☆风险因素☆ ◇300122 智飞生物 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——安信证券:专注主业的疫苗企业【2013-05-07】
我们预测公司将逐步退出兰州所Hib产品的代理，2013-2015年收入增速为-4.8%、12%
与36%，净利润增速分别为24.1%、41.5与48.2%，下调EPS为0.68、0.96与1.42元（原
预测2013-2014为0.96与1.20元），业绩呈加速成长态势，维持公司增持-B的投资评
级，考虑到估值基期的前移以及最具成长性的疫苗企业的良好预期，我们上调公司12
个月目标价为40元（原目标价36元）。
审慎推荐——招商证券:业绩稳定增长，看好后续新品【2013-04-23】
“自主代理新产品”助推公司业绩成长，公司自主研发Hib已投产，未来新品AC-Hib
，代理HPV疫苗陆续获批上市。预计13~15年EPS0.66、0.96、1.48元，同比分别增22%
、45%、55%，对应PE57、39、26倍，维持“审慎推荐-A”投资评级。
推 荐——长江证券:利润增长平稳，代理业务提升收入体量【2013-04-21】
由于市场竞争激烈，公司传统产品的销售遇到瓶颈，但随着公司自主产品的逐步推出
以及与默沙东合作的深入，公司产品线将会注入新的活力。我们认为公司产品线的调
整已经进入尾声，随着重磅产品的不断注入，销售瓶颈的突破已现曙光。未来随着默
沙东HPV疫苗和5价轮状病毒疫苗等产品在国内的上市，公司业务体量有望再上一个新
的台阶。预计公司2013-2014年EPS为0.67元和0.94元，维持“推荐”评级。
推 荐——长江证券:传统疫苗平稳增长，储备品种优良【2013-04-18】
我们认为公司产品线的调整已经进入尾声，随着重磅产品的不断注入，销售瓶颈的突
破已现曙光。预计公司2013-2014年EPS为0.67元和0.94元，维持“推荐”评级。
增 持——湘财证券:公司调整结束，业绩高增长可期【2013-04-17】
不考虑代理宫颈癌疫苗对公司的影响，我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.74、0.
99、1.27元，对应于当前的收盘价，PE分别为52、39、30倍。虽然目前估值较高，但
考虑到公司和默沙东合作的深入以及新产品上市的影响，我们维持公司“增持”的投
资评级。
审慎推荐——招商证券:自产和代理重磅新品市场空间巨大【2013-04-07】
“自主代理新产品”助推公司业绩成长，公司自主研发Hib已投产，预计AC-Hib13年
获批，HPV14年上市。预计12~14年EPS0.54、0.67、1.05元，同比分别增11%、23%、5
7%，对应PE72、58、37倍，维持“审慎推荐-A”投资评级。
推 荐——中投证券:AC-Hib获得现场检查通知，一季度业绩符合预期【2013-04-03】
公司代理和自研品种同步进行，和默沙东全面合作，同时积极申报新品种肺炎疫苗、
结核疫苗等等，取得新品种能力强，业绩回升趋势明确。赞不考虑新品种取得收益，
预计12-14年EPS分别为0.54、0.65、0.95元，业绩有向上弹性，维持推荐评级。
增 持——国泰君安:重磅新药上市将改变成长斜率【2013-04-03】
公司12-13年处于业绩调整期，但随着公司自主Hib疫苗和AC-Hib疫苗上市，公司盈利
能力将大幅提升。和默沙东的合作将打开巨大成长空间。随着自主AC-Hib疫苗和代理
HPV疫苗上市，公司14年将出现爆发式增长，上调13-15年EPS为0.68元、1.07元、1.6
6元，同比增长26%、56%、55%，考虑AC-Hib疫苗确立上市和HPV的巨大弹性，上调目
标价至53元，增持。
推 荐——长江证券:一季度增速稳定重磅品种已现曙光【2013-04-02】
目前公司主营处于调整期，主要是传统产品的销售遇到瓶颈，但随着公司自主产品的
逐步推出以及与默沙东合作的深入，公司产品线将会注入新的活力。我们认为公司产
品线的调整已经进入尾声，随着重磅产品的不断注入，销售瓶颈的突破已现曙光。根
据公司业绩预告，我们下调公司盈利预测，预计公司2012-2013年EPS为0.56元和0.68
元，维持“推荐”评级。
推 荐——长江证券:业绩小幅增长，逐步度过调整期【2013-01-22】
目前公司主营处于调整期，主要是传统产品的销售遇到瓶颈，但随着公司自主产品的
逐步推出以及与默沙东合作的深入，公司产品线将会注入新的活力。我们认为公司产
品线的调整已经进入尾声，随着重磅产品的不断注入，销售瓶颈的突破已现曙光。根
据公司业绩预告，我们下调公司盈利预测，预计公司2012-2013年EPS为0.56元和0.68
元，维持“推荐”评级。
增 持——安信证券:三季报低于预期，全年业绩无忧【2012-10-23】
虽然公司PE一直维持在高位，但我们认为智飞生物是国内最有可能长大的疫苗企业，
暂时维持公司2012-2014年EPS为0.68、0.91与1.20元，考虑到公司股权激励草案规划
的成长路径，以及公司获得HPV疫苗代理权的预期，我们给予公司2013年业绩40X的PE
，上调公司12个月目标价为36元，维持增持-B的投资评级。
买 入——西南证券:自产HIB疫苗即将上市，值得期待【2012-10-22】
我们调低公司盈利预测：2012年、2013年、2014年对应的EPS分别为0.65元（原来是0
.72元）、0.94元、1.22元，对应PE分别为51X、35X、27X。我们认为:今年业绩确认
拐点（从目标价看，由于股价多次超越目标价，我们对目标价亦多次调整），但增速
仍不是非常理想。但考虑到现公司自主研发能力与利用渠道优势加快国际化进程。维
持给予“买入”评级。
