☆风险因素☆ ◇601369 陕鼓动力 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——海通证券:新订单疲弱，大规格产品有突破【2013-04-19】
我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.74、0.82、0.94元，对应增速分别为17.9%、1
1.4%、14.0%，给予6个月目标价10元，对应2013-2015年PE分别为13.5、12.2、10.7
倍。
审慎推荐——招商证券:创新模式，加快发展服务板块【2013-03-25】
陕鼓作为大型压缩机龙头，致力于中国工业节能增效以及新能源行业发展，以设备技
术为核心，创新服务模式发展服务、运营业务，有望以15%的复合增长保持稳定增长
，目前动态13倍相对合理。公司分红率较高，手持订单充足业绩确定性较强，仍具有
长期投资吸引力。预测13、14年EPS0.70、0.82元，按照13年15倍动态PE给予目标价1
0.5元。股价催化剂关注订单公布和煤化工投资放行。
买 入——德邦证券:节能环保、石化和气体业务预计有较大发展【2013-03-15】
我们预测陕鼓动力2013年到2015年的EPS为0.68元，0.77元和0.87元。对应的PE为13.
3倍，11.7倍和10.3倍。维持“买入”评级。
买 入——瑞银证券:设备订单承压，气体运营初现成效【2013-02-28】
由于12年新增订单量低于预期，同时我们预计13年订单增速也低于此前预期，我们将
13-14年盈利预测从0.74/0.87元下调至0.68/0.78元，并预计15年EPS为0.87元，基于
瑞银VCAM现金流贴现模型下调目标价至11.7元（WACC为8.3%），分别对应13/14/15年
17/15/13倍市盈率，维持“买入”评级。
审慎推荐——中金公司:12年报符合预期，期待13年下游复苏【2013-02-27】
我们预测2013-2015年公司EPS分别为0.640、0.733、0.851元，目前股价对应2013-20
15年P/E分别为14.2X、12.4X、10.7X。我们维持对公司“审慎推荐”的评级，建议投
资者增持。
审慎推荐——招商证券:价值投资标杆，保持高质量的稳定增长【2013-02-27】
根据以往经验，公司每年增长均会略超出计划，我们维持13、14年业绩0.73、0.88元
业绩预测，未来保持15-20%的增速稳定增长，维持审慎推荐投资评级。公司服务板块
收入和订单比例上升，在经济调整周期现金流良好，技术研发实力突出，仍是值得长
期持有的价值投资标的。
增 持——西南证券:调研简报：三朵金花，天下三分【2013-02-05】
预计公司2012-2014年公司EPS分别为0.66、0.85、1.02元，对应PE为14、11和9倍。
风险提示：公司转型服务商进展低于预期；气体外包产业发展缓慢。
买 入——海通证券:秦风气体开始运营【2012-12-19】
预计公司未来三年经营利润增速较快，2012-2014年EBIT增速分别为34.9%、22.9%、2
0.5%。维持“买入”评级，6个月目标价10元，对应2012-2014年PE分别为15.5、13.0
、11.2倍。
买 入——德邦证券:区位优势和资源优势助力陕鼓发展【2012-11-09】
我们认为陕鼓秦风在内的气体业务和LNG液化领域业务将保障公司长期增长。我们维
持陕鼓动力2012年至2014年的EPS为0.70元，0.87元和1.03元的预测，对应的PE为12.
9倍，10.3倍和8.73倍，税后每股分红为0.43元，0.54元和0.64元，税后每股股息率
为5.04%，6.28%和7.45%。重申“买入”评级。
买 入——海通证券:承建扬州气体项目，加快工业服务布局【2012-11-08】
预计公司2012-2014年按照最新股本摊薄的EPS分别为0.65、0.77、0.89元，对应增速
分别为27.0%、19.0%、16.4%；预计公司未来三年经营利润增速较快，2012-2014年EB
IT增速分别为34.9%、22.9%、20.5%。维持“买入”评级，6个月目标价11元，对应20
12-2014年PE分别为17.0、14.3、12.3倍。
买 入——瑞银证券:业绩继续平稳增长，新增订单逐步企稳【2012-10-29】
我们维持公司12-14年0.61/0.74/0.87元的盈利预测及目标价12.9元（基于瑞银VCAM
工具，假设WACC8%），分别对应12-14年21/17/15倍市盈率。此外，三季报显示公司
每股现金达到3.65元。
增 持——安信证券:主营符合预期，投资增厚收益【2012-10-28】
我们预测2012-2014年公司主营业务收入分别为60、69.7、78.1亿元，净利润分别为1
0.6、11.9、13.6亿元，每股收益分别为0.65、0.73、0.83元。10月26日公司收盘价8
.5元，按照2012年15倍PE，合理股价9.75元，维持“增持-A”的投资评级。
审慎推荐——中金公司:3Q12业绩符合预期【2012-10-26】
我们维持2012-2014年EPS为0.633、0.782、0.942元的预测，目前股价对应2012-2014
年P/E分别为13.5X、10.9X、9.1X。
买 入——德邦证券:经营稳健，下游新领域前景广阔【2012-10-26】
出于对公司秦风气体、天然气液化和丙烷脱氢等新兴下游业务增长的考虑，我们略微
调高了陕鼓动力2012年至2014年的EPS为0.70元，0.87元和1.03元的预测，税后每股
分红为0.43元，0.54元和0.64元，税后每股股息率为5.04%，6.28%和7.45%。重申“
买入”评级。
推 荐——长江证券:收入增长稳定，气体业务有望进入快速成长期【2012-10-26】
预计公司2012、2013年的销售收入分别约为59亿和75亿，每股收益分别约为0.61元、
0.68元，对应10月26日收盘价的PE分别为14、12倍。给予“推荐”评级。
