☆风险因素☆ ◇601939 建设银行 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——国泰君安:业绩好于预期，资产质量稳定【2013-05-03】
预计建行13年全年净利润增速12%，对应13年EPS0.83元，BVPS4.30元，现交易于5.62
倍PE，1.08倍PB，给予12个月目标价5.50元。建行经营稳健，ROE水平高，继续维持
增持评级。
持 有——中银国际:利润增速最高的大银行【2013-05-02】
今年以来建设银行股价在大行中表现最好，目前A股估值水平分别相当于5.7倍2013年
预期市盈率和1.1倍2013年预期市净率。H股的估值水平分别相当于6.2倍2013年预期
市盈率和1.2倍2013年预期市净率。H股的估值已经与工行持平，我们下调该行H股的
评级至持有。
买 入——瑞银证券:净利润同比增长16%，超出市场预期【2013-05-02】
我们看好建行存款端、资本实力等方面优势，维持国有大行首选标的推荐。考虑手续
费收入及净息差好于预期，我们将公司13-15年EPS从0.82/0.79/0.79元小幅上调至0.
84/0.81/0.80元。目前股价对应13年PE/PB为5.6倍/1.1倍。
中 性——平安证券:运营成本和信用成本双低，上调盈利预测【2013-05-02】
按照资本新规计量的资本充足率为13.63%，核心一级资本充足率为10.92%。总体来看
，建行业绩大幅超我们此前预测的7.4%净利润增长。考虑到目前建行拨贷比已经接近
2.7%，我们下调全年信用成本预测5BPs至0.5%，小幅调增手续费及中间业务收入增长
至9%，从此前的8%的13年净利润增速上调为10.6%，EPS13年/14年分别为0.86元/0.93
元，BVPS13年/14年分别为4.35元/4.91元。目前股价对应的13年PE为5.4X，13年PB为
1.1X，维持中性评级。
增 持——中信证券:负债成本控制良好，息差降幅小于预期【2013-05-02】
公司在负债业务上取得的成绩有效压低了资金成本，使息差水平得以高位停留；资产
质量短期无虞，长期须看存量平台和铁道债务的处置，大概率能被经济增长消化。我
们维持公司盈利预测，预计2013/14/15年EPS为0.84/0.93/1.06元，现价对应的2013
年PE/PB分别仅为5.5X/l.lX，股价具有防御性，目标价5.5元，维持“增持”评级。
增 持——中信建投:净息差回升，不良率下降【2013-03-26】
12年，建行净利润增速小幅超预期，4季度单季净利润增速开始回升，12年净息差回
升，不良率下降，风险收益配比在改善。我们上调13年净利润增速，预测同比增长7%
，13年EPS为0.83元，13年PE/PB为5.78/1.16。维持“增持”评级。考虑到银行业基
本面变化，行业估值中枢上移，以及市场流动性状况改善，我们上调6个月目标价为5
.5元。
谨慎推荐——民生证券:稳健增长，风险可控【2013-03-26】
我们预计公司2013年净利润2111亿，同比增长9.1%，对应5.7x13PE/1.1x13PB，估值
水平在大行中处于中等。公司业绩增长稳健，资产质量稳定、风险可控，维持“谨慎
推荐”评级。
增 持——安信证券:资产质量好于预期【2013-03-25】
建行2012年业绩基本符合预期，资产质量好于预期、零售业务快速发展，我们预计20
13年净利润增速7.8%，目前股价对应2013年PE和PB分别为5.64和1.09倍，估值安全，
维持“增持-A”评级。
持 有——中银国际:业绩好于预期，风险抵御能力增强【2013-03-25】
目前建设银行A股估值水平分别相当于5.7倍2013年预期市盈率和1.1倍2013年预期市
净率。H股的估值水平分别相当于6倍2013年预期市盈率和1.15倍2013年预期市净率。
估值水平都略低于工商银行（601398.CH/人民币4.18，1398.HK/港币5.32，持有）。
我们维持对该行的评级和目标价不变。
谨慎推荐——东北证券:建设银行2012年年报点评【2013-03-25】
我们调整前期盈利预测，预测建设银行2013年和2014年分别实现归属于母公司股东净
利润为2127.42亿元和2393.36亿元，同比分别增长10.13%和12.5%，在不考虑股本扩
张的前提下，实现每股收益为0.85元和0.96元。暂时维持谨慎推荐评级，风险点主要
是前期股价上涨后的回调风险和经济复苏程度不及我们预期的风险。
谨慎推荐——银河证券:手续费收入恢复增长，拨备力度加大【2013-03-25】
2012年公司存贷平稳增长，全年息差平稳上升，四季度手续费收入重拾增长势头，逾
期贷款金额下降，拨贷比达到高位；核心资本充足率环比下降2BP，反映了公司较为
稳健的基本面。公司股息率达到5.7%，具备较高的安全边际。维持公司“谨慎推荐”
评级。预计公司13/14年实现净利2072/2343亿元，同比增长7.3%/13.1%,对应EPS为0.
83/0.94元。以4.71元的股价计算，对应各年PE为5.7x/5.0x，PB为1.09x/0.95x。
审慎推荐——中金公司:四季度逾期贷款净形成率大幅下降【2013-03-25】
与其他三家已披露业绩的银行相同，建行四季度逾期贷款净形成率环比明显下降，进
一步增强了我们对全行业3-4月迎来资产质量拐点的信心。向前看，我们判断上市银
行资产质量、息差及净利润增速的三个拐点将会在3-8月间逐步兑现。虽然短期内对
影子银行监管措施出台的担忧会扰动银行股股价表现，但我们判断政策将以温和为主
调，不建议投资者参与波段操作，坚持年初提出的“不折腾”投资策略。建行A股目
前交易于1.08x2013年市净率，5.6x2013年市盈率，维持审慎推荐评级。
增 持——海通证券:增长稳健，高股息率【2013-03-25】
预计公司2013-14年EPS为0.83和0.84元。建行13年动态PE和PB水平分别为5.7倍和1倍
。从股息率、盈利能力、资产质量、和资本效率等角度看，建行具较高的长期投资价
值。稳健投资者，可中长期持有。维持“增持”评级，目标价5.2元，对应13年1.1倍
PB。
增 持——中信证券:负债表现亮眼，不良如期上行【2013-03-25】
公司稳中求进、平稳增长，我们小幅上调盈利预测，预计2013/14/15年EPS为0.84/0.
