☆风险因素☆ ◇600849 上海医药 更新日期：2011-12-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
买 入——群益证券(香港):医药航母，增长稳健，估值安全【2011-11-14】
我们预计2011年/2012年公司实现净利润20.6亿元（YOY50.3%）/22.0亿元（YOY7.1%
）,EPS分别为0.76元/0.82元，对应2011年/2012年PE分别为19倍/18倍，对应H股PE分
别为16倍/15倍，比较医药流通行业其他个股估值，公司估值具有较高的安全边际，
维持“买入”建议。
买 入——中航证券:营收继续高速增长，费用大幅增加【2011-11-01】
结合医药行业状况及公司三季度的营业收入状况，我们调整了公司相关业务的毛利率
，其余保持不变，重新估值，预计公司11-13年EPS分别为0.85元、0.83元、0.97元，
对应的动态市盈率分别为17.02倍、17.43倍和14.92倍，考虑到公司分销网络的进一
步完善及医药工业和商业整合的深入，我们给予公司20倍的PE，目标价17.00元，维
持买入评级。
买 入——东方证券:医药分销保持良好增长势头【2011-10-28】
我们预计公司2011-2013年每股收益为0.81元（扣非后每股收益0.72元）、0.91元、1
.11元。公司未来充分受益于我国医药行业集中度提升的大历程，无论从工商兼备医
药公司进行估值比较还是从排名前十市值医药公司进行估值比较，目前股价均存在明
显低估，维持公司买入评级。
增 持——申银万国:分销业务快速增长，汇兑损失大幅增加【2011-10-28】
考虑到港股募集资金汇兑损失大幅增加影响今年主业利润、今年非经常性收益超预期
，我们调整公司2011-2013年每股收益至0.82/0.82/1.00元（原预测为0.82/0.93/1.1
4元，其中2011年主业每股收益从0.66元下调至0.61元），同比分别增长61%/0%/22%
，对应的预测市盈率分别为18/18/14倍。公司将加快分销网络全国布局和工业整合，
我们看好公司医药商业全国第二稳固地位，维持“增持”评级。
买 入——天相投顾:增势强劲，未来有望维持快速增长【2011-10-28】
预计公司2011~2013年EPS为0.84元、0.93元和1.09元。按前一日收盘价14.44元计算
，动态市盈率为17倍、16倍和13倍，目前估值低，预期未来两年能保持较快增速，上
调至“买入”的投资评级。
买 入——广发证券:估值安全，经营平稳增长【2011-10-27】
考虑今年招标及限抗等行业政策对公司制药业务可能产生的压力，我们调低了公司未
来三年的制药业务增速，对应最新2011-2013年的EPS预测分别为0.77/0.75/0.90元（
其中2011年主业EPS为0.60元），主业同比增长18%/22%/20%，今年主业对应动态市盈
率为24倍，估值不高，我们维持“买入”评级。
买 入——东方证券:工业拐点向上，商业做大做强【2011-10-12】
我们预计公司2011、2012、2013年每股收益为0.81元（扣非后每股收益0.72元）、0.
91元、1.11元。公司未来充分受益于我国医药行业集中度提升的大历程，我们给予20
11年30倍市盈率，目标价21.6元，无论从工商兼备医药公司进行估值比较还是从排名
前十市值医药公司进行估值比较，目前股价均存在明显低估，继续维持买入评级。
买 入——中航证券:抗生素资产注入扩大工业平台【2011-09-28】
考虑到公司2011年发行了6.96亿H股所带来的稀释效应，我们预计公司11-13年全面摊
薄后的EPS分别为0.73元、0.77元、0.84元，考虑到公司未来内部整合、外部并购及
管理系统的升级，我们给予公司25倍的PE，目标价18.25元，维持买入评级。
买 入——东方证券:抗生素资产如期实现并表【2011-09-23】
我们之前已经考虑到抗生素资产并表事宜，因此维持盈利预测，按照最新AH股本计算
，我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.81元（扣非后每股收益0.72元）、0.9
1元、1.11元，目前股价均存在明显低估，维持公司买入评级。
中金公司:自购彰显信心，并购如火如荼【2011-08-24】
我们预期公司2011、2012、2013年的收入将分别达到530亿、650亿、810亿元，年复
合增长率29%，归属股东净利润分别为19亿、24亿、33亿元，年复合增长率34%。并购
国内外企业仍是公司未来的核心增长潜力。我们维持2011年和2012年EPS预测为0.72
和0.93元，对应当前估值，2011年PE为18.4x,2012年为14.2x.我们认为当前的股价并
没有反映出公司并购业务的增长价值。维持“审慎推荐”评级。
中航证券:整合与并购双轮驱动、业绩快速增长【2011-08-19】
我们预计公司11-13年EPS分别为1.23元、1.49元、1.68元，对应的动态市盈率分别为
12、10、9倍，考虑到公司未来内部整合、外部并购及管理系统的升级，我们给予公
司16倍的PE，目标价19.68元，买入评级。
国信证券:医药分销快速扩张【2011-08-15】
考虑到11Q2~Q4合并科园，11H2预计合并抗生素业务，我们预计11全年实现扣非净利
润17.5亿元，在10年扣非净利润11亿元基础上约增60%。10-13EPS0.83（扣非0.65）
、0.82（较11年扣非增26%）、0.97（增18%）元/股。11-12PE24X（扣非）、19X。公
司作为工、商业规模均居全国前三的医药航母地位稳固，分销规模的快速扩张和通过
整合带来的费率下降将继续推动11-12年业绩增长，目前绝对估值水平较低，维持“
推荐”评级。
申银万国:毛利率和费用率下降，上半年主业净利润增长44%【2011-08-15】
我们维持公司2011-2013年每股收益0.82元（其中主业0.66元）、0.93元、1.14元，
同比分别增长62%、13%、23%，对应的主业预测市盈率分别为23倍、17倍、14倍。公
司上半年在H股融资总额160亿港元，将加快分销网络全国布局和工业整合，我们看好
公司医药商业全国第二稳固地位，维持“增持”评级。
兴业证券:内部整合推动业绩增长【2011-08-15】
考虑到公司港股的摊薄，我们预测2011-2012年EPS分别为0.82，1.01和1.24元。此外
，抗生素业务今年也有望实现并表，兑现资产重组的最后承诺。我们看好上海医药工
商一体化的竞争优势，看好公司内部整合，外延扩张的战略，维持推荐评级。
东方证券:中信医药并表推动业绩高增长【2011-08-15】
按照最新AH股本计算，预计公司2011、2012、2013年扣除非经常性损益后每股收益为
0.72元、0.91元、1.11元，维持公司买入评级。
中信证券:“效率提升，外延收购”保障增长【2011-08-15】
公司顺利完成H股发行，现金160亿元，我我们预期公司将加快收购步伐。公司未来几
年的增长主要来自：内部整合绩效提升、外延收购。我们预测2011-2013年EPS为0.88
