分众传媒(002027) 投资要点： 事件：2024年前三季度公司实现营收92.61亿元，同比增长6.76%；归母净利润39.68亿元，同比增长10.16%。单Q3实现营收32.94亿元，同比、环比增速分别为4.30%、1.74%；归母净利润14.75亿元，同比、环比增速分别为7.59%、1.46%。 公司业绩稳健，经营韧性略好于大盘表现。大盘方面，2024年前三季度中国GDP（不变价）同比增速4.8%，中国社会消费品零售总额同比增速3.3%。单Q3来看，中国GDP（不变价）同比增速4.6%，7月/8月/9月中国社会消费品零售总额同比分别为2.7%/2.1%/3.2%，CTR数据显示的整体广告市场同比增速分别为3.3%/5.2%/-3.5%。公司表现略好于大盘，经营韧性强，整体盈利能力稳中有升。2024年前三季度，公司盈利能力略有提升，毛利率、净利率分别为66.22%、42.15%，同比分别增加0.71pct、0.85pct；单Q3盈利相对稳定，毛利率、净利率分别为68.19%、44.06%，同比分别变化-0.06pct、1.08pct，环比分别变化0.15pct、-0.39pct 回款变慢，应收账款占比增加，坏账损失有所提升。受大环境及行业景气度影响，公司回款速度放慢，导致应收账款占比增高、资产减值损失增加。截至2024Q3末，公司应收账款规模25.72亿元（同比增加9.65亿元、环比2024H1末增加1.64亿元），占当期营收比重27.77%（同比增加9.24pct）；相应的信用资产减值损失0.99亿元（去年同期为转回0.84亿元）。我们认为，公司主要客户分布在消费品行业，广告投放相对具备更好的持续性，目前公司整体资产减值损失规模占比较小，相对风险不大。 投资建议：公司在国内的梯媒龙头地位稳固，业绩韧性较强，高分红彰显长期投资价值。预计公司2024年/2025年/2026年分别实现营收127.97亿元/135.25亿元/141.26亿元，归母净利润52.07亿元/55.38亿元/57.72亿元，EPS分别为0.36元/0.38元/0.40元，对应PE为19.92倍/18.72倍/17.96倍。维持“买入”评级。 风险提示：政策监管风险；广告主投放不及预期；市场竞争加剧。

分众传媒(002027) 投资要点： 业绩增长稳健。2024年前三季度，公司总营收92.6亿元（同比+6.8%），归母净利39.7亿元（同比+10.2%），扣非归母净利35.4亿元（同比+8.7%），经营活动现金流净额46.5亿元（同比-12.1%）。24年Q3单季，公司总营收32.9亿元（同比+4.3%，环比+1.7%），归母净利14.7亿元（同比+7.6%，环比+1.5%），扣非归母净利13.4亿元（同比+4.5%）。 我们认为公司主要逻辑点：1）作为顺周期营销板块龙头，业绩具备更强的韧性和弹性。公司业务开展主要以一、二线城市为重点，截至2024年7月底，公司境内电梯电视和海报媒体自营设备分别约为94.1万台和153万个，其中一、二线城市占比分别为90.1%和87.4%；同时通过尝试与美团合作等方式，积极推进下线城市业务，未来预计仍有较大的发展空间；此外，积极出海业务拓展，截至2024年7月底，公司境外电梯电视和海报媒体自营设备分别约为15.6万台和1.9万个。2）公司持续高效经营。2024年前三季度公司综合毛利率66.2%（同比+0.7pct），归母净利率42.8%（同比+1.3pct）。3）公司持续高分红预期，近12个月股息率为5.7%。 盈利预测与估值。我们对公司主营收入假设如下：1）楼宇梯媒：预计2024-2026年公司国内楼宇梯媒资源数同比增速分别为3.3%、3.0%和2.6%，单媒体收入同比分别-5%、+3%和+3%；海外楼宇梯媒资源数同比增速分别为25%、23%和20%，单媒体收入同比分别为-25%、-15%和-10%。