☆风险因素☆ ◇600546 山煤国际 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
买 入——申银万国:大股东增持彰显集团信心【2013-06-14】
集团及其一致行动人两轮增持计划以及公司12年年报10转10派3的送配方案，均体现
了集团及上市公司对公司股价的重视，资产注入预期有望增强。目前，公司股价已较
一季度高点累计下滑超过43%，悲观因素反映已较为充分。随公司新建矿井陆续投产
，贸易板块扭亏兑现，集团对股价的呵护，我们维持“买入”评级，建议投资者积极
关注公司后续进度。同时，考虑整合矿投产进度和二季度煤价下跌，我们下调了煤价
和整合矿产量假设。
推 荐——华创证券:整合矿进度较慢，期待成本控制见效【2013-06-06】
预计公司13、14年EPS1.00、1.18元，目前股价对应PE14.7、12.5倍，略高于行业估
值，虽然公司具有比较高的成长性，但考虑公司整合矿投产进度较慢市场仍需要一段
时间消化，股价上涨时前期增发资金也会一定抛售压力，给予公司推荐评级。
强烈推荐——民生证券:2013年大幅贸易减亏，2014年整合矿发力【2013-05-21】
随着贸易大幅减亏、整合煤矿释放，预计公司2013~2015年每股收益分别为1.04元、1
.25元和1.66元，对应2013-2015年EPS分别为15、12和9倍。公司业绩增长确定，同时
集团后续注入预期强烈，维持“强烈推荐”评级。
买 入——中信证券:高送转分配预案亮眼，2013年产量增长值得期待【2013-04-26】
根据最新煤价预期，我们调低公司2013/14年EPS至1.25/1.54元（原预测1.33/1.74元
），给予2015年EPSl.88元的盈利预测，当前价16.22元，对应P/E13/11/9x，考虑公
司后续成长空间，我们给予公司2013年P/E16x，新盈利预测对应目标价为20元，维持
“买入”评级。
买 入——申银万国:送配方案喜人，季报贸易扭亏，未来成长可期【2013-04-26】
投资评级与估值：维持公司13年盈利预测1.50元/股，对应13年估值10.8倍，估值优
势明显。14-15年EPS预计为2.23元、2.57元，14年估值仅7倍。公司12年年度拟每10
股转增10股，每10股派息3元（含税），分红方案喜人。
买 入——民族证券:成本控制好于预期，贸易业务有望改善【2013-04-26】
不考虑股本摊薄预计2013-2015年EPS为1.13、1.52、1.84元/股。公司收购矿井预计1
3年起陆续投产，大股东剩余煤矿待注入，煤炭产能增长空间约为现有产能的1.5倍，
看好贸易业务弹性，维持“买入”评级。注意煤价下跌、贸易业务低迷、在建矿进度
慢于预期、安全生产风险。
买 入——中信建投:年报低于预期，一季报好于预期关注高成长与高弹性【2013-04-26】
2013年公司12年增发注入的7个煤矿目前均已按进度计划投入资金，预计公司今年产
量仍保持快速增长。公司今年最大看点来自以下几点：1）煤炭产量继续高增长，预
计今年产量可能达到1660万吨，左权鑫顺宏远两矿上半年率先投产，左云3矿预计年
中投产，豹子沟和鹿台山预计四季度投产；2）贸易和航运业务改善，12年亏损最多
的就是航运业务，亏1.677亿，虽然公司进行了改进，如扩大船舶自修，实施经济航
速，调整经营策略，将高成本轻油改为相对低成本的重油，加强物料备件管理，采取
燃油购买锁价措施，为公司节约营运成本2000多万元，但低迷的运费仍使得业务大幅
亏损，减亏仍需要海运费回升；贸易业务12年亏损6183.6万元，今年煤价较为稳定，
预计贸易扭亏可能性较大；预计2013-2015年EPS分别为：1.3、1.86、2.28元。维持
买入评级，目标价23元。
买 入——光大证券:整合矿进展顺利，业绩将进入快速增长期【2013-04-26】
预计公司2013、14年EPS分别为0.98元，1.34元，业绩进入快速增长期，给予公司今
年18倍估值，目标价17.64元。
买 入——申银万国:业绩拐点将至，盈利与估值修复可期【2013-04-10】
投资评级与估值：考虑到接下来部分矿井投产进度好于预期，我们上调13年EPS至1.5
元/股（原先为1.40），当前估值10.8倍，重申“买入”评级。预计14年EPS为2.17元
/股，14年估值仅7.5倍。
推 荐——长城证券:产能释放、贸易煤改革共同提升业绩【2013-03-28】
2013年开始公司收购在建矿井陆续投产，公司煤炭产量快速增长，保证了公司的业绩
快速增长。同时新董事长上任之后，对煤炭贸易板块进行整顿，贸易板块亏损减少。
预计2012-2014年EPS分别为0.8元、1.5元、2.0元，对应PE为22倍、12倍、9倍。维持
“推荐”评级。
买 入——民族证券:煤炭以量补价，贸易拖累业绩，整合矿助力高成长【2013-03-13】
12-14年EPS为0.77、0.91、1.58元。整合煤矿逐步投产，成本控制力度加大，同时缩
小贸易业务量，公司内生高成长确定。集团公司承诺将剩余7座整合矿择机注入上市
公司，同时继续手收购外部资源，外延式成长可期。看好公司中长期发展前景，目前
股价大幅调整，继续下跌空间不大，维持“买入”评级。
买 入——申银万国:2年产量翻番，贸易有望减亏，上调评级至买入【2012-12-27】
上调公司12年EPS至0.84元/股（原预测0.78元/股），13年EPS至1.40元/股（原预测0
.95元/股）、14-15年EPS分别为1.97、2.22元/股。上调盈利预测主要是考虑到四季
度以来的煤炭价格反弹以及煤炭贸易模式转变。公司13年PE估值仅13倍，远低于行业
平均22倍估值，具备明显估值优势，且当前股价较定增底价22.5仍有20%左右折价，
安全边际较高，考虑到公司未来2年高速内生成长及资产注入预期给予公司18倍的估
值，目标价25元，上调评级至“买入”。
强烈推荐——民生证券:贸易减亏、现金收购可期，2013增长最确定【2012-12-27】
预计公司2012年EPS0.81元，随着贸易大幅减亏、整合煤矿释放、霍尔辛赫等矿扩产
，预计公司2013~2014年每股收益分别为1.48元和1.85元。如考虑现金收购煤矿，201
3、2014年公司EPS分别增厚0.1元和0.2元，对应2013、2014年PE仅有12倍和9倍，同
时集团后续注入预期强烈，维持“强烈推荐”评级。
强烈推荐——招商证券:量价齐升助推公司业绩【2012-12-26】
公司2012-2014年EPS分别为0.84元、1.53元和2.24元，2013-2014年增长分别为82%和
46%。考虑到公司具有的较高内生成长性，我们按照13年业绩给予15倍PE，目标股价
为23元，给予“强烈推荐-A”的投资评级。
买 入——广发证券:资产注入履行大股东承诺，13年受益整合煤矿释放产量【2012-11-01】
我们预计公司12-14年每股收益为0.76元、1.24元和1.81元，其中13年市盈率15倍，
估值较低，维持买入评级。
买 入——中信建投:贸易业务拖累业绩，资产注入逐步进行【2012-10-31】
我们下调公司业绩由至0.86，鉴于我们对后续资产注入和公司7个技改矿放量的预期
，公司业绩2013年仍有望保持高增长，我们依次下调了公司13、14年EPS至1.45、1.8
6元，维持买入评级，目标价20元。
持 有——中银国际:盈利能力下滑明显，估值不便宜【2012-10-31】
由于下调了煤价假设，上调了少数股东权益，我们将12-14年盈利预测下调了16%、14
%和10%。基于17倍13年市盈率，我们将目标价由17.68元下调至17.17元，维持持有评
级。
