星网宇达(002829) 事件：公司发布2023年年报，2023年营收7.71亿元，同比下降28.25%，归母净利润0.54亿元，同比下降74.99%。 投资要点 营收及净利润同比下降：2023年营收7.71亿元，同比下降28.25%，归母净利润0.54亿元，同比下降74.99%，扣非净利润0.24亿元，同比下降88.36%。报告期归母净利润同比下降，主要原因是：1、报告期内，公司部分产品的交付和项目验收进度有所放缓，导致第四季度收入同比出现大幅下滑。2、公司基于谨慎性原则，对截至2023年12月31日合并报表内的各类资产进行了减值测试并提计减值损失。 深耕无人系统核心部件，多款产品应用广泛：公司以惯性技术为核心深耕行业近二十载，目前产品涵盖惯性导航、光电探测、卫星通信等无人系统核心部件。报告期内，在惯性导航领域，公司研发出MEMS、光纤等系列化产品，除在公司的无人系统整机得到应用外，也广泛应用于铁路交通、机器人、无人采煤机、飞行滑板等领域；在光电探测设备领域内，公司某型光电跟踪转塔成功应用于执法船，强光眩目拒止设备也已进入定型阶段，具备批量交付能力。与此同时，公司加大研发生产投入力度，扩充了光电探测产品的生产能力，为后续承接订单提供了强有力的保障；在安防雷达领域，公司已推出桥梁防撞系统，并参与多座桥梁防撞项目。公司信息感知业务持续发展，实现营业收入1.6亿元。 无人系统整机行业领先，完成无人车、无人船开发：公司掌握了惯性导航、卫星通信、电子对抗、指挥控制等无人系统的核心技术，具备从无人系统核心部件到无人系统整机的研发及生产能力。近些年，无人靶机业务快速发展。公司目前已研发生产低、中、高全谱系无人靶机，飞行速度覆盖70m/s—310m/s，使用场景覆盖陆用、海用及高原，积累了大过载、大机动、超低空掠海、多机编队、抗干扰等核心技术。同时，公司也致力于构建海陆空一体化的训练体系，已与战略合作方共同完成了某型无人车的定型和无人船的开发。报告期内，公司无人系统业务实现营业收入5亿元。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，但行业订单波动较大，因此我们下调公司2024-2025年归母净利润预测值分别至1.67/2.18亿元（前值3.07/4.05亿元），新增2026年归母净利润预测值2.70亿元，对应PE分别为26/20/16倍，考虑到公司无人系统、信息感知与卫星通信三大业务板块卡位关键，市场份额大，仍维持“买入”评级。 风险提示：1）市场竞争风险；2）经营业绩存在季节性波动；3）下游需求不及预期。

星网宇达(002829) 主要观点： 事件描述 10月26日，公司发布2023年三季报，披露公司前三季度实现营业收入6.92亿元，同比增加16.24%，实现归母净利润1.14亿元，同比增加6.72%。 三季度经营显著改善 根据公司2023年10月29日发布的“2023年10月29日投资者关系活动记录表”，披露公司目前重点研发大推力、超音速发动机，预计第一款发动机明年可以完成设计和定型。公司过去动力部分主要靠外采。现阶段公司认为解决动力问题不仅可以带来成本优势，还可以带来技术融合优势。 从产品需求的发展角度来看，2020年销售的产品以中低速为主，今年亚音速产品的需求数量大幅增加。未来可能会向更高速度发展，公司在这方面也一直在做一些相应的技术储备。未来，会随着客户需求的释放，陆续推向市场一些新的机型。 投资建议 预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.98、4.14、5.40亿元，同比增速为38.2%、39.1%、30.5%。对应PE分别为19.39、13.94、10.68倍。维持“买入”评级。 风险提示 研发不及预期，下游需求不及预期。