楼宇梯媒收入整体预计为120.4亿元、127.8亿元和135.6亿元，同比增速分别为8.3%、6.2%和6.1%。2）影院媒体：预计2024-2026年公司影院媒体银幕数同比增速分别为0%、3.8%和3.7%，单媒体收入同比分别为-10%、+2%和+2%，影院媒体收入整体预计为7.2亿元、7.5亿元和7.9亿元，同比分别为-6.4%、+4.0%和+5.8%。 我们预计公司2024-2026年总营收预计127.6亿元、135.3亿元和143.6亿元，同比增速分别为7.2%、6.0%和6.1%；归母净利分别为52.2亿元、57.6亿元和62.2亿元，同比增速分别为8.2%、10.2%和8.0%；对应全面摊薄EPS分别为每股0.36元、0.40元和0.43元。参考可比公司2024年43倍PE估值，我们给予公司2024年30倍PE估值，对应目标价10.80元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济增速不及预期影响，部分细分行业广告投放不及预期。

分众传媒(002027) 核心观点 前三季度营收及利润增长稳健。公司披露24年三季度财报：1）前3季度实现营业收入92.61亿元、归母净利润39.68亿元，同比分别增长6.76%、10.16%；对应摊薄EPS0.27元；实现扣非归母净利润35.41亿元、同比增长10.16%；2）Q3单季度公司实现营收32.94亿元、归母净利润14.74亿元，同比分别增长4.30%、7.59%，对应摊薄EPS0.10元；营收与归母净利润增速相对行业整体表现稳健。 毛利率及净利率提升，点位扩张背景下盈利能力持续改善。前三季度公司毛利率达到65.5%、相比去年同期提升1个百分点，其中Q1、Q2分别为61.7%、68.0%,Q3继续保持上行至68.2%（23年同期分别为61.8%、65.8%、68.2%）净利率则达到41.3%，其中Q1、Q2、Q3分别为37.1%、44.5%、44.1%，相比上年同期均有所提升（23年同期分别为36.8%、43.5%、43.0%），处于近年来的较高水平；考虑到公司点位去年以来持续扩张，毛利率及净利率持续改善充分展现展现出公司良好的产业链议价能力；未来若宏观周期向上，公司业绩有望基于较高的经营杠杆展现更快的增长势能。 资源点位优势稳固、中长期关注下沉市场及海外进展；客户结构优良，有望率先复苏向上。1）根据公司中报数据，公司的生活圈媒体网络覆盖国内约300个城市、香港特别行政区以及韩国、泰国、新加坡、印度尼西亚、马来西亚、越南、印度和日本等国约100个主要城市。其中电视媒体自营设备109.7万台（包括境外子公司的媒体设备约15.6万台）、电梯海报媒体自营设备约154.9万台（包括境外子公司的媒体设备约1.9万台），影院媒体合作影院1835家，约1.3万个影厅。加盟电梯电视媒体设备约8.4万台、参股公司电梯海报媒体设备约40.3万个，媒体资源点位领先优势显著；2）客户结构来看，日用消费品仍是主要收入来源且表现稳健（中报收入占比59%，同比增长11.66%），此外房产家居、交通表现较好（同比分别增长26.23%、16.04%）；宏观预期复苏之下，客户投放有望持续改善。 风险提示：宏观经济波动；竞争加剧；技术进步导致媒体环境变化等。 投资建议：我们维持2024/25/26年归母净利润分别为57.22/65.87/69.76亿元，对应摊薄EPS=0.40/0.46/0.48元，当前股价对应PE=18/16/15x。公司为国内最大的生活圈媒体平台，点位优势显著，宏观预期改善有望带动增速向上、AI技术有望推动公司运营效率提升，维持“优于大市”评级。

