东华能源(002221) 投资要点 事件：公司碳纤维项目自2024年5月21日正式开工以来建设进展顺利，公司预计2025年首条千吨级产线将投产运行。低空飞行器作为碳纤维的重要应用方向之一，有望为公司碳纤维业务打开成长空间，并进一步增强公司在新材料领域的核心竞争力。 PDH行业景气度下滑，公司盈利短期承压：2024年前三季度，公司实现营业收入237.33亿元（同比+16.6%），归母净利润1.31亿元（同比+12.7%），扣非归母净利润0.84亿元（同比+17.3%）。其中，2024Q3实现营业收入93.59亿元（同比+52.5%，环比+28.9%），归母净利润0.21亿元（同比-30.7%，环比-61.5%），扣非归母净利润0.34亿元（同比+52.3%，环比+36.6%）。 打造碳纤维新质生产力，万吨级项目引领行业升级：东华能源聚焦碳纤维核心产业，通过“先进技术、高效工艺、全产业链布局”三重优势，推动业务协同，增强核心竞争力。1）产业链优势：依托PDH产业链延伸，以碳纤维为核心，构建从聚丙烯腈粉料到高性能复合材料的完整生态；2）技术优势：采用水相沉淀聚合、干喷湿纺、两步法制备工艺，具备T800/T1000碳纤维产业化生产能力，技术先进、成本低、质量高，满足国内外市场需求；3）研发与应用优势：联合山东大学建立碳纤维实验室，推动航空航天、军工、低空飞行器、汽车轻量化等下游高附加值领域应用。万吨级碳纤维项目是公司从传统能源向新质材料转型升级的关键一步，同时助力茂名“零碳产业园”建设，为公司未来发展注入强劲动力。 盈利预测与投资评级：PDH景气下行，公司盈利能力下滑，我们下调公司2024-2025年归母净利润分别为1.7、3.3亿元（此前预计6.4、12.2亿元），新增预测2026年归母净利润5.2亿元，按2024年12月27日收盘价，对应2024-2026年的PE分别95、49、31倍。公司茂名项目稳步推进，积极布局氢能等新能源领域，碳纤维项目有序推进，公司未来发展可期，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧及需求变化风险、在建项目不及预期风险。

东华能源(002221) 投资要点： 事件：公司万吨级碳纤维项目正式开工。项目具体分两期建设完成。项目一期新建2条纺丝线、2条碳化线，配套1套两步法工艺用万吨级聚合生产线，并配套建设溶解、回收、制水、制氮、动力等相关生产装置，建设完成后可实现年产能4800吨高性能碳纤维。项目二期新建2条纺丝线、2条碳化线，1条两步法工艺用3万吨级聚合线，两期建设完成后可实现年产能8000吨高性能碳纤维，23840吨聚丙烯腈粉料。项目一期建设投资约16亿元，总投资约18亿元；项目整体建设需投资约29亿元，总投资约35亿元。项目一期预计2025年上半年首条千吨线投产运行，2026年上半年项目一期完成建设并达产 采用先进技术，具备多方面优势。公司碳纤维项目采用的是水相沉淀聚合、DMSO溶解、干喷湿纺、两步法制备工艺，可实现产业化生产T800/T1000碳纤维，该技术先进可靠、装置运行稳定、生产成本低、产品满足市场需求，在国际和国内市场具有较强竞争力。 以碳纤维为核心，积极布局新质生产力。公司聚焦以碳纤维为核心的新质生产力，与山东大学碳纤维研究团队合作共建实验室，开发拥有自主知识产权、高品质、低成本的碳纤维。同时公司积极推动以碳纤维为核心、聚烯烃为基材的下游应用产品的研发，涵盖航空航天及军工、低空飞行、汽车和轨道交通轻量化、新型建材等四大产业。万吨级碳纤维项目是公司实现由丙烷脱氢向下游以碳纤维为核心的高分子复合材料转型升级发展关键步骤，未来将以丙烯为基，核电为源，在茂名打造万吨级碳纤维及复合材料零碳产业园。 盈利预测与投资评级。