钱江摩托(000913) 事件概述：公司披露2024年度业绩预告，公司预计2024年全年营业收入60.2亿元，同比+18.0%，实现归母净利润6.4~7.1亿元，同比+37.9%~+53.0%，扣非净利润为5.2~5.9亿元，同比+35.4%~+53.6%。 产品结构优化及资产处置收益增厚利润。1）营收端：公司预计2024Q4实现营业收入10.9亿元，同比+9.2%，环比-34.4%，我们认为营业收入同比增长主要原因为中大排摩托车业务稳健发展，单季度销量为2.1万辆，同比+5.3%，环比下降主要原因为季节性因素所致。2）利润端：公司预计2024Q4归母净利润为1.7~2.4亿元，业绩中枢为2.1亿元，同比+285.2%，环比+76.9%，主要原因为：1）摩托车产品结构持续优化，自主外贸出口及大排量休闲娱乐摩托车收入增长致业绩稳健向上；2）所得税费用同比下降，系子公司应纳税所得额弥补前期可抵扣亏损所致；3）子公司浙江益荣完成搬迁，产生一定非经常性收益增厚利润。若剔除非经常性损益，则公司2024Q4扣非净利润中枢为1.1亿元，同比+82.4%，环比-3.9%。 摩托车：产品定义能力持续提升，2024年自主外贸加速发展。产品端：公司产品定义能力提升明显，2024H1公司国内首款准公升级仿赛921以及行业首次推出的自动挡巡航闪300一经上市便受追捧，赛800、赛550以及V型4缸巡航闪600等，均在相应车型排量段表现抢眼，展现了良好的大排量车型硬实力，有望接棒产品周期。出口端：国际化战略是公司2024年头号战略，据中国摩托车商会数据，公司2024全年出口销量为22.7万辆，同比+36.0%，其中250cc+摩托车销售4.1万辆，同比+29.5%，维持高速增长。海外渠道端：公司在各区域推动QJMOTOR品牌渠道建设，在超过50个国家建立自主出口渠道。 全地形车：2024实现从0到1，两款高性能ATV陆续上市。2024年公司面向全球布局全地形车产业，规划研发10款全地形车，目前公司两款ATV产品开始进入市场测试，个别车型实现小批量量产，其中ATV1,000于2024年实现量产并销售，此外公司UTV1,000和SSV1,000车型已处于研发过程中，为2025年上市销售打下基础。 投资建议：公司产品定义能力提升明显，看好公司“品牌力+产品力+渠道力+组织能力”多重维度竞争优势，2024年起摩托车出海有望为公司带来显著增量，全地形车有望实现从0到1。预计公司2024-2026年营收60.2/72.8/87.0亿元，归母净利润6.7/7.3/8.5亿元，EPS为1.28/1.38/1.62元。对应2025年1月21日19.13元/股收盘价，PE分别15/14/12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：公司摩托车产品销量低于预期；摩托车市场竞争加剧；海外全地形车需求不及预期；海运费波动；汇率波动等。

钱江摩托(000913) 事件概述：公司披露2024年第三季度报告，2024年前三季度实现营业收入49.2亿元，同比+20.1%，实现归母净利润4.7亿元，同比+13.9%，扣非净利润为4.4亿元，同比+37.0%；单季度看，公司2024Q3实现营业收入16.6亿元，同比+38.5%，环比-13.1%，归母净利润为1.2亿元，同比-9.2%，环比-43.8%，扣非净利润为1.2亿元，同比+58.4%，环比-42.7%。 产品结构变化及汇兑损益扰动业绩。1）营收端：公司2024Q3实现营业收入16.6亿元，同比+38.5%，环比-13.1%，我们认为营业收入同比高增主要原因为摩托车业务海外市场加速拓展，环比下降主要原因为季节性因素。2）利润端：公司2024Q3毛利率为25.2%，同比-2.8pcts，环比-4.0pcts，净利率为6.8%，同比-3.9%，环比-4.2%，归母净利润1.2亿元，同比-9.2%，环比-43.8%，主要原因为汇兑及公司产品结构变化：2024Q3中大排摩托车销量环比-29.4%，影响公司盈利水平。3）费用端：公司2024Q3销售/管理/研发/财务费用率为3.4%/4.2%/5.1%/-1.5%，同比分别为-1.4/-2.7/-1.0/-0.2pcts，环比分别为-0.4/+0.9/-0.3/+1.4pcts，财务费用率环比上升原因为汇兑损益扰动。 