分众传媒(002027) 投资要点 分众2024Q3实现营收32.94亿元，同比增长4.3%；归母净利润14.75亿元，同比增长7.59%；扣非归母净利润13.44亿元，同比增长4.54%。计入本年前三季度的政府补助为3.67亿，同比增长13.8%；计入2024Q3当期损益的政府补助1.26亿元，同比2023Q3增长44.15%。 宏观承压下仍保持业绩增长，关注品牌主韧性和公司优选消费组合能力。2024H1日用消费品广告主占公司收入比例达59.0%，食饮日用类商品高频刚需的特性决定了品牌主的高投放韧性，也决定了分众的业绩韧性。同时，公司善于捕捉细分赛道成长机会，在提供广告渠道以外，协助客户梳理产品、提升品牌社交共振效果。 营业成本同比微升，点位数量不断提升下有望释放经营弹性。2024Q3分众营业成本为10.5亿元，同比仅增长4.5%。对比2019年以来有了大幅得下降，而期间公司点位数量突破新高，凸显公司高经营杠杆属性。伴随消费环境改善带动单屏收入提升，我们认为未来公司的经营弹性将进一步释放。 宏观背景改善下业绩或临拐点，看好2025年分众业绩修复：1）9月后财政货币政策密集释放利好，预计各级政府将继续推出消费补贴等支持性政策。我们认为公司将明确受益于消费回暖，在顺周期下释放业绩弹性。2）公司与美团共同开辟低线市场，由美团负责市场开发与投放屏幕，分众提供硬件及推送系统，目标为将分众覆盖城市大幅提升，继续提升市场占有率。3）伴随中国品牌出海加速，分众海外市场拓展进度良好，目前东南亚、中东市场增长具备确定性。公司已进军日本市场，有望开启第二增长曲线。 盈利预测及投资评级：由于分众传媒的市占率持续提升，业绩具备一定的韧性，我们维持2024-2026年的EPS预测0.39/0.43/0.50元，2024-2026年对应当前PE分别为18.75/16.80/14.57倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济增速不及预期，行业竞争超预期。

分众传媒(002027) 投资要点： 事件：分众传媒发布2024年第三季度报告。公司前三季度实现营业总收入92.61亿元，同比增长6.76%；归母净利润39.68亿元，同比增长10.16%；扣非归母净利润35.41亿元，同比增长8.71%。 点评： 前三季度业绩稳健增长，关注电商旺季带动Q4业绩兑现。公司前三季度实现营业总收入92.61亿元，同比增长6.76%；归母净利润39.68亿元，同比增长10.16%；扣非归母净利润35.41亿元，同比增长8.71%。单季度来看，24Q3公司营收32.94亿元，同比增长4.30%；归母净利润 14.75亿元，同比增长7.59%；扣非归母净利润13.44亿元，同比增长4.54%。一方面来自于奥运赛事以及消费品以旧换新政策的带动，另一方面主要受益于电梯LCD和电梯海报渠道继续保持高景气度。根据CTR媒介智讯的数据，2024年1-8月多个户外广告渠道保持增长趋势，其中电梯LCD、电梯海报广告刊例花费同比分别实现24.3%和16.9%的增长，影院视频广告也有1.9%的增长。我们预计四季度在“双十一”“双十二”等电商大促催化下，广告市场需求有望进一步改善，公司业绩将持续兑现。 推动数字化发展，优化广告转化率和销售成效。公司通过与阿里巴巴和抖音的数据整合，构建完整的销售闭环。在主动搜索、投流和推荐算法方面，分众传媒的广告投放均产生了积极的影响。随着分众传媒不断增强数字化广告解决方案的能力，其市场竞争力有望进一步提升。 中期分红计划，增加投资者信心。24H1公司向全体股东每10股派发现金1.00元，共计派发现金红利14.44亿元，占报告期内归母净利润的57.92%。公司采取多次分红策略，旨在提高分红频率，维护全体股东利益及增强投资者对公司长期发展的信心。 投资建议：得益于奥运赛事以及消费品以旧换新政策带动，电梯LCD和电梯海报渠道保持高景气度，分众传媒前三季度业绩增长稳健。公司积极推动数字化发展，不断增强数字化广告解决方案能力，市场竞争力有望提升。此外，公司维持高分红计划，提振投资者信心，彰显公司投资价值。我们预计2024-2025年EPS分别为0.37\0.40元，对应PE分别为19.93\18.28倍，维持“买入”评级。 风险提示：广告市场需求不及预期风险；宏观经济不及预期风险；市场竞争加剧风险。