93/1.06元（原2013/14年预测为0.8/0.86元），现价对应的2013年PE/PB仅为6X/1.1X
，分红收益率超过5%，目标价5.5元，维持“增持”评级。
中 性——平安证券:业绩强劲，资产质量向好【2013-03-25】
业绩和资产质量情况好于预期，显示了其相对稳健扎实的运营风格，短期的业绩压力
来自于贷款重定价造成息差阶段性收窄和中间业务增速受到手续费下调等政策负面影
响，预计13/14年业绩增速分别为8%和10.8%，EPS分别为0.83/0.92元，目前股价交易
于13年1.1XPB水平，首次覆盖，给予“中性”评级。
增 持——英大证券:信贷结构调整，息差较上年上升【2013-03-25】
建设银行的业绩平稳增长，虽然盈利增速有所放缓，但我们预计未来两年其盈利增长
仍将维持较稳定的水平。预计公司2013、2014年净利分别同比增长9%和13%，对应EPS
为0.83元和0.95元，股价对应2013、2014年的PE为6.06和5.29。给于中国建设银行“
增持”评级。
买 入——瑞银证券:净利润同比增长14%，手续费收入增长有所回升【2013-03-25】
我们维持公司盈利预测不变，目前股价对应13/14年PE5.8/5.9倍，PB1.09/0.97倍。
我们认为建行经营基本面优异，相比工行估值较低，维持“买入”评级。
谨慎推荐——长江证券:业绩稳定增长，息差或将下行【2013-03-24】
公司经营稳健，各项主营业务发展良好。受益核销力度的加大，公司不良率保持平稳
，当前拨备缓冲依然较厚，资产整体风险可控。2013年公司息差或将面临下行压力，
同时中收放缓也可能对未来业绩造成一定影响，预计2013、2014年EPS分别为0.85元
和0.98元，对应动态市盈率为5.53倍和4.82倍，上调至“谨慎推荐”评级。
强烈推荐——招商证券:息差继续提升，资产质量改善【2013-03-24】
预计公司2013-2014年净利润分别为2144亿、2392亿元，对应EPS分别为0.86元、0.96
元。13年PE5.5倍，PB1.1倍，维持“强烈推荐-A”评级。但需注意宏观经济复苏力度
不及预期的风险。
增 持——宏源证券:高股息率有持有价值【2013-03-24】
我们预计建设银行2013年净利润增长4.23%，达到2007亿元，EPS为0.80元，每股净资
产为4.33元。建行目前的股息率5.69%，具有持有价值，维持增持评级。
谨慎增持——国泰君安:息差环比扩大，中间收入下滑【2012-10-31】
预计建行12/13年净利润增长12%/2%，对应EPS0.76/0.77元，BVPS3.70/4.21元，现5.
45/5.34倍PE，1.12/0.98倍PB。建行基本面良好，抗风险能力强，给予未来12个月目
标价4.55元，空间10%，谨慎增持评级。
中 性——瑞银证券:净利润增长符合预期，不良贷款回升温和可控【2012-10-29】
我们维持建行盈利预测和基于DDM模型得出的目标价不变，目标价对应公司12年PE和P
B为5.6倍和1.1倍。
审慎推荐——中金公司:符合预期，已经反映【2012-10-29】
建行三季报符合预期，但净息差环比提升已被市场广泛预期，而手续费和营业收入趋
势弱于同业，资产质量压力大于同业。目前建行A股交易于0.93倍2013年市净率，相
比工行有8%的折扣，维持审慎推荐评级。
增 持——中信证券:息差短期强劲，手续费延续疲弱【2012-10-29】
公司资产负债重定价结构导致当季利息收入良好，预计2013年压力较大；判断资产质
量变化尚需观察宏观经济走势。我们维持2012/13/14年EPS为0.74/0.77/0.81元的盈
利预测（2011年为0.68元），对应2012/13/14年PE5.6/5.3/5.1倍，对应PBl.1/1.0/0
.9倍，考虑汇金增持可能和港股较高溢价，维持公司“增持”评级。
增 持——申银万国:业绩符合预期，缩量保价趋势明显，银行行情告一段落【2012-10-29】
3季度出现了小型银行息差下行而大银行息差维持稳定的特点，主要原因在于大型银
行资产久期（2.5年）普遍长于中小型银行（1.7-1.9年），因此息差下行通常晚于小
型银行1到2个季度，因此预计随着明年1季度大型银行息差下降（15-20BP），行业息
差会出现快速下降。维持12/13年净利润增速为6.3%/3%，EPS0.72/0.74元，对应PE为
6.5/6.3倍，PB为1.26/0.98倍，估值相对同业略高，故暂维持增持评级。
谨慎推荐——银河证券:息差逆市上升，资产质量表现稳定【2012-10-29】
三季度公司通过同业业务、控制负债成本部分冲抵手续费收入环比下降；往前看，息
差面临下行压力，公司较高的拨贷比以及较为稳定的资产质量，使得全年盈利具备较
强的可预测性。维持公司“谨慎推荐”评级。
增 持——宏源证券:单季度手续费负增长【2012-10-29】
我们预计建设银行2012年净利润增长7.8%，达到1826亿元，EPS为0.73元，每股净资
产为3.71元。不良增长可控，净息差保持稳定，维持增持评级。
增 持——海通证券:建设银行平稳增长【2012-10-29】
建行12年动态PE和PB水平分别为5.5倍和1.1倍。从股息率、盈利能力和资产质量角度
看，建行具较高的安全边际。然而，我们判断未来结构调整是银行股投资主线（经济
结构调整和金融改革深化的背景）。对于转型缓慢的建行，需看到明确的战略及其执
行，估值才有提升空间。预计2012-13年EPS0.75和0.77元，目标价4.5元，对应12年6
倍PE。
持 有——中银国际:3季度息差表现较好【2012-10-29】
从估值上看，目前建设银行A股和H股的股价分别相当于1.11倍和1.23倍的2012年预期