星网宇达(002829) 事件：公司发布2023年第三季度报告。2023年前三季度实现营收6.92亿元，同比增长16.24%，实现归母净利润1.14亿元，同比增长6.72%。 投资要点 业绩稳步增长，期间费用管控良好：2023年前三季度实现营收6.92亿元，较上年同期增长16.24%，归母净利润1.14亿元，同比增长6.72%。单季度看，2023年Q3公司实现营收4.42亿元，较上年同期增长26.62%；归母净利润0.75亿元，同比增长3.79%。盈利指标方面，2023年前三季度毛利率38.73%，较上年同期下降3.33pct，销售净利率16.50%，同比下降1.46pct；期间费用率16.26%，同比下降5.86pct，期间费用管控良好。 在手订单充裕，随募投项目推进产能释放有望加速：截至2023年9月，应付账款5.79亿元，比上年末增加60.88%，预付账款0.22亿元，比上年末增加56.52%，系应付及预付供应商货款增加；存货7.04亿元，相比上年末增加40.01%，主要因为受业务模式和订单形式变化的影响，租赁订单和交付订单备机需求的增加，对订单的备产备货量增加，说明公司下游客户需求旺盛，公司订单充裕。定向募资用于无人机产业化项目和无人机系统研究院项目，随募投项目持续推进，公司无人机核心技术将得到进一步强化和突破，无人机产业化能力得到进一步提升，产能有望加速释放。 下游需求旺盛，公司业务需求量有望稳定增长：公司以惯性技术为核心，深耕行业近二十载，目前具备以智能无人系统为核心的信息感知、卫星通信、无人系统三大业务板块。公司深耕无人装备制造及无人系统试训领域，已成为国内试训领域的领军企业，随着军事训练实战化、常态化不断推进和深化，蓝军装备市场需求旺盛，无人系统板块业务需求量有望稳定增长。在信息感知领域，与无人系统产品进行配套业务，伴随无人系统业务快速发展，有望维持稳定增长；受益于卫星通信行业高景气度，公司“动中通”系统在军民领域均有较高潜在需求。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，基于公司无人靶机领域的领先地位，我们调整先前对公司的预测，预计2023-2025年归母净利润分别为3.07(-0.23)/4.05(-0.44)/5.06(-0.38)亿元，对应PE分别为19/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）下游需求不及预期；2）募投项目建设不及预期；3）研发不及预期。

星网宇达(002829) 事件：2023H1营收（2.50亿元，+1.51%），归母净利润（0.39亿元，+12.90%），扣非归母净利润（0.32亿元，+3.90%），毛利率（44.69%，-0.51pcts），净利率（16.02%，+3.77pcts）。2023Q2营业收入（1.27亿元，-35.60%），归母净利润（0.17亿元，-58.84%）。 瞄准无人装备，深耕试训应用，无人系统板块有望恢复增长 2023H1，公司实现营收（2.50亿元，+1.51%），归母净利润（0.39亿元，+12.90%），扣非归母净利润（0.32亿元，+3.90%），我们认为，公司收入与业绩增速较去年同期有所放缓，主要系公司受国内外复杂形势变化及客户性质及业务模式影响，相关销售收入确认节奏有所波动所致。尽管公司核心无人系统业务毛利率（42.43%，-2.53pcts）略有下降，但公司整体毛利率（44.69%，-0.51pcts）与净利率（16.02%，+3.77pcts）仍维持在较高水平，我们认为主要系三费费率（17.78%，-0.73pcts）逐步下降，且毛利率较高的信息感知业务收入（0.83亿元，+28.10%）增长明显所致。 单季度来看，公司2023Q2营收（1.27亿元，-35.60%）与归母净利润（0.17亿元，-58.84%）均下降明显，从公司历史业绩来看，二季度为传统淡季，业绩占全年比例相对较低，我们认为可能与由于公司部分业务订单交付确认延期引起的波动在二季度更为明显所致。 公司业务主要包含无人系统、信息感知、卫星通信三方面，2023年具体情况如下： ①无人系统相关业务营收（1.38亿元，-15.06%）有所下降，毛利率（42.43%，-2.53pcts）有所下滑，占总营业收入的比例（55.52%，-10.82pcts）同样下降，我们认为该业务受到交付确认节奏的变化影响相对突出。但随着“实战化训练”的要求、“能打仗、打胜仗”的最终训练目的的提出，我们判断公司该板块业务在全年维度上依旧有望保持高速增长。 ②信息感知相关业务营收（0.83亿元，+28.10%）快速增长，毛利率（48.06%，+4.63pcts）小幅上升，占总营业收入的比例（33.39%，+6.93pcts）小幅上升，我们认为主要系公司光纤惯导系列产品随着无人系统发展，需求逐步释放，部分定型产品逐步上量所致，同时，公司披露中标某部综合导航系统和光电拒止项目，也表明公司该业务领域拓展取得了一定进展。 ③卫星通讯相关业务营收（0.25亿元，+66.53%）大幅增长，占总营业收入的比例（9.94%，+3.88pcts）小幅上升，总体来看公司该业务板块收入体量相对较小，业绩波动较大，我们判断中长期将保持平稳增长。 在手订单充足，募投项目有望形成新的业务增量 报告期内，公司三费费用率（17.78%，-0.73pcts）有所下降，我们认为，主要系公司经营效率稳步提升、本期利息收入增加所致；所得税费用（0.042亿元，+155.46%）大幅增长，主要系本期递延所得税费用增加所致。 现金流方面，经营活动产生的现金流量净额（-2.42亿元，-592.91%）大幅减少，主要系公司本期收到的货款减少，营收账款增加所致；投资活动产生的现金流量净额（-2.70亿元，-1393.38%）大幅下降，主要系本期购买理财产品增加所致；筹资活动产生的现金流量净额（5.54亿元，-1213.45%）同比转正，主要系本期收到非公开发行增资款所致。 其他财务数据方面，报告期末，公司存货（5.64亿元，-1.92%）维持在较高水平，值得注意的是，公司披露当前在手订单逾7亿元，且从公司预付账款（0.55亿元，+101.07%）大幅增长来看，公司当前正在积极备产备货应对订单交付。同时，公司在2023年6月27日公告，签订的重大合同分别为某型无人机、某型训练产品和某型卫通产品，其中某型无人机合同金额2.66亿元、某型训练产品0.38亿元、某型卫通产品0.14亿元，均要求签订后3个月内全部交货，我们预计也将对公司下半年及明年上半年营收增长提供有力支撑。另外，公司应收账款（9.16亿元，+80.90%）较去年同期增长明显，但较期初（8.45亿元）增长幅度不大，我们认为，主要系公司营收规模逐渐增长，且受国内外复杂形势变化及客户性质及业务模式影响，公司相关销售项目结算流程复杂、周期长、审价项目增多所致。我们判断，公司主要客户为部队、军工单位与科研院所，该类客户计划性很较强，信用良好，违约风险较小，坏账风险较小，预计该部分业绩将逐步释放。 募投产能逐步释放，加速布局无人系统领域研发及市场能力 2023年3月16日，公司发布公告，2022年非公开发行A股股票募集资金总额6.00亿元，实际募集资金净额5.87亿元。公司拟利用募集资金建设无人机产业化项目，进一步提升无人机产业化能力，突破目前的产能瓶颈；同时建设无人机系统研究院，加强无人机技术研发能力，进一步增强公司在无人机领域的竞争力，经测算，本项目税后财务内部收益率为19.53%，税后投资回收期（含建设期）为7.33年，经济效益指标良好。 公司积极推进募投项目的实施，提高关键部件的生产能力、制造水平，将无人机产品谱系从目前集中在亚音速靶机领域拓展到训练用超音速无人机、机动发射蜂群无人机、空射无人机和垂直起降无人机领域。同时，公司将持续发展无人车和无人船业务，进一步实现公司核心竞争力的稳步提升。 我们认为，募投项目布局的无人系统核心生产、研发能力，将为公司后续发展提供有力支撑，随着项目建设过程中产能及核心技术的逐步积累，将会强化公司在无人系统细分领域的市场竞争力。 聚焦无人系统、信息感知、卫星通讯三大业务板块，军民业务协同发展 公司高度重视战略规划，提出“以惯性技术引领智能无人装备发展”的战略和“深耕试训，瞄准装备”的经营策略，目前已形成信息感知、卫星通信、无人系统三大业务板块，产品广泛用于军民两个市场，截止期末，公司在手订单充沛，业务量与去年同期相比有较大增长，在手订单逾7亿元。 ①无人系统业务 无人系统业务近年来一直是公司主要收入来源，截至期末，相关业务在手订单5.6亿元。公司是国内较早从事无人系统产品研发及推广的企业，以无人机作为无人系统发展战略突破口，目前已研发生产低、中、高全谱系无人靶机，飞行速度覆盖70m/s—310m/s，使用场景覆盖陆用、海用及高原，积累了包括高空大机动、超低空掠海、高速多机编队、抗干扰等行业领先的核心技术。