审慎推荐——招商证券:Hib已投产，自主产品渐入收获期【2012-10-22】
预计12~14年EPS0.62、0.69、0.96元，同比分别增27%、11%、39%，对应PE51、46、3
3倍，维持“审慎推荐-A”投资评级。
推 荐——长江证券:短期经历调整，长期看疫苗新品【2012-10-21】
目前公司主营处于调整期，主要是传统产品的销售遇到瓶颈，但随着公司自主产品的
逐步推出以及与默沙东合作的深入，公司产品线将会注入新的活力。我们认为公司产
品线的调整已经进入尾声，随着重磅产品的不断注入，销售瓶颈的突破已现曙光，经
历阵痛后的新生值得期待。预计公司2012-2013年EPS为0.65元和0.75元，维持“推荐
”评级。
推 荐——平安证券:HPV疫苗合作敲定，重磅品种再添新兵【2012-10-09】
此前公司已公告就五价轮状病毒疫苗等品种与默沙东合作，此次HPV疫苗合作将进一
步丰富公司的重磅品种。由于HPV疫苗在国内上市的时间尚有一定的不确定性，且目
前股价已部分反映此合作预期，我们暂不调整对于公司的投资评级。根据中报业绩、
股权激励草案，下调全年盈利预测，预计12~14年的EPS分别为：0.66，0.83和1.14元
（考虑增值税计税方法变更导致的业绩增厚），对应10月8日收盘价29.58元的PE分别
为：45、36和26倍，维持“推荐”评级。
增 持——湘财证券:深入与默沙东合作，代理宫颈癌疫苗【2012-10-09】
由于协议产品在中国仍处于III期临床实验阶段，产品上市时间具有不确定性，故此
次盈利预测不考虑本次合作对公司业绩的影响，我们预计公司2012-2014年EPS分别为
0.57、0.69、0.96元，对应10月8日收盘价PE分别为52、43、31倍，维持公司“增持
”的投资评级。
买 入——西南证券:HPV疫苗即将登陆中国大陆，造福国人【2012-10-09】
2012年9月27日，公司与默沙东就四价人乳头状瘤病毒重组疫苗（以下简称“宫颈癌
疫苗”或“HPV疫苗”）签署了《供应、经销与共同推广协议》。约定协议产品上市
后，公司负责该产品在中国大陆区域的进口、推广及销售工作。
推 荐——长江证券:代理HPV疫苗，又添重磅品种【2012-10-08】
目前公司主营处于调整期，主要是传统产品的销售遇到瓶颈，但随着公司自主产品的
逐步推出以及与默沙东合作的深入，公司产品线将会注入新的活力。我们认为公司产
品线的调整已经进入尾声，随着重磅产品的不断注入，销售瓶颈的突破已现曙光，经
历阵痛后的新生值得期待。预计公司2012-2013年EPS为0.72元和0.95元（考虑到增值
税计税方式调整增厚业绩），维持“推荐”评级。
推 荐——中投证券:股权激励计划草案公布，显示管理层对公司长期发展有信心【2012-09-11】
我们看好公司是一个可以长期看好的标的。公司拥有一支疫苗销售能力很强的队伍，
拥有自主研发的能力，在研产品丰富，和默沙东合作看点很多。股权激励计划增强了
我们看好的信心，保守预计12-14年EPS分别为0.62、0.66、0.9元，扣非后为0.54、0
.66、0.9元，未来业绩很有可能超预期，虽然短期估值不低，值得长期看好。
推 荐——长江证券:股权激励彰显公司长期发展信心【2012-09-11】
公司主营经历了调整，主要是传统产品的销售遇到瓶颈，但随着公司自主产品的逐步
推出以及与默沙东合作的深入，公司产品线将会注入新的活力。我们认为公司产品线
的调整已经进入尾声，销售瓶颈的突破已现曙光。此次股权激励也体现了管理层对于
公司长期发展的信心，。预计公司2012-2013年EPS为0.72元和0.95元（考虑到增值税
计税方式调整增厚业绩），维持“推荐”评级。
增 持——安信证券:自主产品获批，解读多重意义【2012-08-23】
我们将密切跟踪公司下半年的经营动态，暂时维持公司2012-14年EPS为0.68、0.91与
1.20元，随着估值周期前移，维持公司6个月目标价为28元，维持增持-B的投资评级
。
推 荐——中投证券:中报业绩低预期，长期看点不变【2012-08-21】
公司还处于新老品种交替时期，业绩有波动，但长期看点不变。我们维持12-14年EPS
分别为0.7、1.00、1.41元，对应PE38、27、19倍，维持推荐评级。
持 有——广发证券:业绩低于预期，销售趋于好转【2012-08-21】
我们预计公司2012-2014年EPS为0.67/0.92/1.19元，同比增长36%，38%，28%，对应
市盈率为41倍，30倍，23倍，维持持有评级。
增 持——安信证券:中报低于预期，长期趋势向好【2012-08-21】
我们将密切跟踪公司下半年的经营动态，暂时维持公司2012-14年EPS为0.68、0.91与
1.20元，随着估值周期前移，维持公司6个月目标价位28元，维持增持-B的投资评级
。
推 荐——长江证券:主营经历调整，下半年有望逐步好转【2012-08-20】
公司主营经历了调整，主要是传统产品的销售遇到瓶颈，但随着公司自主产品的逐步
推出以及与默沙东合作的深入，公司产品线将会注入新的活力。我们认为公司产品线
的调整已经进入尾声，销售瓶颈的突破已现曙光，经历阵痛后的新生值得期待。预计
公司2012-2013年EPS为0.72元和0.95元（考虑到增值税计税方式调整增厚业绩），维
持“推荐”评级。
增 持——中信证券:新品陆续上市，或迎新一轮快速增长【2012-07-17】
2012年是公司盈利的恢复性增长期，代理默沙东的纽莫法将是今年的重要增量。明年
新品自产Hib、复产的AC结合疫苗将实现完整年度销售，潜在重磅品种AC-Hib联苗也
可能上市，公司将有望迎来新一轮的快速增长期。我们预测未来三年EPS分别为0.71/
1.02/1.32元，以1.5xPEG为参考定价，得到公司每股价值28.70元。公司当前股价24.
