☆风险因素☆ ◇600573 惠泉啤酒 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
中 性——天相投顾:销量下滑，旺季不旺【2011-10-19】
我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.19元、0.22元和0.25元，公司昨日的收盘价
为8.76元，对应的动态PE分别为45X、40X和35X，维持公司“中性”的投资评级。
中 性——天相投顾:销量萎缩，吨酒价格上涨【2011-08-19】
我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.24元、0.29元和0.35元，公司昨日的收盘价
为10.39元，对应的动态PE分别为43X、35X和30X，维持公司“中性”的投资评级。
中 性——天相投顾:一季度营收同比下降0.92%【2011-04-20】
我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.24、0.29和0.35元，公司昨日的收盘价为12
.16元，对应的动态PE分别为50X、42X和35X，维持公司“中性”的投资评级。
中 性——天相投顾:营业收入同比下降17.04%【2011-03-16】
我们预计公司2011-2012年的EPS分别为0.24和0.3元，公司昨日的收盘价为12.61元，
对应的动态PE分别为52X和43X，维持公司“中性”的投资评级。
推 荐——东兴证券:营销转型慢于产品创新，调低预测与评级【2010-07-20】
我们对公司全年销售和业绩的预测也按照上半年下滑比例予以相应下调，EPS从0.45
元调降至0.35元，下调幅度约20%，与目前股价对应PE32倍，按照过去10年啤酒上市
公司平均PE38倍测算，股价还有16%左右上升空间，但考虑到公司在各方面转型还有
较多不确定性，效果有待观察，故投资评级下调至推荐。
中 性——国元证券:啤酒销量下滑拖累业绩【2010-07-20】
预计2010-2011年EPS分别为0.35元和0.42元对应当期股价（11.06元）的估值水平分
别为32x、26x。而行业（剔除重庆啤酒，因为市场给予公司的估值包含了疫苗业务）
2010-2011年平均估值水平分别为26x和22x。公司估值明显高于行业平均水平。因此
给予公司“中性”投资评级。
中 性——天相投顾:二季度营收继续下滑【2010-07-20】
我们预计2010-2012年的EPS分别为0.33元、0.40元和0.48元，以当前公司股价11.06
元计算，对应动态PE分别为33X、28X和23X，维持“中性”评级。
强烈推荐——东兴证券:求变增强各方信心【2010-03-18】
公司 10 年会在较多压力下求变，且动力和能量较足，特别是从销售开始，涉及管理
和人事重大调整和资源优化，强化执行力，再加之竞争对手的管理团队变动等，有可
能形成省内外市场并驾齐驱、销量从而收入和利润均有较大幅度增长的强烈预期。我
们预计 10年 EPS可达 0.45元，目前 PE26倍左右，维持强推评级。
谨慎增持——国泰君安:经济回暖促未来业绩增长【2010-03-01】
受益于福建省经济的回暖和稳定增长，预计公司未来几年的啤酒销量和吨酒价格将继
续上升， 预测 2010-2012年的 EPS 分别为 0.42，0.53 和 0.65 元。参照行业水平
给予其 2010 年30倍的市盈率，目标价 13元，给予谨慎增持评级。
买 入——中原证券:收入实现增长，盈利能力提升【2010-03-01】
公司是位于东南沿海地区的啤酒企业，在本埠有一定的市场垄断，以及品牌与质量优
势。预计公司 2010、2011 年每股收益为 0.43 元和 0.58 元，相应的市盈率为 26.
47 倍和 19.62 倍，具有估值优势，给予“买入”的投资评级。
中 性——天相投顾:产品结构提升带来营业利润快速增长【2010-02-25】
我们预计公司2010和2011年EPS为0.36和 0.42 元，以2010年 2月 24日收盘价11.52
元计算，对应动态 PE分别为32X和27X，维持“中性”评级。
强烈推荐——东兴证券:增长质量提升,销售拐点将现【2010-02-25】
我们认为，2010年公司将迎来业绩拐点，提升增速，董事会的业绩指标计划相对保守
。主要理由是：来自大股东燕京啤酒及公司自身等层面的压力较大，如09年公司啤酒
销量增速低于全国平均水平和大股东燕啤；但公司有很多机遇——产品有进一步调整
和创新空间，品牌与品质过硬，强化直销重塑销售体系并建设和复制推广若干标杆市
尝海西政策扶持力度加大、ECFA框架下的台湾市场开拓潜力较大，竞争对手的市场腾
让和挤占以及推出新产品黑啤创造新市场等，这些因素将促使公司化压力为动力，推
动业绩全面较快增长。我们预计10年EPS可达0.45元，目前PE25.6倍，维持强推评级
。
强烈推荐——东兴证券:四个法宝降压力,五大机遇迎拐点【2010-02-25】
预计公司2010 年销售突破区域可能有江西、漳州、 厦门、 福州及台湾等， 销量增
长15%约 8万吨高于公司董事会预期，净利润增长约45%，迎来销售与业绩拐点；EPS
约 0.45元，按照目前啤酒行业平均35 倍PE预测公司股价以及绝对估值均为16 元左
右，而绝对估值上限超过20元，超越当前价40%-80%，故维持“强烈推荐”评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-27 ｜ 4600｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2014年度，公司预计与福建燕京啤酒有限公司,北京燕京啤酒股 ｜
｜ ｜份有限公司发生购买商品,销售商品的关联交易,预计金额为1700｜
｜ ｜万元。20140527：根据公司经营发展需要，公司拟增加日常关联｜
｜ ｜交易预计：1、增加与控股股东北京燕京啤酒股份有限公司的控 ｜
｜ ｜股子公司河北燕京玻璃制品有限公司发生购买商品日常关联交易｜
｜ ｜；2、增加与控股股东北京燕京啤酒股份有限公司的控股子公司 ｜
｜ ｜燕京啤酒（赣州）有限责任公司发生提供劳务关联交易。3、增 ｜
｜ ｜加与控股股东北京燕京啤酒股份有限公司的控股子公司江西燕京｜
｜ ｜啤酒有限责任公司发生提供劳务关联交易。上述三项增加预计交｜
｜ ｜易总额不超过人民币2900万元。综上所述，公司2014年度预计日｜
｜ ｜常关联交易总额度由不超过1700万元人民币增加到不超过4600万｜
｜ ｜元人民币。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-27 ｜ 4800｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2014年度，公司预计与河北燕京玻璃制品有限公司,燕京啤酒(赣｜
｜ ｜州)有限责任公司,江西燕京啤酒有限责任公司,预计金额为1700 ｜
｜ ｜万元。 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