产品在部队、试验基地、工业部门和研究院所均得到了规模化应用，随着靶机有望由训练器材向训练装备转型，公司地位逐步稳固。随着技术的成熟，公司的无人系统也开始由试训领域向装备领域发展。除发展超音速靶机外，将进一步完善产品谱系，研发低成本智能导引、空射电磁诱饵、箱式蜂群、侦打一体无人机等装备产品。 公司同步布局无人车、无人船相关产业。无人车方面，公司于2018年无人车挑战赛取得了优异成绩，2020年获得军方某项目，目前已经交付了首批产品，预计后续将逐步量产。此外，公司也为一些自动驾驶厂商提供了组合导航产品；积极参与军用无人车及无人矿车项目，交付多套无人车控制感知系统，完成了近500公里的高精度自动驾驶路网采集工作，实现了野外、矿下、戈壁环境中的路径规划、自主行驶、避障绕行、侦察运输等功能。无人船方面，结合公司在无人机方向的成功案例和市场需求，公司的无人船拟复制无人机的商业模式，并逐步向侦打一体无人船方向发展，报告期内已获得小批量订单；自主研发的高速无人靶艇主要用于承担各类武器对水面目标实弹射击中供靶检靶任务，同时，侦打一体无人船、巡逻无人船也已完成了初步研发，并且在军事演习中也随船进行了演练，验证了产品的能力和适应性。 ②信息感知业务 信息感知业务是公司传统强项业务，截至期末，相关业务在手订单0.70亿元。信息感知业务，主要包括惯性导航、光电吊舱、安防雷达等产品方向。惯性导航方面，公司在无人驾驶、轨道检测、无人系统等领域持续发展，在传统领域内，公司保持了和军工企业的配套业务，惯导产品与多家无人机公司形成配套，并开始批量供货；民用自动驾驶领域，继续与百度、美团等公司合作，为其提供惯性技术产品；同时，公司惯导产品也为公司内部无人机、无人车、无人船系统进行了配套。 光电吊舱方面，公司基于公司惯性测量和动基座稳控优势，将激光、红外、相机等产品相结合，用于无人机、无人船、无人车等载体，服务于侦察、瞄准、搜救、缉私、安全、环境监测、森林防火、电力巡线、辅助导航等领域。报告期内，公司某型光电跟踪转塔批量应用于护卫舰，激光类光电转塔设备也已进入定型阶段。 安防雷达方面，公司的安防雷达采用相控阵技术，具有小型化、全固态、低成本等特点，主要用于安防监控和反无人机领域，是国内安防雷达产品成熟度较高的公司，已成为海康、大华等知名客户的合格供方，同时也拓展了边防哨所、海上养殖监控、江河桥梁防碰等新领域应用。 ③卫星通信业务 卫星通信业务方面，公司持续保持较强竞争力，截至期末，相关业务在手订单0.89亿元。公司充分发挥自身在导航和控制方向的优势，主要产品“动中通”系列可满足车辆、舰船、飞机等载体在运动中实现语音、数据、图像等信息的传输，广泛用于军事指挥、消防、应急、救灾等方面，已在多个军兵种装备中定型，部分产品已实现批量交付，并多次成功保障了军队重大演训活动。 在卫星通信领域，伴随近年低轨卫星在互联网方向的发展，公司提前对涉及的关键技术进行了投入和布局，完成了多型新款卫星通信产品的设计研发，参与了新一代卫星网络建设方案论证，多项设计指标具行业领先水平。 我们认为，公司业务所处行业基本面持续向好，已形成“核心部件+系统整机+综合保障”一体化运营格局，深耕试训，瞄准装备，具备装备制造及体系化应用服务能力。我们对公司具体各领域业务发展有如下观点与判断： ①无人系统领域，公司深耕无人装备制造及无人系统试训领域应用，掌握了导航、通信、光电探测和电子对抗等无人系统的核心技术，具备从无人系统核心部件到无人系统整机的研发及生产能力。随着“实战化训练”的要求、“能打仗、打胜仗”的最终训练目的的提出，以及训练强度与频次、实弹打靶的提升，公司主要产品无人训练靶机的消耗量及需求量逐年提升，有望“以点带面”，带动公司其余板块业务共同高速发展； ②信息感知领域，伴随配套无人系统产品批量定型，有望维持较快增长。 ③卫星通信领域，公司具备较强竞争力，参与了新一代卫星网络建设方案论证。报告期内，天通、中星以及星网技术验证星陆续发射，未来伴随卫星互联网的建设的逐步深入、卫星通信空间基础设施的逐步完善、地面应用领域的逐步拓展也将带动对卫星通信终端的需求，促使公司该业务有望维持稳健增长； 股权激励最后一个行权期，业绩考核金额计划调整 2023年7月15日，公司发布公告，2022年年度权益分派已于2023年7月4日实施完成，故对2021年股票期权激励计划中数量及行权价格进行调整。