市净率，都较工行有一定的折扣。我们对该行4季度的业绩持相对乐观的看法，但港
股的股价近期上涨较多，我们将该行H股的评级由买入下调为持有。
增 持——光大证券:业绩符合预期，息差稳中略升【2012-10-28】
期末公司核心和总资本充足率分别为11.35%和13.87%，较年中小幅上升，中期无融资
压力。我们维持公司12/13盈利预测至0.76和0.82元，对应近两年净利润分别为1891
亿元和2055亿元。目前股价对应12/13年PE为5.4倍和5.0倍，报告期末每股净资产3.6
7元，当前静态PB为1.13倍。目前建行A股对H股折价12%，维持增持。
审慎推荐——招商证券:息差继续上行，中间收入仍在放缓【2012-10-28】
预计公司2012-2014年净利润分别为1869亿、1974亿、2065亿元，对应EPS分别为0.75
元、0.79元、0.83元。12年PE5.5倍，PB1.1倍，维持“审慎推荐-A”评级。但需注意
宏观经济过度下滑的系统性风险。
中 性——长江证券:资本内生性强，四季度息差或将缩窄【2012-10-28】
中收大幅减少导致公司三季度净利润环比下滑，息差虽较二季度有所扩张，但受重定
价影响四季度将有所缩窄，同时四季度中收大幅增加难度较大，部分管理费用将在年
终确认等因素将对公司业绩产生一定影响，未来将面对存款份额持续减少的压力，预
计2012、2013年EPS分别为0.75元和0.80元，对应动态市盈率为5.49倍和5.18倍，维
持“中性”评级。
增 持——中信建投:本年净息差将持平于去年【2012-08-28】
我们小幅上调了建行净利润增速，预测12年净利润同比增长12%，EPS为0.76元，12年
PE/PB分别为5.26/1.05。维持“增持”评级。
增 持——中信建投:净息差环比提高，不良继续“双降”【2012-08-28】
我们小幅上调了建行净利润增速，预测12年净利润同比增长12%，EPS为0.76元，12年
PE/PB分别为5.26/1.05。维持“增持”评级。
增 持——海通证券:经营稳健，调整缓慢【2012-08-27】
结构调整是银行股投资主线。建行12年动态PE和PB水平分别为5.33倍和1.05倍。从股
息率、盈利能力和资产质量角度看，建行具有很高的安全边际。然而，我们判断未来
结构调整是银行股投资主线（经济结构调整和金融改革深化的背景）。对于转型缓慢
的建行，净息差压力和资产质量系统性风险会是“达摩克利斯之剑”，预计股价会弱
于有特色的股份行。维持“增持”评级。预计2012-13年每股收益0.75和0.77元，目
标价4.5元，对应12年6倍PE。
买 入——广发证券:中间业务增速放缓，不良持续双降【2012-08-27】
我们根据中报情况下调对建行2012年的盈利预测，预计建设银行2012年净利润为1924
.27亿元，同比增长13.57%；EPS0.77元/股。我们认为建设银行经营稳健，中期息差
环比上升，不良双降，拨贷比超过监管要求，未来拨备计提压力较轻。维持对其“买
入”评级。目标价为4.39元/股，对应5.7倍2012年PE，1.17倍2012年PB。
谨慎推荐——东北证券:建设银行2012年中报点评【2012-08-27】
预测建设银行2012年和2013年分别实现净利润为1892.88亿元和1979.70亿元，维持谨
慎推荐评级。
中 性——瑞银证券:净利润增长符合预期，资产质量变化趋势值得关注【2012-08-27】
我们维持建行12/13年EPS0.75/0.80元预测不变，对应12/13年净利润增速分别为11%/
7%，目标价对应公司12年PB/PE分别为1.1倍/5.6倍。
审慎推荐——中金公司:资产质量受长三角地区冲击较大【2012-08-27】
基本维持2012/2013年盈利预测，调整后每股盈利分别为0.75/0.76元。
增 持——申银万国:业绩基本符合预期，同业资产量价齐升助推息差回升【2012-08-27】
维持公司EPS12/13/140.72/0.74/0.9元的盈利预测，对应净利润增速6.3%/2.9%/21.2
%以及BVPS3.73/4.18/4.78元。目前股价对应12、13、14年PB为1.26、1.12、0.98X，
维持增持评级。
持 有——中银国际:2季度息差环比提高，业绩好于预期【2012-08-27】
目前建设银行A股估值水平分别相当于5.3倍2012年预期市盈率和1.1倍2012年预期市
净率。H股的估值水平分别相当于5.7倍2012年预期市盈率和1.15倍2012年预期市净率
。A股的估值水平低于工行。我们维持对该行的评级不变，A、H股目标价分别由5.30
元和7.25港币下调至4.31人民币和5.90港币。
增 持——宏源证券:具有存款和风险抵御优势【2012-08-26】
我们预计建设银行2012年净利润增长7.8%，达到1826亿元，EPS为0.73元，每股净资
产为3.71元。大行具有存款优势和风险抵御优势，维持增持评级。
增 持——海通证券:收入平稳，不良双降【2012-05-02】
预计2012-13年EPS分别0.77和0.86元，对应12年估值为PE6.19X，PB1.25X。公司具备
规模优势，经营稳健，费用和风险控制能力较强，目前估值具备长期投资价值。维持
“增持”评级，6个月目标价5.39元，对应12年PE7.00X。
持 有——中银国际:审慎经营【2012-05-02】
目前建设银行A股估值水平分别相当于6.2倍2012年预期市盈率和1.28倍2012年预期市
净率。H股的估值水平分别相当于6.3倍2012年预期市盈率和1.3倍2012年预期市净率
。A股和H股的估值水平都略低于工行。从审慎经营和风险控制的角度来看，建行要好
于其他可比银行，我们维持对该行的评级和目标价不变。