审慎推荐——中金公司:3Q12业绩符合预期【2012-10-26】
由于前3季度平淡的接单情况，我们认为2013年公司业绩增速下降概率较大，但利润
绝对值下降风险有限。公司目前的估值水平已处于低位，考虑到充沛的在手订单和现
金，已具有一定安全边际，未来煤化工、天然气、气体项目等领域有望成为潜在超预
期因素。但需要指出的是，传统市场（冶金、传统化工等）需求增速的下降，仍是中
短期压制陕鼓动力成长速度、乃至股价表现的重要因素。
买 入——海通证券:毛利率创新高，气体业务步入快速增长轨道【2012-10-26】
我们预计公司2012-2014年按照最新股本摊薄的EPS分别为0.65、0.77、0.89元，对应
增速分别为27.0%、19.0%、16.4%；预计公司未来三年经营利润增速较快，2012-2014
年EBIT增速分别为34.9%、22.9%、20.5%。我们给予公司“买入”评级，6个月目标价
11元，对应2012-2014年PE分别为17.0、14.3、12.3倍。
推 荐——东兴证券:煤化工项目审批重新开闸将为公司带来发展机遇【2012-10-08】
公司处于冶金、石化等重化工产业链上游，受下游投资减缓的影响，近两年获取新订
单的压力较大，而服务类业务和气体业务稳步推进，有望弥补一部分设备板块业绩的
下滑。我们预计公司2012-2014年每股收益0.65元、0.67元和0.75元，对应动态PE分
别为14倍、13倍和12倍。公司未来两年业绩预计将较为平稳，目前估值水平反映出市
场对公司未来新签订单下滑的担忧。我们认为虽然国内重化工产业投资近几年仍难有
明显好转，但新型煤化工项目审批重新开闸将为公司提供新的发展机遇，给予公司“
推荐”评级。
买 入——德邦证券:陕西煤化工发展将带来巨大工业气体以及设备需求【2012-08-28】
我们维持陕鼓动力2012年至2014年EPS为0.69元，0.84元和0.98元的预测，对应2012
到2014年的PE为12.2倍，10.0倍和8.6倍，维持“买入”评级。
增 持——湘财证券:投资收益保障业绩稳定【2012-08-23】
我们认为，公司是我国大型透平设备领域重要上市公司，在我国石化、冶金、工业气
体等行业需求稳健增长时期，公司具有前瞻性的业务模式，保障公司能够持续保持高
于行业增长速度。我们预期公司2012年、2013年、2014年EPS分别为：0.69元、0.83
元、0.99元，目前PE分别为12.6X、10.4X、8.7X，虽然绝对值较低，但近期受小非减
持影响，上行压力较大，我们维持“增持”评级，给予12年15倍PE,目标价格10.35元
。
审慎推荐——中金公司:中报业绩略超预期，订单有所下降【2012-08-15】
我们维持2012-2014年EPS为0.633、0.782、0.942元的预测，目前股价对应2012-2014
年P/E分别为14.0X、11.3X、9.4X。
增 持——国泰君安:喜忧参半【2012-08-15】
预计2012~2014年公司EPS分别为0.65、0.80和0.97元，目标价13.0元，增持。
买 入——瑞银证券:靓丽中报难掩新增订单下滑【2012-08-15】
由于公司新增订单下滑明显，我们下调公司12-14年盈利预测至0.61/0.74/0.87元（
原为0.66/0.82/0.96元）。基于瑞银VCAM工具，假设WACC为8%，得出12.9元的目标价
（原14.30元），分别对应12-14年21/17/15倍市盈率。此外，中报显示公司每股现金
达到3.54元。
买 入——中银国际:陕鼓动力2012年中期业绩点评【2012-08-15】
陕鼓动力(601369.SS/人民币8.84,买入)公布2012年中期业绩，公司上半年实现营业
收入31.2亿元，同比增长22.23%。实现归属于母公司所有者净利润5.87亿元，同比增
长31.48%，对应每股收益0.36元，符合预期。上半年公司毛利率较去年同期保持一致
，略增0.12个百分点，至36.02%。由于公司增值税大幅增加，导致营业税金及附加大
幅增长75.57%。公司上半年确认了1.1亿元的投资收益，其中有0.98亿元为持有至到
期投资，主要为去年购买理财产品的收益。此一项使公司的利润增加明显。在不考虑
此项投资收益的情况下，公司主营业务的净利润增幅为10%。表明在经济下行趋势对
公司的影响逐渐显现。考虑到公司处于转型期，服务类业务及气体项目将逐渐贡献利
润，我们维持对公司的买入评级。
增 持——安信证券:主营符合预期，投资增厚业绩【2012-08-15】
我们预测2012-2013年公司主营业务收入分别为60、69.7亿元，净利润分别为10.6、1
1.9亿元，每股收益分别为0.65、0.73元。8月14日公司收盘价8.84元，按照2012年15
倍PE，合理股价9.75元，维持“增持-A”的投资评级。
审慎推荐——招商证券:保持高质量、可持续的增长【2012-08-14】
预测12-14年EPS0.62、0.73、0.88元，公司向服务转型仍值得期待，按15-18倍PE估
值给予目标价9.3-11元。
推 荐——华创证券:订单下滑，利润增长【2012-08-14】
我们预计公司2012至2014年摊薄后EPS分别为0.63、0.80、0.96元，公司对应2012年
和2013年PE为14倍和11倍，维持“推荐”评级。
推 荐——长江证券:收入增长稳定，能量转换系统服务拓展成效显著【2012-08-14】
预计公司2012、2013年的净利润分别约为10.2亿、12.1亿，每股收益分别约为0.62元
、0.74元，对应8月14日收盘价的PE分别为14、12倍。给予“推荐”评级。
买 入——德邦证券:突破行业边界，运营模式有待市场重估【2012-07-18】
我们选用PEexcash估值方法。考虑因素主要为公司运营模式产生了约60亿现金及等价
物。我们认为PEexcash估值方法较为合理。我们预测2012年至2014年公司的EPS为0.6
2，0.72和0.82元。剥离现金及等价物后，2013年PE为6.47x，可比公司PEexcash为8.
