诺普信(002215) 国内农药制剂龙头，三大板块齐头并进 公司于1999年9月成立，于2008年上市，是一家研发、生产、销售农业投入品(主要是农药制剂和植物营养)并提供专业化综合农业服务的国家级高新技术企业。公司致力于植物保护及品质农业的产业链经营，成长为中国优秀的作物专业服务公司。经过多年的创新变革与探索实践，公司已逐步形成了“农资研产销、农业综合服务与特色作物产业链”三大战略三块业务齐头并进的发展新格局。2018年开始，公司积极探索特色生鲜消费业务，发展第二成长曲线，2023年开始，公司蓝莓种植面积及产量规模大幅增长。 深耕农化行业多年，环保绿色农药多年行业第一 公司深耕农药制剂行业近三十年，主要产品包括杀虫剂、杀菌剂、除草剂、植物营养、助剂等，在农药制剂“三证”产品数、发明专利数、国标/行标/企标数、环境友好型绿色农药制剂销售占比等方面多年处于行业第一。截止2022年12月31日，公司及核心子公司共有农药产品登记证1461个，在国内居行业领先，能为中国绝大部分农作物病虫草害的防治提供整体解决方案。公司在农药制剂业务上拥有强大的分销渠道和技术服务团队，塑造了“诺普信”、“瑞德丰”等著名农药品牌。 农药制剂渠道需求有望恢复 农药制剂需求有望修复。公司2020-2023年前三季度实现营业总收入41.31、45.01、42.65、30.59亿元，分别同比+1.80%、+8.94%、-5.23%、-4.57%；归母净利润1.67、3.05、3.28、2.80亿元，分别同比-29.28%、+82.93%、+7.57%、-7.12%。公司2023年业绩下降主要由于农药制剂营收下滑，上游原药价格下行，制剂经销商去库存影响，同时并表的田田圈公司数量优化减少。但公司制剂终端需求相对稳定，渠道需求有望恢复。2023H1，公司农药制剂业务、田田圈业务、特色生鲜消费业务收入占比分别为58.22%、25.47%、16.31%。 盈利预测及风险提示 我们预测公司2023-2025年归母净利润为4.34亿元、5.64亿元、6.49亿元，EPS为0.44元、0.57元、0.65元。参考同行业公司，考虑公司蓝莓业务投产带来成长性，我们给予公司一定估值溢价，给予公司2024年PE22倍，对应目标价12.54元，维持“优于大市”评级。 风险提示 蓝莓价格波动 极端天气影响 土地建设进度不及预期 宏观经济波动

诺普信(002215) 23H1归母净利润同比增长5.29%。23H1公司实现营业收入25.47亿元，同比下降2.98%；归母净利润3.38亿元，同比增长5.29%；扣非净利润3.31亿元，同比增长14.35%。2023Q2，公司营业收入12.01亿元，同比下降11.09%；归母净利润1.19亿元，同比下降23.05%；扣非净利润1.02亿元，同比下降25.6%。 23H1现代特色生鲜消费业务各项核心工作目标按计划顺利达成。23H1，面对云南基质蓝莓的首年量产，公司1-5月高效完成超过6000吨的采摘加工销售、以及渠道品牌建设。同时加快新建园推进，基本完成了云南蓝莓第四批建园，积极推动第五批建园开展及新增土地流转等系列工作，确保2024年、2025年产季可投产规模。23H1现代特色生鲜消费业务归母净利润1.46亿元，同比增长649.64%。 拟回购控股子公司瑞德丰27.47%股权。公司拟使用自有资金回购控股子公司瑞德丰少数股东广东广垦太证农业供给侧股权投资基金合伙企业持有的瑞德丰27.4725%的股权，并拟与产业基金签署《股权转让协议》。根据公司的战略规划，上市公司回购产业基金所持瑞德丰股权，有助于公司提高对标的公司的控制力以及提升归属于上市公司股东的净利润。本次交易系以公司自有资金支付，公司当前财务状况较为稳健，本次交易不会对公司的财务及经营状况带来重大影响，不存在损害上市公司及股东利益的情形。 大力发展现代特色生鲜消费业务，有望成为新的利润增长点。公司目前在云南布局基质蓝莓约30000亩，在海南的燕窝果土地面积约3000亩，三亚火龙果土地面积约7000亩。