☆风险因素☆ ◇600495 晋西车轴 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
买 入——中信建投:轮对业务拖累1季度业绩【2013-04-26】
我们预测公司2013～2014年的收入分别为33.58和39.24亿元，对应收入增速分别为22
.77%和16.86%；预计2013～2014年的净利润分别为1.85亿和2.40亿元，对应净利润增
速分别为51.29%和29.70%；预计2013～2014年EPS分别为0.59和0.76元。虽然今年1季
度业绩低于预期，但只要二季度货车业务招标启动，以上业绩预期仍可实现。公司未
来几年增长迅速，盈利能力明显改善，维持买入评级，目标价格16元，对应2013年市
盈率27倍。
推 荐——长江证券:轮对交付下滑影响一季度收入，看好全年整车及核心配件高增长【2013-04-25】
预计公司2013、2014年的销售收入分别约为34亿、43亿，每股收益分别约为0.5元、0
.61元，对应4月24日收盘价PE分别为24、19倍。给予“推荐”评级。
增 持——中原证券:乘主题之风，搭出口之势【2013-03-19】
预计公司13、14年每股收益分别为0.55元和0.66元，按照3月18日收盘价12.62元计算
，公司13年和14年每股市盈率分别为22.95倍和19.12倍，给予“增持”评级。
增 持——安信证券:12年业绩低于预期，产品需求逐步恢复【2013-03-19】
我们预计公司2013-2015年净利润分别为154.7百万元、197.2百万元、241.8百万元，
未来三年净利润复合增长率为26%，对应的EPS为0.51元、0.65元、0.80元，目前股价
对应2013-2015年动态PE为25倍、20倍、16倍，我们上调公司投资评级至“增持-A”
。公司正积极定向增发不超过13,390万股，若按照增发后总股本摊薄计算，对应的20
13-2015年EPS分别为0.36元、0.47元、0.57元，对应动态PE为36倍、28倍、23倍。
增 持——海通证券:业务开拓顺利，布局优质产【2013-03-14】
考虑公司增发1.339亿股后13-15年公司的各年净利润为1.6亿元、2亿元和2.36亿元（
不考虑14年增发项目开始产生效益），对应的完全摊薄EPS为0.37元、0.46元和0.54
元，3月13日收盘价13.16元，分别对应于13-15年PE为36倍、29倍和24倍，若不考虑
增发摊薄则对应于13-15年PE为25倍、20倍和17倍。给予投资评级为“增持”，按照
摊薄前2013年25-29倍动态市盈率，目标价格区间为13.25-15.37元。
增 持——海通证券:12年业绩略低于预期，但1季度增长预期明确【2013-02-27】
考虑公司增发1.339亿股后13-14年公司的各年净利润为1.75亿元和2.12亿元（不考虑
14年增发项目开始产生效益），摊薄前EPS为0.58元和0.71元，对应的完全摊薄EPS为
0.40元和0.49元，2月26日收盘价14.61元，分别对应于13-14年PE为36倍和30倍，若
不考虑增发摊薄则对应于13-14年PE为25倍和21倍。给予投资评级为“增持”，按照
摊薄前2013年25-28倍动态市盈率，给予目标价14.53-16.28元。
买 入——光大证券:守候在铁路车辆关键部件爆发的前夜【2012-12-30】
我们十分看好晋西在铁路装备细分行业的龙头地位，整车部件的产品结构和战略规划
将使晋西在激烈的市场竞争中处于有利位臵，强强联手发展轮轴和转向架部件也完全
符合我国铁路货运重载快速的发展趋势。预计公司2012-2014年EPS0.47、0.62、0.83
元。买入评级，目标价20元。
审慎推荐——招商证券:快速成长的铁路货车零部件供应商【2012-12-05】
铁路货车行业景气持续为公司产能释放提供支持，预计12-14年EPS为0.42、0.53和0.
