☆风险因素☆ ◇002191 劲嘉股份 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——天相投顾:被收购公司效益开始核算，业绩增厚【2012-04-26】
预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.75元、0.88元，按2012年04月25日收盘价
格测算，对应动态市盈率分别为13倍、11倍。维持“增持”的投资评级。
增 持——国泰君安:大股东增持，彰显对未来的信心【2012-01-11】
并购将直接提升未来业绩，给予“增持”评级。我们预测公司11/12年EPS分别为0.60
元/0.80元，明年主要增长动力在于并购项目。介于公司良好并购预期及目前较低的
估值水平，我们进行维持增持评级，目标价13.77元，相对12年业绩，PE水平17倍。
增 持——国泰君安:公司并购提速，业绩增速重回快车道【2011-12-30】
我们预测公司11/12年EPS分别为0.60元/0.80元，明年主要增长动力在于并购项目。
介于公司良好并购预期，给予12年16—18倍PE，公司合理价值应在12.96—14.58元。
中 性——天相投顾:控烟力度加大，产品销量下滑【2010-10-25】
我们预计公司2010年、2011年及2012年每股收益分别为0.53元、0.55元和0.61元，对
应2010年10月22日收盘价11.19元，动态市盈率分别为21倍、20倍和18倍。随着国家
对烟草行业税收的提高和禁烟场所的扩大，影响了香烟的销量，进而影响了公司烟标
领域产品的销量，因此我们下调公司至“中性”的投资评级。
推 荐——国元证券:优化管理，毛利提升【2010-08-27】
预计公司2010-2012年每股基本收益为：0.60元、0.64元、0.72元；对应动态市盈率
为：18x、17x、15x；给予公司“推荐”的投资评级。
审慎推荐——中金公司:2010年上半年业绩符合预【2010-08-26】
维持公司2010~2011年EPS0.56/0.58/0.62元的盈利预测不变，对应市盈率18.6x、18x
、16.7x。公司估值较低、主业抗周期能力强可提供充裕的现金流、且长期行业整合
空间较大，维持长期“审慎推荐”的投资评级。
增 持——天相投顾:有效控制生产成本，毛利率持续提升【2010-08-26】
我们预计公司2010年、2011年及2012年每股收益分别为0.64元、0.69元和0.82元，对
应2010年8月25日收盘价10.42元，动态市盈率分别为16倍、15倍和13倍，维持公司“
增持”的投资评级。
增 持——安信证券:今年并购进展弱于市场预期【2010-06-23】
由于最近两年公司业绩的大幅增长主要来自于并购所产生的并表收入，2010年在假设
并购不发生的情况下，公司业绩的增量主要来自于贵州劲嘉（去年下半年投产）、天
外绿包24.05%股权的并表（去年7月份收购）、以及部分子公司税收的减免。在这种
背景下，我们下调公司2010-11年的每股收益分别至0.56、0.61元，给予公司今年20
倍的PE，下调目标价至11.2元，投资评级下调至增持-B。
买 入——东海证券:毛利率上升推动公司业绩增长【2010-04-27】
我们预测公司 2010 年，2011，2012 年 EPS 分别为 0.72，1.13 元和1.35元，维持
“买入”评级。
增 持——国泰君安:内涵式增长和外延式购并齐发展【2010-04-13】
由于外延式购并具有较大的不确定性，我们在做业绩预测时暂不考虑公司对外的购并
业务。预计公司 2010、2011年净利润分别为 3.84亿、4.32 亿元，净利润增速分别
为 17%和 13%，稀释后每股收益 0.60 元、0.67 元。虽然公司对外收购具有不确定
性，但继续收购的策略会增加公司盈利的可能性， 综合考虑我们上调公司评级至增
持， 目标价 20元。
推 荐——华泰证券:业绩符合预期，未来有望继续快速增长【2010-04-12】
我们预测 10-12 年的 EPS为：0.66、0.85、0.96 元。预计公司未来业绩将会继续稳
定增长，另外公司还会继续通过并购战略来实现市场份额的增加，因此我们认为公司
目标价为 17 元，并给予公司“推荐”的投资评级。
买 入——申银万国:拓展印刷新业务，平稳中期待外延式亮点【2010-04-12】
不考虑公司新的外延式扩张，我们维持预测公司 09-11 年 EPS0.51、0.63 和 0.75