/0.94/1.12元，2011/12/13年PE18/16/14倍，当前价15.45元，我们给予公司25倍PE
估值（扣除一次性收入主营业绩0.72元），目标价18.00元，维持“买入”评级。
中投证券:11年中期业绩符合预期，并购整合效应开始显现【2011-08-15】
H股融资完成，商业布局初步完成，后续工业的布局值得我们期待。我们看好公司内
部整合和工商业一体化的目标，维持推荐评级。预测11-13年的EPS为0.8、0.84和1.0
2元。
湘财证券:股东增持凸显公司成长价值【2011-05-23】
预计公司2011-2013年每股收益分别为0.81元、0.98元和1.24元。我们坚持认为，201
0年仅仅是新上药整合的过渡期，而2011年起公司围绕工商业垂直一体化的整合仍在
持续并逐步升级，效果有望逐步显现，加之H股融资完成后工商业领域的扩张和并购
将加速，由此将推动公司盈利水平持续向好。故我们继续维持上海医药“买入”的投
资评级，6-12个月目标价27.71元不变。
东方证券:香港IPO之旅正式开始【2011-05-06】
公司在招股书中预计2011年的净利润不低于21个亿人民币，考虑到目前港股发售情况
并未确定，我们维持原有盈利预测，预计公司2011、2012、2013年每股收益为0.96元
、1.21元、1.48元。预期公司未来充分受益于我国医药行业集中度提升的大历程，同
时今年港股上市带动公司估值提升，我们给予2011年30倍市盈率，对应目标价28.8元
，维持公司买入评级。
广发证券:医药产业整合的战略性品种【2011-05-06】
预计公司2011-2013年EPS分别为1.11/1.25/1.58元（其中经营性EPS分别为0.96/1.25
/1.58元，分别同比增长54%/31%/26%）。按照发行规模上限计算（暂不考虑绿鞋机制
），摊薄后公司2011-2013年的主业EPS分别为0.72/0.94/1.18元，考虑到H股发行后
外延并购可能提速，我们给予公司2011年35倍PE，目标价25.20元（相当于2012年26
倍PE），维持买入评级。公司是中国医药产业整合的战略性品种，建议投资者着眼于
长远，继续坚定持有，分享公司内生整合完成后、进入快速扩张阶段可能超预期的增
长。
中投证券:一季报符合预期，H股发行箭在弦上【2011-04-26】
我们看好H股融资后的新上药将更加有资本和竞争力在工业和商业领域进行进一步的
扩张。看好公司工商业一体化的目标，维持推荐评级。不考虑非经常性损益，预测11
-13年的EPS为0.92、1.11和1.35元，目标价27元。
国泰君安:投资收益确认，1季度净利润增107%【2011-04-26】
我们预计2011~2012年eps为0.97、1.21元，若考虑港股发行摊薄（按照发行6.64亿计
算），预计公司2011、2012年eps分别为0.78、0.97元，则目前股价对应11、12年PE
分别为27倍，22倍，而目前国药控股H股2011年PE在32倍左右。短期内公司H股发行上
市将对A股股价有一定的刺激作用，继续给予增持评级，目标价30元。
申银万国:一季度净利润增长107%，毛利率和期间费用率下降【2011-04-26】
近日公司与69个在华跨国药企启动深度合作，扩大分销规模；与中国邮政签署战略合
作协议，帮助公司分销网络布局全国。我们预计公司5月份发行H股，每股收益将被摊
薄20%左右，未来外延扩张仍有可能抵消股本摊薄，我们看好公司医药商业全国第二
稳固地位，维持“增持”评级。
兴业证券:天普股权转让带来业绩提升【2011-04-26】
我们调整盈利预测，预测公司2011-2013年EPS分别为1.04元，1.13元和1.34元。公司
未来工业板块有望在高端专科用药领域有所突破，商业板块受益于行业集中度的提高
。6月份港股上市也有望成为短期的催化剂，维持推荐的评级。
东方证券:较快增长下，即将迎来港股上市【2011-04-26】
公司正进入H股发行的最后阶段，即将成为我国首家覆盖医药全产业链、并在医药工
商业均具有领先地位的AH大型医药产业集团。我们预计公司2011-2013年每股收益为0
.96元、1.21元、1.48元。公司未来充分受益于我国医药行业集中度提升的大历程，
同时预期今年港股上市带动公司估值提升，我们给予2011年30倍市盈率，对应目标价
28.8元，维持公司买入评级。
国都证券:外延增长推动医药商业快速发展【2011-04-26】
我们预测公司2011-2013年的每股收益分别为0.88元、1.12元和1.32元，目前股价对
应2011-2013年的动态市盈率分别为24倍、19倍和16倍。我们认为公司未来将受益于
行业集中度的提高，继续维持“短期-推荐，长期-A”的投资评级。
中信证券:经营持续向好，强强联合提升分销业务竞争力【2011-04-26】
预计公司11-13年EPS分别为1.03（不含一次性收益0.94元）/1.14/1.37元，对应市盈
率分别为30/20/18倍。给予公司11年（0.94元）30倍PE，对应目标价28.2元，维持“
买入”评级。
国信证券:赴港上市在即，摊薄后估值仍安全【2011-04-26】
公司赴港上市进展顺利，预计6月份完成。届时融资规模将有望达到百亿之巨。并购
后有望继医药商业后，在医药工业领域展开并购。主业业绩11-13年0.97、1.29、1.5
8，假设赴港IPO股本摊薄20~25%，摊薄后12EPS介于1.03~1.08之间，则12PE也只有19
~20X，估值仍较安全，维持“推荐”评级。
安信证券:上海医药与辉瑞、中邮合作协议的点评：山重水复，柳暗花明【2011-04-25】
我们将密切关注上药与辉瑞及中邮集团的合作进展，暂时维持对上海医药2011、2012
年的业绩预测，即每股收益分别为0.89元、1.11元，维持12个月目标价31元及“增持
-A”的投资评级。
湘财证券:工商业联动逐步深入，盈利预期持续向好【2011-04-18】
暂不考虑本次合并报表范围变化而产生的一次性投资收益，我们预计公司2011-2013
年基本每股EPS分别为0.97元、1.33元和1.68元。从最近的公司的战略举动来看，公
司围绕工商业垂直一体化的整合仍在持续，效果有望逐步显现，并推动公司的盈利水
平持续向好。故我们继续维持上海医药“买入”的投资评级，6-12个月目标价27.71
元不变。
国泰君安:H股发行获批，拟加强高端领域合作【2011-04-14】
预计2011~2012年eps为0.97、1.21元，目前股价19.5元，对应11、12年PE分别为20倍
，16倍。若考虑港股发行摊薄，预计公司2011、2012年eps分别为0.78、0.97元，对
应11、12年PE分别为25倍，20倍，估值处于低洼，建议积极增持上海医药，目标价30
元。
东方证券:进一步深化与跨国药企的合作力度【2011-04-13】
我们预计公司2011-2013年每股收益为0.96元、1.21元、1.48元。公司未来有望充分
受益于我国医药行业集中度提升的大历程，同时今年港股上市预计将带动公司估值提
升，我们给予2011年30倍市盈率，对应目标价28.8元，维持公司买入评级。
兴业证券:不断扩张的医药航母【2011-03-14】
