东南网架(002135) 扣非业绩大幅增加，经营质量有望提升 23年公司实现营业收入129.96亿元，同比+7.72%，实现归母净利润3.26亿元，同比+12.26%，实现扣非归母净利润3.07亿元，同比+67.45%，扣非业绩大幅改善，主要由于23年非经常性损益同比22年明显减少了8816万元（22年同期收到的政府补助较多，以及处置子公司取得了较多的非流动资产处置损益）。单季度来看，23Q4公司实现营收/归母净利润31.73、0.54亿元，同比分别-4.96%、+162.9%。我们认为公司紧紧围绕“EPC总承包+1号工程”的双引擎发展战略，打造差异化、特色化品牌项目，24年经营质量有望迎来改善，同时公司积极推进商业模式及业务模式创新转型，多措并举大力发展光伏新能源业务，以“装配式+EPC+BIPV”的建设模式持续拓展光伏建筑一体化市场，后续有望贡献额外业绩增量。 化纤业务迎来边际改善，光伏发电有望增厚业绩 分业务看，23年公司工程总承包、钢结构分包、化纤业务分别实现营收23.46、70.98、31.99亿元，同比分别-24.39%、+16.93%、+20.0%，毛利率分别为12.28%、13.66%、2.33%，同比分别-1.83、-1.86、+2.74pct，钢结构产量65.6万吨，同比+9.12%，钢结构分包及总承包业务毛利率均有所承压，且总承包业务收入有所下滑，23年化纤市场需求逐步恢复，带动公司化纤业务收入及毛利率增长明显，但较公司钢结构及工程业务而言，毛利率仍处在较低水平。此外，23年公司实现光伏发电收入0.96亿元，同比+2140.59%，毛利率为24.43%，同比-2.5pct，虽有所下滑，但仍显著高于其他各项业务。公司以“装配式+EPC+BIPV”的建设模式持续拓展光伏建筑一体化市场，我们预计光伏发电业务扩容有望带动公司整体盈利能力改善。 盈利能力下滑，现金流仍有改善空间 23年公司整体毛利率为11.3%，同比-0.67pct。期间费用率为7.05%，同比-0.23pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.23%、2.41%、3.67%、0.74%，同比分别-0.05、-0.23、-0.13、+0.19pct，财务费用显著增加主要由于公司补充流动资金增加借款所致。23年公司资产及信用减值损失合计1.55亿元，同比少损失1.03亿元，综合影响下净利率同比+0.09pct至2.53%。23年公司CFO净额为-15.94亿元，同比多流出4.24亿元，收现比同比+5.72pct至94.22%，付现比同比+6.48pct至104.38%。 行稳致远，维持“买入”评级 我们认为公司钢结构主业有望充分受益于十四五装配式建筑渗透率提升，光伏发电有望打造第二成长曲线。考虑到公司23年盈利能力有所承压，我们预计24-26年归母净利润为3.6、4.0、4.5亿元（24-25年前值为3.8、4.2亿元），维持“买入”评级。 风险提示：数字化转型不及预期，订单结转速度不及预期，市场开拓不及预期，项目毛利率不及预期，光伏业务拓展不及预期。

东南网架(002135) 业绩延续承压态势，商业化转型步伐加快 公司发布23年中报，23H1实现营业收入65.37亿元，同比+8.03%，实现归母净利润2.22亿元，同比-25.34%，实现扣非归母净利润2.1亿元，同比-16.31%，收入增长而利润明显承压，我们认为主要由于毛利率明显下滑，同时化纤业务板块的价格和毛利率同比下降，拖累了利润。单季度来看，23Q2公司实现营收/归母净利润33.48/0.8亿元，同比分别+0.7%/-36.53%。我们认为公司积极推进商业模式及业务模式创新转型，同时多措并举大力发展光伏新能源业务，以“装配式+EPC+BIPV”的建设模式持续拓展光伏建筑一体化市场，后续有望贡献业绩增量。 