☆风险因素☆ ◇600557 康缘药业 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
审慎推荐——招商证券:业绩稳定增长【2013-04-24】
公司营销改革效果显著，预计13年热毒宁保持较快增长，上半年新品银杏二萜内酯葡
胺注射液上市，桂枝茯苓和腰痹通胶囊进入新版基药，胶囊剂等产品恢复增长，预计
2013~2015年EPS(不考虑增发摊薄)0.77、0.99、1.21元，PE分别为36、28、23倍，维
持“审慎推荐-A”投资评级。
买 入——中信证券:热毒宁全年有望高增长，期待银杏二萜内酯上市【2013-04-22】
维持预测2013-2015年EPS为0.85/1.15/1.58元，公司在热毒宁和银杏二萜内酯两个重
大品种的带动下，未来几年有望出现加速增长的态势。综合公司当前估值水平以及对
未来股指走势的判断，给予2013年35倍PE，目标价29.75元。基于公司长期价值，维
持“买入”评级。
推 荐——长江证券:银杏内酯将成为另一个重磅品种【2013-04-22】
公司经营持续好转，现金流充沛。胶囊剂有望借助进入新版基药的契机重拾增长；银
杏内酯注射液已经开始进行市场推广，乐观预计2013年将贡献业绩；定增方案彰显管
理层信心。预计2013-2014年EPS分别为0.75元、0.97元，维持“推荐”评级。
买 入——中信建投:1季度收入较快增长，全年仍看好热毒宁和银杏二萜内酯【2013-04-22】
银杏内酯ABK去年4季度获批，今年将陆续参与各省招标。成都百裕的近似产品去年上
市首年就已经订单过亿，我们乐观看好银杏二萜内酯今年第2季度开始上市销售后的
表现，未来将成为升级替代银杏注射有液的过10亿元销售额的重磅品种，我们预测其
增速和销售规模都将超越热毒宁。暂不考虑定增摊薄，，EPS分别为0.69/0.87/1.11
元，当前股价对应13PE41倍，估值不低，建议中长线价值投资者继续持有、分享公司
未来3年业绩确定性的高增长。
强 推——华创证券:口服品种恢复，维持热毒宁全年增长50%的预测【2013-04-22】
投资评级：强烈推荐（维持）。维持公司2013-2015年0.92/1.28/1.61的盈利预测，
对应PE为30.4X/21.8X/17.4X。公司口服品种重回增长轨迹，热毒宁30亿级别的大品
种雏形已经显现，银杏内酯三年内有望过5亿。看好公司短期营销改善及长期明确的
成长空间，继续给予“强烈推荐”评级。
买 入——中银国际:康缘药业一季报点评【2013-04-22】
我们看好公司产品线及业绩持续成长的确定性，预计2013年业绩季度数据将呈环比提
升态势。我们维持公司2013-15年业绩预测0.900元、1.251元、1.519元，维持买入评
级。
推 荐——中投证券:收入实现稳快增长，热毒宁2季度增速有望明显加快【2013-04-21】
我们预计公司13-15年的EPS分别为0.80、1.05和1.37元，同比分别增长38%、31%和30
%，维持推荐的投资评级，建议逢低配置。
买 入——宏源证券:桂枝增长迅速，等待银杏内酯发力【2013-04-19】
桂枝、腰痹通、复方南星止痛膏、复方丹参颗粒进入新版基药，将对公司在基层市场
的开拓提供优质条件。公司将定增募集3.5亿元用于提取设备购买，实际上也是对公
司高管的一种激励，我们预计13-15年EPS为0.811、1.06和1.34，同比增长40.59%、3
0.75%和26.41%，对应PE为34、26和21倍，维持买入评级。
买 入——西南证券:新版基药为其增长注入新动力【2013-03-26】
我们预测：2013年、2014年、2015年对应EPS分别为0.78元、0.97元、1.31元，对应P
E分别为38X、30X、22X。维持“买入”评级。
买 入——瑞银证券:再添基药品种，基层放量增加业绩驱动因素【2013-03-20】
由于新增基药独家品种及银杏二萜内酯销售有望顺利进行，我们将公司13-15年EPS预
测（扣非）调整为0.79/1.10/1.49元(原为0.71/1.01/1.19元)。根据瑞银VCAM估值（
WACC7.5%），上调目标价至33.6元，上调至“买入”评级。
买 入——中银国际:三品种进入新版基药目录【2013-03-18】
我们非常看好公司三品种进入新版基药目录事件对于公司业绩及长期持续成长确定性
的利好。我们维持2013-2015年每股收益预测至0.90元、1.25元、1.52元，基于40倍2
013年市盈率，维持12个月目标价36.00元，维持买入评级。
买 入——中信证券:3个基本药物新进品种与两大中药注射剂凸显成长性【2013-03-18】
维持预测2013N2015年EPS为0.85/1.15/1.58元，公司在热毒宁和银杏二萜内酯两个重
要品种的带动下，未来几年有望出现加速增长的态势，我们看好公司未来3年的表现
，给予2013年35倍PE，目标价29.75元，维持“买入”评级。
买 入——西南证券:银杏内酯增加业绩弹性，13年其增速将超过12年【2013-03-04】
我们预测：2013年、2014年、2015年对应EPS分别为0.78元、0.97元、1.31元，对应P
E分别为35X、28X、21X。我们认为：13年公司业绩比较确定（净利润增速约35%，银
杏内酯增加弹性约5%），14年将是银杏内酯贡献利润的主要年份，建议投资者积极关
注。维持“买入”评级。
推 荐——华创证券:产品力和营销力改善，是公司快速发展的核心动力【2013-03-01】
投资评级：推荐（维持）。我们调整公司2013-2015年EPS预测为0.92/1.28/1.61(增
发后稀释为0.88/1.22/1.55元)，对应PE为28.2X/20.3X/16.0X。公司口服品种重回增
长轨迹，热毒宁30亿级别的大品种雏形已经显现，银杏内酯三年内有望过5亿。看好
公司短期营销改善及长期明确的成长空间，继续给予“推荐”评级,6个月目标价31元
。
中 性——瑞银证券:营销改革和大潜力品种驱动长期增长【2013-03-01】
由于财务费用超过我们此前预期，我们将公司13年EPS预测（扣非）从0.79元下调至0
.71元，14-15年盈利预测维持不变。根据瑞银VCAM估值（WACC假设7.5%），下调目标
价至26.60元。维持“中性”评级。
买 入——中银国际:拐点向上，业绩持续靓丽增长【2013-02-28】
我们上调2013-2014年每股收益预测至0.90元和1.25元，15年每股收益预测为1.52元
，基于40倍2013年市盈率，目标价由25.00元上调至36.00元，维持买入评级。
买 入——中信建投:今年热毒宁还将保持快速增长，银杏二帖内酯注射液是看点【2013-02-28】
银杏内酯是今年最大看点，维持“买入”评级。银杏内酯ABK去年4季度获批，今年将
陆续参与各省招标。成都百裕的近似产品去年上市首年就已经订单过亿，我们乐观看
好银杏二萜内酯今年开始上市销售后的表现，未来将成为升级替代银杏注射有液的过
10亿元销售额的重磅品种，我们预测其增速和销售规模都将超越热毒宁。暂不考虑定
增摊薄，预测2013~2015年扣非后净利润分别同比增长35%/26%/28%，EPS分别为0.69/
0.87/1.11元，当前股价对应13PE39倍，估值不低，建议中长线投资者继续持有。
审慎推荐——招商证券:经营好转、热毒宁高速增长【2013-02-28】
公司营销改革效果显著，预计13年热毒宁保持较快增长，上半年新品银杏二萜内酯葡
胺注射液上市，胶囊剂等产品恢复增长，预计2013~2015年EPS(不考虑增发摊薄)0.77
、0.99、1.21元，PE分别为34、26、22倍，维持“审慎推荐-A”投资评级。
买 入——中航证券:热毒宁延续高增长，桂枝市场逐步恢复【2013-02-28】
我们暂调整公司13-15年EPS分别为0.77/1.03/1.33元，对应的动态市盈率分别为34、
25、19倍；我们认为公司研发能力出众，拥有多个极具市场潜力的独家品种，热毒宁
受益市场扩容处于高增长期，老品种随着营销改革的深化销售有望逐步回升，新品上
市将推动公司持续健康发展，因此继续维持对公司的“买入”评级。
推 荐——中投证券:加强现有品种渠道消化，新药上量值得期待【2013-02-28】