08元，对应2012年34倍PE，估值相对较高，但公司成长性较为明确，首次给予“增持
”评级。
强烈推荐——中投证券:中期稳定增长，和默沙东合作更加紧密【2012-07-05】
我们坚持前期看法，看好疫苗行业随着新品种出现的大发展，公司是疫苗行业中的优
秀公司可以长大，是个长期品种，预计12-14年EPS分别为0.7、1.05、1.48元，对应P
E36、24、17倍，维持强烈推荐评级。
买 入——西南证券:与默沙东战略合作不断升级，“小公司大未来”【2012-07-05】
我们预测：2011年、2012年的EPS分别为0.49元、0.72元，对应PE分别为52X、36X。
于4月20日报告名为《具备快速成长条件，敬请期待》中我们给出6个月目标价为26元
，现基本实现；根据公司对中报增速预测，估计中报EPS为0.3元的可能较大。继续给
予“买入”。
推 荐——长江证券:业绩稳定增长，与默沙东合作持续【2012-07-05】
随着公司自主产品的逐步推出以及与默沙东合作的深入，公司整体实力在不断增强，
同时未来自主产品线的不断拓展和未来默沙东新产品在国内的上市也会使得公司盈利
点增加。预计2012-2013年EPS为0.76元和1.05元（考虑到增值税计税方式调整增厚业
绩），维持“推荐”评级。
推 荐——长江证券:增值税计税方式改变有望增厚公司业绩【2012-06-29】
预计2012-2013年EPS为0.76元和1.05元，维持“推荐”评级。
增 持——安信证券:关山初度路犹长【2012-06-29】
由于增值税计征方法变更申请还未获批，我们暂时维持公司2012-2014年EPS为0.68、
0.91与1.20元，维持12个月目标价28元，维持增持-B的投资评级。
增 持——湘财证券:子公司获得GMP认证，疫苗事件对公司影响甚微【2012-06-21】
我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.57、0.69、0.96元，对应6月21日收盘价PE分
别为44、37、26倍，目前估值较高。我们十分看好公司与默沙东的合作以及自产Hib
疫苗的上市，维持公司“增持”的投资评级。
强烈推荐——中投证券:轮状病毒疫苗合同签订，和默沙东合作一步步深化【2012-06-07】
公司获取优势疫苗品种能力强，未来是可以长的大的好公司。我们坚持前期看法，看
好疫苗行业、看好公司成为二类疫苗领袖型企业的潜力，预计12-14年EPS分别为0.75
、1.05、1.48元，对应PE36、25、18倍，维持强烈推荐评级。
增 持——安信证券:强强联合，如虎添翼【2012-06-07】
我们随后将调整对公司的业绩预测和投资评级，先暂时维持2012-2014年业绩EPS为0.
68、0.91与1.20元，暂维持12个月目标价28元，暂维持增持-B的投资评级。
推 荐——长江证券:与默沙东合作细化，获新产品专营权【2012-06-07】
预计2012-2013年EPS为0.70元和0.97元，维持“推荐”评级。
强烈推荐——中投证券:趋势持续向好【2012-05-01】
我们预计12-14年EPS分别为0.75、1.05、1.48元，年复合增长率超过40%。目前估值2
012年动态PE30倍，随着公司业绩成长确定性越来越强，年40%的复合增速支撑30倍动
态估值，不算高。
增 持——国泰君安:低点已过，守候成长【2012-04-21】
我们看好公司未来发展，自主产品上市将提升公司盈利能力，和默沙东深度合作将打
开公司巨大上升空间。公司12年业绩反转明确，预计2012、2013年EPS为0.73元、0.9
5元，12个月目标价28元，建议增持。
买 入——西南证券:具备“快速成长”条件，敬请期待【2012-04-20】
根据我们对公司核心产品的预测，2011年、2012年对应的EPS分别为0.49元、0.72元
，对应PE分别为50X、34X。
增 持——西南证券:业绩拐点初步确立，默沙东贡献不菲【2012-04-16】
根据我们对公司核心产品的预测，2011年、2012年对应的EPS分别为0.49元、0.72元
，对应PE分别为46.12X、30.92X。
强烈推荐——中投证券:单季度增速同比逐步回升，全年趋势向好【2012-04-13】
预计12-14年EPS分别为0.75、1.05、1.48元，对应PE30、21、15倍，向好趋势明确，
维持强烈推荐评级。
推 荐——长江证券:一季度小幅增长，产品品种逐步增加【2012-04-13】
目前公司正处于由代理产品向自主研发的转型期，随着公司自主产品的逐步推出以及
与默沙东合作的深入，公司整体实力在不断增强，未来几年公司业绩增速有望在2011
年低基数的情况下提高，同时未来自主产品线的不断拓展和未来默沙东新产品在国内
的上市也会使得公司盈利点增加，预计2012-2013年EPS为0.70元和0.97元，维持“推
荐”评级。
持 有——广发证券:代理产品推广顺利，销售费用显著下降【2012-04-13】
我们预计公司2012-2014年EPS为0.67/0.92/1.19元，同比增长36%，38%，28%，对应P
E为33/24/19倍，维持持有评级。
审慎推荐——招商证券:费用率下降、业绩恢复增长【2012-04-12】
预计12~14年EPS0.71、0.99、1.34元，对应PE32、23、17倍，维持“审慎推荐-A”投
资评级。风险提示：新产品上市时间低于预期、部分产品竞争激烈。
推 荐——兴业证券:夯实基础，曙光初现【2012-03-28】
我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.70、0.90和1.16元，继续维持其“推荐”评级
。
强烈推荐——中投证券:销售、研发同时加强，业绩拐点正在出现【2012-03-28】