元，对应 10 年和 11年 PE 仅 24 倍和 20 倍，在中小板企业中处于明显低估水平
，我们坚定看好公司后续的稳定性高成长，维持买入评级，我们建议投资者积极持有
，并等待新的催化剂提升公司估值水平。
增 持——天相投顾:内涵式有机增长，外延式购并发展【2010-04-12】
我们预计公司2010、2011年每股收益分别为0.58元和0.70元，对应2010年4月9日收盘
价15.04元， 动态市盈率分别为26倍和21倍， 维持公司 “增持”的投资评级。
买 入——国金证券:期待新的外延扩张【2010-04-11】
我们预计公司 2010-2011 年的 EPS 分别为 0.716 元、0.898 元和 0.976元，维持
“买入”评级。
增 持——东方证券:业绩略超预期，2010 年平稳增长【2010-04-11】
我们维持2010年公司收购一个烟标生产标的的预期， 但由于浆价大幅上涨，我们认
为公司未来主要成本烟用白卡纸价格有一定幅度攀升，这或将影响当年盈利水平，略
微下调 2010、2011年盈利预测至0.60、0.70元，维持目标价为16.21元，继续维持增
持评级。
买 入——安信证券:今年的外延式并购值得期待【2010-04-10】
预计公司2010-2011年的每股收益分别是0.65元和0.81元，考虑到公司持续进行的外
延式并购战略，以及逐步向酒类包装等行业的开拓，因此维持18.2元的目标价，及买
入-B的投资评级。
推 荐——长城证券:2010 年烟标和非烟标业务并举【2010-04-10】
由于“劲嘉集团包装印刷及材料加工项目”因土地臵换问题延期至2011年12月底竣工
，我们对公司业绩小幅修正，依据现有业务，预计公司2010-2012年净利润分别为3.8
5亿元、 4.34亿元和4.97亿元，分别同比增长17.6%、12.9%和14.5%，对应EPS为0.60
元、0.68元和0.77元，PE为25.1X、22.2X和19.4X，维持公司“推荐”的投资评级。
买 入——申银万国:2010 新征程，三产并购+印刷新业务拓展是看点【2010-02-26】
不考虑公司新的外延式扩张，我们预计公司09-11 年EPS0.51、0.63 和0.75 元（小
幅下调10 年EPS0.03元），对应10 年和11 年PE 仅22 倍和19 倍，在中小板企业中
处于明显低估水平，我们坚定看好公司后续的稳定性高成长，维持买入评级，目标价
15.8元，对应10 年PE25 倍，我们建议投资者积极持有，并等待新的催化剂提升公
司估值水平。
买 入——中信证券(浙江):劲嘉股份2009年业绩快报点评【2010-02-26】
我们继续维持对公司中线看好的观点，并重申我们的投资逻辑，目前股价相对安全，
具有中线投资价值，而外延收购的事项是提升公司股价的上涨空间。我们相信 公司
通过自然增长和外延收购不断扩大市场占有率，在烟标行业将做大做强。尽管短期
缺乏较强的催化作用，但我们期待 2010 年公司外延扩张实现突破。
增 持——东方证券:双轮并购初显端倪【2010-02-03】
前期公司股价随大市有所下滑，当前估值已经达到09 年PE28 倍，2010 年 17 倍，
我们给予稳定增长的高端包装类 2010 年 25PE水平，目标价为16元，继续维持增持
评级。
增 持——天相投顾:公司生产规模不断扩大，产业链日趋完整【2009-10-29】
我们预计公司2009、2010、2011年每股收益分别为0.50元、0.62元和0.74元，对应20
09年10月28日收盘价15.67元，动态市盈率分别为31倍、25倍和21倍，维持公司“增
持”的投资评级。
推 荐——长城证券:业绩符合预期,后期值得期待【2009-10-29】
我们对公司09-11 年业绩小幅修正，修正后09-11年的营业收入分别为22.7 亿元、25
.2 亿元和27.9 亿元，净利润分别为3.3 亿元、4.0 亿元和4.7 亿元，分别同比增长
47.2%、21.5%和18.1%，对应EPS 为0.51 元、0.62 元和0.74 元，PE 为30.5X、25.1
X 和21.3X，维持“推荐”的投资评级。
推 荐——华泰证券:业绩符合预期【2009-10-29】
我们预测 09-11 年的 EPS 为：0.5、0.65、0.86 元。预计公司未来业绩将会继续稳
定增长，而且公司还会继续通过并购战略来实现市场份额的增加，因此我们上调公司