推荐评级.公司的激励机制持续完善，主导品种延续快速增长势头，渠道清理今年有
望完成，新品将逐步贡献收益。我们预计公司13-15年的EPS分别为0.80、1.05和1.37
元，同比分别增长38%、31%和30%,维持推荐的投资评级，建议逢低配置。
买 入——中信证券:热毒宁高增长，银杏二萜内酯具备20亿元潜力【2013-02-28】
预测2013-2015年EPS为0.85/1.15/1.58元（2015年为新增预测），公司在热毒宁和银
杏二萜内酯两个重磅品种的带动下，未来几年有望出现加速增长的态势，我们看好公
司未来3年的表现，给予2013年35倍PE，目标价29.75元，维持“买入”评级。
推 荐——日信证券:热毒宁高增长依旧，胶囊剂逐步摆脱颓势【2013-02-28】
我们认为13年热毒宁注射液增速难有大幅下滑风险，胶囊剂重拾增长概率较大。我们
预测2013年、2014年每股收益分别为0.87、1.09元，维持“推荐”评级。
推 荐——长江证券:热毒宁高增长，期待银杏内酯表现【2013-02-28】
公司全面推进营销改革，逐步推进“大品种战略”，已经取得了成效。我们认为桂枝
茯苓等老品种有望逐步恢复增长；热毒宁将持续高增长；银杏内酯注射液已经开始选
择代理商，乐观估计今年将贡献业绩，市场推广有超预期的可能。预计2013-2014年E
PS分别为0.75元、0.97元，维持“推荐”评级。
推 荐——中金公司:重回增长轨道，期待新的跨越【2013-02-28】
维持2013每股0.80元业绩预期，同时给出2014年预期1.10元，目前股价对应市盈率分
别为33.5x和24.0x。公司是中药现代化佼佼者，多年来的创新坚持进入回报期。公司
战略符合政策鼓励方向，未来具备良好的发展潜力，维持“推荐”评级。
买 入——宏源证券:康缘药业2012年年报点评【2013-02-27】
预计2013-2014年EPS分别为0.80元、1.08元，对应PE为27和20倍。我们看好抗生素限
用政策趋严为热毒宁带来持续增长的机会，特别是银杏内酯注射液上市将会给公司迎
来新的大产品战略布局，维持"买入"评级。
推 荐——华创证券:12年热毒宁一支独秀，13年有望全面开花【2013-02-27】
我们调整公司2013-2015年EPS预测为0.92/1.28/1.61，对应PE为29.0X/20.9X/16.5X
。公司口服品种重回增长轨迹，热毒宁30亿级别的大品种雏形已经显现，银杏内酯三
年内有望过5亿。看好公司短期营销改善及长期明确的成长空间，继续给予“推荐”
评级。
中 性——瑞银证券:银杏内酯有望推动公司持续增长【2013-02-07】
由于热毒宁超预期增长，我们将12-14年扣非EPS从0.59/0.77/0.97元调整到0.59/0.7
9/1.01元。根据瑞银VCAM估值(WACC7.5%)，上调目标价至27.10元（原22.10元）。近
期公司股价上涨较多，估值已高，故给予“中性”评级（原“买入”）。
买 入——中银国际:康缘药业股东会交流纪要【2013-02-06】
我们暂维持公司2012-14年每股收益0.582元、0.826元、1.106元的盈利预测，待公司
2012年年报发布后会上调盈利预测，维持买入评级。
买 入——中银国际:发布非公开增发预案【2013-01-21】
我们认为热毒宁的高速增长将在2013年延续，2012年4季度渠道清理基本完毕后桂枝
茯苓胶囊将在2013年恢复性增长；重磅品种银杏二萜内酯葡胺有望在2013年上半年形
成销售；同时公司骨质疏松治疗新药淫羊藿总黄酮胶囊以及心梗治疗新药龙血通胶囊
有望在2013年1季度获批，将分别对公司骨科与心脑血管科产品线构成增厚。相比而
言，本次增发占公司总股本不足5%，对公司业绩的摊薄非常有限。我们维持公司摊薄
前2012-2014年0.582元、0.826元、1.102元盈利预测，维持25元的目标价和买入评级
不变。
买 入——中信证券:重大事项点评：增发面向大股东及管理层，新药上市提前【2013-01-21】
康缘药业的经营低点己过，在热毒宁及银杏二萜内酯快速增长的带动下，预计康缘药
业未来几年有望出现加速增长的态势。我们看好公司未来三年的表现，维持对公司盈
利预测，预计公司2012-2014年EPS分别为0.59/0.85/1.13元，目前股价21.55元，对
应动态PE36.5/25.4/19.1倍，按照2013年34倍估值．目标价28.93元，维持“买入”
评级。
审慎推荐——招商证券:定增预案公布，体现管理层激励【2013-01-21】
目前热毒宁已取代桂枝茯苓胶囊成为公司第一大品种，2012年有望实现80%以上的高
增长；主要中药材金银花、桃仁、茯苓、桂枝的价格在2012年继续下跌是大概率事件
；新产品银杏二萜内酯葡胺注射液有望成为公司另一重磅产品。我们暂维持盈利预测
：预计2012~2014年公司收入同比增长20%、30%和23%，净利润同比增长30%、27%和25
%，实现EPS0.57元、0.73元、0.91元，当前股价对应PE分别为38倍、30倍和24倍，维
持“审慎推荐-A”的投资评级。
推 荐——中金公司:定向增发彰显发展信心【2013-01-21】
我们维持2012年0.60元EPS预测，2013年EPS预测上调2.5%至0.82元，对应当前PE分别
为36x和27x。目前预测中尚未考虑新产品银杏内酯注射液的销售预期以及基药拓展版
影响，未来赢利具备上调空间。公司坚持走研发创新路线，是中药现代化领域的领先
者之一，未来具备良好的发展潜力，维持“推荐”评级。
推 荐——长江证券:增发显示信心，发展将再上台阶【2013-01-21】
预计公司2012-2013年EPS分别为0.60元、0.78元，业绩还有超预期的可能，维持“推
荐”评级。
买 入——宏源证券:定增3.54亿元投入植物提取设备【2013-01-20】
预计2012、2013、2014年EPS分别为0.576、0.804和1.077元，对应PE分别为37、27和
20倍，看好公司的未来发展，维持买入评级。
推 荐——中投证券:非公开增发将明显提升公司内生增长动力【2013-01-20】
公司今后的成长趋势明确，热毒宁和银杏内酯ABK将是主要增长点。我们预计公司12-
14年的EPS分别为0.55（原为0.53）、0.80和1.05元，同比分别增长26%、45%和31%，
增发摊薄后分别为0.53、0.76和1.00元，维持推荐评级，建议中长期配置。
买 入——西南证券:营销改革与毒胶囊事件恢复，双轮驱动13年业绩【2013-01-16】
我们预测：2012年、2013年、2014年的EPS分别为0.58元、0.78元、0.97元，对应PE
分别为37X、28X、22X。我们认为：公司估值相对于中药子行业被低估约20%，建议投
资者积极关注。我们维持给予“买入”评级。
买 入——中银国际:研发型中药企业，拐点明确【2012-11-21】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.582元、0.826元、1.102元，首次给予买
入的评级，目标价格25.00元。
买 入——宏源证券:有望成为未来大品种用药的翘楚【2012-11-18】
我们看好康缘药业作为国内中药现代化的龙头。预计2012、2013、2014年EPS分别为0
.576、0.804和1.077元，对应PE分别为33、23和17倍，看好公司的未来发展，长期给
予买入评级。
推 荐——中金公司:银杏内酯ABK获批，进入新一轮发展【2012-11-14】
根据最新调价趋势，我们维持公司2012/2013年EPS预测至0.55/0.73元，对应当前PE
分别为35x和27x。维持“推荐”评级。
推 荐——长江证券:银杏内酯获批，打开成长空间【2012-11-12】
公司经营持续好转，现金流十分充沛，营销模式方面的改革逐渐成效；银杏内酯注射
液获批，丰富公司产品线，将成为新的增长点，预计明年下半年将能投放市常预计公
司2012-2013年EPS分别为0.53元、0.67元，业绩还有超预期的可能，维持“推荐”评
级。
推 荐——中金公司:重点品种高速增长、传统剂型有所恢复【2012-10-29】
我们上调公司2012年和2013年EPS分别至0.60元和0.80元，上调幅度分别为9%和8%，