分众传媒(002027) 主要观点： 业绩表现： 公司发布公告，2024年前三季度公司实现收入92.61亿（yoy+6.76%），实现归母净利润39.68亿（yoy+10.16%），实现扣非后归母净利润35.41亿（yoy+8.71%）。 其中，24Q3实现收入32.94亿（yoy+4.30%），实现归母净利润14.75亿（yoy+7.59%），实现扣非后归母净利润13.44亿（yoy+4.54%）。 毛利率维持高位，费用表现稳定。 公司三季度毛利率为68.2%，同比保持不变，环比增加0.2pct；净利率为44.8%，同比增加1.4pct，环比减少0.1pct。三费方面，公司三季度销售费用率为19.0%，同比增加1.3pct，环比减少0.2pct；管理费用率为4.0%，同比增加0.7pct，环比增加0.5pct；研发费用率为0.4%，同比环比均保持不变。投资净收益和其他收益分别为2.44亿元和1.26亿元，占收入分别为7.4%/3.8%。 梯媒稳健增长，出海进程持续推进。 业务层面，公司梯媒业务受益于行业复苏及三季度奥运赛事所提供的广告营销增量，保证了公司核心业务的稳定增长。海外方面，公司在数字化技术赋能下，海外业务持续开拓，媒体平台不断打通，目前海外媒体网络已覆盖韩国、泰国、新加坡、印度、日本等国的100多个主要城市，屏幕终端覆盖数量超17.5万个。海外业务有望为公司提供业绩增量。 投资建议 预计公司24E-26E营业收入分别为128.71/139.50/148.80亿元（24-25年前值为130.1/141.6亿元），归母净利润分别为52.90/57.84/61.83亿元（24-25年前值为51.6/56.6亿），维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济持续承压；广告需求恢复不及预期；行业竞争加剧。

分众传媒(002027) 投资要点： 公司发布2024年第三季度报告：分众传媒2024年前三季度实现营收92.61亿元，同比增长6.76%；归母净利润39.68亿元，同比增长10.16%；扣非归母净利润35.41亿元，同比增长8.71%。 2024年Q3实现营收32.94亿元，同比增长4.30%；归母净利润14.75亿元，同比增长7.59%；扣非归母净利润13.44亿元，同比增长4.54%。 1-8月梯媒显著跑赢传统广告大盘，建议关注双十一期间电商与消费品的投放。根据CTR数据（统计口径包括电视、户外、广播等传统广告渠道），2024年1-8月广告市场刊例花费同比上涨3.1%，其中，电梯LCD和电梯海报广告刊例花费同比分别增长24.3%和16.9%，梯媒显著跑赢传统广告大盘。 第四季度因为存在双十一、双十二等电商节，为公司传统销售旺季，建议 关注电商及消费品的投放表现。 销售回款情况总体稳健，应收账款/合同资产余额控制良好。1）2024年前三季度公司销售商品提供劳务收到的现金分别为26.13/28.98/30.38亿元，销售商品提供劳务收到的现金占营业收入的比重分别为95.71%/89.50%/92.23%，销售回款情况总体稳健。2）公司第三季度信用减值损失0.89亿元。第三季度末，公司应收账款余额25.72亿元，较上半年末增加1.64亿元，公司合同资产余额1.03亿元，较上半年末增加0.19亿元，应收账款/合同资产余额控制良好。 盈利预测：根据公司第三季度报告以及全国影院票房较为疲软的情况，小幅调整公司营收和归母净利润。我们预计公司2024-2026年营收126.5/135.9/144.2亿元（前值126.9/137.9/147.0亿元），归母净利润53.2/57.5/63.3亿元（前值53.2/58.3/64.6亿元）。当前价格对应24-26年PE20/18/17x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不景气；广告市场竞争加剧；新客拓展不及预期。