自2009年吸收合并以来，上海医药管理层从未停息过扩张壮大的步伐，从赴港上市至
收购中信医药，从布局华北网络至并购集团抗生素资产，不难看出管理层超强的进取
心和执行力，以及放眼全国的雄心壮志。我们看好上海医药内部整合，外延并购的发
展模式。我们预测2011-2013年EPS分别为：0.93/1.17和1.44元，维持推荐评级。
东方证券:港股上市融资、志在新发展【2011-03-10】
我们预计公司2011、2012、2013年每股收益为0.96元、1.21元、1.48元。公司未来充
分受益于我国医药行业集中度提升的大历程，同时今年港股上市带动公司估值提升，
我们给予2011年30倍市盈率，目标价28.8元，首次给予公司买入评级。
安信证券:内部提效，外部扩张【2011-03-10】
我们暂时维持对上海医药2011、2012年的业绩预测，即每股收益分别为0.89元、1.11
元，维持12个月目标价31元及“增持-A”的投资评级。
第一创业:资产结构日臻优化，深耕基药市场【2011-03-10】
估值安全有吸引力，维持“审慎推荐”。按照2011年上药香港上市后股本25%的摊薄
进行计算，我们预计2011-2013年的EPS分别为0.74，1.03，1.33。上药收购中信医药
用去35亿元，按中信2010年的盈利计算收购价的2010年PE为30倍，该收购价格略高于
上药的市场价格，由于并购发生在上市前，我们预计上药香港上市的PE很有可能会高
于30倍，对比目前A股的股价和国控、广药在香港的表现，现在A股的价格有一定的吸
引力。
国泰君安:整合初见成效，并购正在提速【2011-03-10】
我们预计2011~2012年eps为0.97、1.21元，若考虑港股发行摊薄，预计公司2011、20
12年eps分别为0.78、0.97元。目前股价20.5元，对应11、12年PE分别为22倍，18倍
，估值处在医药行业低端，建议积极增持上海医药，目标价30元。
民族证券:大力推进并购【2011-03-09】
预计公司2011、2012、2013年分别实现净利润17.78亿元、23.33亿元、30.53亿元，
同比分别增长30%、31%、31%，每股收益0.89元、1.17元、1.53元，对应动态市盈率
分别为23倍、18倍、13倍。考虑到发行H股带来的利润摊薄的影响，给予公司11年25
倍动态市盈率估值，合理价位22.25元。
国信证券:“优质”增长，估值安全【2011-03-09】
公司在年报中提出11年经营目标：营业收入保持和超过行业平均水平，经营性净利润
增长不低于20%，经营性现金流净额大于净利润额。考虑到合并中信医药，我们预计1
1-12年公司EPS为0.99、1.29元/股。预计公司将于今年6月前启动赴港IPO，发行定价
不低于17.6元，而现股价在20元左右，且按发行后摊薄的11PE26X，绝对估值水平也
较安全。维持一年期合理价27-30元（粗略按港股发行后25亿股本计算，相当于12PE2
6~29X），维持“推荐”评级。
湘财证券:内部整合效果尚未体现，但盈利向好趋势不改【2011-03-09】
综上所述，我们下调了公司的盈利预测，预计公司2011-2013年基本每股EPS分别为0.
97元、1.33元和1.68元。我们认为，新上药在2010年尚处于内部整合的磨合期，整合
的效果尚未完全体现；但从公司的战略举动来看，公司在工商业领域的联动将推动公
司的盈利水平持续向好。故我们继续维持上海医药“买入”的投资评级，6-12个月目
标价27.71元不变。
中信证券:医药航母，扬帆起航【2011-03-09】
预计上海医药2010-2012年EPS分别为0.69/0.91/1.21元，对应动态市盈率40/23/17倍
。我们将公司定义为“中国医药产业整合的战略性品种”；从业绩上看，我们认为公
司在内部整合和外部扩张上还有较大的改善空间。从估值上看，我们预测公司未来三
年主业的净利润增长率将维持在30%左右，我们按照公司2011年的业绩给予35倍的PE
，目标价32元。
申银万国:分销扩张至华南华北，年内H股融资支持扩张【2011-03-09】
我们维持公司2011-2012年每股收益0.99元、1.25元，预计2012年每股收益1.54元，
同比分别增长44%、26%、23%，对应的预测市盈率分别为21倍、17倍、13倍。我们预
计年内发行H股，每股收益将被摊薄20%左右，公司后续并购仍有可能部分抵消股本摊
薄因素，我们看好公司医药商业全国第二稳固地位，维持“增持”评级。
中投证券:10年业绩符合预期，H股发行助推公司新发展【2011-03-09】
公司2011年的首要动作是完成H股的发行，H股融资后的新上药将更加有资本和竞争力
在工业和商业领域进行进一步的扩张。我们看好公司工商业一体化的目标，维持推荐
评级。预测11-13年的EPS为0.92、1.11和1.35元，目标价27元。
天相投顾:工商业齐发展，打造全国性医药航母【2011-03-09】
暂不考虑公司香港上市的影响，我们预测公司2011年和2012年的EPS分别为0.74和0.8
9，以前一交易日收盘价20.59元计算，对应动态市盈率为28倍和23倍，估值合理，我
们给予公司“增持”的投资评级。
华泰证券:内部整合与外部扩张使公司继续保持较快增长【2011-03-09】
预计公司2011年至2013年的EPS分别为0.95元、1.20元和1.38元，维持对公司的“推
荐”投资评级。经过近阶段调整，医药股相对于市场的总体溢价水平已有所下降，但
医药股走强仍缺乏催化因素，我们认为对医药股最好的介入时机则要在国家政策明朗
后。
瑞银证券:年报略低于预期，盈利向好趋势未变【2011-03-09】
公司利润增长略低于我们预期，但公司工商业发展向好趋势未变，工业整合仍是未来
公司盈利能力提升的一大看点，我们略微下调公司11年EPS，我们预计，公司2011年
、2012年以及2013年EPS为1.02元，1.39元以及1.73元，维持“买入”评级。我们基
于30倍的2011年预测PE得出目标价32.00元。
国泰君安:牵手复旦张江，促进研发转型【2011-02-28】
公司长期的发展战略方针是：内部整合协同，外部积极并购，通过工商业一体化创造
产业链价值。我们认为公司将借助此次合作契机，有效提升现有的研发体系，进入快
速成长通道。我们维持2010~2012年eps0.76、1.01、1.22元，若考虑港股发行摊薄，
预计公司2011、2012年eps分别为0.80、0.97元。目前股价20.5元，对应10、11年PE
分别为28倍，21倍，估值处在医药行业低端，建议积极增持上海医药，目标价30元。
中信证券:携手复旦张江，提升研发品质【2011-02-24】
维持对公司2010-2012年0.70/0.95/1.30元的盈利预测；按照公司的H股发行公告，其
发行价格不低于17.57元/股，折合20港币/股，我们认为现有股价具备很高的安全边
际，维持“买入”评级。
中投证券:涉足创新药研发，工业布局迈出新步伐【2011-02-24】
继完成收购中信医药后，公司暂完成全国性商业布局，今年开始的主基调将是发展工
业。我们看好公司工商业一体化的目标，维持推荐评级。我们预测10-12年的EPS为0.