增 持——方正证券:业绩低于预期，收购草垛沟煤业增强资产注入预期【2012-10-31】
考虑到四季度煤价稳步上行的趋势下，公司贸易业务趋向好转，但国内经济尚未走出
底部，未来煤炭市场的不确定仍较强，我们调整公司2012-2014年的营业收入分别为8
52.75亿元、882.85亿元和917.96亿元，下调EPS分别至0.82元、1.30元和1.65元，对
应动态PE分别为22.14倍、14.04和11.06倍，维持公司“增持”评级。
增 持——宏源证券:贸易景气度见底，二次注入开启【2012-10-30】
下调未来3年EPS为0.78元、1.09元和1.57元，目前估值优势不明显，建议关注催化剂
对冲业绩预期的效果。
买 入——中信证券:煤价压力凸显，关注下半年产量【2012-08-24】
考虑煤价压力及贸易业务的波动，我们下调公司2012～2014年EPS分别至1.11/1,66/2
.15元的盈利预测，当前价21.28元，对应2012--2014年P/E19x/13x/lOx。考虑公司有
较高的成长性，给予公司2012年P/E为22x，盈利预测下调后对应目标价24.42元，维
持“买入”评级。
推 荐——长城证券:增收不增利【2012-08-24】
上半年公司煤炭生产业务盈利略好于预期，煤炭贸易业务盈利如预期下滑，其他贸易
业务盈利下滑，整体业绩基本符合预期。下半年煤炭产量有所增加，而煤销亏损下滑
趋势有望得到抑制，未来煤矿的持续注入仍是公司的主要看点。下调公司2012-2014
年EPS至1.12元、1.48元和2.18元，PE19、14、10倍，维持公司“推荐”的评级。
买 入——中信建投:贸易业务拖累，业绩低于预期，下半年量好于上半年【2012-08-24】
后续公司仍有可能陆续注入集团万家庄等几个整合矿，目前股价对应17倍估值，较永
泰能源的14.5估值略高，鉴于我们对后续资产注入和公司7个技改矿放量，公司业绩2
013年仍有望保持高增长，我们依次下调了公司13、14年EPS至1.81、2.30，维持买入
评级，下调公司目标价至25元。
持 有——中银国际:增收减利，微利经营【2012-08-24】
由于下调了煤价假设和利润率假设，我们将12-14年盈利预测下调了46%、58%、53%。
基于19倍12年市盈率，我们将目标价由29.31元下调至17.68元，将评级由买入下调至
持有。
买 入——北京高华:业绩低于预期：下半年煤炭贸易业务有望从煤价企稳中获益【2012-08-24】
我们基于上半年盈利状况将公司2012-14年原煤产量从1070/1520/1970万吨上调到114
0/1550/2000万吨（分别上调6.5%/2%/1.5%），将公司煤炭贸易业务毛利率从2.4%/3.
2%/3.5%下调至1.9%/2.4%/3.0%以反映公司上半年的经营情况。公司2012-2014年的EP
S相应下调9.6%/8.4%/2.8%至1.53/2.32/3.22元，我们同时下调基于Director’sCut
的12个月目标价至25.41元（下调2.4%）。我们认为公司前期股价调整（从5月底的30
.19元下调至当前的21.28元，下调30%）已基本反映了煤炭贸易业务恶化带来的业绩
下调风险；随着煤价企稳，我们预计下半年煤炭贸易业务盈利状况有望逐步改善，维
持买入评级。
买 入——民族证券:煤炭贸易业务侵蚀利润空间，看好成长性【2012-08-24】
2012-2014年EPS为1.14、1.88、2.30元。假设2012-2014年煤炭总产量为1165、1690
、2110万吨，吨煤价格同比增长-4%、1%、1%，吨煤成本同比增长1%、5%、5%，煤炭
贸易量增速为30%、20%、20%，贸易业务毛利率为1%、2%、2%，13年公司净利润同比
预计增长64%，看好成长性，中期维持“买入”评级，注意煤价持续回调风险。
增 持——方正证券:贸易业务拖累业绩，期待四季度技改矿产量加速释放【2012-08-24】
考虑到国内经济下滑对煤炭下游需求影响较大，我们下调公司2012-2014年EPS分别为
1.54元、1.85元和2.32元，对应动态PE分别为18倍、15倍和12倍，下调公司至“增持
”评级。考虑到公司未来三年产量的快速增长以及集团资产注入的强烈预期，仍建议
投资者重点关注。
买 入——光大证券:业绩略低于预期，看好下半年放量【2012-08-23】
预计公司2012年、2013年、2014年EPS分别为1.47元，2.19元和2.81元，明年起业绩
进入快速增长期，给予公司今年18倍估值，目标价26.46元。
买 入——广发证券:上半年同比基本持平，下半年将显著改善【2012-08-23】
预计12-14年公司EPS分别为1.34元、2.01元和2.85元，13年PE将下降至14倍，考虑到
公司下半年改善，整合矿的产量释放以及资产注入预期，维持“买入”评级。
买 入——民族证券:以量补价支撑业绩增长【2012-08-01】
2012-2013年EPS为1.58、2.35、2.95元/股，维持“买入”评级。2012年公司将努力
增产，加大成本控制力度，采取措施减小煤炭贸易业务损失。下半年随着新矿的投产
，业绩应好于上半年。下半年随着新矿的投产，业绩应好于上半年。看好公司明后年
产能释放带来的高成长前景，及良好的管理水平，维持“买入”评级。注意煤价持续
下跌、在建矿进展不达预期风险等。
买 入——光大证券:矿井陆续达产，长期增长潜力巨大【2012-06-29】
未来几年公司煤炭产量持续高速增长，预计公司212年、2013年、2014年EPS分别为1.
64元、2.50元和3.17元。给予公司2012年15倍PE，6个月目标价24.60元，调高评级为
买入。
强烈推荐——民生证券:近三年煤炭产能高增长，后续注入明确【2012-05-29】
预计公司2012~2014年每股收益分别为1.76元、2.31元和2.54元，对应2012~2014年PE
分别为17倍、13倍和12倍，鉴于公司未来产能的高增长以及后续资产注入的预期，给
予“强烈推荐”的投资评级。
强烈推荐——招商证券:煤炭板块成长显著，贸易板块有望盈亏平衡【2012-05-21】
我们预计，公司12年—14年EPS分别为1.75元、2.59元、2.96元，同比分别增长54%、
47%和14%。未来三年业绩复合增速34%。
强烈推荐——民生证券:业绩略低于预期，产能迎来高速扩张期【2012-04-23】
预计公司2012~2014年每股收益分别为1.84元、2.29元和2.43元，鉴于公司未来产能
高增长以及集团后续资产注入的预期，给予“强烈推荐”的投资评级。
买 入——海通证券:产量扩张保业绩增长【2012-04-20】
看好公司未来的产量扩张，预计2012年—2014年EPS分别为1.88元、2.52元和3.01元
，对应17倍PE，未来6个月目标价31.96元，维持“买入”的投资评级。
买 入——中信建投:贸易业务高歌猛进，迎接业绩释放高峰期【2012-04-20】
我们将公司2012年EPS小幅调低至1.98元（原2.06），2013、14年为2.69、3.37，维
持买入评级，目标价40元。
买 入——广发证券:11年业绩符合预期，12-14年净利润复合增长率43%【2012-04-20】
我们预计公司2012-14年每股收益为1.73、2.79和3.17元，年均复合增长率43%。其中
2013年的市盈率为10倍，低于行业平均的11倍。
买 入——北京高华:业绩符合预期，煤炭贸易业务盈利能力改善，维持买入评级【2012-04-20】
我们将公司2012-14年煤炭贸易业务的毛利率上调至2.4%/3.2%/3.5%（原先是1.6%/2.
