☆风险因素☆ ◇601116 三江购物 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
中 性——光大证券:业绩低于预期，收入下滑超预期为主因【2013-04-25】
我们调整公司2013-2015年EPS分别为0.37/0.38/0.41元（之前为0.47/0.51/0.57元）
，以2012年为基期的三年CAGR为-1.8%，给予6个月目标价8元，我们认为短期CPI大幅
上涨的概率较小，超市公司经营难以出现超预期增长的情况。公司地处宁波地区，短
期外延扩张低于市场预期，将造成营业收入增速难以提升的局面，但公司通过内部门
店改造、坪效以及毛利率的提升，业绩将能维持较为稳定的增长，我们维持中性评级
不变。
中 性——光大证券:业绩符合预期，收缩门店应对挑战【2013-04-11】
我们调整公司2013-2015年EPS分别为0.47/0.51/0.57元（之前13/14年预测分别为0.4
7/0.55元），以2012年为基期的三年CAGR为9.7%，给予6个月目标价9元，对应2013年
19XPE，我们认为短期CPI大幅上涨的概率较小，超市公司经营难以出现超预期增长的
情况。公司地处宁波地区，短期外延扩张低于市场预期，将造成营业收入增速难以提
升的局面，但公司通过内部门店改造、坪效以及毛利率的提升，业绩将能维持较为稳
定的增长。我们维持中性评级不变。
卖 出——北京高华:外延扩张几乎停滞，毛利率改善致业绩超预期【2012-10-28】
我们将公司2012/2013/2014的每股收益分别上调9.2%/6.3%/0.6%至人民币0.426/0.41
7/0.424元，我们依然采用20倍的PE估值，但将估值基础切换至2013年，得出目标价
人民币8.34元（原7.73元），潜在下跌空间16%，维持公司卖出评级。风险：外延扩
张加速，内生增长超预期。
中 性——光大证券:业绩超预期，门店战线收缩但挖掘内在潜力战果颇丰【2012-10-27】
我们维持公司2012-2014年EPS分别为0.44/0.49/0.54元的判断不变，，以2011年为基
期的三年CAGR为12.9%，给予6个月目标价10.0元,对应2013年20XPE。去年下半年以来
，我国CPI步入下行通道，从高点的6.45%（2011年7月）下滑到2012年7月的1.8%，目
前处在2%左右的温和通胀水平。我们认为短期CPI大幅上涨的概率较小，超市公司经
营难以出现超预期增长的情况。公司地处宁波地区，短期外延扩张低于市场预期，将
造成2012-2013年营业收入增速放缓的局面，但公司通过内部门店改造、坪效以及毛
利率的提升，仍能维持较为稳定的增长。我们维持中性评级不变。
中 性——光大证券:业绩略超预期，受CPI下滑影响收入增速放缓【2012-07-18】
我们维持公司2012-2014年EPS分别为0.44/0.49/0.54元的判断不变，，以2011年为基
期的三年CAGR为13.5%，给予6个月目标价10.0元。公司地处宁波地区，短期外延扩张
低于市场预期，将造成2012-2013年营业收入增速放缓的局面，但公司通过内部门店
改造、坪效以及毛利率的提升，仍能维持较为稳定的增长。我们认为公司目前在狠抓
经营管理的背景下，业绩增速有所回升，但鉴于CPI处于下滑通道以及3Q2011公司净
利润较高的基数，我们暂维持中性评级不变。
卖 出——北京高华:上半年业绩符合预期，收入和同店销售低速增长，毛利率改善【2012-07-17】
们维持公司2012－2014年EPS预测不变，分别为人民币0.39/0.39/0.42元，我们的目
标价依然基于20倍的2012年预期P/E得出，维持公司卖出评级。
卖 出——北京高华:业绩符合预期，长期成长性堪忧，维持卖出评级【2012-04-22】
我们维持公司盈利预测，预计2012-2014年的每股盈利为人民币0.39、0.39、0.42元
，依然对公司采用PE估值法，给予公司2012年20倍目标PE，隐含12个月目标价7.73元
。上行风险：公司门店扩张和内生增长高于预期。
中 性——光大证券:业绩略超预期，门店经营效益提升明显【2012-04-20】
我们调整公司2012-2014年EPS分别至0.44/0.49/0.54元（之前为0.42/0.47/0.53元）
，以2011年为基期的三年CAGR为13.5%，给予6个月目标价10.0元。公司地处宁波地区