我们预12-14年EPS分别为0.75、1.05、1.48元，对应PE31、22、15倍，未来前景看好
，维持强烈推荐评级。
持 有——广发证券:最坏时期已经过去，未来持续增长可期【2012-03-28】
我们预计公司2012-2014年EPS为0.67/0.92/1.19元，同比增长36%，38%，28%（原201
2-2013为0.74、1.03元，考虑到代理产品毛利率低于预期，略下调业绩，AC-Hib收入
预测未考虑在内），对应PE为35/25/20倍。最坏时期已过去，公司在产品及销售布局
上都有所加强，看好公司长期发展，暂维持持有评级。
推 荐——长江证券:基本面拐点已现，来年有望重回增长【2012-03-28】
预计公司2012-2013年业绩为0.70元和0.97元，维持“推荐”评级。
审慎推荐——招商证券:12年看代理产品、13年看自产Hib【2012-03-28】
预计12~14年EPS0.71、0.99、1.34元，对应PE31、22、17倍，维持“审慎推荐-A”投
资评级。
增 持——西南证券:12年业绩盘整向上，13年加速向上突破【2012-03-22】
根据我们对公司核心产品的预测，2011年、2012年年对应的EPS分别为0.51元、0.72
元，对应PE分别为45.59X、32.29X。
审慎推荐——招商证券:业绩拐点已现【2012-03-18】
预计11~13年EPS0.49、0.71、0.99元，对应12-13PE33、24倍，首次给予“审慎推荐-
A”投资评级。
增 持——安信证券:业绩低于预期，渠道优势仍在【2012-03-01】
虽然公司业绩略低于我们预期，但我们暂时仍维持公司2012-2013年的业绩预测为EPS
0.78元与1.03元，12个月目标价28元，维持“增持-B”的投资评级，待正式年报发布
后再做具体调整。
强烈推荐——中投证券:11年业绩预料之中下滑，期待走过平台期，重新步入快速增长期【2012-02-29】
我们预计11-13年EPS分别为0.49、0.75、1.15元，对应PE50、32、21倍，维持强烈推
荐评级。
推 荐——长江证券:基本面谷底已现，来年轻装前行【2012-02-29】
我们认为随着公司自主产品的逐步推出以及与默沙东合作的深入，公司整体实力在不
断增强，未来几年公司业绩增速有望在今年低基数的情况下提高，同时未来自主产品
线的不断拓展和未来默沙东新产品在国内的上市也会使得公司盈利点增加，预计2011
-2012年EPS为0.49元和0.71元，维持“推荐”评级。
谨慎推荐——东北证券:今年业绩将恢复性增长【2012-02-21】
我们预计公司2011年～2013年的EPS分别为0.46元、0.68元和1.01元，对应的PE分别
为51.3倍、34.71倍和23.37倍，给予“谨慎推荐”的评级。
推 荐——平安证券:深化与默沙东合作，提升综合竞争力【2012-02-07】
此前公司公告获得Hib疫苗生产批件、23价肺炎多糖和EV71疫苗临床申请获受理，自
产转型已然提速，此次与默沙东合作深化将进一步丰富公司产品线、提升技术实力，
公司基本面向好趋势更加明确。由于后续具体协议尚需双方进一步商议且协议项目的
上市时间尚有一定的不确定性，我们暂不调整对于公司12~13年的盈利预测，预计11~
13年的EPS分别为：0.51，0.86和1.32元，对应2月6日收盘价22.99元的PE分别为：45
、27和17倍，维持“推荐”评级。
强烈推荐——中投证券:国际合作进一步深化，未来合作研发、生产是方向【2012-02-07】
预计11-13年EPS分别为0.48、0.75、1.15元，对应PE48、30、20倍，维持强烈推荐评
级。
持 有——广发证券:与默沙东合作进一步深入，看好智飞长期发展【2012-02-07】
我们预计公司2011-2013年EPS为0.50/0.74/1.03元，（原为0.50/0.81/1.03元，考虑
到今年自主Hib将在下半年销售，调整为0.74元）对应PE为46/31/22倍,看好公司长期
发展，短期估值较高，维持持有评级。
增 持——安信证券:潜龙在渊【2012-02-07】
我们预期公司2011-2013年盈利预测EPS为0.52、0.78与1.04，考虑到2011年是公司的
业绩低点，2012年公司将逐步进入加速成长期，维持公司增持-B的投资评级，12个月
目标价28元。
增 持——国泰君安:扩大合作，优势互补【2012-02-07】
我们预计公司11-13年EPS分别为0.48元、0.72元、1.08元。公司目前股价22.99元，
我们看好公司与默沙东代理业务前景，同时公司自身后续储备产品丰富，给予12个月
目标价28元，维持“增持”评级。
推 荐——兴业证券:与默沙东签署《合作备忘录》点评【2012-02-06】
我们维持此前的对预测公司2011-2013年EPS分别为0.49、0.71和1.02元（此预测暂不
包括Hib-AC疫苗及除23价肺炎以外的其他外资疫苗品种销售额），继续维持其“推荐
”评级。
推 荐——长江证券:深化与默沙东合作，营销与研发双驱动【2012-02-06】
预计2011-2012年EPS为0.48元和0.71元，上调为“推荐”评级。
强烈推荐——中投证券:经历过风雨，即将见彩虹【2012-02-01】
我们看好公司“强销售、重研发”的模式，基本面向上趋势明确。预计11-13年EPS分
别为0.48、0.75、1.15元，对应PE44/28/18倍，维持强烈推荐，建议中长线配臵。
增 持——国泰君安:Hib疫苗获批，启动新增长【2012-01-20】
们看好公司未来发展前景，目前公司强大的市场优势还未完全体现，但是随着疫苗行
业竞争加剧，以及新产品上市初期的推广中，这个优势会展现出来。随着2012年疫苗
批签发回归正常，公司代理产品销售将恢复，我们预计11-13年EPS分别为0.48元、0.