5%/2.5%），同时将公司2012年的煤炭单位生产成本小幅上调1%至302元/吨，以及借
款利率上调至6.6%（原先是4%）以反映公司2011年经营情况。由此我们小幅下调公司
2012-14年的每股盈利预测至2.02/3.03/3.85元（下调2.1%/2.2%/2.2%），维持基于D
irector’sCut的12个月目标价33.41元。公司当前2012/2013年市盈率为13.9/9.3倍
，低于行业市盈率中值的14.0/11.6倍。我们预计公司2012-14年净利润复合增速50.6
%，当前估值并未充分反映净利润的高增长，维持买入评级。
强烈推荐——招商证券:产量提升利好业绩，集团资产注入值得关注【2012-04-20】
我们预计公司12-14年每股收益分别为1.73元、2.73和3.04元，分别同比增长53%、58
%和11%，成长性良好。同时，公司具有强烈的集团资产注入预期。按照13年业绩给予
15倍P/E，目标股价41元，继续给予强烈推荐的投资评级。
增 持——山西证券:关注煤炭产量释放进度【2012-04-20】
预计2012/2013年每股收益分别为1.68元/2.78元，对应动态PE分别是16、10倍，公司
整合的小煤矿产能也逐渐释放，集团整合的小煤矿条件成熟时也会相继注入，公司体
量小，未来成长性突出，看好公司中长期的投资价值，我们维持“增持”投资评级。
增 持——申银万国:1季度业绩略低预期，看好内生成长性【2012-04-20】
预计公司2012年业绩1.87元/股，当前估值15倍，基本处于行业平均水平，维持增持
评级。预计公司13-14年业绩分别为2.27元/股、2.45元/股。鉴于集团尚有7个整合矿
井，合计840万吨，权益533万吨产能有待下次增发注入，我们认为公司持续成长性较
好，建议长期持有，故维持增持评级。
买 入——方正证券:矿井产能加速释放，带动12年业绩高增长【2012-04-20】
我们预计公司2012-2014年的营业收入分别为839.15亿元、995.48元和1177.08亿元，
折合EPS分别为1.86元、2.48元和3.34元，对应态PE分别为15.10倍、11.29和8.39倍
。考虑到公司未来三年产量的速增长，以及集团资产注入预期仍然强烈，我们维持公
司“买入”评级。
买 入——中信证券:煤炭产量快速增长，贸易业务改善有成【2012-04-20】
我们维持公司2012～2013年EPS分别为1.58/1.95元的盈利预测，预计2014年可达2.39
元，当前价28.02元，对应2012～2014年P/E18x/14x/12x。考虑公司有较高的成长性
，给予公司2012年P/E22x，对应目标价34.93元，维持“买入”评级。
买 入——宏源证券:双主业高歌猛进，业绩富有弹性【2012-04-19】
预计未来3年EPS为1.86元、2.83元和3.6元，目前估值合理，若下半年贸易景气好转
，注入矿投产进度加快，业绩仍有超预期的可能，继续看好其高成长性。
买 入——北京高华:内生增长和资产注入将推动公司持续快速成长；首次评级为买入【2012-04-13】
山煤国际过去五年EV/GCIvs.CROCI/WACC相对行业的平均溢价为3%，目前折价12%；我
们预计公司2012-2014年CROCI增速在行业中领先，因此相对行业的折价有望消失，据
此计算出12个月目标价33.41元。
买 入——民族证券:新注入煤矿技改进展顺利，未来成长空间大【2012-03-26】
预计2011-2013年EPS1.16、1.82、2.90元。对应2012年动态PE为12倍，低于行业均值
水平。考虑到公司确定的高成长性，维持“买入”评级。
买 入——中信建投:贸易业务不必担忧，2012年迎接三大业绩增长点【2012-03-15】
预计2012-2014年EPS为2.06、2.81、3.33，维持买入评级，目标价40元。
增 持——山西证券:产量增速快，看好中长期投资价值【2012-03-09】
预计2011/2012年每股收益分别为1.5元/1.84元（2012年业绩为增发摊薄后），对应
动态PE分别是19、15.5倍，公司整合的小煤矿产能也逐渐释放，集团整合的小煤矿条
件成熟时也会相继注入，公司体量小，未来成长性突出，看好公司中长期的投资价值
，我们维持“增持”投资评级。
买 入——中信建投:持续接力，迎来最快增长【2012-02-03】
我们长期看好公司发展，预计2011-2014年EPS为1.14，2.07，2.80，3.40元，维持买
入评级，2012年给予15倍估值，目标价31元。
买 入——中信建投:业绩低于预期无碍投资价值【2012-01-20】
我们认为公司中期成长性仍佳，且集团现存的840万吨（权益501.6万吨）产能也有望
在未来陆续注入。2012、2013年将是公司技改矿集中释放业绩的两年，业绩成长性颇
佳。我们小幅调整公司2012、2013年EPS为2.19（原2.29）、3.17元，维持买入评级
，目标价30元。
强烈推荐——招商证券:高成长 资产注入预期 定增概念【2012-01-18】
预计11年—14年EPS分别为1.21元、1.86元、2.86元和3.17元，同比分别增长58%、54
%、53%和11%。未来三年业绩复合增速38%。12年业绩未考虑整合煤矿投产的业绩贡献
，按照目前技改进度，12年整合煤矿可能贡献产量240万吨，权益产量158万吨，按照
吨煤净利200元/吨计算，业绩贡献3.2亿元，可增厚EPS达0.32元。
强烈推荐——招商证券:高成长 资产注入预期 定增概念【2012-01-17】
预计11年—14年EPS分别为1.21元、1.86元、2.86元和3.17元，同比分别增长58%、54
%、53%和11%。未来三年业绩复合增速38%。12年业绩未考虑整合煤矿投产的业绩贡献
，按照目前技改进度，12年整合煤矿可能贡献产量240万吨，权益产量158万吨，按照
吨煤净利200元/吨计算，业绩贡献3.2亿元，可增厚EPS达0.32元。13年9倍P/E资产注
入预期，维持强烈推荐评级：公司大部分煤矿属于在建和技改煤矿，13年后业绩才得
以充分释放。按照13年15倍P/E估值，目标价43元。目前股价稍高于22.8元的定增价
格，对应12/13年P/E为13/9倍，此外12年有资产注入预期和业绩可能超预期，维持强
烈推荐的投资评级。
强烈推荐——民生证券:12、13年高速增长，后续资产注入明确【2012-01-16】
预计公司2011—2013年每股收益分别为1.22元、2.03元和2.97元，对应2011~2013年P
E分别为20倍、12倍和8倍，鉴于公司未来产能的高增长以集团后续资产注入的预期，
给予“强烈推荐”的投资评级。
强烈推荐——民生证券:看好霍尔辛赫业绩释放，关注后续资产注入【2011-12-11】
不考虑后续资产注入，预计公司2011—2013年每股收益分别为1.36元、2.12元和2.49
元，对应2011—2013年PE分别为18倍、11倍和10倍，鉴于公司未来产能的高增长以及
集团后续资产注入的预期，给予“强烈推荐”的投资评级。
买 入——民族证券:煤矿整合进度领先，资产注入保证高成长【2011-11-09】
不考虑资产注入对股本的摊薄，小幅提高盈利预测，预计2011-2013年EPS为1.86、2.