公司2020年归母净利润1.10亿元、2021年归母净利润（1.61亿元，+46.29%）、2022年归母净利润（2.15亿元，+33.77%），此次股权激励进入第三个行权期，行权公司层面业绩考核目标为以2020年净利润为基数，2023年净利润增长率不低于200%。（上述“净利润”是指经审计的归属于上市公司股东的净利润，且剔除本次及其它激励计划所产生的股份支付费用影响） 投资建议 我们认为，公司长期服务于军方军事试验训练领域，是行业内少有的具有无人系统核心部件和无人系统整机的企业，并逐步开拓电子对抗等新兴市场，内部各业务板块具有密切的协同能力，具体观点如下： ①公司深耕试训领域，随着“实战化训练”的要求、“能打仗、打胜仗”的最终训练目的的提出，以及训练强度与频次、实弹打靶的提升，公司服务领域业务需求有保障，主要产品无人训练靶机的消耗量及需求量逐年提升； ②公司是行业内少有的具有无人系统核心部件和无人系统整机的企业，已形成“核心部件+系统整机+综合保障”一体化运营格局，具备装备制造及体系化应用服务能力，有望“以点带面”，带动公司其余板块业务协同发展； ③靶机有望由训练器材向训练装备转型，公司主流靶机已进入训练装备选型目录，将形成较稳定市场订单，公司地位逐步稳固。 ④公司募投项目布局的无人系统核心生产、研发能力，将为公司后续发展提供有力支撑，随着项目建设过程中产能及核心技术的逐步积累，将会强化公司在无人系统细分领域的市场竞争力； ⑤公司股权激励进入最后一个行权期，能够充分调动公司积极性，保持公司活力。 基于以上观点，我们预测公司2023、2024、2025年归母净利润分别为3.22亿元、3.58亿元、4.14亿元，EPS为1.55元、1.72元、1.99元，当前股价对应PE分别为18.37倍、16.53倍、14.29倍。 风险提示 宏观政策变化、海外市场疲软、技术研发不及预期、原材料价格波动风险、汇率波动风险。

星网宇达(002829) 事件：2023年8月18日，公司发布了2023年半年度业绩报告。公司2023年上半年实现营收2.50亿元，同比增长1.51%，归母净利润0.39亿元，同比增长12.90%；扣非净利润0.32亿元，同比增长3.90%。 投资要点 营收盈利双增长，公司在手业务量充足。2023年上半年公司营收2.50亿元，同比增长1.51%，归母净利润0.39亿元，同比增长12.90%；毛利率为44.69%（同比-0.50pct），归母净利率15.45%（同比+1.56pct）。其中Q2季度营收1.27亿元，同比下降35.60%，归母净利润0.17亿元，同比下降58.84%，扣非净利润0.13亿元，同降67.10%。2023H1末公司存货5.64亿元，同降1.92%。截止期末，公司在手订单充沛，业务量与去年同期相比有较大增长，在手订单逾7亿元，其中无人系统在手订单56,067万元；卫星通信在手订单8,862万元；信息感知期末在手订单6,982万元。 无人机业务发展亮眼，已中标大额订单。星网宇达是国内率先发展无人系统的企业之一，产品覆盖无人机、无人车、无人船等不同类型，其中尤为重视拓新无人机业务，持续加大相关技术研发以夯实核心竞争力，无人机业务有望成为公司未来业绩支柱。2023年6月公司发布公告宣布中标签订重大供货合同，合同总金额为人民币31,789.80万元，占公司2022年营业总收入的29.59%，其中包括某型无人机26,601.00万元、某型训练产品3,825.80万元、某型卫通产品1,363.00万元，预计将对公司营业收入和利润产生积极影响。 下游需求旺盛，主营业务需求有望稳定增加。根据Marketsandmarkets统计，预计到2025年中国军用无人机市场规模约98.66亿美元，2018-2025年复合增长率约为29.7%。公司无人机产品主要为无人靶机，随着部队训练实战化、常态化的推进和深化，无人靶机的市场空间将进一步扩大。中国卫星通信行业行业增速有望进一步加快，其中“动中通”系统在军民领域均有较高潜在需求。 盈利预测与投资评级：基于公司无人靶机领域的领先地位，我们维持先前对公司的预测，预计2023-2025年归母净利润分别为3.30/4.49/5.44亿元，对应PE分别为19/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期；3）市场系统性风险。

