海峡股份(002320) 琼珠海峡客滚运输在高基数之下仍保持稳健增长 24年上半年，琼州海峡客滚运输进出岛客运量1139.6万人次、车运量320.5万台次，同比分别增长8%、7%，今年以来琼州海峡客流整体保持稳健增长。从市场份额来看，24年上半年，海安航线客流量占比75.0%、车流量占比84.4%，今年海安航线与粤海铁航线市场份额与去年基本持平。展望来看，2025年海南有望实现全网封关运作，各项税收政策叠加，将进一步释放内陆市场对海南的服务性消费需求和投资需求。琼州海峡作为陆岛经济交流的重要通道，客滚运输市场有望保持长期增长。 新海港客运枢纽投产，公司港口运量和收入有望高速增长 新海客运枢纽投资规模14.5亿元，建筑面积8.3万平方米（其中商业出租面积约0.5万平方米），通过能力旅客3500万人次/年，车辆560万辆次/年，通过客运枢纽廊桥可以直接抵达12个港口泊位。客运枢纽于23年11月29日正式投入运营，公司港口运量和收入有望高速增长：1）公司车客流量增加与运输能力提升，新海客运枢纽作为海南自贸港封关运作的重要配套设施和琼州海峡港航一体化的重点项目，其建成后将极大地提升水运服务保障能力和旅客通关效率，公司有望进一步拓展市场份额。2）多元商业收入增加，新海客运枢纽增加了商业面积，可为公司提供店铺出租及广告位出租等多元商业收入；截至24年5月底，枢纽店铺签约面积接近七成。 近五年现金分红比例约70%，24年股息率预计3.4% 公司近几年均保证了较高的现金股息分派比例，近五年现金分红比率约为70%。在未有大额资本开支的情况下，公司仍然有意继续保持较高的现金股息分派比例，与全体股东分享公司的发展成果。按照70%的分红比例，以及我们关于公司24年的盈利预测计算，公司24年股息率预计为3.4%。 引入26年盈利预测，维持“买入”评级 基于新海客运综合枢纽的投产，公司成本相应增加，利润水平略有下降，以及琼州海峡客流稳健增长趋势，我们下调24-25年盈利预测，引入26年盈利预测，预计24-26年公司有望实现归母净利润5.49、6.63、7.49亿元（24-25年前值为6.48、8.20亿元），对应PE为20x、17x、15x，维持“买入”评级。 风险提示：自贸港建设不及预期；车客流量增长不及预期；人工成本大幅上涨

海峡股份(002320) 事件 近期公司发布2023年第三季度财报。今年前三季度实现营业收入30.2亿元，同比增+35.9%，归母净利润3.69亿元，同比增+198.7%；其中的Q1、Q2和Q3，单季实现营收为：11.87/9.67/8.62亿元，单季归母净利分别1.58/1.21/0.91亿元。今年前三季度报告披露的稀释EPS为0.17元/股，加权ROE为9.03%。 点评 公司主要经营海口至海安、海口至北海客滚运输航线，海口（三亚）至西沙旅游客运航线，及新海港和秀英港轮渡港口服务业务。今年前三个季度，公司受益于海南区域经济及海南省旅游市场的复苏，琼州海峡轮渡市场景气度较高，琼州海峡客滚运输业务量同比大幅增长，带动业绩增长。业务拆分如下： 水路运输，是公司核心业务，半年报披露营收和毛利润贡献占比均为91%。今年前三个季度，运输车辆345.11万辆次，同比增长52.5%，运输旅客1109.59万人次，同比增长70.2%。 港口服务，是船舶运输的配套设施，主要为新海港和秀英港。今年前三个季度，港口车运量354.40万辆次，同比增长53.4%，港口客运量1142.56万人次，同比增长71.5%。 投资评级 公司调整2023年投资计划，包括更新客滚船舶、新租大游轮升级西沙航线、继续改造新海港客运枢纽等。我们认为这些扩产能的措施，让公司服务更多元化，让客户体验更丰富，从而迎接海南旺季旅游和2025年全岛封关。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 粤海铁路购置新运力开展竞争，海南旅游人数增幅不及预期。

