☆风险因素☆ ◇600246 万通地产 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
大市同步——上海证券:加快商用物业布局，绿色建筑取得进展【2013-03-15】
2013年公司计划完成新项目拓展2-3个，但转型商业后物业出租收入回收期较长，影
响净资产回报率。公司去年两次转让天津商业项目部分股权，回笼资金共7.68亿。我
们预计2013-15年公司归属母公司净利润分别为：3.97亿/5.87亿/6.70亿，同比增长5
.9%、47.0%和14.1%，折合成EPS分别为：0.33元/0.48元/0.55元，对应动态PE为11X/
7X/6X。建议给予万通地产“大市同步”评级。
增 持——天相投顾:一季度业绩亏损，资金压力较小【2012-04-23】
预计公司2012年-2013年每股收益为0.25元和0.32元，以最新收盘价4.02元计算，对
应的动态市盈率为16倍和13倍，鉴于公司目前估值水平较为合理，项目盈利水平较高
，资金压力小于同行业水平，维持其“增持”的投资评级。
增 持——西南证券:加速多元化经营，对冲调控风险【2012-03-12】
预计公司2012至2014年的EPS分别为0.34元、0.46元和0.64元，对应动态市盈率为16
倍、13倍和10倍，给予“增持”的投资评级。
增 持——天相投顾:非经常性损益导致增收不增利【2012-03-12】
预计公司2012年-2013年每股收益为0.25元和0.32元，以最新收盘价4.06元计算，对
应的动态市盈率为16倍和13倍，鉴于公司目前估值水平较为合理，项目盈利水平较高
，维持其“增持”的投资评级。
增 持——国泰君安:文化地产优质标的，商住并重发展【2011-10-28】
预计公司2011、2012年业绩分别为EPS0.50元、0.76元。不计算三亚项目，我们测算
公司RNAV7.8元，目前股价较RNAV深度折让50%，给予公司增持评级，目标价6元。
增 持——天相投顾:投资收益减少导致业绩下滑【2011-10-26】
盈利预测和投资评级：预计公司2011年-2012年每股收益为0.35元和0.40元，以最新
收盘价3.84元计算，对应的动态市盈率为11倍和10倍，鉴于公司估值水平较为合理，
销售逆市增长且业绩保障能力较强，维持“增持”的投资评级。
增 持——海通证券:正式参与大虹桥开发【2011-04-01】
预计公司2010年主要结算项目是上游国际三期和天津广厦·富城三期，2011、2012年
EPS分别是0.54和0.78元，RNAV在7.83元。按照公司3月31日6.01元股价计算，对应PE
为11.12倍和7.7倍。维持对公司的“增持”评级。
增 持——海通证券:公司经营稳健、商业项目有所突破【2011-03-10】
预计公司2010年主要结算项目是上游国际三期和天津广厦·富城三期，2011、2012年
EPS分别是0.54和0.78元，RNAV在7.83元。按照公司3月9日6.36元股价计算，对应PE
为11.77倍和8.15倍。维持对公司的“增持”评级。
增 持——天相投顾:加大商业地产投资力度【2011-03-10】
预计公司2011年-2012年每股收益为0.36元和0.37元，以3月9日收盘价6.36元计算，
对应的动态市盈率为18倍和17倍。维持“增持”的投资评级。
中 性——西南证券:产品结构有所调整，盈利水平略有下降【2011-03-10】
预计公司2011至2013年的EPS分别为0.42元、0.53元和0.66元，对应动态市盈率为15
倍、12倍和10倍，给予“中性”的投资评级。
买 入——湘财证券:从高端双轨推进，背靠京津放眼川琼【2011-01-17】
根据测算，在不考虑北京中服Z3项目和三亚奥林匹克湾项目的背景下，公司的RNAV为
每股10.10元/股，较2011年1月14日收盘价6.11元/股折价率达到39.50%；公司2010年
至2012年的每股收益分别0.44元、0.50元和0.58元，以2011年1月14日收盘价6.11元/
股计算，公司2010年至2012年的PE分别为13.87倍、12.20倍和10.60倍。公司2010年
至2012年的每股净资产分别为2.07元、2.57元和2.13元，以2011年1月14日收盘价6.1
1元/股计算，公司2010年至2012年的PB分别为2.24倍、1.89倍和1.61倍。首次给予买
入评级，6-12个月的目标价格8.5元。
中 性——天相投顾:三季度业绩井喷，符合预期【2010-10-23】
上调公司2010年每股收益至0.32元，维持2011年的每股收益0.27元不变，以10月22日
收盘价5.87元计算，对应的动态市盈率为18倍和22倍，维持“中性”评级。
中 性——天相投顾:业绩待下半年释放【2010-08-23】
下调公司2010年和2011年每股收益至0.19元和0.27元，以8月20日收盘价6.89元计算