52x，潜在回报31.6%。
增 持——天相投顾:业绩稳健增长，战略打造三大板块【2012-06-08】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.61元、0.72元、0.85元，按照昨日收盘
价10.04元计算，对应的动态市盈率分别为17倍、14倍和12倍。我们认可公司的长期
发展战略，看好公司服务及工业气体业务的发展潜力，维持公司“增持”的投资评级
。
买 入——民族证券:行业龙头，业绩稳增【2012-05-31】
我们认为公司属于大型高端装备龙头企业，未来业绩有望稳定增长，结合相对估值法
和绝对估值法，公司的合理估值区间为13.3元-14.4元，建议买入。
买 入——中银国际:转型关键期，业绩增速稳定【2012-05-15】
公司在手订单充足，能够满足今年及明年部分的业绩增长需求，下游行业投资放缓并
没有给公司带来明显的影响。我们预测公司2012-2014年每股收益分别为0.61元、0.7
5元和0.90元。根据21倍2012年市盈率，我们将目标价由13.30元小幅下调至12.80元
，重申买入评级。
增 持——国泰君安:二次转型续写辉煌【2012-04-20】
我们预测2012~2014年公司的营业收入分别为61.98、73.23和85.79亿元，同比增长20
.3%、18.2%和17.1%；归属母公司净利润分别为10.63、13.07和15.83亿元，同比分别
增长27.6%、23.0%和21.1%；对应每股收益分别为0.65、0.80和0.97元，目标价14.30
，维持“增持”评级。
买 入——瑞银证券:充裕订单支撑业绩稳定增长【2012-04-19】
我们维持公司12/13年0.66/0.82元的盈利预测。我们基于瑞银VCAM工具，假设WACC为
8.7%，得出14.3元的目标价，分别对应12-14年22/17/15倍市盈率。此外，一季报显
示公司每股现金达到3.87元。
增 持——天相投顾:收入增势良好，业绩稳定增长【2012-04-19】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.61元、0.72元、0.85元，按照昨日收盘
价11.01元计算，对应的动态市盈率分别为18倍、15倍和13倍。我们认可公司长期发
展战略并看好服务和工业气体业务的发展潜力，维持公司“增持”的投资评级。
谨慎推荐——东北证券:新产品、新领域取得突破，气体项目进度再次延后【2012-04-19】
我们预计2012-2013EPS0.60元、0.70元，对应PE18X、16X，首次给予“谨慎推荐”评
级。
增 持——华泰联合:设备定单略有下滑，二三板块稳定成长【2012-04-19】
预计2012~2014年EPS分别为0.61、0.71、0.82元，同比增长20%、17%和15%，对应PE
为18、16和13倍，合理估值区间为12.2~13.4元。
买 入——国金证券:业绩实现平稳增长【2012-04-19】
我们维持公司的盈利预测不变，2012-2014年营业收入分别为6,520，8,147和9,703百
万元，净利润分别为1,050，1,295和1,537百万元；EPS分别为0.641，0.790和0.938
元。我们维持“买入”的投资评级。
增 持——申银万国:1季度营收符合预期，维持增持评级！【2012-04-19】
鉴于公司在手订单充裕且金融政策灵活，我们维持2012-2014年EPS预测0.60元、0.68
元和0.77元，维持增持的投资评级，6-12个月的目标价为13.2元，对应2012年目标PE
20倍。
审慎推荐——中金公司:2012年1季度业绩略超预期【2012-04-19】
我们维持2012-2014年EPS为0.633、0.782、0.942元的预测，目前股价对应2012-2014
年P/E分别为17.4X、14.1X、11.7X。维持对公司“审慎推荐”的评级。
增 持——华泰联合:服务型制造企业现雏形，二次转型平稳过渡【2012-04-17】
预计公司2012~2014年EPS分别为0.61、0.71、0.82元，同比增长20%、17%和15%，对
应当前PE为18、16和14倍。给予2012年20~22倍的估值水平，合理估值区间为12.2~13
.4元。
审慎推荐——招商证券:值得长期持有的长跑冠军【2012-03-13】
公司目前手持订单充足，规划2015年二、三板块收入规模超过设备收入，能源系统服
务与设施运营业务是公司主要增长点。公司技术和市场领先，发展战略清晰，财务状
况良好，管理层优秀，是值得长期持有的长跑冠军。维持12、13年EPS0.61、0.71元
预测，目标价14元。
增 持——申银万国:2012年仍是平稳增长期，首次给予增持评级！【2012-03-12】
我们预计2012年-2014年公司将实现收入64.55亿元、78.37亿元、93.24亿元，收入两
年复合增速为20%，2012年-2014年归属于上市公司净利润为9.85亿元、11.10亿元、1
2.69亿元，对应的EPS分别为0.60元、0.68元、0.77元。鉴于公司在手订单充裕且金
融政策灵活，业绩达成的概率高，我们建议给予公司2012年目标PE22倍，6-12个月目
标价13.2元，首次给予“增持”的投资评级。
推 荐——日信证券:系统服务版块发力、装备稳定增长【2012-03-11】
