☆风险因素☆ ◇601988 中国银行 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
谨慎增持——国泰君安:稳健有余，惊喜不足【2013-04-26】
预计中行13年全年净利润增速5%，对应13年EPS0.53元，BVPS3.32元，现交易于5.52
倍PE，0.87倍PB，给予12个月目标价3.41元。中行稳健有余，惊喜不足，继续维持谨
慎增持评级。
增 持——中信证券:净息差继续回升，资产质量平稳【2013-04-26】
新监管口径下公司一级资本充足率为9.53%，较原统计口径下降约0.8个百分点。考虑
到全行业运营变化的趋势，我们预计公司未来两年业绩增速将平稳放缓，由于资产质
量的变化，维持公司盈利预测，预计2013/14/15年EPS分别为0.57/0.6/0.65元，对应
2013/14/15年PE5.1/4.9/4.5倍，PB0.9/0.8/0.7倍，鉴于估值低廉，股价下行空间有
限，维持“增持”评级。
中 性——瑞银证券:净息差环比持平，信贷成本有所提升【2013-04-26】
我们认为中长期来看公司业务结构受利率市场化冲击较小，同时公司存款和信贷成本
方面在2013年或仍将面临一定压力。考虑到净息差水平及非息收入增长好于预期，我
们将13-15年EPS预测从0.51/0.48/0.48小幅上调至0.51/0.48/0.49。我们维持基于DD
M模型得出目标价3.20元不变。
推 荐——中金公司:净息差及资产质量趋势优于预期【2013-04-26】
维持盈利预测不变，预计2013/2014年每股盈利分别为人民币0.52/0.58元。
中 性——高盛高华:一季度业绩高于预期；资产增长强劲但净息差疲软【2013-04-26】
我们认为中国银行2013年一季度盈利稳健，但我们仍将继续关注其强劲存款增长的可
持续性，以及高速增长的低利润率外币贷款的资本消耗速度。我们维持对中国银行A/
H股的中性评级以及目标价格不变。
中 性——平安证券:资产结构调整、息差稳健【2013-04-26】
基于对年内息差稳健表现的预期，小幅上调中行2013-14年归属股东净利润增速从5.2
%和9.8%至8.6%和10.1%，预测2013-14年EPS分别为0.54、0.60元，BVPS分别为3.37、
3.93元，对应4月25日收盘价2.90元动态P/E分别为5.3、4.9倍，动态P/B分别为0.9、
0.7倍。业绩增速处于行业较低水平，股价弹性较弱，维持“中性”评级。风险提示
：区域性资产质量风险爆发，出台针对同业业务的监管新规。
买 入——中银国际:业绩稳步恢复【2013-04-26】
目前中行H股估值仅相当于0.86倍2013年市净率，或5.46倍2013年市盈率，市净率估
值水平相比其他三大行均便宜。随着中行和其他三大行盈利能力和增长速度差距的缩
窄，我们维持中行H股的买入评级和4.08港币目标价不变，相当于1.02倍2013年市净
率。
谨慎推荐——民生证券:负债成本控制助息差上升【2013-04-26】
我们预计公司2013年净利润1544亿，同比增长6.4%，对应5.6x13PE/0.9x13PB。公司
公告向下修正转股价，对促进转债转股有积极作用，核心资本充足率有望提升，维持
“谨慎推荐”评级。
谨慎推荐——民生证券:大幅压降表内理财，规模放缓息差提升【2013-03-27】
我们预计公司2013年净利润1544亿，同比增长6.4%，对应5.6x13PE/0.9x13PB。公司
公告向下修正转股价，对促进转债转股有积极作用，核心资本充足率有望提升，维持
“谨慎推荐”评级。
中 性——平安证券:存款增长隐忧浮现【2013-03-27】
首次覆盖给予“中性”评级：我们预测，中国银行2013-14年归属股东净利润增速为5
.2%、9.8%，EPS为0.53、0.58元，BVPS为3.37、3.91元，对应3月26日收盘价2.99元
动态P/E分别为5.7、5.2倍，动态P/B分别为0.9、0.8倍。存款增长隐忧浮现，首次覆
盖给予“中性”评级。
审慎推荐——招商证券:息差稳步提升，吸储压力犹存【2013-03-27】
维持“审慎推荐-A”：预计公司2013-2014年净利润分别为1505亿、1640亿元，对应E
PS分别为0.54元、0.59元。13年PE5.5倍，PB0.9倍，维持“审慎推荐-A”评级。但需
注意宏观经济复苏力度不及预期的风险。
中 性——北京高华:拨备低于预期推动业绩超预期；拨备前营业利润符合预期；贷存款业务增长缓慢【2013-03-27】
我们将中国银行提高净息差以及减缓贷款/存款/表外业务增长、以支撑资本充足率的
举措视为有利因素。不过，该行低于同业的存款增长、不具可持续性的低信贷成本以
及高于同业的贷存比可能导致中国银行2013/14年预期每股盈利增幅低于同业水平。
我们维持对中国银行的中性评级以及基于1.06倍调整后2013年市净率计算的12个月目
标价格3.8港元/人民币3.1元。主要上行/下行风险：GDP/中国银行业绩好于/弱于预
期。
增 持——中信证券:经营相对平稳，NIM有所提升【2013-03-27】
考虑到全行业运营变化的趋势，我们预计公司未来两年业绩增速将平稳放缓，由于资
产质量的变化，我们维持2013/14年EPS分别为0.56/0.6元的盈利预测，新增2015年盈
利预测为0.65元。对应2013/14/15年PE5.3/5/4.6倍，PB0.9/0.8/0.7倍，鉴于估值低
廉，股价下行空间有限，维持“增持”评级。
中 性——东方证券:息差继续回升，中间业务扭转颓势【2013-03-27】
我们预测2013-2015年每股收益分别为0.56、0.64、0.71元；每股净资产3.32、3.74
、4.21元。我们将2012年1.15倍PB切换至2013年1.15倍的估值，目标价3.82元，维持
公司中性评级。
增 持——海通证券:收入恢复性增长，规模放缓【2013-03-27】
投资建议：估值安全，观察业务发展趋势。公司13年动态PE和PB水平分别为5.74倍和
0.81倍，估值处于行业底部，市场预期已较差。股价能否上升，等待业务发展的转折
点。预计2013-14年EPS为0.52和0.55元，“增持”评级，目标价3.5元，对应13年6.7
倍PE。
推 荐——中金公司:超预期，息差上，逾期下，唯存款压力犹存【2013-03-27】
我们上调13/14年净利润6.5%/6.9%，调整后2013/2014年净利润分别为人民币0.52/0.
58元。中行四季度显著改善的净息差、回暖的非息收入、稳定的资产质量与充足资本
均显示了其坚实的基本面，但存款结构调整带来规模增长乏力及管理层变动令其业务
发展前景不清晰。目前中行A股交易于0.87x2013年市净率，维持推荐评级。
中 性——东北证券:中国银行2012年年报点评【2013-03-27】
我们预测中国银行2013年和2014年分别实现归属母公司净利润为1575亿元和1714亿元
，暂时维持中性评级。
中 性——申银万国:业绩略超预期，资产质量平稳【2013-03-27】
在昨天的行业报告中，我们上调了行业的盈利预测，本次维持盈利预测不变。预计公
司13、14年净利润增长6.8%、9.8%，对应EPS分别为0.53、0.59元，PE分别为5.6、5.