对应PE分别为35X和26X。基于热毒宁持续放量、新产品即将获批以及传统剂型营销改
革初见起色，维持“推荐”评级。
买 入——西南证券:盈利质量好转，银杏内酯待批【2012-10-29】
我们调高其盈利预测：2012年、2013年、2014年对应EPS分别为0.58元、0.72元、1.0
2元（原2012年、2013年EPS分别为0.51元、0.70元），对应PE分别为36X、29X、21X
。我们认为：公司当前估值较为合理（与天士力估值基本持平），但考虑到中药注射
剂成为稀缺资源，未来2-3年依靠两个注射剂增长较为确定，建立投资者积极关注。
仍给予“买入”评级。
推 荐——长江证券:银杏内酯获批临近【2012-10-28】
公司经营持续好转，现金流比较充沛，营销方面的改革逐渐显效。银杏内酯注射液进
入审批最后阶段，即将获得批文，将极大丰富公司产品线，提供长期增长动力。预计
公司2012-2013年EPS分别为0.53元、0.67元，业绩还有超预期的可能，维持“推荐”
评级。
审慎推荐——招商证券:经营持续向好，上调盈利预测【2012-10-28】
预计2012~2014年公司收入同比增长20%、30%和23%，净利润同比增长30%、27%和25%
，实现EPS0.57元、0.73元、0.91元，当前股价对应PE分别为37倍、29倍和23倍，维
持“审慎推荐-A”的投资评级。
推 荐——中投证券:主导品种增速继续向好，新药获批临近【2012-10-27】
我们预计公司12-14年的EPS分别为0.53、0.80和1.05元，同比分别增长20%、53%和31
%，维持推荐的投资评级，建议考虑中长期配置。
买 入——中信证券:两大中药注射剂品种带领公司进入高增长通道【2012-10-17】
我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.59/0.85/1.13元（原预测为0.53/0.69/0.91元
），按照2013年34倍估值，目标价28.93元，DCF估值28.51元，维持“买入”评级。
买 入——瑞银证券:瑞银证券2012秋季策略会快评【2012-09-14】
我们维持12-14年预测EPS(扣除非经常性损益)为0.59/0.77/0.97元，根据瑞银VCAM估
值（WACC7.5%）得出目标价22.10元，重申“买入”评级。
买 入——瑞银证券:热毒宁基层市场拓展渐入佳境【2012-08-14】
我们上调12-14年盈利预测，预计12-14年扣非EPS0.59/0.77/0.97元，分别上调0.10(
其中0.05元为股权激励费用)/0.08/0.13元，报表EPS0.60、0.83、1.03元。根据瑞银
VCAM估值（WACC7.5%），上调目标价至22.1元（原17.50元）。我们认为由于公司现
有业务整体向好，对估值形成支撑，且大品种银杏内酯获批的预期有望打开估值空间
，维持“买入”评级。
推 荐——中金公司:热毒宁高速增长、营销改革有所起色【2012-08-13】
我们预计公司2012年和2013年EPS分别为0.55元和0.73元，同比增长分别为29%和31%
。基于热毒宁持续放量、银杏内酯ABK有望近期获批和营销改革初见起色，维持“推
荐”评级。
推 荐——华创证券:热毒宁销售超预期，新产品有望获批【2012-08-13】
不考虑银杏内酯注射液获批，我们调高公司2012年、2013年级2014年EPS分别为0.58
元、0.78元和0.98元，对应PE分别为33倍、25倍和20倍。公司热毒宁旺销且可持续、
桂枝茯苓销售恢复、银杏内酯注射液获批将促进公司实现跨越式发展，将支持公司估
值的进一步提升，维持推荐评级。
推 荐——日信证券:热毒宁增长超预期，股权激励摊销降利润【2012-08-13】
胶囊剂销售下滑来自于自身销售策略调整和“毒胶囊”事件，热毒宁高增长依然可期
。重点在研新药银杏二萜内酯葡胺注射液完成现场检查，有望在年内获批。我们预测
2012年-2014年每股收益分别为0.51、0.69、0.89元，维持“推荐”评级。
买 入——中信证券:热毒宁快速增长，银杏内酯获批在望【2012-08-13】
考虑到热毒宁增长超预期，我们上调了公司2012/2013/2014年EPS预测至0.53/0.69/0
.91元（原预测为0.50/0.61/0.76元），公司现价19.13元，对应2012年36倍PE。看好
公司未来前景，维持“买入”评级。
买 入——西南证券:热毒宁高增长，银杏内酯待批【2012-08-13】
估值与投资策略。我们预测：2012年、2013年、2014年对应EPS分别为0.51元、0.70
元、0.90元，对应PE分别为43X、27X、21X。我们认为：公司扣非后净利润增速为27%
，超过营业收入增长，说明公司盈利能力逐步增强；同时银杏内酯蓄势待发，建议投
资者积极关注。现首次给予“买入”评级。
推 荐——中投证券:业绩触底回升趋势确立【2012-08-12】
整体来看，公司销售调整已经逐渐到位，激励机制逐步完善，热毒宁延续高速增长势
头，口服制剂等增速有望触底回升，银杏内酯注射剂近期可望获批，未来业绩增速将
进一步提升。我们预计公司12-14年的EPS分别为0.53、0.80和1.05元，同比分别增长
20%、53%和31%，维持推荐的投资评级，建议继续适当配置。
审慎推荐——招商证券:热毒宁高速增长，Q2经营继续好转【2012-08-12】
2011年10月开始，公司把扬子江模式引入销售体系，主要体现在销售人员激励方面。
我们判断2012年全年仍是公司营销调整的时间。热毒宁已取代桂枝茯苓胶囊成为公司
第一大品种，2012年有望实现50%以上的高增长；主要中药材金银花、桃仁、茯苓、
桂枝的价格在2012年继续下跌是大概率事件；新品种银杏内酯注射液已进入现场检查
阶段，有望于年内获批。我们维持盈利预测：预计2012~2014年公司收入同比增长15%
、16%和20%，净利润同比增长12%、18%和24%，实现EPS0.49元、0.58元、0.72元，当
前股价对应PE分别为39倍、33倍和27倍，维持“审慎推荐-A”的投资评级。
推 荐——长江证券:热毒宁增长加速，银杏内酯获批在即【2012-08-11】
公司经营持续好转，现金流十分充沛，营销模式方面的改革逐渐成效；受“限抗”政
策影响，热毒宁有望维持高增长；银杏内酯注射液进入审批最后阶段，下半年将获得
批文，将显著提升公司估值空间。预计公司2012-2013年EPS分别为0.53元、0.67元，
业绩还有超预期的可能，维持“推荐”评级。
买 入——中航证券:热毒宁延续高增长，桂枝尚待市场恢复【2012-08-11】
投资评级：公司是国内中药现代化示范企业，拥有众多优秀的独家品种，我们认为，
未来伴随营销能力的提高将有望驱动公司进入快速增长周期，鉴于公司总股本变动，
暂调整12-14年EPS为0.53/0.78/1.06元，“买入”评级，考虑银杏内酯注射剂有望在
近期获批，给予13年30被PE,目标价23.40元。
买 入——瑞银证券:热毒宁销售有望超预期，公司转向趋势或确立【2012-06-20】
由于热毒宁的发展超预期，我们将12-14年扣非EPS从0.41/0.62/0.75元上调至0.49/0
.69/0.84元，12年报表EPS相应上调为0.52元，如果加回0.05元激励费用后的经营性E
PS为0.57元。根据VCAM估值（WACC7.6%），给予12月目标价17.5元，对应12年经营性
EPS31倍，维持“买入”评级。
增 持——华泰联合:热毒宁增速有望持续超预期【2012-06-11】
我们调整模型预计公司2012-2014年EPS分别为0.60、0.75和0.91元，维持增持评级。
推 荐——华创证券:热毒宁旺销，新产品有望获批【2012-06-08】
不考虑银杏内酯注射液获批，预测公司2012年、2013年级2014年EPS分别为0.52元、0
.7元和0.86元，对应PE分别为26倍、19倍和16倍。公司热毒宁旺销且可持续、桂枝茯
苓销售基本见底、银杏内酯注射液获批将促进公司实现跨越式发展，目前估值还有较
大提升空间，首次给予推荐评级。
推 荐——日信证券:营销改革驱动下的中药现代化企业【2012-05-22】