37、3.20元/股，考虑资产注入的盈利增长和股本摊薄，则2011-2013年EPS为1.41、1
.80、2.90元/股，维持“买入”评级，提高目标价至39元。注意煤价波动风险、技改
煤矿进度存在不确定性、大盘系统性风险。
推 荐——国都证券:内生性增长速度快，外生性扩张空间大【2011-10-31】
公司前3季度，实现归属母公司净利润10.33亿元，每股收益1.38元，其中第3季度实
现EPS0.61元，目前已超预期完成2011年的工作计划；不考虑公司此次增发，按照7.5
亿的股本、当前的煤炭及贸易资产测算，我们预计公司11-13年的原煤产量分别为740
、1000、1190万吨；综合销售价格方面11-13年维持高位的可能性较大；预计11-13年
的EPS分别为1.98、2.52、2.79元，对应的PE分别为13.8、10.9、9.9倍，给予“短期
_推荐，长期_A”的投资评级。
强烈推荐——招商证券:高成长低估值，尚有资产注入预期【2011-10-27】
我们预计，公司11年—14年摊薄后EPS分别为1.43元、1.99元、3.2元和3.84元，同比
分别增长88%、39%、61%和20%。按照13年15倍P/E估值，目标价48元，持有两年的年
度平均收益大约40%。目前股价对应12/13年为13/8倍P/E，外加一次资产注入预期，
维持强烈推荐的投资评级。
买 入——中信建投:贸易好转，霍尔辛赫放量，2012年确定性增长【2011-10-25】
我们预计2011-2013年公司EPS为1.49、2.36、3.43元（假设按24元增发后股本9.79亿
完全摊薄计算），不考虑增发2011年EPS为1.94元，目标价42元，维持买入评级。
增 持——山西证券:三季度业绩较靓丽【2011-10-25】
我们维持之前的盈利预测，预计2011/2012年每股收益分别为1.54元/2.37元，对应动
态PE分别是17、10倍，明后两年的高成长使公司估值越来越有吸引力，未来两年铺龙
弯煤矿以及霍尔辛赫煤矿产能逐渐达产，煤炭贸易业务也在逐渐改善，整合的小煤矿
产能也逐渐释放，集团整合的小煤矿条件成熟时也会相继注入，公司体量小，未来成
长性突出，尤其是2012及2013年，因此我们维持“增持”投资评级。
买 入——民族证券:业绩超预期，高成长性确定【2011-10-25】
预计2011-2013年公司每股收益为1.74、2.24、2.94元/股，考虑资产注入，则2011-2
013年公司每股收益为1.32、1.70、2.59元/股。看好公司盈利能力和高成长性，维持
“买入”评级，目标价33元。
增 持——天相投顾:收入大增拉动业绩同比增长74%【2011-10-25】
我们预计公司2011年和2012年的EPS分别为1.772元和2.478元，对应上一交易日收盘
价24.09元计算，公司2011年和2012年的市盈率分别为14倍和10倍，维持公司增持的
投资评级。
增 持——申银万国:前三季度业绩超预期，持续关注成长性【2011-10-25】
上调11年盈利预测至1.80元/股（原预测为1.58元/股），11年PE估值13倍，如果考虑
增发后股本摊薄11年业绩为1.36元/股，对应11PE18倍。鉴于公司持续资产注入及产
量高成长性，维持增持评级。
推 荐——长江证券:12年看霍尔辛赫矿，13年看整合煤矿【2011-10-25】
预计2011年-2013年公司EPS分别为1.720元、2.431元和3.122元，PE分别为18.01倍、
12.74倍和9.92倍，考虑增发，11-13年EPS分别为1.30元、1.93元和2.73元，对应PE
分别为18.52倍、12.49倍和8.82倍。看好公司2013年后整合煤矿带来的业绩增厚、自
产煤业务的快速增长、贸易业务的弹性以及未来集团整合煤矿注入的预期，维持“推
荐”评级。
买 入——中银国际:前三季度归属于母公司净利润同比增长【2011-10-17】
我们认为公司2011年归属于母公司净利润有望达到15亿元，由于公司非公开发行不超
过2.42亿股将使总股数增加至不超过9.92亿股，11年全面摊薄每股收益预计可以达到
1.52元，11年市盈率17倍，相当于行业平均水平。公司历史上比行业平均估值溢价10
%以上，因此我们认为公司价值被低估，重申买入的评级。
买 入——中信证券:贸易业务改善显著，业绩持续向好【2011-10-17】
我们调高公司2011年盈利预测，给予2011-2013年净利润预测分别为12.86/16.53/21.
09亿元，按增发预案摊薄股本计算EPS为1.30/1.67/2.13元（2011年原预测为1.05元
）。若按当前股本计算，EPS分别为1.71/2.20/2.82元(2011年原预测为1.40元；公司
2010年EPS为1.01元)，当前价26.30元，对应P/E15/12/9x（未摊薄股本计算）。考虑
公司近期增发进度及短期板块估值水平，我们给予公司2011年P/E20x，对应目标价34
.93元，维持“买入”评级。
推 荐——东北证券:煤中翘楚，一‘际’绝尘【2011-10-17】
预计山煤国际2011-13年摊薄每股收益分别为1.84元、2.65元和3.54元，仅对应14.4X
、10X和7.5XPE，估值优势和成长性均具吸引力，维持公司“推荐”评级。
强烈推荐——平安证券:未来成长确定，业绩释放潜力大【2011-10-17】
暂不考虑增发摊薄，上调2011年、2012年盈利预测为1.726元、2.36元，分别上调0.3
5元、0.16元，对应估值为15倍、11倍，（预计2012年业绩（增发摊薄后）EPS为2.15
元，将延续高成长。）公司是煤炭行业中为数不多的成长股之一，且负担轻，释放业
绩潜力较强，估值未充分反映成长性，仍维持“强烈推荐”评级，6个月目标价35元
。
买 入——中信建投:霍尔辛赫矿持续发力，三季度业绩超出预期【2011-10-17】
我们测算，按今年公司产量784万吨，2013年达到2000万吨，若考虑注入，2015年公
司产量有望达到4000万吨以上规模，年均复合增速50%。我们预计2011-2013年公司EP
S为1.49、2.34、3.45元（假设按24元增发后股本9.79亿完全摊薄计算），不考虑增
发2011年EPS为1.94元，目标价42元，维持买入评级。
买 入——宏源证券:单季盈利超预期，再续高成长【2011-10-15】
我们上调公司未来3年EPS为1.69元、2.43元和3.43元，对应明年PE为11倍，而在考虑
增发摊薄情况下，EPS分别为1.26元、1.84元和2.6元，对应明年PE为14倍，看好其两
次资产注入带来的持续高成长以及贸易业务的弹性。
买 入——方正证券:前三季度业绩超预期，高成长性可期【2011-10-15】
不考虑资产注入，我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.37元、2.1元和3.21元，考
虑资产注入，我们预计公司2012年和2013年的EPS分别为2.17元和3.47元，对应动态P
E分别为9.16倍和5.73倍。考虑到公司未来三年产量的快速增长，以及集团资产注入
预期仍然强烈，我们维持公司“买入”评级。
增 持——宏源证券:高成长可持续，贸易业务回暖【2011-09-13】
预计3年EPS1.26元、1.95元和2.43元，对应12年PE15倍，估值较为合理，看好其业绩
高成长性和价格弹性。
增 持——山西证券:密切关注公司资产注入【2011-08-29】
预计2011/2012年每股收益分别为1.54元/2.37元，对应动态PE分别是21、14倍，今年
的PE略高于煤炭行业18倍的均值水平，我们维持“增持”投资评级。
推 荐——长江证券:集团煤矿计划5年内全部注入公司，确保未来成长【2011-08-28】
预计2011年-2013年公司EPS分别为1.512元、2.232元和3.137元，PE分别为20.49倍、
13.87倍和9.87倍，考虑增发，11-13年EPS分别为1.14元、1.78元和2.78元，对应PE
分别为28.02倍、18.01倍和11.68倍。看好公司2013年后资产注入带来的业绩增厚、
自产煤业务的快速增长、贸易业务的弹性以及未来集团整合煤矿注入的预期，维持“
推荐”评级。
强烈推荐——民生证券:霍尔辛赫业绩释放，十二五产能增4倍【2011-08-14】
预计公司2011—2013年每股收益分别为1.79元、2.80元和3.29元，摊薄后每股收益分
别为1.36元、2.12元和2.49元，对应2011—2013年PE分别为23倍、15倍和13倍，鉴于
公司未来产能的高增长以及集团后续资产注入的预期，给予“强烈推荐”的投资评级
。
增 持——华泰联合:中报业绩靓丽，中长期确定性高增长【2011-08-10】
预计公司2011-2013年EPS分别为1.45、2.13、2.51元/股，对应2011-2013年PE分别为
22.1倍、15.0倍、12.8倍。考虑到公司中长期确定性高增长，目前市值仅240亿元，
未来成长空间很大，维持“增持”评级。
买 入——中银国际:成长性可期【2011-08-09】
非公开发行后，公司的股本将增至10亿股，则公司2011-13年的每股收益将摊薄至1.1
1、1.45元和1.69元。基于11年25倍目标市盈率，我们维持目标价格及买入评级不变
。
强烈推荐——招商证券:三因素推动业绩提升，成长性好且有注入预期【2011-08-05】
公司整合煤矿逐步投产，正在进行的定增项目将进一步提升煤炭产量，11-13年度权
益产量复合增速50%，预估11-13每股收益11-13年每股收益分别为1.12元、2.26元和3
.29元，同比分别增长46%、103%和46%，对应11-13年P/E为29倍/14倍/10倍。13年可
降低到10倍P/E，加之公司有再次资产注入预期，维持强烈推荐投资评级。
强烈推荐——兴业证券:二季度数据超预期，维持“强烈推荐”评级【2011-08-05】
若不考虑非公开发行（即按7.5亿总股本计算），预计山煤国际2011-2014年EPS分别
为1.73元、2.14元、2.46元和2.83元。整体来看，非公开发行短期摊薄明显，但长期
则明显增厚，故继续维持“强烈推荐”评级。
增 持——山西证券:高成长化解估值压力，吸引力越来越大【2011-08-05】
不考虑增发，我们维持之前的盈利预测，预计2011/2012年每股收益分别为1.54元/2.