摩托车：产品定义能力持续提升，2024年出口明显提速。产品端：公司产品定义能力提升明显，2024H1公司国内首款准公升级仿赛921以及行业首次推出的自动挡巡航闪300一经上市便受追捧，赛800、赛550以及V型4缸巡航闪600等，均在相应车型排量段表现抢眼，展现了良好的大排量车型硬实力，有望接棒产品周期。出口端：国际化战略是公司2024年头号战略，据中国摩托车商会数据，公司2024前三季度出口销量为17.9万辆，同比+53.0%，其中250cc+摩托车销售3.5万辆，同比+62.8%，发展提速。海外渠道端：公司在各区域推动QJMOTOR品牌渠道建设，在超过50个国家建立自主出口渠道。 全地形车：2024有望实现从0到1，两款高性能ATV上市在即。2024年公司将面向全球布局全地形车产业，规划研发10款全地形车，目前公司两款ATV产品开始进入市场测试，个别车型实现小批量量产，其中ATV1,000计划年内实现量产并销售，ATV600计划年内实现市场验证并快速形成量产，此外公司UTV1,000和SSV1,000车型已处于研发过程中，为2025年上市销售打下基础。 投资建议：公司产品定义能力提升明显，看好公司“品牌力+产品力+渠道力+组织能力”多重维度竞争优势，2024年起摩托车出海有望为公司带来显著增量，全地形车有望实现从0到1。预计公司2024-2026年营收68.2/85.0/101.5亿元，归母净利润6.2/7.7/9.1亿元，EPS为1.17/1.46/1.74元。对应2024年10月29日17.70元/股收盘价，PE分别15/12/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：摩托车市场竞争加剧；海外全地形车需求不及预期；汇率波动等。

钱江摩托(000913) 8月27日，公司披露24年中报： 24H1年实现营收32.6亿元，同比+12.54%；归母净利润为3.49亿元，同比+24.72%；销售毛利率为28%，同比+1.59PCT；销售净利率为10.77%，同比+1.34PCT。 24Q2实现营收19.15亿元，同比+22.51%；归母净利润为2.09亿元，同比+1.63%；销售毛利率为29.16%，同比+1.79PCT，环比+2.81PCT；销售净利率为11.02%，同比-1.82PCT，环比+0.61PCT。 经营分析 1、利润略超预期，主因所得税超预期减少。 2、拆分如下： （1）收入：上半年公司摩托车销量23.1万辆，同比+8.2%；其中国内10.49万辆，同比-20.42%，主因小排量车型上市节奏未达预期，但大排量销量正增长；出口12.6万辆，同比+54.44%。 上半年公司250CC及以上销量9.56万辆，同比+17.99%；国内销量6.11万辆，同比+7.71%；出口3.48万辆，同比+42.77%。 （2）毛利率：受益于销售结构改善，公司二季度毛利率同环比大幅提升。不考虑封装业务情况下，国内、外ASP分别由去年的1.46/1.19万元/台提升至今年的1.62/1.23万元/台。 （3）费用率：24Q2年销售/管理/财务/研发费用率分别3.82%/8.74%/-2.82%/5.38%，同比+0.21PCT/-1.98PCT/+5.06PCT/-0.8PCT，环比+0.69PCT/-0.78PCT/-0.63PCT/+0.17PCT。财务费用提升系汇兑收益去年为高基数，23H1/24H1分别5900/405万元。（4）其他：1）所得税大幅下滑，23Q2为3700万元，24Q2仅0.001万元，预计主要是研发加计扣除等导致。2）货币资金环比Q1提升4.47亿元至58.56亿元，在手现金日益充沛。 盈利预测、估值与评级 预计海外非美地区消费降级将使公司凭高性价提升市场份额，国内销售结构持续改善，我们提升2024-2026年盈利预测，利润上调8%/14%/9%，预计2024/2025/2026年实现营收64.88/77.88/89.88亿元，同比+27.27%/20.04%/15.41%，归母净利润6.10/8.01/9.16亿元，同比+31.35%/31.29%/14.32%，维持“增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险；海外增长不及预期风险；限售股解禁风险。