增 持——国泰君安:建设银行2011年业绩交流会议纪要【2012-03-29】
当前表外资产总量较高，今年表外业务量和风险资产可能都会有所增加，但增长会更
为平均。未来继续加强资本集约化管理，减少资本占用和提高收益水平。
谨慎推荐——东北证券:建设银行业绩发布会纪要【2012-03-27】
预测建设银行12年实现净利润2014.17亿元，净利润增速为19%，实现每股收益为0.81
元，实现每股净资产3.84元。预测2013年实现净利润为2336.44亿元，净利润增速为1
6%；实现每股收益为0.94元，实现每股净资产为4.48元，按照3月26日收盘价4.70计
算，目前的动态PE和PB分别为5.80和1.22倍。
增 持——安信证券:不良反弹【2012-03-27】
建行2011年年报基本符合预期，整体来看，拨备充足、零售业务发展较快（主要以按
揭贷款为主），不良的增加符合行业趋势，但较3季度的增长幅度快于同业。我们预
计2012年银行不良的上升较为缓和，预计2012年净利润增速14%，目前股价对应2012
年PE和PB分别为6.08和1.26倍，估值安全，维持“增持-A”评级。
买 入——广发证券:按揭增长良好，风险控制审慎【2012-03-26】
预计建设银行2012年净利润为1991.24亿元，同比增长17.52%；EPS0.80元/股。我们
认为建设银行经营稳健，业绩规划长远，贷存比较低，拨贷比超过监管要求，未来拨
备计提压力较轻。维持对其“买入”评级。目标价为5.18元/股，对应6.5倍2012年PE
，1.38倍2012年PB。
审慎推荐——中金公司:不良升，逾期降，资本压力小【2012-03-26】
基本维持2012/2013年盈利预测，调整后每股盈利分别为0.77/0.87元。
中 性——瑞银证券:四季度吸存压力略有缓解，资产质量略有下降【2012-03-26】
我们维持建行12和13年EPS预测0.78/0.88元。维持公司“中性”评级和基于DDM模型
估算目标价4.85元。目前股价对应12年PE/PB分别为6.2倍/1.28倍。
谨慎推荐——东北证券:建设银行年报点评【2012-03-26】
我们轻微调整前期的盈利预测，预测建设银行12年实现净利润2014.17亿元，净利润
增速为19%，实现每股收益为0.81元，实现每股净资产3.84元。预测2013年实现净利
润为2336.44亿元，净利润增速为16%；实现每股收益为0.94元，实现每股净资产为4.
48元，按照3月23日收盘价4.70计算，目前的动态PE和PB分别为5.80和1.22倍。
增 持——中信建投:利息收入贡献2/3业绩增长，关注类贷款余额和占比下降【2012-03-26】
预测12年净利润同比增22%，EPS0.83，PE/PB为5.68/1.22。维持“增持”评级。
增 持——天相投顾:不良贷款反弹、信贷成本提高【2012-03-26】
预计建设银行2012-2013年的可实现摊薄每股收益0.78元和0.88元，按照最新收盘价4
.70元计算，对应的动态市盈率分别为5.99倍和5.37倍，市净率分别为1.18倍和1.02
倍，维持“增持”投资评级。
买 入——中信证券:收入高增，主动调控拨备及费用【2012-03-26】
公司的定价能力同业较强，收入增长稳定，2011年主动调控拨备和费用增长，为2012
年业绩增长奠定良好基矗略微下调建设银行(601939)2012/2013年EPS至0.77/0.86元
（原预测为0.78/0.88元），对应PE6.1/5.5倍，对应PBl.3/1.1倍，目标价6.5元，维
持“买入”评级。
谨慎推荐——民生证券:定存占比提高，息差提升承压【2012-03-26】
公司12-14年EPS为0.81、0.95、1.10元，对应PE为5.8、5.0、4.3倍；12-14年BVPS为
3.80、4.45、5.21元，对应PB为1.2、1.1、0.9倍。
持 有——中银国际:建设银行业绩符合预期【2012-03-26】
目前建设银行A股的股价相当于6.1倍2012年预期市盈率和1.25倍2012年预期市净率。
H股的股价相当于6.27倍2012年预期市盈率和1.3倍2012年预期市净率。A股估值水平
略低于工行，而H股基本一致。即使在分红率下调至35%情况下，该行的股息率仍然较
高。我们维持对该行的评级和目标价不变。
买 入——申银万国:业绩符合预期，资产质量稳定，维持买入评级【2012-03-26】
维持12/13年净利润增速17%/14%的预测，EPS分别为0.79/0.9元，对应PE为7.1/6.2倍
，PB为1.5/1.3倍。
谨慎推荐——银河证券:盈余略低预期，不良小幅反弹【2012-03-26】
预计12/13/14年实现净利1999/2269/2577亿元，对应EPS为0.80/0/0.91/1.03元。按4
.70元的股价计算，对应各年PE为5.9x/5.2x/4.6x，PB为1.2x/1.1x/0.9x。维持“谨
慎推荐”评级。
增 持——国泰君安:四季度息差较快上升助力业绩略超预期【2012-03-26】
预计建行12年EPS0.80元，BVPS3.72元，现分别交易于12年5.92倍PE，1.27倍PB。给
予年内目标价5.58元，涨幅空间18%，维持增持评级。
强烈推荐——招商证券:贷存比仍有空间，资本内生补充增强【2012-03-25】
预计公司2012-2013年净利润分别为1996亿、2295亿元，增长17.8%、14.9%。对应12
年PE5.9倍，PB1.3倍。维持“强烈推荐-A”评级。
持 有——国金证券:4季度拨备计提力度加大【2012-03-25】
我们预计公司2012/2013年净利润分别为1931.5/2157.4亿，同比增长13.7%/11.7%，