其中三亚火龙果于2021年首次采收，2022年正式投产；蓝莓于2021年5月完成第一个园区的建园定植，2022年Q1首获产出，2023年产季投产面积预计约6000亩，2024年产季投产面积预计超20000亩；燕窝果目前已完成种植，预计2024年年初开始产出。在消费升级背景下，高品质农产品的需求日益增长，供给存在较大缺口，产品盈利能力可观。我们认为，后续随着几个特色作物大批量投产，有望为公司带来可观的业绩增量。 盈利预测与估值：我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为4.40、5.96、8.22亿元。公司特色作物增长较快成长性高给予一定估值溢价，我们给予公司23年23.5倍PE，对应目标价10.34元，维持“优于大市”的投资评级。 风险提示。农药制剂原料价格大幅波动，种植产业景气下行，特色作物投产进度不及预期。

诺普信(002215) 事件概述：公司于8月23日发布23年中报，23H1实现营收25.5亿元，同比-3.0%；实现归母净利润3.4亿元，同比+5.3%。23Q2实现营收12.0亿元，同比-11.1%，环比-10.8%；实现归母净利润1.2亿元，同比-23.1%，环比-45.3%。23H1综合毛利率31.6%，同比+3.0PCT。23Q2业绩下滑主要受农药制剂行业周期性下行拖累，蓝莓等生鲜业务依旧表现亮眼。 特色生鲜业务：23H1实现营收4.2亿元，同比+259.1%。其中蓝莓3.51亿，火龙果0.53亿元，燕窝果0.11亿元；23H1实现归母净利润约1.46亿元，同比+649.6%，其中蓝莓1.34亿元，火龙果（并表）0.12亿元，燕窝果基本盈亏平衡。 23H1实现蓝莓销售量6600吨，单吨利润2万元，符合预期。其中，Q1销售蓝莓1570旽，营收1.37亿元，销售均价约85元/kg，实现盈利0.8亿元，单吨盈利超过5万元；23Q2销售蓝莓5030吨，营收2亿元，销售均价40元/kg，实现盈利0.54亿元，单吨盈利1.1万元。盈利能力环比下滑主要来自于蓝莓价格季节性下行的影响，公司已经开始积极进行蓝莓促早，预计最早今年11月可初见成果。将蓝莓产季整体前移1-2个月，能够规避蓝莓价格季节性波动的影响，提升蓝莓销售单价，增强公司的盈利能力，我们坚定看好公司未来在蓝莓生鲜产业的发展。公司今年已经完成蓝莓定植2万亩，若按照亩产1-1.2吨来计算，保守估计明年蓝莓业务将贡献2-2.4万吨产量，按照单吨2万元来计算的话，预计至少将贡献4亿元的利润。 主体业务（农药制剂和田田圈）：23H1实现营收21.3亿元，同比-15.1%；实现归母净利润1.92亿元，同比-36.3%。其中，23Q2实现归母净利润0.65亿元，同比大幅下降52.0%。主要因上游原料草铵膦、草甘膦价格大幅下降，农药制剂产品价格跟随下调，经销商进货意愿下降，以集中去库存为主，造成公司销售额大幅下降。目前经销商去库基本完毕，四季度将重启补库需求，叠加原药采购成本显著下降，毛利率将有显著上升，我们预计23Q4公司的农药制剂业务将出现较大弹性的恢复。 投资建议：预计公司2023~2025年归母净利润分别为4.03、7.16、9.58亿元，EPS分别为0.40、0.72、0.96元，对应PE分别为16、9、7倍。公司持续践行“单一特色作物产业链”战略，扩张蓝莓产业版图打造第二增长曲线，同时主体业务不断优化产品结构和营销模式，双轮驱动实现产业协同发展，继续维持“推荐”评级。 风险提示：产能投放不及预期，农产品价格出现大幅波动，原材料价格波动。