星网宇达(002829) 主要观点： 以惯性技术引领智能发展，公司已切入无人系统 公司是国内较早致力于无人系统开发和应用的高新技术企业，多年来公司始终围绕无人系统进行布局，完成了信息感知、通信导航等基础性建设和无人机、无人车、无人船等平台开发。 军事训练用无人机业务已经成为公司业绩增长点 随着部队训练实战化、常态化的推进和深化，部队训练对无人靶机的数量、性能需求都逐年提升，无人靶机的市场空间将进一步扩大。公司完成了系列化无人靶机研发，形成了国内最全的无人靶机产品谱系，全面覆盖70m/s-310m/s，涉及陆用型、海用型产品。随着定增落地突破产能瓶颈，未来公司有望凭借深厚的技术积累充分享受到行业的高景气度。 卫星通信、光电吊舱及相控雷达夯实公司基本盘 基于公司多年来在惯性导航领域的积淀，公司已经形成成熟的“动中通”、光电吊舱及相控雷达等产品，并颇具品牌影响力。考虑到卫星通信、光电侦察设备及雷达行业景气度高昂，公司仍在持续投入研发新品开拓市场，公司基本盘业务有望持续稳定发展。 投资建议 预计2023-2025年公司归母净利润为2.98/4.14/5.40亿元，对应市盈率为21.30、15.32、11.74倍，维持“买入”评级。 风险提示 研发不及预期，下游需求不及预期，定增项目建设不及预期。

星网宇达(002829) 事件：公司发布2022年度报告，营业收入10.74亿元，同比增长39.88%；归属于上市公司股东的净利润2.15亿元，同比增长33.77%； 投资要点 经营情况明显改善，收入利润皆实现高速增长。公司2022年实现营业收入10.74亿元，同比增长39.88%；归属于上市公司股东的净利润约2.15亿元，同比增长33.77%；业绩大幅增长主要源于市场需求的旺盛以及公司在智能无人系统方向的提前布局。公司已形成较完善的技术体系，通过产品迭代不断推出新产品满足市场需求，提升产品竞争优势。 研发投入稳定处于较高水平，优势明显有稳定订单。公司注重科研投入，2017年至2021年，星网宇达的研发费用分别为42.14百万元、66.37百万元、80.87百万元、89.88百万元、114百万元，实现卫星“动中通”是通信领域的重大突破；完成了系列化无人靶机研发，形成了国内最全的无人靶机产品谱系。截至2022年12月31日，公司在手订单总额为7.05亿元，其中无人机订单占比42.3%，卫星通信订单占比21.8%，信息感知订单占比36%。 股权激励收益良好，促进公司长期发展。公司于2021年向其高管和核心团队授予的股票期权权益，以激励其实现业绩目标。授予对象为146人，彰显了业绩持续高增长的信心，激励对象覆盖面较广，有利于调动核心人员的积极性和创造性，提升公司的竞争力和持续发展能力。 先深耕再延拓，主营业务需求有望稳定增加。根据TealGroup统计，预计到2023年中国军用无人机市场规模约20亿美元，年复合增长率超过7%。公司无人机产品主要为无人靶机，随着部队训练实战化、常态化的推进和深化，无人靶机的市场空间将进一步扩大。中国卫星通信行业2022年至2025年行业复合年均增长率为8.2%，其中“动中通”系统在军民领域均有较高潜在需求。 盈利预测与投资评级：基于公司无人靶机领域的领先地位，我们预计2023-2025年归母净利润分别为3.30/4.50/5.45亿元；对应PE分别为19/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期；3）市场系统性风险。