受需求影响，我们预计东华能源2024~2026年归母净利润分别为2.81亿元、5.11亿元和10.75亿元（24-25年原预测为10.91亿元和18.09亿元），EPS分别为0.18、0.32、0.67元（24-25年原预测为0.69、1.15元），2024年BPS为6.94元。参照可比公司估值水平，给予其2023年1.9倍PB，对应目标价13.19元，对应73倍PE（原目标价10.08元，1.44倍2023年PB，相当于23年24倍PE；+31%），维持“优于大市”评级。 风险提示。项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动。

东华能源(002221) 事件：公司发布2023年三季度业绩，实现营业收入203.5亿元，同比-8%；实现归母净利润1.17亿元，同比-26%，扣非净利润0.72亿元，同比-42%。其中23Q3单季度，实现归母净利润0.30亿元，同比+140%、环比-12%，扣非净利润0.22亿元，同比-24%、环比-11%，业绩表现低于预期。 丙烷价格回升，PDH-PP盈利整体承压。7月以来，丙烷价格底部回升，其中Q3均价为626美元/吨，环比+86美元/吨（+16%），而同期聚丙烯均价为6645元/吨，环比+188元/吨（+3%），跟涨明显不足。受此影响，PDH-PP盈利边际收窄，其中Q3单吨净利降至168元，环比-531元/吨。 终端需求逐步修复，中长期看PDH-PP盈利仍有较大修复空间。1）根据百川盈孚数据，2023年1-9月国内聚丙烯实现表观消费量2614万吨，同比增长11%，聚丙烯粒料Q3平均开工率达86.8%，较去年同期提升3.5pct。2）当前PDH-PP盈利已处于近十年底部，展望后市，随着终端需求渐进式修复，PDH-PP盈利仍有较大修复空间。 茂名一期转入试车阶段，产能优势持续巩固。公司现有张家港、宁波、茂名三大生产基地，其中张家港和宁波基地已投产PDH/PP产能180/160万吨，茂名基地一期项目60/40万吨PDH/PP装置已于9月15日取得试生产备案，目前正处于产能爬坡状态。未来公司会重点在茂名基地发展PDH-丙烯腈等产业链，将茂名打造成公司最重要的生产基地和研发中心，实现产业转型升级。 副产氢利用持续深化，碳中和转型有序推进。1）8月8日，国家发改委等六部门联合印发《氢能产业标准体系建设指南（2023版）》，将从氢能全产业链标准体系建设层面着手，进一步加快氢能的推广应用。2）公司是国内领先的PDH生产商，副产氢规模约12万吨/年，现已在下游延伸布局了合成氨装置以及充装站、加氢站等环节，氢能利用程度不断深化。中长期看，公司还携手中国核电成立了中核东华茂名绿能有限公司，将依托高温气冷堆技术探索大规模核能制氢，有望为公司打开远期成长空间。 盈利预测与投资评级：考虑到丙烷价格中枢回升，我们调整公司2023-2025年归母净利润为1.6、6.4、12.2亿元（此前为3.1、9.0、14.2亿元），按2023年10月25日收盘价计算，对应PE分别104.0、25.4、13.3倍。茂名项目有序推进，氢能布局未来可期，维持“买入”评级。 风险提示：项目审批进度推迟，需求复苏弱于预期，PDH竞争加剧