钱江摩托(000913) 事件概述。公司披露2024年半年报：公司2024H1实现营业收入32.6亿元，同比+12.5%；归母净利润3.5亿元，同比+24.4%；扣非净利润3.2亿元，同比+24.7%。公司2024Q2实现营收19.2亿元，同比+22.5%，环比+42.4%；归母净利润2.1亿元，同比+1.0%，环比+49.3%；扣非净利润2.1亿元，同比+11.9%，环比+80.0%。 中大排与出海提速，盈利水平大幅改善。1）营收端：公司2024Q2实现营收19.2亿元，同比+22.5%，环比+42.4%，同环比大幅度增长主要原因为中大排车型与出口销量提速：据中国摩托车商会数据，公司2024Q2中大排（＞250cc）摩托车销量为4.7万辆，同环比分别+46.0%/+83.3%；出口销量为6.2万辆，同比+35.0%，环比持平；2）利润端：2024Q2归母净利2.1亿元，同比+1.0%，环比+49.3%，我们认为环比大增主要原因为：公司中大排量摩托车显著提速带动公司整体盈利水平同比向上+费用结构优化；3）费用端：2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.8%/3.4%/5.4%/-2.8%，同比+0.2/-1.2/-0.8/+5.1pcts，环比+0.7/-1.0/+0.2/-0.6pcts。 摩托车：产品定义能力持续提升，2024出口明显提速。产品端：公司产品定义能力提升明显，2024H1公司国内首款准公升级仿赛921以及行业首次推出的自动挡巡航闪300一经上市便受追捧，赛800、赛550以及V型4缸巡航闪600等，均在相应车型排量段表现抢眼，展现了良好的大排量车型硬实力，有望接棒产品周期。出口端：国际化战略是公司2024年头号战略，据中国摩托车商会数据，公司2024H1出口销量为12.6万辆，同比+54.4%，其中250cc及以上排量摩托销售3.5万辆，同比+42.8%，发展提速。海外渠道端：公司在各区域推动QJMOTOR品牌渠道建设，在超过50个国家建立自主出口渠道。 全地形车：2024有望实现从0到1，两款高性能ATV上市在即。2024年公司将面向全球布局全地形车产业，规划研发10款全地形车，目前公司两款ATV产品开始进入市场测试，个别车型实现小批量量产，其中ATV1000计划年内实现量产并销售，ATV600计划年内实现市场验证并快速形成量产，此外公司UTV1000和SSV1000车型已处于研发过程中，为2025年上市销售打下基础。 投资建议：公司产品定义能力提升明显，看好公司“品牌力+产品力+渠道力+组织能力”多重维度竞争优势，2024年起摩托车出海有望为公司带来显著增量，全地形车有望实现从0到1。考虑到公司中大排与出口业务持续提速，上修盈利预测，预计公司2024-2026年营收68.2/85.0/101.5亿元，归母净利润6.5/8.1/9.7亿元，EPS为1.23/1.53/1.83元。对应2024年8月27日14.51元/股收盘价，PE分别12/9/8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：摩托车市场竞争加剧；海外订单需求不及预期；汇率波动风险等。

钱江摩托(000913) 2024年4月28日公司披露24年一季报，24Q1年公司的营收为13.45亿元，同比+0.87%；归母净利润为1.4亿元，同比+89.09%；销售毛利率为26.36%，同比+1.07PCT，环比-3.77PCT；销售净利率为10.41%，同比+4.97PCT，环比+5.05PCT。 经营分析 公司净利润同比+89%，主要由于费用率改善、利息和政府补贴大幅增加。拆分如下： 1）公司净利率大幅改善，非经营性主要由于利息和政府补贴增加。其中24Q1利息收入4282万元，同比增加1954万元；政府补助3215万元，同比增加2646万元。 