68元，对应13年PE26.3倍，如考虑非公开发行摊薄，对应13年PE为38倍，给予“审慎
推荐-A”评级。
推 荐——华创证券:与晋西工业集团有限责任公司签订《托管协议》暨关联交易公告点评【2012-11-26】
未考虑增发，我们预计公司2012至2014年摊薄后EPS分别为0.44、0.58和0.74元，公
司对应2012年和2013年PE为30倍和23倍，继续维持“推荐”评级。
买 入——中银国际:毛利率提高，净利润大幅增长【2012-10-31】
我们预测公司2012、2013年每股收益分别为0.46元、0.55元。此次非公开发行实施后
，每股收益将被摊薄46%，短期内对每股收益影响较大。根据30倍2012年市盈率，我
们将目标价从14.08元下调至13.80元，将评级由持有向上调整为买入评级。
增 持——海通证券:业绩弹性初步释放，长期将高增长【2012-10-31】
考虑公司增发1.339亿股后12-14年公司的各年净利润为1.31亿元、1.90亿元和2.30亿
元（不考虑14年增发项目开始产生效益），对应的完全摊薄EPS为0.30元、0.43元和0
.53元，10月30日收盘价11.55元，分别对应于12-14年PE为38倍、27倍和22倍，若不
考虑增发摊薄则对应于12-14年PE为26倍、18倍和15倍。给予投资评级为“增持”，
按照摊薄前2012年25-28倍动态市盈率，给予目标价10.75-12.04元。
推 荐——国都证券:轮对等核心零部件引领公司增长【2012-10-31】
我们预计2012-2014年的EPS分别为0.40元，0.53元，0.66元，对应10月26日收盘价PE
分别为29倍、22倍和18倍；给予“推荐-A”评级。
推 荐——东兴证券:强强联合，收入净利双提升【2012-09-10】
我们预测公司12-14年EPS为分别为0.37元、0.44元和0.50元，当前股价对应PE分别为
32倍、27倍和24倍，首次给予“推荐”评级。
推 荐——华创证券:募投项目扩充产能及盈利【2012-08-17】
未考虑增发，我们预计公司2012至2014年摊薄后EPS分别为0.44、0.58和0.74元，公
司对应2012年和2013年PE为24倍和18倍，维持“推荐”评级。
增 持——中信建投:完成半年计划，修改增发预案【2012-08-17】
我们看好下半年车辆和车轴产量增加而带来的公司毛利率的改善。上半年公司综合毛
利率同比减少3.34个百分点至10.12%，在铁路设备行业中处于较低水平，未来有改善
空间。维持公司2012～2014年EPS分别为0.44、0.57、0.77元的预测，维持增持评级
。
增 持——海通证券:定增价下修，下半年增速有望提高【2012-08-17】
考虑公司增发1.339亿股后12-14年公司的各年净利润为1.31亿元、1.90亿元和2.30亿
元（不考虑14年增发项目开始产生效益），对应的完全摊薄EPS为0.30元、0.43元和0
.53元，分别对应于12-14年PE为35倍、23倍和20倍，若不考虑增发摊薄则对应于12-1
4年PE为24倍、17倍和14倍。给予投资评级为“增持”，按照摊薄前2012年25-28倍动
态市盈率，给予目标价10.83-12.13元。
推 荐——华创证券:自备车、重载化、出口、维修驱动成长【2012-06-17】
我们预计公司2012-2014年摊薄后（未考虑增发）的EPS分别为0.51、0.72和0.95元，
对应公司PE分别为23、16、12倍。2012年PE为23倍，重载、自备车、出口、维修将成
为驱动公司成长的长期因素，给予“推荐”评级，6个月目标价15元。
持 有——中银国际:发布非公开发行预案【2012-06-11】
此次非公开发行实施后，每股收益将被摊薄46%，短期内对每股收益影响较大。但考
虑到现阶段铁路投资逐步恢复，未来铁路产品需求将有所恢复，未来募投项目投产后
公司利润也将增加。我们维持持有评级。
谨慎增持——国泰君安:一季度产品交货结构变动影响毛利率【2012-04-23】
预计公司2012-2014年EPS分别为0.46、0.61、0.77元，目标价14元，相当于2012年30
倍PE，“谨慎增持”评级。
买 入——海通证券:业绩低于预期，增长潜力仍在【2012-04-23】
我们预计2012-2014年EPS分别为0.57、0.75和0.90元。由于公司2011年铁路货车整车
业务已为公司贡献全部利润，晋西车轴将继续受益货车快速增长，车轴涨价及近日铁
道部体制改革启动预期也使公司有一定溢价空间，维持投资评级为“买入”，按照20