对应12/13EPS=0.78/0.86元，12/13BVPS=3.77/4.37元。公司目前股价对应1.2x12PB/
6.1x12PE，估值水平不具备优势，维持对公司“持有”评级。
推 荐——长江证券:业绩平稳增长，内生补充资本能力强【2012-03-25】
我们认为公司业务发展平稳，预计未来业绩继续保持平稳增长。我们预计建设银行20
12年盈利为2081亿元，对应12年动态市盈率5.65倍，动态市净率1.18倍，维持“推荐
”评级。
推 荐——华泰证券:收入结构不断改善，运行效率持续提高【2012-03-25】
2011年公司经营业绩表现良好，信贷结构持续改善，收入结构不断优化，运行效率持
续提高，实现基本每股收益0.68元，预计2012年公司将继续保持平稳增长，维持“推
荐”评级。
推 荐——兴业证券:建设银行年报点评【2012-03-25】
我们维持对公司2012年和2013年EPS0.81元和0.94元的判断，预计2012年底每股净资
产为3.4元（不考虑分红、增发等因素），对应的2012年和2013年的PE分别为5.8和5
倍，对应2011年底的PB为1.38倍。建设银行的经营管理水平长期处于大型银行中的最
高水平，其国际化发展也在顺利地推进之中，相对其明显低估的估值水平我们认为其
具有良好的安全边际，作为大型银行的配置性价值较高。
增 持——华泰联合:收入平稳增长，结构稳健调整【2012-03-25】
预计12年利润增速平稳。建行12年PE和PB分别为6.08x和1.23x，在大银行中略低于工
行，股息率能维持在较高水平，具有较高安全边际，维持“增持”评级。
增 持——宏源证券:不良和逾期贷款均下降【2012-03-25】
我们预计建设银行2012年业绩增长14.7%，达到1944亿元，每股收益0.78元，BVPS3.7
6元，目前股价对应2012年的PE和PB分别为6.05X和1.25X，维持增持评级。
持 有——中银国际:美国银行公告将继续减持建行股权【2011-11-15】
我们认为，由于美国银行不会在公开市场上配售，因此此次减持对建行股价的直接影
响较小，但会在一定程度上会对银行股的反弹产生影响。维持对建行的持有评级不变
。
推 荐——兴业证券:建设银行3季报点评【2011-11-01】
我们小幅调整对公司公司2011年和2012年EPS的判断，调整后的EPS分别为0.71元和0.
84，预计2011年底每股净资产为3.09元（不考虑分红、增发等因素），对应的2011年
和2012年的PE分别为6.8和5.7倍，对应2011年底的PB为1.55倍。建设银行的经营管理
水平长期处于大型银行中的最高水平，其国际化发展也在顺利地推进之中。
买 入——湘财证券:业绩稳健增长，息差环比提升【2011-10-31】
建设银行2011年中期资本充足率和核心资本充足率分别为12.58%和10.57%。预计2011
年全年实现净利润1718亿元，同比增长27.2%，每股净利润0.69元，每股净资产3.25
元，11年动态市盈率、市净率分别为6.99倍、1.47倍，给予买入评级。
买 入——中信证券:收入增长稳定，不良有所反弹【2011-10-31】
公司积极改善资产负债结构，定价能力同业较强，净息差环比增长较强，拨贷比达标
后信用成本压力减轻。预计建设银行(601939)2011/2012/2013年EPS分别可达0.67/0.
79/0.90元，对应PE7/6/5倍，对应PBl.5/1.3/1.1倍，目标价6.5元，“买入”评级。
审慎推荐——中金公司:存款及收入趋势弱于同业【2011-10-31】
我们维持对建行的盈利预测，2011/2012年每股收益分别为0.69/0.84元。维持审慎推
荐评级。
持 有——中银国际:息差环比上升，但不良贷款余额有所上升【2011-10-31】
经过汇率折算后，目前建设银行A股和H股的价格一样，相当于1.5倍和1.3倍2011年和
2012年预期市净率，A股估值水平低于工行，H股估值水平基本与工行一致，但略低于
农行。我们维持对建行的持有评级，由于H股的股价已经达到我们8月份给的目标价，
短期内还有反弹空间，我们将H股的目标价由5.80港币略微上调为6.13港币。
增 持——华泰联合:收入增长平稳，成本控制良好【2011-10-31】
公司11年PE/PB分别为6.95X和1.46X。建行经营稳健，业绩增长平稳，高ROE能持续，
建议中长期持有，维持“增持”评级。
谨慎推荐——银河证券:息差表现出色，手续费净收入强劲增长【2011-10-31】
我们预计2011/2012/2013净利润1755亿/2099亿/2539亿元，EPS为0.70/0.84/1.01元
。对应PE6.8x/5.7x/4.7x。对应PB为1.5x/1.3x/1.1x。维持谨慎推荐评级。
中 性——瑞银证券:净息差环比回升较大，但吸存压力明显【2011-10-31】
我们维持建行11/12年EPS预测0.68元、0.79元。维持公司“中性”评级和基于DDM模
型估算目标价4.85元。公司目前股价对应11/12年PB分别为1.47倍/1.26倍，PE分别为
7.06倍/6.08倍。
审慎推荐——招商证券:定价能力稳步回升，资本内生补充能力增强【2011-10-30】
预计公司2011-2013年净利润分别为1798亿、2124亿、2441亿元，在现有股本下，对
应EPS为0.72、0.85、0.98元，11年PE6.67倍，PB1.56倍。维持“审慎推荐-A”评级
。
推 荐——长江证券:业绩平稳增长，存款流失有压力【2011-10-30】
我们认为公司业务发展较快，业绩符合预期，预计未来业绩平稳较快增长。我们预计
建设银行2011年和2012年盈利分别为1751亿元和2137亿元，对应11年动态市盈率为6.