2）一季度费用率改善，24Q1年销售/管理/财务/研发费用率分别3.13%/9.52%/-2.19%/5.21%，同比-0.26PCT/-0.78PCT/-1.54PCT/-0.08PCT，环比-2.72PCT/-4.65PCT/+1.76PCT/-3.25PCT，费用率改善主要受益于股权激励费用减少和管理能力提升。 3）毛利率同比+1.07PCT，环比-3.77PCT，在去年大排量高基数下仍实现毛利率同比提升，公司海外以美元结算为主，受汇率和出货结构影响毛利率有所波动。 现金充裕保障长期发展，持续分红。公司2020/2023/2024年派发股利0.44/0.24/0.4元，分红总额2/1.2/2.1亿元，24年股息率2.5%，利息支付率45.45%。货币现金54.1亿元，同比+10.02亿元，现金充沛助公司持续开发两轮和四轮新车型，布局海外渠道。海外渠道捋顺，公司24年海外持续好转。23年下半年起公司海外渠道逐步捋顺，24年1-3月大排量累计出口1.3万辆，同比+142%。渠道作为海外经营最后一环补齐，产品力和品牌力属于国内品牌第一梯队，有望随海外订单陆续释放利润。 盈利预测、估值与评级 预计海外非美地区消费降级将使钱江摩托凭高性价提升市场份额，国内推出多款高性价比新车提振销量，我们维持2024-2026年盈利预测。预计2024/2025/2026年公司实现营收70.12/81.92/95.67亿元，同比+37.6%/16.8%/16.8%，归母净利润5.64/7.01/8.39亿元，同比+21.63%/24.20%/19.7%，维持“增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险；海外增长不及预期风险；限售股解禁风险。

钱江摩托(000913) 事件概述。公司披露2024年第一季度报告，2024Q1营收13.5亿元，同比+0.9%，环比+34.6%；归母净利1.4亿元，同比+89.1%，环比+158.7%；扣非归母净利1.2亿元，同比+57.3%，环比+84.1%。 出口显著提速盈利水平大幅度改善。1）营收端：公司2024Q1营业收入13.5亿元，同比微增，环比+34.6%，环比大幅度增长主要原因为出口提速：据中国摩托车商会数据，公司24Q1内销/外销分别3.8/6.2万辆，同比分别-37.8%/+100.9%，环比分别+0.3%/+23.5%。内外销合计10.0万辆，其中250cc+销量2.6万辆，大排量市场份额稳居国内头名；2）利润端：2024Q1归母净利润1.4亿元，同比+89.1%，超预期，我们认为同环比大增主要原因为： ①公司出口业务显著提速，带动公司整体盈利水平同比向上；②政府补助等其他收益进一步增厚利润；3）费用端：2024Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别3.1%/4.3%/5.2%/-2.2%，较2023年全年分别-1.2/-1.1/-1.2/+1.5pct。 摩托车：产品定义能力提升明显2024出口明显提速。产品端：公司产品定义能力提升明显，赛450、闪350等2023年新品表现优秀。2024年公司新品车型数量明显减少，更在意具体车型的畅销比例，展望全年，公司赛921、鸿250及新版赛550、追550将陆续上市，有望接棒产品周期。出口端：国际化战略是公司2024年头号战略，据中国摩托车商会数据，公司3月出口销量为2.7万辆，同比+67.9%，环比+171.2%，1-3月累计出口6.2万辆，同比+100.9%。海外渠道端：2023年新增开拓20+国家市场，建立30+家进口商渠道，自主外贸渠道营业收入同比+200%，我们认为公司在海外渠道坚实基础+车型强劲产品力加持下，2024年出口业务有望迎来收获期，将为公司业绩带来可观弹性。 全地形车：2024有望实现从0到1，两款高性能ATV上市在即。2024年公司将面向全球布局全地形车产业，规划研发10款全地形车，目前公司两款ATV产品开始进入市场测试，其中ATV1000计划年内实现量产并销售，ATV600计划年内实现市场验证并快速形成量产，此外公司UTV1000和SSV1000车型已处于研发过程中，为2025年上市销售打下基础。 