目标价为 17 元，并给予公司“推荐”的投资评级。
买 入——东海证券:外延式增长可持续,产业链上移效用逐步显现【2009-10-29】
我们预测公司 09，10年 EPS分别为 0.506元，0.836元，我们给予 6个月 20.9 元的
目标价，相对于当前的价格尚有 33.38%的上升空间，维持“买入”评级。
买 入——安信证券:业绩的增速符合预期【2009-10-28】
维持原有盈利预测和投资评级， 上调公司6个月目标价至18.2元。 预计公司09-10年
的每股收益分别是0.51元和0.65元，给予公司2010年28倍的PE，上调公司6个月目标
价至18.2元，维持买入-B的投资评级。
增 持——东方证券:四季度确定增长,国际合作打开大门【2009-10-28】
我们重申市场需要重视企业四季度订单大幅增长的客观事实， 我们认为四季度公司
面临的订单爆发增长将引导盈利环比继续改善， 而与国际烟草企业的合作将为公司
带来参与国际分工合作的机会，分流部分淡季时期的闲置产能。我们维持企业 EPS
预测 0.53 元和 0.68 元和目标价 16 元，维持增持评级。
买 入——光大证券:烟标国营退潮的赶海者【2009-09-01】
以当前股价计算，劲嘉股份 09/10 市盈率仅为 22/21 倍，相比同业公司存在明显低
估。由于我们 09/10 年的 EPS 0.54/0.68 元并未将公司未来收购预期考虑在内，因
此如公司未来进行进一步的收购重组，盈利预测将大幅超过我们的预测。考虑到公司
未来成长性可能超过我们的预期，给予公司 30倍市盈率，目标价 16.50 元，给予买
入评级。
推 荐——长城证券:优质小盘白马股 高增长无忧【2009-08-26】
公司是烟标印刷行业龙头，业绩具有较强的抗周期性，今后两年也存在较大行业并购
机会。依据公司现有业务，我们预计09-11年净利润分别为3.33亿元、3.76亿元和4.1
1亿元，分别同比增长48.6%、12.9%和9.4%，对应每股收益分别为：0.52元、0.59元
和0.64元；对应PE分别为22.6X、20.0X和18.3X。基于公司今后两年业绩高增长无忧
，整合收购预期强烈，业绩超预期可能性极大，同时公司股价近半年涨幅较小，风险
释放较为充分，上调投资评级至“推荐” 。
买 入——申银万国:毛利率上涨超预期，估值优势显著【2009-08-26】
估值优势依然显著，未来三年复合增速30%以上可期，维持“买入”评级。 不考虑公
司新的外延式扩张， 我们维持公司 09-11年 EPS0.55、 0.66和 0.75 元，对应 09
年和10年 PE 仅20 倍和17 倍，在中小板企业中处于明显低估水平，我们坚定看好公
司后续的稳定性高成长，维持买入评级，目标价 13.75 元，对应 09 年 25倍 PE。
推 荐——长江证券:2009 年中报点评【2009-08-26】
由于下游整合的预期仍然较为强烈，公司在这种行业背景下有望持续扩大市场份额。
预计 2009 年～2011 年公司的EPS分别为 0.52元，0.61元，0.67元。维持“推荐”
的评级。
增 持——东方证券:盈利能力超预期，四季度确定增长【2009-08-25】
我们认为市场过分重视企业收购进程，而忽视了四季度企业订单大幅增长的预期，在
下半年确定性是投资的首选条件前提下，我们认为公司面临的确定性四季度订单增长
是一个良好的投资主题， 鉴于预期企业下半年产品价格和毛利水平将超预期， 我们
上调企业EPS预测至0.53元和0.68元，上调目标价为16元，维持增持评级。
买 入——国金证券:烟标毛利率提升是最大亮点【2009-08-25】
我们维持前期对公司的盈利预测，2009－2011 年的业绩分别为 0.549 元、0.716元
、0.898元，目前 2009、2010年的 PE分别为 21、16倍，维持买入建议。
增 持——东方证券:节日旺季到来，订单提升可期【2009-08-18】
市场有认为公司是收购驱动型的企业，预期不明将使得股价上涨乏力。我们认为市场
忽视了四季度企业订单大幅增长的预期，而下半年确定性是投资的一个重要方法，如
果说收购预期不明并不能带来确定性的收益，那么确定的四季度订单增长是一个良好
的投资出发点，我们重申下游订单的爆发性是企业股价的催化剂。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-04-09 ｜ 32000｜ 否 ｜