72元、1.08元。公司目前股价21.83元，考虑到公司未来几年后续品种不断上市，12
个月目标价28元，给予“增持”评级。
增 持——安信证券:代理产品拓市场，自主产品获收益【2012-01-20】
我们预计公司2012年度资产Hib产品收入1.2亿元，代理Hib产品收入3.7亿元，我们预
期公司2011-2013年盈利预测EPS为0.52、0.78与1.04元，考虑到2011年是公司的业绩
低点，2012年公司将逐步进入加速成长期，给予公司增持-B的投资评级，12个月目标
价28元。
推 荐——兴业证券:自主Hib获批，助力公司转型【2012-01-19】
我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.49、0.71和1.02元。我们维持此前的观点，即
2011年和2012年上半年是公司的转型期，虽然从短期来看其静态估值不低，但公司强
大的销售能力、陆续问题的自主研发品种以及与外资企业不断深化的合作都将成为其
未来业绩增长的新动力，继续维持其“推荐”评级。
持 有——广发证券:获得Hib药品文号，代理及自主双向发展【2012-01-19】
我们预计公司2011-3013年EPS为0.50/0.81/1.03元，对应PE分别为42/26/20倍。维持
持有评级。
谨慎推荐——长江证券:自主Hib疫苗获批，转型更进一步【2012-01-18】
目前公司正处于由代理产品向自主研发的转型期，2011年应该是公司转型最为艰难的
一年，上半年新版药典影响了疫苗批签发，使得公司销售受到一定影响，原有产品销
售的高基数也使得增长变得困难，从而造成了公司业绩的下滑。我们认为随着公司自
主产品的逐步推出以及与默沙东合作的深入，未来几年公司业绩增速有望在今年低基
数的情况下提高，同时未来自主产品线的不断拓展也会使得公司盈利点增加，预计20
11-2012年EPS为0.48元和0.71元，维持“谨慎推荐”评级。
强烈推荐——中投证券:11年业绩预期同比下滑，12年向上趋势日益明确【2012-01-14】
我们看好公司的长期投资价值，疫苗研发和销售一体化，“强销售、重研发”的模式
。预计11-13年EPS分别为0.48、0.75、1.15元，对应PE52、33、22倍，维持强烈推荐
评级。
增 持——安信证券:销售与研发双轮驱动的疫苗企业【2011-12-30】
业绩预测与投资评级：由于公司研发与销售费用投入增加、成本上升等原因，导致三
季报低于预期，我们调整公司2011-13年盈利预测EPS为0.52、0.78与1.03元（原深度
报告中情景一的EPS为0.62、0.81与1.03），考虑到2011年是公司的业绩低点，2012
年公司将逐步进入加速成长期，给予公司增持-B的投资评级，12个月目标价28元。
推 荐——平安证券:两疫苗临床申请获受理，未来产品线有望丰富【2011-12-21】
我们维持此前对于公司的盈利预测，预计11-13年的EPS分别为：0.55，0.86和1.32元
，对应12月20日收盘价26.25元的PE分别为：48、31和20倍，维持“推荐”评级。
推 荐——平安证券:期待明年业绩恢复性增长，看好2013【2011-11-23】
随着一系列前景良好的产品上市及放量，我们认为公司明年业绩很可能出现恢复性增
长，后年或将出现爆发式增长。预计11-13年的EPS分别为：0.55，0.86和1.32元，对
应11月22日收盘价28.86的PE分别为：52，34和22倍，给予12年40倍估值，目标价34.
4元，维持“推荐”评级。
增 持——湘财证券:新疫苗研发和终端控制提升公司价值【2011-11-21】
我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.51、0.70、0.99元，对应于11月18日收盘价，
PE分别为56、41、29倍。鉴于公司在2012-2013年度多个新产品将上市，以及和默沙
东的深入合作，故我们给予公司“增持”的投资评级。
推 荐——中投证券:最坏的时刻即将过去，期待新产品的获批【2011-10-21】
我们预测公司11-13年EPS分别为0.52、0.83、1.19元，继续给予推荐评级。
增 持——海通证券:代理产品向自主产品转型中的公司【2011-10-21】
我们认为公司正处于从代理产品主导向自主产品转型的过程之中，长期来看自主产品
提高公司盈利能力的趋势不会改变。预计2011-2013年EPS分别为0.50元、0.82元、1.