诺普信(002215) 农药制剂+特色生鲜“双轮驱动，产业互补协同发展。公司主要从事农药制剂和植物营养产品的研发、生产和销售，并为农户提供相应的植保技术服务，是国内规模领先的农药制剂企业。公司从2018年开始布局现代特色生鲜消费领域，积极探索转型升级第二增长曲线。深度切入“现代特色生鲜消费领域”，践行“单一特色作物产业链”战略，现已布局云南高原基质蓝莓、燕窝果、三亚火龙果等。 人均鲜果消费量持续增长，精品水果消费成趋势。国内生鲜水果呈现增量化、符号化、零售化和国潮化四大趋势，其中蓝莓热度迅速攀升，原因主要有三：①蓝莓在颜值、功效、营养价值方面都获得了消费者的认同；②蓝莓在营养价值高的同时，能起到保护视力和抗衰老的作用；③蓝莓购买渠道便捷，线上线下并行，及时性较强，分盒销售能有效满足不同体量消费需求。 我国已是蓝莓生产大国，云南成为优质鲜食蓝莓代名词。2021年我国蓝莓总产量约47.4万吨，同比+66.3%，显著高于全球蓝莓产量增速，成为全球最大蓝莓生产国。2018-2022年，我国蓝莓进口量从1.5万吨增长至4.3万吨，CAGR为29.2%，进口鲜果的快速增长体现了我国蓝莓鲜果市场消费潜力。蓝莓生长条件严苛，品种引进高度依赖海外，且价格年内季节性波动显著，呈现出冬春价格最高、夏秋较低的规律，不同品质之间价格差异巨大。而云南凭借其得天独厚的区位优势，不仅独享蓝莓高品质优势，更具备早熟的价格优势。 蓝莓产业何以“再造“诺普信？公司设立光筑农业集团，以“1+N”模式发展水果生鲜业务，蓝莓成为公司鲜果版图中最核心的一环。公司按蓝莓种植地域在云南设立了四家旗舰公司，分别管理云南红河、文山、普洱、保山四大产区，目前包括在建共有34个蓝莓种植基地。在当地政府统一土地流转下，公司已实现战略签约面积约3万亩，按照单产1.5吨计算，3万亩种植面积进入生产高峰每年将贡献约3.6万吨蓝莓，公司有望成为国内鲜食蓝莓龙头。 成本有望伴随亩产上升逐渐摊薄，促早夯实量价齐升的逻辑。2023Q1公司销售蓝莓1570吨左右，销售均价约85元/kg，生产成本约目前32-35元/kg，计算得到一季度吨均利润超5万元。2023年公司实际投产6000亩左右，并计划累计完成定植超2万亩（包含已投产面积），我们预计2023年公司蓝莓产量为6000吨，2024年将超过2万吨。未来伴随蓝莓进入达产高峰，成本有进一步向下摊薄的空间。此外，公司通过自己调配的水肥配方及剪枝等技术方式促早，将蓝莓成熟打产季节提前1-2个月，且不影响蓝莓品质。促早技术很快将应用到大范围蓝莓品种推广，规避5月开始蓝莓价格季节性下行的风险。 投资建议：我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为4.50、8.00、10.96亿元，EPS分别为0.45、0.80、1.10元，对应PE分别为18、10、7倍。蓝莓作为“小而美”的精品水果，相较于大众水果而言种植收益优势显著。公司通过扩张蓝莓产业版图打造第二增长曲线，有望获得业绩高速增长，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：产能投放不及预期，农产品价格大幅波动，计提减值损失风险。

诺普信(002215) 2023年一季度公司扣非净利润2.29亿元，同比上升50.1%。主营收入13.46亿元，同比上升5.61%；归母净利润2.18亿元，同比上升31.84%。营收增长主要系：1、蓝莓销售收入由去年同期606万元增长至本期1.37亿元；2、控股经销商由上年同期36家减少至目前27家，并表销售收入减少5,396万。 2022年公司扣非净利润2.15亿元，同比减少3.95%。营业收入42.65亿元，同比减少5.23%；归母净利润3.28亿元，同比增长7.57%。计提资产减值事项将减少公司2022年利润总额7686.3万元，导致报告期末所有者权益减少7686.3万元。公司对以上资产计提减值准备，有助于全面、公允的反映企业的资产状况，提高企业会计信息质量，将有利于夯实资产质量。 分业务看，2022年制剂业务合并报表营业收入27.07亿元，同比增长1.33%。田田圈合并报表的控股经销商27家（上年同期36家），合并报表营业收入13.98亿元，同比下降19.05%。现代特色生鲜消费合并报表营业收入1.61亿元，同比增长56.50%。 大力发展现代特色生鲜消费业务，有望成为新的利润增长点。公司目前在云南布局基质蓝莓约30000亩，在海南的燕窝果土地面积约3000亩，三亚火龙果土地面积约7000亩。