我们预测2012年-2014年每股收益分别为0.51、0.69、0.88元，给予“推荐”评级。
审慎推荐——招商证券:扣除股权激励费用影响，净利润同比增长21%【2012-04-24】
预计公司2012~2014年实现EPS0.49元、0.58元、0.72元，分别同比增长12%、18%和24
%，当前股价对应PE分别为24倍、20倍和16倍，维持“审慎推荐-A”的投资评级。
推 荐——长江证券:摊销激励费用是净利润下滑的主要原因【2012-04-23】
我们预计公司2012-2013年EPS分别为0.53元、0.67元，公司正在走出低谷，继续维持
“推荐”评级。
买 入——中信证券:营销调整继续，新药有望今年获批【2012-04-10】
考虑到公司营销调整仍在继续，二线品种重拾快速增长尚需时间，取消股权激励导致
加速行权也将增加一定的费用，我们下调公司2012/2013/2014年EPS至0.50/0.61/0.7
6元（原为0.64/0.83元），公司现价11.52元，对应2012年23倍PE。热毒宁持续快速
增长，桂枝茯苓胶囊贡献稳定现金流，银杏内酯等新品种未来有望为公司注入新发展
动力，维持“买入”评级。
买 入——瑞银证券:预计12年平稳恢复，关注两个指标【2012-04-10】
我们将12-13年预测扣非EPS由0.67、0.88元下调至0.41、0.62元，引入14年预测EPS0
.75元。根据瑞银VCAM估值（WACC=7.6%），得到12个月目标价14.4元，对应12年30倍
PE。
推 荐——长江证券:经营经历阵痛，业绩改善空间较大【2012-04-09】
我们预计公司2012-2013年EPS分别为0.53元、0.67元，维持“推荐”评级。
推 荐——日信证券:平淡业绩难掩热毒宁高增长【2012-04-09】
我们预测2012年-2014年每股收益分别为0.55、0.75、0.96元，首次给予“推荐”评
级。
审慎推荐——中金公司:营销调整有待观察、新产品值得期待【2012-04-09】
我们预计2012年和2013年公司EPS分别为0.58元和0.76元，对应PE分别为20X和15X。
基于新产品近期获批和热毒宁的高速增长，我们维持“审慎推荐”的评级。
审慎推荐——招商证券:热毒宁快速增长，营销调整仍在继续【2012-04-08】
我们预计2012~2014年公司收入同比增长15%、16%和20%，净利润同比增长12%、18%和
24%，实现EPS0.49元、0.58元、0.72元，当前股价对应PE分别为23倍、20倍和16倍，
首次给予“审慎推荐-A”的投资评级。
增 持——华泰联合:热毒宁带动增长，营销调整尚需时日【2012-04-08】
公司2012-2013年EPS分别为0.59和0.73元，当前股价对应估值分别为19.51倍和15.70
倍。维持公司“增持”评级。
审慎推荐——中金公司:放弃首期股票激励，经营逐步恢复【2012-04-06】
我们将2011、2012年净利润预期分别下调16％和13％至1.84亿元和2.45亿元，对应每
股收益0.43元和0.58元，对应市盈率为27x和20x。公司估值合理，经营渡过低谷处于
恢复通道，维持“审慎推荐”评级。
买 入——宏源证券:终止股权激励不改公司投资价值【2012-04-06】
预计2012-2014年EPS分别为0.52元、0.63元、0.73元，同比增幅分别为：19%、21%和
16%，对应PE为22、18和15倍。我们看好抗生素限用政策趋严为热毒宁带来持续增长
的机会，特别是银杏内酯注射液上市将会给公司迎来新的大产品战略布局，维持"买
入"评级。
买 入——瑞银证券:营销调整下业绩筑底，预计12年平稳恢复【2012-03-02】
分销业务恢复进度慢于我们原先预期，我们将11-13年EPS为0.58/0.79/1.05元下调为
0.49/0.67/0.88元（扣除非经常损益）。根据瑞银VCAM估值得到目标价17.5元（WACC
为7.9%，不变），相当于2012年26倍PE，维持“买入”评级。
增 持——华泰联合:守得云开，终见月明【2012-02-07】
不考虑股权激励，在保守预计下估算，2011-2013年公司EPS分别为0.51、0.65和0.81
元，当前股价11.76元对应估值为23倍、18倍和15倍。给予“增持”评级。
审慎推荐——中金公司:营销调整，步入恢复趋势【2012-01-19】
根据公司3季报和最新的行业运营情况，我们调整了盈利预期，2011、2012年净利润
分别下调7％和8％至2.18亿元和2.81亿元，对应每股收益0.52元和0.66元（考虑行权
摊薄），对应市盈率为20.8x和16.1x，维持“审慎推荐”评级。
买 入——宏源证券:热毒宁高增长，新产品将获批【2011-11-30】
预计2011-2013年EPS为0.55/0.74/0.92元，对应PE分别为30/22/18倍，具备估值优势
，给予明年30倍PE，目标价格22元，首次给予“买入”评级。
推 荐——国都证券:经营逐渐好转，新品值得期待【2011-10-31】
我们预计公司2011~2012年EPS分别为0.56、0.73元，对应2011-2012年动态市盈率为2
6倍、20倍。考虑到公司经营逐步好转，且新品前景广阔，我们继续维持公司“短期-
推荐”、“长期-A”的投资评级。
谨慎增持——国泰君安:分销线缓慢恢复拉低增速【2011-10-26】
考虑到激励成本和分销线恢复速度偏缓，我们小幅下调11、12年预测EPS至0.55、0.7
1元，分别下调0.03、0.04元，按12年30PE得出21元目标价，给予谨慎增持评级。
审慎推荐——中金公司:业绩反转趋势确立【2011-10-25】
我们预计2011年和2012年EPS分别为0.58元和0.77元，目前股价对应PE分别为24X和18
X。基于公司经营触底反弹趋势确立、银杏内酯ABK有望明年初获批，我们维持“审慎
推荐”评级。
推 荐——长江证券:营销略有改善，静待重磅产品获批【2011-10-25】
我们认为公司不断进行营销调整，老品种适应症逐渐扩大，还有增长的潜力。我们维
持公司2011-2012年EPS分别为0.58元、0.72元的盈利预测，银杏内酯等新品种获批将
是公司未来发展的保障，维持公司的“推荐”评级。
买 入——广发证券:经营逐季好转，有重拾快速增长的潜力【2011-10-24】
维持2011~2013年0.577元、0.725元和0.979元的盈利预测。公司产品丰富，营销和业
绩调整消化历史遗留问题，股权激励有望推动公司重回快速增长轨道。
买 入——中信证券:大品种初现，未来增长有望提速【2011-09-06】
我们预计公司2011-13年EPS分别为0.57/0.73/0.91元，参照2011年行业平均35倍估值
，对应价格20.03元；结合DCF估值19.57元，目标价19.57-20.03元，维持“买入”评
级。
增 持——国泰君安:变化进行时【2011-08-16】
我们认为在外部、内部两方变化下，公司价值在经历重新审视：1、外部变化：在招
标压价严重、新药获批愈发困难的外部环境下，品种、研发是越发紧缺的资源，公司
的产品储备和研发能力价值提升。2、内部产品线的变化将弥补公司营销的短板：我
们认为公司妇科、骨科产品市场份额已然较高，适应症和剂型相对小众，对自主营销
的要求高，与公司能力不匹配；而热毒宁、银杏内酯市场大，既有的大品种如痰热清
、舒血宁已经打好市场基础，对自主营销能力要求相对低，公司的优势得以体现。预
计11、12年EPS0.58、0.75元，考虑到内外的变化，上调为增持评级。
买 入——瑞银证券:首次覆盖：立高樯，补短板，浅水向汪洋【2011-08-16】
我们相信，随着热毒宁潜能释放、银杏内酯等产品上市，公司营销偏弱的影响有望淡
化，增速提高。我们预计11-13年EPS0.58\0.79\1.05元。瑞银VCAM估值结果21.78元
，对应11年业绩PE38倍。给予“买入”评级。
强烈推荐——中投证券:下半年业绩有望恢复较好增长势头【2011-08-15】
公司激励机制开始实施，主导产品增速将触底回升，银杏内酯注射剂年内仍有望获批
，下半年业绩实现较好增长在望。我们预计公司11-13年的EPS分别为0.61、0.80和1.