68、0.99和1.21元，目标价30元。
湘财证券:与复旦张江合作研发，向创新型药企转型【2011-02-24】
按照公司H股上市工作2011年年中完成，并以20元发行价发行6.6亿股保守计算，我们
预测上海医药2010-2012年基本每股EPS分别为0.75元、0.85元和1.12元（2011和2012
年为摊薄后业绩）。我们认为，公司在突破资金瓶颈后，无论是工业整合还是商业扩
张，都将进入加速实施阶段。鉴于在工商业联动方面的巨大优势，公司在快速扩张中
具有良好的协同效应，有望实现业绩的快速增长。目前公司估值较低，我们维持上海
医药“买入”的投资评级，6个月目标价27.71元。
海通证券:借力提升研发实力，丰富研发产品线【2011-02-24】
本次研发合作短期内不会对公司业绩造成影响，维持2010-2012年每股收益0.71元、0
.92元和1.14元的预测，考虑到国家政策对医药流通的支持，以公司为代表的行业龙
头将主导整合过程，及公司内部整改的提升潜力，维持“买入”评级。
国信证券:收购中信医药100%股权，再增业绩砝码【2011-01-31】
我们维持对公司10EPS0.70元/股预测，考虑此次收购提升11-12年EPS至0.99、1.29元
/股（原预测0.95、1.19元/股），11-12PE20X、15X。公司将于明年6月份完成赴港IP
O，发行定价不低于本次H股发行董事会决议公告日前20个交易日公司股票交易均价的
90%（即17.6元）。目前估值水平较安全，维持一年期合理价27-30元（粗略按港股发
行后25亿股本计算，相当于12PE26~29X），良好配置型品种，维持“推荐”评级。
德邦证券:近看医药商业，远看医药工业【2011-01-13】
预计2010-2012年的EPS为0.69/1.05/1.30元，对应当前PE29.4/19.3/15.6倍。相对20
11的预测业绩，估值偏低。给予2011年30PE，公司目标价位31.5元，给予“买入”评
级。
国都证券:整合资产发挥工商一体化优势【2011-01-13】
我们预计公司2010-2012年的每股收益分别0.65元、0.81元和0.94元，对应的市盈率
为31倍、25倍和21倍。对比行业平均水平，公司目前估值水平较低，同时内部资源整
合和对外并购可能带来业绩的超预期，给予公司“短期_推荐，长期_A”评级。
国泰君安:上海医药股东大会会议纪要【2011-01-05】
公司预计能保持30%的增速，若港股成功发行，公司承诺股本扩大后将不会摊薄今年
的EPS。
爱建证券:加快整合步伐，工业与商业齐飞【2010-12-16】
在国家鼓励医药产业整合的大背景下，我们看好公司作为医药行业的龙头，可以得到
更快的发展。我们预计公司2010年到2012年每股收益分别为0.71元，0.98元，1.27元
，给予公司推荐评级。
中信证券:新上药，新速度【2010-12-15】
我们维持公司今年的盈利预测0.70元，调高2011-2012年的盈利预测至摊薄前1.00/1.
35元（摊薄后10-12年的EPS分别为0.56/0.80/1.08元）。从业绩上看，我们认为公司
在内部整合和外部扩张上还有改善空间，业绩不排除仍有超预期的可能性。从估值上
看，我们预测公司未来三年主业净利润增速分别为51%、54%、37%，再考虑到公司的
核心区域分销网络价值，维持前期目标价34元，维持“买入”评级。
中金公司:工业整合提速、实现工商联动【2010-12-15】
前期预测2010、2011年EPS为0.72元和0.87元，考虑上述两个收购的影响，2011年EPS
增厚约15%，有望达1.00元。目前股价对应2011年市盈率为23x。公司未来将持续推行
并购扩张和内部整合，维持“推荐”评级。
国信证券:抗生素资产如期注入，期待后续整合效应【2010-12-15】
近期公司股价调整可能的原因：1、发改委公布基药中单独定价产品降价，大部分涉
及外资产品，虽然实际影响很小，但市场是否担心连锁反应到其他同类产品，而上药
代理外资产品较多（我们的观点：发改委降的是最高零售指导价，实际中标价也就是
医院购进价一般而言本来就低于它，流通企业代理产品价差=医院购进价—生产企业
供货价，可见流通企业受影响很小）；2、技术原因，市值大、流通性相对好，成为
调仓对象。
海通证券:收购工、商业资产，布局全国网络【2010-12-15】
维持2010-2012年每股收益0.71元、0.92元和1.14元的预测，考虑到国家政策对医药
流通的支持，以公司为代表的行业龙头将主导整合过程，及公司内部整改的提升潜力
，给予2011年38倍市盈率，目标价35元，维持“买入”评级。
中投证券:收购中信医药、抗生素资产整合，工商业齐发展【2010-12-15】
收购和资产注入的速度让我们看到公司管理层的效率和执行力。我们长期看好上海医
药工商业一体化发展，维持推荐评级。我们维持对上海医药10-12年的盈利预测为0.6
8、0.99和1.21元，目标价30元。
湘财证券:抗生素业务重组点评：进一步强化工商业联动的核心优势【2010-12-15】
按照公司H股上市工作2011年年中完成计算，我们预测上海医药2010-2012年EPS分别
为0.73元、1.08元和1.45元。我们看好公司工商业联动的核心优势，继续维持上海医
药“买入”的投资评级，6个月目标价32.43元。
申银万国:拟14.9亿收购集团抗生素资产，35.7亿收购中信医药【2010-12-15】
考虑到公司收购集团抗生素资产和中信医药剩余股权，我们上调公司2010-2012年每
股收益至0.68元、0.99元、1.25元（原预测为0.68元、0.92元、1.16元），同比分别
增长3%、46%、26%，对应的预测市盈率分别为34倍、23倍、19倍。若H股发行顺利，2
011年开始每股收益将被摊薄20%以上，公司后续外延扩张仍有可能部分抵消股本摊薄
因素。我们看好公司医药商业全国第二稳固地位，维持“增持”评级。
国泰君安:集团抗生素资产注入，彰显整合效率【2010-12-14】
我们上调公司10~12年EPS分别至0.76、1.01、1.22元，若考虑港股发行摊薄，预计公
司11、12年EPS分别为0.80、0.97元。公司发展轨迹明确、成长空间巨大，估值与竞
争对手相比处于较低水平，后续整合并购的效果仍存在超预期可能，我们继续给予增
持评级，目标价30元。
国泰君安:收购中信医药，布局全国战略清晰【2010-12-01】
我们认为公司将显著受益于医药流通“十二五”规划，未来2-3年的整合速度要快于
国药、九州通等，有望成为医药商业领域的优质投资标的。由于本次收购标的将使公
司商业收入规模扩大20%，我们维持公司10年eps0.71元、上调11、12年eps分别至0.9
6、1.21元，若考虑港股发行摊薄，预计公司11、12年eps分别为0.77、0.97元。目前
公司估值与同行业对手相比处于较低水平，而且整合并购的效果存在超预期可能，我
们继续给予增持评级，上调目标价为30元。
国信证券:将收购中信医药，全国网络扩张取得重大突破【2010-11-30】
上述转变有望提升公司一直胶着在25~30XPE的估值水平。我们提升公司第一目标估值
水平至11PE至35X，估计2011年公司净利润18-20亿元，6个月目标市值700亿元。公司
明年6月前完成在香港的IPO，届时将增大股本，但具体方案未出，粗略按发行后26亿
股本计，合理股价区间有望达27元以上。维持“推荐”评级，是着眼于2011年的良好
配臵型品种。
中信证券:从区域龙头走向全国布局【2010-11-30】
预计公司摊薄前2010-2012年EPS分别为0.70/0.95/1.30元（其中主业摊薄后分别为0.