12年25倍动态市盈率，给予6个月目标价14-16元。但由于1季度公司业绩出现明显下
滑，短期股价走势将受负面影响。
增 持——中信建投:坏账计提导致业绩低于预期【2012-04-23】
维持公司2012～2014年EPS分别为0.44、0.57、0.77元的预测，维持增持评级。
买 入——海通证券:铁路货车需求旺盛，车轴量价齐飞【2012-03-23】
考虑货车、车轴的量价齐升效应，我们预计2012-2014年EPS分别为0.60、0.75和0.90
元。由于公司2011年铁路货车整车业务已为公司贡献全部利润，晋西车轴将继续受益
货车快速增长，车轴涨价及近日铁道部体制改革启动预期也使公司有一定溢价空间，
我们上调晋西车轴的投资评级为“买入”，按照2012年25倍动态市盈率，给予6个月
目标价15-16元。
增 持——海通证券:铁路货车业务引领2011年高速增长【2012-03-09】
考虑2012年铁路自备车需求仍旺，以及铁道部货车应招车4万辆，同比增长33%，并于
3月6日已招标2.5万辆。我们预计2012-2014年EPS分别为0.43、0.53和0.64元。由于
公司2011年铁路货车整车业务已为公司贡献全部利润，晋西车轴将继续受益货车快速
增长，铁路投资有望提升，体制改革预期使得公司有一定溢价，我们上调晋西车轴的
投资评级为“增持”，按照2012年32倍动态市盈率，给予6个月目标价14元。
买 入——中银国际:车辆业务贡献突出，车轴业务迎来转机【2012-03-09】
我们预测公司2012、2013年每股收益分别为0.44元、0.56元。根据32倍2012年市盈率
，我们将目标价从19.50元下调至14.08元，维持买入评级。
推 荐——平安证券:精益管理提升毛利，看好货车后续表现【2012-03-08】
我们预计，公司2012-2014年EPS分别为0.43、0.59与0.77元，对应动态PE分别为28.5
、21.0与15.9倍。鉴于未来3年公司净利增速可达33%，后续发展前景广阔，给予“推
荐”评级。
持 有——中银国际:前三季度净利润同比增长125.26%【2011-10-27】
考虑到铁路还处在发展阶段，铁道部的融资能力不会受铁路事故的影响，资金困难的
阶段过去之后，公司将可以享受产能扩张带来的丰厚回报，我们维持公司19.50元目
标价及持有评级。
买 入——山西证券:盈利能力或将进一步提升【2011-08-11】
我们预计公司11年、12年EPS分别为：0.35、0.42元。虽然我们认为市场关注公司的
动车车轴、重载车轴等短期仍然没有量产的可能，但围绕铁路货车这一稳定增长的市
场公司传统业务的增长潜力仍然存在。我们上调公司评级至“买入”。
持 有——中银国际:晋西车轴上半年业绩增长136%【2011-08-10】
我们认为铁道部反腐以及“7.23”动车追尾事件不会改变我国铁路发展的长期趋势，
但铁路建设速度可能从超常规发展回落到正常水平。考虑到公司目前估值偏高，我们
维持公司持有评级。
中 性——安信证券:调整基本结束，未来稳定增长可期【2011-08-10】
我们上调公司盈利预测，预计公司未来三年的每股收益分别为0.35元、0.44元和0.53
元，净利润的复合增长率超过50%(主要是今年增长较快，明年以后的增长大约在20-2
5%之间)。由于公司存在集团资产整合预期，按今年35倍市盈率估值，合理股价约为1
2.5元，维持中性-A的投资评级。
持 有——中银国际:晋西车轴投资者会议纪要【2011-06-28】
包头项目技改7月完成，产能得到释放。公司专注研发成效显著，铁路车辆新产品已
通过测试。公司以轴为核心目标明确。考虑到公司目前估值偏高，我们维持公司持有
评级。
中 性——东海证券:车轴行业低迷，整车业务孤掌难鸣【2011-04-29】
预计公司2011-2013年每股收益分别为0.16元、0.24元和0.35元，对应动态PE为100.3
倍、66.1倍和45.3倍。短期内虽然公司在铁路货车业务方面业绩突出，但是轴承和轮
对等业务下游需求复苏缓慢、行业内进争激烈，同时受上游钢材价格上涨压制，业务
毛利率2011年内仍有可能出现小幅下滑，给予公司中性评级。
持 有——中银国际:车辆业务势头良好，车轴将走出底部【2011-03-18】
我们看好公司在车轴和车辆方面的发展前景。但考虑到公司目前估值较高，我们将目
标价由23.10元下调至19.50元，将评级从买入下调至持有。
增 持——英大证券:高铁动车轴决定公司未来业绩【2011-03-18】