钢结构分包收入稳步提升，化纤业务或迎来边际改善 分业务看，23H1公司工程总承包/钢结构分包/化纤业务分别实现营收12.8/35.6/15.5亿元，同比分别-24.63%/+23.47%/+13.04%，毛利率分别为11.06%/14.04%/2.07%，同比分别-3.06pct/-0.9pct/-2.27pct，钢结构分包业务维持较快增长，总包业务收入和利润均有所承压，化纤业务毛利率有所下滑，但随着消费场景加快恢复，化纤下游需求回暖，行业库存有所去化，单吨盈利环比有所改善。新签订单角度，23H1公司建筑板块累计新签及中标合同129.58亿元，同比-9.9%，约为同期建筑板块营收规模的2.7倍，在手订单充裕有望支撑收入增长。此外23H1公司实现光伏发电收入0.29亿元，我们预计后续有望进一步扩容，改善整体盈利能力。 盈利能力有待提升，现金流明显改善 23H1公司整体毛利率为10.9%，同比-1.54pct。期间费用率为6.63%，同比+0.08pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.24%/2.46%/3.19%/0.75%，同比分别-0.03/-0.37/+0.31/+0.17pct，23H1公司资产及信用减值损失合计0.14亿元，同比少损失0.34亿元，综合影响下净利率同比-1.51pct至3.42%。23H1公司CFO净额为-5.75亿元，同比少流出1.8亿元，收现比同比-1.08pct至82.01%，付现比同比-8.34pct至86.33%。 看好后续底部反转，维持“买入”评级 我们认为公司在手订单较为充裕，钢结构主业有望充分受益于十四五装配式建筑渗透率的提升，化纤业务盈利能力有望出现边际改善，并且此前通过股权合作及自主设立子公司积极切入BIPV市场，有望打造第二成长曲线。考虑到上半年公司各项业务的毛利率明显承压，我们下调公司23-25年归母净利润预测至3.5/3.8/4.2亿元（前值为5.0/6.1/7.5亿元），维持“买入”评级。 风险提示：数字化转型不及预期，订单结转速度不及预期，市场开拓不及预期，项目毛利率不及预期，人效提升不及预期。

东南网架(002135) 公司发布 2023 年中报， 23H1 实现营收 65.4 亿元，同增 8.0%，归母净利 2.2亿元，同减 25.3%， EPS0.19 元，同减 26.9%； 23Q2 营收 33.5 亿元，同增0.7%，归母净利 0.8 亿元，同减 36.5%。 考虑公司订单稳增，年内化纤业务具备弹性，维持公司增持评级。 支撑评级的要点 23Q2 增收不增利，利润承压： 23H1 实现营收 65.4 亿元，同增 8.0%，归母净利 2.2 亿元，同减 25.3%， EPS0.19 元，同减 26.9%； 23Q2 营收 33.5亿元，同增 0.7%，归母净利 0.8 亿元，同减 36.5%。 现金流方面， 23H1经营现金净额为-5.8 亿元，流出幅度同比缩小， 23Q2 经营现金净额为-1.1亿元，流出幅度同环比缩小。 钢结构订单稳增，利润率承压。 23H1 累计新签合同 75.2 亿元，同增 5.4%，23Q2 新签合同 40.8 亿元，同增 1.8%，已中标未签约订单共 65 项，合计54.4 亿元。 23H1 钢结构业务毛利率 13.3%，同减 1.4%， EPC 和分包业务毛利率同比均有下降。 化纤需求改善，年内具备弹性。 23Q2 公司化纤销量达 11.9 万吨，同增18.4%，环增 3.8%，吨售价 6,734.4 元， 环增 3.4%，上涨 220.2 元。 23H1化纤业务毛利率 2.1%，同减 2.3pct，但随着下游消费场景恢复，行业景气度逐渐提升，年内具备一定弹性。 BIPV 订单释放，有望增厚公司利润。 公司持续探索 BIPV 应用场景，随着年内组件价格下降，工商业用户装机热情提高，分布式光伏业务有望迎来订单释放， 23H1 公司承接光伏电站 EPC 项目合计 8,477.8 万元，随着订单转化，有望增厚公司利润。 估值 受应收账款带来的信用减值影响公司业绩不及预期，部分下调盈利预测， 预计公司 2023-2025 年收入分别为 132.0、 147.0、 162.2 亿元，归母净利分别为 5.0、 6.0、 6.8 亿元； EPS 分别为 0.43、 0.51、 0.58 元，市盈率 14.7、12.3、 10.8 倍。 维持公司增持评级。 评级面临的主要风险 原材料价格大幅波动， EPC 项目推进不及预期，下游需求复苏不及预期