我们预计公司2012-2013年EPS分别为0.63、0.67，公司定位明确，战略清晰，客户积
累与在手订单丰厚，技术实力强，管理层锐意进取，结合在手订单对公司业绩的保证
，参考竞争对手估值，并且考虑到公司处于行业领先地位，我们给予公司22倍的PE，
给予“推荐”评级。
增 持——中信建投:“两个转变”升级明显【2012-03-02】
去年公司在三大板块上都取得了重大突破，不过短期看还是以能量转换设备为主导；
随着工程总包和气体业务的逐渐达产，二、三板块占比会继续提升。我们预计公司20
12～2014年实现每股收益0.65、0.77和0.89元，目标价16元，维持“增持”评级。我
们看好公司“两个转变”带来的产业升级前景。
审慎推荐——中金公司:充足在手订单保证2012年增长确定性【2012-03-02】
我们预测2012-2014年EPS为0.633、0.782、0.942元，目前股价对应2012-2014年P/E
分别为18.4X、14.9X、12.4X。
买 入——瑞银证券:新产品开发有序推进，服务占比加速提升【2012-03-02】
我们维持对公司12-13年EPS0.66/0.82元，并预测2014年EPS为0.96元。我们基于瑞银
VCAM工具，假设WACC为8.7%，得出14.3元的目标价，分别对应12-14年22/17/15倍市
盈率。此外，年报显示公司每股现金达到3.86元。
审慎推荐——招商证券:关注能源服务和运营业务的成长和弹性【2012-03-02】
根据公司收入利润计划调整12、13年EPS预测至0.61、0.71元，维持“审慎推荐-A”
评级，目标价14元。随着中国重化工业投资放缓，公司积极调整业务结构，虽然增速
放缓但未来收入利润稳定性更高。我们认为公司仍是行业内少有的优秀企业，是可长
期持有的战略标的，短期出现调整可积极关注。
推 荐——华创证券:气体业务低于预期，2013年启动【2012-03-02】
摊薄之后2012-2014年的EPS分别为0.63、0.80、0.96。对应的PE分别为，18倍、15倍
、12倍，继续维持“推荐”评级。
增 持——安信证券:业务平稳增长，结构转型可期【2012-03-02】
我们预测2012-2013年公司主营业务收入分别为63.5、72.2亿元，净利润分别为10.7
、12.4亿元，每股收益分别为0.65、0.76元。3月1日公司收盘价11.65元，按照2012
年20倍PE，合理股价13元，维持“增持-A”的投资评级。
增 持——天相投顾:业绩稳定增长，看好服务及气体业务【2012-03-02】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.61元、0.72元、0.85元，按照昨日收盘
价11.65元计算，对应的动态市盈率分别为19倍、16倍和14倍。我们认可公司长期发
展战略并看好服务和工业气体业务的发展潜力，维持公司“增持”的投资评级。
增 持——国泰君安:二次转型初见成效【2012-03-02】
我们预测2012~2014年公司的EPS分别为0.67、0.82和1.00元，目标价14元，基于对公
司气体业务广阔前景的预期，上调公司评级至增持。
买 入——瑞银证券:陕鼓动力第十二届瑞银大中华研讨会快评【2012-01-09】
我们维持公司11-13年0.52/0.66/0.82元的盈利预测，我们基于瑞银VCAM工具，假设W
ACC为8.7%，得出14.3元的目标价，分别对应11-13年27/22/17倍市盈率。此外，三季
报显示公司每股现金达到3.6元。
买 入——瑞银证券:率先走向制造升级之路，工业气体锦上添花【2011-12-26】
我们预测公司11-13年EPS分别为0.52/0.66/0.82元。我们基于瑞银VCAM工具，假设WA
CC为8.7%，得出14.3元的目标价，分别对应11-13年27/22/17倍市盈率。此外，三季
报显示公司每股现金达到3.6元。
推 荐——日信证券:鼓风机龙头进军气体业务【2011-11-29】
我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.49、0.67、0.87，公司定位明确，战略清晰，
客户积累与在手订单丰厚，技术实力强，管理层锐意进取，结合在手订单对公司业绩
的保证，我们给予公司25倍的PE。目标价为12.25-16.75，首次给予“买入”评级。
增 持——湘财证券:现金流充沛+业务模式转变=发展空间【2011-11-17】
我们认为，公司是我国大型透平设备领域重要上市公司，在我国石化、冶金、工业气
体等行业需求稳健增长时期，公司具有前瞻性的业务模式，保障公司能够持续保持高
于行业增长速度。我们预期公司2011年、2012年、2013年EPS分别为：0.561元、0.66
8元、0.818元，目前PE分别为23X、20X、16X，我们首次给予“增持”评级，给予12
年25倍PE,目标价格16.70元。
增 持——安信证券:气体业务继续拓展之中【2011-11-14】
我们预测2011-2013年公司主营业务收入分别为51.3、63.5、72.2亿元，我们适当调
高了公司2011、2012年的毛利率水平，净利润分别为8.9、10.7、12.4亿元，每股收
益分别为0.55、0.65、0.76元。较之先前预测值分别提高0.07、0.02、0.01元。11月