05元（按最新股本），维持强烈推荐的投资评级。
买 入——中信证券:增长来自合并南星，热毒宁是亮点【2011-08-15】
我们预测2011-2013年的EPS为0.57/0.71/0.92元，目标价19.95元，维持买入评级。
买 入——广发证券:环比经营好转，有望重回快速增长轨道【2011-08-15】
维持2011~2013年0.577元、0.725元和0.979元的盈利预测。公司研发实力突出，产品
丰富，营销和业绩调整消化历史遗留问题，股权激励有望推动公司重回快速增长轨道
，维持“买入”评级。
推 荐——长江证券:经营改善空间大，期待心血管类大品种【2011-08-13】
我们预计2011-2012年EPS分别为0.58元、0.72元，给予公司“推荐”评级。
买 入——国金证券:经营逐季好转，股权激励添力【2011-08-07】
我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.568元、0.723元和0.929元。虽然公司营销能
力较为薄弱，但品种开发方面非常突出，热毒宁和银杏内酯均是过10亿的潜力大品种
；同时，公司正处于经营底部，业绩将有望逐季回升，并适时推出股权激励计划；目
前公司股价对应2012年业绩仅有22.68倍PE，给予“买入”的投资建议。
买 入——中信证券:部分激励对象放弃认购，激励作用不受影响【2011-06-14】
公司2010年EPS为0.43元，维持盈利预测2011-2013年EPS分别为0.59/0.73/0.89元，
对应PE分别为25/20/16倍，公司是典型的研发推动型中药现代化企业，我们看好公司
的长期投资价值，给予公司2011年35倍PE，对应目标价20.65元，维持“买入”评级
。
买 入——湘财证券:激励方案保增长，研发仍是核心竞争力【2011-05-10】
近期公布限制性股权激励修改稿，中高层销售和研发人员是此次激励重点，2011年-2
013年净利润解锁条件分别为不低于2.4亿、3亿、3.7亿，对应每股收益0.58、0.72、
0.89元。我们预测康缘药业2011-2013年每股收益分别为0.62、0.76、0.99元，继续
给予“买入”评级，目标价调整至21.70元。
增 持——天相投顾:1季度业绩低于预期，未来看营销推广【2011-04-25】
我们暂不调整对公司的盈利预测，预计公司2011年-2012年的每股收益为0.58元、0.7
1元，对应4月22日的股价15.77元，动态市盈率为27倍、22倍，目前估值已具备吸引
力。公司是中药现代化的代表企业，长于研发，短于营销，未来需关注公司营销改革
和推广效果，维持对其“增持”的投资评级。
审慎推荐——中金公司:并购南星影响业绩和经营效率【2011-04-25】
未来公司并购南星药业对经营的影响仍需要观察，我们维持2011、2012年EPS预期0.5
8元和0.74元，对应当前PE分别是27x和21x。维持“审慎推荐”评级。
谨慎增持——国泰君安:11年平稳开局【2011-04-25】
考虑到股权激励成本，我们略微下调11年预测为0.58元（原0.61元）。目前股价相当
于11年27倍PE，谨慎增持。
增 持——中信建投:静待高增长重新到来【2011-04-18】
我们仍然看好公司产品线未来发展，银杏内酯等新品种若获批将有超预期可能。预计
2011~2013年EPS分别为0.60，0.74和0.89元，给予18.5元目标价，对应2012年25倍PE
，暂时维持增持评级。
推 荐——爱建证券:收入快速增长，研发提供成长动力【2011-04-18】
公司的总市值较小为66亿元，研发实力突出，预计2011年、2012年营业收入为17.39
亿元、23.65亿元，净利润为2.16亿元、3.21亿元，每股收益为0.51元、0.76元，给
予推荐评级，目标价为22元。
增 持——天相投顾:大产品销售策略显成效，原材料涨价使成本压力增【2011-04-15】
我们预计公司2011年-2012年的每股收益为0.58元、0.71元，对应4月14日的股价，动
态市盈率为27倍、22倍；公司是中药现代化的代表企业，目前估值已具备吸引力，维
持对其“增持”的投资评级。
买 入——中信证券:主导产品快速增长，今年发展值得期待【2011-04-15】
预计公司2011-2013年EPS分别为0.59、0.73、0.89元，对应市盈率分别为27、22、18
倍。给予公司11年35倍PE，对应目标价20.65元，维持“买入”评级。
强烈推荐——中投证券:积极加强研发，夯实长期成长基础【2011-04-15】
整体来看，公司重点品种营销战略进展良好，激励机制逐渐改善，银杏内酯等新品年
内有望获批，成长前景仍可期待。我们预计公司11-13年的EPS分别为0.62、0.82和1.
07元，维持强烈推荐的投资评级。
谨慎增持——国泰君安:殷实增长被利润率下滑所累【2011-04-15】
基于我们对10年高费用率不会延续的判断，维持11、12年0.61、0.75元的盈利预测，
谨慎增持。
审慎推荐——中金公司:成本压力犹存，股权激励影响短期表现【2011-04-15】
我们维持2011、2012年EPS预期0.58元和0.74元，对应当前PE分别是28x和22x。当前
估值略低于市场平均水平，短期股权激励计划通过时点的不确定性制约股价上涨，但
有益于提高公司长期投资价值。下调评级至“审慎推荐”评级。
买 入——光大证券:收入规模大幅增长，盈利能力有待提升【2011-04-14】
我们预计公司11-12年EPS为0.59/0.77元，分别同比增长37%、30%。公司前收盘15.91
元，对应2011-12年PE为27x、21x。我们认为公司通过09/10年调整后，11-12年盈利
能力提升可期。我们给予公司6个月目标价格为20.65元（对应2011年盈利35xpe），
维持“买入”评级。
推 荐——平安证券:短期压力造就战略性建仓机会，股权激励确保长期业绩【2011-02-15】
我们预测公司2010-12年的每股收益分别为0.44、0.60和0.78元，对应PE分别为38、2
8和22倍。虽然2011年面临成本压力，考虑公司2011年估值不到30倍，且股权激励方
案具有长期效果，我们认为股价已到战略性建仓时机，因此给予“推荐”评级。
推 荐——兴业证券:估值安全，增长稳定【2011-01-26】
不考虑南星药业的并表，我们预估公司2010-2012年的EPS分别为0.45、0.58和0.73元
，对于目前的PE分别为35.3、27.5和21.8倍，估值具备较高的安全边际。公司已走出
2009年增速放缓的低谷，重新步入稳定增长的轨道，我们维持“推荐”评级。
买 入——光大证券:基本面向好，维持“买入”评级【2011-01-18】
我们预计公司10-12年eps为0.47、0.60、0.82元，分别同比增长22%、25%、37%。公
司前收盘16元，对应2010-11年pe为34x、27x，公司股价短期调基本到位，我们给予
公司2011年盈利35xpe估值，公司目标价格为21元。
买 入——渤海证券:双核驱动，我本英雄【2010-11-27】
我们认为公司产品双核驱动，多个新品种正在上市前夕，且老品种在县城正打开局面
。11年EPS预计为0.58元，考虑到铸铅行动及热毒宁的快速放量，48倍PE，目标价27.