02元，我们给予公司2012年35倍PE，6个月目标价28.70元，公司10月20日收盘价为27
.63元，“增持”评级。
增 持——德邦证券:2011半年报点评【2011-08-03】
公司2011年上半年疫苗批签发量大幅下降，导致收入大幅度下降，大大低于我们的预
期，但是考虑到公司下半年AC结合疫苗销售将恢复，默沙东代理产品也进入轨道，公
司强大的营销能力和丰富的在研产品储备都将保证公司未来盈利能力。我们调整2011
-2013年EPS预测为0.732，0.944和1.239元，给予45倍PE，目标价为32.94元，调整为
增持评级。
跑赢大市——上海证券:上半年盈利下滑，明年将恢复增长【2011-08-01】
预计公司11、12年实现每股收益为0.77元和1.26元，以7月29日收盘价29.29元计算，
10年与11年市盈率分别为45.63倍和37.43倍。而同行业可比上市公司10年、11年平均
市盈率为46.14倍、34.74倍。公司目前的估值水平高于行业平均水平，考虑到二类疫
苗行业长期看好，公司明年部分产品投产和代理业务的增长，我们维持公司“跑赢大
市”评级。
持 有——广发证券:中期业绩低于预期，未来关注新品上市【2011-07-27】
我们预计未来公司2011-2013年EPS为0.61/0.94/1.05元，对应PE为48/31/28倍，考虑
到公司未来新产品不断上市，首次给予公司持有评级。
推 荐——兴业证券:多重因素打压业绩，长期发展仍具看点【2011-07-26】
考虑到公司中报的业绩低于预期，我们下调公司2011-2013年EPS至0.64、0.94、1.26
元，我们认为，受到行业与公司自身因素的共同作用，今年和明年上半年将是公司‘
破茧化蝶’的转型期，但长期来看，公司作为管理层控股的二类疫苗龙头企业拥有业
内最完善的二类疫苗营销网络，产品研发能力也在不断提高，有多个自产及代理疫苗
品种拥有较大市场潜力，如股价未来有所回调仍是可长期关注的品种，维持其“推荐
”评级。
增 持——湘财证券:业绩下滑超预期，下半年业绩有保证【2011-07-26】
我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.60、0.77、0.93元，对应7月25日收盘价PE分
别为49、38、31倍，目前估值已经较为合理，考虑到今年公司可能获得3个疫苗生产
批文，故我们首次给予公司“增持”的投资评级。
增 持——宏源证券:批签发恢复，新疫苗在即【2011-07-26】
预计公司2011~2013年每股收益0.71元、0.93元、1.22元，目前对应PE分别为41X、30
X、23X，给予增持评级，目标价35元。
推 荐——国都证券:中报业绩低于预期，未来发展仍值得期待【2011-07-26】
目前，供应问题已基本解决，公司下半年业绩将有望实现稳定增长。由于公司上半年
业绩出现了较大幅度的下滑，我们下调公司2011-2013年每股收益至0.65元、0.96元
和1.29元，对应2011-2013年的动态市盈率分别为45倍、30倍、23倍。公司疫苗营销
网络体系庞大，后续产品储备丰富，未来发展值得期待。我们继续维持公司“短期-
推荐，长期-A”的投资评级。
推 荐——平安证券:业绩低于预期，下半年关注批签发恢复和新增代理产品【2011-07-26】
预计2011-2013年全面摊薄后EPS分别0.73、1.13、1.55元，对应7月26日收盘价28.95
元，2011-2013年的市盈率为40倍、26倍和19倍。考虑到下半年Hib有望恢复稳定批签
发、代理新产品持续叠加，维持“推荐”评级。
推 荐——国都证券:实施国际化战略，助推公司业绩增长【2011-05-13】
公司疫苗营销网络体系庞大，研发能力不断提高，后续产品储备丰富。国际化战略实
施有助于推动公司业绩快速增长。考虑到公司与默沙东公司的合作协议，我们小幅上
调公司2011-2013年每股收益至0.86元、1.20元、1.55元，对应2011-2013年动态市盈
率分别为38倍、27倍和21倍，维持公司“短期-推荐，长期-A”的投资评级。
买 入——德邦证券:“请进来，走出去”，开辟疫苗新地域【2011-05-13】
公司在国际市场上的进军将带来公司在疫苗业务上的迅速扩张，在二类疫苗领域较强
的竞争优势以及强势的深度营销战略将为公司未来的产品销售带来巨大收益。考虑到
公司本次公告项目对公司业绩影响仍具有不确定性，且将于12年体现业绩，我们维持
预测2011-2012年EPS为1.01元和1.42元，目标价50.50元，维持买入评级。
推 荐——兴业证券:走出去 请进来，销售研发双管齐下【2011-05-12】
考虑到与默沙东合作协议以及2013年AC-Hib疫苗上市的影响，我们调高公司2011-201
3年EPS至0.88、1.26、1.62元，公司作为管理层控股的二类疫苗龙头企业拥有业内最
完善的二类疫苗营销网络，产品研发能力也在不断提高，多个后续品种拥有较大市场
潜力，维持“推荐”评级。
推 荐——华创证券:销售格局逐渐完善，新产品不断推出【2011-04-22】
我们预测公司2011-2013年EPS为0.85/1.14/1.41元，对应PE分别为43X/32X/26X。公
司销售实力较强，新产品有望不断推出，和外企合作提升公司的形象，看好公司的长
期发展，维持“推荐”评级。
增 持——天相投顾:新产品与渠道优势将支持业绩高增长【2011-04-22】
预计公司2011年-2012年EPS为0.76元、0.98元，考虑到公司在，以4月20日最新收盘
价计算，对应的动态市盈率分别为47倍、37倍。目前估值基本合理，维持公司“增持
”的投资评级。
买 入——德邦证券:2011一季报点评【2011-04-22】
公司在二类疫苗领域具有较强的竞争优势，强势的深度营销战略将为公司未来的产品
销售带来巨大收益。一季度EPS0.08元，与去年一季度（0.07元）基本持平，略低于
我们的预测，但是考虑到公司未来成长性，我们维持预测2011-2012年EPS为1.01元和
1.42元，给予买入评级。
推 荐——中投证券:和国际疫苗巨头默沙东合作，迈入国际化战略第一步【2011-04-20】
我们预测公司10、11、12年EPS分别为0.9、1.39、1.85元，继续给予推荐评级。
跑赢大市——上海证券:顺藤摸瓜做大市场，疫苗品种储备丰富【2011-04-15】