，短期外延扩张低于市场预期，将造成2012-2013年营业收入增速放缓的局面，但公
司通过内部门店改造和坪效的提升，仍能维持较为稳定的增长。我们认为公司在2011
年下半年业绩处于近期低谷，目前在狠抓经营管理的背景下，业绩增速有所回升，调
升至中性评级。
增 持——天相投顾:收入增速放缓，业绩持续增长动力渐弱【2012-04-20】
预计公司2012-2014年可分别实现每股收益0.43元、0.50元和0.65元，按4月19日的收
盘价10.90元计算，对应的动态市盈率分别为25倍、22倍和17倍。暂维持公司“增持
”的投资评级。
减 持——光大证券:业绩符合预期，经济不景气致销售增速较缓【2012-03-28】
我们调整公司2012-2014年EPS分别至0.42/0.47/0.53元（之前为0.43/0.47/0.52元）
，以2011年为基期的三年CAGR为12.3%，公司地处宁波地区，短期外延扩张低于市场
预期，将造成2012-2013年营业收入增速放缓的局面，而公司未来净利润增速通过内
部门店改造和坪效的提升，仍能维持较为稳定的增长，维持减持评级。
减 持——光大证券:业绩略低于预期，CPI高企回落放大宏观不景气影响【2012-02-01】
我们略下调公司2011-2013年EPS分别至0.38/0.43/0.47元（之前为0.41/0.48/0.53元
），以2010年为基期的三年CAGR为14.0%，认为公司六个月内目标价为8.60元，对应2
012年20倍市盈率。公司地处宁波地区，短期外延扩张低于市场预期，将造成2012-20
13年营业收入增速放缓的局面，而公司未来净利润增速通过内部门店改造和坪效的提
升，仍能维持较为稳定的增长，我们维持减持评级。
减 持——光大证券:业绩略超预期，3Q单季毛利率大幅提升是主因【2011-10-21】
我们略上调公司2011-2013年EPS分别至0.41/0.48/0.53（之前为0.36/0.43/0.48元）
，以2010年为基期的三年CAGR为18.0%，认为公司六个月内目标价为9.60元，对应201
2年20倍市盈率。公司由于经营环境稍显落后（部分门店尚无空调设施等），导致夏
季经营较为惨淡（3Q2011单季净利润仅为1Q、2Q的1/4），若未来若经营环境有所改
善，则业绩将有较高提升。鉴于目前较高的估值水平（2011年市盈率30X且PEG为1.7X
），维持减持。
增 持——方正证券:综合毛利提升缓解费用压力【2011-10-21】
预计2011-2013年，公司分别实现营业收入54.08亿元、62.08亿元和71.27亿元，实现
净利润1.55亿元、1.79亿元、1.99亿元，EPS分别为0.38元、0.44元、0.49元。维持
公司“增持”评级。
减 持——光大证券:业绩低于预期，短期PEG估值过高【2011-08-25】
维持公司2011-2013年EPS分别为0.36/0.43/0.48元的估计，以2010年为基期的三年CA
GR为14.3%，认为公司六个月内目标价为8.60元，对应2012年20倍市盈率。鉴于目前
较高的估值水平（2011年市盈率36X且PEG为2.6X），以及公司传统每年三季度淡季的
经营特点，下调至减持评级。
增 持——方正证券:竞争加剧压制增长，依然看好业态潜力【2011-08-25】
预计2011-2013年，公司分别实现营业收入54.08亿元、62.08亿元和71.27亿元，实现
净利润1.55亿元、1.79亿元、1.99亿元，EPS分别为0.38元、0.44元、0.49元。维持
公司“增持”评级。
增 持——天相投顾:业绩增长有所放缓，募投项目进展低于预期【2011-08-25】
预计公司2011-2013年可分别实现每股收益0.39元、0.44元和0.50元，按8月24日的收
盘价13.10元计算，对应的动态市盈率分别为34倍、30倍和26倍。目前公司估值高于
商业板块2011年整体25倍的预测市盈率，考虑到公司未来发展和经营情况，维持公司
“增持”的投资评级。
中 性——东兴证券:专注与突破并行不悖的社超践行者【2011-08-01】
公司旨在优化网点布局，提升品牌影响，同时通过物流配送及信息系统的改造升级增
强公司社区平价超市业态的整体竞争力。未来以毛利率提升引发的业绩弹性将是亮点
所在。我们预测公司2011-2012年的EPS分别为0.35、0.41元，对应PE分别为38倍和32