8元，给予买入评级。
强烈推荐——中投证券:股权激励方案出台，长期良好成长趋势可期【2010-11-03】
综合来看，公司股权激励的实施将有利于公司加快销售渠道的拓展，未来银杏内酯等
中药注射剂陆续获批值得期待，长期成长趋势良好。我们预计公司10-12年的EPS分别
为0.47、0.62和0.80元（不考虑激励费用分别为0.47、0.67和0.86元），维持强烈推
荐的投资评级。
推 荐——中金公司:股权激励增添长期增长动力【2010-11-03】
若实现上述解禁目标，公司2009-2012年收入和利润复合增长率需分别达到26.7%和23
.3%，股权激涉及70余名中高层管理人员和技术人员，将会增强团队凝聚力，激发积
极性，为公司长期增长增添动力。我们维持2010、2011年0.48和0.64元EPS预期，对
应动态市盈率38x和29x，重申“推荐”评级。
买 入——中信证券:股权激励计划出台，长期发展空间打开【2010-11-03】
维持对公司的盈利预测（10/11/12年EPS0.48/0.66/0.88元，10/11/12年PE38/28//21
倍，当前价18.63元，目标价23元，“买入”评级）。康缘药业是典型的研发推动型
中药现代化企业，我们看好公司的长期投资价值，再考虑到激励计划出台使得股价压
制因素消除，长期发展空间打开，维持“买入”评级。
谨慎增持——国泰君安:股权激励将有效激发高管积极性【2010-11-03】
公司的股权激励方案类似于恒瑞医药股权激励方案，总体来讲股本摊薄少，对行权的
业绩规定详细，高管激励范围较广。从公司规定的行权条件看，11、12、13年EPS分
别为0.58、0.72、0.89元，考虑股权激励成本后，实际主业净利润分别为2.6、3.3、
4亿元。实际同比增长分别为30%、27%、21%。我们认为公司作为研发推动型的现代中
药企业，公司机制灵活，产品线充沛，热毒宁及散结镇痛胶囊作为新进入09版医保目
录的药物将逐渐放量，银杏内酯ABK注射液在等待批文，如果进展顺利，有望成为明
后年的新增长点。我们维持2010-2011年EPS分别为0.48、0.61元，以2011年38倍PE给
公司定价，目标价23元，维持"谨慎增持"评级。
买 入——湘财证券:限制性股权激励草案出炉，业绩增长有保障【2010-11-03】
我们预测康缘药业2010年、2011年、2012年每股收益分别为0.47元、0.63元、0.81元
。此次限制性股票激励草案中涉及面较广，能激发员工的工作热情，对公司业绩产生
正面影响。方案设计相对简单，解锁条件并不苛刻，能使公司业绩保持平稳增长。继
续维持“买入”评级，目标价22.05元。
推 荐——中金公司:成本上升拖累利润增长【2010-10-25】
基于对成本的考量，我们下调了2010、2011年的经营业绩预期至0.48和0.64元，对应
动态市盈率34x和26x，综合考虑长期潜力和估值水平，维持“推荐”评级。
谨慎增持——国泰君安:保持稳健增长【2010-10-25】
业绩展望：公司中报10转3股，股本发生变化。我们略微下调公司2010-2011年EPS分
别为0.48、0.61元，我们以2011年35倍PE给公司定价，目标价21元，维持"谨慎增持"
评级。
增 持——天相投顾:销售快速增长，丰富的产品线保证持续盈利能力【2010-10-25】
我们预测公司2010-2012年的EPS为1.39元、1.45元、1.91元，以10月22日收盘价50.0
8元计算，对应市盈率为37倍、35倍、27倍。考虑到热毒宁良好的市场需求、公司强
大的研发能力和持续丰富的产品线，我们维持对其“增持”的投资评级。
推 荐——南京证券:两大主导产品销量快速增长【2010-08-12】
公司是立足于研发的现代中药龙头企业，具有成熟的产品线和丰富的新品储备。经过
多年的积淀，品牌效应日益提升，正处于加强营销网络的关键期。在重拳出击第三终
端的战略下，主导产品的销量持续增长，很看好其未来的发展空间。预测公司2010-2
012年EPS分别为0.62元、0.84元、1.08元，预计归属母公司的收益同比增长23.8%，3
6.4%，27.8%，对应的动态市盈率是33.0倍、24.3倍、18.9倍。目前该公司的估值合
理，考虑到公司在现代中药领域的地位和未来几年业绩能持续稳定增长，我们给予“
推荐”评级。
推 荐——国元证券:风物长宜放眼量【2010-08-10】
公司正处在一个变革的时期，从以往的产品驱动变革为产品与营销的双重驱动，终端
掌控的加强对一个未来具有持续新产品“流入”的公司来说如同地基，地基打的越深
则房子可以盖的越高，基于终端掌控的销售系统更能低成本搭哉新产品，边际产出倾
向于提高，因此不要拘泥于公司短期的经营上的“乱象”，况且这些负面的未必极度
悲观——“风物长宜放眼量”。
买 入——湘财证券:中药创新的先行者【2010-07-30】
我们预测康缘药业2010年、2011年、2012年EPS分别为0.61元、0.82元、1.06元。公
司股权结构清晰，管理层激励机制到位。热毒宁、桂枝茯苓等成熟产品增长迅速，后
续重磅产品陆续上市，营销能力也在逐步增强。中药注射液技术标准提高也有助于公
司热毒宁和藤黄酸等产品的成长，我们继续给予“买入”，12个月目标价为28.7元。
强烈推荐——中投证券:产品增速加快，成长前景值得期待【2010-07-26】
总体来看，公司主导品种增速较快，其它品种经过渠道调整也恢复了良好增长势头。
新品方面，银杏内酯等中药注射剂年内获批的希望还是比较大的，未来增长前景值得
期待。我们预计公司10-12年的EPS分别为0.69、0.95和1.23元，维持强烈推荐的投资
评级。
推 荐——国都证券:桂枝茯苓借分销发力、热毒宁持续高增长【2010-07-26】
我们预计2010-2012年的EPS分别为0.67元、0.88元和1.09元。按照7月23日收盘价计
算，对应的市盈率为28倍、21倍和17倍。公司目前估值优势明显，09年的业绩增速下
降只是销售调整所致，良好的产品梯度和优秀的管理能力仍将保证公司的持续增，因
此我们给予公司“短期-推荐，长期-A”的投资评级。
买 入——中银国际:收入增长超预期【2010-07-26】
2010年上半年，公司实现销售收入6.25亿元，同比增长43.5%；实现归属于母公司的
净利润9,136万元，同比增长30.1%；每股收益0.29元，每股经营性净现金流0.09元。
公司业绩略超我们之前的预期，特别是营业收入增长速度超过我们的预期。我们小幅
上调公司2010-12年的盈利预测至0.647、0.824、0.977元，基于2011年30倍市盈率，
我们将目标价下调至24.72元，维持买入评级。
买 入——湘财证券:净利润增长30%，中药材涨价拉低热毒宁毛利率【2010-07-26】
我们预测康缘药业2010年、2011年、2012年EPS分别为0.61元、0.82元、1.06元。公
司的主要产品仍保持较快增长势头，毛利率继续下行的风险不大，且中期分配方案较
为优厚。继续维持“买入”评级。
增 持——东方证券:热毒宁高速增长，业绩符合预期【2010-07-26】
我们维持之前对公司的盈利预测。预计公司2010-2012年实现每股收益0.68元、0.88
元、1.11元，给予该股增持的投资评级。
买 入——中信证券:大品种战略助推快速增长【2010-07-26】
维持对公司的盈利预测（10/11/12年EPS0.68/0.95/1.27元，10/11/12年PE28/20/15
倍，当前价18.93元，目标价29元，“买入”评级）。我们维持对公司经营拐点确立
的判断。康缘药业是典型的研发推动型中药现代化企业，我们看好公司的长期投资价
值，维持“买入”评级。
增 持——天相投顾:热毒宁继续保持快速增长【2010-07-26】
我们预计公司2010年-2012年EPS为0.64元、0.76元、0.89元，根据23日收盘价18.93
元计算，对应动态市盈率为29倍、25倍、21倍，鉴于热毒宁注射液良好的市场需求以