东华能源(002221) 投资要点 事件：公司发布2023年三季度业绩，实现营业收入203.5亿元，同比-8%；实现归母净利润1.17亿元，同比-26%，扣非净利润0.72亿元，同比-42%。其中23Q3单季度，实现归母净利润0.30亿元，同比+140%、环比-12%，扣非净利润0.22亿元，同比-24%、环比-11%，业绩表现低于预期。 丙烷价格回升，PDH-PP盈利整体承压。7月以来，丙烷价格底部回升，其中Q3均价为626美元/吨，环比+86美元/吨（+16%），而同期聚丙烯均价为6645元/吨，环比+188元/吨（+3%），跟涨明显不足。受此影响，PDH-PP盈利边际收窄，其中Q3单吨净利降至168元，环比-531元/吨。 终端需求逐步修复，中长期看PDH-PP盈利仍有较大修复空间。1）根据百川盈孚数据，2023年1-9月国内聚丙烯实现表观消费量2614万吨，同比增长11%，聚丙烯粒料Q3平均开工率达86.8%，较去年同期提升3.5pct。2）当前PDH-PP盈利已处于近十年底部，展望后市，随着终端需求渐进式修复，PDH-PP盈利仍有较大修复空间。 茂名一期转入试车阶段，产能优势持续巩固。公司现有张家港、宁波、茂名三大生产基地，其中张家港和宁波基地已投产PDH/PP产能180/160万吨，茂名基地一期项目60/40万吨PDH/PP装置已于9月15日取得试生产备案，目前正处于产能爬坡状态。未来公司会重点在茂名基地发展PDH-丙烯腈等产业链，将茂名打造成公司最重要的生产基地和研发中心，实现产业转型升级。 副产氢利用持续深化，碳中和转型有序推进。1）8月8日，国家发改委等六部门联合印发《氢能产业标准体系建设指南（2023版）》，将从氢能全产业链标准体系建设层面着手，进一步加快氢能的推广应用。2）公司是国内领先的PDH生产商，副产氢规模约12万吨/年，现已在下游延伸布局了合成氨装置以及充装站、加氢站等环节，氢能利用程度不断深化。中长期看，公司还携手中国核电成立了中核东华茂名绿能有限公司，将依托高温气冷堆技术探索大规模核能制氢，有望为公司打开远期成长空间。 盈利预测与投资评级：考虑到丙烷价格中枢回升，我们调整公司2023-2025年归母净利润为1.6、6.4、12.2亿元（此前为3.1、9.0、14.2亿元），按2023年10月25日收盘价计算，对应PE分别104.0、25.4、13.3倍。茂名项目有序推进，氢能布局未来可期，维持“买入”评级。 风险提示：项目审批进度推迟，需求复苏弱于预期，PDH竞争加剧

东华能源(002221) PDH领跑者，布局氢能利用再起航。公司以LPG贸易业务起家，依托轻烃资源优势向下游延伸布局PDH产业链，随着张家港、宁波项目的先后投产，公司一举成为国内最大的PDH生产商。2022年9月，公司与中核集团签署《战略合作协议》，共同打造氢能示范产业链。未来公司将依托自身PDH副产氢气的高值利用，打造零碳化工园区，逐步转型成为全球领先的氢能综合服务供应商。 C3业务优势突出，新材料布局未来可期。1）技术优势：公司PDH装置采用Olefex工艺，生产效率高、环保属性强，下游聚丙烯产品种类齐全，PP-R等高端牌号占比持续提升。2）区位优势：三大基地集中布局“长三角+珠三角”，辐射国内聚丙烯70%以上消费市场。3）原料优势：公司拥有船运、码头、储罐、洞库等全链条优质资产，储运能力业内领先，并且随着贸易业务剥离，富余的仓储能力还将为公司带来额外的租赁收入。4）新材料延伸：公司依托茂名项目拓展“PDH-丙烯腈”产业链，加快ABS、碳纤维等产业布局，有望进一步提升C3业务竞争力。 成本需求边际改善，PDH装置景气回升。1）成本端：年初以来，丙烷价格明显回落，PDH装置盈利改善。根据我们测算，从3月下旬开始，PDH装置已基本实现扭亏、并进入微利状态。2）需求端：聚丙烯下游主要包括日用品包装、家电、汽车和房地产四大领域，其中日用品和汽车消费率先复苏，拉动包装和车用塑料需求增长，同时地产竣工面积持续高增，预计将对后周期家电需求形成支撑。我们预计随着终端需求的改善，PDH-聚丙烯行业开工率有望继续提升。 氢能利用全面深化，开启碳中和转型序幕。