其中三亚火龙果于2021年首次采收，2022年正式投产；蓝莓于2021年5月完成第一个园区的建园定植，2022年一季度首获产出，2023年产季投产面积预计约6000亩，2024年产季投产面积预计超20000亩；燕窝果目前已完成种植，预计明年年初开始产出。在消费升级背景下，高品质农产品的需求日益增长，供给存在较大缺口，产品盈利能力可观。我们认为，后续随着几个特色作物大批量投产，有望为公司带来可观的业绩增量。 盈利预测与估值：农药行业需求差低于预期我们下调业绩。我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为4.40（-3%）、5.96（0%）、8.22亿元（新引入）。公司特色作物增长较快成长性高给予一定估值溢价，我们给予公司23年23.5倍PE，对应目标价10.34元（上期目标价7.76元，基于22年25倍PE，+33%），维持“优于大市”的投资评级。 风险提示。农药制剂原料价格大幅波动，种植产业景气下行，特色作物投产进度不及预期。

诺普信(002215) 报告摘要： 地缘政治冲突推高粮食价格，粮食安全重要性上升到前所未有的高度，粮价普涨&国家宏观政策多次强调，农民种粮积极性高，带动种植产业链高景气，农药作为农业生产重要物资有望迎来需求上涨；同时，经过多年布局投入，公司单一特色作物产业链迎来产出，预计未来产出将进一步突破性增长；考虑到中国近年来蓝莓面积和产量持续增长，随着未来中国蓝莓产量释放，蓝莓价格存在波动风险，另外，极端天气多发，自然环境存在不确定性，我们将公司 22-24 年营业收入从51.93/59.69/69.21 亿元下调至 48.85/54.80/62.20 亿元，将 22-24年归母净利润从 3.58/4.41/5.57 调整至 3.43/4.91/7.02 亿元，将22-24 年 EPS 从 0.36/0.45/0.57 元调整至 0.35/0.50/0.71 元，对应2022 年 7 月 25 日 5.63 元收盘价的 PE 为 16/11/8X，参考可比公司，给予公司 2023 年 16.5XPE，对应目标价 8.25 元，由“增持”评级上调至“买入”评级。 主要观点: 公司是中国农业制剂行业龙头企业 公司于 1999 年由深圳市瑞德丰农药有限公司和卢叙安先生共同出资设立，2005 年整体变更为股份公司，2008 年在深圳中小板A 股上市。公司为我国规模&产品数领先、品种齐全、产业链完整的农业植保生物技术研发和产业化生产及服务的集团化企业，当前主营业务为农药制剂，产品包括杀虫剂、杀菌剂、除草剂、助剂类、植物生长调节剂和植物营养等。从收入构成上看，农药制剂是公司主要的收入来源，2021 年，农药制剂收入占比为 92%；从毛利占比上看，农药制剂毛利占比为 95%，是公司主要的利润来源。 农药制剂：粮食安全助推种植产业链高景气，公司农药制剂有望迎来需求增长 俄罗斯和乌克兰是世界重要的粮食生产国和粮食出口国，俄乌冲突引发世界粮食担忧，粮食安全重要性达到前所未有的高度，农药是重要的农业生产物资，确保国家粮食安全需要农药稳定供给，全球农药市场有望进一步扩大，据PhillipsMcDougall 预计，2023 年作物用农药市场可达 667.03 亿美元。我国玉米和大豆对外依存度高，粮食安全是国家重要的宏观战略，《“十四五”全国农药产业发展规划》指出，“十四五”时期草地贪夜蛾、水稻“两迁”害虫、小麦条锈病和赤霉病等重大病虫害呈多发重发态势，防控任务重，需要持续稳定的农药生产供应。加之林草、卫生等领域需求增加，农药市场空间进一步扩大。 单一特色作物产业链：顺应新时代“三农”工作要求和社会消费升级需求，公司特色作物快速出效，未来可期“三农”工作是全面建设社会主义现代化国家的重中之重，当前，新时代“三农”工作就是全面推进乡村振兴，有序推进农业农村现代化，大力完善、优化和发展现代乡村产业体系。国务院印发的《“十四五”推进农业农村现代化规划》（以下简称“规划”）中对特色产业提出了具体说明。