东南网架(002135) 公司 2023H1 累计新签合同 75.2 亿元，同增 5.4%， 2023Q2 新签合同 40.8 亿元，同增 1.8%， 2023Q2 化纤销量同环比回升，需求现改善。 考虑公司订单稳增，年内化纤业务存改善空间，维持公司增持评级。 支撑评级的要点 订单稳增，在手订单充足。 2023H1 累计新签合同 75.2 亿元，同增 5.4%，2023Q2 新签合同 40.8 亿元，同增 1.8%，已中标未签约订单共 65 项，合计 54.4 亿元。 化纤需求改善，年内存改善空间。 2023Q2 公司化纤销量达 11.9 万吨，同增 18.4%，环比上 3.8%，吨售价 6,734.4 元， 环比上升 3.4%，上涨 220.2元。 截至 2023 年 6 月底， 社会消费零售总额达 22.8 万亿元，同增 8.2%，疫情影响消退， 消费持续复苏之下， 下游景气恢复， 年内化纤业务或有修复， 存改善空间。 传统空间钢行业龙头，机场、高铁投资支撑订单增长。 机场航站楼、高铁站通常采用大跨度空间钢结构，公司是传统空间钢行业龙头，具备一定的品牌力。根据民航局于 2022 年 1 月印发的《 “十四五”民用航空发展规划》以及国务院印发的《 “十四五”现代综合交通运输体系发展规划》， “十四五”期间，相关基建投资仍将维持较大力度，机场航站楼、高铁站这类传统优势项目投资有望支撑公司订单增长。 推进 BIPV 应用，年内订单有望释放。 公司与日托、福斯特、杭州龙焱等光伏企业合作，持续探索开发使用柔性化组件应用场景。年内组件价格持续下降，性价比凸显下或将促使业主方加快建设安装， 年内分布式光伏业务有望迎来订单释放，增厚公司利润。 估值 考虑公司订单稳增，年内化纤业务存改善空间，光伏业务有望增厚利润，维持盈利预测， 预计公司 2023-2025 年收入分别为 132.0、 147.0、 162.2 亿元，归母净利分别为 5.7、 6.1、 6.8 亿元； EPS 分别为 0.49、 0.53、 0.58 元。 维持公司增持评级。 评级面临的主要风险 原材料价格大幅波动， EPC 项目推进不及预期，下游需求复苏不及预期。

东南网架(002135) 公司于4月28日发布2023年一季报，2023Q1实现营收31.9亿元，同增17.0%，归母净利1.4亿元，同减17.0%，扣非净利1.4亿元，同减14.8%，EPS0.12元，同减20.0%。考虑公司订单稳增，年内化纤业务具备弹性，维持公司增持评级。 支撑评级的要点 Q1增收不增利：2023Q1实现营收31.9亿元，同增17.0%，归母净利1.4亿元，同减17.0%，扣非净利1.4亿元，同减14.8%，EPS0.12元，同减20.0%。 钢结构订单稳增，在手订单充足。2023Q1公司钢结构新签合同34.4亿元，同增10.0%，已中标未签约订单共78项，合计74.9亿元，公司订单稳增。 化纤需求改善，年内具备弹性。2023Q1公司化纤销量达11.5万吨，同增25.4%，环比上12.0%，吨售价6,514.1元，同减4.5%，下跌307.2元，环比上升0.2%，上涨11.5元。2023年以来，疫情影响消退，消费复苏，2023Q1社会消费零售总额达114.9千亿元，同增5.8%，3月社会消费零售金额达37.9千亿元，同增10.6%。消费环境向好，服装需求有所复苏，2023Q1服装鞋帽、针、纺织品类零售额累计同增9.0%，3月服装鞋帽、针、纺织品类零售额达1,164.0亿元，同增17.7%，随着下游景气恢复，化纤景气度年内或有修复，带来业绩弹性。 