11日公司收盘价13元，按照2012年25倍PE，合理股价16.25元，维持“增持-A”的投
资评级。
买 入——国金证券:新签6.4万方的气体项目【2011-11-10】
根据项目情况，我们小幅调整公司的盈利预测，调整后2011-2013年的EPS分别为0.54
0元、0.681元和0.866元，其中2013年的上调幅度为3%（基于晋开项目实际净利润为4
500万元左右）。基于公司在手订单充足，工业气体业务推进积极，我们上调公司的
目标价为16.34元，相当于2012年24倍PE。
审慎推荐——中金公司:气体项目接单重启，期待未来估值修复【2011-11-10】
我们维持2011-2013年EPS为0.546、0.704、0.899元的预测，目前股价对应2011-2013
年P/E分别为24.0X、18.6X、14.6X。
买 入——国金证券:发力离心压缩机市场【2011-11-05】
基于公司在手订单充足，离心压缩机和工业气体业务推进积极，我们重申对公司“买
入”的投资建议，维持目标价为14.87-15.13元，相当于2011年28倍PE、2012年22倍P
E。
审慎推荐——中金公司:3季度业绩超预期，重申看好【2011-10-26】
我们上调2011-2013年EPS预测至0.546、0.704、0.899元，目前股价对应2011-2013年
P/E分别为20.9X、16.2X、12.7X。
增 持——天相投顾:收入增速符合预期，投资收益大幅增长【2011-10-26】
我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.52元、0.64元、0.78元，按照昨日收盘
价11.38元计算，对应的动态市盈率分别为22倍、18倍和15倍。我们认可公司制定的
长期发展战略并看好其未来的发展潜力，维持公司“增持”的投资评级。
推 荐——长江证券:当期业绩超预期，订单饱满明年业绩尚可期【2011-10-25】
我们上调公司2011年EPS为0.56元，假设2012-2013年短期投资收益维持在8000万-1亿
规模，2012-2013年完全摊薄每股收益为0.69和0.88元，对应PE分别为20.43、16.42
和12.99，给予推荐评级。
谨慎推荐——民生证券:业绩快速增长，持续转型值得期待【2011-08-29】
公司今明两年增长逻辑清楚，工业气体、煤化工、煤层气等领域拓展和一体化服务，
能量转换设备制造、能量转换系统服务和能源基础设施运营三大业务布局保证了公司
中长期发展空间，制造服务理念和节能环保符合未来产业发展趋势。公司管理激励和
能力到位，发展战略清晰，兼具长期配臵和短期投资价值。我们首次覆盖，给予“谨
慎推荐”评级。预测公司2011-2013年EPS分别为0.49元、0.63元和0.78元，六个月目
标价15.7元，对应2011-2012EPS分别为32X、25X和20X。
增 持——安信证券:转型服务，曙光初现【2011-08-22】
我们预测2011-2013年公司主营业务收入分别为51.3、63.5、72.2亿元，净利润为7.9
、10.3、12.3亿元，每股收益分别为0.48、0.63、0.75元。
谨慎增持——国泰君安:上半年毛利率大幅提高，好于预期【2011-08-12】
公司毛利率大幅提升，中报业绩好于预期。上调对公司盈利预测，预计2011-2013年E
PS分别为0.56、0.67、0.82元，目标价14元，相当于2011年25倍PE，与未来三年复合
增长率相当，谨慎增持。
推 荐——长城证券:毛利率提升，业绩超预期【2011-08-11】
我们继续看好公司在细分行业的领先地位和工业气体等新业务领域的拓展，上调公司
11、12年EPS为0.51元、0.60元，对应市盈率分别为24.7倍,20.9倍，具有一定的安全
边际。公司手握大量现金，更易于抓住行业内整合的机遇，我们继续看好十二五期间
节能减排行业的快速发展和公司良好的经营管理经验，维持推荐评级。
审慎推荐——中金公司:中报业绩同比大增，重申审慎推荐【2011-08-10】
我们维持2011-2013年EPS分别为0.495、0.664、0.865元的预测目前股价对应2011-20
13年P/E分别为23X、17X、13X。陕鼓动力前期的股价受大盘影响有了一定调整，但公
司的基本面并没有发生变化，公司的投资价值进一步凸显，重申审慎推荐。
推 荐——华创证券:毛利率提升推动中报超预期【2011-08-10】
公司的经营模式创新带来的毛利率提升，推动公司实现高成长，未来十二五期间，气
体业务将是公司有力的增长点。我们预测公司未来三年EPS分别为0.51、0.68和0.89
元，对应的PE分别为24倍、18倍、14倍。公司质地良好，管理层积极进取，首次给予
公司“推荐”评级。
强烈推荐——招商证券:技术领先保障盈利能力，模式创新打开成长空间【2011-08-10】
根据上半年业绩我们将11、12年EPS调高至0.55、0.69元，公司技术领先、盈利能力
突出，战略清晰是难得的优秀企业，与同类公司相比估值偏低上调至“强烈推荐-A”
投资评级，目标价16元。
买 入——国金证券:订单增长快，新业务可期待【2011-08-10】
基于公司订单情况，我们上调公司的盈利预测，2011-2013年营业收入分别为5,210，