86倍，动态市净率为1.39倍，维持“推荐”评级。
增 持——宏源证券:不良环比小幅上升【2011-10-29】
我们小幅上调建行盈利预测，2011-2012年净利润增长为23.7%和19%，达到16709亿和
19870亿，每股收益为0.66元/股和0.79元/股，我们在9月4日中报总结中已经上调评
级中增持，维持增持评级。
谨慎推荐——东北证券:建设银行三季报点评【2011-10-29】
我们维持前期的盈利预测，预测建设银行11年实现净利润1754亿元，净利润增速为29
.90%，实现每股收益为0.71元，实现每股净资产3.2元。预测2012年实现净利润为214
1亿元，净利润增速为22.05%；实现每股收益为0.86元，实现每股净资产为3.8元，按
照10月28日收盘价4.79元计算，目前的动态PE和PB分别为6.75和1.5倍。
推 荐——中投证券:存款定期化，贷款个人化【2011-10-28】
预计建行2011年、2012年EPS分别为0.67元、0.81元，对应PE分别为7.1x、5.8x，对
应PB分别为1.45x、1.24x，估值明显偏低，给予“推荐”评级，目标价5.38元。
增 持——中信建投:净息差环比下降，平台贷风险可控【2011-08-23】
建行平台贷中半覆盖和无覆盖类贷款规模下降到350亿。尽管净息差环比下降，但半
年报业绩超预期，我们认为下半年，建行中间业务收入将持续改善，收益结构将得到
进一步优化，平台贷款总体风险可控。我们预测11年净利润增长28%，EPS0.69，PE6.
44倍，PB只有1.38倍，维持建行“增持”评级。
谨慎推荐——东北证券:建设银行中期业绩推介会纪要【2011-08-23】
我们认为作为四大国有商业银行之一的建设银行，经营优势除了规模大、市场占有率
高，客户基础雄厚等，还包括中国银行和工商银行所没有的特色优势：包括在基本建
设领域和个人住房贷款业务方面优势突出、管理能力、资产质量、盈利能力、增长速
度明显优于其他国有商业银行以及初步搭建综合经营平台实现银行业务转型，目前长
期给予推荐投资评级。而且目前11年的动态估值水平偏低，但是考虑到房地产政策和
地方融资平台还存在着一定的不确定性，目前继续维持前期盈利预测和谨慎推荐评级
。
推 荐——日信证券:业绩符合预期，监管指标达标【2011-08-22】
总体来看，建设银行2011年上半年经营指标稳健，业绩同比增速达到31.22%，每股收
益为0.37元，符合市场预期。报告期内，建设银行继续增加拨备，拨备覆盖率达到24
4.68%，拨贷比达到2.53%，高于监管标准2.50%。从贷款五级分类以及迁徙情况来看
，未来资产质量状况乐观。从业绩增长的角度看，我们认为建设银行2011年有望实现
净利润同比增长30.11%，实现每股收益0.70元，动态PE6.34X，动态PB1.27X，给予“
推荐评级”。
买 入——湘财证券:业绩稳健增长，成本控制良好【2011-08-22】
建设银行2011年中期资本充足率和核心资本充足率分别为12.51%和10.42%。预计2011
年全年实现净利润1718亿元，同比增长27.2%，每股净利润0.69元，每股净资产3.25
元，11年动态市盈率、市净率分别为6.53倍、1.38倍，给予买入评级。
买 入——申银万国:业绩符合预期，资产质量稳定，维持买入评级【2011-08-22】
预计11、12年EPS为0.7、0.87，预期净利润增速30%和24%，对应11、12年PE为6.52、
5.25，PB为1.4、1.19，具有估值优势，维持买入评级。
持 有——中银国际:大幅计提拨备【2011-08-22】
目前建设银行A股的价格相当于1.42倍和1.25倍2011年和2012年预期市净率，估值水
平低于工行，H股为1.38倍和1.21倍，估值水平低于工行和农行。我们认为，在目前
银行板块整体存在反弹机会的情况下，该行的股价有上升的空间，但由于短期内减持
压力较大，回复到我们之前给出的目标价比较困难。我们维持对建行的持有评级，将
A股和H股的目标价分别由5.31元和7.60港币下调至5.03元人民币和5.80港币。
增 持——安信证券:息差环比略降，拨备充足【2011-08-22】
建行2011年中报符合预期，整体来看，建行经营稳定，拨备充足，零售和中间业务占
比缓慢提升，我们暂维持盈利预测不变，预计建行2011年净利润增速21.8%，目前股
价对应2011年PE和PB分别为6.83和1.4，维持“增持-A”评级。
审慎推荐——中金公司:二季度净息差环比意外下降【2011-08-22】
我们维持对建行的盈利预测，2011/2012年每股收益分别为0.69/0.85元。建行A股目
前交易于6.5倍2011年市盈率，1.38倍2011年市净率。维持审慎推荐。
中 性——瑞银证券:业绩较快增长，关注资产质量细节【2011-08-22】
我们基于DDM模型估算目标价为4.85元（之前6.55元），评级从原来的“买入”下调
至“中性”。下调原因是我们对国内国际环境进行综合评估后，下调了公司中长期的
规模增长率、资产质量水平以及分红水平。但我们将公司2011年与2012年的EPS预测
调高了6.3%和9.7%，这主要是基于我们认为以上影响估值的因素不会对近期业绩造成
显著的负面影响。
推 荐——兴业证券:名花倾国色，沉香倚阑干【2011-08-21】
我们维持对公司2011年和2012年EPS0.71元和0.79元的判断，预计2011年底每股净资
产为3.09元（不考虑分红、增发等因素），对应的2011年和2012年的PE分别为6.3和5
.7倍，对应2011年底的PB为1.45倍。建设银行的经营管理水平长期处于大型银行中的
最高水平，其国际化发展也在顺利地推进之中，相对其明显低估的估值水平我们认为
其具有良好的安全边际，作为大型银行的配置性价值较高。
中 性——宏源证券:同业负债拖累净息差上行【2011-08-21】
我们预计建行2011-2012年净利润增长为18.4%和18.8%，达到1599亿和1900亿，每股
收益为0.64元/股和0.76元/股，目前股价对应2011年PE和PB为7.03X和1.41X，维持中
性评级。
审慎推荐——招商证券:结构调整成效显著，资产盈利能力提升【2011-08-21】