52/0.76/1.04元）。从业绩上看，我们认为公司在内部整合和外部扩张上还有改善空
间，业绩不排除仍有超预期的可能性。从估值上看，我们预测公司未来三年主业净利
润增速分别为51%、46%、37%，再考虑到公司的核心区域分销网络价值，我们给予公
司2011年45倍PE，按照摊薄后的业绩（假设发行4.98亿股）计算，目标价34元，维持
“买入”评级。
中信金通:公告点评【2010-11-30】
公司公告：收购ChinaHealthSystemLtd.55.45%的股权。ChinaHealthSystemLtd.其实
质资产为中信医药，主要业务集中在北京市场，排名当地第三，2009年销售收入43亿
元，净利润近1亿元，预计2010年收入将超过60亿元，同比增长近40%。公司此处收购
有望拓展以北京为中心的华北地区的医药分销网络，实现向全国性医药企业的转变。
若今年完成收购，明年全年并表有望增厚业绩0.05元。
申银万国:收购中信医药进入北京市场，上调盈利预测【2010-11-30】
我们上调公司2010-2012年每股收益至0.68元、0.92元、1.16元（原预测为0.65元、0
.80元、0.96元），同比分别增长3%、35%、26%，对应的预测市盈率分别为35倍、26
倍、21倍。若H股发行顺利，2011年开始每股收益将被摊薄20%以上，公司后续收购仍
有可能部分抵消股本摊薄因素。我们看好公司医药商业全国第二稳固地位，维持“增
持”评级。
中投证券:收购中信医药，图雄踞环渤海，谋布局全国【2010-11-30】
此次收购让我们看到公司扩张的决心和管理层的执行力。继续看好上海医药工商业一
体化发展，维持推荐评级。上调对上海医药10-12年的盈利预测为0.68、0.99和1.21
元，目标价30元。
中金公司:强势布局华北,志在全国扩张【2010-11-30】
前期预测2010年、2011年EPS为0.72元和0.87元，考虑此次收购影响，2011年EPS增厚
约5%，目前股价对应市盈率为26x。公司未来将持续推行并购扩张和内部整合，盈利
仍有上调空间。维持“推荐”评级。
安信证券:收购中信医药，加快全国扩张【2010-11-30】
维持“增持A”的投资评级，调高12个月目标价至31元。暂不考虑收购中信医药并表
影响，我们维持对上海医药2010、2011年的业绩预测，即每股收益分别为0.73元、0.
89元，按照2011年业绩0.89元为计算基础，给予公司35倍的PE，则调高公司12个月目
标价至31元，维持“增持A”的投资评级。
群益证券(香港):业绩凸显整合效果【2010-11-02】
我们预计2010年/2011年公司实现营收378亿元（21.7%）/461亿元（21.9%）,实现净
利润15.4亿元（17.51%）/18.5亿元（19.88%），以目前股本计算（不考虑股发行摊
薄）分别為0.77元/0.93元，对应2010年/2011年分别為29倍/24倍，估值被低估，维
持“买入＂建议。
国信证券:保持快速增长，持续体现整合效益【2010-11-01】
公司已于9月启动赴港IPO，将发行不超过6.64亿股，定价不低于17.6元。初步估算融
资额有望超过110亿元之巨，将成为迄今中国医药公司最大规模的融资。10-11年是新
上药重组后的快速发展阶段，内部整合潜力巨大而外延扩展基数最校10-11EPS0.70元
、0.95元（不考虑发行摊薄，上调）。此次H股发行有望在11年上半年完成，将使公
司迈出更大外延发展步伐，未来两年可能是“甘蔗最甜一段”，维持一年期合理价区
间25-27元和“推荐”评级。
国泰君安:内生增长稳定，外延扩张加速【2010-11-01】
我们预计2010、2011年EPS为0.71元（暂不考虑上药集团抗生素业务注入增厚的0.05
元）、0.91元；若考虑11年发行港股后的股本摊薄，预计EPS不低于0.71元，可能在0
.75元以上。目前与同行业对手相比，估值处在低端，考虑到公司整合并购的效果可
能超出市场预期，我们维持增持评级，目标价为27元。
中金公司:整合扩张有望提速【2010-11-01】
根据公司经营进展，我们调高经营性收益预期，同时调低非经常性收益预期，2010年
、2011年EPS调整至0.72和0.87元，对应30x和25x，经过重组整合公司走出向上趋势
，融资将加速扩张步伐，上调评级至“推荐”。
中信证券:经营继续向好，全国布局展开【2010-11-01】
预计上海医药2010-2012年EPS分别为0.70/0.95/1.30元（其中2010年主业0.65元，不
考虑新先锋药业注入的影响），对应动态市盈率31/23/16倍。我们将公司定义为“中
国医药产业整合的战略性品种”；从业绩上看，我们认为公司在内部整合和外部扩张
上还有较大的改善空间，业绩不排除仍有超预期的可能性。从估值上看，我们预测公
司未来三年主业的净利润增长率分别为51%/46%/37%，按照公司2011年的业绩给予35-
40倍的PE，按照摊薄后的业绩（假设发行4.98亿股）计算，目标价27-30元。
天相投顾:医药龙头赴港融资，彰显扩张霸气【2010-11-01】
我们预计公司2010年-2012年EPS为0.72元、0.85元、0.94元，根据29日收盘价21.49
元计算，对应动态市盈率为30倍、25倍、23倍，低于医药流通行业平均估值水平，规
模优势突出，未来三年将是公司快速扩张阶段，维持公司“增持”的投资评级。
申银万国:分销网络全国性布局加快【2010-11-01】
不考虑发行H股摊薄股本因素，我们维持公司2010-2012年每股收益0.65元、0.80元、
0.96元，对应的预测市盈率分别为33倍、27倍、22倍。若H股发行顺利，2011年开始
每股收益将被摊薄20%以上，外延式扩张仍有可能抵消股本摊薄因素。我们看好公司
医药商业全国第二稳固地位，维持“增持”评级。
中投证券:三季报符合预期，H股上市将促新增长【2010-10-31】
我们持续看好上海医药H股发行后工商业一体化发展，维持推荐评级。我们维持对上
海医药10-12年的盈利预测为0.68、0.85和1.05元。
安信证券:主业大幅增长，符合预期【2010-10-31】
我们维持上海医药2010、2011年业绩为每股收益0.73元、0.89元，按照2011年业绩0.
