日上集团(002593) 投资要点 钢结构+轮毂双主业发展，区域钢制品龙头制造商 公司为区域钢制品企业龙头，双主业轮毂和钢结构业务稳健经营。2022年整体市场环境复杂，受国内商用车需求转弱、出口承压、原材料价格高位波动等多重不利因素影响，公司整体经营状况有所下滑。2022年公司实现营收/归母净利33.78/0.29亿元，同比-10.6%/-72.6%；2023年一季度业绩有所好转，23Q1公司实现营收/归母净利8.62/0.16亿元，同比+5.5%/+11.2%。行业拐点已至，业绩有望触底回升。 钢结构需求空间足，公司立足区域市场、深耕细分领域，打造品牌绝对优势 1）行业端：钢结构需求空间足、政策持续加码。“双碳”目标背景下，装配式建筑推动政策持续加码，钢结构建筑也多次作为重点建设领域。钢结构协会于21年10月发布《钢结构行业“十四五”规划及2035年远景目标》，提出到25年/35年末，全国钢结构用量达到1.4/2.0亿吨，占粗钢产量比例15%/25%以上，新建钢结构建筑占新建建筑面积比例超15%/40%。对标发达国家，当前国内建筑钢结构渗透率仍存在差距，市场发展空间巨大。同时，钢结构细分市场中，石油化工、市政交通等行业快速发展，建设需求旺盛。 2）公司端：钢结构业务聚焦石油化工及高端工业厂房细分领域，挖掘重点区域市场，打造区域钢结构制造龙头。产能上，至今公司钢结构年产能已超过35万吨，近五年钢结构年产量稳居行业前30名。业务布局上，公司着重深耕石化/设备钢结构工程、市政/桥梁及轨道交通、大型高端工业厂房、高层钢结构建筑等四大细分领域钢结构业务，依托子公司新长诚NCC及四大生产基地，推进海内外业务发展，服务可辐射范围包括华东/华南地区、西南/西北地区、以及海外出口市场。客户及项目经验上，二十几年来，持续跟日本JGC、千代田、美国福陆、中石化SEI、中石油寰球、中建、中铁、中冶等几十家大型国内外EPC公司保有长期项目合作，在钢结构工程尤其是工业建筑和设备钢结构领域积累了深厚经验。经过二十多年业务发展，公司已在钢结构市场、尤其是在石油炼化及化工领域形成独特竞争优势，打造出“新长诚NCC”品牌的强大影响力。 轮毂行业利空出尽拐点上行，公司优化布局打开成长空间 1）行业端：国内市场利空出尽，钢轮需求有望复苏；此前受多重因素影响，商用车整体需求放缓。随着2022年底我国疫情防控政策优化，交通运输业稳步恢复，客运及旅游复苏加快，叠加各地工程赶工催生的运货需求，2023年商用车需求复苏确定性较高。作为广泛应用于卡车及客车等商用车的关键零部件-钢制轮毂市场需求也有望复苏，且随着我国品牌整车从“国内”走向“海外”的全球化趋势，海外市场对于钢制轮毂需求预计维持韧性。同时，乘用车零部件的轻量化趋势明确，轻质化的锻造铝圈市场需求向好，未来铝合金车轮产销预计持续增长。2）公司端：公司系国内商用车钢轮最大出口商。产能布局上，现已布局南充、越南、漳州、唐山曹妃甸等5个地区7个车轮生产工厂，国内外产能布局同步推进。公司钢轮年产能已超过600万只，后续曹妃甸和越南两大新工厂投产后，钢轮产能将进一步扩大。资质技术上，公司已通过多项资质认证，钢制车轮的品质稳定性已经达到业内领先水平；技术上持续投入积累，巩固品牌地位。新业务开拓上，公司顺应新能源汽车轻量化趋势，开拓锻造铝圈产能切入乘用车市场。2022年铝圈收入/产量同比+18.18%/+1.60%，占公司车轮业务营收占比已达7.48%，较2021年占比提升2.51pct；同时公司正推进新产能布局，计划新增福建日上锻造和日上车轮（越南）两大锻造铝圈生产线，项目落地后锻造铝圈预计将新增5条生产线及125万只年产能。 盈利预测与估值 预计公司2023-2025年营业收入为40.12、50.19、60.29亿元，同比增加18.78%、25.09%、20.12%，实现归母净利润0.99、1.41、1.96亿元，同比增长241.49%、42.08%、39.16%，对应EPS为0.12、0.17、0.24元。现价对应PE为29.02、20.42、14.67倍。基于PEG估值情况，估值水平处于低估区间，首次覆盖，我们给予“增持”评级。 风险提示 汽车车轮业务投产进度不及预期；钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期；钢材价格上涨幅度及持续时间超预期；海外业务开展不及预期。

日上集团(002593) 事件： 公司发布 2021 年报， 公司实现营业收入 37.8 亿元，同比增长 26.47%；归属于上市公司股东的净利润 1.1 元，同比上升 36.59%。 点评： 钢圈业务：稳步推进， 海外收入逆势增长。 公司 2021 年实现车轮收入15 亿元，比上年同期增长 21%； 其中海外销售收入 11 亿元，比上年同期增长 48%，实现了逆势增长。受国内商用车整体产销量下滑四季度需求萎靡、厦门越南等地疫情管控停产、年末海运紧张等诸多不利影响，公司第四季度的盈利能力不及预期。 钢结构业务：深耕细分领域，毛利率整体稳定。 公司钢结构业务实现收入 18.4 亿元，同比增长 27%。公司延续或新承接诸多重大项目，打造差异化品牌。虽然受原材料价格波动剧烈，但公司通过项目锁价、合同调差 机制、库存管控等综合手段，虽然钢材波动对公司的经营带来一定程度的影响，但总体产品毛利率相对稳定。 锻造铝轮项目：非公开发行完成，审慎有序推进。 2021 年公司轻量化锻造铝合金智能制造项目非公开发行项目完成发行工作，共募集资金3.29 亿元。 考虑到国内外疫情的持续影响项目所需进口设备的采购、安装、调试进度有所推迟，且国外客户无法到厂验厂、外销订单开发受限等因素，公司重新调整投资进度，正审慎有序推进项目的施工建设。 精益管理，降本增效，“三费”控制卓有成效。公司通过不断提升内部管控、降本增效，三项费用占营收比重为 6%，较上年下降近 1 个百分点，折旧占营业成本比重优化到 3%，管理效益显现。2021 年下半年，公司发挥供应链的协同作用，在首钢曹妃甸钢铁园区投资新建车轮生产基地，该项目的投产一方面将物流、成本线拉直，解决国内外基地的原材料加工，从原材料供应上再降成本；另一方面可满足东北、华北区域的主机厂供货需求。曹妃甸工厂的投产将进一步降低生产、物流成本。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2022-2024 年收入分别为 45/51/57亿元，同比增长 19%/13%/12%；基于公司 2021 年业绩，我们将公司 2022-2023 年归母净利润由 2.2/2.8 亿元调整至 1.3/1.6 亿元，即公司 2022-2024年归母净利润分别为 1.3/1.6/2.0 亿元，同比增长 23%/26%/21%，对应 PE分别为 19/15/12x。 考虑公司锻造铝轮项目有望逐步放量，估值仍处较低水平，故维持公司“买入”评级。 风险提示： 主要原材料价格波动；国际市场对出口业务影响，汇率波动。