夯实“EPC总承包+1号工程”发展战略，引流BIPV应用。公司持续提升在装配式钢结构领域品牌的知名度，不断夯实“EPC总承包+1号工程”的发展战略。BIPV方面，公司通过与日托、福斯特、杭州龙焱等光伏企业合作，持续探索开发使用柔性化组件应用场景。随着组件价格下降，年内分布式光伏业务有望迎来订单释放，增厚公司利润。 估值 受投资收益损失等影响公司业绩略不及预期，考虑公司订单稳增，年内化纤业务具备弹性，维持盈利预测，预计公司2023-2025年收入分别为132.0、147.0、162.2亿元，归母净利分别为5.7、6.1、6.8亿元；EPS分别为0.49、0.53、0.58元。维持公司增持评级。 评级面临的主要风险 原材料价格大幅波动，EPC项目推进不及预期，下游需求复苏不及预期。

东南网架(002135) 22年业绩承压，商业化转型步伐加快 公司发布22年报，全年实现营业收入120.64亿元，同比+6.89%，实现归母净利润2.91亿元，同比-41.03%，实现扣非归母净利润1.84亿元，同比-60.97%，收入增长而利润明显承压，我们认为主要由于毛利率明显下滑叠加减值损失同比增加1.22亿元。单季度来看，22Q4公司实现营收/归母净利润33.38/-0.86亿元，同比分别+13.93%/-178%。展望23年，我们认为公司积极推进商业模式及业务模式创新转型，由钢结构专业分包向EPC总承包转变，后续BIPV亦有望贡献新的增量。 工程总承包收入高增，化纤业务拖累利润 分业务看，22年公司工程总承包/钢结构分包/化纤业务分别实现营收31.0/60.7/26.7亿元，同比分别+66.5%/+0.2%/-13.6%，毛利率分别为14.1%/15.5%/-0.4%，同比分别-0.6/+0.3/-6.8pct，工程总承包业务维持高增长态势，而化纤业务在行业景气度下降、国内外需求大幅下滑、原料成本震荡上行的影响下，收入和毛利率均有一定下滑。新签订单角度，22年公司建筑板块累计新签及中标合同额达187.21亿元，同比+0.72%，约为同期建筑板块营收规模的2倍，在手订单充裕有望支撑收入后续增长。 盈利能力&现金流均有较大改善空间 22年公司整体毛利率为12.0%，同比-1.31pct，一方面，化纤业务毛利率有较大下滑，拖累了整体毛利率；另一方面，钢结构业务的客户短期资金支付压力较大，同时交通运力及人员流动不足，也影响了公司项目开展，降低了盈利能力。公司期间费用率为7.28%，同比+0.19pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.28%/2.64%/3.81%/0.55%，同比分别-0.04/+0.22/+0.24/-0.23pct，22年公司资产及信用减值损失合计2.58亿元，同比多损失1.22亿元，综合影响下净利率同比-1.95pct至2.44%。CFO净额-11.7亿元，同比-7.3亿元，收现比同比+0.25pct至88.51%，付现比同比+7.04pct至97.9%。 23年有望迎来边际改善，维持“买入”评级 我们认为公司在手订单较为充裕，钢结构主业有望充分受益于十四五装配式建筑渗透率的提升，并且此前通过股权合作及自主设立子公司积极切入BIPV市场，有望打造第二成长曲线。考虑到公司22年化纤业务明显承压拖累利润，后续成本压力较大，下调公司23-25年归母净利润至5.0/6.1/7.5亿元（23-24年前值为6.2/7.5亿元），维持“买入”评级。 风险提示：钢价持续上行对利润影响超预期；化纤业务盈利波动超预期；BIPV业务推进不及预期。