海峡股份(002320) 琼州海峡客滚运输高速增长， Q3 淡季或不淡，全年超预期 2023 年海峡轮渡车客运量持续高增长。年初市场担心疫后出境游恢复，将分流海南旅游需求。但是年初以来，海南海峡轮渡市场车客运量持续高增长。 2023 年 1-8 月， 琼州海峡累计进出岛客运量 1395 万人次、车运量 382万台次，同比 2022 年分别增长 64%、 46%，同比 2019 年增长 26%、 55%。 回顾 2018-2022 年琼州海峡客滚运输情况， Q3 一般是传统淡季。假设 9 月客流/车流环比下降 10%， 2023Q3 客流、车流分别环比增长 27%、 1%， 今年整体或呈现“淡季不淡”的态势。 展望全年， 10-12 月是海南传统旅游旺季，琼州海峡客滚运输预计保持高位运转。 据珠江航务管理局预计， 全年客车运量将突破 1900 万人/530 万台， 同比增长 60%/42%。 随着海南自贸港建设推进，运量有望继续增长。 海南经济发展带动车运量增长 2023H1 海南名义 GDP 比 2019 年同期增长 40%，其中批发零售业增长 55%，带动车运量增长 50%。背后原因，一是 2020 年提高离岛免税额度，离岛免税销售大幅增长； 二是带动海南旅游人数增长，物资消耗增加。 2025 年海南有望实现全网封关运作，各项税收政策叠加，将进一步释放内陆市场对海南的服务性消费需求和投资需求。 琼州海峡作为陆岛经济交流的重要通道，客滚运输市场有望保持长期增长。 轮渡市场整合推动客运量增长 经济发展带动海南旅游人数增加，但轮渡客运量增幅远高于航空，或与轮渡市场整合相关。 2021 年底，琼州海峡航运资源基本实现一体化经营， 海峡股份统一调度港航资源，船舶利用效率、准点率、通行时间改善明显。2023 年 1-5 月， 海安航线的旅客及车辆市场份额分别为 77.2%/86.2%，较整合前（21 年） 提高 5.5pcts/5.4pcts。 随着新海港全面投入运营， 港口设施进一步完善、 信息化程度提高， 海峡股份船舶运营、船舶装卸、港口生产组织等各项业务发挥出协同效应，客滚运输业务竞争力有望进一步提升。 上调盈利预期，重申“买入”评级 受益于海南经济增长、 旅游市场复苏， 2023H1 琼州海峡轮渡市场运量大幅增长， Q3 淡季不淡，全年有望超预期。 假设 2023 年公司客流量、车流量分别为 1463 万人、 456 万台，同比增长 69%、 50%， 我们上调盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润 5.05、 6.48、 8.20 亿元（2023-2024 年前值为3.11、 5.02 亿元），同比增长 232%、 28%、 26%。 参考可比公司估值， 我们给予 2023 年 PE 35x，对应目标股价 7.93 元， 重申“买入”评级。 风险提示： 自贸港建设不及预期；客流受疫情影响； 人工成本大幅上涨

海峡股份(002320) 公司为琼州海峡客滚运输龙头企业 公司自2002设立以来始终聚焦于客滚运输行业，现运营海口-海安（琼州海峡）、海口-北海两条客滚运输航线及西沙旅游客运航线。2017年，公司新增客滚轮渡港口服务业务，实现港航业务一体化发展。2021年，公司整合琼州海峡航运资源，琼州海峡客滚运输龙头地位凸显。 行业竞争格局优化下，公司海安航线有望受益海南自贸港建设 海南省约90%以上的进出岛生产生活物资、30%左右的旅客及往来的所有车辆、火车都需要通过琼州海峡客滚运输进出岛。在海南自贸港建设的东风下，琼州海峡作为内循环的重要通道，客滚运输市场有望实现进一步增长。同时，公司于2021年完成航运资源整合，行业竞争格局优化，公司作为资源整合方，统一调度港航资源，船舶运营效率改善明显。相较粤海铁轮渡，公司竞争优势提升，海安航线市场占有率有望进一步提高。 公司掌握海口核心港口资源，客运枢纽投产有望提供新的业绩增长点 公司全资子公司新海轮渡拟投资14.51亿元建设海口新海滚装码头客运综合枢纽站工程，加速形成海南陆岛运输综合交通门户，项目预计2023年上半年建成投产，或将为新海港带来综合商业收益等业务增量。在离岛免税市场蓬勃发展的大背景之下，公司码头坐拥免税提货点，未来也将进一步寻求更多免税合作可能性。 西沙航线扭亏为盈，成长空间可期 2019年，公司西沙旅游客运航线营收同比增长34.36%，首次实现扭亏为盈。目前，疫情对于西沙航线的影响正在逐渐消退，长期来看有望受益于西沙旅游资源开发，成长空间可期。 首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计2022-2024年公司收入分别为27.46、37.25、47.28亿元；归母净利润为1.69、3.11、5.02亿元；对应EPS分别为0.08、0.14、0.23元；对应PE分别为69.81、37.93、23.51x。我们参考可比公司估值、公司近三年估值中枢，给予公司23年目标PE47x，对应目标股价为6.55元。 风险提示：自贸港建设不及预期；疫情反复，出行客流受影响；新海港客运枢纽工程建设进度不及预期；测算具有主观性。