:特种材料助力腾飞，稀缺资源提升估值【2011-03-07】
我们测算，公司2012年矿山业务有望为公司贡献EPS1.08元，由于镜铁矿属于全球性
稀缺资源，我们给予此块业务30倍估值，折合33元；传统业务2012年有望贡献EPS0.6
2元，我们给予18倍估值，折合12元。我们认为公司未来超预期概率极大，且矿山具
有非常大想象空间，给予45的目标价，“买入”评级。
买 入——光大证券:业绩拐点已现，关注矿山业绩弹性【2011-02-18】
目前国家尚未对铁灰做控制，由于船舶必须喷涂添加铁灰的防腐漆，包括军舰和航空
母舰，铁灰重要的战略属性尚未引起政府重视，中国作为重要的铁灰出口国，国家一
旦开始控制，出口价格必然大幅上升。此外，国内市场铁灰和锌粉巨大的价差，其中
一个原因是国内生产规模偏小，铁灰行业十分松散，随着铁灰厂产能和规模的扩大，
议价能力的提升，铁灰作为稀缺资源，价格具备大幅提升空间。
买 入——光大证券:特种材料拉动爆发，智能变电业绩筑底【2011-01-17】
我们预测，2010-2013年公司传统业务将为公司贡献EPS分别为0.32元、0.45元和0.62
元，复合增速35%。
增 持——光大证券:传统业务稳定增长，铁矿石有望带来惊喜【2010-12-13】
公司是厂矿企业变电市场龙头企业之一，是国内积极推广和应用国际IEC61850标准进
行数字化变电站建设的主发起人之一，未来5年将充分受益国家智能电网投资带来的
行业增长。加上电力电子产品以及低压产品等新增业务，公司传统业务有望保持30%-
40%的复合增长。公司全资子公司持有的青山矿业，铁矿石已经开始进行试生产，后
续业绩提升空间巨大，建议关注铁矿石产量释放。在不考虑铁矿石盈利的情况下我们
测算，公司2010-2012年EPS分别为0.33元、0.44元和0.58元，鉴于铁矿石业务具有相
当高的业绩弹性，我们给予“增持”的投资评级。
增 持——天相投顾:业绩“拐点”初步确认，未来将继续好转【2010-10-25】
我们预计公司2010年-2012年每股收益分别为0.35元、0.46元、0.68元，按照2010年1
0月22日收盘价计算，对应的动态市盈率分别为60倍、46倍、31倍，从PE估值考虑，
公司估值偏高；但是由于公司主营业务“拐点”已经出现，未来将迎来新一轮快速发
展，所拥有的矿产资源价值巨大，参股公司发展前景良好，综合考虑，我们认为公司
目前价值被低估，维持公司“增持”的投资评级。
增 持——天相投顾:厂矿产品细分市场龙头，看点多多【2010-08-20】
我们预计公司2010年-2012年每股收益分别为0.35元、0.45元、0.66元，按照2010年8
月6日收盘价19.75元计算，对应的动态市盈率分别为60倍、46倍、32倍，从PE估值考
虑，公司估值偏高；但是由于公司主营业务“拐点”已经出现，未来将迎来新一轮快
速发展，所拥有的矿产资源价值巨大，参股公司发展前景良好，综合考虑，我们认为
公司目前价值被低估，维持公司“增持”的投资评级。
增 持——天相投顾:业绩“拐点”初现，矿产价值被低估【2010-08-09】
我们预计公司2010年-2012年每股收益分别为0.35元、0.45元、0.66元，按照2010年8
月6日收盘价19.75元计算，对应的动态市盈率分别为56倍、44倍、30倍，从PE估值考
虑，公司估值偏高；但是由于公司主营业务“拐点”已经出现，未来将迎来新一轮快
速发展，所拥有的矿产资源价值巨大，计划投资项目前景良好，综合考虑，我们认为
公司目前价值被低估，上调公司的投资评级为“增持”。
增 持——世纪证券:水电、低压产品增长较快，矿业贡献可期【2010-08-06】
我们预测2010-2012年公司收入分别为1.55亿元、2.32亿元和3.09亿元，实现的EPS分
别为0.35元、0.51元和0.67元，对应2010-2011年动态PE为55.6和38.1。考虑到传统
业务出现恢复性增长、新业务的快速增长，特别是青山矿业从2011年开始可期的盈利
贡献，因此仍给予公司“增持”评级。
中 性——天相投顾:公司发展或将迎来“拐点”【2010-04-26】
预计2010年-2012年每股收益分别为0.36元、0.44元、0.55元，按照2010年4月23日收
盘价计算，对应的动态市盈率分别为63倍、51倍、42倍，高于目前天相电气设备行业
32倍动态市盈率水平，估值水平较高，维持“中性”投资评级。但我们判断公司未来
业绩或将迎来“拐点”，看好公司未来的发展，我们将根据公司未来的发展情况适当
调整公司盈利预测和投资评级。
谨慎推荐——齐鲁证券:产能释放将提升公司业绩【2010-01-19】
公司在厂矿业务继续保持行业领先地位，产品有 10 余种系列，上百个品种，公司的
快速发展得益于机制灵活，跟市场走，永远只生产市场需要的产品。受金融危机影响
，下游冶金、化工等行业出现了疲弱态势，对公司的经营造成了负面影响，随着国内
经济的企稳回升，公司产品的需求得到恢复。
中 性——天相投顾:期间费用率居高不下，费用管控有待加强【2009-10-29】
预计2009年-2011年每股收益分别为0.25元、0.27元、0.30元，对应的动态市盈率分
别为62倍、57倍、51倍，高于目前天相电气设备行业32倍动态市盈率水平，估值水平
较高，维持“中性”投资评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-03-21 ｜ ｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜赛纳科技将通过前述资产置换取得的置出资产全部转让给万力达｜
｜ ｜实际控制人庞江华或庞江华指定的第三方。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-03-21 ｜ 275373.2238｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜万力达以其除募集资金专户余额（截至2013年12月31日余额为27｜
｜ ｜,338,476.35元）以外的全部资产及负债（作为置出资产）与赛 ｜
｜ ｜纳科技所持艾派克96.67%股权（作为置入资产）的等值部分进行｜
｜ ｜资产置换。本次交易的置入资产作价超出置出资产作价的差额部｜
｜ ｜分2,354,812,058.00元由万力达向赛纳科技发行股份购买。本次｜
｜ ｜发行价格以不低于定价基准日前20个交易日均价的原则，发行价｜
｜ ｜格确定为9.70元/股，据此计算，合计发行股份242,764,129股。｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2014-03-21 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2014-02-26 ｜ 1000000｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