1倍，PB分别为0.9、0.8倍。海外业务低息差影响盈利的问题短期内难以解决，维持
中性评级。
增 持——安信证券:存款结构优化推动息差逐季提高【2013-03-27】
受海外业务占比高的影响，中国银行净息差水平明显低于同业，整体资质排在其他几
家大行之后，但2012年年报中息差、资产质量表现均好于农行。预计今年资产质量延
续去年趋势，不良率缓慢上行，我们预计2013年中国银行净利润增长6.75%，目前股
价对应2013年PE和PB分别为5.37倍和0.87倍，估值安全，维持“增持－B”评级。
买 入——中银国际:计划向下修正转债转股价格【2013-01-31】
我们认为，转股价格修正对中行转债和中行正股均有积极影响。目前中行A股估值约
相当于0.97倍2013年市净率或6.29倍2013年市盈率，中行H股估值约相当于0.95倍201
3年市净率或6.17倍2013年市盈率，维持对中行买入评级不变。
中 性——宏源证券:坚持国际化和多元化战略【2012-12-01】
我们预计中国银行2012年归属于母公司股东的净利润增长6.5%，达到1323.07亿元，E
PS为0.47元，每股净资产为2.90元，目前股价对应PE5.82倍，PB0.95倍，维持评级。
中 性——国泰君安:中间收入企稳回升，资产质量保持稳定【2012-10-29】
预计中行12/13年净利润增长10%/2%，对应EPS0.49/0.50元，BVPS2.89/3.24元，现5.
54/5.43倍PE，0.94/0.84倍PB。中行整体息差水平行业偏低，吸存压力较大，基本面
处于上市银行中等水平，维持原来的中性评级，给予未来12个月目标价3.14元，涨幅
空间16%。
中 性——申银万国:业绩略超预期，成本收入比上升较快【2012-10-26】
由于息差和成本收入比均面临压力，我们维持此前12/13/14年0.47/0.49/0.57的盈利
预测和中性评级不变。并且，银行指数在近一月内已经上涨了近20%，短期之内难以
看到股价进一步上涨的催化剂，因此，维持“中性”评级。
推 荐——中金公司:压缩高成本存款，助推息差扩张【2012-10-26】
中行三季度单季盈利超出市场预期10%，且盈利质量高：负债结构改善推动息差上升
、手续费企稳回升、核心资本充足率进一步提升。中行A股目前交易于0.85x2013年市
净率，相较工行/建行分别有20%/13%的折扣，估值偏低且股息回报率吸引（6%）维持
推荐评级。
中 性——东北证券:业绩超预期【2012-10-26】
维持前期盈利预测，暂时维持中性评级。主要风险点是宏观经济的不利变动特别是海
外经济形势的恶化、地方政府融资平台的资产质量变化风险和房地产政策的后续变化
以及房地产市场的变化。
推 荐——中金公司:压缩高成本存款，助推息差扩张【2012-10-26】
维持盈利预测，2012/2013年每股盈利分别为0.48/0.49元。中行三季度单季盈利超出
市场预期10%，且盈利质量高：负债结构改善推动息差上升、手续费企稳回升、核心
资本充足率进一步提升。中行A股目前交易于0.85x2013年市净率，相较工行/建行分
别有20%/13%的折扣，估值偏低且股息回报率吸引（6%），维持推荐评级。
中 性——东方证券:息差环比依然走高【2012-10-26】
我们维持2012-2014年每股收益预测0.50、0.58、0.66元；每股净资产2.97、3.33、3
.74元。我们维持1.15倍的2012年PB估值，目标价3.42元，维持公司中性评级。
观 望——中原证券:存款连续负增长，资产质量保持稳定【2012-10-26】
公司目前的业务经营缺乏亮点，核心负债的增长受到中小银行存款竞争的冲击，金融
危机之后受大环境影响外币业务始终不见起色。预计公司2012年、2013年的EPS分别
为0.46元、0.46元，对应PE5.90倍、5.99倍，给予公司“观望”评级。
中 性——瑞银证券:拨备力度下降使得业绩略超市场预期，负债压力制约规模增长【2012-10-26】
我们维持中行12/13年EPS预测0.47/0.44元，净利润预计增速处于上市银行较低水平
，目前公司股价对应12年PE/PB分别为5.9倍/0.9倍。
中 性——宏源证券:资产质量稳定，拨备反哺利润【2012-08-25】
我们预计中国银行2012年净利润增长5.1%，达到1370.2亿元，EPS为0.47元，每股净
资产为2.89元。公司不良增长资产质量保持稳定，但规模增长会受到制约且拨备反哺
利润，维持中性评级。
中 性——东北证券:基本面表现差于同业【2012-08-24】
我们预测中国银行2012年和2013年分别实现净利润为1322.04亿元和1386.92亿元，是
第一家2012年净利润同比增速跌破10%的银行。由于外币业务对中国银行净息差和盈
利能力还会继续拖累，在一定时期内，市场可能也会更加关注外币业务的风险；因此
其股价上涨潜力与可比同业（工行和建行）相比缺乏动力。我们暂时下调投资评级为
中性。
推 荐——中金公司:资产质量维持稳定【2012-08-24】
维持盈利预测，预计2012/2013每股盈利0.48/0.49元。
中 性——申银万国:亮点不多，基本符合预期【2012-08-24】
我们在7月6日降息后已经将公司盈利预测下调到12/13/14年分别0.47/0.49/0.57元。
目前中报业绩与我们此前预测相比基本吻合，故不再调整盈利预测。中行稳健的股息
率是长期持有的良好选择，但是短期股价缺乏明显的上升催化剂，目前股价对应12年
6XPE和1XPB水平，与可比同业相比，估值没有明显吸引力，维持“中性”评级。
买 入——中银国际:境内外币业务承压，手续费受影响较大【2012-08-24】
目前中行A股估值相当于0.96倍2012年市净率，或6.19倍2012年市盈率，中行H股估值
仅相当于0.84倍2012年市净率，或5.42倍2012年市盈率。从长期看目前的估值水平具
有较高安全边际，但中短期内行业趋势向下，估值难有回升动力。我们维持原有评级
不变，但将H股目标价格由3.88港币下调至3.55港币。
中 性——东方证券:二季度手续费收入同环比大幅下滑【2012-08-24】
鉴于业绩低于预期及央行降息和利率浮动区间扩大，我们调整2012-2014年每股收益