1）工业副产氢兼具减排和成本优势，挖潜空间巨大，公司作为国内最大的PDH生产商，副产氢规模约9万吨/年，远期规划总产能达30万吨/年；2）氢气的高值化利用是PDH企业提升盈利的关键，公司通过园区内部氢气输送、布局充装站和加氢站、配套合成氨装置等方式，持续提升氢气消纳能力；3）中长期看，公司携手中国核电成立中核东华茂名绿能有限公司，依托高温气冷堆技术探索大规模核能制氢，有望为公司打开远期成长空间。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.2/10.2/15.2亿元，按2023年7月28日收盘价计算，对应PE为33.6/14.0/9.3倍。PDH产业链景气回升，茂名项目有序推进，看好公司氢能转型背景下的发展机遇，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：项目审批受阻或投产进度推迟，需求复苏弱于预期，丙烷价格大幅上涨，PDH扩产导致竞争加剧。

东华能源(002221) 投资要点 事件：公司发布23H1业绩，实现营收142亿元，同比-6%；实现归母净利润0.9亿元，同比-41%；实现扣非净利润0.5亿，同比-48%。其中23Q2单季度，实现营收71亿元，同比-14%、环比-2%，实现归母净利润0.3亿元，同比-12%、环比-34%，实现扣非净利润0.3亿元，同比+32%、环比+3%。 终端需求缓慢修复，PDH-聚丙烯盈利仍有较大修复空间：1）年初以来，聚丙烯下游需求有所修复，根据百川盈孚数据，2023年1-7月国内聚丙烯实现表观消费量2012万吨，同比增长12%。2）目前PDH-聚丙烯行业仍处于景气底部，截至8月18日，PDH-丙烷价差为675元/吨，聚丙烯-丙烯价差为651元/吨，分别处于近十年12%/27%分位值，未来仍有较大改善空间。3）展望后市，随着淡季结束，聚丙烯下游需求有望进一步回暖，叠加下半年原油价格高位企稳，PDH较油制路线超额优势有望继续维持。 茂名项目有序推进，目前已全面转入试车阶段。公司现有张家港、宁波、茂名三大生产基地，已投产PDH/PP产能为180/160万吨，另外茂名基地还有60/40/20万吨PDH/PP/合成氨产能处于在建状态。目前该项目进展顺利，工程进度达到99%，已全面转入试车阶段。未来公司会重点在茂名发展PDH-丙烯腈产业链，将茂名打造成公司最重要的生产基地和研发中心，实现再次转型升级。 氢气销售稳步提升，碳中和转型有序推进。1）23H1，公司实现氢气销售1.25万吨，收入1.69亿元，同比增长1.8%。公司作为国内最大的PDH生产商，副产氢规模约9万吨/年，远期规划总产能达30万吨/年。2）氢气的高值化利用是公司盈利提升的关键，8月8日，国家发改委等六部门联合印发《氢能产业标准体系建设指南（2023版）》，有望从氢能全产业链标准体系建设层面着手，进一步加快氢能的推广应用。3）中长期看，公司还携手中国核电成立中核东华茂名绿能有限公司，依托高温气冷堆技术探索大规模核能制氢，有望为公司打开远期成长空间。 盈利预测与投资评级：综合考虑下游复苏节奏，我们调整公司2023-2025年归母净利润为3.1、9.0、14.2亿元（此前为4.2、10.2和15.2亿元），按2023年8月23日收盘价计算，对应PE分别45.5、15.7和10.0倍。茂名项目有序推进，氢能布局未来可期，维持“买入”评级。 风险提示：项目审批进度推迟，需求复苏弱于预期，PDH竞争加剧