星网宇达(002829) 核心观点 公司以惯性技术为核心，深耕行业近二十载，目前具备以智能无人系统为核心的信息感知、卫星通信、无人系统三大业务板块。其中无人靶机产品主要用于演习对抗的蓝军装备。公司无人靶机自2020年投入市场以来迅速增长，在无人靶机领域已占据较大市场份额。需求侧来看，公司当前在手订单充足且实现逐年增长；供给侧来看，公司于2022年5月披露增发预案，目前已获证监会核准批复，产能有望进一步扩张。 公司于2021年实施股权激励方案，期权行权价28.25元，业绩考核要求为2021-2023年净利润年均复合增长率需达44%，对应公司2022-2023年归母净利润分别为2.2亿元和3.3亿元，公司22年业绩预告表示，全年归母净利润2.08亿元-2.3亿元，同比增长29.14%-42.80%，我们预计能够实现股权激励目标。 打造智能无人产品体系，无人靶机谱系国内最全 公司通过组合导航、卫星定位、光电吊舱、相控雷达等核心部件，拥有智能无人系统完整产业链，产品包括无人机、无人车、无人船等。公司的组合导航产品除自用外还应用于多款长航时无人机。 公司在无人机总体、飞控、编队等方向技术较强，拥有国内最全的无人靶机产品谱系。根据智通财经报道，公司表示目前已拥有低、中、高速全谱系无人靶机，全面覆盖70m/s—310m/s，以及陆用型、海用型产品。2021年公司年报显示，公司生产销售无人机累计超千架，年度交付数量居国内前列。2021年公司无人靶机保障部队任务飞行超过800余架次，无人车已交付5套，无人系统业务收入占比60-70%。2020年至2022年1-6月无人机产能利用率均保持90%以上，20年和21年产销率均在95%以上。 蓝军装备，蓝海市场，军民两用 近年来，随着部队训练的强度和频次的增加，实弹打靶比例大幅提升，作为训练用的无人靶机消耗量也逐年增加，预计未来无人靶机市场具有较大的增长空间。而无人靶船与无人靶机的应用场景有高度相似性，同样具备广阔市场空间。 公司21年年报表示，公司已经形成了基于无人靶机、电子对抗和可视化训练网络的蓝军体系，21年公司与战略合作方合作完成了某型无人车的定型和无人船的开发，为构建海陆空一体的智能蓝军做准备。据科创板日报报道，2021年12月9日，公司在投资者平台表示：自动驾驶领域，公司与百度、美团、新石器、白犀牛、Momenta等自动驾驶公司均有合作，完成了激光雷达、毫米波雷达与视觉融合的环境感知产品开发。 在手订单充沛，产能扩张有望加速 公司2022年4月15日披露在手订单4.52亿元，5月18日再度披露2.33亿元军品无人机合同。截至22年6月底，公司在手无人机订单2.98亿元。2023年1月12日，公司公告表示收到某型军用无人机中标通知，中标金额约5138万元。据证券时报报道，22年12月公司表示除发展系列靶机外，将进一步完善产品谱系，研发巡飞弹、空射诱饵、箱式蜂群无人靶机等装备产品，公司预计2023年无人系统方向将有30%以上的业绩增速。并且公司已在对接无人机的相关国际需求方，2023年有望形成订单。22年11月公司在投资者关系平台表示，某军本次无人靶船需求大约2亿元左右，公司正在积极准备应标。 公司已披露增发预案，拟建设无人机产业化基地项目和无人机系统研究院，产业化项目预计开工后第2年建成并开始生产运行，在第5年达产，达产后预计新增年收入5.14亿元。公司进一步实现从亚音速靶机领域拓展到训练用超音速无人机、箱式发射蜂群、空射集群无人机和垂直起降无人机领域，还将复制无人机市场拓展模式，形成多维立体化无人靶标。俄乌战争启示我们，无人机在未来战场将扮演更重要的角色。 投资建议 受益于蓝军装备市场需求旺盛，公司在相关领域具备核心技术优势且处于龙头地位，股权激励计划注入内在增长动力，公司有望随产能扩张加速实现盈利进一步提升。预计公司2022-2024年实现营业收入10.21亿元、13.40亿元、17.27亿元，归母净利润2.22亿元、3.31亿元、4.40亿元，EPS分别为1.44元、2.14元、2.85元，对应2023年1月11日34.96元/股收盘价，PE分别为24倍、16倍、12倍。首次覆盖，给予买入评级。 风险提示 市场开拓不及预期的风险，竞争加剧的风险，订单低于预期的风险。