预测至0.50、0.58、0.66元；每股净资产2.97、3.33、3.73元。我们维持1.15倍的20
12年PB估值，目标价3.42元，维持中性评级。
增 持——海通证券:收入增长乏力，何处是方向【2012-08-24】
估值安全，发展有瓶颈。公司12年动态PE和PB水平分别为5.7倍和0.89倍，估值处于
行业底部，具有一定安全边际。但其经营特色不明显，发展缺乏明确方向，发展中碰
到一定瓶颈，总体机会不大。预计2012-13年EPS0.48和0.50元，目标价2.88元，对应
12年6倍PE。
增 持——湘财证券:盈利增速显著放缓，拨备释放业绩【2012-08-24】
鉴于国内外经济下滑，预计下半年有息差下降与信用成本上升的压力。预计2012年全
年实现净利润1426亿元，同比增长9.4%，12年动态市盈率、市净率分别为5.4倍、0.9
倍，给予增持评级。
中 性——瑞银证券:手续费及规模增长乏力制约业绩增速【2012-08-24】
我们维持对公司盈利预测和目标价不变。我们预计公司12/13净利润增速处于上市银
行较低水平，目前股价对应12年PE/PB分别为5.8x/0.95x。
增 持——中信证券:盈利放缓，不良平稳【2012-08-24】
考虑到行业资产质量的变化趋势，以及公司拨贷比较低的情况，我们预计公司未来两
年业绩增速将平稳放缓，由于二季度中间业务收入放缓，以及过于乐观的资产质量报
告，我们预计2012/13/14年EPS分别为0.52/0.56/0.59元，对应PE5.4/4.9/4.7倍，对
应PBl.0/0.9/0.8倍，维持“增持”评级。
增 持——中信建投:业绩增速放缓，不良率在下降【2012-08-24】
尽管上半年，中行的净利润增速平平常常，但是我们认为中行在同业中具备以下两个
经营亮点。其一、海外业务净利润增长将成为其本年全年业绩增长的屏障。中行大约
20%的净利润来自海外业务，这部分业绩增长不受降息和利率市场化持续推进的负面
影响。其二、本年内人民币升值趋势消失，汇兑损益将为正。这两个方面都将成为其
业绩改善的主要原因。我们维持“增持”评级。预测12年净利润增长10%，EPS为0.49
，PE/PB为5.66/0.95。
增 持——光大证券:业绩同比增7.6%，略低于预期【2012-08-23】
期末公司核心和总资本充足率分别为10.15%和13.00%，较1季度末略有提升。调整公
司12/13盈利预测至0.51和0.55元，对应近两年净利润分别为1419亿元和1545亿元，
同比分别增长8.9%和8.9%。目前股价对应12/13年PE为5.5倍、5.0倍，2012年动态PB0
.95倍。维持“增持”评级。
增 持——安信证券:负债成本上升较多【2012-05-01】
中国银行2012年1季报略低于预期，主要是负债成本的上升偏快。我们小幅调整盈利
预测，预计2012年中国银行利润增长9.8%，目前股价对应2012年PE和PB分别为5.595
倍和0.97倍，估值安全，维持“增持－B”评级。
买 入——中银国际:存款增长明显，净息差有所下降【2012-04-27】
尽管目前中行盈利能力相比其他大行尚有差距，但长期来看，随着外币业务净息差的
回升，中行的盈利情况将逐步好转，目前的估值折价已经具有较好的吸引力。维持对
中行A股和H股买入评级不变。
增 持——海通证券:收入增长乏力，盈利低于预期【2012-04-27】
预计2012-2013年EPS为0.50、0.63元，目前股价对应12年PE6.08x和PB0.97x。公司业
务平稳，业绩平淡。目前公司估值在大行中处于较低水平，但基本面平淡。维持“增
持”评级，6个月目标价3.25元，对应12PE6.5X。
推 荐——中金公司:拨贷比要求明确，未来拨备压力减轻【2012-04-27】
盈利预测调整：维持盈利预测，预计2012/2013每股盈利0.50/0.56元。
中 性——申银万国:业绩平淡，略低于预期，维持中性评级【2012-04-27】
维持12/13/14EPS0.49/0.56/0.65元，净利润增长10.7%/14.2%/14.9%的盈利预测，目
前股价长期持有的价值来自于相对稳定的息率（5%左右），略显平淡的业绩后续上涨
空间不大，维持中性评级。
谨慎推荐——东北证券:中国银行一季报点评【2012-04-27】
暂时维持前期盈利预测，维持谨慎推荐评级。
中 性——东方证券:手续费低增长致利润低于预期【2012-04-27】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.54、0.62、0.72元，公司基本面稳定但
缺乏弹性。目标价3.50元，维持公司中性评级。
增 持——光大证券:业绩同比增9.9%，股息率较高【2012-04-26】
期末公司核心和总资本充足率分别为9.97%和12.80%。管理层曾表示3年内中行没有股
权融资计划，但将有计划地继续发行次级债。维持公司12/13盈利预测至0.54和0.61
元，对应近两年净利润分别为1500亿元和1696亿元，同比分别增长15.2%和13.0%。目
前股价对应12/13年PE为5.6倍、5.0倍，静态PB1.2倍，2012年动态PB仅1倍。估值偏
低，目前股息收益率5.1%。维持“增持”评级。
中 性——爱建证券:息差提升不明显，资产质量有隐忧【2012-04-05】
预计公司2012-2014年收入分别为3499亿元、3850元、4641亿元。对应的PE6.2X，5.3
X，4.5X，对应的PB0.98X，0.87X，0.77X。给予公司“中性”评级。
增 持——安信证券:年末存款恢复【2012-04-05】
中国银行2012年年报略低于预期。相对于其他大行，中行的息差水平是偏低的，短期
内在海外市场环境的影响下，海外的息差水平仍难恢复。同时，由于外汇业务占比比
较高，2012年存款的波动可能也会比较大。我们预计2012年中国银行利润增长12.1%
，目前股价对应2012年PE和PB分别为5.58倍和0.93倍，估值安全，维持“增持－B”
评级。
谨慎推荐——东北证券:中国银行业绩推介会纪要【2012-04-01】
我们维持前期的盈利预测，预测中国银行2012年实现净利润1525亿元，12年净利润增
长速度为17.04%，实现每股收益0.51元，实现每股净资产2.92元，13年实现净利润17