东华能源(002221) PDH 领跑者，布局氢能利用再起航。 公司以 LPG 贸易业务起家，依托轻烃资源优势向下游延伸布局 PDH 产业链，随着张家港、宁波项目的先后投产，公司一举成为国内最大的 PDH 生产商。 2022 年 9 月，公司与中核集团签署《战略合作协议》，共同打造氢能示范产业链。未来公司将依托自身 PDH 副产氢气的高值利用，打造零碳化工园区，逐步转型成为全球领先的氢能综合服务供应商。 C3 业务优势突出，新材料布局未来可期。 1）技术优势： 公司 PDH 装置采用 Olefex 工艺，生产效率高、环保属性强，下游聚丙烯产品种类齐全， PP-R 等高端牌号占比持续提升。 2）区位优势： 三大基地集中布局“长三角+珠三角”，辐射国内聚丙烯 70%以上消费市场。 3）原料优势：公司拥有船运、码头、储罐、洞库等全链条优质资产，储运能力业内领先，并且随着贸易业务剥离，富余的仓储能力还将为公司带来额外的租赁收入。 4）新材料延伸： 公司依托茂名项目拓展“ PDH-丙烯腈”产业链，加快 ABS、碳纤维等产业布局，有望进一步提升 C3 业务竞争力。 成本需求边际改善， PDH 装置景气回升。 1）成本端： 年初以来， 丙烷价格明显回落， PDH 装置盈利改善。根据我们测算，从 3 月下旬开始，PDH 装置已基本实现扭亏、并进入微利状态。 2）需求端： 聚丙烯下游主要包括日用品包装、家电、汽车和房地产四大领域，其中日用品和汽车消费率先复苏，拉动包装和车用塑料需求增长，同时地产竣工面积持续高增，预计将对后周期家电需求形成支撑。我们预计随着终端需求的改善， PDH-聚丙烯行业开工率有望继续提升。 氢能利用全面深化，开启碳中和转型序幕。 1）工业副产氢兼具减排和成本优势，挖潜空间巨大，公司作为国内最大的 PDH 生产商，副产氢规模约 9 万吨/年，远期规划总产能达 30 万吨/年； 2）氢气的高值化利用是 PDH 企业提升盈利的关键，公司通过园区内部氢气输送、布局充装站和加氢站、配套合成氨装置等方式，持续提升氢气消纳能力； 3）中长期看，公司携手中国核电成立中核东华茂名绿能有限公司，依托高温气冷堆技术探索大规模核能制氢，有望为公司打开远期成长空间。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为4.2/10.2/15.2 亿元，按 2023 年 7 月 28 日收盘价计算，对应 PE 为33.6/14.0/9.3 倍。 PDH 产业链景气回升，茂名项目有序推进，看好公司氢能转型背景下的发展机遇，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 项目审批受阻或投产进度推迟，需求复苏弱于预期，丙烷价格大幅上涨， PDH 扩产导致竞争加剧。

东华能源(002221) 事件：公司发布 2022 年年报及 2023 年一季报。 2022 年，公司实现营收 291.99 亿元（同比+1.8%），实现归母净利润 0.43 亿元（同比-96.7%）。 2023Q1，公司实现营业收入 71.6 亿元（同比+2.49%，环比-0.42%），归母净利润 0.52 亿元（同比-51.42%，环比+144.69%）。 产品价差收窄，聚丙烯业务承压。 2022 年，公司聚丙烯业务实现营收 124.22 亿元，同比+45%；实现毛利 5.12 亿元，同比-71%。聚丙烯业务承压原因主要系 2022 年上半年地缘政治冲突推高原油、丙烷等原料价格，下半年产品聚丙烯价格受外部需求不佳影响，价格持续下行。 开拓绿色化工和氢能源产业，有效缓解聚丙烯价差收窄影响。公司近年来逐渐退出LPG国际和国内贸易业务，专注于绿色化工和氢能源产业的发展。 2022 年，公司氢气实现销售约 2.42 万吨，收入约 3.3 亿元，同比+54.21%，氢气销售增长有效缓解了PDH-PP 价差收窄对业绩影响。 2022 年 9 月份，公司与中国核工业集团有限公司签署战略合作协议，计划在茂名引进高温气冷堆，共同打造零碳产业园。 茂名项目已进入试车阶段。 公司目前拥有180万吨丙烷脱氢制丙烯产能 160 万吨聚丙烯产能。