7,053和8,914百万元，净利润分别为800，1,048和1,338百万元；EPS分别为0.488，0
.639和0.817元，2011-2012年上调幅度分别为6.4%和15.0%。公司的设备业务增长加
快，气体业务可期待，我们上调公司的目标价至14.64-15.34元，相当于2011年的30
倍PE和2012年的24倍PE，给予公司“买入”评级。
审慎推荐——中金公司:厚积薄发，动力无限【2011-08-05】
公司作为订单驱动型的企业，其价值实质上并不取决于当年的盈利业绩而取决于订单
情况，我们预计公司2011年新接订单量有望达到85亿元（不含增值税）以上，以15%
净利率这部分订单能够给公司带来的收益为约0.78元的EPS，按照16X-20X的P/E公司
合理价值应当在12.52-15.65元。
买 入——国金证券:锐意进取的风机行业龙头【2011-06-26】
我们预测公司11-13年销售收入分别为5,184百万元、6,279百万元和7,553百万元，EP
S分别为0.459元、0.556元和0.662元。基于公司市场地位突出、发展战略明确，在手
订单饱满，我们给予公司2011年25~27倍PE估值，目标价为11.47~12.39元，给予“买
入”的投资评级。
推 荐——长城证券:从传统制造向系统服务商的转变【2011-05-31】
公司目前在手订单基本满足全年生产需求，我们预计未来两年公司仍将保持15%左右
的增速。初步估算公司11-13年EPS分别是0.46元、0.54元和0.65元，对应市盈率分别
为26.4/22.5/18.7倍。公司手握大量现金，在适当的时候为公司进行行业整合提供了
准备。我们继续看好节能减排行业未来的快速发展和公司良好的经营管理经验，给予
公司推荐评级。
谨慎推荐——银河证券:“智能装备”、“节能设备” 双轮驱动实现快速增长【2011-04-15】
预计公司2011-2013年EPS为0.73元、0.89元、1.08元，合理估值区间为24-27元，给
予“谨慎推荐”评级。
审慎推荐——招商证券:源于制造，超越制造【2011-04-07】
调整11、12年每股收益预测至0.75元、0.98元，11年动态PE29倍左右，目前估值较合
理。公司战略清晰，理念先进，在保持稳健经营的同时发展思路更加多样化，是国内
难得的优秀企业。目前处于公司转型前期，未来增长前景广阔，仍是买入长期持有的
好时机。维持“审慎推荐-A”投资评级，一年内目标价27元。
增 持——天相投顾:红军不怕远征难，万水千山只等闲【2011-03-16】
按照转增前的股本计算，预计公司2011-2013年每股收益分别为0.65元、0.75元、0.8
8元，按照最新收盘价22.95元计算，对应的动态市盈率分别为35倍、30倍和26倍。公
司拥有优秀的管理团队，我们认可其制定的长期发展战略并看好公司未来的发展潜力
，维持公司“增持”的投资评级。
增 持——中信建投:营业外收入影响业绩弹性【2011-03-16】
金石和陕化项目去年年底投资进度分别为21.65%、29.12%，略低于预期；与上鼓的重
组工作由于条件不成熟暂时中止；参股融资租赁公司有利于销售扩张。我们预计，20
11～2013年实现每股收益0.72、0.90和1.12元，目标价26元，维持“增持”评级。
推 荐——长江证券:营业外收入增厚业绩，11年是转型关键年【2011-03-15】
公司正处于业务转型阶段，我们认为公司的系统服务业务有望迅速进入快速成长期，
工业气体业务建设周期较长，业务尚处于开拓阶段，但未来前景看好。我们看好公司
强大的研发能力、一站式的服务能力和先进的商业模式，预计2011-2013年10转增5后
完全摊薄EPS分别为046、0.57和0.69元，给予公司推荐评级。
中 性——国泰君安:能量回收装置大幅增长，看好公司转型【2011-03-15】
预计公司2011-2013年EPS分别为0.68、0.84、1.01元，目标价24元，相当于2011年35
倍PE，中性评级。
持 有——信达证券:现金充裕，慷慨分红【2011-03-15】
预计转增股本之后，公司2011年、2012年每股收益分别为0.48元和0.54元，给予“持
有”评级。
强烈推荐——中投证券:透平能量回收装置订单持续增长【2011-03-14】
我们预计陕鼓动力11，12，13年每股收益可以达到0.80，0.93,1.10元，按12年30倍P
E估值，合理价值27.90元左右，强烈推荐。
审慎推荐——招商证券:技术引领成长，服务转型见效【2011-03-14】
我们预估11、12年每股收益0.75元、0.90元，对应11年动态PB为30倍，我们认为公司
沿既定的业务转型战略健康发展，全生命周期服务为客户提供更高附加值，目前现金
流充沛财务状况良好，为公司开拓新业务和并购整合提供坚实基础，短期内短期业绩
增长爆发力不足，但长期发展看好，维持“审慎推荐-A”投资评级。
买 入——东方证券:新领域的爆发值得等待【2011-01-28】
鉴于节能减排相关的公司的估值，我们给予公司35倍PE的估值水平，对应2010年预测
EPS的合理股价为24.50元，维持公司买入投资评级。
增 持——中信建投:结构正在优化【2010-12-28】
沈鼓、陕鼓和上鼓在石化、冶金、电站空分压缩机领域各有侧重，收购上鼓有助于公
司完善空分压缩机的产品结构。我们预计，2010～2012年实现摊薄每股收益0.64、0.