规划强调，推进农业农村现代化，必须立足农业产业特性，农业生产地域特色鲜明，不同地区资源禀赋差异大，需要因地因时制宜发展特色优势产业。公司因时因地制宜，在云南、海南和广西等地布局单一特色作物产业链，发展高端高品质高附加值果品，经过多年投入布局，目前已开始有产出，预计未来随着产量增加和产业链的进一步延长，有望增加公司收入，增厚公司利润。 投资建议 我们分析：1）受益于下游种植产业链景气度回暖，公司农药制剂需求将持续向好，作为国内农药制剂龙头，规模成本优势明显，业绩有望进一步增长。2）公司单一特色作物产业链经过前期的梯度性布局建设，目前已形成逐步产出，即将迎来业绩井喷，未来产出有望进一步突破性增长。3）考虑到中国近年来蓝莓面积和产量持续增长，随着未来中国蓝莓产量释放，蓝莓价格存在波动风险，另外，极端天气多发，自然环境存在不确定性，我们将公司 22-24 年营业收入从 51.93/59.69/69.21亿元下调至 48.85/54.80/62.20 亿元，将 22-24 年归母净利润从3.58/4.41/5.57 调整至 3.43/4.91/7.02 亿元，将 22-24 年 EPS 从0.36/0.45/0.57 元调整至 0.35/0.50/0.71 元，对应 2022 年 7 月 25日 5.63 元收盘价的 PE 为 16/11/8X，参考可比公司，给予公司2023 年 16.5XPE，对应目标价 8.25 元，由“增持”评级上调至“买入”评级。 风险提示 原药采购供应波动，自然环境不确定性及农产品价格波动风险，人才与经营管理风险。

诺普信(002215) 国内制剂行业龙头，业绩持续回暖。公司主业包括农药制剂和特色作物两大板块，其中农药制剂产品主要有杀虫剂、杀菌剂、除草剂及植物营养产品，特色作物则重点布局云南基质蓝莓、海南燕窝果和火龙果。受益下游种植产业景气持续高位，公司主营产品盈利增加带动业绩持续回暖。2022Q1公司实现营业总收入12.74亿元，同比增长4.54；归母净利润1.66亿元，同比增长12.16%。 农药制剂：行业集中度提高，有望受益种植产业景气提升。公司目前拥有杀虫剂产能2.6万吨/年，杀菌剂产能1.8万吨/年，除草剂产能2.5万吨/年，植物营养1.1万吨/年，助剂400吨/年。受行业监管日趋严格及行业进入壁垒提高影响，制剂行业集中度不断提高。根据咨询机构Copyright对2021年全国农化行业规模的初步估算，公司在2021年的全国市场份额约4.5%，排名第一。2020年以来，全球粮食价格高位提升农药制剂需求，产品价格上涨。尽管上游原药价格亦大幅上涨，但公司作为行业龙头规模成本优势突出，有望克服原材料涨价，从而实现业绩的稳定增长。 大力发展特色作物产业链，有望成为新的利润增长点。公司目前在云南布局基质蓝莓约10000亩，在海南的燕窝果种植面积约3200亩，火龙果签约种植面积约7000亩。其中火龙果于2021年首次采收，并于2022年正式投产；蓝莓于2021年5月完成建园定植的基地，2022年一季度首获产出；燕窝果目前已完成种植，预计明年年初开始产出。在消费升级背景下，高品质农产品的需求日益增长，供给存在较大缺口，产品盈利能力可观。我们认为，后续随着几个特色作物大批量投产，有望为公司带来可观的业绩增量。 实行股权激励，彰显管理层对公司发展信心。公司于2022年3月发布股权激励方案，1）拟向激励对象授予600万股限制性股票，占总股本0.61%，授予价格为3.18元/股。2）授予激励对象共10人，包括：公司董事、高级管理人员及部分核心管理人员（含子公司）。3）锁定期24个月，行权条件为：以2021年净利润为基数，2023-2025年净利润增长率不低于40%/60%/80%，即净利润不低于4.27/4.89/5.50亿元。 盈利预测与估值：受益下游种植业景气上行，公司业绩持续回暖。我们新引入公司2022-2024年归母净利润预测，分别为3.07、4.54、6.02亿元，对应EPS分别为0.31元、0.46元、0.61元。我们给予公司22年25倍PE，对应目标价7.76元（上期目标价6.80元，基于20年20倍PE，上调14.17%），上调至“优于大市”的投资评级。 风险提示。原料价格大幅波动，种植产业景气下行，特色作物投产进度不及预期