预计公司11、12年实现每股收益为0.78元和1.27元，以4月14日收盘价36.05元计算，
动态市盈率分别为46.37倍和28.31倍。由于公司产品创新能力强，储备品种丰富，营
销市场前景广阔，我们看好公司长期的发展前景，给予“跑赢大市”评级。
推 荐——长江证券:代理向自主转型逐步成功，公司进入上行通道【2011-04-07】
我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.86元和1.18元，公司未来产品线将不断丰富，
发展存在超出大家预期的可能，我们将对智飞生物的“谨慎推荐”评级上调为“推荐
”评级，强烈建议关注。
推 荐——万联证券:新产品陆续推出，营销网络进一步加强【2011-04-06】
我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.73、1.02、1.38元，对应市盈率分别
为49倍、35倍和26倍，我们认为公司进一步加强了营销网络建设，新产品的发展前景
看好，因此给予“推荐”评级。
增 持——东吴证券:主打产品快速增长，研发成果初显【2011-03-13】
预测公司2011年、2012年、2013年每股收益为0.86元、1.18元、1.52元，我们认为，
进入2011年，新版药典、GMP规范及国家加强疫苗安全监管的举动进一步强化了疫苗
产业优胜劣汰的趋势，提升公司作为领先的民营疫苗公司地位；公司具有经过时间检
验的营销模式和策略，为新产品推向市场提供平台；公司多个二类疫苗由于对一类疫
苗良好的替代作用，存在进入国家收储一类疫苗行列的预期，从而扩大接种人群范围
；公司账面现金充沛，具有收购其他公司，扩充产品线的可能性；长期看来，给予“
增持”评级。
推 荐——万联证券:自有产品前景看好【2011-03-10】
根据10年年报以及预计公司新产品获得生产批文的进度，我们调整公司2011-2013年
盈利预测为0.88、1.14、1.43元，对应2011-2013年的市盈率分别为40、31、25倍。
我们认为目前公司虽然估值偏高，但公司营销能力强，研发上将有所突破，未来将由
营销型转变为营销与研发双驱动的疫苗企业，具有极强的爆发力，因此给予“推荐”
评级。
增 持——天相投顾:主要产品增长强劲，看好未来发展【2011-03-09】
我们预计公司2011年-2012年EPS为0.76元、0.98元，根据8日收盘价35.15元计算，对
应动态市盈率为46倍、36倍，公司目前估值合理，考虑到公司在营销渠道上的优势及
研发能力，我们维持公司“增持”的投资评级。
谨慎推荐——长江证券:营业收入稳定增长，新产品值得期待【2011-03-09】
我们预计智飞生物2011-2013年EPS分别为0.86元、1.15元和1.56元。公司自主产品储
备丰富，部分产品有望于今年获得生产批件，独家产品流脑AC-Hib三联结合疫苗进展
顺利，随着募投项目的逐步建设，现有产品的稳步增长，公司业务有望持续发展，维
持公司“谨慎推荐”评级。
推 荐——华创证券:营销改善，未来新产品投放市场业绩有望恢复增长【2011-03-09】
公司专营于疫苗产品，销售和研发实力优势明显，新产品将逐渐投放市场，具有良好
的成长性。且未来不排除公司通过合作等方式发展新的疫苗，丰富二类疫苗产品线，
我们预测2011/2012/2013年EPS0.85/1.14/1.41元，对应PE为43X/32X/25X，维持“推
荐”评级。
推 荐——国都证券:2010年业绩稳定增长【2011-03-09】
给予公司“短期-推荐，长期-A”的投资评级。预计公司2011-13年每股收益分别为0.
83元、1.13元、1.46元，按照3月8日的收盘价35.15元计算，对应2011-13年动态市盈
率分别为42倍、31倍和24倍。我们首次给予公司“短期-推荐，长期-A”的投资评级
。
推 荐——平安证券:处在代理到自产战略转型期【2011-03-09】
我们预计公司2011-12年股本摊薄EPS分别为0.75、0.86元，对应3月8日收盘价35.15
元，PE分别为47、41倍。考虑到公司积极发展自产疫苗并拥有强大的销售网络，首次
给予“推荐”评级。
推 荐——兴业证券:业绩增长平稳，研发投入加大【2011-03-08】
预估公司2011-2013年EPS分别是：0.87、1.14、1.43元。公司作为管理层控股的二类
疫苗龙头企业拥有业内最完善的二类疫苗营销网络，产品研发能力也在不断提高，多
个后续品种拥有较大市场潜力，维持“推荐”评级。
推 荐——东北证券:新疫苗上市进度或将加快【2011-03-08】
公司拥有国内最完善的疫苗营销网络和管理服务体系，从2011-2013年将有至少三个
新品上市，业绩释放进度或将超出市场预期，给予“推荐”评级，12个月目标价44元
。
增 持——东海证券:去年业绩平稳增长，今年有望成长加速【2011-03-08】
我们调整公司2011-2012年的EPS分别为0.82元、1.15元，考虑到二类疫苗行业的广阔
空间及公司的龙头地位，给予公司6个月目标价41.0元和“增持”评级。
推 荐——华创证券:我国二类疫苗的优势企业，未来增长空间较大【2011-02-25】
我们预测2010/2011/2012年EPS0.74/0.99/1.34元，对应PE为48X/36X/26X，维持“推
荐”评级。
推 荐——兴业证券:单季销售大增，利润率有所下滑【2011-02-24】
智飞生物公布了2010年业绩快报，公司实现营业收入7.37亿元，同比增长22.06%；归
属上市公司股东的净利润为2.57亿元，同比增长10.88%，每股EPS（按发行前股本）
为0.69元，同比增长7.81%（按发行后股本摊薄为0.64元）。我们基本维持此前对公
司的盈利预测，预估公司2011-2012年EPS分别是：0.84、1.16元。公司作为管理层控
股的二类疫苗龙头企业拥有业内最完善的二类疫苗营销网络，产品研发能力也在不断
提高，多个后续品种拥有较大市场潜力，维持“推荐”评级。
谨慎推荐——长江证券:营业收入恢复平稳增长【2011-02-24】
根据公司业绩快报，我们预计智飞生物2010-2012年EPS分别为0.65元、0.96元和1.35
元。公司自主产品储备丰富，部分产品有望于今年获得生产批件，随着募投项目的逐