74和0.90元，提高目标价到26元，维持“增持”评级；我们继续看好公司从设备到服
务、再到运营（气体）的业务升级模式。
增 持——中信建投:结构正在优化【2010-12-27】
沈鼓、陕鼓和上鼓在石化、冶金、电站空分压缩机领域各有侧重，收购上鼓有助于公
司完善空分压缩机的产品结构。我们预计，2010～2012年实现摊薄每股收益0.64、0.
74和0.90元，提高目标价到26元，维持“增持”评级；我们继续看好公司从设备到服
务、再到运营（气体）的业务升级模式。
推 荐——兴业证券:源于制造，成于服务【2010-12-07】
整体而言，公司未来两年仍处于制造转服务的平稳过渡期，待下游客户需求认知逐渐
成熟和服务业务逐渐扩展，很可能会在2012年左右形成一个加速转型的拐点。预计公
司2010-2012年的EPS分别为0.65元、0.75元、0.9元，给予推荐评级。
审慎推荐——招商证券:看好公司稳健成长与潜在投资【2010-10-23】
维持“审慎推荐-A”的评级。我们对业绩预测进行微调，预测2010-2011年EPS为0.66
、0.77，目前动态PE31、26倍。签于公司前瞻性的战略布局、在手订单、工业气体项
目未来稳定的现金流、可能的收购兼并、节能环保及能量转换技术优势。
买 入——东方证券:高效的管理，良好的势头【2010-10-22】
鉴于公司是循环经济的龙头企业，将享受节能减排的溢价。我们给予公司35倍PE的估
值水平，对应2011年预测EPS的合理股价为24.5元，维持公司买入投资评级。
持 有——中信证券:主营业务稳健增长，营业外收入增厚业绩【2010-10-22】
考虑到非经常性损益对公司业绩的贡献，我们预测公司10/11年EPS为0.65/0.68元，
当前股价对应的PE分别为30.8/29.4倍。考虑到公司转型过程中新兴业务的快速增长
与传统业务的稳定增长，我们认为目前股价基本合理，首次给予公司“持有”评级。
增 持——天相投顾:业绩符合预期，业务转型值得期待【2010-10-22】
我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.63元、0.71元、0.84元，按照前日收盘价计算
，对应动态PE为32倍、29倍、24倍。考虑到公司未来发展路径清晰，以及所处行业的
未来发展前景，我们维持“增持”的投资评级。
持 有——信达证券:充裕的订单是未来业绩的保证【2010-09-13】
预计公司2010~2012年每股收益分别为0.59、0.64和0.67元，给予公司“持有”评级
。
推 荐——中投证券:从设备制造商向系统服务商转变【2010-08-23】
目前已经获得4个项目的订单，其中陕化和金石两个项目正在建设。当前工业气体的
使用方为降低成本，简化管理，集中力量发展主业，越来越倾向于把气体供应业务外
包。公司在工业气体项目上发展空间很大，金石、陕化项目预计投产后每年将给公司
带来3-5亿/年的稳定收入。
增 持——天相投顾:业务模式转型中，业绩保持平稳增长【2010-08-17】
公司目前主营业务保持稳定增长，业务发展模式正处于转型过程中，我们预计公司20
10-2012年EPS分别为0.63元、0.71元、0.84元，按照前一交易日收盘价计算，对应的
动态PE分别为28倍、25倍、17倍。考虑到公司通过收购上鼓有望进军核电设备制造领
域，我们维持“增持”的投资评级。
推 荐——平安证券:设备增速放缓，订单结构优化【2010-08-17】
陕鼓动力具有国内一流的管理水平，我们预计公司作为节能减排龙头在整合国内相关
资源方面将享受政策支持，在工业服务、工业气体及新的节能减排领域开拓（如污水
处理系统）具有良好的成长前景，部分新兴业务增长超预期可能性大，维持公司“推
荐”评级。
买 入——东方证券:节能产品喜人，结构调整初见成效【2010-08-17】
鉴于公司是循环经济的龙头企业，将享受节能减排的溢价。我们给予公司35倍PE的估
值水平，对应2010年预测EPS的合理股价为20.3元，维持公司买入投资评级。
买 入——中航证券:管理团队及商业模式成就公司竞争优势【2010-08-17】
从我们对公司的理解上看，公司的亮点在商业模式的转型和产业链的优化延伸。如果
从更深层次的原因上分析，我们最看重的是股权激励背景下管理层的战略把握能力及
经营管理能力，我们乐观判断公司未来产品组合将进一步优化，同时公司资产也将进
一步“轻质化”。参照二级市场PE35倍估值水平，我们给出“买入”的投资评级，12
个月目标价看到24.21元。
谨慎推荐——长江证券:业务转型已具雏形，合同订单大幅增长【2010-08-17】
预计2010-2012年公司EPS分别为0.59、0.71和0.86元，对应PE分别为29.29、24.34和
20.09倍，公司正在进行第二次业务转型，传统透平设备业务的市场空间将受到下游
冶金行业产能调整的限制，但工业能量回收装置受益节能减排政策仍将保持稳定快速
发展，透平系统服务、气体项目已经初具雏形，将在未来三年有望爆发式成长，给予
“谨慎推荐”评级。
审慎推荐——招商证券:受益节能减排TRT收入与盈利大增【2010-08-17】
维持“审慎推荐-A”的评级。我们对业绩预测进行微调，预测2010-2011年EPS为0.57
、0.71，净利润增长率为35%、24%。签于公司前瞻性的战略布局、在手订单、工业气
体项目未来稳定的现金流、可能的收购兼并、节能环保及能量转换技术优势，按照20
11年28-30倍，PE法估值为20-22。
增 持——中信建投:从设备到服务和气体【2010-08-17】
公司正在实施两个转变，2009年主营产品结构透平机械、透平系统服务和基础能源实
施分别占比79%、10%和11%，预计到2015年分别占三分之一。我们预计，2010～2012
年实现每股收益0.52、0.60和0.71元，目标价19元，给予“增持”评级；我们看好从
成套到工程总承包、从主机到服务和气体的业务模式。
买 入——东方证券:错位竞争，分享朝阳式成长【2010-07-29】
鉴于公司是循环经济的龙头企业，将享受节能减排的溢价。我们给予公司35倍PE的估
值水平，对应2010年预测EPS的合理股价为20.3元，给予公司买入投资评级。
强烈推荐——招商证券:模式创新挑战传统估值【2010-07-13】
维持“强烈推荐-A”的评级。不考虑收购上鼓，我们预测2010-2011年EPS为0.54、0.