89元为计算基础，给予公司30倍的PE，则上调12个月目标价至27元，维持“增持-A”
的投资评级。
华泰证券:内部整合带来协同效应促公司保持较快增长【2010-09-29】
我们预测未来三年（2010-2012年）的EPS分别为0.70元、0.87元和1.07元。当前医药
股的2010年市盈率已经达到50倍左右，公司的2010年预测市盈率为31倍左右。运用DC
F模型计算得到公司每股价值为22.09元，综合考虑，我们认为公司目前仍然具有一定
的投资价值，继续给予“推荐”投资评级。
中投证券:工业品种丰富、商业扩张加速【2010-09-28】
我们持续看好上海医药工商业联合做大做强的实力，维持推荐评级。在不考虑H股发
行摊薄和注入资产增厚的影响，我们维持对上海医药10-12年的盈利预测为0.68、0.8
5和1.05元，并维持推荐的投资评级。
湘财证券:工商业联动，H股融资促扩张步伐提速【2010-09-21】
按照公司H股上市工作2011年年中完成计算我们预测上海医药2010-2012年EPS分别为0
.72元、1.16元和1.47元。我们认为，公司在突破资金瓶颈后，无论是工业整合还是
商业扩张，都将进入加速实施阶段。鉴于在工商业联动方面的巨大优势，公司已经具
备与国药控股抗衡的实力，但当前上海医药的A股估值水平（09年PE32倍）远低于国
药控股的H股估值（09年PE67倍），随着上药的H股上市将逐步得到修正。故我们首次
给予上海医药“买入”的投资评级，6个月目标价29.11元。
中金公司:启动海外融资，加速整合发展【2010-09-09】
从去年公司经历“脱胎换骨”式的整合后，新上药对外持续开展商业收购和合作，取
得阶段性成果。此次融资和管理层调整将有助于加快外部并购和内部整合步伐，可望
带来更为长期和持续的增长。我们维持2010、2011年的业绩预期，2010年和2011年EP
S分别为0.75元和0.92元，对应动态市盈率28x、24x，维持“审慎推荐”评级。
申银万国:发行H股融资超百亿，用于工商业外延扩张【2010-09-09】
不考虑发行H股摊薄股本因素，我们维持公司2010-2012年每股收益0.65元、0.80元、
0.96元，对应的预测市盈率分别为32倍、26倍、22倍。若H股发行顺利，2011年开始
每股收益将被摊薄20%以上，外延式扩张仍有可能抵消股本摊薄因素。我们看好公司
医药商业长期发展，全国第二地位稳固，给予公司目标价26元，相当于2010年40倍预
测市盈率，维持“增持”评级。
国泰君安:启动H股上市，加快整合并购【2010-09-09】
根据公司公告，募集资金将用于收购上药集团抗生素业务，这块业务是上海医药工业
板块中的核心资产，我们预计注入后将对公司业绩有约0.05元的影响，在保守的预测
下不考虑注入10年EPS0.71元，11年EPS0.91元；目前股价对应10、11年PE分别为32倍
，25倍，11年考虑发行港股后的股本摊薄，预计EPS不低于0.71元，可能在0.75元以
上。目前与同行业对手相比，估值处在低端，考虑到公司整合并购的效果可能超出市
场预期，我们继续维持增持评级，提升目标价为27元。
中信证券:H股IPO融资启动，外延发展空间打开【2010-09-09】
我们将公司定义为“中国医药产业整合的战略性品种”，建议投资者着眼于长远，继
续坚定持有。从业绩上看，我们认为公司在内部整合和外部扩张上还有较大的改善空
间，业绩不排除仍有超预期的可能性。从估值上看，我们预测公司未来三年主业的净
利润增长率分别为51%/46%/37%，我们按照公司2011年的业绩给予35-40倍的PE，按照
摊薄后的业绩（假设发行4.98亿股）计算，目标价27-30元。
国信证券:启动赴港上市，再融资将开启更大并购步伐【2010-09-09】
我们认为未来十年是医药产业的黄金发展十年，上海医药作为地方国资委旗下的大型
医药集团在资本运作和整合上走在前列，必将更加受益于产业集中度提升。而10-11
年是新上药重组后的快速发展阶段，内部整合潜力巨大而外延扩展基数最小，此次百
亿H股发行融资有望在11年上半年完成，将使公司迈出更大外延发展步伐，10-11年可
能是投资公司的最佳时期，一年期合理价区间25-27元，维持“推荐”评级。
国元证券:内部整合尤有可为【2010-08-19】
今明两年仍在整合上大有可为，托管的抗生素业务在条件成熟下将注入上市公司，增
厚业绩，预计10-12年EPS分别为0.7、0.9、1.11元，按照11年25倍PE目标价格22.5元
。
国泰君安:整合、并购双管齐下【2010-08-16】
注入会对公司业绩有约0.05元的影响，在保守的预测下不考虑注入10年EPS0.71元，1
1年EPS0.91元；考虑注入10年EPS为0.76元，目前股价对应10、11年PE分别为27倍，2
1倍，估值处在医药行业低端，并且考虑到公司整合并购的效果可能超出市场预期，
我们建议积极增持上海医药，并给予25元目标价。
群益证券(香港):整合效率超预期，主营业务业绩增长迅速【2010-08-06】
我们预计2010年/2011年公司实现营收378亿元（YOY21.7%）/461亿元（YOY21.9%）,
实现净利润15.4亿元（YOY17.51%）/18.5亿元（YOY19.88%）,EPS分别为0.77元/0.93
元，当前股价16.48元，对应2010年/2011年PE分别为23倍/20倍，估值被低估，维持
“买入”建议。
中金公司:整合初见效果，扩张并未止步【2010-08-05】
我们维持2010、2011年的经营性业绩预期，同时考虑非经营性损益，上调至0.75和0.