37元，对应动态PE分别是21、13倍，今年的PE略高于煤炭行业18倍的均值水平，但明
年的PE低于行业平均水平，未来两年铺龙弯煤矿以及霍尔辛赫煤矿产能逐渐达产，煤
炭贸易业务也在逐渐改善，整合的小煤矿产能也逐渐释放，集团整合的小煤矿条件成
熟时也会相继注入，公司体量小，未来成长性突出，尤其是2012及2013年，因此我们
维持“增持”投资评级。
买 入——中信建投:贸易业务今年有望扭亏，霍尔辛赫正式投产近在咫尺【2011-08-05】
预计公司2011-2013年EPS为1.63，2.32，2.86，继续维持买入评级，目标价42元。
买 入——方正证券:煤炭均价大幅上涨，带动公司业绩超预期【2011-08-05】
不考虑资产注入，我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.37元、1.88元和2.39元，对
应动态PE分别为23.41倍、11.16倍和6.98倍。考虑资产注入，我们预计公司2012年和
2013年的EPS分别为2.17元和3.47元，对应动态PE分别为16.92倍和13.31倍。考虑到
公司未来三年产量的快速增长，以及集团资产注入预期仍然强烈，我们维持公司“买
入”评级。
增 持——申银万国:中报超预期，持续注入造就成长性【2011-08-05】
考虑到贸易煤盈利能力的回升，我们上调11年盈利预测至1.58元/股（原预测为1.20
元），11年PE估值20倍，如果考虑增发后股本摊薄11年业绩为1.19元/股，对应11PE2
7倍，鉴于公司持续资产注入及产量高成长性，维持增持评级。公司拟于今年10月份
增发收购母公司870万吨改扩建产能，权益产能559万吨，权益储量4.2亿吨，预计12
年投产250多万吨权益产量，预计增发后业绩2.00元，估值16倍。
强烈推荐——民生证券:霍尔辛赫投产，业绩增长确定【2011-08-04】
预计公司2011—2013年EPS分别为1.80元、2.76元和3.20元，摊薄后2011—2013年EPS
分别为1.35元、2.09元和2.41元，对应2011—2013年EPS分别为24倍、15倍和13倍，
我们看好公司未来高成长，给予“强烈推荐”的投资评级。
买 入——国金证券:业绩符合预期【2011-08-04】
我们上调公司2011-2013年EPS为1.418元/股、2.145元/股、3.003元/股。鉴于公司正
处于产量快速增长初期、同时仍具备持续注入的催化剂，我们继续维持推荐评级。
推 荐——长江证券:2季度业绩大幅提升，贸易业务改善【2011-08-04】
预计2011年-2013年公司EPS分别为1.513元、2.056元和2.445元，2011年和2012年PE
分别为21.18倍、15.51倍和13.10倍，考虑增发，11-13年EPS分别为1.14元、1.65元
和2.22元，对应PE分别为28.00倍、19.39倍和14.43倍。看好公司2013年后资产注入
带来的业绩增厚、自产煤业务的快速增长以及贸易业务的弹性，维持“推荐”评级。
推 荐——华创证券:未来三年业绩复合增长率超过50%【2011-08-04】
2011-2013年EPS平均增速54%。按照定向增发23800万股计算，预计公司2011-2013年E
PS分别为1.22、2.10、2.75元，增速分别为60%、72%、31%，平均增速为54%。对应的
PE分别为26、15、12倍。短期估值优势并不明显，看好公司长期稳定发展，给予“推
荐”的投资评级。
买 入——中信建投:业绩超预期，煤源和煤价均有利贸易改善，“泰山”小爆发【2011-07-13】
我们调高2011-2013年EPS为1.31、2.2、3.2（增发完全摊薄）。我们依然将山煤作为
煤炭板块未来3年成长最好的品种推荐，维持对公司买入评级，目标价45元。
买 入——中信证券:业绩改善明显，明天会更好【2011-07-12】
盈利预测和估值。考虑公司产量高增长、产运销一体化优势、盈利能力攀高等因素，
我们维持公司2011--2013年净利润预测分别为10.38/15.78/21.15亿元（复合增长率
为40.84%），按增发预案摊薄股本计算EPS为1.05/1.60/2.14元，若按当前股本计算
，EPS分别为1.38/2.10/2.82元（公司2010年EPS为1.01元），当前价32.08元，对应P
/E23/15/11x。参照可比公司的估值水平，并考虑到公司有望近期完成增发或催化股
价以及未来产量的高成长性，我们给予公司0.9倍PEG，按2010年EPSl.01元计算，将
目标价由34.93元调高至37.13元，维持“买入”评级。
买 入——方正证券:上半年业绩略超预期，未来成长动力依旧强劲【2011-07-12】
不考虑资产注入，我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.37元、1.88元和2.39元，考
虑资产注入，我们预计公司2012年和2013年的EPS分别为2.17元和3.47元，对应动态P
E分别为16.92倍和13.31倍。考虑到公司未来三年产量的快速增长，以及集团资产注
入预期仍然强烈，我们维持公司“买入”评级。
买 入——中银国际:中报预计增速46%，超出市场预期【2011-07-12】
公司预计其2011年上半年净利润同比增长46%至5.76亿元，折合每股收益0.77元，高
于我们此前0.7元的预期。我们预计霍尔新赫煤矿的投产以及贸易业务盈利能力的改
善，将成为公司2011年下半年业绩增长的主要推动力。我们看好公司的成长潜力，基
于26倍的目标市盈率，我们上调公司目标价至36.89元，维持买入评级。
强烈推荐——招商证券:中报业绩超预期，贸易弹性逐渐显现【2011-07-12】
公司成长性好，预计12-13年业绩分别为2.22元和3.23元，对应11-13年P/E28倍、14
倍和10倍，公司目前的注入在推进中，未来尚有再次注入预期。也就是说公司13年10
倍P/E，加再次注入预期，值得长期看好的投资品种。维持强烈推荐投资评级。
买 入——方正证券:增发稳步推进，业绩有望迎来快速增长【2011-06-16】
不考虑资产注入，我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.37元、1.88元和2.39元，对
应2011-2013年动态PE分别为23.87倍、17.39倍和13.67倍；考虑资产注入，我们预计
公司2012年和2013年的EPS分别为2.17元和3.47元，对应动态PE分别为14.19倍和8.87
倍。不考虑资产注入，公司目前估值合理，若考虑资产注入，公司2012年动态PE只有
14.19倍。考虑到公司比较确定的销量增长、灵活响应市场的定价和持续的资产注入
预期，我们给予公司2012年20倍市盈率，未来一年目标价格为37.6元，维持公司“买
入”评级。
增 持——申银万国:清晰的增长，时间的朋友，中长期目标价50元【2011-05-30】
结合2012年盈利预测，我们给予公司3-6个月目标价33元，对应动态市盈率为20倍；
结合潞安环能市值，我们给予公司中长期目标价50元，该目标价有望在公司第二次资
产注入明朗之时实现。仍维持“增持”评级，建议投资者长期持有公司股票，分享十