38.5亿元，净利润增长速度为14%；实现每股收益0.58元，实现每股净资产3.3元，按
照3月29日的收盘价2.98元计算，目前中国银行12动态市盈率和市净率分别为5.84倍
和1.02倍。
中 性——瑞银证券:业绩增长符合预期，吸存压力仍然存在【2012-03-30】
我们维持中行12/13年EPS预测0.50/0.54元，预计12/13年净利润增速12%/9%，增速处
于上市银行较低水平。基于DDM模型估算目标价3.15元（股权成本假设为10.6%）不变
。目前股价对应12年PE/PB分别为6.3倍/1.06倍。
中 性——东方证券:四季度净息差有较明显反弹【2012-03-30】
我们认为，需要观察中行4季度息差的上行的持续性。并考虑到拨贷比达标的加大拨
备计提要求，因此维持中行2012年盈利预测不变，预测2012年该行能够有18%的盈利
成长。维持公司中性评级。
增 持——中信证券:盈利增速放缓，拨备调节业绩【2012-03-30】
预计2012/2013年EPS分别为0.53/0.62元，对应PE5.5/4.7倍，对应PB1.0/0.9倍，公
司估值底部相对坚实，维持“增持”评级。
增 持——天相投顾:净息差小幅增加，计提压力犹存【2012-03-30】
我们预计公司2012-2013年EPS分别为0.51元和0.56元，以最新价格2.98元计算，对应
动态市盈率分别为5.9、5.3倍；对应市净率分别为1.0和0.9倍。考虑到公司业绩稳健
增长以及较低的估值水平，维持其“增持”的投资评级。
增 持——中信建投:4Q净息差大幅提高，关注贷款同比增加【2012-03-30】
11年，中行净利润增长依然主要来自于传统信贷业务，利息净收入贡献2/3的业绩增
长，增速小幅低于预期，但4季度中行净息差环比大幅提高，在上市银行中是一个例
外。尽管国外业务受到国外经济增速放缓的负面影响，但国内业务依然保持快速增长
。我们预测12年净利润同比增长17%，EPS为0.52元，PE/PB分别为5.74/1.02。在大型
银行中，中行估值最低，我们维持“增持”评级。
谨慎推荐——银河证券:费用有效控制，净息差环比提升【2012-03-30】
小幅调整盈利预测，预计12/13/14年实现净利1445/1611/1806亿元，对应EPS为0.52/
0.58/0.65元。按2.92元的股价计算，对应各年PE为5.6x/5.1x/4.5x，PB为1.0x/0.9x
/0.8x。我们维持前期观点，进行资产负债结构调整可能将是公司长期考虑的主要工
作；公司估值相对较低，维持“谨慎推荐”评级。
中 性——中金公司:境内外币业务及海外业务推动息差大幅改善【2012-03-30】
基本维持2012/2013年盈利预测，每股盈利分别为0.50/0.56元。
中 性——申银万国:业绩略低于预期，维持“中性”【2012-03-30】
公司稳健有余创新不足，展望12年预计其资产质量维持相对稳定，不会出现异常恶化
的局面；中间业务中结算类占比相对较高，是其传统优势，依然维持相对稳健的增长
；预计息差有所收窄，下调12/13/14年净利润增速10.7%/14.2%/14.9%，对应EPS分别
为0.49元/0.56元/0.65元。我们认为其基本面水平与目前估值水平基本相符，维持其
“中性”评级。
买 入——中银国际:外币业务回暖，资产质量压力显现【2012-03-30】
目前中行A股估值相当于1.0倍2012年市净率，或6.18倍2012年市盈率，中行H股估值
仅相当于0.86倍2012年市净率，或5.30倍2012年市盈率。尽管目前中行盈利能力相比
其他大行尚有差距，但长期来看，随着外币业务净息差的回升，中行的盈利情况将逐
步好转，目前的估值折价已经具有较好的吸引力。维持对中行A股和H股买入评级不变
。
推 荐——长江证券:存款增长较快，议价能力较弱【2012-03-29】
我们认为公司业务发展平稳，预计未来业绩继续保持平稳增长。我们预计中国银行20
12年盈利为1506亿元，对应12年动态市盈率5.16倍，动态市净率0.98倍，维持“推荐
”评级。
增 持——光大证券:业绩符合预期，股息率较高【2012-03-29】
我们调整公司12/13盈利预测至0.54和0.61元，对应近两年净利润同比分别增长15.2%
和13.0%。目前股价对应12/13年PE为5.4倍、4.8倍，静态PB1.1倍，2012年动态PB仅1
倍。维持“增持”评级。
持 有——国金证券:海外业务扩张较快【2012-03-29】
我们预计公司2012/2013年净利润分别为1436.4/1614.4亿，同比增长15.7%/12.4%，
对应12/13EPS=0.52/0.58元，12/13BVPS=2.95/3.35元。公司目前股价对应1.0x12PB/
5.6x12PE，公司息差绝对水平较低，维持对公司“持有”评级。
中 性——宏源证券:规模增长乏力，净息差弱【2012-03-29】
我们预计中国银行2012年业绩增长11.1%，达到1448.12亿元，每股收益0.49元，BVPS
2.92元，目前股价对应的PE和PB分别为5.91X和1.0X，维持中性评级。
谨慎推荐——民生证券:信贷投放信心足，全年息差再上行【2012-02-21】
根据测算，公司11-13年EPS为0.48元、0.57元、0.66元，对应PE为6.4、5.4、4.7倍
；11-13年BVPS为2.72元、3.06元、3.42元，对应PB为1.1、1.0、0.9倍。
大市同步——上海证券:银行资本结构及融资研究专题之一【2012-02-01】
从3季报情况来看，中国银行的生息资产同比增长14.43%，与上市银行均值持平，公
司的NIM为2.10%，09、10年分别为2.04%、2.07%，在上市银行中处于较低的位置，当
前“价量”不存在明显催化因素，我们维持公司“大市同步”评级。
谨慎推荐——民生证券:客户结构趋于平衡，资产风险未见上升【2012-01-05】
根据测算，公司11-13年EPS为0.48元、0.57元、0.66元，对应PE为6.2、5.2、4.5倍
。
增 持——中信证券:全球战略：机遇与挑战并存【2011-11-07】
公司在资本约束方面暂时没有额外的压力，入选全球系统重要性银行后，公司将继续
走国际化和多元化道路。预计中国银行(601988)2011/2012/2013年EPS分别为0.46/0.