倍。综合考虑到后通胀时代超市业态的成本压力和公司较高的估值水平，给予6个月
目标价15元，对应PE为42倍，距当前价格仍有12%的涨幅，首次给予“中性”的投资
评级。
增 持——方正证券:深耕社区稳健扩张【2011-07-26】
预计2011-2013年，公司分别实现营业收入55.43亿元、65.30亿元和75.04亿元，实现
净利润1.52亿元、1.85亿元、1.97亿元，EPS分别为0.37元、0.45元、0.48元。给予
公司“增持”评级。
中 性——光大证券:业绩略低于预期，外延扩张速度放缓【2011-07-14】
我们下调公司2011-2013年EPS分别至0.36/0.43/0.48元（之前为0.38/0.45/0.51元）
的估计，以2010年为基期的三年CAGR为14.2%，认为公司六个月内目标价为8.60元，
对应2012年20倍市盈率。
中 性——光大证券:波澜不惊的经营情况，短期估值压力较大【2011-06-27】
我们维持公司2011-2013年EPS分别为0.38/0.45/0.51元的估计，以2010年为基期的三
年CAGR为16.6%，认为公司六个月内目标价为9.00元，对应2012年20倍市盈率。我们
认为随着跨国公司深入三、四级城市开设大卖场，公司所处竞争格局较为激烈，使得
原有网点遭遇阶段性的客源分流，对现阶段的销售增长带来挑战。而公司以便宜便利
为特色实行差异化经营，通过会员销售以锁定客户的消费习惯忠诚度是目前公司较为
核心的竞争力。鉴于目前较高的估值水平（2011年市盈率37X），暂维持中性评级的
观点不变。
增 持——德邦证券:占据宁波，辐射浙江，致力于成为国内社区超市的典范和领先者【2011-06-01】
预计公司2011～13年摊薄后EPS分别为0.384元、0.454元和0.534元。我们认为公司当
前的业态定位在A股市场具有一定的独特性，且公司已在宁波市场建立了规模优势和
品牌优势，未来有望继续实现业绩的持续、稳健的发展。我们首次给予公司“增持”
评级，未来12个月目标价为13.44元/股。
中 性——光大证券:业绩符合预期，小家碧玉型的区域超市【2011-04-21】
我们维持公司2011-2013年EPS分别为0.38/0.45/0.51元的估计，以2010年为基期的三
年CAGR为16.7%，认为公司六个月内目标价为9.50元，对应2011年25倍市盈率。我们
认为公司地处富裕的浙江地区，居民消费潜力巨大，因此未来区域省内的二三线城市
扩张仍然有较大空间，但外延性方面显然没有全国布局的A股同行激进，因此属于A股
超市上市公司中“小家碧玉”型超市，鉴于目前较高的估值水平（2011年市盈率43X
），暂维持中性评级的观点不变。
中 性——光大证券:业绩符合预期，短期估值仍有压力【2011-04-12】
我们给予公司2011-2013年EPS分别为0.38/0.45/0.51元，以2010年为基期的三年CAGR
为16.7%，对应2011年25倍市盈率。我们认为公司未来的看点在于通过在宁波地区密
集布局，形成区域超市垄断优势，从而通过规模优势，降低成本，形成平价特色的良
性循环。但鉴于目前较高的估值压力和PEG，我们首次给予中性评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-05-07 ｜ 460.27｜ 否 ｜
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｜ ｜公司2014年度拟与关联方宁波京桥恒业工贸有限公司就租赁事项｜
｜ ｜发生日常关联交易，预计交易金额为460.2700万元.20140507： ｜
｜ ｜股东大会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-15 ｜ 460.27｜ 否 ｜
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｜ ｜2013年公司拟与关联方宁波京桥恒业工贸有限公司发生租赁关联｜
｜ ｜交易，预计交易金额为460.27万元。20130504：股东大会通过20｜
｜ ｜140415：公司依该《资产托管协议》向宁波京桥恒业工贸有限公｜
｜ ｜司支付的租金，其中2013年度公司已支付租金为：460.27万元。｜
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