投资建议：公司产品定义能力提升明显，看好公司“品牌力+产品力+渠道力+组织能力”多重维度竞争优势，2024年起摩托车出海业务有望为公司带来显著增量，全地形车业务有望实现从0到1。考虑到公司出口高景气度，我们上修盈利预测，预计公司2024-2026年营收65.2/81.0/95.9亿元，归母净利润6.0/7.3/8.8亿元，EPS为1.14/1.39/1.66元。对应2024年4月26日15.70元/股收盘价，PE分别14/11/9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：国内摩托车市场竞争加剧；海外订单需求不及预期；汇率波动；公司新品销量不及预期等。

钱江摩托(000913) 事件概述。公司披露2023年年度报告，2023年营收51.0亿元，同比-9.8%；归母净利4.6亿元，同比+11.7%；扣非归母净利3.8亿元，同比-3.3%。其中2023Q4营收10.0亿元，同比-14.4%，环比-16.9%；归母净利0.5亿元，同比+616.7%，环比-58.5%；扣非归母净利0.6亿元，同比扭亏，环比-7.5%。 2023内外销保持平稳产品结构持续优化。1）营收端：2023年公司两轮摩托车内销/外销表现平稳，销量分别21.2/17.7万辆，同比分别+6.2%/-4.2%，内外销合计38.9万辆，其中250cc（含）销量13.8万辆，市场份额稳居国内头名；2）利润端：2023年归母净利润4.6亿元，其中23Q4归母净利润0.5亿元（同比+616.7%，环比-58.5%），我们认为同比大增主要原因为：产品结构改善使毛利率提升+费用结构优化所致；环比下降主要原因为：四季度为摩托车行业淡季，公司营业收入有所下滑导致；3）费用端：2023年销售/管理/研发/财务费用率分别4.3%/5.4%/6.4%/-3.7%，环比分别+0.8/+0.6/+0.8/-0.3pct。 摩托车：产品定义能力提升明显2024出口明显提速。产品端：公司产品定义能力提升明显，赛450、闪350等2023年新品表现优秀。2024年公司新品车型数量明显减少，更在意具体车型的畅销比例，展望全年，公司赛921、鸿250及新版赛550、追550将陆续上市，有望接棒产品周期。出口端：国际化战略是公司2024年头号战略，据中国摩托车商会数据，公司1-2月累计出口3.5万辆，同比+137.4%，其中250cc+车型销量0.9万辆，同比大幅增长293.2%。海外渠道端：2023年新增开拓20+国家市场，建立30+家进口商渠道，自主外贸渠道营业收入同比+200%，我们认为公司在海外渠道坚实基础+车型强劲产品力加持下，2024年出口业务有望迎来收获期，将为公司业绩带来可观弹性。 全地形车：2024有望实现从0到1，两款高性能ATV上市在即。2024年公司将面向全球布局全地形车产业，规划研发10款全地形车，目前公司两款ATV产品开始进入市场测试，其中ATV1000计划年内实现量产并销售，ATV600计划年内实现市场验证并快速形成量产，此外公司UTV1000和SSV1000车型已处于研发过程中，为2025年上市销售打下基础。 投资建议：公司产品定义能力提升明显，看好公司“品牌力+产品力+渠道力+组织能力”多重维度竞争优势，2024年起摩托车出海业务有望为公司带来全新增量，全地形车业务有望实现从0到1。我们预计公司2024-2026年营收65.2/81.0/95.9亿元，归母净利润5.73/6.79/8.10亿元，EPS为1.09/1.29/1.54元。对应2024年4月18日15.07元/股收盘价，PE分别14/12/10倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：国内摩托车市场竞争加剧；海外订单需求不及预期；汇率波动；公司新品销量不及预期等。