铁路车轴、轮对的生产和改造需求量将保持稳定快速的增长，而高端化车轴、轮对的
毛利率将有大幅提升，为公司未来业绩做出较大贡献。我们预计公司2011-2013年EPS
分别为0.30、0.48和0.59元，首次给予公司“增持”评级”。
中 性——东海证券:全面复苏仍需时日【2011-03-17】
预计公司2011-2013年每股收益分别为0.17元、0.25元和0.40元，对应动态PE为122.2
倍、83.1倍和51.9倍。评级中性。
买 入——中银国际:晋西车轴投资者会议纪要【2011-01-18】
我们预计公司2011-12年公司每股收益有望实现0.35元和0.50元。我们维持买入评级
。
中 性——国海证券:估值较高，看好2012年动车轴项目的增长【2010-12-06】
预计2010-2012年EPS为0.12，0.29，0.5元，按现在的股价来看，11年估值P/E达到42
.8倍，反映了未来的成长性预期，结合机械行业的目前估值，我们首次给予“中性”
的投资建议。
增 持——山西证券:恢复进行当中【2010-08-09】
我们预计公司10年、11年主营收入同比增长35%、20%，对应EPS分别为0.13、0.25元
。虽然公司目前估值偏高，但公司业绩已经处于恢复当中，并且在国家大规模铁路建
设的宏观背景下，公司作为铁路设备零部件的领先提供商，未来发展确定性高，因此
我们继续维持“增持”评级。
推 荐——国元证券: 收入增长，毛利率略有下滑【2010-08-06】
预计公司10—11年每股收益分别为0.21元、0.30元，给予公司“推荐”的投资评级。
中 性——天相投顾:下游回暖，公司整体经营状况有所回升【2010-08-06】
我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.20、0.28和0.38元，以最新收盘价10.17元计
算，对应的PE分别为50、36和27倍，我们维持公司“中性”的投资评级。
中 性——中投证券:收入增长得益于铁路货车订货量恢复【2010-08-06】
预计公司10-12年EPS为0.15、0.19、0.25元，EPS复合增长率约为27%，给与公司未来
6-12个月的目标价为10.00元，我们看好铁路建设给公司带来的业务增长以及实际控
制人-兵器工业集团以及直接控制人-晋西工业集团未来整合的前景，但目前公司估值
超过65倍，给予“中性”评级。
买 入——中银国际:公司处于转型期【2010-05-18】
考虑到公司在国内市场的领先地位以及在中国加大铁路投资背景下的增长潜力，我们
认为该股被低估了。基于30倍的2011年市盈率，我们将目标价由23.70元下调至17.10
元，维持买入评级。
中 性——天相投顾:一季度生产线维修，未来还看高铁车轴【2010-04-29】
预计公司2010年-2012年EPS分别为0.56元、0.78元和0.93元。以最新收盘价17.52元
计算，对应的动态PE分别为31倍、 22倍和19倍。 我们暂时维持公司 “中性“的评
级。
增 持——山西证券:渡过业绩低谷，恢复正常增长【2010-03-22】
我们预计公司 10 年、11年主营收入同比增长34%、13%，对应 EPS 分别为 0.53、0.
7 元。目前公司股价对应动态市盈率分别为 38、29，估值略显偏高，但是我们认为
业务已经处在明显的回升状态，新业务也有望出现增长点，因此我们继续维持“增持
”评级。
中 性——银河证券:受金融危机影响，公司每股收益下降七成【2010-03-21】
根据目前行业状况及未来盈利情况，我们给予公司“中性”评级。
中 性——银河证券:受金融危机影响，公司每股收益下降七成【2010-03-19】
随着经济增长的企稳回升，预计2010年铁路车轴产销160,000 万根，轮对产销23,000
万套，铁路货车车辆产销1,900 辆；营业收入达到185,000 万元以上，营业成本控
制在162,327 万元以下，每股收益达到0.27元左右，2011、2012年每股收益分别为0.
33元、0.39元。根据目前行业状况及未来盈利情况，我们给予公司“中性”评级。
中 性——天相投顾:主业全面下滑，未来还看高铁车轴【2010-03-19】
预计公司2010年和2011年EPS分别为0.56元和0.78元。以3月18日收盘价20.81元计算
，对应的动态PE分别为36.8倍和26.8倍。我们维持公司“中性“的评级。
中 性——安信证券:产品需求将恢复，但今年仍属调整期【2010-03-18】
暂不考虑今年利润分配造成的股本变化，我们测算公司未来三年的每股收益分别为0.