92元，对应动态市盈率22x，18x，维持“审慎推荐”。
中信证券:快速整合，再超预期【2010-08-05】
预计上海医药2010-2012年EPS分别为0.65/0.75/0.94元（其中2010年丰业0.60元，不
考虑新先锋药业注入的影响），对应动态市盈率26/22/18倍。我们看好上海医药在内
部产业链整合后预期中稳健的对外扩张，公司全年业绩很可能会超我们预期。考虑到
公司下半年可能存在激励机制改善、分销业务对外扩张及集团剩余资产进一步注入等
股价催化剂，给予公司2010年40倍PE，目标价26元，维持“买入”评级。
申银万国:期间费用率降低，主业净利润大幅增长68%【2010-08-05】
考虑到公司重组后期间费用率水平下降，我们上调公司2010-2012年每股收益至0.65
元、0.80元、0.96元（原预测为0.59元、0.74元、0.93元），对应的预测市盈率分别
为25倍、21倍、7倍。公司植根华东向全国扩张分销网络，上半年签订控股山东商联
和广东中山医的交易协议，并与华东多家地区分销龙头达成合作框架协议，今后将实
现多起商业并购，医药商业全国第二位置稳固。我们维持目标价23.6元，维持“增持
”评级。
中投证券:工商并进分享行业成长【2010-08-05】
我们预测公司10-12年EPS为0.60、0.73、0.90元，目前估值在医药行业处于低端，维
持推荐的投资评级。
国泰君安:中报业绩亮丽【2010-08-05】
我们上调2010、2011年EPS分别为0.71元和0.91元，目前股价16.48元，给予“增持”
评级，按照10年35倍PE，目标价25元。
安信证券:内外并举，加速发展【2010-08-04】
我们上调新上海医药2010、2011年业绩为每股收益0.73元、0.89元，按照2010年业绩
0.73元为计算基础，给予公司30倍的PE，则上调12个月目标价至22元，维持“增持-A
”的投资评级。
中信证券:医药航母,整装待发【2010-06-08】
预计上海医药2010-2012年EPS分别为0.65/0.75/0.94元（其中2010年主业0.60元，不
考虑新先锋药业注入的影响），对应动态市盈率29/25/20倍。我们看好上海医药在内
部产业链整合后预期中稳健的对外扩张，以及其在上海国有医药资产整合的平台地位
。给予公司2010年40倍PE，目标价26元，维持“买入”评级。
国泰君安:上海医药一季报增速超出预期【2010-04-29】
我们上次报告中预测上海医药10、11年的EPS为0.60、0.75元，10年超预期可能性非
常大，当前股价18.2元，对应10年PE 30倍，目标价23元，维持增持评级。
国信证券:Q1收入增长提速，业绩再超预期【2010-04-28】
公司在庞大规模上能取得收入 20%以上增长实属不易，年初收购广东中山医也首次迈
出医药商业全国扩张步伐，预计下半年并表后收入增长更快。内部整合也开始显现效
益，内外并举发展下业绩可望持续超预期，暂维持 10-11 年EPS0.58、0.72元/股预
测，维持一年目标价 20元，相当于 11PE28X，维持“推荐”评级。
申银万国:商业扩张促增长加快，上调年底目标价至23.6元【2010-04-28】
我们维持公司 2010-2012年每股收益 0.59 元、0.74 元、0.93元。公司通过外延扩
张并购，植根华东向全国扩张分销网络，年初收购广东中山医，年内还将实现多起商
业并购，医药商业全国第二位置稳固。 考虑到公司医药商业的行业地位， 我们给予
公司 2010年 40 倍市盈率，上调年底目标价至 23.6 元，维持“增持”评级。
安信证券:主业大幅增长，工商协同优势突出【2010-04-28】
我们上调新上海医药2010、2011年业绩为每股收益0.69元、0.82元，按照2010年业绩
0.69元为计算基础，给予公司30倍的PE，则12个月内目标价上调至21元，维持“增持
-A”的投资评级。
中金公司:2010年1季度业绩符合预期【2010-04-28】
以经营性利润计算，目前股价对应 2010 年和 2011 年动态市盈率 30x、24x，处于
板块估值低端。公司改革顺利，效果值得期待，维持“审慎推荐”评级。
群益证券(香港):市销率与市盈率低于行业平均,安全边际较大【2010-04-22】
预计公司 2010、2011 年将分别实现净利润 11.03亿元和 13.52亿元，同比增长-15.
85%和22.53%；若扣除非经常性损益，净利润同比增长23.45%和 22.53%；目前股价对
应的 PE 分别为 32.2 倍和 26.3 倍，给予买入的投资建议。
申银万国:外延扩张促增加加快，维持目标价19.7元【2010-04-21】
我们维持公司 2010-2011 年每股收益 0.59 元、0.74 元，预计 2012 年每股收益 0
.93 元。公司成为上海国资医药产业唯一上市平台，通过外延扩张并购，植根华东向
全国扩张分销网络，医药商业全国第二位置稳固。 考虑到公司医药商业的行业地位
以及当前医药股估值水平，我们给予医药商业业务 2010 年 40 倍市盈率、医药工业
业务 2010 年30 倍市盈率，目标价 19.7 元，维持“增持”评级。
国信证券:业绩超预期，2010加速整合【2010-04-21】
维持 10-11年 EPS0.58、0.72元/股预测，维持一年目标价 20元，相当于 11PE28X，
维持“推荐”评级。
国泰君安:新上药启航【2010-04-21】
预测上海医药 10、11 年的 EPS 为 0.60、0.75 元，当前股价17.9元，对应 10年 P
E 30倍，目标价23元，给予谨慎增持评级。
天相投顾:重组整合效应初显 扩张战略清晰【2010-04-21】
我们预计公司 2010 年-2012 年EPS为 0.72 元、0.85 元、0.94 元，根据 20 日收
盘价17.34 元计算，对应动态市盈率为 24 倍、20 倍、18 倍，低于医药流通行业平
均估值水平，新上药实际上是将原来上药集团和上实集团的医药资产捆绑打包上市，
规模优势突出，2010-2011 年是集团整合的初始阶段，无论内部整合还是外延扩张的
基数都是最低，因此未来 2 年可能是新上药增长最快的时期。当然由于国企体制，
整合的速度存在不确定性，我们暂时给予公司“增持”的投资评级。
中信金通:上海医药跟踪报告六【2010-04-21】
公司业务向好趋势明显，我们看好公司一季报业绩，因此上调目标价格至 20元。
中金公司:上海医药2009 年度业绩符合预期【2010-04-21】
目前股价对应 2010 年和2011年动态市盈率30x、24x，处于板块估值低端。公司坚持
走整合和扩张之路，未来具备提升空间，维持“审慎推荐”评级。
中信金通:上海医药（600849）跟踪报告六【2010-04-06】
公司拟和全资附属企业上海华氏资产经营有限公司共同出资 14099.19 万元收购广州
中山医药有限公司（股权并认购新增股份。交易完成后，公司将合并拥有广州中山 5
1％控股权。
国信证券:收购中山医，迈出重组后全国扩张第一步【2010-04-06】
维持09-11年EPS为0.61（主业0.43）、0.58、0.72元/股。10年开始无论是内部整合
还是外延扩展，新上药都面临崭新发展机遇，我们仍维持公司 12 个月目标价区间 1
8~20 元/股，相当于11PE25X~28X，维持“推荐”评级。
中信金通:上海医药跟踪报告五【2010-03-09】
上海医药相比类似公司估值偏低，建议买入。
申银万国:集中发展医药主业，扩张分销网络【2010-03-09】
公司通过剥离非主业资产和有效利用资金，来支持分销网络的外延扩张，工业资产整
合降低成本扩大销售，我们预计2009-2011 年每股收益 0.61 元 （扣除非经常性损
益后 0.43 元） 、 0.59 元、 0.74元。重组完成后公司成为上海国资医药产业唯一
上市平台，将在多方面得到政府扶持。公司通过外延扩张，植根华东向全国扩张分销
网络，2020 年公司市场份额有望从目前的 5%上升的 15%，全国老二位置稳固。考虑
到公司医药商业的行业地位以及当前医药股估值水平， 我们给予医药商业业务 2010
年 40 倍市盈率、医药工业业务 2010 年 30 倍市盈率，目标价 19.7 元，维持“
增持”评级。
华泰证券:公立医院试点改革受益者【2010-03-09】
我们预计公司 2009-2011 年每股收益 0.61 元（扣除非经常性损益后0.42 元） 、0
.60 元、0.74 元。公立医院改革试点在上海等地先行推广，则为上海医药带来实质
性利好，有望带动其估值提升。再考虑公司医药商业的行业地位以及当前医药股估值
水平，维持“推荐”评级。
国信证券:新上药、新航母、新起航【2010-03-09】
我们预计新上药 09-11年 EPS为 0.61（主业 0.43）、0.58、0.72元/股，复牌前公
司 10-11年动态 PE为 24X、19X。给予 12个月合理价区间 18~20元/股，相当于 11P
E25X~28X，给予“推荐”评级。公司市值较大，发展趋势明确，是医药板块良好的配
臵型品种，10-11 年增速较快，亦是最佳投资时期。
中信证券:经营正常，坚定持有【2010-02-03】
经营正常，坚定持有。
申银万国:资产重组获批，建议持有人放弃行使现金选择权【2010-02-02】
我们预计公司 2009-2011 年每股收益 0.61元（扣除非经常性损益后 0.43 元）、0.