钱江摩托(000913) 业绩简评 2024年4月17日公司披露年报，全年实现营收50.98亿元，同比-9.75%；实现归母净利润4.64亿元，同比+11.67%；毛利率27.51%，同比+0.36PCT；净利率8.94%，同比+1.91PCT。其中，Q4实现营收9.99亿元，同比降低14.44%；实现归母净利润0.54亿元，同比增长899.65%；毛利率30.12%，同比+5.03PCT；净利率5.36%，同比+4.65PCT。 公司净利润超万得一致预期，主因23年投资净收益0.35亿元（其中出售封装业务收益0.6亿元）。受国内宏观因素、价格战和海外渠道切换等影响，公司2023年营收承压，据摩托车协会数据，公司2023年250CC以上摩托车销量10.6万辆，同比-24.49%。受益于销售结构优化，四季度毛利率提升。 经营分析 海外渠道捋顺，公司24年海外持续好转。23年下半年起公司海外渠道逐步捋顺，24年1-2月大排量累计出口9306辆，同比+277.68%。渠道作为海外经营最后一环补齐，产品力和品牌力属于国内品牌第一梯队，有望随海外订单陆续释放利润。 国内大排量摩托车率先出击，积极应对价格挑战。一季度公司已推出强势车型追550和赛550s等，其中赛550去年售价3.6万元，今年3万元，低于同级别的凯越450rr（售价3.6万元）。新品战略理顺，价格主动出击，有望提升国内大排量市占率。 现金充裕保障长期发展，持续分红。公司2020/2023/2024年派发股利0.44/0.24/0.4元，分红总额2/1.2/2.1亿元，24年股息率2.9%。货币现金46亿元，同比增长18.1亿元，现金充沛助力公司持续开发两轮和四轮新车型，以及布局海外渠道。 盈利预测 公司海外渠道理顺，国内推出多款高性价比主力新车型，但国内大排量增长仍不及23年中报点评预期，因此我们调整24-25年盈利预测，收入下调16.0%/21.0%，利润下调14.0%/9.8%，预计2024/2025/2026年公司实现营业收入70.12/81.92/95.67亿元，同比+37.6%/16.8%/16.8%，归母净利润5.64/7.01/8.39亿元，同比+21.63%/24.20%/19.7%，维持“增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险；海外增长不及预期风险；限售股解禁风险。

钱江摩托(000913) 业绩简评 2023 年 8 月 21 日，公司披露 2023 年中报： 1） 23H1 年实现营收 28.97 亿元，同比+12.15%；实现归母净利润2.8 亿元，同比+39.94%；实现扣非归母净利润 2.55 亿元，同比+31.55%。 净利率为 9.43%，同比+2.07pct。 公司 23H1 总销量约21.34 万辆，同比+16.48%， 大排量（含 250cc 及以上，下同） 8.1万辆，同比持平； 高端小排量约 4.5 万辆； 总体小排量约 13 万辆，同比约+30%。 2）23Q2公司营收 15.63亿元，扣非净利润 1.82亿元，同比+12.69%；公司归母净利润 2.06 亿元，同比 24.72%；净利率为 12.84%，同比+3.26pct，环比+7.4pct。 公司货币资金 44.2 亿元创历史新高，财务报表稳健。 高货币现金带来 23H1 利息收入约 0.8 亿元， 公司高现金流主要来源于高效的交付回款管理、定增和土地回收款等。23Q1 现金流 40.1 亿元，23H1创现金历史新高，历史包袱甩清、计提充分情况下看好其持续性的成长能力。 钱江多管齐下提振摩托车销量， 下半年基本面边际好转。 公司下半年较多受欢迎车型上市，叠加促销政策：（ 1）赛 600 的亮剑版推出，提供用户更具性价比的产品；（ 2） 8-9 月会推出赛 800，更大的排量，更多新技术的应用以及极具诱惑力的价格，拉动用户升级消费；（ 3）巡航上，会推出促销政策及更好操控感的闪 600V缸新品；（ 4）根据情况推出金融分期策略，减轻消费者的压力；（ 5）小排量上继续做店铺下沉及广宣，贴近更多用户。总体看，新车型有望通过较强的渠道力和产品力来提升销量。 盈利预测、估值与评级 国内的摩托产业升级长期被中国特色的限摩政策延迟了消费升级，进而也导致中国摩托产业竞争力的延迟发育。大排量+高端化小排量满足年轻人对赛车的需求， 明年四轮车发力， 有望迎来持续增长。 我们预计 2023/2024/2025 年公司实现营业收入 65.1/83.4/103.7亿元，同比 15.32%/28.08%/24.35%，归母净利润 5.5/6.6/7.8 亿元，同比+32.07%/18.99%/18.34%， 维持“增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险；海外增长不及预期风险；国内禁摩令政策变动，大排量摩托车增长不及预期风险；限售股解禁风险