其中张家港工厂为 60 万吨 PDH+40万吨 PP，宁波工厂为 120 万吨 PDH+120 万吨 PP，茂名在建项目包括 1 套 60 万吨/年的 PDH 装置、 1 套 40 万吨/年的 PP 装置、 1套 30 万吨/年的合成氨装置，目前已全面转入试车阶段，各装置流程陆续打通，将逐步从单机运转过渡到联动试车。 投资建议。 公司近两年逐步剥离主动性液化石油气贸易业务，向生产制造业转型；未来产能投放较多，业绩有望保持增长。我们预计东华能源 2023~2025 年归母净利润分别为 6.56 亿元、10.91 亿元和 18.09 亿元， EPS 分别为 0.42、 0.69、 1.15 元， 2023年 BPS 为 6.98 元。参照可比公司估值水平，给予其 2023 年 24倍 PE，对应目标价为 10.08 元，对应 2023PB 为 1.44 倍（原目标价 18.36 元， 基于 2021 年 18 倍 PE， 下调 45.09%） , 维持“优于大市”评级。 风险提示。 产品价格大幅波动，下游需求不及预期，在建项目进展不及预期。

东华能源(002221) 事件 东华能源发布2022年年报及2023年一季报：2022年实现营收291.99亿元，同比增长1.8%；实现归母净利润4251.36万元，同比下降96.7%。公司2023年一季度实现营业收入71.60亿元，同比增长2.5%；实现归母净利润5184.95万元，同比下降51.4%。 投资要点 成本及需求等因素挤压，PDH-PP利润明显收窄 2022年，俄乌冲突引发国际局势动荡，上半年因地缘政治冲突推高原油、丙烷等原料价格，丙烯、聚丙烯市场价格一路走高后高位震荡，下半年受外部环境影响，需求端表现不佳，丙烯、聚丙烯市场价格震荡走弱，PDH生产利润承压。2022年丙烷预测合同均价(CP)为713美元/吨，同比+9%；PP均价8352元/吨，同比-4%；PDH-PP价差均值为391元/吨，同比-73%。受原材料价格高位运行，下游需求不足等因素影响2023Q1盈利持续承压，但较2022Q4环比大幅修复，扭亏为盈。2023Q1丙烷预测合同均价(CP)为647美元/吨，同比-21%，环比+8%；PP均价7784元/吨，同比-10%，环比-2%；PDH-PP价差均值为295元/吨。 需求预期向好，静待PDH盈利修复 长期来看，高耗能、高排放特性限制煤制烯烃产能投放，大炼化投产进入尾声，聚丙烯产能投放增速将逐步放缓。同时伴随国内医疗卫生行业、外卖快递行业及高端细分化透明产品发展，聚丙烯未来需求仍有较大潜力。PDH技术能耗小、碳排放少、更为清洁，契合我国清洁能源发展路线。短期来看，中国第一季度GDP增速超预期，经济和需求前景可期。随着工农业复苏，农业方面开始慢慢收获或者种植，农用编织袋市场需求有所好转。新能源汽车降价促销量政策利好，推动抗冲共聚资源需求，聚丙烯需求持续恢复，预期向好。在目前MTO/CTO、油制及PDH路线生产利润均为亏损背景下，需求向好PDH盈利能力修复将带来较大业绩弹性。 乘“双碳”东风，产能投放及氢气高值化利用助力成长 公司已有180万吨/年PDH、160万吨/年的聚丙烯PP产能，在建茂名一期工程包括60万吨/年PDH、40万吨/年PP、30万吨/年合成氨投产在即。随着PDH产能提升，副产品氢气的产量也大大提高，在国家倡导碳达峰、碳中和的背景下，氢能的需求存在较大潜力。公司在长三角、珠三角两大氢能产业聚集地进行产业布局，增加了在氢能产业赛道上的竞争实力。2022年9月，公司与中国核工业集团有限公司签署战略合作协议，计划在茂名引进高温气冷堆，共同打造零碳产业园。公司深度布局丙烯腈及碳纤维产业链，利用项目生产的丙烯与副产氢气，投资建设26万吨/年丙烯腈及60万吨/年ABS装置，布局丙烯腈-聚丙烯腈-碳纤维-汽车轻量化新型材料产业链，实现再次转型和跨越式发展。 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为320、354、446亿元，EPS分别为0.45、0.73、1.4元，当前股价对应PE分别为19.5、12.1、6.3倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险。