69，净利润增长率为26%、30%；若考虑收购上鼓2011年EPS为0.7元。签于公司前瞻性
的战略布局、在手订单、工业气体项目未来稳定的现金流收购兼并、节能环保及能量
转换技术优势，给予陕鼓动力估值溢价，按照201年25-30倍，PE法估值为19-21.5。D
CF法估值在21.5元。
买 入——东方证券:产业升级的标杆，在沉默中爆发【2010-07-01】
鉴于公司是循环经济的龙头企业，将享受节能减排的溢价。我们给予公司35倍PE的估
值水平，对应2010年预测EPS的合理股价为20.3元，给予公司买入投资评级。
强烈推荐——招商证券:具备长远发展战略的透平机械服务龙头【2010-06-24】
我们预计公司2010、2011、2012年EPS分别为0.55、0.77、1.03元，考虑公司的行业
龙头地位，管理层优秀的管理能力、服务转型和战略超前，产品的节能环保概念，以
及公司流通盘仅1亿股等综合因素，给予公司估值溢价，按照2011年30倍PE估值，目
标价22-24元。首次给予“强烈推荐-A”投资评级。
买 入——东方证券:循环经济第一鼓，成长动力无限【2010-06-22】
鉴于公司是循环经济的龙头企业，将享受节能减排的溢价。我们给予公司35倍PE的估
值水平，对应2010年预测EPS的合理股价为20.3元，给予公司买入投资评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-03-22 ｜ 33808.4028｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2014年公司拟与关联方西安陕鼓备件辅机制造有限公司,西仪集 ｜
｜ ｜团有限责任公司,西安陕鼓汽轮机有限公司等发生购买商品,接受｜
｜ ｜劳务,出售商品,提供劳务等的日常关联交易，预计交易金额为33｜
｜ ｜808.4028万元。20140322：股东大会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-02-27 ｜ 22083.2243｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜西安陕鼓动力股份有限公司预计2013年与西安陕鼓备件辅机制造｜
｜ ｜有限公司,西仪集团有限责任公司,陕西鼓风机集团西安锅炉有限｜
｜ ｜责任公司等公司发生日常关联交易，交易金额为53596.0929万元｜
｜ ｜。20130322：股东大会审议通过20140227：2013年关联交易实际｜
｜ ｜发生金额为220832242.51元。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2013-10-25 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2013-05-03 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 股权转让 ｜2014-07-24 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2014年6月12日，本公司控股股东陕西鼓风机（集团）有限公司 ｜
｜ ｜（以下简称“陕鼓集团”）与西安达刚路面机械股份有限公司（｜
｜ ｜以下简称“达刚路机”）的控股股东李太杰、孙建西签署了《李｜
｜ ｜太杰、孙建西与陕西鼓风机（集团）有限公司关于西安达刚路面｜
｜ ｜机械股份有限公司的股份转让协议》（以下简称“《股份转让协｜
｜ ｜议》”）。根据《股份转让协议》，陕鼓集团拟受让李太杰、孙｜
｜ ｜建西所持达刚路机部分股份，并拟同步以大宗交易等符合现行法｜
｜ ｜律法规的形式，向李太杰和孙建西转让其所持有的本公司的49,1｜
｜ ｜63,106 股股份，占本公司总股本的3%。 2014年7月3日，陕鼓集｜
｜ ｜团接到西安市人民政府国有资产监督管理委员会发【2014】126 ｜
｜ ｜号《关于同意陕鼓集团受让西安达刚路面机械股份有限公司部分｜
｜ ｜股份的批复》（以下简称“《市国资委批复》”），现将批复内｜
｜ ｜容公告如下：“同意陕鼓集团受让李太杰、孙建西合计持有的西｜
｜ ｜安达刚路面机械股份有限公司63,414,333股股票，占达刚路机总｜
｜ ｜股本的29.95%；同意陕鼓集团以大宗交易等形式向李太杰、孙建｜
｜ ｜西转让所持有的西安陕鼓动力股份有限公司的49,163,106股股票｜
｜ ｜，占总股本的3%。 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