钱江摩托(000913) 事件概述 公司发布2023年半年报：23H1实现营收29.0亿元，同比+12.2%，归母净利2.8亿元，同比+39.9%，扣非归母净利2.5亿元，同比+31.6%。其中23Q2实现营收15.6亿元，同比-5.5%，环比+17.2%，归母净利2.1亿元，同比+24.7%，环比+178.8%，扣非归母净利1.8亿元，同比+12.7%，环比+148.2%。 分析判断: 23Q2：中大排短期承压利息收入助长利润 营收端：据中国摩托车商会数据，4-6月公司摩托车合计销售11.7万辆，同比+3.8%，环比+26.9%，其中250cc+中大排摩托车合计销售3.2万辆，同比-35.8%，环比+10.6%（除行业增速放缓、出口拖累影响外，亦源于公司2022年5月开始强势产品周期带来的基数压力增大）。总量同环比增长但结构上250cc+占比下降、150cc占比提升，致23Q2营收15.6亿元，同比-5.5%，环比+17.2%。 利润端：23Q2公司毛利率27.4%，同比-1.7pct，环比+2.1pct，同环比变动主要源于产品结构变化。归母净利2.1亿元，同比+24.7%，环比+178.8%，扣非归母净利1.8亿元，同比+12.7%，环比+148.2%，主要源于报告期内银行存款利息增加及汇兑收益促进，其中23Q2单季财务费用达1.2亿元。 费用端：23Q2公司销售、管理、研发、财务费率分别3.6%/4.5%/6.2%/-7.9%，同比分别+0.6、+0.4、+0.9、-3.7pct，环比分别+0.2、-0.5、+0.9、-7.2pct，除财务费率外其余总体保持平稳。 产品定义提升明显中大排销量快速增长 中大排量摩托车销量和业绩贡献的快速增长是公司当前核心看点。250cc+市占率公司高居行业第一，2022年5月以来，在强势产品周期驱动下，公司中大排量销量迎来爆发式增长，据中国摩托车商会数据，2022年公司250cc+累计销售14.1万辆，同比+71.1%，表现明显优于行业，尤其QJMOTOR品牌我们预计2022年实现约200%增长。2022年公司产品定义能力提升明显，闪300S及赛600较好契合消费者车型偏好变化及仿赛排量升级趋势，需求延续确定性强，展望2023年，赛450、闪350、鸿150（分别对应仿赛、巡航及踏板）等有望接棒产品周期。 治理结构持续改善聚焦摩托主业拖累因素消除 治理结构持续改善，渠道、研发、合作全面升级。1）管理：从国企到民企，2022年5月发布实控人增持+股权激励计划，其中增持2022年11月获批、2023年1月发行完成，股权激励（草案）覆盖全部5名核心高管；2）渠道：2022年新建QJMOTOR门店超过500家，其中E网门店超200家；加快自主外贸渠道建设，新增渠道13家；3）研发：2021年11月底钱江摩托上海公司正式开业，设立新能源研发、工业设计、国际外贸三大中心；4）合作：2021年底同哈雷合资公司完成注册登记，2023年3月首款量产车型X350正式上市。 聚焦摩托主业，扰动因素消除。吉利接手后要求公司聚焦摩托车主业，截至22Q2拖累因素基本消除：1）锂电业务：现已停产，2022年3月起台州钱江新能源研究院有限公司不再纳入合并范围；2）房地产：2019年竣工，2022年出售持有的都江堰全部股权；3）半导体封装、电控不再投入资源。 投资建议 鉴于2023年行业增速放缓影响，下调盈利预测，预计公司2023-2024年营收由81.8/109.8/139.3亿元调整为72.9/95.6/121.9亿元，归母净利由6.09/8.50/11.74亿元调整为6.00/7.51/10.02亿元，EPS由1.16/1.61/2.23元调整为1.14/1.42/1.90元，对应2023年8月21日15.47元/股收盘价，PE分别14/11/8倍，维持“买入”评级。 风险提示 禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；市场竞争加剧。