预计公司2011-2013年净利润分别为1723亿、2027亿、2354亿元，在现有股本下，对
应EPS为0.69、0.81、0.94元，11年PE6.52倍，PB1.5倍。维持“审慎推荐-A”评级。
谨慎推荐——东北证券:建设银行中报点评【2011-08-21】
预测建设银行11年实现净利润1754亿元，净利润增速为29.90%，实现每股收益为0.71
元，实现每股净资产3.2元。预测2012年实现净利润为2141亿元，净利润增速为22.05
%；实现每股收益为0.86元，实现每股净资产为3.8元，按照8月19日收盘价4.49元计
算，目前的动态PE和PB分别为6.32和1.4倍。
推 荐——长江证券:拨备充足，内生补充资本能力强【2011-08-21】
我们预计2011年和2012年盈利分别为1751.17亿元和2136.77亿元，对应11年动态市盈
率为6.41倍，动态市净率为1.30倍，维持“推荐”评级。
买 入——光大证券:环比拨备计提加大，高股息率具备吸引力【2011-08-21】
预测公司11/12年净利润分别为1721亿/2136亿元，11/12年EPS为0.69/0.85元，股价
对应11/12年PE为6.5倍、5.3倍，静态PB为1.5倍，2011年PB1.4倍。目前股息收益率
显著高于一年期定存和国债收益率，亦高于一般理财产品平均收益水平，维持“买入
”评级。
推 荐——中投证券:紧缩环境下，存款成本控制能力凸显【2011-08-21】
预计公司11年、12年EPS分别为0.67元、0.81元，按照5.38元的目标价，对应2011、2
012年PE分别为6.6x、5.5x，对应PB分别为1.4x、1.2x。给予“推荐”评级。
买 入——申银万国:走在资本新规之前，800亿次级债提升资本充足率1.12%【2011-06-13】
根据我们的测算，新版资本充足率管理办法中权重法将导致银行资本充足率下降17～
192BP的下降，而采用内部评级法将使得资本充足率上升100～300BP。目前五大行及
招行中信转向内部评级法的条件基本成熟，受风险权重法的制约将相对较小，小银行
推行的条件相对不成熟，考虑到下半年资金面逐渐修复，我们维持银行业看好评级，
维持建行买入评级。
谨慎增持——国泰君安:2011年1季报业绩交流会纪要【2011-05-03】
1季度建行资本充足率有所下滑，管理层解释，其中0.2pc的下滑是来自于对地方政府
融资平台的清理工作。对于银监会可能同步推出实施巴塞尔协议II和III的新要求，
建行表示其内部最近测算的资本充足率数字和监管标准相差十分有限，说明其内部计
量方法得出的结果和监管层的结果非常接近，有信心达标。对于近期传闻银监会将大
行的资本充足率要求提高到11.5%以上，管理层明确予以否认。
谨慎增持——国泰君安:净息差大幅上升，信贷成本回落【2011-05-03】
根据建行1季报及以上分析，我们向上微调建行盈利预测，即预测建行2011、2012、2
013年分别实现净利润1678.31、1994、2286.26亿元。，摊薄每股净收益分别为0.67
、0.80、0.91元；每股净资产分别为3.21、3.7、4.24元。按目前价格计算，建行201
1年动态PB、PE分别为1.62、7.73倍；2012年动态PB、PE分别为1.40、6.51倍，维持
谨慎增持评级和6.5元的年内目标价，该目标价对应的2012年PB、PE分别为1.76、8.1
5倍。
持 有——中银国际:稳健而审慎的经营【2011-04-29】
目前A股按照11年预测值计算的市盈率和市净率分别为8.3倍和1.6倍，H股为10倍和2
倍，较五大行平均水平略高。建行的利润增长慢于农行，但快于工行，我们认为建行
近年执行较稳健的发展战略，因此营业收入的增长并不快，但风险相应也较低。工行
、农行与之相比非息收入增长迅猛，净息收入也相对较快，因此尽管建行的年化净资
产收益率在三行中最高，但基于主要是较低的费用水平，我们认为估值上未必享受溢
价，因此维持持有评级。
推 荐——中投证券:利润快速增长趋势还将延续【2011-04-29】
预计公司11年、12年EPS分别为0.66元、0.80元，给出未来6个月目标价5.98元，对应
2011、2012年PE分别为9.1x、7.5x，对应PB分别为1.8x、1.6x。给予“推荐”评级。
买 入——中信证券:净息差提升出众，业绩平稳增长【2011-04-29】
公司有较强的管理能力，预计二季度净息差继续回升，业绩同比增长30%左右。拨贷
比达标后信用成本压力减轻，但不排除公司以丰养欠。上调建设银行(601939)2011/2
012年EPS预测至0.65/0.76元（原盈利预测为0.63/0.74元），对应PE8/6.8倍，对应P
Bl.6/1.4倍，目标价6.5元，维持“买入”评级。
推 荐——长江证券:业绩略超预期，手续费收入增长较快【2011-04-29】
我们认为公司过去业绩改善主要来自于规模增长、息差回升、手续费收入增长和成本
控制有效等。公司稳健增长，拨贷比高，估值具有优势。我们预计2011年和2012年盈
利分别为1757亿元和2162亿元，对应11年动态市盈率为7.39倍，动态市净率为1.50倍
，维持“推荐”评级。
买 进——元富证券(香港):资产减值大幅计提减轻未来拨备压力【2011-04-06】
尽管信贷业务净收入增速可能下降，但公司中间业务收入仍将延续高增长，资产减值
损失大幅计提使未来拨备压力减轻，从而为净利润增长保留空间。预计公司2011年实
现净利润1654.98亿元，同比增长22.43％，合每股收益0.66元，对应2011年7.51倍和
1.66倍的PE，我们维持公司A股和H股“买进“评级，对应目标价分别为5.96元和8.64
港元。
推 荐——华泰证券:业绩稳定、净息差进一步提升【2011-03-28】
2010年公司盈利能力提升较为明显，业务结构进一步优化，净息差有望保持进一步回
升态势，资产质量较为稳定。预计2011年公司净利润有望继续实现稳定增长，维持“
推荐”投资评级。
审慎推荐——中金公司:审慎的拨备政策减轻未来信用成本压力【2011-03-28】
审慎的拨备计提政策有助于减轻未来信用成本压力。目前，建行A股交易于1.56倍201
1年P/B和7.6倍2011年P/E，2011年股息收益率为5.3%。(对应于)2010-2012EPSCAGR21