二五高回报。
强烈推荐——兴业证券:收购集团资产，业绩增厚明显【2011-05-27】
不考虑非公开发行收购，我们预计山煤国际2011-2013年EPS分别为1.42元、1.94元和
2.23元。若考虑新收购的7座整合矿井，我们模拟2011-2013年净利润分别为10.3亿元
、11.0亿元和12.0亿元，分别增厚当期净利润86%、72%和72%。考虑新收购的7座煤矿
，山煤国际2011-2013年EPS分别为2.46元、3.05元和3.44元，对应PE分别为11倍、9
倍和8倍。但考虑到整体进程，2013年新收购矿井才会产生贡献，故山煤国际2011-20
13年EPS分别为1.43元、1.92元和3.44元。同时，基于山西煤炭进出口集团中长期500
0万吨的煤炭产能规划，我们维持山煤国际“强烈推荐”评级。
买 入——湘财证券:资产注入加速，成长确定性强【2011-05-26】
我们预计公司2011-2013年将分别实现摊薄后每股收益：1.50元、1.88元和2.78元，
对应5月26日收盘价28.61元PE分别为19倍、15.2倍和10.3倍，给予“买入”的投资评
级。
推 荐——长江证券:增发收购煤矿，确保未来五年高增长【2011-05-25】
不考虑整合煤矿的产能，预计11年-13年公司EPS分别为1.318元、1.845元和1.956元
，PE分别为21.46倍、15.33倍和14.46倍。考虑增发，11-13年EPS分别为1.00元、1.4
9元和1.85元，对应PE分别为28.37倍、19.04倍和15.29倍。看好公司2013年后资产注
入带来的业绩增厚、自产煤业务的快速增长以及贸易业务的弹性，维持“推荐”评级
。
买 入——东方证券:预期定增资产盈利8.2亿【2011-05-25】
我们通过公司方案的定价和成本分析，认为公司所作价格和成本预估合理可信，所购
资产达产后预计可为公司贡献8.2亿的权益净利润。估计公司发行价在22.76-30之间
，摊薄股本2.4-1.8亿股之间，相当于每股EPS3.4-4.5之间，明显高于公司目前EPS1.
5的市场预测。公司目前股价28，按照11年1.5元的盈利预测公司目前PE19倍，考虑到
资产注入后增加的盈利，并降低估值，以及公司长远规划和发展能力，我们维持公司
买入评级。
增 持——申银万国:增发收购矿井盈利能力强，未来3年逐步释放【2011-05-25】
如果不考虑增发收购预计11-14年业绩分别为1.36、1.85、2.12、2.21元/股。我们预
计公司此次注入的整合矿井产能将在未来2-3年逐步达产，12年产量增长主要靠铺龙
湾和霍尔辛赫的达产和部分整合矿产量，13-14年则主要靠整合矿井的产能释放。公
司煤炭体量小，未来成长性佳，且集团还有接近千万吨的整合产能有待成熟后注入，
维持增持评级。
强烈推荐——招商证券:收购P/E低、成长性好【2011-05-25】
预计公司11-13年摊薄每股收益分别为0.91元、1.93元和2.67元。预计在12年左右也
将完成收购，届时公司每股收益将达3元以上，按照15倍P/E估值股价为45元，较目前
股价有60%的升值空间，也就是说持有不到2年时间将有60%的收益。维持“强烈推荐-
A”投资评级。
买 入——中信建投:增发进展顺利，注入资产技改进行中【2011-05-25】
2011年业绩增量主要来自霍尔辛赫和铺龙湾投产，较高的煤价提升也是今年利润的保
障，2012年之后将来自霍尔辛赫放量以及此次注入技改矿的陆续投产，因为公司业绩
在未来3年将保持快速增长势头，预计2011-2013年EPS分别为0.98（完全摊薄，不考
虑增发摊薄业绩为1.28）、2.09（增发摊薄后）、2.97（增发摊薄后），维持公司买
入评级，给予公司2012年20PE估值，目标价42元。
买 入——国金证券:增发实质性推进、产量增长进入快车道【2011-05-24】
假设今年完成增发并表，按照2.42亿股上限计算，同时根据与公司沟通，2012年进入
量升价增阶段，我们相应调整公司2011-2013年盈利预测，对应摊薄后2011-2013年EP
S为1.137元、2.118元、2.96元，公司现在股价对应2011/2012年PE24.63x/13.21x，
鉴于公司优异的成长性和明确的注入预期，我们维持“买入”评级。
买 入——中信建投:未来3、5年成长性最好的泰山组合之一【2011-05-19】
我们继续推荐煤炭行业未来3、5年成长性最好的“泰山组合”：永泰能源、山煤国际
。不考虑增发，2011-2013年业绩为1.31、2.35、2.52元，考虑增发摊薄2011-2013年
EPS分别为1.00、2.11、3.07（假设增发2.29亿股本）。维持对公司买入评级，目标
价42元。
买 入——中信证券:煤企新秀崭露头角，产运销一体显特色【2011-05-12】
我们将DCF结果作为估值下限，鉴于公司短期业绩释放需要一定时间，但具备高成长
性，采用PEG估值结果作为上限，去两者的估值中枢作为目标价34.93元，给予买入评
级。
强烈推荐——招商证券:看好公司的高成长【2011-04-29】
按照11年业绩计算P/E为32倍，但是公司的高成长性完全能够消化目前较高的估值，
目前股价对应12年和13年P/E只有16倍和11倍，且公司尚有二次资产注入预期。我们
看好公司的高成长性和资产注入预期，一年目标价40元，维持强烈推荐投资评级。
买 入——方正证券:新矿逐步投产、资产注入，未来业绩高增长【2011-04-29】
不考虑资产注入，我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.37元、1.88元和2.39元，对
应2011-2013年动态PE分别为23.87倍、17.39倍和13.67倍；考虑资产注入，我们预计
公司2012年和2013年的EPS分别为2.17元和3.47元，对应动态PE分别为14.19倍和8.87
倍。不考虑资产注入，公司目前估值合理，若考虑资产注入，公司2012年动态PE只有
14.19倍。考虑到公司未来三年产量的快速增长，以及集团资产注入预期仍然强烈，
我们给予公司2012年20倍市盈率，未来一年目标价格为37.6元，给予公司“买入”评
级。
持 有——中银国际:1季度净利润同比增长91%至0.29元，符合预期【2011-04-18】
截至4月15日，公司2011年的市盈率为25倍，高于行业平均的20倍。我们预计霍尔新
赫煤矿和铺龙湾煤矿将成为公司2011年业绩增长的主要推动力。我们看公司的成长性
，但是鉴于公司估值较高，继续维持持有评级。
推 荐——东北证券:产量确定性大幅增长，强烈建议关注【2011-04-18】
在不考虑增发的情况下，公司2011-13年每股收益分别为1.69元、1.84元和2.14元。
增发完成后，山煤国际整体规模和盈利能力将以几何级数提升，届时2011-13年摊薄
每股收益将分别达到1.25元、2.01元和3.04元，对应市盈率仅为26X、16.22X和10.72
X。鉴于公司成长性优异，维持“推荐”评级。
增 持——申银万国:业绩基本符合预期，注入后将实现高成长【2011-04-18】
下调盈利的主要原因在于调高了少数股东损益占比。同时12年-14年业绩也分别下调