分众传媒(002027) 2024年10月28日，公司发布24年三季报，Q3实现营收32.94亿元/同比+4.30%，归母净利14.75亿元/同比+7.59%，扣非归母13.44亿元/同比+4.54%。 经营分析 收入：Q3环比微增，整体稳健。Q3收入同比+4.30%，环比+1.74%，同比增速较Q2的10.05%收窄，我们认为，主要系公司作为梯媒龙头，业绩与宏观经济增速（尤其是反映消费的社零增速）直接相关，当前消费仍处于弱复苏阶段，，广告主投放更谨慎所致，但整体仍保持稳步的增长。 盈利：增幅大于收入，扣非净利率略有提升。Q3归母净利同比+7.59%，扣非净利润同比+4.54%，高于收入增幅；归母净利率、扣非净利率分别为44.77%、40.79%，分别同比+1.37、+0.10pct，分别环比-0.12、+2.12pct，盈利水平略有提升。其中，毛利率变化不大，销售、管理费率同比略有提升，分别同比+1.24、+0.73pct，投资收益同比+132.87%，占利润总额的比例为14.36%，同比+7.94pct，增长主要系权益法核算的长期股权投资收益和处置其他非流动金融资产取得的投资收益，信用减值损失为-0.89亿元，去年同期为+0.30亿元，主要受回款影响，减值损失计提增加。 展望后续，新赛道、新品牌崛起有望带来增量，但需关注回款情况。广告投放与经济大盘直接相关，经济增速放缓的背景下，基于公司于梯媒领域深耕多年的市场地位及竞争优势，经营有望保持稳健。我们认为，日用消费品仍将是稳住业绩增长的基本盘；此外，AI产业链等赛道崛起或将催生新产品线、新品牌，有望贡献增量，同时AI垂类模型等有望助力经营效率提升。但需要注意的是，截至三季报末，公司应收账款/合同资产的合计账面价值为26.75亿元，较上年度末增加9.2亿元，我们预计主要由于宏观经济增速放缓，广告主预算更加谨慎的同时账期或有所拉长，进而影响公司的回款。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司24-26年归母净利为52.22/55.13/59.13亿元，对应PE为15.99/15.14/14.12倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济回暖不及预期；消费品及下游新兴赛道投放不及预期；坏账风险；海外进展不及预期；行业竞争加剧。

分众传媒(002027) 事件：公司发布2024年度三季报：2024年第三季度公司实现营业收入32.94亿元，同比增长4.30%；归属于上市公司股东的净利润为14.75亿元，同比增长7.59%；扣非归母净利润为13.44亿元，同比增长4.54%。2024年前三季度公司共实现营业收入92.61亿元，同比增长6.76%；归属于上市公司股东的净利润为39.68亿元，同比增长10.16%；扣非归母净利润为35.41亿元，同比增长8.71%。 头部优势效应明显，积极布局海外市场 公司作为梯媒龙头的头部效应显著，持续占领市场优势，叠加2024年内梯媒市场复苏以及Q3奥运赛事拉动的广告营销增量，公司在核心业务上持续保持稳健增长。同时, 公司积极开拓海外业务，不断布局打造海外媒体平台，有望在国牌出海中扮演基建者的角色：目前，公司海外媒体网络已覆盖韩国、泰国、新加坡、印度、日本等国的100个主要城市，覆盖超过17.5万个屏幕终端。随着中国品牌加速全球化进程，海外广告业务有望成为公司业绩的新增量。 持续深化AI技术，持续提升数智营销能力 公司积极把握当前 AI 技术所带来的机遇，尝试和探索新兴技术的广泛应用，为更多广告客户提供高质量赋能，提升服务效率，成为产业化 AI 的先行者。分众以阿里云百炼平台的大传媒模型为基础，充分利用自身对历史广告数据的深度挖掘以及独有的广告语打分和评估模型，经过近一年多个版本的迭代，部署完成了分众专属营销垂类大模型。