东华能源(002221) 投资要点 公司是PP绝对龙头 丙烯通过聚合反应成为聚丙烯（PP）。PP是第二大通用合成树脂，占合成树脂总消费量的30%左右，并认为是五大合成树脂中最有发展潜力的品种。行业覆盖面极广，在汽车工业、家用电器、电子、包装及建材家具等方面具有广泛的应用。目前，公司已经实现丙烯产能180万吨/年、聚丙烯产能近200万吨/年；规划未来5年，将在茂名等地再新增400万吨PP产能，位居全球前列。公司组建创新研发团队，通过持续的研发投入，在纤维料、透明料、管材料及车用料等高端专用料上拥有多项自主知识产权。是国内少数几家能够长期稳定生产均聚、共聚、无规全牌号聚丙烯的企业，成为了行业的先行者、领先者和深耕者。公司还在全球首推PP“产业+互联网”销售模式，实现全部产品线上交易，创建了国际化的“聚烯堂”电商平台。通过线上交易、智慧物流、数字仓库、大数据分析等手段，实现生产、物流、消费和供应链金融的整个交易流程网络化。 围绕丙烷打造产业集群，公司成长空间广阔 公司的下一步的战略依然是围绕丙烷、丁烷及乙烷等资源，发展高分子材料合成和复合，在此基础上实现氢能综合利用，我们特别聚焦两大万亿级产业：一是高分子复合轻量化材料，比如PP与碳钎维复合是未来最好的汽车轻量化材料，为此，公司与广州工控合作，发挥广州工控已有的汽车零部件产业及城市轨道交通产业优势，在茂名投资建设一套26 万吨/年的丙烯腈装置、一套60 万吨/年的ABS 装置及配套装置。二是与霍尼韦尔合作，利用氢气加地沟油生产可持续生物航煤（简称SAF），这是唯一可行的航空业减排方案，相较于传统燃料，可减少约83%的碳排放。霍尼韦尔UOP的Ecofining 航煤技术是目前唯一得到欧盟认证、已经达到100%试航标准的技术。利用生物质原料加氢气制造生物航煤，是氢气最佳利用路径，可以大幅度提升氢气的利用价值，这个产业未来的发展空间巨大。公司先行在茂名投资100万吨产能的SAF项目，建成后每年将减少240万吨温室气体排放。 副产氢，有望给公司贡献超预期增量收入 从2011年起，公司瞄准丙烷脱氢制丙烯（简称PDH）项目，向生产制造业转型。PDH就是通过催化反应将丙烷（C3H8）中的两个氢分离出来，生产丙烯（C3H6）和氢气。一套60万吨的PDH每年能耗为21.5万吨标煤，副产的氢气2.5万吨，按照能效比折算，相当于16.3万吨标煤。公司的PDH采用电驱动技术，特别是茂名地区70%的电力来源于水电，从这个意义上说，公司的氢气属于“绿氢”。目前年产氢气7.5 万吨，现有规划装置全部建成后，可以年产氢气35万吨，相当于228.2万吨标煤，等于减排500万吨二氧化碳。届时，公司将成为全国最大的副产氢供应商之一，为下游氢能利用产业的发展奠定了坚实的基础，包括用氢生产绿色航煤、合成氨以及车用氢能等。 盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为300、354、414亿元，EPS分别为1.12、1.73、2.50元，当前股价对应PE分别为8.7、5.6、3.9倍，首次覆盖，给予“推荐”投资评级。 风险提示 经济景气度大幅下行、新项目投产不及预期、原材料价格大幅波动，公司业绩不及预期等风险。