55/0.64元，对应PE6.5/5.5/4.7倍，对应PB1.2/1.0/0.9倍，目标价4元，维持“增持
”评级。
中 性——申银万国:入选全球重要性银行，利于长远发展，短期尚无压力【2011-11-07】
短期内根据我们对中行全年风险加权资产增长的测算，并无迫切融资压力，目前股价
交易在11年、12年7.2/6.3XPE，11年、12年1.1/1.0XPB，估值并无明显优势，维持其
中性评级。
中 性——海通证券:欧债危机影响公司业绩表现【2011-10-27】
我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.45元、0.53元和0.60元。目前股价对
应2011-2013年市盈率分别为6.69倍、5.68倍和5.02倍。尽管公司股价估值较低，但
公司相较其他上市银行在盈利能力和企业发展战略方面已经有所落后，而且公司持有
的1000多亿的欧美债券在外部经济动荡的情况下也成为影响公司业绩的重要因素。因
此，维持公司“中性”评级，对应目标价3.15元，对应2011年7倍市盈率。
增 持——中信证券:收入增长压力显现，拔备贡献盈利提升【2011-10-27】
预计中国银行2011/2012/2013年EPS分别为0.46/0.55/0.64元，对应PE6.5/5.5/4.7倍
，对应PBl.2/1.0/0.9倍，目标价4元，“增持”评级。
谨慎推荐——银河证券:营收增长放缓，未来结构调整优先【2011-10-27】
我们预计2011/2012/2013净利润1261亿/1503亿/1736亿元，EPS为0.45/0.54/0.62元
。对应PE6.7x/5.6x/4.8x。对应PB为1.1x/1.0x/0.9x。维持谨慎推荐评级。
中 性——申银万国:业绩低于预期，维持中性评级【2011-10-27】
未来中行仍然面对资本限制以及海外业务拖累息差等诸多压力，因此我们维持“中性
”评级。预计2011-2013年对应EPS分别为0.44/0.5/0.61,分别对应6.9/6/4.9倍PE。
中 性——东方证券:存款面临压力，息差微幅下降【2011-10-27】
目前中行的PB水平在上市银行中属于最低的集团。虽然基本面难有超越平均的表现，
但明显偏低的估值仍然提供了良好的防御价值，这是中行目前最大的投资逻辑所在，
维持公司中性评级。
买 入——中银国际:三季报业绩低于预期【2011-10-27】
我们下调了中行2012年和2013年的资产增速，并将2012年和2013年的每股收益预测由
原来的0.44元和0.47元分别下调至0.43元和0.44元。维持A股和H股买入评级。
增 持——天相投顾:三季度规模扩张放缓【2011-10-27】
预计中国银行2011-2012年的摊薄每股收益将达到0.42元和0.51元，按照最新收盘价3
.01元计算，对应的动态市盈率分别为7.16倍和5.95倍，市净率分别为1.11倍和0.97
倍，维持“增持”投资评级。
审慎推荐——招商证券:资产质量稳定，经营效率提升【2011-10-26】
预计公司2011年-2013年净利润分别为1331亿、1570亿元、1804亿元，在现有股本摊
薄下，EPS为0.46元、0.54元、0.63元，对应11年PE为6.27倍，PB1.09倍，维持“审
慎推荐-A”评级。
中 性——宏源证券:规模增长停滞【2011-10-26】
我们预计中行2011年和12年实现归属于母公司股东的净利润为1223亿元和1431亿元，
同比增长17.1%和17%，EPS为0.44元和0.51元，鉴于NIM乏力和增速放缓，维持中性评
级。
推 荐——长江证券:海外资产盈利欠佳拖累业绩增长【2011-10-26】
我们预计中国银行2011年和2012年盈利分别为1379亿元和1672亿元，对应11年动态市
盈率为6.09倍，动态市净率为1.10倍，维持“推荐”评级。
推 荐——中投证券:中国银行2011年3季报点评【2011-10-26】
自08年金融危机后，中国银行的经营状况始终受到外币业务的一定负面拖累，未来如
果欧美经济形势发生转机，则是中国银行明显差异与A股其他上市银行的投资机会。
预计中国银行2011年、2012年的EPS分别为0.46元、0.54元，给予“推荐”评级，目
标价3.39元。
推 荐——兴业证券:中国银行3季报点评【2011-10-26】
我们小幅调整对公司2011年和2012年EPS0.45元和0.51元的判断，预计2011年底每股
净资产为2.45元（不考虑分红、增发等因素），对应的2011年和2012年的PE分别为6.
7和5.9倍，对应2011年底的PB为1.22倍。中国银行的经营管理水平长期受制于海外业
务较低收益的影响，略低于可比同业达经营表现，我们判断海外经济环境的不确定性
仍然会影响到公司的业务发展，基于公司目前较低的估值水平，我们仍然维持推荐的
评级。
谨慎推荐——东北证券:中国银行三季报点评【2011-10-26】
们维持前期的盈利预测，预测中国银行2011年实现净利润1338.23亿元，11年净利润
增长速度为22%，实现每股收益0.48元，实现每股净资产2.5元，12年实现净利润1592
.49亿元，净利润增长速度为19%；实现每股收益0.57元，实现每股净资产2.83元，按
照10月26日的收盘价3.01元计算，目前中国银行11动态市盈率和市净率分别为6.27倍
和1.2倍。
增 持——安信证券:结构优化逐步见效【2011-08-28】
中国银行2011年中报基本符合预期，结构上来看，人民币资产的占比提高至76.6%。
但相对于其他大行，中行的息差水平是偏低的，短期内在海外市场环境的影响下，海
外的息差水平可能仍有压力。我们预计2011年中国银行利润增长20.6%，目前股价对
应2011年PE和PB分别为6.24倍和1.04倍（考虑可转债转股），估值安全但弹性较小，
维持“增持－B”评级。
中 性——中金公司:国别风险的计提增强了盈利的确定性【2011-08-25】
半年报显示，中行币种结构改善，融资平台贷款风险降低，海外业务盈利能力回升，
国别风险的计提增强了盈利的确定性。但是，中行的弱点，如海外业务和外币业务占
比较高，存款基础在国有银行中相对薄弱等仍将制约中行的发展。此外，海外流动性
持续宽松不利于中行海外业务净息差的复苏。中行A股目前交易于6.7倍2011年市盈率
，1.14倍2011年市净率，5.6倍2012年市盈率，1.01倍2012年市净率，维持中性评级
。
增 持——中信证券:利息收入平稳，非息业务出色【2011-08-25】
公司在集团化多元化经营上有较强优势。预计中国银行(601988)2011/2012/2013年EP
S分别为0.46/0.52/0.60元，对应PE6.4/5.5/4.9倍，对应PB1.1/1.0/0.9倍，目标价4
元，维持“增持”评级。
增 持——天相投顾:规模扩张、净息差提升【2011-08-25】
预计中国银行2011-2012年的摊薄每股收益将达到0.43元和0.51元，按照最新收盘价2
.95元计算，对应的动态市盈率分别为6.90倍和5.78倍，市净率分别为1.15倍和1.04
倍，维持其“增持”投资评级。
中 性——瑞银证券:投资收益贡献近一半的净收入增量【2011-08-25】
我们基于DDM模型估算目标价为3.15元（之前4.50元），评级从原来的“买入”下调
至“中性”。下调原因是我们对国内国际环境进行综合评估后，下调了公司中长期规
模增长率、资产质量水平及分红水平。但我们将公司2011、2012年的EPS预测均调高