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｜ ｜（1）为了积极响应深圳劲嘉彩印集团股份有限公司（以下简称 ｜
｜ ｜“劲嘉股份”、“公司”）关于集团化管理、优先内部采购的要｜
｜ ｜求，重庆宏声印务有限责任公司（以下简称“重庆宏声”）及其｜
｜ ｜控股子公司重庆宏劲印务有限责任公司（以下统称“重庆宏劲”｜
｜ ｜）2014年根据生产经营实际需要，将向中丰田光电科技（珠海）｜
｜ ｜有限公司（以下简称“中丰田”）采购镭射纸膜，预计2014年采｜
｜ ｜购金额在人民币10,000万元以内。（2）重庆宏声根据客户订单 ｜
｜ ｜及自身生产经营情况，2014年将向公司采购烟标，预计烟标采购｜
｜ ｜金额在人民币3,000万元以内。（3）2013年1月公司在青岛投资 ｜
｜ ｜设立了全资控股子公司青岛嘉颐泽印刷包装有限公司（以下简称｜
｜ ｜“青岛嘉颐泽”），青岛嘉颐泽于2013年下半年投入试生产，根｜
｜ ｜据山东市场业务实际情况，2014年青岛嘉颐泽将向青岛嘉泽包装｜
｜ ｜有限公司（以下简称“青岛嘉泽”）销售烟标，预计销售金额在｜
｜ ｜人民币15,000万元以内。（4）根据实际生产经营需求，2014年 ｜
｜ ｜贵州劲瑞新型包装材料有限公司(以下简称“贵州劲瑞”)将继续｜
｜ ｜向贵州劲嘉新型包装材料有限公司(以下简称“贵州劲嘉”)采购｜
｜ ｜材料，预计采购金额在人民币1,000万元以内。（5）青岛嘉泽是｜
｜ ｜公司烟标生产用平张纸的供应商之一，为了落实集团深劲字[201｜
｜ ｜3]026号的文件要求，自2013年10月起，公司向青岛嘉泽采购平 ｜
｜ ｜张纸转由中丰田向青岛嘉泽采购后再销售给公司，2014年中丰田｜
｜ ｜将向青岛嘉泽采购平张纸的预计采购金额在人民币3,000万元以 ｜
｜ ｜内。20140409：股东大会通过 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-03-15 ｜ 4063.02｜ 否 ｜
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｜ ｜为了积极响应深圳劲嘉彩印集团股份有限公司（以下简称“劲嘉｜
｜ ｜股份”、“公司”）关于集团化管理、优先内部采购的要求，重｜
｜ ｜庆宏声印务有限责任公司（以下简称“宏声印务”）及其控股子｜
｜ ｜公司重庆宏劲印务有限责任公司（以下统称“宏声印务及其控股｜
｜ ｜子公司”）2013年根据生产经营实际需要，将向中丰田光电科技｜
｜ ｜（珠海）有限公司（以下简称“中丰田”）采购镭射纸膜，预计｜
｜ ｜2013年采购金额在人民币5,000万元以内。2012年8月公司通过收｜
｜ ｜购佳信（香港）有限公司（以下简称“佳信香港”）100%股权而｜
｜ ｜间接收购了青岛嘉泽包装材料有限公司（以下简称“青岛嘉泽”｜
｜ ｜）30%股权，而青岛嘉泽是公司烟标生产用平张纸的供应商之一 ｜
｜ ｜，预计2013年公司向青岛嘉泽采购平张纸金额在人民币3,000万 ｜
｜ ｜元以内。20140315：2013年度公司与上述关联方发生的实际交易｜
｜ ｜金额为4063.02万元。 ｜
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｜ 股权转让 ｜2013-03-21 ｜ ｜ ｜
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｜ ｜太和印刷实业有限公司、山东省国际信托有限公司(以下简称“ ｜
｜ ｜山东信托”)与深圳市贤俊龙彩印有限公司(“贤俊龙彩颖)签署 ｜
｜ ｜了《山东信托-劲嘉股份股票受益权投资单一资金信托股票受益 ｜
｜ ｜权转让及收购合同》(以下简称“《股票受益权转让与收购合同 ｜
｜ ｜》”),约定山东信托预计以16,000万元信托资金受让太和印刷持｜
｜ ｜有的3,980万股劲嘉股份无限售流通股股票受益权,太和印刷同意｜
｜ ｜山东信托将转让价款直接划付至贤俊龙彩印的收款账户,贤俊龙 ｜
｜ ｜彩印承诺到期收购该部分股票受益权,收购溢价率为8.7%/年,若 ｜
｜ ｜贤俊龙彩印未按《股票受益权转让与收购合同》约定履行收购义｜
｜ ｜务,则由太和印刷以原收购溢价率8.7%/年溢价回购该部分股票受｜
｜ ｜益权。 ｜
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