，对应的动态市盈率为36倍和26倍，维持“中性”评级。
买 入——中信证券:高推盘刺激，先旺季布局【2010-08-09】
万通地产（10/11/12年EPS0.43/0.65/0.75元，10/11/12年PE16/11/9倍，NAV7.35元/
股，当前价6.78元）。由于海南项目没有取得土地证，因此我们没有计算该项目对于
公司业绩和NAV的贡献。考虑公司近期多重刺激，给予2010年20倍PE，即8.60元/股的
目标价和“买入”的投资评级。
中 性——天相投顾:净利润同比降五成，2010业绩有望增长【2010-02-12】
根据我们对公司在建和预售项目的了解和判断，我们预测公司 2010 和 2011 年 EPS
为 0.44 元和 0.60 元，以2 月11 日收盘价计算，对应的动态PE 为 21 倍和16 倍
，给予“中性”评级。
持 有——广发证券:业绩遭遇考验，海南项目前景不明朗【2010-02-02】
预计 2009 年和 2010 年每股收益分别为 0.311元和 0.452元。 当前市盈率略高于
行业平均，鉴于未来业绩增长情况和海南项目的不确定性，给予公司“持有”评级。
推 荐——齐鲁证券:收购成都项目股权,有效增厚未来业绩【2009-11-19】
预计公司 09、10、11 年每股收益在 0.29、0.54 和 0.76元左右。由于海南和生态
城销售价格暂时不好确定，因此在不计算该两处项目的情况下最新RNAV在11.65元。
截止11月18日，公司股价在11.81元，09、10年对应P/E为 40 和 21倍。给与公司“
推荐”评级。
买 入——海通证券:深耕天津、布局海南、业绩复苏【2009-11-09】
预测公司 2009-2010 年的 EPS 分别为 0.52 元、0.69 元。公司携手泰达、深耕天
津的战略开始体现成效，全国化布局初具规模，业绩有望超越预期；因此，我们调高
对公司的投资评级至“买入”，给予其 6 个月目标价 15.00 元。
推 荐——齐鲁证券:生态城+香河万通镇+三亚奥林匹克花园=未来想象空间【2009-11-06】
我们非常看好公司未来的成长性，尤其是公司在天津和北京地区未来的发展优势。预
计公司 09、10、11 年每股收益在 0.29、0.54 和 0.76元左右。由于海南和生态城
销售价格暂时不好确定，因此在不计算该两处项目的情况下最新RNAV在11.46元。 截
止11月5日， 公司股价在10.75元，09、10 年对应 P/E 为 37 和 20 倍。给与公司
“推荐”评级。
中 性——银河证券:09年销售良好，业绩要到10年释放【2009-10-29】
预计公司 09、10 年的每股收益分别为 0.25 元和 0.5 元；目前公司 A 股股价为 1
0.16 元，对应 09、10 年的市盈率分别为 40倍和 20.3倍。公司当前土地储备较多
并且价格低廉，未来空间较大，维持目前“中性”的评级。
增 持——天相投顾:报告期内结算项目减少，业绩释放待【2009-10-28】
我们维持对公司 2009 年每股收益 0.5 元的预测，维持对公司“增持”的投资评级
。
增 持——联合证券:项目集中结算是业绩下滑的主因【2009-08-10】
由于公司上半年获得政府补助8.6亿， 我们适当上调公司09年的盈利水平，调整后公
司 09-10 年 EPS分别为 0.48元和 0.55元，对应 PE分别为 25X和 22X。维持增持评
级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 关联交易 ｜2013-05-29 ｜ 31161.24｜ 否 ｜
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｜ ｜我公司与甲方于2013年5月28日于天津签署了《国有建设用地使 ｜
｜ ｜用权转让框架协议》,以31161.24万元的交易对价受让甲方拥有 ｜
｜ ｜的中新天津生态城南部片区19号地块的国有土地使用权,土地面 ｜
｜ ｜积为129,838.5平方米。本公司第五届董事会于2013年5月28日召｜
｜ ｜开临时会议，关联董事赵震回避了对此项议案的表决，会议审议｜
｜ ｜通过了此项议案 ｜
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｜ 资产出让 ｜2014-01-01 ｜ 1198476676｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 资产出让 ｜2013-04-15 ｜ 420000000｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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