为：2.08、2.36、2.42，注入后预计12年业绩2.50元/股，对应12年估值13倍。公司
煤炭体量小，未来成长性佳，11年公司铺龙湾和霍尔辛赫将投产，且增发注入后未来
3年公司权益产量复合增速可达50%，且集团还有接近千万吨的整合产能有待成熟后注
入，维持增持评级。
推 荐——长江证券:1季度同比环比均大幅回升，11年新建矿正式投产【2011-04-18】
不考虑整合煤矿的产能，预计2011年-2013年公司EPS分别为1.605元、2.177元和2.32
2元，对应PE分别为20.31倍、14.98倍和14.04倍；考虑增发2.385亿股以及整合煤矿
的盈利，2011年-2013年EPS分别为1.22元、1.94元和2.35元，对应PE为26.8倍、16.8
0倍和13.87倍，估值略高于行业，但考虑到公司长期的成长性，维持“推荐”评级。
增 持——世纪证券:产量将在2013年出现爆发性增长【2011-04-15】
预计2011-2013年公司实现每股收益分别为1.59元、1.93元和2.76元。公司动态市盈
率高于行业均值。考虑公司煤炭产量将在2013出现爆发性增长，维持公司“增持”的
投资评级。
增 持——天相投顾:看好公司未来产能扩张【2011-03-22】
公司的基本面情况基本上符合我们的预期，公司最大的看点在于集团的资产注入对公
司业绩的影响，公司煤炭产能扩张的规划大致流程为：原有煤矿（990万吨的产能）
——原有煤矿注入的7家煤矿（1860万吨的产能）——规划至3000万吨的产能，我们
看好公司煤炭产能扩张后的业绩变化，另外公司煤炭贸易业务收入占总收入的比重较
大，我们建议投资者关注公司煤炭贸易业务盈利的变化。
买 入——中信建投:业绩符合预期，关注未来四大成长点【2011-03-04】
我们预计，2011年公司业绩分别为1.89（增发摊薄前）/1.5（假设增发后9.46亿股本
），2012年为3.03（增发摊薄前）/2.47（假设增发后9.46亿股本）。继续维持买入
评级，目标价42元。
中 性——西南证券:关注公司定增具体实施情况【2011-03-04】
预计公司2011-2012年营收分别为408.16亿元、478.80亿元，每股收益分别为1.49元
、2.06元（定增完成新股本），对应3月3日收盘价市盈率水平分别为20.29(X)、14.6
7(X)，较行业2011年平均估值水平溢价过高，综合考虑暂给予公司“中性”评级。
推 荐——国元证券:业绩低于预期，成长性仍可看好【2011-03-04】
公司业绩低于我们预期。鉴于公司未来2年煤炭开采业务产能增长迅速，业绩成长性
突出，我们维持2011－2012年每股收益1.75元和2.23元的盈利预测。给予公司“推荐
”的评级。
增 持——世纪证券:2013年产量增长二倍【2011-03-04】
不考虑注入整合煤矿的产能，预计2011年-2013年公司EPS分别为1.60元、2.12元和2.
45元；考虑注入资产，2011年-2013年EPS分别为1.20元、2.04元和2.40元。公司成长
性良好，首次给予“增持”评级。
推 荐——东北证券:2011年煤炭产能开始逐步释放【2011-03-03】
在不考虑增发的情况下，预计公司2011-13年每股收益分别为1.69元、1.84元和2.14
元。增发完成后，公司整体规模和盈利能力将以几何级数提升，届时其净利润复合增
长率将达到54%，成长空间巨大，估值水平理应在煤炭板块内享有溢价。鉴于公司本
部矿井2011年产量增速明显、非公开增发成功可能性较大、集团后续资产有望持续注
入等预期，维持公司“推荐”评级，强烈建议关注。
增 持——山西证券:煤炭贸易拖累业绩，高成长可期【2011-03-03】
不考虑增发，我们预测2011/2012年每股收益分别为1.54元/2.37元，对应动态PE分别
是21.6、14倍，高于煤炭行业18倍的均值水平，但考虑到未来两年铺龙弯煤矿以及霍
尔辛赫煤矿产能逐渐达产，煤炭贸易业务也在逐渐改善，整合的小煤矿产能也逐渐释
放，集团整合的小煤矿条件成熟时也会相继注入，公司体量小，未来成长性突出，尤
其2012及2013年，因此我们维持“增持”投资评级。
增 持——申银万国:贸易业务拉低盈利，依旧看好【2011-03-03】
下调盈利的主要原因在于调低了煤炭贸易业务的盈利能力。12年-14年业绩分别为：2
.14、2.56、2.63，注入后预计12年业绩2.54元/股，对应12年估值13倍。公司煤炭体
量小，未来成长性佳，11年公司铺龙湾和霍尔辛赫将投产，且增发注入后未来3年公
司权益产量复合增速可达50%，且集团还有接近千万吨的整合产能有待成熟后注入，
维持增持评级。
推 荐——平安证券:成长优势突出，整体上市已启航【2011-03-03】
预计2011年、2012年EPS为1.37元、2.19元，当前股价对应市盈率为24.2倍、15.1倍
，估值高于行业均值，考虑到公司未来的高成长，仍维持“推荐”评级，目标价40.0
元。
持 有——中银国际:业绩低于预期，净负债率偏高【2011-03-03】
公司2010年每股收益1.01元，同比增长23%，低于市场预期。其中第4季度每股收益为
0.22元，环比下降17%。我们预计霍尔新赫煤矿和铺龙湾煤矿将成为公司2011年业绩
增长的主要推动力。我们看公司的成长性，但是鉴于公司估值较高，我们下调公司目
标价至33.68元，下调买入评级至持有。
买 入——广发证券:业绩低于预期，产能即将迎来高增长【2011-03-03】
不考虑注入，预计公司2011—2012年EPS分别为1.58元、2.69元和2.99元，若考虑注
入，预计公司摊薄后的EPS分别为1.20元、2.28元和2.74元。我们看好公司高成长及
未来一年内的表现，维持“买入”评级，但近期需警惕通胀带来的流动性紧缩风险。
买 入——国金证券:业绩基本符合市场预期，产量增量逐步释放【2011-03-03】
目前股价对应2010-2011年22.03x-21.86xPE以及7.72xPB，均处于行业平均水平之上
。股价包含了未来公司资产注入的部分预期。但是考虑到公司明确的成长性，我们依
然维持公司推荐评级。
买 入——中信建投:业绩符合预期，关注未来四大成长点【2011-03-03】
我们预计，2011年公司业绩分别为1.89（增发摊薄前）/1.5（假设增发后9.46亿股本
），2012年为3.03（增发摊薄前）/2.47（假设增发后9.46亿股本）。继续维持买入
评级，目标价42元。
推 荐——长江证券:11年新矿投产，12年看整合煤矿产量释放【2011-03-03】
不考虑整合煤矿的产能，预计2011年-2013年公司EPS分别为1.605元、2.177元和2.32
2元，2011年和2012年PE分别为20.7倍和15.27倍；考虑增发2.38亿股以及整合煤矿的
盈利，2011年-2013年EPS分别为1.22元、1.94元和2.35元，2011年和2012年PE为27.2
9倍和17.10倍，估值略高于行业，但考虑到公司长期的成长性，维持“推荐”评级。
推 荐——长江证券:新建矿整合矿提供3倍增长空间【2011-01-26】
预计2010年-2012年公司EPS分别为1.023元，1.614元和2.270元，2011年PE为16.8倍