了23%，2013年调高约11%，这一方面是基于已公布的业绩结果，一方面我们认为以上
影响估值因素不会对近期业绩造成显著负面影响。
买 入——中银国际:中报业绩符合预期【2011-08-25】
目前中行A股股价相当于1.15倍2011年市净率，7.20倍2011年市盈率；H股股价相当于
0.96倍2011年市净率，6.02倍2011年市盈率，估值具有安全边际。但考虑到H股市场
风险溢价的上升，我们将H股的目标价由4.81港币下调至4.08港币。维持A股和H股买
入评级。
中 性——东方证券:不过不失，特色不彰【2011-08-25】
考虑到略偏低的ROA水平，中行当前的估值水平在行业平均水平附近，相对而言并未
明显高估或低估。好的方面来说，中行是资本相对充足的大行，当前10.01%的核心资
本充足率再加上未来几年逐步转股的可转债，基本可以应对资本新规的影响以及9.5%
的监管要求。但不足的息差弹性仍然使得公司股票缺乏进攻性。投资公司，仍主要着
眼于中长期内高于存款的分红收益率水平。维持公司中性评级。
中 性——申银万国:非息收入占比持续提高，息差仍受外币拖累【2011-08-24】
出于未来建立跨国银行集团的经营目标考虑，公司有意愿维持目前海外资产的比重，
并不会在短期内有明显的下降，因此总收益受境外业务收益低影响的情况将持续，维
持公司的中性评级，给予11/12/13年EPS分别为0.44元/0.50元/0.61元，对应PE6.7X/
5.9X/4.8X。
推 荐——长江证券:业绩增长平稳，关注海外拨备回拨【2011-08-24】
我们预计2011年和2012年盈利分别为1378.74亿元和1671.59亿元，对应11年动态市盈
率为6.56倍，动态市净率为1.12倍，维持“推荐”评级。
谨慎推荐——东北证券:基本面持续改善，股价上涨与可比同业相比缺乏动力【2011-08-24】
我们轻微上调前期的盈利预测，预测中国银行2011年实现净利润1338.23亿元，11年
净利润增长速度为22%，实现每股收益0.48元，实现每股净资产2.5元，12年实现净利
润1592.49亿元，净利润增长速度为19%；实现每股收益0.57元，实现每股净资产2.83
元，按照8月24日的收盘价2.95元计算，目前中国银行11动态市盈率和市净率分别为6
.15倍和1.18倍。
推 荐——兴业证券:秋月梧桐落叶时【2011-08-24】
我们维持对公司2011年和2012年EPS0.47元和0.54元的判断，预计2011年底每股净资
产为2.49元（不考虑分红、增发等因素），对应的2011年和2012年的PE分别为6.3和5
.5倍，对应2011年底的PB为1.18倍。中国银行的经营管理水平长期受制于海外业务较
低收益的影响，略低于可比同业达经营表现，我们判断海外经济环境的不确定性仍然
会影响到公司的业务发展，基于公司目前较低的估值水平，我们仍然维持推荐的评级
。
中 性——宏源证券:净息差维持低位【2011-08-24】
我们预计中国银行2011-2012年净利润增速分别为17.1%和17%，达到1285亿和1504亿
元，每股收益为0.44和0.51元，目前股价对应2011年PE为6.73X和1.14X，维持中性评
级。
推 荐——中投证券:外币贷款收益上升，总体息差保持稳定【2011-08-24】
预计公司11年、12年EPS分别为0.46元、0.54元，考虑到目前股价对应的11、12年PE
分别为6.4x、5.4x，对应PB仅为1.15x、0.99x，低估明显，存在估值修复动力，故给
予“推荐”评级。
审慎推荐——招商证券:息差稳步回升，海外业务快速增长【2011-08-24】
预计公司2011年-2013年净利润分别为1381亿、1618亿元、1833亿元，在现有股本摊
薄下，EPS为0.48元、0.56元、0.64元，对应11年PE为6.2倍，PB1.1倍，维持“审慎
推荐-A”评级。
增 持——中信证券:香港调研简报：人民币国际化注入新增长动力【2011-07-25】
中国银行（2011/2012年预测EPS分别为0.46/0.52元，对应PE6.8/5.9倍，对应PBl.2/
1.1倍），目标价4元，维持“增持”评级。
中 性——申银万国:吸存压力陡增，息差扩张空间有限【2011-05-30】
我们考虑到贷款重定价已经大部分完成以及较高的存款成本，对于中行全年息差的扩
张持谨慎态度。主要的风险我们认为应该是宏观方面货币政策调整超预期带来的吸存
难度进一步加大以及资产质量的恶化超出预期。我们预计11年净利润增幅21.2%，EPS
0.44元。目前股价对应11年7.6XPE，1.3XPB，在银行板块中估值并不具备明显优势，
维持中性评级。
增 持——中信证券:国际业务领先行，海内外一体化发展【2011-05-27】
公司业务创新能力优异，海外经营经验丰富，金融市场开放以及人民币国际化利好公
司持续提升外币业务收入。中国银行（预测2011/2012年EPS分别为0.44/0.51元，对
应PE7.5/6.5倍，对应PBl.3/1.2倍，目标价4元，维持“增持”评级）。
谨慎增持——国泰君安:息差小幅扩大，拨备仍待提升【2011-05-02】
根据中行1季报及以上分析，我们维持中行的盈利预测，即预测中行2011、2012年分
别实现净利润1256、1458.6亿元，同比分别增长20.29%、16.1%；摊薄每股净收益分
别为0.45、0.52元；每股净资产分别为2.60、2.94元。
增 持——中信证券:各项收入平稳增长，资产质量稳定【2011-04-29】
一季报业绩符合预期，预计净息差未来平稳回升，但拨贷比压力下信用成本将有所上
升；公司的资本充足率可以支撑资产规模平稳增长。预计中国银行(601988)2011/201
2年EPS分别为0.44/0.50元，对应PE7.7/6.7倍，对应PB1.3/1.2倍，目标价4元，维持
“增持”评级。
买 入——中银国际:业绩符合预期【2011-04-29】
目前中国银行A股股价相当于1.32倍2011年市净率，8.33倍2011年市盈率；H股股价相
当于1.42倍2010年市净率，8.96倍2011年市盈率，相比工行和建行有较大折让。我们
认为随着欧美经济的复苏，2011年外币利率有望从底部回升，中行的净息差也将迎来
复苏。维持A股和H股买入评级。
中 性——申银万国:多架马车驱动业务均衡发展，业绩略超预期【2011-04-29】
随着银行日均贷存比考核步伐的临近，我们预测实体经济可能会呈现流动性紧张的态
势，在此环境下，银行贷款议价能力有所提升，因此我们看好银行板块的相对收益，
同时判断息差在2011年还会有一定幅度的上升，但是公司相对较高的外币业务占比将
使得公司息差回升幅度低于行业平均水平，因此维持中性评级。我们预测11.12年EPS
为0.44和0.50元，对应利润增速为23.2%和19.2%，目前股价相当于11年9.5倍和12年8
.2倍PE。
增 持——天相投顾:净息差提升，信贷成本下降【2011-04-29】
根据我们的预测，中国银行2011-2012年的每股收益将达到0.43元和0.51元，按照4月
28日收盘价3.38元计算，市盈率分别为7.90倍和6.63倍，市净率分别为1.32倍和1.19
倍，估值较低。公司净息差有望继续扩大，非息收入占比高，维持中国银行“增持”
的投资评级。
推 荐——中投证券:盈利增速符合预期，未来关注外币息差【2011-04-28】