及公司强大的研发能力，维持公司“增持”的投资评级。
推 荐——国元证券:中药放宽帐期，强劲增长【2010-07-26】
预计10、11、12年EPS分别为0.62、0.85、1.1元，热毒宁10年仍能保持80-100%的高
增长，未来2-3年将有望达到近5亿销售产值，公司是中药行业研发领军企业，给予推
荐评级。
增 持——国泰君安:主要品种增速较快【2010-07-26】
公司是一家质地优良的研发型现代中药企业，持续的研发投入和清晰的产品梯度建设
构成业绩成长的根本动力。目前的主导产品将支撑10、11年的高速增长；2-3年内在
研的心血管线和癌症用药线品种将陆续投放市场，其中不乏“重磅胚子”，有望为市
场带来惊喜。不考虑新产品，我们预计10、11年EPS0.68元、0.88元。目前股价18.9
元，对应10年倍PE27倍，有被错杀之嫌，给予“增持”评级。
推 荐——中金公司:分销体系建设显成效【2010-07-26】
根据公司销售进展，我们调整模型，2010、2011年的业绩预期微调降3%和2%，EPS分
别为0.70和0.93元，对应动态市盈率27x、20x。公司经营逐渐步入新的发展通道，维
持“推荐”。
增 持——国泰君安:上半年业绩增长有望提速【2010-06-24】
公司是一家质地优良的研发型现代中药企业，持续的研发投入和清晰的产品梯度建设
构成业绩成长的根本动力。目前的主导产品将支撑10、11年的高速增长；2-3年内在
研的心血管线和癌症用药线品种将陆续投放市场，其中不乏“重磅胚子”，有望为市
场带来惊喜。不考虑新产品，我们预计10、11年EPS0.7元、0.88元。目前股价18.5元
，对应10年倍PE26倍，有被错杀之嫌，给予“增持”评级。
买 入——湘财证券:业绩平稳增长，未来看点在于营销改善和新产品推出【2010-06-08】
我们预测康缘药业2010年、2011年、2012年EPS分别为0.63元、0.82元、1.06元。近
年来热毒宁、桂枝茯苓胶囊等主要产品销量均大幅增长。公司注重后续产品研发，明
后年公司新产品将会陆续推出。中药注射液再评价工作开展进一步提高公司产品市场
份额。我们首次给予康缘药业“买入”评级，12个月目标价为28.7元。
推 荐——东莞证券:毛利出现回升，业绩符合预期【2010-04-20】
维持公司2010-2011 年可分别实现每股收益072 元、0.90元和1.07元，目前的股价
对应的PE为34.76倍、27.83倍和23.45倍，今年的看点主要有：热毒宁注射剂新近09
年医保目录，10年将继续保持高速增长；银杏内酯生产批文的下发；09年渠道清理及
中药材价格高涨带来的负面因素也有望逐步清除等等，故维持“推荐”评级。
买 入——中银国际:康缘药业2010年 1季度收入和利润增长超过 30%【2010-04-20】
我们维持2010-12年盈利预测 0.625、0.801和 0.969元，维持买入评级。
买 入——中信证券:经营拐点确立 看好长期发展【2010-04-20】
经营拐点确立看好长期发展。
增 持——东方证券:净利润增长较快，销售回款趋好【2010-04-20】
根据我们的盈利预测，公司 2010-2012 年实现每股收益 0.68元、0.88元、1.11元，
给予该股增持的投资评级。
推 荐——中金公司:热毒宁维持高增长趋势【2010-04-20】
目前股价对应 2010 年和2011年动态市盈率35x、26x，处于合理估值区间。公司坚持
创新，在研品种较为丰富，长期发展值得期待，维持“推荐”评级。 我们维持对公
司的业绩预期，2009、2010年每股收益分别为 0.72和0.95 元。
买 入——中信证券:成本上升拖累业绩，不改经营向好趋势【2010-03-29】
成本上升拖累业绩，不改经营向好趋势。
买 入——中信证券:成本上升拖累业绩不改经营向好趋势【2010-03-29】
我们维持对公司经营拐点确立的判断。康缘药业是典型的研发推动型中药现代化企业
，我们看好公司的长期投资价值，维持“买入”评级。
推 荐——齐鲁证券:主攻基层药品市场，未来增长值得期待【2010-03-29】
预计 2010 年——2012年的每股收益分别为 0.73 元、0.96 元和 1.21 元，对应的
动态 PE分别为 30.81 倍、23.56 倍和 18.66 倍，鉴于公司的成长性较好，认为公
司具备较积极的投资价值，维持公司“推荐”的投资评级。
买 入——渤海证券:增长进入平台期 业绩低于预期【2010-03-29】
根据我的测算， 公司 2010-20102年的 EPS分别为 0.59元、 0.72元和 0.86元，对
应的 PE分别为 38倍、31倍和 26倍，估值水平已经合理但是考虑到公司受益于医改
和中药注射剂行业政策的放开等利好因素的刺激，公司股价还是存在一定的想象空间
，给与公司“买入”的投资评级。
强烈推荐——中投证券:渠道调整初现成效，未来增速将明显回升【2010-03-29】
公司的后续产品梯队丰富，成长性良好。如果银杏内酯等中药注射剂后续产品能够获
批，未来增长将提速。我们预计公司 10-12 年的 EPS 分别为 0.70、0.92 和 1.19
元，维持强烈推荐的投资评级。
增 持——国泰君安:深化产品梯队建设【2010-03-29】
公司收入增速符合预期，金银花涨价等因素导致业绩略低于预期，但这是短期因素不
影响长期表现。我们维持10年预测0.70元，未来康缘的主要看点包括：1、热毒宁注
射液、散结镇痛胶囊进入医保后增速较快；桂枝也仍是主要增长动力 2、注射剂型开
始获批后，公司后续储备品种有望陆续上市。目前公司股价22.62元，相当于10年32
倍PE，维持增持建议。
买 入——中银国际:业绩低于预期，前景仍可期待【2010-03-29】
2009 年，公司实现销售收入 9.69 亿元，由于合并报表变化的原因，同比减少 14.4
%；实现归属于母公司的净利润1.60亿元，同比增长 12.9%；每股收益 0.50元，每股
经营性净现金流-0.06 元。公司业绩低于我们之前的预期，主要是由于除了热毒宁注
射液之外的产品销售低于预期。我们下调公司2010-12年的盈利预测至0.625、 0.801
和0.969元， 基于 2010年 40倍市盈率， 我们将目标价下调至 25.02元，维持买入
评级。
推 荐——中金公司:短期费用上升不减长期发展潜力【2010-03-29】
公司当前 2010、2011 年PE 分别是31x、24x，考虑到公司的创新能力和长期发展潜
力，维持“推荐”评级。
买 入——国金证券:期待分销和热毒宁继续放量【2010-03-28】
考虑到公司毛利率下降的因素，我们小幅下调了公司 2010-2012 年的盈利预测，EPS
分别为 0.753元、0.910元和 1.089元。我们认为，在分销渠道和中药注射液的推动
下，公司经营状况持续向好的局面比较确定。因此，我们将会密切关注公司分销渠道
的持续增长以及中药注射液新药的审批进展。目前公司股价对应 2010年业绩为 30倍
PE，估值处于合理水平。考虑到公司持续向好的经营趋势，我们继续维持“买入”
的投资评级。
增 持——天相投顾:热毒宁注射液疗效显著，收入翻番【2010-03-27】
我们预计公司2010年-2011年EPS为0.62元、 0.76元， 根据26日收盘价22.62元计算
， 对应动态市盈率为39倍、32倍，我们维持公司“增持”的投资评级。
推 荐——银河证券:费用和成本增加导致业绩波动【2010-03-27】
我们小幅调整盈利预测，预计 2010年-2012年营业收入分别为 115056.19、131348.7
8、151538.62万元；归属于母公司的净利润为 20211.24、22845.03、28175.00万元
，EPS为 0.63、0.71、0.88元. 采用 DCF 法（WACC=7.09%，g=3%），合理估值为 23
.72 元，对应 2010-2012 年市盈率分别为 37.5、33.2、26.9倍，若采用相对估值方