步建设，现有产品的稳步增长，公司业务有望持续发展，给予公司“谨慎推荐”评级
。
强烈推荐——万联证券:营销与研发双驱动的二类疫苗企业【2011-01-22】
我们预计公司2011年的每股收益分别为0.77、1.02、1.31元，对应市盈率分别为42倍
、32倍和25倍。我们认为公司营销能力强，研发上将有所突破，因此给予“强烈推荐
”评级。
推 荐——中投证券:二类疫苗行业的闪耀之星，新产品将带来新增长【2010-11-21】
公司为二类疫苗龙头企业，拥有销售产品的优势，11年新产品有望上市，业绩超预期
可能性很大。我们预测公司10、11、12年EPS分别为0.74、1.09、1.49元，首次给予
推荐评级。
买 入——德邦证券:稳健成长，持续发展的疫苗领跑者【2010-11-18】
维持公司上市新股分析中的盈利预测，EPS（摊薄）分别为0.72,1.01和1.42元。根据
相对估值法，目前医药生物企业平均动态PE38.32X，行业中值57.19X，给予公司50XP
E，按照公司2011年的盈利预测，公司未来六个月的目标价为50.50元；根据绝对估值
法，公司的股价为53.42元首次给予“买入”评级。
推 荐——华创证券:二类疫苗的长跑领军者【2010-10-28】
公司专营于疫苗产品，销售和研发实力优势明显，具有良好的成长性。且公司超募资
金为公司通过外延式扩张夯实行业民营龙头地位提供可能，我们预测2010/2011/2012
年EPS0.74/0.99/1.34元，对应PE为53.63/39.89/29.58,目前医药创业板企业平均动
态PE54X,给予公司54XPE，六个月的目标价为53.46元，首次给予“推荐”评级。
推 荐——兴业证券:业绩平稳，四季度或有提升【2010-10-22】
我们小幅下调了盈利预测，预估2010-2012年EPS分别为0.67、0.86和1.16元，公司作
为二类疫苗的龙头企业，有较好的成长性。我们首次给予“推荐”评级。
增 持——中信证券:期待流脑疫苗四季度表现【2010-10-22】
我们预测公司2010-2012年摊薄后的EPS分别为0.73、1.00和1.38元。以2011年业绩为
基础，给予40倍PE。首次给予“增持”评级，目标价40元。
谨慎推荐——长江证券:第三季度业绩同比持平，总体保持平稳增长【2010-10-22】
公司拥有优秀的研发能力和强大的销售网络，能够在自主研发的同时迅速的将自己的
新产品推广，打开销售局面。随着募投项目的逐步建设，以及新产品的代理，公司业
务有望持续发展，我们预计智飞生物2010-2012年EPS分别为0.72元、1.08元和1.49元
，但考虑到公司目前估值稍高，给予公司“谨慎推荐”评级。
增 持——天相投顾:有望受益冬季流脑疫苗接种高峰【2010-10-22】
我们认为公司主要募投项目最早要2012年下半年投产，预计2013年才能达产，新增产
能对公司2012年之前业绩影响不大。预计公司未来两年收入增长，将主要来自新产品
代理业务的增加。预计公司2010-2012年EPS分别为0.64元、0.80元和1.01元，以10月
21日收盘价计算，对应的动态市盈率分别为61倍、49倍和40倍。公司质地良好，疫苗
行业可以给予一定的溢价。给予公司“增持”的投资评级。目前公司为新股上市不久
，建议股价逢低介入。
增 持——天相投顾:有望受益冬季流脑疫苗接种高峰【2010-10-22】
我们认为公司主要募投项目最早要2012年下半年投产，预计2013年才能达产，新增产
能对公司2012年之前业绩影响不大。预计公司未来两年收入增长，将主要来自新产品
代理业务的增加。预计公司2010-2012年EPS分别为0.64元、0.80元和1.01元，以10月
21日收盘价计算，对应的动态市盈率分别为61倍、49倍和40倍。公司质地良好，疫苗
行业可以给予一定的溢价。给予公司“增持”的投资评级。目前公司为新股上市不久
，建议股价逢低介入。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-07-03 ｜ 1000｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜重庆智飞生物制品股份有限公司（以下简称“公司”或“智飞生｜
｜ ｜物”）为拓展疫苗产品市场空间，促进公司疫苗业务发展，在符｜
｜ ｜合国家法律法规，不影响公司日常经营的前提下，公司拟以自筹｜
｜ ｜资金出资人民币1000万元，与上海一苗投资合伙企业（有限合伙｜
｜ ｜）（以下简称“上海一苗”）和关联企业重庆和而康投资合伙企｜
｜ ｜业（有限合伙）（以下简称“重庆和而康”）共同投资设立深圳｜
｜ ｜三代人科技有限公司（以下简称“三代人”，以工商部门核准的｜
｜ ｜名称为准），尝试将互联网技术运用于疫苗产品宣传及推广领域｜
｜ ｜。三代人设立完成后，将与公司达成业务合作安排。三代人将作｜
｜ ｜为公司的互联网推广平台，代理公司的生物制品互联网推广及市｜
｜ ｜场开拓业务，同时，三代人亦将承诺，仅推广公司生产销售及代｜
｜ ｜理销售的产品、以及其他与公司销售及代理销售产品在行业细分｜
｜ ｜领域不构成直接竞争关系的生物制品。三代人将与公司签署市场｜
｜ ｜推广协议，进一步约定业务合作的具体细节，协议内容基于公平｜
｜ ｜公允的原则确定，协议的相关条款及条件比照公司与其他经销商｜
｜ ｜的协议执行。就本次投资及业务合作安排，公司拟与“上海一苗｜
｜ ｜”、“重庆和而康”签订《股东协议》，该协议自各方签署并经｜
｜ ｜公司董事会审议通过后生效。公司于2014年5月28日召开了第二 ｜
｜ ｜届董事会第二十次临时会议，以赞成8票、反对0票、弃权0票审 ｜
｜ ｜议通过了《关于参股设立生物制品互联网推广平台公司的议案》｜
｜ ｜。本次投资及业务合作安排构成关联交易，关联董事余农先生回｜
｜ ｜避了表决。公司独立董事对该项关联交易已事前认可，并发表了｜
｜ ｜独立意见。本次关联交易不构成《上市公司重大资产重组管理办｜
｜ ｜法》规定的重大资产重组，不需要经过有关部门批准。20140613｜
｜ ｜：股东大会通过20140703：近日,深圳市三代人科技开发有限公 ｜
｜ ｜司完成工商注册登记手续并取得了深圳市市场监督管理局核发的｜
｜ ｜《企业法人营业执照》。 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