预计公司11年、12年EPS分别为0.44元、0.53元，给出未来6个月目标价4.15元，对应
2011、2012年PE分别为9.4x、7.8x，对应PB分别为1.63x、1.41x。给予“推荐”评级
。
谨慎推荐——东北证券:一季报点评【2011-04-28】
我们维持前期的盈利预测，预测中国银行2011年实现净利润1294.35亿元，11年净利
润增长速度为18%，实现每股收益0.46元，实现每股净资产2.65元，按照4月28日的收
盘价3.38元计算，目前中国银行11动态市盈率和市净率分别为7.35倍和1.28倍。
谨慎增持——国泰君安:中国银行2010年报业绩交流会纪要【2011-03-30】
2011年息差有望提升，贷款定价能力仍在提升，加息效果今年逐步显现；信贷需求仍
旺盛，中小企业贷款要创新；拨备率监管对银行增长模式形成挑战；资产质量安全。
增 持——中信建投:净利超千亿，增长29%【2011-03-28】
2010年，中行实现千亿净利润，同比增长29%，主要得力于利息收入和非利息收入的
同步增长。2010年大规模的再融资完成后，中行的资本金实力进一步增强，便利了未
来信贷业务、综合化、国际化业务的拓展，从而中行经营结构将改善、盈利模式将优
化，收入结构更趋多元化；中行的零售业务、国际业务收入对净利润的贡献度将进一
步提高。我们预测2011年净利润增长21%，达到1260亿元，EPS为0.45。11年中行的PE
/PB为7.3/1.25倍。在宏观面将改善，政策监管层面基本稳定，行业的景气程度有所
改善的背景下，银行板块整体的表现可能给人惊喜，中行低估值，高业绩，我们继续
维持增持评级。
审慎推荐——招商证券:2010年报投资者业绩交流会议纪要【2011-03-27】
3月25日，中国银行举行了2010年度投资者业绩交流会，与投资者进行了深入的交流
。
增 持——光大证券:减值损失支出下降致业绩略超预期【2011-03-25】
目前公司核心资本充足率10.09%、资本充足率12.58%；我们调整公司11/12年盈利预
测至0.48/0.58元，目前股价对应11/12年PE为6.9倍、5.7倍，静态PB1.42倍，估值安
全边际大。董事会建议的每股派息0.146元（税前），对应股息率4.44%，税后股息率
亦显著高于一年期定存。我们维持公司“增持”投资评级。
中 性——中金公司:信用成本低于预期【2011-03-25】
中行A股目前交易于1.28倍2011年P/B和7.6倍2011年P/E。估值相比同业并不占优，维
持中性评级。
增 持——天相投顾:净息差上升，规模增速放缓【2011-03-25】
根据我们的预测，中国银行2011-2012年的每股收益将达到0.43元和0.51元，按照3月
24日收盘价3.29元计算，市盈率分别为7.69倍和6.45倍，市净率分别为1.29倍和1.15
倍，估值较低。考虑到目前我国已进入加息周期，公司净息差有望继续扩大，同时，
公司资产质量较好，拨备压力较小，因此尽管规模增速下滑，但业绩增长可以预见，
因此上调中国银行的投资评级至“增持”。
持 有——信达证券:境内业务增长推动净息差回升【2011-03-25】
根据公司2010年报提供的信息，我们对估值模型的有关参数进行了调整。我们预计，
在2011年中国银行集团实现的净利润为1372.55亿元，同比增长25.09%，实现每股收
益为0.49元。以2011年3月24日的收盘价3.29元计算，公司在2011年对应的PE为6.69
倍，对应的PB为1.22倍。
推 荐——华泰证券:业绩增长较为稳定，资产质量良好【2011-03-25】
2010年公司业绩增长较为平稳，资产质量保持稳定态势。预计2011年公司净利润有望
实现良好增长，维持“推荐”投资评级。
增 持——东海证券:中国银行2010年报点评【2011-03-25】
我们预期，中国银行2011年净利润增速约17.51%，约合每股收益0.44元。按2010年及
预期的2011年每股收益，中国银行目前的P/E分别为8.44倍、7.48倍，对应的P/B分别
为1.42倍、1.20倍，我们给予“增持”评级。
买 入——中银国际:曙光初现【2011-03-25】
目前中国银行A股股价相当于1.3倍2011年市净率，8.1倍2011年市盈率；H股股价相当
于1.4倍2010年市净率，8.6倍2011年市盈率，相比工行和建行有较大折让。我们认为
随着欧美经济的复苏，2011年外币利率有望从底部回升，中行的净息差也将迎来快速
复苏。给予A股和H股买入评级。
增 持——中信证券:高收入增长和低信用成本贡献盈利超千亿【2011-03-25】
公司2010年业绩略超预期，预计贷款定价能力提升将带动1季度业绩同比增长28%。资
本补充后，规模扩张将归于平稳，信用成本可能会回到合理水平。预计中国银行(601
988)2011/2012年EPS分别为0.44/0.51元，对应PE7.5/6.5倍，对应PB1.1/0.9倍，维
持“增持”评级。
中 性——东方证券:息差低弹性，拨备力度进一步降低【2011-03-25】
公司净息差的低弹性意味着在息差反弹周期，中行的业绩增速会在大部分时间内低于
行业平均水平，从而制约公司股价的表现。不过目前中行的2011PE仅有7.2倍，而股
息收益率达到4.5%，可以作为长期价值投资的良好标的。
推 荐——华创证券:今年的信贷低成本或将拖累明年业绩【2011-03-25】
我们预计公司2011年业绩增长17.76%，对应当前股价动态市盈率7.74倍，市净率1.23
倍。尽管公司净利润增速在银行板块中相比其他中小银行优势不够明显，但与大盘相
比具有估值优势，给予推荐评级。
增 持——安信证券:4季度息差上升加快【2011-03-25】
随着海外市场经济的复苏，2011年外币业务息差将继续反弹，从而加速息差的回升速
度。我们预计2011年中国银行利润增长21.2%，对应2011年PE和PB分别为6.93倍和1.1
6倍(假设可转债2010年发行，2011年转股)，维持“增持－B”评级。
谨慎推荐——银河证券:4季度净息差环比显著提升【2011-03-25】
我们对公司的盈利预测做了一些调整，预计11/12/13年实现净利1258/1455/1646亿元
，对应EPS为0.45/0.52/0.59元。按3.3元的股价计算，对应各年PE为7.3x/6.3x/5.6x
，PB为1.26x/1.13x/1x。维持谨慎推荐评级。
持 有——国金证券:平稳复苏【2011-03-25】
目前股价对应1.26x11PB/7.3x11PE和1.04x12PB/5.9x12PE，PB估值较低，PE估值处于
行业平均水平。维持公司的“持有”评级。
谨慎增持——国泰君安:拨备少提贡献业绩略超预期，4季度息差回升【2011-03-25】
假定中行2011年起适度多提拨备，以使得2013年达到2.5%；由此我们预测中行2011、
2012年分别实现净利润1239、1438亿元，同比分别增长18.64%、16.1%；摊薄每股净
收益分别为0.44、0.52元；每股净资产分别为2.60、2.93元。按目前价格计算，中行
2011年动态PB、PE分别为1.27、7.41倍；2012年动态PB、PE分别为1.12、6.39倍，维
持谨慎增持评级和4.3元的目标价，该目标价对应的2012年PB、PE分别为1.47、8.35
倍。
推 荐——中投证券:外币息差开始回升，不良贷款保持双降【2011-03-25】
2011年内海外宽松货币政策退出的概率较大，外币息差将回升。作为国内外币业务占