诺普信(002215) 事件概述 公司发布2021年年报，报告期内，公司实现营业收入45.01亿元，同比增长8.94%；实现归母净利润3.05亿元，同比增长82.93%。单四季度来看，实现营收11.99亿元，同比增长47.94%；实现归母净利润-2525.77万元，同比上升78.78%。公司预计以未来实施2021年年度权益分派方案时股权登记日的总股本（剔除已回购股份）983,781,427股为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税）。公司发布2022年一季报，报告期内，实现营业收入12.74亿元，同比增长4.54%；实现归母净利润1.66亿元，同比增长12.16%。 分析判断: 公司业绩符合预期，种植业净利增长亮眼 2021年，公司实现营业收入45.01亿元，同比增长8.94%；实现归母净利润3.05亿元，同比增长82.93%。具体来看：农药制剂方面，2021年，公司农药制剂业务合并报表营业收入26.71亿元，同比增长18.18%；单一特色作物产业链方面，2021年，实现报表营业收入1.03亿元，同比增长69.97%；实现净利润0.08亿元，同比增长214.23%，公司自2017年开始聚焦特色作物产业链商业模式，当前重点布局云南基质蓝莓、海南燕窝果和火龙果，2021年单一特色作物产业链方面净利增长超200%，表现亮眼。 农药制剂平稳增长，公司稳居行业龙头 2021年，公司实现农药制剂业务合并报表营业收入26.72亿元，同比增长18.18%，2021年，疫情反复，上游原材料价格暴涨等因素，公司农药制剂产品的主要原料为原药，包括草甘膦、功夫原粉、联苯肼酯、草铵膦和戊唑醇，2021年，上述原料价格大幅上涨，公司通过战略储备签单和提前战略采购，有效控制草甘膦和功夫原粉采购成本。目前公司拥有杀虫剂产能2.6万吨/年，在建产能1900吨/年，拥有杀菌剂产能1.8万吨/年，除草剂产能2.5万吨/年，助剂400吨/年，产能利用率均达到65%以上。公司是农药制剂行业的龙头企业，已连续十多年蝉联销售50强榜单榜首，公司在2021年的全国市场份额约为4.5%，国内制剂行业排名第一。截止2021年末，公司核心子公司共有农药产品登记证1456个，在国内居行业第一。 作物布局结构渐清晰，特色作物产业链腾飞在即 2021年，公司实现特色作物产业链合并报表营业收入1.03亿元，同比增长69.97%；净利润771.35万元，同比增长214.23%。单一特色作物产业链方面，公司重点布局云南基质蓝莓、海南燕窝果和火龙果，以单一作物为突破点，引种或选育优良品种，构建产业链的综合运营能力，上中下游分别为“作物科技研究院”、“农业科技产业园”与地标农产品品牌与高效率分销渠道。2021年，海南红心火龙果进入采收期，燕窝果完成种植布局，云南蓝莓2021年5月完成建园定植基地，2022年一季度首获产出，极速出效，未来可期。 投资建议 我们分析：1）受益于下游种植产业链景气度回暖，公司农药制剂需求将持续向好，公司作为国内农药制剂龙头，规模成本优势明显，业绩有望进一步增长。2）公司单一作物特色产业链经过之前的建设布局，目前已形成产出，未来产出有望进一步增长。考虑到这些因素影响，我们预计，22-24年公司的营业收入分别为51.93/59.69/69.21亿元，归母净利润为3.58/4.41/5.57亿元，EPS为0.36/0.45/0.57元，2022年5月6日股价5.82元对应22/23/24PE分别为16/13/10X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 原药采购供应波动，自然环境不确定性及农产品价格波动风险，人才与经营管理风险。