东南网架(002135) 公司于4月24日发布2022年年报，全年累计营收120.6亿元，同增6.9%；累计归母净利2.9亿元，同减41.0%，扣非净利1.8亿元，同减61.0%，EPS0.25元，同减47.9%。考虑公司订单承接向好，EPC转型顺利，维持公司增持评级。 支撑评级的要点 受应收账款拖累，全年增收不增利：2022年公司营收120.6亿元，同增6.9%，归母净利2.9亿元，同减41.0%，扣非净利1.8亿元，同减61.0%，EPS0.25元，同减47.8%；2022Q4公司实现营收33.4亿元，同增13.9%，归母净利-0.9亿元，同减178.0%，扣非净利-1.0亿元，同减147.5%。年内政府补助带来的非经常性收益显著增厚了公司利润，但工程回款不畅导致的信用减值金额较大，最终拖累利润水平。 钢构订单、销量稳增，吨毛利提升。2022年公司钢结构累计新签合同146.1亿元，同增2.9%。2022年公司钢结构销量达60.8万吨，同增1.7%，年内钢结构产品价涨利增，吨售价15,082.6元，同增13.9%；吨成本12,813.8元，同增14.0%；吨毛利2,268.9元，同增13.2%。 化纤受成本压制，吨毛利转负。2022年公司化纤销量达38.4万吨，同减20.8%，景气低位，原材料持续涨价，化纤产品利润转负。 夯实“EPC总承包+1号工程”发展战略，引流BIPV应用。2023年1月，公司中标杭州“高创世界产业园”项目，中标价格达15.8亿元，公司持续提升在装配式钢结构领域品牌的知名度，不断夯实“EPC总承包+1号工程”的发展战略。BIPV方面，公司通过与日托、福斯特、杭州龙焱等光伏企业合作，一方面实现了BIPV应用引流，另一方面探索开发使用柔性化组件满足异形、老旧、荷载不足屋面的需求。随着组件价格下降，年内分布式光伏业务有望迎来订单释放，增厚公司利润。 估值 受信用减值影响，公司业绩不及预期，部分下调盈利预测，预计公司2023-2025年收入分别为132.0、147.0、162.2亿元，归母净利分别为5.7、6.1、6.8亿元；EPS分别为0.49、0.53、0.58元。维持公司增持评级。 评级面临的主要风险 原材料价格大幅波动，EPC项目推进不及预期，下游需求复苏不及预期。

东南网架(002135) 公司公告22年半年度报告，22h1公司收入60.5亿元，yoy+12.8%；归母净利3.0亿元，yoy-17.6%；扣非归母净利2.5亿元，yoy-28.8%。22q2单季度收入33.2亿元，yoy+13.4%；归母净利1.3亿，yoy-38.4%；扣非归母净利0.9亿，yoy-56.4%。 工程承包收入高增长，化纤效益承压 分业务，22h1公司钢结构分包/工程总承包/化纤/其他业务分别收入28.8/17.0/13.7/1.0亿元，yoy分别-2.4%/+129.1%/-12.6%/-4.5%。工程总承包继续维持高增长，公司业务结构进一步优化。化纤业务收入同比下降，主要系全国疫情反复，全球经济疲软，大宗原材料价格受俄乌战争剧烈波动等多重因素影响，纺织行业供需两端受到一定的冲击，涤纶长丝消费需求下滑、行业景气回落所致。新签订单角度，22h1公司建筑板块累计新签及中标合同144亿元，yoy+20%，为建筑板块营收的3.0倍，有望较好支撑收入后续增长。 22h1公司综合毛利率12.5%，yoy-1.7pct；22q2单季度毛利率12.2%，yoy-2.4pct。其中工程总承包/钢结构分包/化纤毛利率分别为14.1%/14.9%/4.3%，yoy分别+0.3/-1.0/-4.0pct。工程总承包毛利率略有改善，化纤效益明显承压致整体毛利率下滑。费用管控有力，22h1公司期间费用率6.5%，yoy-0.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/2.8%/2.9%//0.6%，yoy分别-0.1/+0.1、-0.5/-0.2pct。减值损失影响加大，22h1公司减值损失0.5亿元，占收入比例0.8%，综合影响下，22h1归母净利率4.9%，yoy-1.8pct。 战略转型“装配式+BIPV”，或享受行业高速增长红利 公司2021年成立东南碳中和科技公司和东南网架福斯特碳中和科技公司，致力于屋面与光伏一体化建筑的开发、建设与投资，提供光伏技术与绿色建筑的一揽子解决方案与集成服务。