法，按 2010年 35倍 PE，对应价格为 22.05元，综合考虑，我们认为 6个月内公司
的合理价格为 22.05-23.72元。 由于主导产品所在市场恢复、产品适应症扩大、营
销改革初见成效以及后续产品获批，我们认为公司的主营业务仍能保持良好成长性，
因此维持“谨慎推荐”评级。
增 持——东方证券:业绩略低预期【2010-03-27】
根据我们的盈利预测，公司 2010-2012 年实现每股收益 0.68元、0.88元、1.11元，
给予该股增持的投资评级。
推 荐——中金公司:机遇与压力并行【2010-03-25】
鉴于公司碰到的成本压力和短期费用上升问题，我们将2009，2010，2011年预期进行
了调整，业绩分别下调 10％，10％和 9％至 0.51，0.72 和 0.95 元，对应动态市
盈率分别为 42x，30x 和23x。我们认为公司发展趋势并未改变，借助在中药现代化
领域的产品基础，未来几年仍将面临大发展机遇，维持“推荐”。
买 入——中信证券:销售渐改善，研发结硕果；迈入大发展年【2010-01-21】
公司销售逐渐改善，研发进入收获期，由此可以判断 2010年开始逐步走出低谷，预
计公司09-11年的EPS分别为0.58/0.83/1.12 元（2011年EPS上调0.06元），三年复
合增速在35%，考虑到公司突出的 研发优势、优秀的产品梯队和成长性，给予2010
年40倍PE(相当于2011 年30倍PE)，目标价33.20元，调高评级至“买入”。
买 入——中银国际:甲流受益，产品销售情况超预期【2010-01-19】
考虑到热毒宁注射液和商务分销的快速增长，我们上调 09-11年盈利预测至 0.568、
0.804和 1.074元，基于2010年 35倍市盈率， 将目标价从 17.55元上调到 28.14元
，维持买入评级。
增 持——中信证券:销售渐改善，研发结硕果，迈入大发展年【2010-01-14】
销售渐改善，研发结硕果，迈入大发展年。
买 入——国金证券:收获如期而至【2010-01-13】
我们在 11月 20日的报告中已经将公司 2009 年、2010 年、2011 年每股收益提高至
0.598元、0.853元和 1.086元。当前，我们继续维持 11月 20日更新过的盈利预测
。
增 持——中信建投:中药也疯狂【2009-11-05】
预计公司 09-11 年的营业总收入分别为10.55 亿元、12.78 亿元和15.26 亿元，归
属于母公司所有者的净利润分别为 1.8 亿元、2.2亿元和2.9亿元， 以总股本3.2 亿
元计， 09-11 年 EPS分别为0.56元、0.70 元和0.90 元，三年净利润复合增长率为2
7%。公司是A股上市公司中少有的产品、研发和营销堪称上流的中药企业，虽然桂枝
茯苓胶囊等品种没有进入国家基本药品目录，但能进入经济发达省份的增补目录仍然
对公司未来的销售增长有拉动作用。目前的股价对应 10年市盈率为27 倍，而公司三
年的复合增长率为 27%，若甲流流行趋势扩大则公司业绩仍有超预期的可能。按10
年30 倍市盈率，对应目标价为21 元，维持增持评级。
买 入——中信证券(浙江):康缘药业上涨点评【2009-10-29】
自 10 月 29 日推荐康缘药业以来，累计最高涨幅近 30 %。公司销售情况向好，热
毒宁对甲流治疗具有效果，未来公司部分产品有望入选基本药物目录机构版。康缘药
业近期股价大幅度上涨，但由于康缘药业的基本面不断向好，我们继续看好康缘药业
，并建议投资者在调整时介入。
推 荐——齐鲁证券:三季报点评：09三季报点评【2009-10-22】
在主营业务较快增长、盈利能力逐步提升的情况下，未来几年公司有望实现较快增长
。 预计 2009——2011 年的 EPS 分别为 0.58 元、 0.75元和 0.91 元;对应的 PE
分别为 27 倍、21 倍和 17 倍，公司具备积极的投资价值，维持“推荐”的投资评
级。
强烈推荐——中投证券:3季度业绩环比大幅增长，未来受益基本药物目录扩展板【2009-10-22】
康缘药业作为产品梯队丰富，成长性良好的现代中药企业，目前 09年动态 PE 仅为
27.3 倍，处于医药板块估值低端，公司业绩逐季提升，基本药物目录扩展版的推出
将成为公司股价上涨催化剂，维持强烈推荐的投资评级。
买 入——东海证券:环比经营明显好转，维持“买入”评级【2009-10-22】
我们维持公司 09年-10年的盈利预测，预计每股收益分别为 0.54元和0.68 元。 我
们认为，公司目前已经度过了经营的最低点，环比业绩保持着较好的增长，但由于品
种销售的分化，使得公司的短期成长性仍面临一定挑战。不过，我们同时也认为，公
司良好的基本面仍未改变，其研发和营销优势依然存在。综合考虑公司良好的基本面
、较低的估值水平、逐渐恢复的经营业绩以及相关品种有可能会进入基本药物目录扩
展板的预期，我们维持公司未来 6个月 18.5元的目标价，继续给予“买入”评级。
审慎推荐——招商证券:3季报业绩较快增长符合预期，热毒宁注射液同比大幅增长51%【2009-10-22】
预计 09～2011 年收入同比增长 13%、14%、13%，净利润同比增长 32%、33%、27%，
实现 EPS 0.58/0.78/0.99元。 当前股价对应 09~11 年预测 PE 26 倍、20倍和 16
倍，估值有安全边际，维持“审慎推荐—A”评级。
买 入——中银国际:商业分销增长迅猛【2009-10-22】
前三季度，公司实现营业收入 6.94 亿元，剔除合并报表变动因素，同比增长 16.8%
；实现净利润 12,068万元，同比增长 26.4%。每股收益 0.38元，每股经营性现金流
量净额-0.14 元；公司业绩基本符合预期。公司商业分销收入增长迅猛，但应收账款
大幅增加，导致现金流不佳。公司主导产品桂枝茯苓胶囊有望进入 11月即将公布的
扩展目录，将对销售产生积极的作用。我们维持盈利预测和目标价不变，维持买入评
级。
买 入——东海证券:经营步出低谷，未来充满期待【2009-07-24】
公司销售收入同比下降较大，主要原因在于 08 年 10 月，公司处置了连云港康缘医
药商业有限公司股权，致使本期合并报表范围发生变化。如剔除该因素影响，报告期
，公司实现的营业收入、营业利润、净利润（归属于上市公司股东）分别较去年同期
增长 10.03%、0.02%、35.17%。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-06-30 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-06-30 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-06-04 ｜ 25000｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司2014年度拟与关联方连云港康缘医药商业有限公司,连云港 ｜
｜ ｜康缘生态农业发展有限公司就销售商品,采购商品事项发生日常 ｜
｜ ｜关联交易，预计交易金额为25000.0000万元.20140604：股东大 ｜
｜ ｜会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-01 ｜ 5647.7965｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜根据《上海证券交易所股票上市规则》及信息披露有关规定,江 ｜
｜ ｜苏康缘药业股份有限公司(简称“公司”)与连云港康缘生态农业｜
｜ ｜发展有限公司(简称“生态农业公司”)签订了《采购框架协议》｜
｜ ｜,2013预计关联交易金额不超过7000万元。20140401：2013年度 ｜
｜ ｜公司与上述关联方发生的实际交易金额为5647.7965万元。 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