比最高银行，中行受益海外息差回升的程度最大，有望走出独立于国内同业的息差上
升趋势。
谨慎推荐——东北证券:中国银行年报点评【2011-03-24】
我们轻微上调前期的盈利预测，预测中国银行2011年实现净利润1294.35亿元，11年
净利润增长速度为18%，实现每股收益0.46元，实现每股净资产2.55元，按照3月24日
的收盘价3.28元计算，目前中国银行11动态市盈率和市净率分别为7.13倍和1.29倍。
审慎推荐——招商证券:外币业务拖累息差反弹【2011-03-24】
预计公司2011年-2013年净利润分别为1388亿元、1567亿元、1737亿元，按最新股本
计算，EPS为0.48元、0.54元、0.60元，对应11年PE为6.9倍，PB1.2倍，公司董事会
建议每股派息0.146元，目前股息收益率约4.4%，维持“审慎推荐-A”评级。
中 性——宏源证券:净息差在四季度反弹10个BP【2011-03-24】
我们保守预计公司2011年实现净利润1216亿元，同比增长10.9%，每股收益0.41元；2
012年实现净利润1466亿元，增速20.4%，每股收益0.50元，维持中性评级。
中 性——申银万国:净息差小幅回升导致净利润略高预期【2011-03-24】
我们预测公司2011年和2012年的每股收益分别为0.44元人民币和0.49元人民币，对应
2011年和2012年净利润增速分别为23%和15%。目前股价相当于2011年7.5倍PE和1.3倍
PB，相对其他大行没有明显优势，维持“中性”评级。
推 荐——长江证券:业绩符合预期，亮点看海外【2011-03-24】
公司全年成本收入比为44.80%，较2009年下降约1个百分点。预计公司刚性费用支出
，未来公司成本收入比将维持稳定。我们认为公司过去业绩改善主要来自于资产规模
适度扩张和拨备计提幅度下降，未来公司业务平稳发展，海外业务助力息差提升，股
息收益率具有较强的吸引力。我们预计2011年和2012年盈利分别为1346亿元和1624亿
元，对应11年动态市盈率为7.46倍，动态市净率为1.25倍，维持“推荐”评级。
推 荐——兴业证券:再回首，股价复鸿蒙【2011-03-24】
我们维持对公司2011年和2012年EPS0.45元和0.55元的判断，预计2011年底每股净资
产为2.36元（不考虑分红、增发等因素），对应的2011年和2012年的PE分别为7.4和6
.0倍，对应2011年底的PB为1.40倍。中国银行目前的复权后股价已经回到了2006年7
月5日上市首日的收盘价，也就是说跌宕5年重回起点，我们认为目前市场对银行业的
情绪又再次到了2003年“贱卖”银行的前夜，虽然海外业务可能对中行的估值产生一
定的压制，但是其原始的股价足以为投资者提供足够的安全边际。
推 荐——中投证券:欧美加息周期临近，利好外币业务息差【2011-03-20】
预计公司2011年、2012年EPS分别为0.43元、0.52元。给出未来6个月目标价4.15元，
对应2011、2012年PE分别为9.6x、7.9x，对应PB分别为1.6x、1.4x。给予“推荐”评
级。
持 有——元富证券(香港):存款成本及拨备计提影响2011年利润增长【2011-03-18】
2011年影响公司净利润增长的主要原因在于存款成本的大幅上升及资产减值损失计提
力度的加大。预计2011年公司实现净利润1294.02亿元，同比增长23.93％，合每股收
益0.46元，对应2011年7.2倍PE和1.34倍PB，我们给予公司A股目标PE为8倍，对应目
标价为3.68元；给予H股目标为8.5倍PE，对应目标价为4.59港元，均维持“持有“评
级。
买 入——广发证券:信贷平稳增长，受益于人民币国际化【2011-01-26】
我们认为人民币国际化的推进有助于中国银行以结算业务为代表的中间业务的提升，
补充资本后该行资本充足率和贷存比都处于充沛水平，当前股价对应8.58倍10年PE，
1.28倍10年PB，估值较同业具备优势，上调对其评级为“买入”。目标价4.03元/股
，对应10.7倍10年PE。1.6倍10年PB。风险提示，近两年信贷投放迅速，须密切关注
其资产质量变化。
买 入——瑞银证券:公布配股细节【2010-10-29】
我们用三阶段Gordon增长模型推导出4.50元的目标价，设定的权益成本为12%，权益
回报率为13.7%，永续增长率为5%。用基于今天收盘价（3.44元）得出的理论除权价
计算，中行的2011年预期市净率为1.4倍，市盈率为9.2倍。我们维持中行的“买入”
评级不变。
中 性——华创证券:业务平稳推进，业绩稳步增长【2010-10-29】
我们预计中行2010-2012年EPS分别为0.40、0.47和0.53元，当前股份对应动态市盈率
为8.75，7.56和6.30倍。考虑到中国银行海外资产在国际宏观经济尚未完全明朗的情
况下还存在不确定性。给予中性评级。
中 性——中金公司:三季度业绩超预期【2010-10-28】
我们维持净利润预测不变，2010/11年的每股收益分别为0.40和0.48元。考虑配股摊
薄，中行A股目前交易于1.46/1.32倍2010/2011年市净率和9.8/8.1倍2010/2011年市
盈率，绝对股价存在20%的向上空间，但相对估值并不具有优势，且A股和H股的折价
在大银行中最小，维持“中性”评级。
谨慎推荐——东北证券:三季报点评【2010-10-28】
我们维持前期的观点，中国银行目前制定的扩大人民币存贷款市场占有率的策略得到
我们认同，同时金融控股集团的支持也使我们长期看好中国银行的发展，目前估值水
平处于低位，维持谨慎推荐投资评级。主要风险点是银监会继续提高资本充足率要求
、地方政府融资平台的资产质量变化风险和房地产政策的后续变化以及房地产市场的
变化。
谨慎增持——国泰君安:净利润增长略超预期，拨备少提是主因【2010-10-28】
根据以上分析，向上微调中行10年盈利预测，即预测中行2010、2011年分别实现净利
润1032、1230亿元，同比分别增长27.7%、19.2%；摊薄每股净收益分别为0.407、0.4
8元；每股净资产分别为2.27、2.56元。按目前价格计算，中行2010年动态PB、PE分
别为1.55、8.66倍；2011年动态PB、PE分别为1.38、7.26倍，维持谨慎增持评级，目
标价4.3元，该目标价对应的2011年PB、PE分别为1.68、8.87倍。
推 荐——兴业证券:中国银行三季报点评【2010-10-28】
总体来看，中国银行业绩基本符合预期，但是净息差略低于预期而升息资产增速高于
预期，资产质量持续优化。我们维持2010年和2011年EPS0.42元和0.53元，预计2010
年底每股净资产为2.33元（不考虑分红、增发等因素，假设无严重行政限制资产负债
扩张），对应的2010年和2011年的PE分别为8.4和6.6倍，对应2010年底的PB为2.2倍
，我们继续维持公司推荐评级。
中 性——天相投顾:息差稳定，资产减值损失同比下降【2010-10-28】
按照配股后新的总股本计算，预计中国银行2010-2011年每股收益分别为0.34元和0.4
3元，根据昨日收盘价格3.52元计算，动态市盈率分别为10.4和8.2倍。尽管公司市盈
率估值偏低，但考虑到大银行流通盘加大，在银行板块内股价弹性低于中小银行，因
此维持对中国银行的中性投资评级。
【2.资本运作】
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