39元、0.77元和0.95元。虽然我们看好铁路设备在股票市场调整环境下的表现，但公
司目前产品以货车及其配套为主，估值将低于行业平均水平。按2011年25倍市盈率计
算，公司合理股价在19元左右，维持中性-A的投资评级。
增 持——东方证券:2010迎来业绩反转【2010-03-11】
我们预计公司2010、 2011 年每股收益为0.59元、 0.97元，目前股价对应 2010、20
11 年动态 PE 分别为 33.80 倍、20.55 倍，鉴于公司未来的高增长潜力，我们继续
维持公司增持投资评级，目标价21元。
中 性——海通证券:变更定向募资项目投向为收购晋西车辆厂【2009-10-30】
但是由于车轴产品市场情况亦不如人意，且公司耗资 1.53 亿元收购的内蒙古北方锻
造有限责任公司仅在 2009 年上半年即亏损了 410 万元，本次收购对晋西车轴未来
盈利提振作用无法抵消其他业务的负面影响。考虑收购股权带来的有利影响后，我们
对公司 2009-2010 年全年的盈利预计仅为 0.27 元和 0.42 元，而公司昨日收盘价
为 17.10 元，2009 年动态市盈率高达 63倍，建议注意投资风险，维持对公司“中
性”的评级。
中 性——天相投顾:全面复苏需待来年【2009-10-29】
预计公司 2009年和 2010 年每股收益分别为 0.27 元和 0.42 元， 以 10 月29日的
收盘价 17.10 元计算， 2009和2010年年动态应市盈率分别为63倍和41倍，不具备估
值优势，我们给予公司“中性”评级。
增 持——中信建投:看点在于产能利用和高速轴的国产化【2009-09-01】
我们预计公司2009～2011 年 EPS分别为0.51、0.74 和0.89 元。考虑到公司产能扩
张和未来高速动车组的国产化，我们认为公司虽然今年业绩收到影响，但未来公司发
展机会较好，维持增持评级，目标价为20.40元。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 3｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-06-21 ｜ ｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜为节约交易成本和费用，公司、公司的全资子公司晋西车辆与晋｜
｜ ｜西集团在诚信、平等、自愿的基础上，严格遵循交易价格应公允｜
｜ ｜、合理的基本原则，经友好协商，依据《中华人民共和国公司法｜
｜ ｜》、《中华人民共和国合同法》等有关法律、法规及规范性文件｜
｜ ｜的规定签订《关联交易协议》。公司因生产经营需要与晋西集团｜
｜ ｜签订《关联交易协议》，晋西集团为公司提供厂区内绿化、保卫｜
｜ ｜、公共道路维护、档案管理等综合服务；动力能源、产品检验以｜
｜ ｜及理化计量服务；资产租赁等。20130409：股东大会通过201404｜
｜ ｜23：公司因生产经营需要增加租赁晋西集团土地一宗(配气站), ｜
｜ ｜面积为1,710平方米。另外,鉴于市场变化,双方在平等自愿、协 ｜
｜ ｜商一致的基础上,将上述三份土地租赁协议的租金计算标准统一 ｜
｜ ｜变更为每平方米土地21元人民币。20140621：股东大会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-06-21 ｜ 976.8｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司及公司的全资子公司晋西铁路车辆有限责任公司根据当前生｜
｜ ｜产经营需要，晋西车轴股份有限公司（以下简称“公司”）拟与｜
｜ ｜晋西工业集团有限责任公司（以下简称“晋西集团”）签订《土｜
｜ ｜地租赁协议》。晋西集团愿意出租、公司、晋西车辆自愿租赁本｜
｜ ｜协议项下的土地，经双方充分协商，根据中华人民共和国有关法｜
｜ ｜律法规的规定，为明确晋西集团和公司的权利和义务关系，经双｜
｜ ｜方协商一致，签订土地租赁协议。 公司因生产经营需要租赁晋 ｜
｜ ｜西集团所有的位于万柏林区和平北路北巷5 号的四宗地，租赁土｜
｜ ｜地面积合计为15007平方米。 晋西车辆因生产经营需要租赁晋西｜
｜ ｜集团所有的位于万柏林区和平北路北巷5号的三宗地，租赁土地 ｜
｜ ｜面积合计为13726平方米。20130409：股东大会通过20140423： ｜
｜ ｜公司因生产经营需要增加租赁晋西集团土地一宗(配气站),面积 ｜
｜ ｜为1,710平方米。另外,鉴于市场变化,双方在平等自愿、协商一 ｜
｜ ｜致的基础上,将上述三份土地租赁协议的租金计算标准统一变更 ｜
｜ ｜为每平方米土地21元人民币。20140621：股东大会通过 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