，看好公司近三年的成长性，维持“推荐”评级。
推 荐——东北证券:博观约取,厚积薄发，未来产能将以几何级数增长【2010-12-28】
公司净利润年复合增长率达到54%，成长空间巨大，估值水平理应在煤炭板块内享有
溢价。鉴于公司本部矿井2011年产量增速明显、非公开增发成功可能性较大、集团后
续资产有望持续注入等预期，给予公司“推荐”评级，强烈建议关注。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 65｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 24｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-31 ｜ 377975.9｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2014年，公司拟与关联方山西煤炭进出口集团河曲旧县露天煤业｜
｜ ｜有限公司,大同市晶海达实业有限公司,山煤大同口泉出口煤发煤｜
｜ ｜站有限公司就煤炭购销,资产租赁等事项发生日常关联交易，预 ｜
｜ ｜计交易金额为377975.9万元。20140531：股东大会通过《关于<2｜
｜ ｜013年度日常关联交易执行情况和2014年度日常关联交易预计>的｜
｜ ｜议案》 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-31 ｜ 206719.18｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜(一)煤炭购销业务1、2013年山煤集团控股的整合煤矿在基建过 ｜
｜ ｜程中将产生基建煤。根据山煤集团的承诺,此部分基建煤将由山 ｜
｜ ｜煤国际所属子公司销售。我公司将严格遵循“三公”原则,按照 ｜
｜ ｜市场公允价格签署煤炭购销协议,预计全年采购总价不超过100,0｜
｜ ｜00万元。2、山煤集团控股的口泉、晶海达、临北三家煤站(由于｜
｜ ｜资产瑕疵未注入上市公司,由山煤国际托管)与我公司的煤炭购销｜
｜ ｜业务。我公司将严格遵循“三公”原则,按照市场公允价格签署 ｜
｜ ｜煤炭购销协议,预计全年购销总价不超过150,000万元。3、山煤 ｜
｜ ｜集团的其他控股公司与我公司的煤炭购销业务。我公司将严格遵｜
｜ ｜循“三公”原则,按照市场公允价格签署煤炭购销协议,预计全年｜
｜ ｜购销总价不超过100,000万元。4、本公司的联营单位左云县小京｜
｜ ｜庄煤炭运销有限公司与我公司的煤炭购销业务。我公司将严格遵｜
｜ ｜循“三公”原则,按照市场公允价格签署煤炭购销协议,预计全年｜
｜ ｜购销总价不超过150,000万元。5、本公司的参股单位秦皇岛睿港｜
｜ ｜物流有限公司与我公司的购销煤炭业务。我公司将严格遵循“三｜
｜ ｜公”原则,按照市场公允价格签署煤炭购销协议,预计全年购销总｜
｜ ｜价不超过200,000万元。6、山煤集团及本公司的其他联营、合营｜
｜ ｜单位与我公司的煤炭购销业务。我公司将严格遵循“三公”原则｜
｜ ｜,按照市场公允价格签署煤炭购销协议,预计全年购销总价不超过｜
｜ ｜200,000万元。(二)资产租赁及劳务1、我公司按照经营需要与控｜
｜ ｜股股东山煤集团签订了房屋租赁及综合服务协议。此协议按照市｜
｜ ｜场公允价格确定价格,预计全年费用不超过1,500万元。2、山煤 ｜
｜ ｜集团控股的临北、晋煜二家煤站(由于资产瑕疵未注入上市公司,｜
｜ ｜由山煤国际托管)与我公司所属子公司存在站台租赁业务。我公 ｜
｜ ｜司将按照该站的铁路发运量及当地市场公允价格确定租赁价格, ｜
｜ ｜预计全年站台租赁费用不超过5,000万元。3、山煤集团的联营单｜
｜ ｜位山西煤炭进出口集团阳方口发运站有限公司与我公司的站台租｜
｜ ｜赁及劳务。我公司将按照该站的铁路发运量及当地市场公允价格｜
｜ ｜确定租赁价格及劳务价格,预计交易总额不超过5,000万元。(三)｜
｜ ｜煤矿设备购销业务山煤集团的资源整合煤矿尚未全部注入我公司｜
｜ ｜。山煤集团将按照招投标程序采购煤矿设备及配件。我公司的子｜
｜ ｜公司鸿光设备公司等将参与山煤集团对煤矿基建、生产设备的采｜
｜ ｜购销售业务。我公司预计2013年此部分设备的购销金额不超过20｜
｜ ｜,000万元。(四)汾酒购销业务我公司的子公司鸿光设备公司开拓｜
｜ ｜了汾酒销售业务,与山煤集团及其他关联公司有汾酒购销业务。 ｜
｜ ｜预计此项业务金额不超过1000万元。(五)其他业务山煤集团及本｜
｜ ｜公司的其他联营、合营单位与我公司的其他购销业务。我公司将｜
｜ ｜严格遵循“三公”原则,按照市场公允价格签署商品及劳务购销 ｜
｜ ｜协议,预计全年购销总价不超过200,000万元。(六)支付利息1、 ｜
｜ ｜借款利息我公司由于经营需要可能向控股股东山煤集团临时借入｜
｜ ｜周转资金,单笔借款不超过100,000万元。2012年交割的6个整合 ｜
｜ ｜煤矿交割前从山煤集团的借款未偿还之前将产生利息。我公司将｜
｜ ｜严格按照借款金额、时间及同期银行利率计算支付利息,决不损 ｜
｜ ｜害山煤国际的利益。预计2013年此项利息费用不超过20,000万元｜
｜ ｜。2、重组负债应付山煤集团利息山煤国际在重组过程中形成对 ｜
｜ ｜控股股东山煤集团的负债44,655.90万元。根据山煤集团《关于 ｜
｜ ｜中油化建重组所负债务偿还的承诺》,重组完成后2年内上市公司｜
｜ ｜可仅向山煤集团偿还当年度发生之利息,此项负债山煤集团将按 ｜
｜ ｜照资产交割日中国人民银行颁布的一年期银行贷款基准利率下浮｜
｜ ｜10%的标准向上市公司收取利息。2012年已经偿还本金14,900万 ｜
｜ ｜元及约定利息。2013年我公司将严格按照重组报告书的约定计算｜
｜ ｜支付此项负债及利息,2013年预计利息费用不超过2,000万元,偿 ｜
｜ ｜还此项债务约15,000万元。(六)出口代理服务由于国家已停止审｜
｜ ｜批煤炭自营出口权,山煤国际暂时无法取得煤炭自营出口权;山煤｜
｜ ｜集团将保留煤炭自营出口权,我公司及下属公司将委托山煤集团 ｜
｜ ｜代理煤炭出口外销业务。根据山煤国际与山煤集团签署的《煤炭｜
｜ ｜出口代理协议》,山煤集团向我公司提供的煤炭产品出口外销代 ｜
｜ ｜理服务的条件将优于山煤集团与任何第三方交易的条件。预计20｜
｜ ｜13年我公司及下属公司支付给山煤集团的出口代理费不超过2,00｜
｜ ｜0万元。(七)信息化建设服务“十二五”期间,山煤国际将着力加｜
｜ ｜大信息化建设力度,以持续推进煤炭业务产业链的优化升级。为 ｜
｜ ｜此,我公司将委托山煤集团控股子公司华通伟业进行相关业务的 ｜
｜ ｜开发工作。预计2013年该部分投入不超过5,000万元。20140426 ｜
｜ ｜：2013年，公司与上述关联方实际发生的关联交易的金额为2067｜
｜ ｜19.18万元。20140531：股东大会通过《关于<2013年度日常关联｜
｜ ｜交易执行情况和2014年度日常关联交易预计>的议案》 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