垂类模型的AI一键生成、一键设计等功能将大幅降低投放门槛，有望进一步开拓下沉广告主市场。 投资建议：我们认为，公司核心业务稳步前进，业绩增长确定性高，同时AI等相关技术的应用有望在长线助力公司提升经营效率，实现降本增效。预计公司2024-2026年归母净利润分别为53.05/58.29/63.48亿元，对应PE为20x/19x/17x，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、广告市场需求不确定的风险。

分众传媒(002027) 报告关键要素: 公司发布2024年三季报，2024年前三季度共实现营收92.61亿元（YoY+6.76%），归母净利润39.68亿元（YoY+10.16%），扣非归母净利润35.41亿元（YoY+8.71%）；2024年第三季度实现营收32.94亿元（YoY+4.30%），归母净利润14.75亿元（YoY+7.59%），扣非归母净利润13.44亿元（YoY+4.54%） 投资要点: 国内广告市场活力持续提升，梯媒渠道景气度保持，公司业绩稳健增长。中国广告市场今年呈现稳步增长趋势，在奥运会、618大促、以旧换新等活动的促进下，根据CTR数据显示，商服、娱乐休闲，及部分快速消费品行业广告上扬，带动国内广告花费2024年1-8月同比上涨3.1%，整体市场在波动中逐渐回暖，活力持续提升，恢复趋势显著，其中主要增长动力来自于电梯LCD及电梯海报渠道，2024年1-8月同比分别增长24.3%、16.9%，Q4在双十一等活动带领下，增长有望延续。国内广告市场需求回暖，梯媒赛道景气度保持，公司作为楼宇媒体龙头企业，营收、利润端实现稳健增长。从三费情况来看，2024年前三季度销售费用及管理费用同比上涨，研发费用有所缩减。 梯媒延续龙头趋势，积极拓展境外点位，广告主投放需求旺盛。公司构建了国内最大的城市生活圈媒体平台，截至24年7月31日，覆盖范围囊括大陆约300个城市、香港行政区以及印尼、韩国等100个海外主要城市，公司拥有电梯电视/电梯海报媒体数分别为118.1万台/195.2万个，较2023年年底分别增长11.7%/减少0.03%，其中境外电梯电视/电梯海报媒体数分别为15.6万台/1.9万个，较2023年年底分别增长14.7%/增长18.8%，梯媒总体保持扩张趋势，龙头位置稳固。公司积极有序地加大境内外优质资源点位的拓展力度，进一步优化公司媒体资源覆盖的密度和客户结构，保持多元化发展态势。随着经济好转，线下消费复苏，影院运营情况好转，互联网、新消费及房产家居等广告火热领域需求将持续增强，广告主投放需求旺盛。 持续布局数字化、智能化营销，开发AI驱动解决方案。近年来，公司持续提升数字化、智能化营销能力，目前已实现云端在线推送，并将绝大部分屏幕物联网化，实现了远程在线监控屏幕的播放状态。同时，公司不断锤炼大数据分析能力，持续帮助客户实现精准有效投放，并有效推动品效协同，大幅提升销售转化率。公司也已完成营销垂类大模型部署，致力于开发AI驱动的全新行业解决方案，将极大丰富自身在广告创意生成、广告策略制定、广告投放优化、广告数据分析等多方面的综合能力，不断提升服务能力和运营效率，进而为更多的广告主赋能。 盈利预测与投资建议：根据公司2024年三季报披露情况，公司营收及利润端增速有所放缓，但倚靠广告点位优势及梯媒市场龙头地位，Q4表现可期，我们预计2024-2026年公司实现营业收入128.75/140.20/153.21亿元，归母净利润分别为53.18/58.09/63.17亿元，EPS分别为0.37/0.40/0.44元，对应10月28日收盘价，PE分别为20.37X/18.65X/17.15X，维持“增持”评级。 风险因素：宏观经济下行风险、政策监管风险、新兴媒介分流广告主预算风险、广告市场需求不确定性风险。