59 元、0.74 元。考虑公司医药商业的行业地位以及当前医药股估值水平，给予医药
商业业务 2010 年35 倍市盈率、医药工业业务 2010 年 30 倍市盈率，目标价 18.7
元，维持“增持”评级。
中信金通:上海医药跟踪报告二【2010-02-01】
上海医药今日大涨，我们推测主要原因是上海医药重组事宜近期将获得证监会的正式
批准。我们继续看好公司整合后发挥的协同效应，看好公司作为医药商业龙头 公司
未来的前景，并建议投资者继续持股。
中信证券:潜龙在渊，投资在即【2010-01-25】
潜龙在渊，投资在即。
中信证券: 市场化经营，新上药速度，投资价值渐显现【2010-01-22】
市场化经营，新上药速度，投资价值渐显现。
中投证券:全球招聘总裁意味长远，产业链一体化优势渐显【2010-01-22】
上海医药重组后在管理效率提高、上下游协同效应体现、医药商业跨区域扩张等因素
推动下，整个公司趋势向好，未来业绩有超过预期的可能，我们维持对上海医药的推
荐评级。
申银万国:公开竞聘总裁，市场化运营推动资源整合【2010-01-22】
我们预计公司 2009-2011 年每股收益 0.61元（扣除非经常性损益后 0.43 元）、0.
59 元、0.74 元。考虑公司医药商业的行业地位以及当前医药股估值水平，给予医药
商业业务 2010 年35 倍市盈率、医药工业业务 2010 年 30 倍市盈率，目标价 18.7
元，维持“增持”评级。
申银万国:稳固医药流通第二，加快内部资源整合【2010-01-18】
上海医药、上实医药等 8 个公司是新上药利润的核心来源，业绩增长明确，我们预
计公司 2009-2011 年每股收益 0.61 元（扣除非经常性损益后 0.43 元）、0.59 元
、0.74元。生物医药产业已被上海市确定为重点发展的九大高新技术产业化领域之一
，本次重组后，公司是上海和国资医药产业的唯一平台，将在多方面得到政府扶持。
考虑公司医药商业的行业地位以及当前医药股估值水平，给予医药商业业务 2010 年
35 倍市盈率、医药工业业务 2010 年 30 倍市盈率，目标价 18.7元，首次评级“增
持”。
中金公司:内部整合启动，并购扩张提速【2010-01-14】
整合提速，外部并购超出预期，我们据此调整财务模型，分别将2010、2011年业绩预
期调增 7%和 10%至11.3 和14.3 亿元，每股收益0.57元和0.72 元，对应动态市盈率
26x、21x。目前股价尚未完全反映重组带来的整合效应以及潜在价值提升，维持“审
慎推荐”。
中信证券:经营超过预期，整合催生航母【2009-10-30】
经营超过预期，整合催生航母。
中信证券:医药航母雏形初现,后续整合任重道远【2009-10-23】
医药航母雏形初现,后续整合任重道远。
国信证券:关注“做大”之后能否“做强”【2009-10-20】
预计新上药2010年EPS0.52元/股，按照2010年25X~28X，公司合理估值区间位于13~14
.6元/股。如果考虑整合的弹性以及停牌 4 个月后市场的补涨要求及乐观情绪，给与
10%的溢价，上海医药未来 12 个月价值可在14.3~16元/股区间，相当于10PE28X~31
X。维持“谨慎推荐”评级。但若过度炒作至合理价位以上，则建议兑现获利。
中投证券:新上药，新起点，新空间【2009-10-19】
上海医药本次资产重组虽然方案较为复杂，但公司与相关部门沟通充分，预计未来将
能够顺利完成。公司对 09-10年业绩进行了预测，我们认为该预测相对保守，且公司
在本次重组完成后还有注入上海新先锋、上海新亚等资产的预期。我们维持对上海医
药的推荐评级。
招商证券:集团重组方案今日公布，新上海医药将是上海国资医药工商一体化巨头【2009-10-16】
新上海医药商业资产占据上海市 52.6%和华东地区 16.3%的市场份额，是我国第二大
医药商业龙头，未来将充分受益于新医改药物集中招标和统一配送；工业资产包含众
多驰名品牌，08年过亿产品达 12个，内部整合及工业商业一体化经营将催生更多过
亿产品。
招商证券:收购河南新先峰40%股权，医药商业平台正在实施【2009-07-29】
公司正处于资产重组、停牌期间，我们暂不考虑后续资产注入的利润贡献，预测上海
医药 09-11 年销售收入将分别同比增长 17%、17%和 18%，净利润将分别同比增长 9
7%、33%和 34%，实现 EPS0.28 元、0.38 元和 0.50 元，公司作为上海乃至华东地
区的区域性商业龙头，新医改“药物集中招标和统一配送”政策有利于公司持续提高
市场份额，公司盈利能保持持续较快增长，考虑公司当前估值水平不低，维持“中性
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2011-06-30 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2011-06-30 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2011-07-01 ｜ 120000｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2011 年1－12 月，本公司及附属企业与上药集团及附属企业预 ｜
｜ ｜计发生日常关联交易将不超过120,000 万元，其中：销售采购产｜
｜ ｜品等将不超过110,000 万元，房屋租赁将不超过4,600 万元。20｜
｜ ｜110701:股东大会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2010-12-31 ｜ 148778｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜上海医药集团股份有限公司（以下简称“本公司”或“上海医药｜
｜ ｜”）拟以现金收购上海医药（集团）有限公司（以下简称“上药｜
｜ ｜集团”）持有的上海新亚药业有限公司（以下简称“新亚药业”｜
｜ ｜）合计96.9%股权；以现金收购上药集团持有的上海新先锋华康 ｜
｜ ｜医药有限公司（以下简称“新华康医药”）100%股权。本次收购｜
｜ ｜总对价为人民币148,778 万元（以评估备案确认值为准） ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产交易 ｜2010-04-21 ｜ 0｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜上药控股设立以后，上海医药以其下属从事医药分销及零售业务｜
｜ ｜的有关附属公司股权及分公司资产及相关固定资产、在建工程及｜
｜ ｜其他资产对其实施增资，增资的具体金额以上述股权和资产经审｜
｜ ｜计的账面净值为依据。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产交易 ｜2010-04-01 ｜ 7425.57｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜本公司拥有淮海中路98号金钟广场1601室整层及部分地下车库使｜
｜ ｜用权。现拟以人民币7,425.5745万元的价格向上海上实投资管理｜
｜ ｜咨询有限公司出售该物业。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产剥离 ｜2010-04-21 ｜ ｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜上海医药将原“上海市医药股份有限公司”的与医药分销及零售｜
｜ ｜业务相关的经营性资产及债权、债务全部转让予上药控股。 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