%及2011ROE22%，我们认为当前的估值十分具有吸引力。维持审慎推荐评级。
增 持——申银万国:规模扩张和中间业务收入增长驱动盈利增长，业绩符合预期【2011-03-28】
由于信贷紧缩，我们预计11年贷款和资产增速将维持在17%和16%的水平。预计2011、
2012年全面摊薄EPS0.68、0.81元，净利润增速为26%、21%，对应11、12年7.4、6.2
倍PE,1.51、1.31倍PB，维持增持评级。
中 性——天相投顾:净利润增长26.31%【2011-03-28】
我们预计建行2011-2012年每股收益分别为0.65元和0.78元，按照最近收盘价5.04元
计算，动态市盈率分别为7.6倍和6.5倍，虽然公司估值较低，但是考虑到规模较大导
致业绩弹性较低，我们维持建行“中性”的投资评级。
推 荐——华融证券:2010年业绩符合预期，2011年平稳增长【2011-03-28】
我们对2011年、2012年建行EPS预测为0.67元和0.81元，其BVPS为3.22元和3.75元。
对应5元的股价，其PE分别为7.5和6.2倍，PB分别为1.56和1.37倍。鉴于建行2011年
稳定增长，估值水平较低，我们仍维持“推荐”评级，目标价5.63元。
推 荐——中投证券:中间业务高速增长，息差水平稳步上升【2011-03-28】
建设银行2010年实现净利润1,350.31亿元，同比增长26.39%；实现每股收益0.56元，
每股净资产2.80元；ROAA为1.32%，较上年提高0.08个百分点，ROAE为22.61%，较上
年提高1.74个百分点。
持 有——中银国际:未来息差提升存疑【2011-03-28】
目前建行A股和H股的价格分别相当于1.6倍和2倍的2011年预期市净率，估值水平高于
农行和中行，较工行的估值也不再具有吸引力。考虑到该行未来的净息差提升速度可
能会偏慢，我们将该行A股和H股的评级分别由买入下调至持有。维持H股港币7.60元
的目标价不变，但将A股的目标价由5.45元略为下调至人民币5.31元。
谨慎增持——国泰君安:4季度拨备计提大幅增加，资产质量趋势向好【2011-03-28】
由于建行信贷成本均较高，拨备率业已达标，无须再多提拨备；假设其贷款保持行业
平均略低的增速14%；净息差略升。由此预测建行2011、2012年分别实现净利润1634.
63、1927.71亿元，同比分别增长21.22%、17.93%；摊薄每股净收益分别为0.65、0.7
7元；每股净资产分别为3.19、3.66元。按目前价格计算，建行2011年动态PB、PE分
别为1.58、7.71倍；2012年动态PB、PE分别为1.38、6.54倍，维持谨慎增持评级和6.
5元的年内目标价，该目标价对应的2012年PB、PE分别为1.78、8.43倍。
买 入——光大证券:稳健经营，估值安全【2011-03-28】
配股完成后，期末核心资本充足率和资本充足率分别提升至10.40%和12.68%。我们调
整公司11/12年盈利预测至0.69/0.85元，目前股价对应11/12年PE为7.4倍、6.0倍，
静态PB1.8倍，估值有安全边际。董事会建议的每股派息0.2122元，对应股息率4.20%
，显著高于一年期定存。我们维持公司“买入”投资评级。
增 持——安信证券:年末费用和拨备计提力度较大【2011-03-28】
建行2010年报略低于预期，核心原因是年末拨备的计提力度非常大，我们认为这也是
出于谨慎经营的考虑。整体来看，银行经营较为稳定，我们预计银行2011年净利润增
速21.8%，对应2011年PE和PB分别为7.66和1.57，维持“增持-A”评级。
买 入——中信证券:未雨绸缪提升信用成本，业绩平稳增长可期【2011-03-28】
2010年公司业绩增长平稳，预计2011年1季度业绩同比增长30%。公司主动管理信用成
本能力较强，逆周期操作有益于平滑经济周期波动。预计建设银行2011/2012年EPS分
别为0.63/0.74元，对应PE8/7倍，对应PBl.6/1.4倍，维持“买入”评级。
推 荐——长城证券:四季度业绩良好，审慎拨备大减未来成本压力【2011-03-28】
2010年PE和PB分别为8.98和1.38，2011年的PE和PB分别为7.74和1.56，处于历史估值
低区。建行秉承审慎经营策略，四季度大幅计提拨备消除未来信用成本压力；存款优
势及资产结构调整使其未来净息差上行有望继续延续，维持推荐评级。
中 性——宏源证券:净息差弹性略显不足【2011-03-27】
我们预计建行2011年实现净利润1565亿元，增长15.9%，EPS0.63元，2012年净利润增
长18.6%，达到1855亿元，EPS0.74元。目前股价对应2011年的PE和PB分别为8.06X和1
.59X，中性评级。
谨慎推荐——东北证券:建设银行年报点评【2011-03-27】
我们轻微上调前期的盈利预测，预测建设银行11年实现净利润1651亿元，净利润增速
为22.31%，实现每股收益为0.71元，10年实现每股净资产3.2元。按照3月25日收盘价
5.56元计算，目前的动态PE和PB分别为7.83和1.74倍。
推 荐——长江证券:业绩稳定增长，息差回升适度【2011-03-27】
我们认为公司过去业绩改善主要来自于息差回升、资产规模扩张、手续费增长快和成
本控制有效，未来息差继续回升，手续费收入增长可持续，股息收益率高。我们预计
2011年和2012年盈利分别为172,157百万和207,987百万，对应11年动态市盈率为7.32
倍，动态市净率为1.47倍，维持“推荐”评级。
推 荐——兴业证券:夸父逐日，徐徐不殆【2011-03-27】
我们维持对公司2011年和2012年EPS0.72元和0.85元的判断，预计2011年底每股净资
产为3.26元（不考虑分红、增发等因素），对应的2011年和2012年的PE分别为7.0和5
.9倍，对应2011年底的PB为1.55倍。建设银行的经营管理水平长期处于大型银行中的
最高水平，其国际化发展也在顺利地推进之中，相对其明显低估的估值水平我们认为
其具有良好的安全边际，作为大型银行的配置性价值较高。
【2.资本运作】
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