公司先后与萧山区衙前镇人民政府、萧山经济技术开发区、山西运城经济技术开发区、天津港保税区管委会签署了合作协议或投资协议，借助整县推进发展的契机，积极推进BIPV产品的场景应用。2022/04，公司全资子公司东南绿建集成科技公司与杭州钱塘新区建设投资、龙焱能源科技（杭州）公司三方联合，共同成立合资公司浙江东南龙焱建投新能源，共同开发光伏建筑一体化市场，致力于开发适用市场的光伏建筑一体化产品，并模块化生产、建设。我们认为公司通过股权合作及自主设立子公司积极切入BIPV市场，或有利于形成投运一体的全产业链能力，且公司为行业内较早布局BIPV的建筑公司，后续或在BIPV市场拓展中有先发优势。 看好EPC+BIPV成长性，维持“买入”评级 公司作为钢结构龙头，过往已具备行业领先的钢结构和屋面工程技术能力，我们认为公司BIPV业务具备渠道和技术优势，未来EPC+BIPV有望提供较好的成长持续性。考虑较大的成本压力，我们小幅下调盈利预测，预计22-24年公司归母净利分别为5.1/6.2/7.5亿（前值6.1/7.7/9.5亿），yoy分别为3%/22%/21%，22年目标PE20x，对应目标价8.72元，维持“买入”评级。 风险提示：钢价持续上行对利润影响超预期；化纤业务盈利波动超预期；BIPV业务推进不及预期。

东南网架(002135) 营收利润稳健增长，分布式光伏进展顺利 东南网架21FY实现营收112.9亿元，yoy+22%，单季来看，Q1-4单季营收yoy+37%/+28%/+21%/+8%，4季度收入放缓或与行业景气度回落有关；21FY归母净利4.9亿元，yoy+82%，扣非业绩4.7亿元，yoy+95%，公司化纤业务21年实现净利润0.4亿元，20年为-1.5亿元，工程主业净利润为4.5亿元，同比增长约6.9%。21年与4家政府/开发区签署了分布式光伏开发战略合作/投资框架协议，披露总装机额为2.45GW，后续有望受益于分布式光伏带来的工程利润和投资收益。 总包业务取得突破，在手订单饱满 21FY公司钢结构分包/工程承包/化纤业务营收60.6/18.6/30.9亿，同比+0.4%/+178%/+51%，总承包业务取得快速突破；21FY钢结构分包+工程承包新签合同额142.1亿（营收1.8倍），同比+26.7%，在手订单饱满，有望受益于基建/制造业投资提速。当前时点POY/FDY与PTA/MEG的组合价差较21H2进一步缩小，可能意味着公司化纤业务当前盈利能力仍然较弱。 采购能力强无惧钢价波动，产业链资金紧张影响现金流 公司21FY毛利率13.3%，同比+1.7pct，钢结构分包/工程承包/化纤业务毛利率15.3%/14.7%/6.4%，同比-0.2pct/+1.5pct/+9.0pct。去年钢材价格大涨，但公司钢结构业务受到影响较小，体现了较强的采购能力。总承包业务利润率随收入扩大而有所提升，我们预计后续仍有望持续体现一定规模效应。21FY公司销售/管理/财务/研发费用率同比变动-0.06/-0.01/+0.02/+0.01pct，均相对稳定。计提资产/信用减值同比增0.74亿元，对利润影响较大，主要系公司对恒大系等客户计提0.22亿元单项减值及账龄减值增加较多所致。21FY公司收现比88.3%，同比-9.7pct，付现比90.9%，同比-0.8pct，CFO净额-4.4亿元，同比减少8.9亿元，我们认为公司总承包收入的快速增加，以及去年产业链资金相对紧张，造成应收和合同资产项目增加较多，是影响现金流的主要原因。 看好EPC+BIPV成长性，维持“买入”评级 公司过往已具备行业领先的钢结构和屋面工程技术能力，我们认为公司BIPV业务具备渠道和技术优势，未来EPC+BIPV有望提供较好的成长持续性。预计22-24年归母净利6.1/7.7/9.5亿。当前可比公司22年Wind一致预期PE24倍，看好公司看好EPC+BIPV成长性，给予22年25倍PE，对应目标价13元，维持“买入”评级。 风险提示：钢价持续上行对利润影响超预期；化纤业务盈利波动超预期；BIPV业务推进不及预期。