星网宇达(002829) 事件描述 10月28日，公司发布2022年三季报，披露公司前三季度实现营业收入5.96亿元，同比增加48.10%，实现归母净利润1.06亿元，同比增加27.08%。 三季度经营显著改善 业绩方面，公司前三季度实现营业收入5.96亿元，同比增加48.10%，系销售订单增加所致；实现归母净利润1.06亿元，同比增加27.08%。单季度来看，公司第三季度实现营收3.49亿元，同比增长80.78%，实现归母净利润0.72亿元，同比增长40.60%。 重视自主研发，发展战略清晰 根据公司2022年8月16日发布的《投资者关系活动记录表》，披露公司早期依托自有惯性导航技术发展壮大，逐渐形成如今覆盖信息感知、卫星通信、无人系统三大业务板块的业务体系，公司始终注重自主研发、科研投入，已拥有强大的技术研发团队及多项专利技术。技术上公司已有的惯导、卫通、光电、雷达、显控台等，构成了无人系统的基础，是不可分隔的一部分。作为整个无人系统公司重点完成总体、飞控、动力、自主网、编队控制和指控的设计。目前，公司无人机除发动机尚未完全实现自主外，其它部件均是公司自主研发生产的产品。 公司高度重视战略规划，提出“以惯性技术引领无人装备”的发展战略，目前已形成信息感知、卫星通信、无人系统三大业务板块。结合公司多年来在军事训练领域的经验积累，确立了以无人机作为为无人系统战略的突破口。近年来，随着实战化训练需求的增长，无人机业务快速发展，已成为公司主要的业绩增长点。在发展无人机的同时，公司也关注无人车和无人船的发展，随着无人机业务的成熟，公司将复制无人机的成功经验用于其他无人产品方向，构建海陆空一体化的训练体系，打造智能化蓝军平台。与此同时，公司将也将加大在民用领域的投入，集中力量开发自动驾驶、卫星互联网等产品，形成军民融合，同步发展的良好格局。 投资建议 预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.21、2.94、3.76亿元，同比增速为37.1%、33.2%、27.8%。对应PE分别为28.14、21.12、16.52倍。维持“买入”评级。 风险提示 研发不及预期，下游需求不及预期。

星网宇达(002829) 事件：2022年8月24日，公司发布2022年中报，营收2.46亿元，同比增长17.86%；归母净利润0.34亿元，同比增长5.64%。 投资要点 上半年公司毛利率45.19%，实现营收2.46亿。公司2022上半年营收2.46亿元，同比增长17.86%，；归母净利润0.34亿元，同比增长5.64%；扣非净利润0.31亿元，同比增长10.30%；毛利率45.19%，归母净利率13.89%，盈利能力良好；存货金额5.75亿，增长势头明显，合同负债0.54亿元，同比增长29.65%，下游客户需求旺盛。 无人系统业务营收高速增长，成为主要增长点。公司多年来在军事训练领域积累了丰富经验，确立了以无人系统为战略的突破口。随着实战化训练需求的增长，无人靶机业务已成为公司主要的业绩增长点。2022年上半年无人系统营收同比增加108.24%，预计未来无人靶机市场具有较大的增长空间。为满足客户订单增长需求，公司进一步加快无人机产业化项目建设进度，将该项目原有自建厂房的方案改为租赁厂房方案，通过建设集中的产业化基地，实现生产场地和测试场地的统一，实现生产、测试一体化流转，减少人员流动，部分外包的生产测试工序可转为自主生产测试，实现零部件及半成品的一体化流转，无人机生产效率得到有效提升，从而成本下降，利润得到提升。 以惯性技术引领智能无人装备发展，拓展新兴领域。公司主要面向军用市场和民用市场，军用市场较为集中，具备竞争优势，随着惯性技术和智能无人产业在国家政策的鼓励和带动下发展迅速，技术和经济实力较强的厂商逐步进入该领域，市场竞争激烈。公司紧跟市场和技术发展趋势，持续加强技术研发和提升管理水平，同时关注客户需求，结合自身技术优势，深入挖掘新的应用领域。报告期内，公司持续聚焦无人系统，积极推进产品迭代，完善产品谱系，持续投入研发费用，巩固竞争优势，加快产业化项目建设，增强盈利能力和竞争力。 盈利预测与投资评级：基于十四五军工行业高景气，以及公司在无人靶机行业的龙头地位，我们调整业绩预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.21（-0.39）/3.31（-0.28）/4.50亿元;对应PE分别为26/18/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）新冠疫情反复导致公司产能释放不及预期；2）产品毛利率下降；3）无人靶机列装速度不及预期。